上市发电公司

上市发电公司（精选八篇）

上市发电公司 篇1

随着我国经济的持续快速发展, 城市化进程和工业化进程的不断加快, 环境污染日益严重, 国家对环保的重视程度也越来越高。

从2007年开始, 环保支出科目被正式纳入国家财政预算, 政府对环保工作提出了新思路。2012年5月出台的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出, 年复合增长率将达到28%。《规划》提出后市场开始升温, 此后国家发改委发布通知, 明确全国垃圾发电按处理量折算发电量统一执行每度0.65元的标杆电价, 更激起市场的热情。2013年1月中国固废网举办的第六届固废战略论坛上提出, 国家将制定开发固废资源的产业政策和相关技术标准, 促进垃圾焚烧发电无歧视、无差异并入电网。所有的政策无不预示着该行业广阔的发展前景, 国内优秀的垃圾发电企业愈来愈重视对行业市场的研究。鉴于此, 我们有必要对该行业的成长性进行深入分析, 采用因子分析方法, 分析出当前垃圾发电市场各个上市公司的企业绩效状况, 并做出合理评价及总结。

二、指标选取

为能准确全面反映出各家垃圾发电上市公司的财务状况, 本文选取了能综合绩效评价的12个财务指标:速动比率、资产负债率、流动比率、总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、主营业务收入增长率、总资产增长率、净资产增长率、每股收益、销售净利率、净资产收益率。

三、因子分析

因子分析是利用降维的思想, 研究如何以最少的信息丢失将众多原有变量浓缩成少数几个因子, 使因子具有一定的命名解释性的多元统计方法。

(一) 数据检验

根据SPSSS检验结果显示, Bartlet检验的Sig值为0.00, 小于显著水平0.05, 即拒绝原假设, 相关矩阵不是单位阵, 同时, KMO值为0.74, 接近1.0, 说明选取的指标适合做因子分析。

(二) 提取因子

对12个财务指标的初始值进行统计分析, 采用主成份分析法, 根据特征值大于1的原则, 最终选取了3个公共因子, 得出其累计方差贡献率为80.173%, 代表了绝大部分信息, 因此提取三个因子便能够对所分析的问题进行很好的解释。

(三) 因子命名

长率、总资产增长率

(四) 因子得分

设公司总得分为F, 以各个因子的方差贡献率占因子总方差贡献率的比重作为权重进行加权汇总, 最终得到各个上市公司的综合得分:F= (34.371*F1+27.807*F2+17.995*F3) /80.173。

(五) 探讨与分析

根据各公司的各主因子得分和综合得分就可以对各公司业绩进行排名、评价, 从而得到以下结论:

1. 我国垃圾发电行业上市公司总体绩效不稳定。

以“0”为基准分, 我国15家垃圾发电上市公司, 仅有5家因子总得分大于0, 10家因子总得分小于0。这说明了虽然政府对垃圾发电无论从规划还是上网电价及发电量目前都有了明确的政策保护, 但由于我国城市生活垃圾处理行业起步较晚、工艺技术复杂, 并且目前资金补贴也没有实施到位, 该行业的发展空间还十分广阔。

2. 属于节能环保行业的富春环保得益于国家政策的力推, 一方面其热电联产具有区域政策壁垒;

另一方面, 公司依托富阳造纸工业区, 具有燃烧热值较高的垃圾资源以及众多下游蒸汽用户。在垃圾发电兼热电联产双重效果下, 富春环保偿债因子得分最高, 因子总得分也拔得头筹, 打造了节能环保先锋。

3. 排名第二的桑德环境, 所处的固废处理子行业投资主要来源于政府财政支出, 行业增长的确定性高, 盈利因子得分最高;

而紧跟之后的南海发展、城投控股等因子得分介于0和1之间的上市公司, 大多也都得益于抓住了当地政府强力推进节能减排、环保治污的机遇, 这些公司的环保处理板块将会继续稳步发展。

4. 因子总得分在0以下的, 像东湖高新、华电能源等, 盈利状况并不是很好。

一方面可能是技术和政策的支持的规模效应不大、资金不充足;另一方面, 内陆地区的垃圾补偿费太少, 垃圾处理费标准不清晰, 使垃圾发电领域产生了鱼龙混杂的情况。但未来前景仍是明朗的, 包括桑德环境、华西能源在内的多家公司频频发布垃圾发电项目中标公告, 各企业全年合计拿到的项目多达20个, 涉及投资近10亿元。

5. 在国家大力倡导发展环保行业的影响下, 一些公司如哈投股

份涉足新能源领域或者节能产品领域大多是处于试探阶段, 在相当程度上其实是为了炒股票。玩概念。我国垃圾发电行业需要有真正以垃圾发电为主营业务的上市公司。

摘要：中国是世界上的垃圾资源大国。如果中国能将垃圾充分有效地用于发电, 每年将节省煤炭5～6千万吨, 其“资源效益”十分可观, 前景极为乐观。本文选取了桑德环境、国电电力等15家垃圾发电行业上市公司, 采用12个财务指标对上述公司进行因子分析, 全面准确地阐述了垃圾发电行业的市场运行情况, 对白酒制造行业公司的财务状况进行了详实的分析, 最后进行归纳总结。

关键词：财务指标,因子分析,因子得分,绩效评价

参考文献

[1]何晓群.多元统计分析[M].北京:中国人民大学出版社, 2012.

[2]薛薇.SPSS统计分析方法及应用[M].北京:电子工业出版社, 2010.

