项目融资结构优化

2024-06-07

项目融资结构优化（精选十篇）

项目融资结构优化篇1

一、城市基础建设

本研究所提及的城市基础设施主要是指1985年确立的城市基础设施概念, 即为人民提供生活服务并能保障物质生产的公共设施。具体可分为如下六大子系统:

(一) 道路交通系统

城市的道路交通系统分为内部和对外两种, 包括: (1) 道路设施; (2) 货运汽车; (3) 管理设施; (4) 公共交通设施; (5) 航空; (6) 铁路; (7) 公路; (8) 水运。其中1-4为内部交通设施, 5-8为对外交通设施。

(二) 供给排水系统

该系统主要用于供应工业生产和日常生活所需要的水资源, 还包括排放和处理污水的相关设施, 以及开发、利用水资源的相关设施。

(三) 能源系统

该系统可再分为供电系统、煤气系统与供热系统, 该系统所包含的基础设施有发电设施、配电设施、天然气供应设施以及供热设施。

(四) 环境系统

该系统包括园林绿化设施、环境卫生设施等, 功能主要对环境进行保护, 优化城市环境。

(五) 通信系统

通信系统下属邮政设施与电信设施, 电信设施包括支持市话、长途电话、国际长途电话的通讯设施。

(六) 防灾系统

防灾系统的防范对象把扩火灾、大风、洪水、地震等, 也包括人防工程, 防灾系统为上述灾难提供基础设施支持。

二、市政基建项目的融资结构框架

城市化的加快使得城市人口不断增加, 预计到2020年, 我国城市人口将会出现三到五亿左右的增长, 而随之需要投入到市政基础设施建设的资金大约要达到三万亿到五万亿元, 均分到每年, 也至少需要1700-2500亿元。如此天文数字的巨额投资, 仅靠国家的财政拨款是远远无法满足的, 为了解决资金不足这一突出问题, 或借鉴外国成功经验, 引入BOT、PPP与TOT等融资模式进行资金补足;或基于国外先进模式结合自身实际进行创新, 如天津市政建设所采用的政府采购模式与项目自平衡模式。但需要注意的是, 天津创新模式适用于非经营性质的基建项目。

(一) 国外先进模式

1. BOT融资模式

BOT是Build (建设) -Operate (运行) -Transfer (移交) 的缩写, 融资模式主要是市政部门将基础设施项目交由非公共机构或私有机构进行建设, 整个过程的设计、建设、融资、经营、养护与管理都由项目承接方负责。在超过制定年限后, 项目将无偿被移交回市政部门。

2. PPP融资模式

PPP是Public (政府) -Private (私营机构或非公共机构) -Partnerships (战略合作伙伴) 的缩写, 融资模式主要是市政部门与私营机构或非公共机构基于某个基础设施项目而达成了战略合作关系。这种模式的优点是双方获利, 所得到的好处远远超过单方建设项目。而且, 有关项目的责任承担与融资过程中可能遇到的风险, 都是由合作双方来共同承担。

3. TOT融资模式

TOT是Transfer (移交) -Operate (运行) -Transfer (移交) 的缩写, 融资模式主要是非公共机构或私营机构参与到市政基础设施的建设、经营中来。市政部门在特定的年限内将基础设施项目有偿交由这些机构进行经营, 在规定年限内, 由基础设施项目所产生的经济效益归这些结构所有。到达规定年限后, 上述机构将基础设施项目无偿交还给市政部门。

(二) 国内创新模式——以天津为例

1. 政府采购模式

政府采购模式主要是指基础设施项目的双方——建设公司和市政部门签订采购协议, 建设公司先行使用自身资金进行基建项目的建设, 待项目竣工后政府对采购资金进行融资性的偿还。在这一模式中, 建设公司借助经济手段进行融资, 把未收的未来账款先变为项目资金进行项目建设, 政府采购资金作为贷款, 以“还本付息”形式进行后期偿还, 即“企业在社会融资——政府采购金偿还”的创新融资模式。

2. 项目自平衡模式

项目自平衡模式主要是指建设项目时为周边的经营性土地做好合理的规划, 通过出让方式在土地利用的整个过程实现市场化。这样可以通过土地收入来满足项目的资金要求, 达到项目本身的平衡, 即达到经营性收益与非经营性基建项目的平衡。

三、导致项目停摆或终止的融资因素

融资可以弥补资金的严重短缺, 还可以规避政府经营的低效现象, 但因为项目周期过长, 容易受到多种因素的影响而导致项目最后无法顺利进行, 从而给项目的参与方带来巨大的经济损失。

(一) 外因

1. 政治外交因素和政策法规因素

市政基建项目的性质终究是国家项目, 外交关系的变动与国家政治形势的稳定与否都会对项目造成严重的影响, 轻则项目停摆, 重则项目彻底中止, 尤其是由外商参与投资和建设的项目, 影响更为严重。此外, 法律法规与国家政策的改变, 也会造成与政治外交因素同样的影响。

2. 社会因素、市场产品因素和金融因素

某些城市的人口以移民性增长为主, 也有某些城市的文化非常多变, 受这些因素影响市政基建项目为了满足移民与文化等社会需求而进行调整, 虽然不会对项目造成严重影响, 但会提高投资的额度, 对项目所在城市造成一定的影响。

市场产品因素的影响力也是一样的, 在项目的建设和运营的过程中, 由于周期过长, 原材料不会一直是同样价格, 原材料价格的上涨也会导致投资的增加。若市场上出现性能更好的原材料替代品或行业间竞争更加激烈也会引起价格上涨或原材料的再购入, 这都会使投资额增大, 从而导致项目资金出现明显压力, 从而影响项目建设。

利率和汇率时时都在变动, 货币的购买力发生了变化, 也会使得投资金额增加, 这对有国外融资的项目, 影响尤其地大。

3. 信用因素、不可抗力因素

项目融资双方的信用状况是否良好会关系到项目的融资是否能顺利进行。外部的各种天灾人祸也会严重影响项目的建设, 甚至导致项目终止。

(二) 内因

影响项目的内部融资因素包括贷款偿还率、排污造成的环境破坏、管理失当或管理者素质偏低、项目是否具有足够的协调度、技术是否先进、设计是否合理等。除了前两种原因可能对项目造成严重影响导致项目停摆之外, 其他几项因素会造成投资的增加, 使项目进度被延迟。

四、融资结构的优化措施

(一) 对资金的来源进行优化

1. 市政部门无法人资质而不能贷款, 因此可以将建设公司与其打捆进行贷款, 偿还依据为财政部门提供的还款承诺。

2. 民间资本发展潜力巨大, 政府可以适当放宽民间资本的准入标准, 由建设公司通过在市场上发行股票、基金或企业债券来筹集民间的分散资金以补足项目的资金短缺。

3. 吸引外商进行直接投资或向外国政府进行贷款。

4. 扩大对资本市场的融资力度, 通过资产的证券化与企业债券的发行等多元化渠道进行融资。

(二) 对建设公司的股本金和债务资金二者之间的比例进行优化

尽管股本金投入比例越高, 项目的抗风险能力就越强, 所获得的收益也会随之增加, 但项目的机会成本以及综合成本都会增加, 建设公司也将面对更大的风险。因此可以基于财务杠杆收益, 动态调整债务资金与公司股本金之间的比例。公式为:财务杠杆收益= (资本税前的收益率-负债利率) × (债务资金总额/股本资金总额) 。

总之, 市政基础设施建设遇到的主要问题是资金短缺, 需要用融资方式进行补足。本文对几种融资模式进行了分析, 探讨了影响BOT、PPP与TOT模式的内外因素, 并针对市政基础设施项目融资结构的优化提出了几条建议, 望对我国市政基建项目的建设起到借鉴意义。

参考文献

[1]郭继秋, 高雨雷, 张光前.市政基础设施项目融资结构形成过程研究[J].无线互联科技, 2013 (7) .

[2]郭继秋, 刘国亮, 姚雪.影响我国城市基础设施项目融资结构的关键因素分析[J].经济纵横, 2010 (8) .

[3]黄婉意.城市基础设施的融资模式及其路径的选择——基于B O T、TOT、PPP融资模式的比较分析[J].轻工科技, 2010 (10) .

[4]陆维.我国城市基础设施建设项目BOT融资模式研究[D].北京邮电大学, 2012.

[5]袁永博, 叶公伟, 张明媛.基础设施PPP模式融资结构优化研究[J].技术经济与管理研究, 2011 (3) .

[6]李思思.我国基础设施建设应用TOT融资模式及政策研究[D].华中科技大学, 2006.

