资本负债率（精选四篇）
资本负债率 篇1
美国经济学家Modigliani和Miller在1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中, 提出了最初的MM理论。其后, 经历了不断修正后由最初无税假设下的MM理论逐渐发展为含税 (包括公司税和个人税) 的MM理论及权衡理论。其间产生了税差学派, 探讨不同税种、不同税率对企业资本结构选择产生的不同影响。
税收与资本结构选择之间的关系突出体现在税盾效应上。税盾是指保护高收入纳税人缴纳的所得税不得高于其收入的固定百分比限额, 即可以取得避免或减少企业税负效果的工具或方法, 包括负债税盾和非负债税盾。负债税盾指由于负债利息可从税前利润中扣除从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加效用。而企业的固定资产折旧额和无形资产摊销额等亦可在税前列支, 它们与负债利息同样具有抵税作用, 那么通常将这类非负债但一样具有抵税作用的因子称作“非债务税盾”。
洪锡熙 (2000) 、张庆华 (2005) 等对我国上市公司资本结构的影响因素进行实证分析, 引入了包括非负债税盾在内的变量, 但鲜有文献专门对非负债税盾如何影响资本结构选择的问题展开深入研究。为此, 本文试从该视角出发, 探讨我国房地产企业的非负债税盾与资本结构选择之间的关系。
二、国内外研究概述
众多的实证研究结果表明, 非负债税盾与企业财务杠杆的选择之间并不存在显著的关系, Bradley、Jarrell与Kim (1984) 通过研究发现, 非负债税盾对公司资本结构选择的影响不显著。Titman和Wessels (1998) 的研究并未发现非负债税盾对资本结构选择有显著作用。然而大多数研究认为, 非负债税盾越大, 利用负债抵税的可能性越小, 即认为非负债税盾与资本结构负相关。Dan Givoly、Carla Hayn (1992) 等认为, 美国1996年的税收改革法案削弱了非负债税盾可能带来的收益, 通过对1984~1987年间的财务杠杆比率的变化进行实证分析, 结果表明所得税和非负债税盾都对资本结构的选择产生决定性的作用。H.DeAngelo和R.W.Masulis (1980) 研究认为, 折旧、税收减免能有效替代负债利息的抵税效用。故而非负债税盾较多的公司, 债务融资较少。Wald (1999) 的研究也说明非负债税盾与债务之间存在负相关关系。然而也有研究成果表明非负债税盾与债务之间是正相关的。Scott (1977) 认为, 存在相当多非负债税盾的企业必将存在相当多的可担保资产, 而可担保资产可用于借款担保或抵押, 从而该企业可进行相应的债务筹资。如此说明, 非负债税盾与资本结构正相关。Bradlley等 (1984) 研究发现非负债税盾和财务杠杆正相关。
国内大多数研究仅是将非负债税盾作为资本结构选择的一个影响因素进行考虑。冯根福 (2000) 认为, 实际税负较低的企业一般倾向于股权融资, 他发现非负债税盾与企业负债比率负相关。肖作平、吴世农 (2002) 通过对资本结构影响因素分析认为, 非债务税盾与债务水平呈负相关关系。而肖作平 (2004) 又一研究却发现非债务税盾与资本结构呈正相关关系, 但并不显著。胡国柳 (2006) 的研究发现非负债税盾与资产负债率和流动负债率显著负相关。高俊山 (2008) 对中小企业板上市公司2004~2006年的面板数据进行回归, 发现非负债税盾、收益率等诸多因素均对资本结构的选择产生影响。
上述研究大多是在整个资本市场上从众多行业中随机抽取上市公司作为样本来研究的, 但对于我国的上市公司来说, 其非负债税盾因行业的不同而呈现出显著的差异, 因而这样的研究结果未必对板块企业有用。本文试在国内外已有研究的基础上, 运用目前可获得的有关数据资料, 对房地产业上市公司资本结构的影响因素进行实证研究。
三、研究假设