股份公司·上市公司 篇2

通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。

股份公司制产生于18世纪的欧洲，19世纪后半期广泛流行于世界资本主义各国。股份公司具有以下特征：①股份公司的资本不是由一人独自出资形成的，而是划分为若干个股份，由许多人共同出资认股组成的；②股份公司的所有权不属于一个入，而是属于所有出资认购公司股份的人。

股份公司的这两个特征，使它具备了其他形式的企业组织所没有的优势：①股份公司可以迅速地实现资本集中。股份公司的资本划分为若干股份，由出资人认股，出资人可以根据自己的资金能力认购一股或若干股。这样，较大的投资额化整为零，使更多的人有能力投资，大大加快了投资速度。②股份公司能够满足现代化社会大生产对企业组织形式的要求。社会化大生产对企业组织形式有较高要求，而股份公司则能够满足这些要求，这是因为，股份公司通过招股集资的方法能够集中巨额资本，满足大生产对资本的需求；同时股份公司的所有权属于所有的股东，设置了股东大会、董事会、监事会等各种管理机构，实行所有权和经营权的分离，因此股份公司成为现代经济中最主要的企业组织形式。

在每一营业年度结束之后，股份公司都要进行盈利分配。公司盈利是指公司所得收入与所花费用的差额。就股份公司而言，其盈利主要来自两个方面：①营业性盈利收入；②非营业性盈利收入，它包括：超过票面金额发行股票所得的收入；由于资产估价增值所获得的收入；出售资产获得的溢价收入以及馈赠收入等。

股份公司的盈利应按照一定的顺序和比例进行分配。首先应从公司盈利中提取一部分公积金。公积金主要用于弥补公司意外亏损，扩大生产规模和经营范围，巩固公司财政基础。公积金又可分为法定公积金和任意公积金。法定公积金是根据法律规定而强制提取的公積金，各国对法定公积金的提取比例都有明确规定，公司章程和股东大会无权予以变更。任意公积金是指除法定公积金外，由公司章程规定或股东大会决定而提取的公积金，是公司为应付以后的不时之需而准备的，如用于维持亏损年度的股息水平等，它的提取比例由公司在公司章程中自行规定。公积金提取之后，剩下的盈利部分则用于支付债权入的利息和股东的股利，由于公司对债权人必须按期定额支付利息，因此这部分提取比例由利息率决定，比较固定。在公司盈利中用于支付股东股利的部分则不固定，它是由公司盈利总额及上述扣除款项的多少决定的，盈利多，股利就可多分，否则就会减少，有时甚至没有。

股份公司可以划分为以下几种不同的类型。

无限公司 简单地说，无限公司就是全体股东对公司债务承担连带无限责任的公司。所谓连带无限责任包括两层含义：①股东对公司债务负无限责任。就是指股东要以自己的全部资产对公司债务负责。当公司资不抵债时，不管股东出资多少，都要拿出自己的全部资产去抵债。②股东对公司债务负连带责任。即全体股东共同对公司债务负责，且每一个股东都承担全部债务的责任，在公司资不抵债时，债权人可以要求股东偿债，他既可要求全体股东共同偿债，也可只对其中一个股东提出偿债要求，股东不得拒绝，当一个股东偿还了公司的全部债务后，其他股东就可解除债务。除此之外，连带责任还包括：股东对其加入公司前公司听发生的债务也要负责；在退股登记后，股东对退股时公司所发生的债务在退股后二年内仍负有连带责任，在公司解散后的3年至5年内，股东对公司债务仍负有偿还责任。

无限公司的股东至少要有两个，公司资本是在股东相互熟悉、相互信任的基础上，出资形成的。在这里，人身信任因素起着决定性作用，非至亲好友难以成为公司股东。因此，人们也称无限责任公司为“人合公司”。由于公司股东对债务负无限责任，保证了债权人的利益，因此，公司信誉较高。同时公司组建简单，只要两个股东相互信任就可组成公司，免去了繁杂的法律登记手续，而对股东来说，则无需向公众公开业务内幕，保密性强，有利于竞争。但是，无限责任公司的弊端也是显而易见的，由于股东要对公司债务负连带无限责任，因此，投资风险太大。股东也不能自由转让股份，要转让股份，必须得到全体股东的同意，这无疑加大了公司集资的难度。

有限公司指股东仅以自己的出资额为限对公司债务负责。许多国家公司法对有限公司的股东人数都有严格规定，如英、法等国规定，有限责任公司的股东人数应在2～50人之间，如果超过50人，必须向法院申请特许或转为股份有限公司。同时，有限公司的资本并不必分为等额股份，也不公开发行股票，股东持有的公司股票可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司股东的同意。由于股东少，因此公司设立手续非常简便，而且公司也无须向社会公开公司营业状况，增强了公司的竞争能力。

两合公司即公司是由无限责任股东和有限责任股东共同组成的。在公司股东中，既有无限责任股东，又有有限责任股东。无限责任股东对公司债务负连带无限责任，有限责任股东对公司债务的责任仅以其出资额为限。由于公司股东的责任不同，在公司中的地位和作用也不同。无限责任股东在公司中享有控制权，管理公司的业务活动；而有限责任股东不能管理公司业务，也不能对外代表公司，若要转让股份，还必须得到半数以上无限责任股东的同意。

股份有限公司股份有限公司是西方国家最主要的一种公司形式。股份有限公司有以下特征：①是独立的经济法人。②股东人数不得少于法律规定的数目，如法国规定，股东人数最少为7人；③股东对公司债务负有限责任，其限度是股东应交付的股金额，④全部资本划分为等额的股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制；⑤股份可以自由转让，但不能退股；⑥帐目须向社会公开，以便于投资人了解公司情况，进行选择；⑦公司设立和解散有严格的法律程序，手续复杂。由此可以看出，股份有限公司是典型的“合资公司”。一个人能否成为公司股东决定于他是否缴纳了股款、购买了股票，而不取决于他与其他股东的人身关系。因此，股份有限公司能够迅速、广泛、大量地集中资金。虽然无限责任公司、有限责任公司、两合公司的资本也都划分为股份，但这些公司并不公开发行股票，股份也不能自由转让，证券市场上发行和流通的股票都由股份有限公司发行，因此，狭义地讲，股份公司指的就是股份有限公司。

股份两合公司股份两合公司是无限责任股东和有限责任股东共同组成的公司。其中有限责任部分的资本划分为若干等份，由各有限责任股东认缴，这是与两合公司的区别所在。股份两合公司具有以下特点：①无限责任股东对公司债务负有连带清偿责任；有限责任股东以其出资额为限对公司债务负责。②有限责任股东必须得到超过半数的无限责任股东的许可，才能将其全部或部分股份转让给他人。③有限责任股东一般不能代表公司执行业务以及对外代表公司。