项目融资结构优化篇2

按照州十次党代会的工作部署和要求，2012年全州固定资产投资任务为680亿元，同比增长30%以上。面对严峻的投资形势和繁重的投资任务，我们必须统一思想，坚定信心，攻坚克难，采取超常举措，进一步强化投资和项目建设，力争全面圆满完成全年投资和项目建设目标任务。

一、2011年投资和项目建设工作回顾

2011年，我州坚持把实施“三动”战略作为推动经济发展的重要抓手，大力实施“开放先导、项目带动、城乡统筹、和谐保障”发展战略，突出项目建设，着力培育产业、优化结构、壮大总量，全州固定资产投资保持较快增长。全年预计完成全社会固定资产投资523亿元，同比增长35.8%，对保持经济快速发展起到了重要拉动作用，实现了“十二五”投资和项目良好开局。一年来，我们采取了以下工作措施。

（一）切实强化领导责任制

年初，州政府同8个县（市）政府签订固定资产投资目标责任书，对全州投资指标按县（市）进行分解，层层落实任务，责任明确到人。制定出台《2011年全州项目建设工作方案》，进一步明确全年任务，统筹布局全州项目建设；选定49个重大项目、20户重点企业和18个重点招商引资项目纳入《2011年州级领导包保重大项目、重点企业和重点招商引资任务实施方案》，由州级领导统筹指挥，高位运作，协调推进。

（二）全力推进重点项目建设

对重点在建项目，各部门充分发挥职能作用，积极帮助项目单位落实建设条件，加快施工进度，确保完成当年工程量。对意向型项目，各县（市）成立了专门招商小组，主动上门对接，促进项目早日签约。全年预计实施3000万元以上项目620个，总投资1000亿元，完成投资366亿元，占已完成投资的70%；实施亿元以上项目125个，总投资800亿元，完成投资176亿元。投资结构有所改善，工业投资预计完成231亿元，占全州已完成投资的44.2%。

（三）做好重大项目谋划工作

按照省发改委的工作部署和要求，我州以特色资源产业、战略性新兴产业、现代服务业为重点，谋划了3000万元以上重大项目211个，投资规模1145亿元，其中亿元以上项目86个，总投资1064亿元。目前看，这批项目中已有43个项目正在积极推进审批或核准等前期工作。为深入做好项目谋划工作，在我委的建议下，经州领导决策，聘请中国工程咨询公司帮助编制了《延边州产业发展规划》，并谋划了100个亿元以上产业项目。这批项目，目前已经完成讨论稿文本，正在全州范围内征求意见。通过项目谋划，对支撑我州未来一个时期投资，对我州实施开放先导战略、加强基础设施、优化空间布局、加快产业提升具有深远意义。

（四）加强重点项目实施检查督导

加强建设项目实施监测和指导，联系和协助州级领导班子围绕项目建设和民生工程，积极开展各类视察、督导、检查、调研活动，进一步加强项目督导，为加快项目建设起到了重要促进作用。结合项目实地督导，协调组织召开多次不同规模的全州项目调度会议，全面调度监测全州重点项目实施进展情况，及时查摆矛盾，破解瓶颈问题，大大提高了项目实施质量，营造了浓郁的项目建设氛围。

（五）积极做好建设资金争取工作

抓住新一轮西部开发、扶贫开发、振兴老工业基地、长吉图规划纲要实施等政策机遇，有效对接国家产业政策和投资导向，由州领导带队，先后多次赴省进京，了解信息，积极汇报，锲而不舍地争取国债项目资金，取得了重大突破。全年共争取到工业、农林水利、财贸金融、节能环保、社会事业、扶贫开发、基础设施、公检法司等项目365个，到位国家和省资金27.5亿元。

二、2012年固定资产投资计划

（一）形势分析

从目前情况看，2012年整体投资环境并不乐观，一是受美、欧债务危机的全球性冲击影响，国内外经济形势更趋复杂多变，外商投资将继续走低。二是国家宏观调控政策继续控制投资节奏。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加之邻国朝鲜政治经济形势不确定性对我州社会的深刻影响，我州出口、投

资需求面临下行压力，房地产市场、投融资平台、民间借贷等领域潜在风险增大。三是我州乃至我省的投资率过高，对进一步扩大投资规模形成一定制约。

（二）2012年投资和项目建设工作基本思路与目标

面对不利形势，2012年，全州上下要进一步统一思想，抢抓机遇，深入实施“三动”战略，突出项目建设，紧紧围绕“752”目标，重点实施四大工程、八大园区、六大板块项目，切实在统筹上下功夫，在推进上求突破，在落实上见成效，全力提高投资质量和效益，强化基础、跃升产业、优化结构、改善民生。

——“752”目标：即完成固定资产投资任务700亿元，增长30%以上，建设3000万元以上项目500个以上，亿元以上项目200个左右，10亿元以上项目30个左右。

——四大工程：基础设施支撑保障工程、产业壮大提升工程、开发开放大通道工程、服务业跨越发展及民生改善工程。

——八大园区：8个县（市）开发区或工业集中区。

——六大板块：能源开发板块、矿产资源开发综合利用板块、长白山农特产品基地及深加工板块、服务业板块、民生保障板块、城乡基础设施板块。

三、主要措施

（一）积极抓好重点项目实施

进一步加快推进吉珲客运专线、汪延高速、和龙至南坪铁路、帽儿山国家森林公园中国朝鲜族民俗风情园、珲春矿业集团扩能工程、延边雄风集团人参产业基地、图们凉水煤矿扩能改造、亚泰集团图们水泥技改工程、延吉万源农副产品批发市场、延吉百货大楼百利广场、延吉西市场商圈改造等重大续建项目，确保州庆献礼工程、韩正人参制品、吉林紫鑫初元人参制品、安图新华龙钼矿、和龙背压式热电联产机组及管网、汪清凯迪生物质发电等项目建成投产，汪延高速公路、和龙至南坪铁路竣工通车。

在继续抓好重点在建项目的基础上，争取开工建设大唐珲春电厂三期、敦化、和龙风电、敦化抽水蓄能电站、敦化香水水利枢纽、图们石头河水利枢纽、珲春紫金多金属矿选冶、敦化凯迪生物质发电、移动通信“延边无线”、珲春浦项国际物流园区、延吉至大蒲柴河高速公路、鹤大高速公路小沟岭至沿江段等重大项目。

切实做好延吉机场迁建、延边长安500万千伏安输变电、图们至延吉、龙井至图们城际公路，开山屯等6座口岸桥改造及扩建、安图长兴水利枢纽、敦化和龙井热电联产机组、珲春金地钨矿开发、敦化塔东球团生产线等重大项目前期工作。

（二）切实做好项目谋划工作

围绕“十二五”规划实施，以中资公司帮助我州谋划的重大项目为抓手，统筹兼顾突出开放先导、加强基础设施、优化空间布局、加快产业提升等方面，以特色资源产业、战略性新兴产业、现代服务业为重点，再积极谋划包装一批能够支撑延边未来发展的重大项目。改进项目谋划方法，采取联合、合作方式，加大对重大项目谋划的指导力度，推进全州开展项目谋划工作，支持县域经济发展。

（三）继续推进重大项目前期工作

对当前已经谋划的重大储备项目，要进一步搞好深度包装，尽快转入前期工作阶段。对需呈报国家和省等上级部门审批的项目，全面了解掌握项目需求，统筹安排，集中上报，跟踪审批。对计划开工建设的重大项目，抓紧时间完善可研、用地、环评、规划等前期手续，加强协调服务，创造条件争取尽快开工建设。

（四）积极争取各类建设资金

加强同金融机构合作，积极推介项目，争取各商业银行的资金投放。提高现有融咨平台的信用等级，切实发挥好融资平台的承贷作用。继续抓好招商引资工作，营造专业招商、以商招商、全民招商的浓厚氛围。进一步放大民间资本，推动民间资本加快进入投资领域。认真研究国家投资导向，积极做好国债项目编报和争取工作, 精心策划一批符合国家投资导向的项目，争取得到国家和省更多资金支持，进而发挥政府性资金引导作用。

（五）建立健全投资和项目建设管理机制

继续实施投资和重点项目工作目标责任制；州级领导包保推进重大项目、重点企业和重点招商引资任务责任制。制定项目建设方案、加强项目调度，按照吉林省固定资产投资考核奖励办法（吉政办明电〔2011〕37号）内容要求，做好督导考核，加快项目建设进程。进一步优化投资环境，通过项目管理水平的提高促进项目建设。

（六）积极开展各类主题活动

一是开展推进项目建设“百日活动”。年初到入夏“百日”，动员县（市）和州直有关部门，积极谋划拟新开工项目，选择一批重点项目集中开工剪彩活动。年中到秋末“百日”，针对在建项目、拟新开项目，采取实地督导、现场办公、跟踪服务、集中化解矛盾和问题等措施，强化项目建设综合服务，促进在建项目顺利实施，确保形象进度和投资额。年末“百日”，动员方方面面的力量，全力组织项目谋划活动，如期完成重大项目谋划任务目标。同时，针对项目谋划成果，深度包装，跑省进京衔接汇报，争取尽快获批落地实施。

二是开展项目建设督导检查活动。按照项目建设工作方案要求，适时对列入计划的建设项目进行检查督导，确保顺利实施。积极配合州委、州人大、州政府、州政协搞好项目建设视察检查活动。积极迎接省和国家项目督导和稽察。

国有企业融资结构优化问题分析篇3

【关键词】国企融资；结构；优化；分析

一、前言

我国国有企业作为政府投资形成的经济实体，代表政府行使国有资产经营管理职能，从而实现资产保值增值的目标。国有企业的发展需要借助多种融资渠道来提供资金支持，然而目前我国国企融资体制尚不完善，内源融资的效率过低，如上市国企对于股权融资有着明显的偏重，而未上市的国企则倾向于对银行信贷的依赖，这都严重制约着我国国企的改革与发展，并且不利于国企的改制上市以及资本结构的完善。因此必须要针对我国国企的融资现状进行分析，并对其结构进行优化，以促进国企的健康发展。