我国正处于经济过渡阶段, 上市公司普遍偏好权益筹资。由于我国企业自身积累不足、上市融资成本相对债权融资要低, 所以更多见的是股票融资优先, 即存在着“反啄食顺序”的现象。企业中能够在税前列支、计入成本以抵消一部分税负的项目以固定资产折旧最为典型。由于非负债税盾与负债一样具有节税的效应, 故而它们彼此之间可以相互替代, 并且非债务避税不会产生到期不能偿付债务的风险。因此, 如果
公司有较多的折旧等非负债税盾, 负债的动机便会减少, 资本结构与非负债税盾会呈负相关。
固定资产折旧可作为费用减少净利润总额, 进而减少所得税支出。我国房地产业上市公司一般规模较大, 这样以房地产买卖为主营业务的公司, 可以通过不断地把购入的地产确认为固定资产然后采取提取折旧的方式以达到递延税负的目的。可以预测非负债税盾与公司的资产负债率负相关。根据以上分析, 本文提出以下两个假设:
假设1:我国房地产业上市公司的资本结构与非负债税盾之间存在相关关系。
假设2:我国房地产业上市公司的资本结构与非负债税盾之间存在负相关关系。
四、实证研究设计
1. 模型与变量设计。
根据以上假设, 本文加入年度哑变量以控制宏观因素的影响。于是, 可以得出如下多元线性回归模型:
在上述模型中, t表示年度, β0表示截距, βi (i=1, 2, …, 9) 表示自变量和各控制变量的系数, μt是残差项。
2. 样本选择与数据来源。
本文实证研究随机选取的样本是全国的上市房地产企业, 剔除ST、PT类上市公司, 选取2006~2011年的相关统计数据进行实证研究, 总样本量为598。所有数据均来自国泰安CSMAR研究数据库, 利用SPASS软件进行分析。
五、实证研究结果
1. 描述性统计。变量描述性统计结果见表2。
从表2中可以看出:
(1) 资产负债率的均值为0.671 313, 最大值为10.427 707, 最小值为0.014 459, 说明不同企业的资本结构存在着较大的差异, 而且受极端值的影响, 我国上市公司资产负债率的分布区间较大。
(2) 非负债税盾的均值为0.011 151, 最大值为1.961 252, 最小值为0.000 041, 说明房地产上市公司的非负债税盾存在着较大的差异, 这可能是由于房地产公司规模不同、盈利能力不同而产生的。
2. 相关性分析。
表3列示了Pearson相关系数矩阵, 可以观测到被解释变量与解释变量的相关系数符号与前文预期符号基本相符。
3. 线性回归分析。
线性回归模型中R2为71.8%, 修正后的R2为71.3%。这也充分说明模型的拟合效果比较理想。各变量与CAR的线性回归结果具体如表4所示。
研究发现, 对于房地产业而言:影响资本结构变动的第一大因素是非负债税盾 (B=-4.060) , 说明税收效应是影响我国房地产业上市公司资本结构决策的重要因素之一。非负债税盾能代替负债融资中免除利息的作用, 使企业得到免税优惠而提高公司价值。非债务税盾与债务利息是相互替代的关系, 因此有较大非负债税盾的企业偏好于使用更少的债务。房地产业由于行业特点, 土地等固定资产的规模相对较小, 非负债税盾水平较低, 经营风险也相对较低, 更易于取得贷款等债务融资。
六、基本结论
本文通过分析发现房地产业的资产负债率与非负债税盾呈显著的负相关关系, 且影响程度很高。房地产业的固定资产规模相对于非固定资产而言, 比重较小, 非负债税盾水平较低, 经营风险水平也相对较低, 更容易取得借款等债务融资, 该行业的大多企业选择债务融资以解决资金需求问题, 因此才呈现非负债税盾与资本结构之间的显著负相关关系。
注:**表示在1%水平 (双侧) 上显著相关;*表示在5%水平 (双侧) 上显著相关。
注:回归模型中各指标的影响系数如下 (绝对值) :NDTS (-4.060) >ROA (-0.904) >CGIR (0.303) >TOB (0.073) >CR (-0.036) >SIZE (0.035) 。
需要加以说明的是, 我们在整个实证研究过程中仅仅着重考察了非负债税盾、净资产收益率、公司规模、资产抵押价值、成长性、Tobin's Q、独特性、产生内部资源能力和流动比率等指标, 而未同时考虑国家法律法规、利率、通货膨胀、市场竞争等宏观因素对企业资本结构可能产生的影响。同时, 我们选取的样本仅是房地产业598家样本公司, 可能不能反映所有上市公司的资本结构状况。另外我国资本市场尚不够成熟, 股票和债券融资均受到严格管制, 企业难以自由选择融资渠道, 这也是需要进一步研究的问题。