上市公司

是指股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。我国企业申请股票上市的条件有：①股票经国务院证券管理部门批准公开发行；②公司股本总额不少于人民币5000万元；③开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；④持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25％以上；⑤公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上；⑥公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；⑦符合国务院规定的其他条件。

暂停股票上市的法定情形有：①公司因股本总额、股权分布等发生变化而不再具备上市条件；②公司不按规定公布其财务状况，或者财务会计报告作虚假记载； ③公司有重大违法行为；④公司最近3年连续亏损。

上市的优势有：①得到资金；②公司所有者把公司一部分股票卖给大众，相当于找大众来和自己一起承担风险；③增加股东的资产流动性；④不必再靠银行贷款；⑤提高公司透明度，增强大众对公司的信心；⑥提高公司知名度。

上市发电公司 篇3

电力行业属于技术、资本密集型行业，资金需求量大，资产负债率高，与其他行业相比，融资问题更为突出。据统计，截至2012年底，我国华能集团公司、国电集团公司、大唐集团公司、华电集团公司和电力投资集团公司（统称“五大发电集团”）总资产均在5 600亿元以上，债务总额均在4 700亿元以上，资产负债率均在83%以上，具体见表1。

资料来源：集团公司网站、短期融资券融资募集说明书等。

从表1可以看出，相对于股权融资，债务融资仍然是五大发电集团的主要资金来源。选择合理的有息债务融资结构、以合理的成本、较低的风险筹集资金已成为五大发电集团融资战略中的重要内容和获取核心竞争力的关键。

五大发电集团成立后，积极培育上市主体，加大资本市场的直接融资力度。截至2012年底，五大发电集团公司控股的A股上市公司数量已达20家（见表2）。

本文以2012年12月31日上市公司的总资产占集团总资产的百分比最高为标准，选择出五大发电集团A股旗舰上市公司，具体结果如表3所示。

资料来源：五大发电集团公司网站。

由表3可知，截至2012年底，除上海电力总资产占中电投集团总资产的比重较低之外，其他四大发电集团旗舰上市公司的总资产占集团总资产的百分比都在27%以上，大唐发电甚至高达41.3%。这表明旗舰上市公司有息债务融资结构对五大发电集团的财务费用、资本结构、财务风险以及价值创造能力都会产生重大影响，进而影响到集团的核心竞争力和可持续发展能力。

资料来源：五大发电集团公司相关报道、上市公司2012年年报。

因此，对五大发电集团A股旗舰上市公司有息债务融资结构进行研究，提炼成功经验，总结融资中存在的问题，理论结合实践提出改进建议，有利于丰富发电类上市公司的融资理论，指导其融资行为。

二、有息债务融资结构研究的理论基础

公司债务融资可分成两类，即有息债务和无息债务。关于无息债务的范围，本文采用2012年12月29日公布的最新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中的规定，即无息债务包括“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“应付职工薪酬”、“应付股利”、“其他应付款”、“其他流动负债（不含其他带息流动负债）”、“专项应付款”和“特种储备基金”。债务总额扣除无息债务后即为有息债务总额，本文研究有息债务融资结构。

有息债务融资结构是指不同债务融资方式及其融资规模的组合。从定义来看，有息债务融资结构主要包括三方面的比例关系：(1)债务融资总额与权益融资总额的权比例关系，这一比例关系通过资产负债率指标进行衡量。(2)有息债务期限结构的比例关系，即长期有息债务总额与短期有息债务总额的比例关系。(3)各种不同债务融资方式融资总额的比例关系。

由于不同融资方式的成本率和财务风险等存在差异，因此有息债务融资结构会影响有息债务总额的平均成本率，进而会影响股东财富，当平均成本率降低时，股东财富会随之增加。

有息债务融资结构优化的标准有以下三个方面的含义：一是风险匹配。即融资的期限结构与资产的期限结构相匹配，临时性流动资产占用的资金尽量通过短期融资方式筹集，永久性流动资产和固定资产占用的资金尽量通过长期融资方式筹集，以达到降低风险和成本率的目的。二是保持财务灵活性和持续融资能力。即需要平稳当前融资与后续发展融资需要，维护合理的资信水平。三是成本最小化。即在满足上述标准的前提下，尽可能降低融资成本。

三、五大发电集团A股旗舰上市公司有息债务融资结构存在的问题

1. 高度依赖银行借款，直接融资方式没有得到充分运用。

根据公司公布的年度报告统计，五家公司采用的有息债务融资方式出现有短期借款、短期融资券、长期借款、中期票据、普通公司债券、非公开定向债务融资工具、可转换债券、融资租赁。

但是分析可知，五大发电集团A股旗舰上市公司的有息债务资金来源高度依赖银行借款，截至2012年底，长期借款与短期借款融资规模大，占有息债务总额的比重高，平均比率高达68.4%，大唐发电甚至高达80%，占比重最低的华能国际也有59%，详见表4所示。五家公司银行借款比重由高到低的顺序依次为：大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、华能国际。

资料来源：五家上市公司2012年年报。

直接融资方式有普通公司债券、非公开定向债务融资工具、可转换债券，但是这些融资方式并没有得到充分运用，详见表5所示。

资料来源：五家上市公司2012年年报。

从表5的统计数据可看出，上海电力和华电国际直接融资额为0。其他三家公司的直接融资规模也不大，所占比重偏低，大唐发电仅占6%，华能国际和国电电力占比也只有15%。直接融资方式融资金额占有息债务融资总额的比重低，没有充分发挥作用。

2. 债务期限结构不合理，存在短融长投现象，融资风险大。

一般说来，短期融资方式筹集到的资金应该满足流动资产占用的需要，长期融资方式筹集到的资金满足永久性流动资产和固定资产占用的需要，以达到降低风险和成本率的目的。

但是五家公司债务期限结构不合理，都存在短期融资方式筹集的资金占用在长期资产上的现象，导致流动比都小于1，平均只有0.422 42，短期偿债能力较弱，存在较大的融资风险，其中国电电力流动比最低，只有0.2903，短期财务风险最大，详见表6。

资料来源：五家上市公司2012年年报。

3. 融资成本率高。

在不考虑筹资费用的情况下，除可转换公司债券和融资租赁外的不同融资方式的年利息率即为其债务成本率。本文根据中国人民银行公布的利率及各上市公司年报中公布的不同债务融资方式利率，对比分析不同融资方式的税前债务成本率（见表7）。