二、国有企业融资概述

国有企业的资金获取形式以及途径均属于其融资方式的不同表现形式，就来源来讲可以将其分为两种，一种是内源融资，这种融资方式是指企业利用生产等过程中的资金积累进行转化为投资的一种融资形式；另一种则是外源融资，该投资方式是指从企业的外部获得资金的融资行为，比较常见的是股权融资（直接融资）和债权融资（间接融资）。股权融资是指企业通过发行股票实现融资的行为，主要包括配股、增发和可转债；债权融资是指企业借入资金的融资行为，主要包括债券、中票、短融和可转债。如果将国有企业的融资依照其产权关系进行划分则可分为权益性以及债务性两种，权益性融资是企业将其股份进行出让以从股东手中获取足够的资金，这类融资主要是对企业本身的股份进行增加或者是将其股利进行配股分配，在融资的成本上相对较高但风险要相对较低，并且打乱原先的股权分配，在股权的集中上有一定的削弱；而债务性融资是企业通过发行债券或者是通过银行贷款的方式进行其资金的筹措，因而存在着较高的风险，但能够保持企业在股权方面的控制权。

三、国有企业在融资方面的结构问题

由于国有企业在融资结构方面存在诸多问题，使得国有企业在进行融资后其平均资产的负债率会相对较高，负债情况较严重；并且银行信贷违约情况也甚为普遍，使得国企成为银行的不良贷款名单中排名较为靠前的企业。国企在融资结构方面的问题不仅是对自身的发展造成了恶劣的影响，同时也严重威胁着我国市场经济的正常发展。

1.内部融资不充分

目前国企的融资渠道尚未完善，融资结构不够合理，尤其是在内部融资方面更为明显。国企的内部融资在渠道上存在着结构缺失的问题，其内部融资所占的比例远远少于外部融资，使得内部融资很难为企业的正常经营与发展提供充足额资金支持，并且外部融资过多不仅会影响到国有企业的经营与管理，同时也不利于长效发展。现阶段的国有企业在内部融资上主要有两种方式：一是以协议的形式将资金充裕的单位同资金匮乏的单位进行联合，从而实现资金在国企内部资金的流通；二是由资金匮乏的单位发行一定数量的债权，并由资金充裕的单位将其买入从而完成其内部资金的流通。这两种融资方式虽然简便，但成本较高存在很大的风险，对于国企的发展是十分不利的。

2.债权意识不足

自市场经济体系逐步完善以来，国有企业为适应目前市场情况也进行了相应改革，如制度调整，然而在财务方面的改革并不彻底，尤其是对于债权发行方面的问题，没能深入理解债券融资的意义，以至于在其融资结构中并没有过多考虑到有关债权融资这一融资形式，使得其融资的结构不够全面化，这也是国企同国外企业的一个较为显著的差异，进而阻碍了我国国有企业的正常发展。

3.银行信贷占比过高

在现今的国企外部融资中最为主要的方式便是银行借贷，这导致了国有企业的高额外债问题。国企在国民经济的发展中一直处于较高的信贷需求之中，过度的依赖银行信贷将会导致其融资的整体结构不够均衡，一旦企业在经营上出现了问题将会其无力向银行偿还其贷款，严重的情况甚至会导致国有企业面临破产的问题。

四、国企融资结构优化措施

为了实现国有企业在融资结构上的优化调整，必须要加快债市以及股市的建设工作，为资本流通进行探索创新，以改变原先的以银行为其主导的融资结构，使国企的资金能够进的来、出的去，加快推进我国资本市场的建设。并应当充分利用现代化的网络信息技术，建立符合国企需求的征信平台以推动社会资本的涌入，并充分利用资金优势发展其优势项目进而获取更高的经济效益。通过对现有的国企融资进行结构上的优化调整以完善其融资结构，从而促进国企的正常发展。

1.加强市场的引导

政府为国企建立多元化的融资市场，并通过市场运作为国企多元化融资创造有利的市场条件。以国内的某大型国有企业为例，该企业在政府政策的扶持下，实行多元化融资体制改革，并取得了相当良好的成效，一是同国内的商业银行进行战略合作，并以协议的方式获得其几十亿元的意向融资授信资源；二是在政府相关部门审批之后发行大量的企业债券，从而实现了大量的社会资本涌入。这两种融资方式都在国企流动资金不足的情况下为其融资提供了极为宽广的前景，使得国有企业能够在市场调节之下实现其融资结构的优化与调整。

2.推进债券发行工作

国有企业必须要做大其净资产份额，并为企业债券的发行做好相应的准备。通过对其债务结构的调整，使国企在长期债务方面的比例有所提高，就目前情况来看，选择发行债券尚属较为可行的一项措施。实际上国家相关政策上在积极推动国企在债券市场的融资比例，因此国企可以积极尝试其债券发行的融资工作。

3.提高内源融资效率

国有企业应当提高其自身积累能力，使其内源融资的效率得以提升。国有企业要采用科学化方式进行资本管理，以提高资金的有效使用率，具体的包括，在进行设备更新时可以适当采用租赁方式，以解决国有企业所面临的资金周转不畅的问题；通过对自身的管理方式以及生产技术进行创新，以提高企业的整体运营能力和生产效率，并降低其生产所需的成本，是企业的财力得以增强；国企应当提高自身资金积累的意识，通过完善其留存收益来对企业资本制度进行完善，进而使企业的自有资金能在比例上有所提升，最终提高其内源融资的效率。

4.融资方式转换

政府应当积极鼓励国企推行股份制改造，从而推动其融资方式的转换。现阶段国企改革的重点便是股份制改造，而进行股份制改造比较有效的手段便是将国有企业进行改组，使其转变成股份有限公司的形式，亦或是将其进行进一步的改组，使其成为上市公司。这种形式的改造将使国有企业能够更多的筹集到来自社会上的资金，使其融资结构大为改善，其资本实力也将愈加雄厚，对于国有企业的健康发展以及壮大均有着极为重要的影响。

5.积极引入社会资本以及民间资金

国有企业可以将政府的投资作为其引导，以增强其对于社会资本以及民间资金的吸纳能力，并积极引进外资以推动其融资形式的多元化发展。通过建立符合自身需求的融资平台来为其融资创造有利便捷的环境，从而使更多的社会资本和民间资金涌入国企，从而不断扩大国企的融资规模，同时国企应当充分利用这些庞大的社会资金发展优势项目和重点项目，从而创造出更大的经济技术价值。

五、总结

国企作为政府经济利益的代表在国民经济的发展上有着不可替代的作用，并且多数国企所占有的产业都是关系到社会稳定以及经济发展的重要产业，因而其经营状况不仅对其自身生存发展有着一定的影响，同时也对社会有着重要的影响。通过对国有企业在融资结构方面的问题进行分析并提出针对性的解决措施，从而大大提升国企融资的科学性与合理性，使国企能够借助融资的优势获得更多的资本扩大其经营的规模与效益，在保证自身发展的同时也能对国内的民营企业起到一个良好的表率作用，对国内企业的融资结构调整提供良好的经验借鉴。

参考文献：

[1]张鸿·国有企业融资结构的特殊性及其成因[J]·企业改革与管理，2016，（4）：99.

[2]赵晓艳·优化国有企业融资结构[J]·商业文化（下半月），2012，（2）：44-45.

[3]陈敬淑·国有企业资本结构的优化分析[J]·财政监督，2014，（20）：29-31.

以项目建设优化经济结构篇4

玉龙精细化工乙撑胺项目

乙撑胺是指乙二胺的无环多聚体类产品, 如乙二胺、二乙烯三胺、三乙烯四胺、四乙烯五胺、五乙烯六胺等和环状胺类如哌嗪、氨乙基哌嗪、羟乙基哌嗪等。作为重要的精细化工中间体, 乙撑胺在有机合成、医药、染料、农药、化学助剂、橡胶塑料助剂、有机溶剂和环氧树脂固化剂等领域有着广泛的应用。

乙撑胺的生产主要集中在美国、西欧、日本等的几家大公司, 上述3个国家和地区生产能力约占世界总生产能力的90%, 而且产量约占93%, 陶氏化学、联合碳化、巴斯夫、阿克苏诺贝尔公司生产能力约占世界总生产能力的69%, 这些公司控制和主宰着世界乙撑胺工业的命运和未来发展趋势。中国的乙撑胺生产起步较晚, 目前的生产能力和年产量远远不能满足国内市场需求, 国内90%以上的乙撑胺依赖进口, 生产亟待发展。

面对国内市场对乙撑胺的大量需求, 怀仁县总投资13.59亿元建设玉龙精细化工乙撑胺项目。项目分两期完成, 一期投资6.59亿, 建设年产10 000吨乙撑胺生产线、35千伏变电站和35吨高压蒸汽硫化床锅炉。预计2013年完成建设, 2014年全面达产, 建成后年产值可达5.5亿元, 年利税达1.8亿元, 为当地提供就业岗位300~500个。二期投资7亿元, 建设年产2万吨乙撑胺生产线, 预计2015年前完成, 建成后可实现年销售收入11亿元, 利税4亿元。

项目已于2013年3月初开工建设, 现总控楼土建工程已经完成, 一期工程1万平方米的主体车间也已基本完工, 预计10月底土建完工, 11月初开始设备安装, 12月底进行设备综合调试并试运行。

朔州煤电工业固废循环综合利用项目

朔州煤电工业固废循环综合利用项目是山西省2013年资源节约综合利用的重点项目, 整个项目在规划上处处体现循环经济, 将粉煤灰加气混凝土砌块、无机纤维保温材料、煤矸石烧结砖和农业产业园四个独立的项目在土地利用、工艺结合、内部循环方面有机统一起来, 不仅延长了产业链, 而且把工业固体废料榨干吃尽, 具有良好的经济和社会效应。

该项目由同煤朔州煤电宏力再生工业有限公司投资兴建, 总投资5.2亿元, 建设年产粉煤灰加气混凝土砖30万立方米生产线、煤矸石烧结多孔砖1.2亿块生产线、无机纤维保温材料2万吨生产线, 以及工业余热利用、现代农业产业园项目。预计2014年底全部建成投产, 项目建成后, 年销售收入可达5亿元, 实现利税5 000万元;年消耗煤矸石30万吨, 粉煤灰、炉渣50万吨, 提供就业岗位500个。