参考文献
[1].冯根福, 吴林江, 刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析.经济学家, 2000;5
[2].洪锡熙, 沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.厦门大学学报 (社科版) , 2000;3
[3].陆正飞, 辛宇.上市企业资本结构主要影响因素之实证研究.会计研究, 1998;8
[4].谭恒.纺织类上市公司资本结构影响因素的回归分析.财政研究, 2007;12
[5].童勇.资本结构的动态调整和影响因素.财经研究, 2004;10
[6].武羿.企业负债税盾与资本结构选择——基于中国上市公司的实证分析.中央财经大学学报, 2011;8
[7].肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的证据.会计研究, 2004;2
[8].阎晓春.中国上市公司股权结构与债务融资关系的实证研究.经济研究导刊, 2007;4
[9].周军.我国上市公司资本结构行业特征的实证研究.复旦大学博士论文, 2004
资本负债率 篇2
关键词：资产结构,资本结构,负债结构
一、引言
企业的投融资研究一直以来是经济管理的重要课题。资本结构理论是现代公司财务理论最核心的内容, 是现代公司金融理论的基础。资产结构与资产收益率、企业价值的关系是十分密切。
一个合适的资产结构对企业而言是相当重要的, 固定资产具有良好的盈利性, 但是缺乏流动性;流动资产反之。资产结构管理的重点在于确定一个既能维持企业正常开展经营活动, 又能在减少或者不增加企业经营风险的前提下, 给企业带来更多利润的流动资金水平。
本文选取沪深300指数的样本公司2010年的财务数据检验我国资本结构、负债结构对资产结构的影响, 以此发现我国企业存在的问题。
二、研究假设, 设计与分析
(1) 提出假设
假设1:在企业的资本结构中, 资产负债率越高, 企业的非流动资产比例越低。
假设2:在企业的负债结构中, 非流动负债比越高, 企业的非流动资产比例越高。
(2) 变量的设计
以非流动资产占总资产的比重表示资产结构, 用Lassetr表示。资本结构则使用资产负债率, 用Debtr来表示。以非流动负债占总债务比来表示企业的债务结构, 用Loanr表示。由于企业的生产活动存在规模经济效益, 在这里取企业资产的对数引入模型中, 用ln Asset表示企业规模。企业的绩效也会对被解释变量产生内生性的影响, 用经营营业利润来表示企业的绩效, 用Profit来表示。
(3) 模型设计
四、实证结果分析
从回归结果来看, 资产负债率、营业利润率对资产结构的呈显著的负相关, 且通过了置信度为1%的检验;非流动负债比、企业规模对资产结构呈显著正相关, 非流动负债比通过了1%的置信度检验, 企业规模的显著性稍差, 只在10%的置信度水平下通过检验, 各回归系数均具有良好的经济意义。
模型的表达式可以写成:
资产负债率的系数为负数, 也就是说负债的增加使企业受到负债融资的约束, 因为债务资本到期是要偿还的, 所以企业对于债券资本的运用较少考虑投入到非流动资产中, 可能因此而产生投资不足的问题, 这一点和假设1相一致;非流动负债比的系数为0.692, 显著为正, 表明负债结构对资产结构具有显著影响, 而且负债结构中, 长期负债的增加是有利于企业进行非流动资产的投资, 这一数据也符合资本期限性质和资产期限性质。企业规模的系数为正说明了规模大的企业较规模小的企业更容易形成非流动资产投资。
营业利润率的系数显著为负值, 说明在样本中, 企业的营业利润率与企业的长期资产的形成负相关。分析样本公司背景发现, 有133家制造业上市公司, 占样本总数50.37%, 我国制造业上市公司中主要从事粗放经营的简单加工制造和贸易加工制造模式, 工艺水平不高, 产品附加值低, 所以利润率较低, 故得到负系数.