从表7可以看出：(1)在短期融资方式中，发行短期融资券融资更具有成本优势，6个月内的超短期融资券年利率仅为3.26%，比同期银行借款利率低2.34%;6个月至1年的超短期融资券年利率为3.89%，比同期银行借款利率低2.11%。(2)在长期融资方式中，年成本率最低的长期融资方式是中期票据，年利率只有4.09%；居中的是公司债券和非公开定向债务融资工具；银行借款的年成本率最高。

由于五家公司银行借款融资比重高，而银行借款融资在有息债务融资方式中成本率最高，因此加大了公司有息债务平均成本率。本文以五家公司2012年年报中披露的财务费用与资本化的利息费用作为2012年有息债务的总成本，用有息债务总成本与有息债务总额之比算出2012年有息债务的税前平均资本成本率，乘（1-25%）得到税后有息债务平均资本成本率。有息债务成本率如表8所示。由表8所知，大唐发电的有息债务税前平均成本率为6.18%，在五家公司中最高，相当于一年期银行借款利率，这是因为公司的银行借款在融资总额中占比在五家公司中最高。华能国际的有息债务税前平均成本率为5.69%，在五家公司中最低，这是因为公司的银行借款在融资总额中占比在五家公司中最低。五家公司融资成本率由低到高的顺序为华能国际、上海电力、华电国际、国电电力、大唐发电。

4. 资产负债率高，债务总额大，导致债务成本超过公司净利润。

五家旗舰公司债务总额巨大，占资金来源的比例高，资产负债率均在68.17%以上，华电国际的资产负债率高达83.2%，详见表9所示。

资料来源：五家上市公司2012年年报。

庞大的债务总额，较高的融资成本率，导致五家公司债务成本居高不下，2012年五家公司的财务费用与资本化的利息费用之和均超过为股东赚取的净利润，华电国际的财务费用是净利润的3.757倍，成为为债权人打工的公司，详见表10所示。

资料来源：五家上市公司2012年年报。

以上研究结论说明，五家旗舰上市公司的债务融资正效应没有充分发挥。

四、有息债务融资结构优化建议

1. 采取多元化的有息债务融资方式，加大直接融资的比重，降低融资成本率。

“十二五”规划明确提出，要加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场。相对于银行贷款，直接债务融资对于满足公司多元融资需求具有独特优势：(1)融资成本低，中央企业控股的上市公司发债利息率明显低于同期限银行贷款利率；(2)用款方式灵活，企业注册债务融资工具后，可以在两年内根据自身需要和市场情况灵活把握发债时机与规模；(3)融资工具多样，发行人既可以通过资产支持等增信手段提高信用等级、降低发债成本，也可以利用可转换债等工具实现股权、债权的组合融资；(4)大量中介机构为企业提供市场分析等专业服务，有助于发债企业加强公司治理，提升资金使用效率。

五家电力公司要改变融资就是银行贷款的传统观念，充分认识到债务资本市场的巨大融资能力，借鉴国外先进电力企业融资方式上的成功经验和我国多层次资本市场体系建设提供的机遇，广泛尝试短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具、企业债、普通公司债、可转换公司债、可分离债、售后回租等多种融资形式，加大直接融资比重，使负债融资类型结构趋于合理，降低融资成本。

2. 提升公司盈利能力，降低股利支付率，提高内源融资比重，降低资产负债率。

债务融资结构优化问题若想得到根本性解决，必然要求五家公司采取多种途径提高盈利能力，减少现金股利支付，增加留存收益，提高内源融资所占比重。

公司盈利等于收入减成本费用。目前国际经济形势错综复杂，低速增长态势仍将延续，国内经济发展中的不平衡、不协调问题依然突出，经济发展仍然存在一些不确定、不稳定因素，这些将对电力需求增长带来一定影响。五家电力公司依靠营业总收入的增长使净利润大幅增长的可行性受到一定影响。

燃煤成本在五大发电集团成本中占有很大比重，是公司净利润的关键驱动因素。2009年至2011年，由于电煤价格的上涨和煤电联动政策实施的滞后，导致五大发电集团收入增长率远远小于成本费用增长率，盈利能力较差。2012年开始，经济形势较为低迷，煤炭价格开始走低，五家公司应抓住这一有利时机，努力打造适应燃料市场竞争的新优势，进一步向电煤市场化改革要效益，向供煤结构调整要效益，向电煤港航产业链协同要效益，继续做好煤炭订货工作和煤炭资源运力衔接和配套工作，积极发挥主观能动性，严格控制煤炭成本，提升企业盈利能力和竞争力。

股利支付率是内源融资比重提升的两个关键驱动因素之一。一家公司盈利能力强，实现的净利润多，如果股利支付率高，留存公司内部的净利润也会减少，不能实现融资结构优化的目标。五家公司上市以来，一直保持较高的股利支付率（见下图），如2008年华能国际每股亏损0.31元，但是公司仍然坚持每股向股东支付0.1元的现金股利。五家公司2008年以来较差的盈利能力和较高的股利支付，导致留存在公司内部的收益少，内源融资严重不足。内源融资能力不足必然导致巨大融资需求向公司外部寻求满足，资产负债率逐年走高。为降低资产负债率，公司又不断地进行股票增发，这不仅提高了公司的股权融资成本率，而且影响了股东财富的最大化。

综上所述，要改善资本结构，增强经营的稳定性，五家公司应努力提升盈利能力，重新制定股利政策，降低股利支付率，增加留存收益，提升内源融资的比重，确保融资结构优化。

3. 对有息债务融资结构优化成果进行考核和激励。

股东和管理者的态度是影响公司债务融资结构的非量化因素。对有息债务融资结构优化成果进行考核不仅为公司财务部门奖金的发放、财务总监及管理团队的晋级等提供了依据，同时可以让股东及管理层了解公司融资结构现状、对公司的贡献、存在的问题和今后努力的方向，为股东、管理层、财务部门之间架起一个正式的沟通桥梁，转变对财务部门的定位。