项目于2012年8月正式开工, 为保证项目的顺利推进, 公司专门在怀仁县项目所在地成立了项目推进协调小组, 一个小组跟进一个项目, 随时随地解决工程遇到的问题和困难。目前厂房土建工程正在进行, 其中煤矸石烧结多孔砖生产线已于八月初开始试生产, 每天可生产标砖16到18万块, 需要的一线工人却不到40个;粉煤灰加气混凝土砖生产线设备正在安装, 预计11月份完成设备安装, 12月份进行设备调试并投产;无机纤维生产线主体也已开始建设。

华元医药产业基地建设项目

山西华元医药集团有限公司怀仁医药产业基地项目总投资6亿元, 占地300亩, 分一、二、三期建设, 建设期限为4年。该项目具有规模大、技术先进、效益好、污染少、附加值高的优势和特点, 对于调整产业结构、优化产业布局, 建设华北医疗物流基地、推动怀仁转型发展具有重要意义。

其中一期工程占地100亩, 以中药现代化产业基地为主。计划投资22 076万元, 新建中药材前处理 (中药炮制) 、中药提取纯化生产线以及中药片剂、胶囊、颗粒剂生产线, 形成年产中药饮片2 400吨, 提取纯化中药材2 000吨, 年产片剂10亿片、胶囊剂15亿粒、颗粒剂1亿袋的生产能力。预计于年内完成建设及新版GMP认证, 并于2014年正式投产。项目建成投产后, 年销售收入可达3亿元, 实现利税8 000万元。二期工程占地100亩, 计划投资2亿元, 以头孢类抗生素产业基地为主, 并于2014年底完成建设及新版GMP认证。三期工程占地100亩, 计划投资17 924万元, 将于2015年开工;主要以健康产品及化学药品产业基地建设为主, 包括保健食品生产、化学原料药生产和制剂等多个车间。

项目一期工程于2013年4月初开工建设。目前, 中药口服固体制剂车间正在进行轻钢结构厂房建设, 中药预处理车间已完成屋面板和墙体板, 中药提纯车间于9月份安装设备, 职工生活区、办公区主体也正在建设中。

网站结构优化之链接结构篇5

门户网站优化的站内链接结构

网站主页链接向所有的频道主页；

网站主页一般不直接链接向内容页，除非是你想推荐的特殊的内容页；

频道主页之间要相互链接；

频道主页对网站主页要有指向链接；

频道主页对本频道的内容页要有指向链接；

频道主页一般对属于其他频道的内容页指向链接；

所有内容页都对网站主页要有指向链接；

所有内容页都对自己的上一级频道主页有指向链接；

同一频道内的内容页之间可以互相链接；

不同频道内的内容页一般不互相链接；

不同频道内的内容页之间相互链接一般通过关键词或标签等技术来实现相关性；

金融结构、产业结构优化与经济增长篇6

关键词：金融结构；产业结构优化；经济增长；互动机制

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2016）04-0023-08

Abstract： This paper based its research on the data samples of six provinces in central China from 1994 to 2013 and PVAR model， investigated the interactive mechanism among industrial structure optimization， economic growth and financial structure by utilizing impulse response and variance decomposition. The result shows that an interactive mechanism exists in financial structure and industrial structure optimization and economic growth. But the influence of the three aspects is not balanced. The relation between economic growth and industrial structure optimization is a cause and effect relation， the relation between economic growth and total financial volume structure is a cause and effect relation， and the relation between industrial structure optimization and financing structure is also a cause and effect relation. In the long run， total financial volume’s contribution to industrial structure optimization is more than industrial structure optimization’s contribution to total finance volume structure. Economic growth’s contribution to financing structure is more than financing structure’s contribution to economic growth.

中小企业融资结构的优化设计篇7

随着我国经济体制改革的逐步深化, 中小企业在国民经济中的地位越来越重要, 对于拉动内需、促进就业起到了关键作用。但是融资难始终是困扰中小企业的一个难题。之所以融资难, 一是中小企业的融资结构过度依赖银行信贷, 而银行则因为中小企业资信低、风险高而不愿意贷给他们资金, 因此形成了一个不可调和的矛盾;二是因为当前资本市场发展不完善所致。

本文深入分析企业融资面临的障碍, 同时对当前中小企业的融资结构进行优化设计, 提出梯形融资结构, 并从多个维度探讨助力中小企业摆脱融资困境的有效措施。

1 中小企业现行融资结构及融资障碍

从图1 所示的中小企业现行融资结构来看, 目前大多数中小企业主要依赖于银行信贷融资路径, 但由于企业资质不够, 融资风险过高, 许多企业都无法通过银行信贷获得发展资金。此外, 具体来看, 中小企业融资难还有以下几点原因:

1.1 社会主义市场经济的宏观环境尚需改善

我国的社会主义市场经济虽然历经30 多年的成长已初具规模, 但也面临着一系列亟待解决的问题。诚信不足就是一个普遍性的问题。一些企业为骗取信贷资金, 侵吞国有资产为自己所用。一些金融机构的内部人员与不法分子内外勾结。这些现象的存在不但为经济发展带来了一定的隐患, 而且败坏了诚实守信的社会环境。

1.2 观政策和法规相对滞后, 执法不严

交易先于法律, 我国当前存在一些处于法律“灰色”地带的金融业务, 比如以民间小额贷款为主的B2B公司的大量存在, 有以打着各种为实体项目融资的民间借贷, 还有一些公司借着私募股权投资基金的名义进行的非法集资。这些实际上是在钻现行法律的空子, 一旦出现不良极有可能引发系统性金融风险。

1.3 企业或者是其法定代表人征信不良

一些企业存在欠税或者是在银行有不良记录或者是曾经有被诉讼执行的记录、法定代表人个人征信记录不好。例如有些企业以前不注重在银行的征信情况, 等到缺钱了向银行申请贷款, 银行一查该企业的征信记录, 不是有过很多逾期就是曾经被法院强制执行过, 要么就是被税务机关以偷逃税乱处罚过。

1.4 多层次资本市场尚未完全建立

纵观国际资本市场, 特别是欧美等国家, 无不是在重视资本市场发展上狠下功夫。这些市场不但满足了不同企业的融资需求, 也在规范企业治理结构, 维护社会公平着呢工艺方面发挥了积极的作用。反观我国目前的资本市场结构, 主板、中小板、创业板尚不完善, “新三板” (非上市企业股权报价转让系统) 刚刚建立“, 四板” (地区股权交易中心) 根基不稳, 这些都在一定程度上影响和制约着企业的融资效果。

1.5 中小企业创新不足, 没有自己的知识产权

风险投资最大的优势就是发现一个独有的拥有强大的市场需求的产品或者是服务, 将自己的资金、资源、智力注入进去, 进而实现垄断性效应, 直至最后获取巨额的回报。但是很多企业在这一方面存在科研实力不足, 没有自己的专利技术, 或者是市场上不属于空白点。有些企业乍一看起来项目不错, 但是一经行业调查就会发现, 市场上已经有这种独有知识产权了, 最后搞不清楚他的知识产权是自己的还是抄袭别人的。这种现象的存在, 一定会阻碍企业的融资发展。

1.6 管理团队不成熟, 风险性较高

一般的初创型企业, 因为限于资金、技术、市场等因素制约, 很难在外面找到合适的管理人员为公司所用, 而同学、朋友、同乡、亲属甚至是夫妻是再好不过的管理人选。而有些企业, 在初创期间, 因为时间仓促等原因, 管理人员只是简单的临时拼凑型的团队, 本来双方之间的合作就是没有太多基础, 一遇到某些变故, 就会面临内部纠纷风险。在有家族或者是夫妻店存在的企业里面, 当企业的发展超越了团队成员中的整体成长后, 就会存在管理瓶颈, 制约企业的发展, 在资金方进行尽职调查的时候, 这些弊病就是会被发现, 进而影响到企业的融资。

2 中小企业融资模型的优化设计

针对中小企业在种子期、初创期、成长期和成熟期等不同成长阶段所对应的不同层次、不同功能的融资需求, 充分发挥政府的引导作用和市场的纽带功能, 通过债权融资、股权融资、上市融资等多种方式, 创造性地构建起“中小企业梯形融资模式” (如图2 所示) , 配套实施下列融资措施来摆脱融资困境, 较为有效地破解中小企业融资难题。

(1) 设立高新创投、高新担保、银科基金等都坚持以政府引导、民间资本参与的投融资理念, 通过政府资金的引导作用, 吸引一大批民间资本积极参与, 以小聚大, 以小博大, 以社会化、市场化的方式为政府引导注入强大的生机和活力。

(2) 中小企业培育、产业发展和园区建设与金融支撑形成协同配合、互生共长的发展机制, 锁定重点培育企业对象, 给予优先享受融资帮扶优惠, 同时在全面落实优惠政策、积极支持项目申报、帮助进行市场开拓、全力给予动能保障和提供“绿色服务通道”等方面协同配合, 为企业发展壮大提供一个全功能、全覆盖、全天候的服务模式。

(3) 为坚持打造创业企业投融资增值服务平台, 建立企业信息库、金融机构信息库、中介服务信息库、金融专家库, 整合资源, 根据供需信息和金融信息资源, 为企业提供专业化金融服务和个性化的投融资服务, 帮助企业更有效地与投融资机构对接。