五、研究结论与研究展望
本文通过实证发现:债权资本的增加并不能增加我国上市公司的非流动资产比, 非流动资产的投资很大的程度上是依赖于股权融资;长期债务较短期债务更适合于非流动资产的投资。
结论启示:加快完善我国资本市场, 建立现代公司制度, 使得更多的企业能进行股权融资;降低企业长期债务筹资的门槛, 会有利于企业进行收益性更强的非流动资产投资;所以应该尽快完善市场经济中相关的法律法规, 规范企业的并购重组, 让企业快速做强做大。
本文的局限在于没有能考虑被解释变量对解释变量的反作用影响, 上述的不足需要进一步研究.
参考文献
[1]陈敏.公司治理与投融资效率问题研究[D].武汉:中南财经政法大学, 2006.Franco Modigliani, Merton H Miller.The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
[2]Investment[J].The American Economic Review, 1958, 48 (3) :261-297.
[3]Eugene F Fama, Merton H Miller.The Theory of Finance[M].Hinsdale Illinois:Dryden Press, 1972.
房地产企业高负债率经营模式的解析 篇3
所谓资产负债率就是负债总额除以资产总额的百分比, 也就是我们通常所说的负债总额与资产总额的比例关系。那么从其效用来看, 资产负债率是衡量企业负债的水平和风险程度的标志。从不同的角度来看负债率也会有不同的要求, 如果从债权人的角度来, 负债率越低越好, 那么对与投资人或股东来说, 负债率较高会给企业带来一定的好处。下面就这一问题建立数学模型, 通过数学工具来具体分析负债率的变化情况以及导致高负债率的原因。
一般企业的负债行为包括:发行债券、融资租赁等方面。我们先以银行借款为例, 来分析资产负债率。
已知:资产负债率=负债总额/资产总额。在正常的经营下, 负债<资产。那么我们就在这一基本前提下展开分析。假定负债为a, 资产为b (a<b) , 假设企业通过向银行举债增加资金总量x元。其会计分录为:
借:银行存款x
贷:长 (短) 期借款x
这时资产负债率= (a+x) / (b+x)
∵已知a<b
∴一定 (b-a) /b (b+x) >0
结论:企业大量负债会使企业资产负债率升高。
由以上的结论, 可以得出结论, 大数目的负债会导致资产负债率的提高。
2 我国房地产企业的经营模式
从2000年开始, 我国的房地产企业走着一条高速扩张并且高负债的道路。从产业类型来说房地产行业是典型的资金密集型行业, 资金自然成为核心要素, 资金量和融资方式对于企业来说的重要性不言而喻。
目前我国房地产开发企业的资金来源高度的依赖于银行贷款。中国人民银行原副行长吴晓灵在《中国房地产市场报告》中曾经指出, 香港前5大上市公司负债率基本在30%~40%, 而内地房地产公司的资产负债率在75%左右。参照2013年上半年, 万科、保利、碧桂园、恒大等大型房地产企业的财务报告, 可以明确看出这几家大型房地产企业的资产负债率都是比较高的。由此我们可以得出结论, 我国的房地产企业是典型的银行贷款支撑下的高负债经营模式。
从高负债率的利与弊的角度来看, 房地产开发本身对流动资金的需求量比较庞大, 房地产开发市场的高金融杠杆率, 使得房地产行业平均利润率要高于其他大多数行业。但是, 从目前我国房地产企业现状来看, 行业的整体实力依旧较低, 操控着雄厚的现金流, 并且不需要贷款的开发企业数量不多, 甚至极少, 所以房地产开发商就必须使用各种金融方法进行融资来取得建设项目必须的资金。那么这也就是我国房地产企业高负债形象形成的基本原因。其实, 高负债率在企业发展过程中也是一把双刃剑。