有息债务融资结构优化的直接结果是融资成本率的降低，公司财务费用和资本化利息费用的减少，财务弹性和灵活性增加，给公司带来直接财务效益的同时又保证公司未来发展战略目标的实现。因此，股东和管理层应该将财务部门定位为价值创造中心，加大对财务总监及其他从业人员的激励力度，为公司融资结构优化提供人才保障。

参考文献

上市发电公司 篇4

本文以广西上市公司为研究样本, 采用2007—2009年广西上市公司数据, 揭示研究期间广西上市公司绩效的结构, 测定影响广西上市公司绩效的主导因素, 比较上市公司所属行业之间的优势与劣势, 通过分析与综合, 提出上市公司提高绩效的对策与建议。

运用指标体系来分析问题的关键是根据研究对象的特点来选择恰当的指标。为了使不同行业、不同规模的上市公司之间绩效可比, 笔者采用比率指标来测度绩效, 并构建指标体系。一个好的指标体系, 既要考虑到能够把被解释变量和解释变量准确地联系起来进行计量, 又要使指标数值具有会计意义上可靠性和数据的可获得性, 杜邦分析体系恰好能较好地实现这一点。

2 广西上市公司绩效分析

2.1 因素分析

根据2007~2009广西上市公司个体发展报告整理、计算得 (下同) :

本文表格均根据2007~2009广西上市公司个体发展报告计算, 下表资料来源略。

由表1, 2008年和2007年相比, 广西上市公司净资产收益率下降16.99%, 其中, 15.36%是由于营业收入利润率下降所致, 影响比重90.40%;3.06%是资产周转放慢所致, 影响比重18.00%。由于权益乘数放大, 使净资产收益率提高1.43%, 影响比重8.40%。

由表2, 2009年和2008年相比, 广西上市公司净资产收益率提高11.47%, 其中, 11.52%是由于营业收入利润率上升所致, 贡献比重100.36%;-0.06%是资产周转放慢所致, 影响比重0.46%。由于权益乘数放大, 使净资产收益率提高0.01%, 贡献比重0.10%。

综合起来, 影响广西上市公司绩效的因素按重要性从大到小排序是:营业收入利润率、资产周转率和权益乘数, 营业收入利润率是影响上市公司绩效的首要因素。

2.2 结构分析

由表3, 2007~2009年, 广西上市公司绩效呈梯形结构, 利润总额大且利润率高的上市公司较少, 主要集中在电力、机械, 地产、日化和交通行业, 占广西全部26家上市公司的19.23%。而盈利总额小或利润率低的上市公司较多, 主要集中在化工, 生物、科技、药业、食品、百货等行业, 占广西全部上市公司的80.77%。

3 SWOT分析

3.1 S-优势分析

从财务视角看, 优势首先表现为利润总额大, 其次表现为净资产收益率高, 同时具备这两个条件的上市公司是为优势上市公司。以利润总额和净资产收益率分别作为行列, 得到绩效优势矩阵:

由表4, 2007年广西优势上市公司分布在日化, 交通运输、机械、电力、房地产行业, 其规模优势和效率优势明显, 化工业虽然有较高的收益率, 但是利润总额较小, 所以不列入优势。

由表5, 2009年广西优势上市公司分布在机械、交通、日化、地产、电力、钢铁和糖业行业, 其中, 新增优势上市公司有梧州中恒和桂林三金。

综合起来, 2007~2009年广西优势上市公司集中在机械、交通、电力、房地产、钢铁和糖业行业。

3.2 W-劣势分析

所谓劣势, 从财务角度看, 首先体现为利润总额数值小, 其次表现为净资产收益率低, 两者具其一, 即为劣势。以这两个指标分别作为行列, 得到绩效劣势矩阵如下:

由表6, 2007年广西劣势上市公司分布在药业、海港, 食品和生物行业。

由表7, 2008年广西劣势上市公司分布在科技, 生物, 化工, 药业和食品行业。

由表8, 2009年广西劣势上市公司分布在化工, 生物, 食品, 科技, 数测和药业行业。

综合起来, 2007年~2009年广西劣势上市公司集中在药业、食品、生物, 化工, 科技和海港行业。

3.3 O-机遇分析

3.3.1 优势行业的机遇

广西海洋战略性新兴产业的兴起, 广西-东盟合作贸易的发展, 必将对工程机械产生大量的内需和出口需求, 这为工程机械行业发展带来了有利条件。

建设西江黄金水道、调整交通运输结构, 建设货运枢纽站场路网, 建设综合性物流园区集疏运体系, 给交通业带来了难得的发展机遇。

新一轮大规模农网改造, 智能电网建设, 发展特高压电网及配电网等, 为电力行业上市公司提供了广阔的发展空间。

随着城镇住房制度改革和城镇国有土地使用改革的深入, 土地使用权出让和转让市场、新建商品房买卖市场、存量房 (二手房) 买卖和租赁市场、房地产抵押以、房地产估价、经纪和物业管理市场的不断发展, 房地产行业将有较大的发展。

结构调整, 节能减排, 技术开发, 延伸上下游产业价值链, 给钢铁行业提供了新的发展机遇。

3.3.2 劣势行业的机遇

随着海上物流、海上采掘和海洋新兴生物工业的兴起, 伴随人类对健康和营养的不断提高的质量需求, 加上国家对海洋新兴生物工业的优惠政策, 港口业、食品业、日化业, 特别是海洋生物业将有更多的发展机会。