(4) 坚持提升区域科技金融资源的辐射带动作用。政府应制定出台金融优惠政策、着力打造的金融总部商务区和金融后台服务中心、全力引进的金融机构集群和大力构建的金融服务体系, 全力破解区域内中小企业的融资难题, 更为重要的是, 要通过各类金融资源的聚集和财富效应的溢出, 构建起金融中心、风险投资中心、股权投资基地, 形成区域性金融优势, 使科技金融资源服务于更多中小企业。

3 四川成都高新区"梯形融资模式"破解中小企融资难题

近年来, 四川成都高新区为了破解中小企业融资困境, 在2009 年~2013 年间, 以“提高企业的自主创新能力”为契机, 大力推行“债权融资—股权融资—改制上市”的梯形融资模式, 通过统贷统还、风险共担;提高财政补贴基准率, 降低融资成本;建设盈创动力融资中介机构, 帮中小企业和金融机构“牵线搭桥”, 助推中小企业科技创新, 取得了可喜成效。

据统计, 截止到2013 年底, 统贷统还融资平台已累计帮助500 多家企业获得银行贷款20 多亿元, 15 亿元银科基金预计将吸引社会资本50 亿元以上, 而且无一笔呆坏账。融资中介机构方面, 目前已有包括投融资机构、会计师事务所、培训机构等在内的数十家专业机构入驻盈创动力。光是今年上半年, 盈创动力就帮助200 多家企业获得贷款4.5 亿元。

2014 年, 高新区完成产业增加值317.7 亿元, 同比增长26.2%;固定资产投资287 亿元, 同比增长28.7%;全口径财政收入达到104.8 亿元, 同比增长26.67%。2014 年, 高新区银行金融机构各项存款余额约380 亿元, 各项贷款余额约280 亿元;基础设施建设新增银行贷款约33.6 亿元;吸引风险投资约6 亿元。

4 结语

梯形融资模式可以适用于传统的餐饮、旅游、酒店、商贸、物流等等行业, 或者新型农业、制造业、服务业。但目前的理论不能照搬, 因为在不同的行业内企业的生命周期划分规则不同, 有些行业内企业生命周期没有五个阶段, 有些又超过五个阶段;某些企业的生命链完整, 有些企业在某个阶段或被突然并购或拆分。所以具体问题应该具体分析。梯形融资模式的应用范围很大, 只要把握其中的核心思想, 即根据企业所处成长阶段定制相应融资计划, 政府扮演的角色动态调整, 就能为各行各业的中小型企业获得贷款提供决定性支持。

摘要：中小企业是市场的主体, 尤其是民营中小企业, 更是在活跃城乡经济, 增加就业和扩大税收等方面扮演着越来越重要的角色。但是中小企业融资难融资贵又是我国当前面临的一个亟待解决的难题, 如何解决中小企业融资难融资贵的问题, 是包括企业从业人员和理论界学术界面临的一个迫切需要解决的问题。

关键词：中小企业,融资,市场经济

参考文献

[1]周泽炯, 王素云.民间金融对中小企业融资的支持研究——基于信息不对称的角度[J].沈阳大学学报 (社会科学版) , 2015 (1) :32-35.

[2]李猛.中小企业融资的机遇和挑战[J].品牌, 2015 (08) .

项目融资结构优化篇8

1. 资本结构理论

不同的人对资本结构理论有不同的认识, 大体上可以分为以下几种观点:

1.1 净收益理论

净收益理论认为随着负债比率的增加, 会带来企业价值的最大化。因为, 负债的资本成本和股权成本相对而言要低, 负债比例的增加将带来平均资本成本的降低, 企业的净收益或税后利润就越多, 企业的价值就越大。净收益理论认为当债务比例为100%时, 企业的价值最大化。

1.2 营业收益理论

营业收益理论认为, 随着负债率的增高, 必然会给股权资本带来更大的风险, 股东也必然会要求提高股权资本回报率, 最终使平均资本成本保持不变。企业价值的大小与资本结构没有必然的联系, 只取决于企业的营业收益。在营业收益理论看来, 并不存在最佳的资本结构, 筹资决策是无关紧要的, 企业无论选择何种融资方式均不会影响企业的价值。显然营业收益理论和净收益理论之间是有矛盾。

1.3 传统理论

传统理论是介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为, 债务资本在一定程度上的增加不会带来权益资本成本的增加, 即会使平均资本成本降低, 从而会带来企业价值的增加。但负债比率的大规模的增长必然带来股权资本的增长, 这样不一定会带来企业价值的最大化, 甚至会引起企业价值的降低。加权平均资本成本下降转为上升的转折点就是传统理论认为的最佳资本结构。

1.4 权衡理论

权衡理论是“税负利益———破产成本的权衡理论”的简称, 权衡理论既考虑了负债融资的益处, 又考虑了负债融资的风险, 并将二者权衡比较来确定企业价值。权衡理论认为, 资本成本中负债比率的增加可以带来税额庇护利益, 同时也会带来破产的概率的增加, 而且负债成本也会随负债比率的增加而增大, 从而抵消税额庇护带来的利益, 但过大负债比率的增加也会带来企业破产风险的增大。随着负债比率的增加, 边际税额庇护利益大于边际破产成本时, 企业价值在增加;但负债比例过度的增长, 会使税额庇护利益的增加值大于破产成本的增加值, 这时企业的价值就会减小。权衡理论认为, 当边际税额庇护利益等于边际破产成本时企业价值最大化。

各种各样的资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考和行为决策指导。

2. 优化融资结构的影响因素

对于企业而言究竟选择什么样的资本结构是由多种因素决定的。

2.1 企业发展阶段

我们把企业划分为四个发展阶段:引入期、成长期、成熟期、衰退期。因四个阶段各自的特点不同, 相对应的融资结构也会不一样。

引入期阶段, 企业的销售量很小, 而且前景未卜, 虽设计新颖, 但质量有待提高。引入期阶段经营风险非常高, 新产品能否被市场接受, 多大程度上被市场接受都存在很大不确定性。引入期阶段因经营风险很高, 很少有债券人愿意投资, 即使债权人投资要求的债务资本回报率相对而言也会较高。而且引入期阶段多亏损, 不能从负债筹资中获得节税的好处, 使用负债未必能降低资本成本。所以引入期阶段更适于股权融资。

成长期, 是企业的快速发展阶段, 销售额快速增长, 同时随着市场的明朗化不确定因素有大幅的减少。相对于引入期而言, 成长期的经营风险大幅下降。但随着市场扩大, 竞争者也会增多, 开始争夺人才和资源, 会出现兼并等以外事件。企业进入成长期的标志是销售额的大幅增长。随着经营风险的降低, 企业可适当增加债券融资的比例, 而且这时企业也开始盈利, 使用负债可以带来避税的好处。

成熟期阶段, 企业进入规模化、标准化生产阶段, 竞争企业之间的产品差异不大。企业进入成熟期的标志是企业之间开始进行价格竞争。随着规模化和标准化的生产, 企业的经营风险大幅降低, 资本回报率也有所回落, 达到市场平均资本回报率。成熟期阶段企业处于盈利阶段, 利用债务融资可带来避税的好处, 企业可进一步提高债务融资的比例。

衰退阶段, 企业产品的价格和毛利都很低, 并且会下降。衰退阶段企业应设法进一步提高负债融资的比例, 以获得节税的好处。

2.2 所得税

所得税是影响企业融资结构的重要因素, 因负债利息是在税前列支具有减税功能, 所得税的高低直接影响负债的资本成本。一般而言, 公司所得税上升, 债务的税收优惠就会增加, 在其他条件相同的情况下, 税率高的企业, 其债务水平高于低税率的公司。

2.3 经营风险

企业的经营风险是企业在经营过程中所固有的, 和企业的资本结构无关。在企业的经营风险比较大的情况下, 更适于股权融资。在企业破产时债务资本是优先与股权资本清偿的, 具有较小的风险, 债务投资更适于风险规避者的选择。在企业的经营风险比较大的情况下, 相对而言是难于找到合适的债务资本金的。

影响企业资本结构的因素是多方面的, 企业应从企业自身条件出发, 综合多方面因素寻找最佳资本结构。

参考文献

[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:经济科学出版社, 2008.

[2]邵学言, 陈玉.我国跨国公司融资结构与影响因素的实证分析[J].海南金融, 2006, (3) .