众所周知, 资金是在企业扩张时期总重要的资源, 不管是在周转资金匮乏时还是在建设新项目时, 亦或是贷款购入固定资产时, 都需要进行负债来迅速补充资金上的不足, 在此基础上保证企业经济效益的增加, 同时也有利于扩大规模和实力, 提高企业的知名度、效率和综合竞争力。
从正面来看, 首先房地产企业的高负债可以给企业带来杠杆效应, 可以用借入资金来调节自有资金的获利能力, 企业在负债过程中所背负的利息较为稳定, 当投资的利润率大于负债利息率的时候, 企业总资产收益率发生变动时会使权益收益率引起大的幅度的改变, 这样会导致企业获得额外的资金收益。其次, 企业的负债经营可以弥补企业经营过程以及扩大规模所急需的资金。最后高负债可以在宏观经济形势良好的情况下, 让企业加剧扩张, 迅速发展。良好的经济形势往往是扩张战略成功的条件之一, 在市场一片大好, 经济政策扶植的情况下, 房地产企业会踏上刚性需求的快车道加速发展。
从反面来看, 高负债率也有负面的影响, 首先, 过度的高负债会引起债权人和股东之间代理的冲突。在现实的经营过程中, 股东比较偏向于风险大的投资, 如果投资成功, 可以取得高回报, 如果失败, 那么债权人和股东就需要共同承担损失。所以会增加代理成本, 减少企业的效益实现。其次, 高负债率不利于房地产企业的再筹资活动。如果负债过大过多, 那么导致不能如期偿还债权人的本息, 会使自己的名誉受到伤害, 各类债权人会对企业的商誉产生怀疑, 他们为了降低放贷的风险, 不会再增加贷款, 这样就会使急需资金的房地产企业筹资融资的成本和难度大大增大。最后, 高负债会让企业的财务风险加大, 由于企业负债带来了大量的资金, 那么所需要的财务费用也会大大增加, 融资成本加大, 当房地产企业经营不顺或者是新建的工程发生了亏损时, 现金得不到保障, 企业无力支付利息, 不得不面临破产的危险, 负债越多, 所带来的风险就越大。这就是房地产企业高资产负债率的两面性。
从高负债率数字背后的内涵来看, 我国房地产企业的资产负债率高的原因经过分析是因为以下两个原因导致的。 (1) 我们通常所说的资产负债率, 并不是严格意义上的净负债率。“预收账款”科目所形成的的负债, 在中国的会计制度中, 我们核算时把它算成负债, 对于房地产企业来说, 也就是通常意义上的办完房屋产权, 才能确认收入。但是在中国大陆以外的地区, 是不把“预收账款”科目看作负债里面的, 也就是说, 我们在看负债, 计算负债率的时候, 需要去掉“预收账款”科目的数字。这是其中一个原因。 (2) 在我们中国境内的会计制度, 不得用评估资产入账, 作为资产记录, 而其他的国家, 评估资产可以算进“资产”科目里面, 而且资产的增值部分按照利润计算。所以, 通过以上的两点, 我们可以清晰地看出, 我国房地产企业的高资产负债率数字的背后, 有实质的高, 也有计算上的差别导致的“高”。
从背负着高负债率的企业的健康发展的角度考虑, 由于房地产企业并不是一只独苗, 它是社会经济链条上的一环。中国社会科学院工业经济研究所2011年发布的“中国企业竞争力报告”显示, 2011年的住宅价格将实现稳中有降。截止到6月底, 房地产上市公司经营状况明显减弱, 部分房地产企业的资产负债率达到了71.27%, 不少中小房地产企业面临很大的经营困难。报告显示, 信贷调控政策明显, 国内贷款增速已经下滑至接近2008年调控时的低点水平, 自筹资金增速持续上涨, 成为资金来源的重点。也就是表明, 在走该负债率的经营模式道路上, 财力雄厚, 高回报率的企业会更占优势, 而中小企业举债经营, 会大大增加风险。2012年阳光壹佰置业集团董事长易小迪接受采访曾经表示, 我国房地产企业近几年在二三线城市做的综合体就体现了很强劲的市场需求。包括CBD、多中心, 很多城市都有需求。具体来讲, 他认为住宅市场会多元化, 会细分到低端住宅、青年住宅、老年住宅、出租式服务式公寓等, 这种多样化市场现在已经体现了出来。如果不做细分, 盈利能力实现不了。因为普通住宅将来会面临保障房、二手房的竞争, 只有多元化去做才有出路。并且房地产企业负债率高不会像工业企业那么危险, 因为房地产是类金融行业, 它的存货就像黄金白银, 只要有合理的价格就会卖出去。所以这个问题不至于长久困扰房地产公司, 但通过这次调控, 他们会把高增长模式转化为稳定增长模式, 甚至有些公司会压缩规模。所以从目前的时间节点来看, 在宏观经济政策良好和社会稳定发展的大环境下, 我国房地产企业高资产负债率的经营模式还未出现较大危机和风险。