3.4 T-威胁分析

全球先进制造业浪潮扑面而来, 提升产业级次将引发新的利益博弈, 高端复合型工程机械人才奇缺, 终将导致机械工程行业发展面临来自技术与人才的双重威胁。

交通建设项目用地与生产、生活用地矛盾突显, 项目建设面临“要路还是要地”的两难选择。运价恶性降价竞争而成本下降空间小, 使交通运输行业面临较大的经营风险。

钢铁行业面临淘汰落后技术设备、节能减排的刚性要求和结构调整的巨大压力。

核电安全、水源不足和污染问题已成为制约电力行业发展的瓶颈因素。

受调高住房贷款利率和首付及严控“二房”政策的影响, 房地产业营业额将减少。同时, 人口零增长, 低收入居民比例增大, 可能会给房地产业下一场霜冻。

糖料种植面积减少、种蔗劳动力短缺、甘蔗品种老化, 病虫害多, 单产下滑, 集约化、机械化程度低、资源循环利用不足, 这些都直接威胁糖业的发展。

港口运输业务量的不确定和运输成本上升导致港口业竞争加剧。

国外名牌日化产品的长驱直入, 不断分割着有限的市场, 使化工行业面临激烈的竞争。

目前我国大力推行节能减排和发展低碳经济, 能源政策、产业政策都处在一个密集调整期, 短期政策的变动可能会给科技行业带来较大的风险。

4 提高广西上市公司绩效的对策与建议

4.1 优化结构, 扬长避短, 转弱为强

一是保持电力、机械, 地产、日化和交通优势行业的稳定发展, 优势行业应进一步提高产品品质和服务水平, 巩固原有的营业收入基础, 运用优势地位策划名牌战略和升级优质服务, 使营业收入和利润稳步增长。二是促使一般行业向优势行业发展, 一般行业应加大其核心竞争力的培育力度, 在巩固现有市场的基础上, 筛选出主要产品, 通过对主要产品实施名牌战略和特色服务来大幅度增加营业收入, 依托产品优势和服务优势进入优势行业。三是促使化工、生物、科技、药业、食品、百货等劣势行业向一般行业发展。劣势行业应集中人力、资金、技术和服务重点在少数产品和服务上取得突破, 以大幅度拉动营业收入, 摆脱劣势地位, 进入良性发展轨道。

4.2 转变方式, 更新观念

上市公司应走集团发展的道路, 更新发展理念, 专注于产品品质的提高和服务的升级, 着力提高产品科技含量, 提高投入产出比率和产品的性能与价格比率, 以增加营业收入和降低经营成本为目标, 实施生产经营流程再造, 发展环保、节能、低碳新产品, 努力将环保过程转化为产生生态效益和经济效益的过程。

4.3 抓住机遇, 重点突破

紧紧抓住广西发展支柱产业和海洋生物工业、海洋运输、海洋采掘等战略性新兴产业的机遇, 力争在海洋产业领域取得新突破。在建设西江黄金水道和建设综合性物流园区集疏运配套体系方面有新亮点;电力行业要在智能电网建设, 特高压电网方面重点突破;房地产业要在多元化发展方面突破;钢铁行业要延伸上下游产业链;糖业要在循环利用、发展循环经济方面突破;药业要在打造名牌药品方面取得突破;食品业要把产品安全放在第一位, 把产品安全和营养作为产品品质的主要指标, 着力提高食品的质量内涵。

4.4 化解风险, 持续发展

降低经营风险和化解财务风险是上市公司的两大主题, 这就要求:第一, 要引进和消化先进技术, 增强核心零部件的制造能力, 降低产业升级中博弈的风险。第二, 要消解项目用地与生活用之间的矛盾, 保证耕地安全。第三, 要大力发展循环经济, 从源头上治理工业污染, 特别是有色金属、化工和糖业污染问题, 向环保要效益。第四, 要采用确保食品安全和食品品质的检测技术与标准。第五, 要提高应对自然灾害的能力, 自始至终把核电安全放在核电生产经营的首位。第六, 扩大糖料种植面积, 优化甘蔗品种, 提高单产和集约化、机械化经营程度, 促进糖业发展。第七, 由于国民经济发展速度放缓会带来滞后效应, 所以, 在负债方面应持谨慎态度, 不宜冒进。对权益乘数效应弱化, 效益不明显、债务风险较大的行业, 应缩小负债规模;对权益乘数效应强的行业, 尽量放大其权益乘数, 以取得更高的净资产收益率。第八, 提高财务能力, 化解短期政策密集变动给上市公司带来的各项风险。

4.5满足市场需求, 引领行业发展

根据营业收入利润率增长必然拉动净资产收益率增长的规律, 上市公司应对产品或服务的营业收入利润率进行类型划分, 深度分析利润额大, 营业收入利润率高的产品和服务, 挖掘潜在市场, 捕捉商机, 满足新的市场需求, 创造新的营业收入来源渠道。

广西上市公司应充分利用中国—东盟互惠贸易平台和多边零关税等优惠政策, 以多边多赢的理念, 化解资源与利益争端, 以科学发展理念引领中国—东盟行业发展潮流。根据中国—东盟人民消费的需要, 创造新的需求, 努力促进广西经济, 特别是北部湾经济的极化增长, 开拓上市公司绩效增长的空间, 促进广西上市公司可持续发展。

参考文献

[1]温素彬.基于可持续发展观的企业绩效评价模式研究[J].财会月刊 (理论) , 2007 (2) .

天津大唐国际盘山发电公司 篇5

配合电网调度, 全面做好两台机组调峰工作, 确保BLR运行方式下系统稳定, 全面满足“两个细则”考核要求, 到6月底累计为公司盈利1415万元;开展机组指标参数对标工作。根据大唐国际年初提出机组以设计值为标准实现达标运行的要求, 上半年在运行各岗位开展机组指标达标活动。特别是针对低氮燃烧器改造后对锅炉燃烧十分不利及两个细则考核工况对参数调整难度增加的情况下, 两台机组锅炉效率、主汽温度同比反而没有下降与同期持平且再热蒸汽温度提高了3℃。对地下水用量突增的势头得到了有效控制。采用循环水高低速泵运行方案, 在一高一低、两高一低运行期间每天节电12000度。

公司圆满完成了2013年度“万家企业”节能自查和专家核查工作。结合公司实际情况采取措施, 对节能量进行了相应修正, 完成了年度节能目标。完成了3#、4#机组通流改造节能量的最终审计工作。完成了我公司碳排放自查和专家核查工作, 并具备上市交易。针对大唐国际专家组提出的78个问题, 公司年初制定了整改计划和措施, 各部门认真落实整改, 上半年按计划安排已完成53项整改, 整改率67.9%。制定了“优化运行、降本增效、确保安全”行动计划, 以“运行绩效考核系统”为龙头, 耗差分析系统为指南, 开展小指标竞赛活动, 值际绩效排名上墙, 使机组的运行方式达到最优。