我国民营中小企业融资结构优化探讨篇9

关键词：民营中小企业,融资结构,优化路径

一、引言

我国经济正处在转轨变型时期, 中小企业在经济发展中具有不可替代的作用, 然而现阶段中小企业普遍所面临融资难的问题已成为制约其发展的最大瓶颈。近年来中小企业有了长足的发展, 其整体素质和对国民经济的贡献在不断提高。中小企业不仅以其数量庞大、就业容量广阔成为最活跃的经济主体, 而且以其蕴含的创新精神和蓬勃活力成为社会财富创造的重要源泉。但目前中小企业融资难的问题尚未得到根本解决, 已经成为制约中小企业发展的主要障碍。影响企业融资选择的因素非常复杂, 外部的包括企业的产品市场竞争条件、资本市场融资条件, 以及监管政策条件等;内部的包括企业的治理状况、公司财务政策、公司发展状况与战略等。对中小企业而言, 企业的融资选择除以上普遍因素外, 更多是受中小企业的显著企业特性所影响, 这些显著企业特性包括中小企业的规模特性, 成长特性以及市场竞争特性等。企业应当根据自身的成长特性进行融资, 通过债务融资方式支持收益风险较低的业务, 通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。不能根据企业的成长特性进行企业融资结构的配置, 其结果将是需要股权资本的行业和企业难以获得股权资本, 企业将被迫放弃保持竞争优势所必要的投资, 从而产生投资不足现象。而如果为保持竞争优势而采用激进的债务融资, 则将增加企业的财务危机风险;如果应当采用债务融资的企业采取股权融资方式时, 则容易产生投资过度现象。因此, 中小企业的高成长特性要求以股权融资方式支持企业的增长机会, 以解决投资不足问题, 高成长性决定了中小企业进行融资决策时对股权性融资的偏好。正是中小企业具有的规模小、成长性好、市场竞争激烈的企业特性, 决定了中小企业为保持其高成长的发展势头和应对激烈市场竞争、防止财务风险的需要而必然采取稳健保守的低财务杠杆融资策略, 即以股权融资为主, 而非债务融资为主的资本构成方式。

二、我国民营中小企业融资结构现状分析

(一) 中小企业融资体系分析

依据行为主体在中小企业投资和融资中的风险偏好及风险管理功能, , 将中小企业融资体系进一步细分为四个体系:风险投资体系、资本市场融资体系、银行融资体系和信用担保体系。 (1) 风险投资体系。风险投资, 也称创业投资, 世界经合组织在1996年的报告中对其定义为:一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。由于中小企业中有很大一部分处于刚刚起步初创的阶段, 很难满足银行等金融机构的风险偏好要求, 银行出于稳健经营的考虑, 一般是不会向这些中小企业发放贷款的, 对于这部分企业来讲, 获得风险投资资金对其发展就尤为重要。世界各国政府也特别重视风险投资对中小企业发展的支持, 出台了各种政策法规来促进风险投资体系的发展。因此, 风险投资体系在中小企业融资体系中发挥着重要作用, 是其重要构成部分。 (2) 资本市场融资体系。资本市场主要是股票市场和债券市场, 指中小企业通过公开发行股票或债券的形式来筹集企业发展资金。在资本市场发达的国家, 中小企业可以通过股票市场和债券市场来筹集所需资金, 资本市场是其融资的重要通道。股票市场和债券市场被认为是资金最活跃的地方, 而中小企业通常又急需资金, 所以其在中小企业融资体系中应该占有重要地位。 (3) 银行融资体系。作为传统的金融中介机构, 银行一直都在金融系统中扮演着重要的投资者角色。由于我国资本市场尚未成熟完善, 银行贷款向来都是中小企业融资的外源渠道之一;即使是在资本市场发达的西方国家, 如美国、德国和英国等, 通过适当形式加以管理的银行融资也是中小企业获得资金的重要来源, 所以银行融资体系是中小企业融资体系中的重要方面之一。 (4) 信用担保体系。主要指为中小企业融资提供担保的中介机构和相配套的程序、法律和法规等。由于中小企业信息不透明, 使得金融机构与其之间存在严重的信息不对称, 进而导致其风险增加、融资渠道不顺畅。在这种情况下, 信用担保体系就显得非常重要。相关中介机构作为第三方, 可以与金融机构共同分担信息不对称产生的风险, 消除中小企业和资金供给者之间的障碍, 实现中小企业融资需求。在欧美许多发达国家中, 设有专门的中小企业管理局, 都提供为中小企业信用担保的服务, 这反映出信用担保体系在整个融资体系中是非常重要的。

(二) 民营中小企业融资结构构成

由于我国正处于经济转型当中, 中小企业在所有权制度、产生和成长轨迹、融资便利程度等方面都和发达国家的中小企业有着明显的差别, 这种差别自然会反映在企业的融资结构上。 (1) 自有资金或股权资本是中小企业创立、发展的基础性资金来源。据对北京、天津、河北、浙江352家企业主要管理人员的问卷调查, 50人以下的小企业在全部资金来源中, 自有资金或股权资本 (所有者、留存盈利和非正式股权之和) 所占的比重最高为62.4%, 其中所有者提供的资金占42.3%, 远远高于50人以上的中型企业, 随着企业规模的扩大, 自有资金的比重呈递减的趋势。 (2) 以银行信贷为主的正规金融资本是中小企业外源资本的主要来源。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查, 贷款占企业总负债的比重平均为61.3%。当遇到资金困难时, 有150家企业首先想到的是向银行、信用社贷款, 首选民间借款的为27家, 首选拖欠贷款的13家;上述被调查企业中, 有125家企业 (占65.8%) 的贷款要求基本得到了满足、缺口不大, 53家不能满足、缺口很大, 12家基本得不到贷款。 (3) 民间借贷和内部集资是中小企业外源融资资本的重要补充。中小企业外源融资资本来源是多样化的, 除银行借款外, 其他负债主要包括内部集资、民间借款和企业应付款。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查, 发生过民间借款和内部集资的企业共有176家, 占92.6%。这种融资活动的具体范围一般按照与企业所有者的社会关系由亲至疏递减, 如93家企业有41家, 通过专营借款活动人员筹资的只有11家。民间借贷利率一般为法定贷款利率的2至3倍。 (4) 中小企业的应付款项也是外源融资的重要渠道。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查, 应付款在企业外源融资中所占比平均为23.1%, 仅次于银行贷款。企业间相互拖欠的信用账户总体上是比较好的, 121家企业认为由于熟悉对方企业内情, 风险不大, 一般可收回;51家企业认为存在较大风险隐患;而已经发生坏账的有18家。应付款虽然为中小企业提供了一部分短期资本, 但由于中小企业与大企业在应收应付中处于弱势地位;一些大企业对提供原料和加工产品的中小企业往往是每季或半年结算一次贷款, 无偿占有了资金。

(三) 民营中小企业融资结构特点

资产负债率较高, 融资成本也高。由于历史和经济体制等多方面的原因, 我国中小企业的资产负债率从总体上讲水平偏高, 平均为62.11%, 其中中型企业的资产负债率要高于小型企业, 但小型企业流动负债占总资产的比率却很高。同时, 由于其无法从金融机构获得足够资金, 而通过其它途径获得资金的成本较大企业偏高, 也使企业财务结构不健全, 并连带影响企业经营业绩。从信贷资金的结构看, 固定资产贷款越来越少, 流动资金贷款期限越来越短。现行制度下, 直接与中小企业发生信贷关系的区县级基层银行机构授权很小, 大部分没有固定资产贷款投放权, 而只有规模不大的流动资金贷款权。民营企业进行融资结构优化时, 存在很多影响因素, 企业在进行融资结构决策时需要考虑的思想束缚主要有以下几方面:国家的政策因素、资本成本、代理成本、财务风险、税收、贷款人和信用评级机构的态度、企业的资产结构、负债结构、股利分配政策、企业的偿债能力、企业的生命周期、企业规模、企业的负债意识、所有者及经营者对风险的态度。

三、我国民营中小企业融资难的主要表现及其成因分析

(一) 中小企业融资难的主要表现

融资方式单一, 银行贷款仍是中小企业的主要资金来源。目前, 中小企业普遍存在融资渠道单一的问题, 企业生产经营资金主要依赖银行贷款。中小企业由于处于原始资本积累阶段, 底子薄、自有资源少, 民间融资渠道又不十分畅通, 因此当企业出现资金紧张时, 企业主要采取内源融资和向银行借款的方式缓解资金不足的困难。在目前的情况下, 中小企业因受产业结构、企业规模、经营业绩以及自身信用问题的限制, 难以上市直接获得资金, 在这种情况下, 企业的内源融资和民间借贷成为正规金融的一种补充。抵押贷款和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要方式。为防范金融风险, 减少银行的不良贷款发生, 从1998年起商业银行普遍推行了贷款抵押、担保制度。中小企业以担保贷款形式取得资金比例的上升与中小企业贷款担保体系的初步形成有很大的关系。还应注意到, 中小企业大多固定资产少、流动资产变化大、无形资产难以量化, 因而可用作抵押的资产很少, 对于一些采取租赁经营的中小企业来说, 更无房屋、土地作抵押以获取贷款, 因此, 银行贷款方式的多样化并不能说明中小企业的资金需求压力得到了解决。银行对中小企业贷款额稳步增长, 但支持力度有所下降。近几年来, 金融机构为促进中小企业的发展做出了积极的努力, 但由于政策性的因素加上其他种种原因, 对中小企业的信贷支持出现了收缩的趋势, 对中小企业的支持力度有所下降, 中小型企业贷款难问题突出。中小企业规模扩张时期的融资受宏观政策影响明显。中小企业在经过初期的创业阶段步入成熟期后, 企业都将扩张规模以增强企业的实力和竞争能力, 在这一时期中小企业普遍出现资金紧张的问题, 而中小企业寻求融资的方式和渠道受到国家宏观经济政策的直接影响。政府的政策措施对地方的中小企业融资影响也是十分巨大, 政府措施在政策层面上有力地促进了中小企业的发展, 但面对中小企业长期、巨大的融资需求, 具有稳定性、持续性的政策法规和政策措施才是缓解中小企业融资难的根本途径。