3 房地产企业实例分析
中国指数研究院等机构于2012年发布的“2012中国房地产上市公司TOP 10”研究报告显示, 截至2012年末, 沪深上市房地产公司的资产负债率均值为63.43%, 内地在香港上市房地产公司的资产负债率均值为67.43%。如房地产开发行业, 前期投资非常大, 正常的范围在60%~70%之间, 一般80%就是一个警戒线了, 如超过80%, 负债比例已经过高了, 企业的经营就已经面临很大的风险了, 不仅可能导致短期的资金风险, 而且由于企业的固定资产等面临减值和无法变现的问题, 可能最终导致企业资不抵债, 最终破产。一般来说, 负债在40%~50%最好, 是因为这个时候表明企业的资金流通状况良好, 而且能够动用的资金比自由资金要多, 但又不会多到还不了的程度。所以, 这个时候企业的资金利用率较高, 而且风险较小, 是很理想的状态。
以下我将具体分析对比我国几大大型上市房地产企业的资产负债率。
(1) 万科。万科企业股份有限公司成立于1984年5月, 是目前中国最大的专业住宅开发企业, 2013年上半年万科实现营业收入413.9亿元, 净利润45.6亿元, 同比分别增长34.7%和22.3%。其2011年财报显示的资产负债率是77.09%, 2012年财报显示的资产负债率是78.31%, 而2013年上半年财报显示的资产负债率是79.62%, 由此可见, 万科的资产负债率在77%~80%之间。
(2) 保利地产。保利房地产股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产企业, 是中国保利集团房地产业务的运作平台, 国家一级房地产开发资质企业, 总部位于广州。2006年7月31日, 公司股票在上海证券交易所挂牌上市, 成为在股权分置改革后, 重启IPO市场的首批上市的第一家房地产企业。保利地产2011年报显示, 其资产负债率为78.43%, 2012年报显示, 其资产负债率是78.19%, 2013年上半年财报显示资产负债率为79.26%, 由此可见, 其资产负债率在78%~80%之间。
(3) 碧桂园。1992年, 碧桂园诞生于改革前沿广东, 立业20多年。2006年, 碧桂园成为中国房地产行业最早的两家驰名商标企业之一。2007年, 碧桂园在香港联交所主板挂牌上市。2011年, 碧桂园被评为2011福布斯亚太上市公司50强。碧桂园2011年财报显示资产负债率约为63.3%, 2012年财报显示资产负债率72.98%, 2013年上半年碧桂园总裁莫斌透露, 资产负债率在60%左右。由此可见, 碧桂园的资产负债率也在60%以上。
(4) 恒大。恒大集团是在香港上市, 以民生住宅产业为主, 集商业、酒店、体育及文化产业为一体的特大型企业集团。2011年财报显示资产负债率为80.52%, 2012年财报显示资产负债率81.74%, 2013年上半年财报显示资产负债率为78.87%左右。由此可见, 恒大地产的资产负债率也在78%以上。
另外, 中国某家规模可以进入世界500强的未上市的房地产企业的董事长在参加上海卫视的财经节目中表示, 他所执掌的企业的现阶段负债率也在80%左右。
通过上述数据的列举, 我们可以看出中国排名前十的几家上市地产企业的负债率数据都偏高, 并且在80%左右。并且这一现象并不局限在这些企业中, 由《中国经济周刊》根据证监会分类下我国房地产开发企业的资产负债率统计显示, 在130余家样本中有52家上市公司的资产负债率超过70%。这其中既有会计制度核算的方法导致的偏高, 也有我国大量的房地产企业近年来踏上宏观经济热度的列车的因素。