上市发电公司 篇6

关键词：资本结构,特征,影响因素

一、引言

企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值, 而且影响企业治理结构的效率。西方学者对上市公司资本结构影响因素进行了大量的实证研究。Rajan和Zingles (1995) 对西方七国资本结构、Titmall和Wessels (1988, 1998) 从盈利能力、Braxter和Gragg (1970) 从公司规模、Myers和Majluf (1984) 、scott (1976) 从资产担保, Ferdinand A.Gul (1999) 从公司成长性、Harris和Raviv (1991) 从公司所有权、Sudha (1999) 从非对称信息等多个角度研究了影响资本结构的因素。根据以上理论, 影响资本结构的因素大致包括以下几个方面:公司规模、盈利能力、成长性、可抵押性、股本结构、非债务税盾、行业因素、税率。国内方面, 陆正飞和辛宇先 (1998) 的研究结果显示:不同行业的资本结构有着显著的差异;盈利能力与资本结构显著负相关;规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不显著。洪锡熙和沈艺峰 (2002) 提出:企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响;公司权益和成长性这两个因素不影响企业资本结构;行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。新疆资源丰富, 在西部大开发战略中起着重要的作用。新疆的23家上市公司作为促进新疆经济发展的重要力量, 在综合开发利用资源、壮大特色产业、提高人民生活水平等方面都起着不可替代的重要作用。因此, 建立合理的资本结构对新疆上市公司和地区经济的发展都具有重要的意义。

二、研究设计

(一) 样本选取和数据来源

本文研究数据取自于国泰安中国股票市场研究和上市公司财务年报数据库 (CS-MAR) 以及和讯咨询网站 (http://www.hexun.com/) 。样本的选取遵循以下原则: (1) 不考虑金融类上市公司, 这是鉴于因金融类上市公司自身特性, 国际上此类研究一般予以剔除; (2) 上市年限相对较长, 这是因为公司上市初期, 各类因素对公司融资决策的影响通常不稳定; (3) 剔除ST和PT类上市公司, 这些公司或处于财务状况异常的情况, 或已连续亏损两年以上, 将影响研究结论; (4) 剔除发行B股的公司, 主要考虑发行B股的公司数据会在一定程度上受B股市场的影响; (5) 剔除无法获取相关数据及极值的公司。基于上述原则, 本文选取了2006年12月31日以前新疆地区在沪市、深市上市的23家公司为样本, 以2007年至2009年的数据为基础, 进行相关研究。

(二) 变量定义和模型建立

本文选取变量如下: (1) 因变量。本研究的因变量为企业的资本结构, 采用资产负债率来反映企业的债务水平。公式如下:资产负债率 (Y) =总负债/总资产。公式中的负债总额不仅包括长期负债, 还包括短期负债。为了较为全面的满足分析的需要, 同时对流动负债比率和长期负债比率进行描述性统计分析。公式如下:流动负债比率 (Y1) =期末流动负债/期末总负债;长期负债比率 (Y2) =期末长期负债/期末总负债。 (2) 自变量。参考有关资本结构影响因素实证研究的文献, 本文选取了有关资本结构的九个影响因素进行分析说明:公司规模:X1=总资产的自然对数;盈利能力:X2=净资产收益率;成长性:X3=净利润增长率;资产有形性:X4=资产担保价值;偿债能力:X5=利息保障倍数;控股股东结构:X6=国有股比重;股权流通性:X7=流通A股比重;非债务税收庇护:X8=非债务税盾;税收效应:X9=实际所得税税率。变量的具体计算公式如表 (1) 所示。

根据上述理论本文构建以下模型:资产负债率=f (公司规模、盈利能力、成长性、资产有形性、偿债能力、控股股东结构、股权流通性、非债务税收庇护、税收效应) +ε

其中:α为截距, β1, …, β9为回归系数、ε为随机误差值, 其他变量符号与前文一致。

三、实证检验分析

(一) 描述性统计

运用EXCEL软件对所选数据进行统计分析, 得出反映其资本结构情况指标如表 (2) 和表 (3) 所示。由表中数据可知, 新疆上市公司资本结构具有以下特点:第一, 资产负债率整体偏低。资产负债率既可衡量企业利用债权人资金进行经营活动的能力, 也可反映债权人发放贷款的安全程度, 一般而言, 该比率指标为50%比较合适。由于我国仍然处于工业化阶段, 经济仍然处于高速成长时期, 在这个阶段企业和银行之间, 一般可以接受一个相对较高的资产负债率。新疆23家上市公司资产负债率三年的平均值分别为52.23%、50.53%、54.96%, 虽然三年内小幅度增长, 但整体偏低。说明目前新疆上市公司未能充分利用债务工具实现公司市场价值的提升。第二, 负债结构不合理。新疆上市公司的负债结构不合理, 长期负债比率偏低, 短期负债比率过重。2007年平均流动负债率高达80.27%, 流动负债率达到100%的有3家公司, 最低的49%;2008年平均流动负债率则为80.24%, 流动负债比率达100%的也有3家公司, 最低的59%。流动负债比率反映一个公司依赖短期债权人的程度。一般而言, 短期负债占总负债一半的水平较为合理, 偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化, 如利率上调、银根紧缩时, 资金周转出现困难, 从而增加上市公司信用风险和流动性风险。新疆上市公司的流动负债率整体呈现一个较高的水平, 表明新疆上市公司面临着较大的财务危机和筹资压力, 不利于上市公司筹资能力的提高。第三, 债券融资不足。根据表 (4) , 从长期负债结构的情况来看, 新疆上市公司内源融资较低, 外源融资比例较大。2007年至2009年, 长期借款占长期负债的比重依次为78.68%、75.76%和78.52%, 而应付债券所占的比重依次为0.6%、0.64%和2.93%。2007年和2008年, 所选取的23家上市公司中只有一家公司实行债券融资。这说明新疆上市公司的长期负债资金过度依赖银行, 资金来源较为单一, 不利于公司筹资规模的扩大和资本结构弹性的增强。一旦公司遇到银行信贷政策紧缩, 可能会出现发生资金紧缺的局面。新疆上市公司资本结构影响因素指标的描述性统计如表 (5) 所示。可以看出公司规模、成长性、资产有形性和非负债税收庇护与资产负债率呈现出较强的正相关;盈利能力、股权流通性与资产负债率呈较弱的正相关;而偿债能力、控股股东结构、税收效应与资产负债率的相关程度不显著。