(二) 中小企业融资难的成因分析

影响中小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。信贷紧缩, 即经营贷款的金融机构提高贷款标准, 以高于市场利率水平的条件发放贷款, 甚至不愿意发放贷款, 从而导致信贷增长下降, 使社会再生产的资金需求得不到满足。信贷紧缩使中小企业发展面临较大的困难, 这是因为一方面中小企业的信用等级一般低于大型企业, 因此金融机构提高贷款标准最容易把中小企业排除于符合贷款条件的客户之外;另一方面中小企业的主要资金来源渠道是银行贷款, 与大企业相比较, 中小企业较少通过股市融资或债券发行获得资金。民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖, 民营经济一时无法在国家控制的金融体制中寻求到金融支持。我国建立了以大银行为主的高度集中的金融机制, 大型金融机构天生不适合为中小企业服务, 这就不可避免的造成我国中小企业的融资困境。中小企业自身的条件及缺陷是造成其融资困难的最主要原因。通过对中小企业内生障碍的分析, 中小企业群体普遍的信用缺失, 众多企业的产权模糊, 以及由此引起的高风险经营是导致中小企业融资困境的主要原因。我国中小企业组织水平和产业水平的普遍低下, 增加了融资的风险及资金利用的低效, 中小企业普遍低下的管理水平也影响了其良好融资信用的建立。从企业自身素质来看, 以下因素对其融资有负面影响:中小企业资金管理粗放, 使用效率低, 内部漏洞大, 企业财务制度不够健全, 多头开户多头贷款现象严重, 一些交易无交易合同, 不利于资金用途审查, 投资项目缺乏可行性研究。为中小企业融资服务的社会服务体系尚不健全。社会服务体系尚不健全的主要表现为缺乏必要的社会担保机制。由于抵押登记难、时间长、收费高;抵押物执行难、处置难、变现难、强制执行率低, 导致资产有效抵押率低。信用担保可弥补这一类问题, 同时可以降低银行对中小企业信息搜集与处理信息的成本。虽然成立中小企业担保机构, 一定程度上缓解了中小企业贷款难的问题, 但目前社会上的信用担保机构规模小, 满足不了中小企业的发展需要。关于中小企业融资难问题归根结底是资金供求的失衡。而这一供求失衡问题有着深刻的中国特色:一方面中小企业急需资金支持, 另一方面整个银行体系有数万亿存款放贷无门。有效解决中小企业融资必须依靠政府合理充当经济管理者, 引导市场主体实现资金由供给方向需求方的融通。我国现有的信贷体系是以国有商业银行为主体, 中小企业资金的主要供给者———地方性中小银行相对不足, 还缺乏专门为中小企业服务的政策性银行;信用担保制度无具体政策出台;对效益好、有能力吸纳下岗人员的中小企业的优先信贷支持不明显。

四、我国民营中小企业融资结构优化路径分析

(一) 构建完善的直接融资体系

中小企业板市场为加强中小企业迅速壮大提供了直接融资来源。中国开设创业板市场的必要性为:创业板市场是中小企业筹集资金的重要场所, 在创业板市场, 可实现科技与资本的最佳结合, 创业板市场对创业投资具有指导、示范和催化作用, 创业板市场可作为当前扩大内需政策的重要补充。深圳交易所开通了中小企业板块, 深圳中小企业板是旨在为中小企业提供直接融资的市场, 但其标准对于大多数中小企业还太过苛刻, 应努力做好中小企业上市融资的培育和规范工作, 组织相关专家从成长型中小企业中选择符合条件的企业进行辅导和培育, 建立上市后备资源库, 培植一批企业在中小企业创业板上市。产权交易市场主要是为达不到进入二板市场资格的中小企业提供融资服务的市场, 包括为处于创业初期的中小企业提供私人权益性资本。中小企业更需要这一层面的资本市场, 而且发展产权交易市场是一条大有可为的道路。建立产权交易所, 定位为非公开的权益性市场, 采取会员制方式, 主要对法人机构开放, 进行技术产权、高科技企业股权及普通企业产股权交易。在建立这一市场时要注意规范和强化监管。从入选的成长型企业中, 选择一批资信良好、实力较强的企业, 开展货币市场融资辅导工作, 支持符合条件的企业发行短期融资券。随着改革的深入, 利率市场化的不断推进, 相信企业债券市场会越走越顺。

(二) 构建完善的间接融资体系

中小金融机构在为中小企业提供服务方面有信息优势, 金融体系的功能在于为实质经济的发展而服务, 而中小企业的发展需要相应的金融体系来配合。由于信息和交易成本的问题, 中小企业成本最低的金融服务来自中小金融机构。此外, 中小金融机构在农村劳动力转移、农业结构的调整和农村的社会保障中扮演着重要的角色。因此, 从发展的角度看, 中国应建立以中小金融机构为主的金融体系。继续加大商业银行支持中小企业的力度。为调动商业银行的积极性, 政府可以对与中小企业合作的商业银行提供中小企业贷款风险补贴 (如税收优惠等) 。同时促进信用担保机构的进一步自我完善, 以卓越的信用和业绩取得与银行合作的机会。中小企业的特殊性决定了其融资问题不是单纯的市场问题, 因此设立地方政策性中小企业银行, 让地方政府介入很有必要。通过对中小企业进行客观的、长期的信息支持和在经营上的指导来培育中小企业, 发挥银行的交流窗口作用, 也可以加大同业往来, 共同构筑支持中小企业金融服务的全国性网络。进一步完善中小企业信用担保体系。中小企业融资难的一个重要原因是缺乏可供抵押的资产和信用担保, 为了进一步缓解中小企业间接融资难的问题, 一是要充分发挥政府的特殊作用。政府应当对担保机构和担保业务进行宏观指导并加强管理, 尽量避免和防止过多行政干预;二是要建立担保机构风险补偿机制。担保机构应建立风险准备金制度, 根据业务的进展, 按比例逐步提取准备金, 用于冲抵代偿支出和弥补呆账、坏账损失;三是要进一步完善中小企业资信评级制度;四是要正确处理信用担保与商业银行之间的关系。完善风险投资体系。一是实施国有及国有控股风险投资机构的产权多元化改造, 放松对民营风险投资的限制。随着机构投资者的逐渐成熟, 政府投资应逐渐推出。鼓励国外风险投资公司在国内建立独资、合资、合作的风险投资公司, 或者设立分公司或办事机构, 给予外商某些高新技术领域的特许进入权;二是出台风险投资相关配套优惠政策;三是完善风险资本的退出机制。

(三) 充分发挥股票市场的再融资功能

目前, 我国股票市场融资渠道的增加大大改善了中小企业的融资状况:首先, 上市扩大了中小企业的规模, 规模的扩大同时也提高了企业的债务融资能力。具体表现为, 一方面企业规模的扩大有利于企业信誉的提高, 增强了企业获取银行信贷资金的能力, 另一方面企业规模的扩大降低了企业的财务危机成本, 减轻了企业进行债务融资时, 财务危机成本对其的限制。其次, 上市增加了中小企业的融资方式, 使得企业可以通过股权性融资的加入, 来降低企业的债务比率, 特别是长期债务比率, 从而有效应对了激烈竞争的要求。第三, 上市提高了中小企业融资行为的规范性。我国股票市场的再融资功能还没有充分发挥出应有的效率, 促进中小企业发展, 需要进一步发挥资本市场作用。从实证研究出发, 结合我国中小企业发展与资本市场发展的现状, 我们提出以下的参考性政策建议。一是坚定不移推进创业板市场建设, 为更多中小企业开辟股权融资市场。二是针对现有我国中小企业股权融资的特点与效果, 进行有针对性的融资市场制度创新, 具体为:适当放宽中小企业在股票市场的上市条件, 通过放宽上市条件或增加企业规模和盈利标准的弹性, 鼓励更多的中小企业到股票市场上市;促进中小企业的发展, 更应该强调的是企业的成长性, 而不是企业的科技属性, 开设为成长性企业服务的创业板市场比单纯开设为科技型企业服务的科技板市场更为必要;适当调整现有股票市场的再融资政策, 使再融资政策的具体要求与企业的竞争性、成长性等特点相联系, 使再融资政策的最终目标为促进企业的融资效率。

参考文献

[1]周宝源:《中小企业理财策略, 》, 天津人民出版社2004年版。

[2]李心合:《企业财务控制实务前沿》, 中国财政经济出版社2005年版。

[3]谢剑平:《财务管理原理》, 北京大学出版社2004年版。

[4]董本信:《小企业财务成本管理》, 中国财政经济出版社2006年版。

[5]胡国柳等:《企业财务战略与财务控制》, 清华大学出版社2004年版。

[6]王建伟:《知识经济与中小企业发展的思考》, 《中国软科学》2007年第2期。

项目融资结构优化篇10

关键词：融资结构,可持续增长率,经济增加值

从企业的生产、运营到最终的利润获取整个过程都以“增长”为核心理念;但增长是一把双刃剑, 在增加股东财富和企业价值的同时也消耗着企业有限的资源。如何兼顾双方, 在合理筹集并利用资源的前提下保证价值最大限度被创造, 实现企业稳步健康增长是当前亟待解决的问题。

一、可持续增长率及相关模型分析

(一) 可持续增长率的基本含义

企业价值的持续创造问题已成为理论界和实务界聚焦的热点, “价值可持续化”作为一种发展目标被普遍接受。早在上世纪70年代, 理论界就已提出可持续增长率 (SGR) 概念, 并运用数学模型将之量化, 扩展出一系列的“可持续增长模型”。其中对SGR最早进行研究的是R.C.Higgins, 1981年他在《财务管理学刊》发表了“通货膨胀下的可持续增长率”一文, 将SGR定义为:企业不向外部筹集资金时, 销售所能增长的最高速度;也即企业不发行证券、不改变营业政策和资本结构时销售额的最高增长率。斯坦福大学的James.C.Van Horne在与John.Wachowicz合著的《现代企业财务管理》 (第十版) 中对SGR的解释是:根据经营比率、负债比率和股利支付比率的目标值表示的公司销售额的最大年增长率。Douglas.Murray在著作《公司财务管理》中, 阐述了SGR的概念, 即:在公司财务杠杆不变时, 运用内部和外部资金所能支持的最大销售增长比率。