资产负债率不断提高, 从侧面也可以表明房地产上市企业的处境不断恶化, 越来越不安全。有一些企业即便是剔除预收账款后, 净资产负债率依旧很高。这些上市房企的净利润出现大幅降低则主要是受到房地产限购政策以及银行拒绝授信贷款而无法扩大生产等因素影响。上市房企或许还将长时间处于类似环境下。因为短期之内国家政策不会出现变化。这便是我国面前这个阶段, 房地产企业高负债率的现状。
资本负债率 篇4
北交大经管学院教授赵坚分析认为，今年年初以来，大宗货物的需求量一直上不去，这导致铁路的货运量增长乏力，个别地区甚至出现大幅减少的情况。
北交大运输学院教授胡思继表示，从历史情况来看，铁路的运量已经处于饱和的临界线，客运方面，大量客专线路上马，在非节假日期间，其运能已远超需求量，这从大量高铁上座率不高可见一斑。货运方面，从全国平均水平来看，目前运能和需求处于基本平衡状态，但从结构来看，一些资源输出和输入大省，运能可能还无法满足需求。
每年投五六千亿
铁总2013年一季报显示，铁总的总资产为45565.8亿元，总负债为28394亿元，负债率为62.31%，可资比较的，铁总的总负债在2012年底和2011年底分别为27926亿元和24127亿元。铁总的负债率在2012年底和2011年底则分别为62.23%和60.63%。
铁总债务的高企，与中国投资建设铁路里程不断增长，投资额度不断加码有关。而铁路工程的投资资金中，银行贷款和债券占据着绝大多数的比重。
2009年至2012年，原铁道部的基建投资额度分别为5954亿元、7948亿元、5863亿元和6300亿元。按照原铁道部的计划，2013年全国的铁路基建投资将达到5300亿元。
而这一投资规模将持续到2020年左右，按照《全国铁路中长期规划网》的蓝图，到2020年，全国铁路里程将达到12万公里以上，这一目标在综合交通运输体系建设的“十二五”规划中，被提前到2015年即“十二五”期末实现。
一位接近铁总的铁路规划专家告诉记者，“12万公里以上”只是一个模糊的数字，实际上，按照铁总规划部门对目前已经在建、近期拟建和远期将建的线路进行归总统计，这一数字已经有可能超过了12万公里。
目前铁路部门已经把城际铁路和支线铁路的投资和修建任务下放给地方政府，而地方政府修建的热情比铁路部门更高，一些省的规划中，几乎在省内的大中城市之间都要修建城际铁路。
上述规划专家称，虽然铁路部门已经把修建城际铁路的权利下放，但城际铁路的里程还是要统计在全国铁路里程中，如此一来，总里程将大大增加。随着新一轮城镇化建设热潮的到来，这一趋势将有增无减。
融资模式亟待改革
铁路建设需要投资，投资的钱从何而来?
目前按照铁总的盈利能力和现金流量，其主要融资方式将依然是向银行借款和发行债券。
铁总2013年一季报显示，铁总在短短3个月之内即贷款1009亿元。2012年原铁道部贷款额达4026亿元，2011年则更高，达6054亿元，贷款在原铁道部的基建投资总额中，总计达到80%左右。
在此种融资方式之下，原铁道部已经累计了大量的长期贷款，这一数字在2013年一季度末为22744亿元，2012年年底为22127亿元。
北京大岳咨询公司总经理金永祥认为，铁道部时代还可以用国家信用从银行低息获得贷款，成立铁总公司以后，按现代企业管理模式运营，负债率和利息都要重新考量。
铁总的巨额债务导致还本付息在其支出中占到很大比率，2013年一季度，铁总还本付息160亿元，这一数字在2012年全年和2011年全年分别为2368亿元和2753亿元。
在今年“两会”期间，国务院机构改革方案出台，原铁道部被分拆，政企分开的框架开始搭建，原铁道部的债务由新成立的铁总全额承担。但这些债务如何化解，未来铁路建设的融资渠道如何拓宽，上述问题目前仍然没有得到根本性的解决。