(二) SGR模型的比较分析

1. Higgins模型

Higgins将SGR的计算基于企业资产运营能力 (销售净利率和资产周转率) 不变和资本结构为目标资本结构 (负债和股东权益之比保持不变) 这两个前提条件, 表示为:SGR=权益资本增长率=收益留存率×股权收益率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数。该模型还隐含另外两条基本假设: (1) 企业不将股权融资作为财务规划的常规内容, 故企业不愿意或不打算发行新股; (2) 企业股利分配数额占税后利润的比例保持不变。可见Higgins将SGR看作是在保持目前经营效率和财务政策不变的条件下, 利用股东权益的增长获取相应的负债增长, 从而使企业销售增长与财务资源增长同步, 保持企业持续均衡发展的销售增长率。

2. Van Horne模型

Van Horne在松动了Higgins模型“不增加新股”的前提后, 提出了“稳态模型”和“动态模型”, 并强调指出, 只有将销售额目标与经营效率和财务资源方面做到平衡, 才能保证企业健康、可持续发展。其稳态模型表现形式为:SGR= (销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率) / (1-销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率) 。放宽假设的动态模型引入“新增权益资本”和“上期销售额”两个参数, 并把“收益留存率”改为“分出利润”金额, 其表现形式为:SGR={[ (期初权益+新增权益资本-分出利润) × (1+产权比率) ×总资产周转率]/[1-销售净利率×权益乘数×资产周转率]}× (1/基期销售-1) 。Van Horne认为, 通过计算SGR, 管理者能够检查各种长期计划相互之间的一致性, 通过指标分解可以顾全经营、筹资等各种决策, 为其决策过程提供一个综合工具。

3. Murray模型

该模型要求把流动负债和长期负债区分开, 并假设流动负债随销售额成正比例增长。Murray将模型设计为:SGR=[销售净利率× (1-股利分配率) × (1+长期负债/所有者权益) ]/[资产周转率-自发性流动负债/销售-销售净利率× (1-股利分配率) × (1+长期负债/所有者权益) ]。

4. 模型评述

Higgins模型回答了影响和制约企业的增长的财务因素, 模型简单, 且易于操作。但是, 它只是一个静态模型, 将增长决策或计划看作是一种纯粹的机械性活动;另外其假设前提也不尽合理。Van Horne模型的优势在于从动态角度研究了企业的增长问题, 这与企业动态的经营环境是相匹配的。但该模型的可操作性较差, 参数多杂且相对和绝对指标混合使用, 不便于对企业的增长作出相关的决策。Murray模型将债务融资按长短期限划分, 是对模型的创造性演变, 但应用不太广泛。

上述3种模型是内在统一的, 都可得到大致相同的结论:企业的增长速度受限于SGR, 而SGR取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率这4个因素, 也即企业的经营效率与财务政策。对于经营效率而言, 它的提高是有限度的;而财务政策虽然可以一时的改变以适应企业的高速增长, 但风险很大。总之, 融合企业可持续发展战略思想的SGR模型, 要求企业在可预见的未来:销售水平稳步上升, 盈利能力不断改善, 在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率, 最终使企业各利益主体的需求得到最大限度的满足。SGR是由企业当前的经营效率、资本结构和盈余分配政策决定的内在增长能力, 是企业目前经营方针、财务政策及盈余分配政策综合作用的结果, 它从更深层次上综合揭示了企业的增长速度与目前的经营方针、财务政策以及盈余分配政策之间的关系。

二、基于SGR的融资结构策略

建立在企业一定经营效率基础上的筹资能力, 形成企业可以利用的财务资源, 支持着销售的最大增长, 也是价值可持续增长的根源。SGR为企业经营管理者提供了一个销售与资金平衡增长的参照系;在企业的实际销售增长超过或低于这个参照系时, 企业经营管理者可及时采取相应措施保证企业平稳、健康发展。

(一) 产权比率是优化融资结构的关键

根据SGR原始定义中的假设, 通常认为影响SGR变动的起点在于销售净利率的变动;最终落脚点在产权比率的变动上, 即一般在融资结构优化中企业所要决策的负债水平。决策者需通过权衡负债在企业资金来源 (权益资金和负债资金总和) 中的比重, 确定最优资本结构, 达到企业加权平均资金成本最低, 实现企业价值最大化。产权比率是反映企业融资结构稳健与否的重要指标, 同时它也表示股东权益对债务的保障程度。就指标本身来看, 比率越低表明企业的长期偿债能力越强, 承担的财务风险越小;反之, 则表示企业具有高风险、高报酬的融资结构。总之, 在保障债务偿还安全的前提下, 高产权比率更益于推动销售的增长。

(二) 债务融资是把“双刃剑”

负债会给企业带来双重影响:适度负债可以使企业获得财务杠杆利益和税收利益, 降低企业的资本成本, 但过度负债又会给企业带来较大的财务风险, 从而使企业的筹资能力下降, 进而影响销售增长的持续性。因此, 企业必须权衡财务风险与财务杠杆利益之间的关系, 保证销售持续增长的负债限度及风险控制。对负债限度的考虑主要基于两点:一是按需融资, 负债额度不应超过资金需求;二是恰当负债, 以企业的风险承受能力为限, 否则就应适当降低销售增长率以保证其持续性。股东权益是最直接的偿债保障因素, 所以负债数额要与权益资本规模相适应。另外合理安排负债结构, 可实现长短期负债规模与比例的合理搭配。

(三) 内外源融资模式并重

将SGR模型用于指导实际, 按照企业当前经营效率和财务政策测定的可持续增长率往往与实际销售增长率不一致。若实际增长率比可持续增长率低, 则企业财务资源就会处于低效率运转中, 内源资金足以支持企业日常运营, 因此不涉及外源融资;而当实际销售增长率高于可持续增长率, 由于销售增长带来存货和应收账款的同步增长, 即需要增加外源融资以弥补销售增长带来的资金不足。因为内源资金是有限的, 企业发展会受留存利润增长速度的限制, 当内部财务资源所能支持的销售增长无法达到企业成长的要求时, 将使企业丧失扩大财富、提升企业价值的机会。从上述SGR模型的因素分析可知, 除了以利润为主的内源资金增长手段外, 提高产权比率即增加外源债务融资是支撑销售增长的重要手段, 所以企业销售超常增长的资金缺口主要依靠提高负债额度来补充, 而外源股权融资仅作为调节产权比率的手段。

三、EVA与SGR整合的融资结构优化矩阵

(一) SGR的局限性

SGR模型为企业管理者提供了一个平衡销售增长与企业财务资源的框架, 对于预防由于过度经营、资源紧张等带来的一系列不良后果, 起了积极作用。但它存在以下缺陷:

1. 该模型的指标体系只是预测性质的指标, 在实际应用中如果不能恰当使用比率分析, 就容易发生偏差;

2. 由于该指标体系中绝大多数指标均来源于资产负债表和损益表, 所以这些指标很容易被人为“粉饰”;

3. 对于经营业务活动非常频繁地发生剧烈波动的企业而言, 利用SGR进行销售增长控制意义不大。

(二) EVA引入SGR的推导过程

1. 引入EVA的原因浅析

经济价值增值 (EVA) , 是指企业税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。用公式表示为:EVA=税后营业净利润-资本总成本。E-VA指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业利润, 它考虑了企业投入的所有资本 (包括权益资本) 的成本, 因此, 它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值, 对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。相比单纯使用由传统财务指标组合的SGR而言, 在解决企业增长过程中的资本分配以及资源优化配置问题上, 融合EVA能够更好地从结果上衡量企业所实现的财富增值, 企业所拥有的所有资源才能被充分调动并得到最优配置, 从而保证企业真正实现可持续增长。

2. 引入EVA的推导过程

由Higgins模型:SGR=权益资本增长率=B×ROE;而ROE=NP/Eq;NP= (EBIT-I) (1-T) ;EVA=EBIT (1-T) -WACC×IC。其中:B表示收益留存率, ROE表示净资产收益率, NP表示净利润, Eq表示股东权益, EBIT表示息税前利润, WACC表示综合资本成本率, IC表示投入资本, T为企业所得税税率。并非任何时候, 以SGR速度增长都在为企业创造价值。

只有当资本收益率高于资本成本时, 才可实现企业价值增值, 因此需EVA≧0;也即EBIT (1-T) -WACC×IC≧0, 即EBIT (1-T) ≧WACC×IC;

所以SGR=B×ROE=B×NP/Eq=B/Eq× (EBIT-I) (1-T) ≧B/Eq×[WACC×IC-I (1-T) ]。

令SGR0=B/Eq×[WACC×IC-I (1-T) ], 其表示不损害所有者利益的临界可持续增长率;

(三) EVA与SGR相结合的融资优化路径选择

1. 价值创造/增长率矩阵

以上通过公式推导将EVA融入SGR中, 并整合出矩阵式融资结构优化模型 (见图1) 。该矩阵4个区域分别为:象限Ⅰ增值型现金剩余、象限Ⅱ减损型现金剩余、象限Ⅲ增值型现金短缺、象限Ⅳ减损型现金短缺。

2. 基于EVA/SGR模型的融资路径选择

处于不同象限的企业应选择不同的融资策略, 鉴于篇幅原因不做详细阐述, 笔者将研究结果以表格形式总结如下 (见表1) 。

3. 小结

SGR和EVA相融合的融资结构优化模型──价值创造/增长率矩阵, 为企业实现价值可持续增长提供明智的融资策略, 帮助企业在内外财务资源限制的条件下寻求实现企业平衡增长的融资结构, 符合企业长远发展的要求。

参考文献

[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社, 2008.