**.在0.01水平 (双侧) 上显著相关;*.在0.05水平 (双侧) 上显著相关;数据来源:数据直接来自SPSSl8.0.0分析软件计算结果

**.在.01水平 (双侧) 上显著相关。*.在0.05水平 (双侧) 上显著相关。数据来源:数据直接来自SPSSl8.0.0分析软件计算结果

数据来源:数据直接来自SPSSl8.0.0分析软件计算结果

(二) 相关性分析

分析结果见表 (6) 。可以看出, 尽管大多数变量间相关性较弱, 但仍然有些变量间存在着较强的显著的相关性, 如国有股比例和流通股比例之间的相关系数-0.619, 净资产收益率与利息保障倍数之间的相关系数为0.575, 说明自变量间存在明显的多重共线性。

(三) 回归分析

依据相关分析结果, 为消除多重共线性的影响, 本文选用逐步回归法进行分析 (进入标准为0.05, 剔除标准为0.10) , 得到的回归结果见表 (7) 和表 (8) 。表 (7) 的第一列给出了逐步回归过程中的3个模型。从中可以看到, 回归平方和随着逐步回归的过程不断增大, 说明随着逐步回归中模型的改进, 因变量越来越大。从表中的最后一列可以看到每个模型的F统计值的显著性概率都小于0.001, 说明多个自变量与因变量之间存在线性回归关系, 且每个模型的总体回归效果都是显著的。因此, 最终的回归方程应该包括X1、X4、X8这三个自变量, 且方程拟合效果很好。表 (8) 的第二列给出了逐步回归过程中变量逐步增加的情况。进行逐步回归后, 提取的自变量X1 (公司规模) 与Y (资产负债率) 正相关, 相关系数为0.148;企业的X4 (资产有形性) 与Y (资产负债率) 正相关, 相关系数为0.449;X8 (非债务税收庇护) 与Y (资产负债率) 负相关, 相关系数为-1.604。X2 (获利能力) 、X3 (成长性) 、X5 (偿债能力) 、X6 (控股股东结构) 、X7 (股权流通性) 、X9 (税收效应) 均未通过F检验, 表明它们对资产负债率的影响不明显。最后各自变量经过逐步回归依次进入了回归方程作为解释变量的顺序是:公司规模、资产有形性、非债务税收庇护。由模型3得到回归模型:Y (资产负债率) =-2.927+0.148X1 (1n (总资产) ) +0.449X4 ( (存货+固定资产) /总资产) -1.604X8 ( (期末累计折旧费用-期初累计折旧费用) /期末总资产) 。该模型中常数项以及自变量的系数为0的假设检验的显著性水平依次是0.000、0.000、0.000、0.030。说明该回归方程中的常量及每个自变量与资产负债率的相关性是高度线性相关的。

a.因变量:Y, 数据来源:数据直接来自SPSSl8.0.0分析软件计算结果

a.因变量:Y, 数据来源:数据直接来自SPSSl8.0.0分析软件计算结果

四、结论和建议

(一) 研究结论

本文分析得出以下结论: (1) 公司规模与资产负债率呈显著正相关。这是因为规模大的企业信用能力强, 容易实现多元化或纵向一体化经营, 资金使用率高, 分散风险的能力较强, 预期破产成本较低, 企业较容易负债融资。新疆上市公司中大部分大型企业由国有企业发展壮大, 受政府行政影响较大。政府出于产业政策及充分就业与社会稳定的考虑, 往往要求国有银行对大企业给予信贷。另外, 新疆上市公司三年平均净资产收益率为8.2%, 平均净利润增长率为4.65%, 企业经营业绩不佳且缺乏成长性, 加之上市公司普遍股本规模偏小, 导致企业利用自我积累和股票市场募集资金的方式满足企业资金需求的能力不足, 倾向于举债来实现规模扩张。 (2) 资产有形性与资产负债率显著正相关。该结果与Jensen和Meckling (1976) 提出的“有形资产可用于降低债权人承担债务代理成本风险”的代理成本理论相一致。高杠杆率公司的股东有将债务融资投资于次优项目的倾向, 适用于担保的资产可以限制这种机会主义倾向。因此, 如果有形资产在企业资产结构中所占比例较大, 则企业的信用能力较强, 获得的负债较多。另外, 企业有形资产越多, 所需要的债务水平越高。但是由于我国资本市场发展不均衡, 企业发行债券受到政府额度的严格控制, 债券融资比例较低, 企业融资渠道较为单一, 因此长期借款占长期负债的比例较高。 (3) 非债务税收庇护与资产负债率显著负相关。折旧和投资的税收减免是公司融资负债税盾的替代物, 因此有着较大非负债税盾的公司, 其资产负债率较低。近几年, 新疆上市公司利用科学的管理方法, 引进先进技术设备, 使得原有固定资产折旧加大。因而, 非债务税收庇护对资本结构的影响作用增强。但是, 目前新疆上市公司整体经营状况欠佳, 部分企业增加固定资产投入, 盲目扩大企业规模可能导致部分企业净现金流量不足, 面临较大的短期偿债压力。由于流动负债的债务风险较大, 高比例的流动负债既影响了上市公司扩大总负债的动机, 也约束了其高负债率的能力。 (4) 盈利能力、成长性、偿债能力与资产负债率相关性不显著。我国资本市场发展缓慢, 具有非市场化、效率低的特点。市场的低效使企业价值不能有效地反映企业的发展现状。企业经营者地位不受企业价值的影响, 使其对资本结构的选择背离了资本结构理论提供的原则和方法。 (5) 控股股东结构、股权流通性与资产负债率相关性不显著。近三年, 新疆上市公司通过引入多个投资主体, 或者民间资本、外资来减持国有股比重, 优化公司资本结构和治理结构。2007年新疆上市公司平均国有股比重为28.63%, 2009年降至10.45%。这极大降低了国有股股本对资本结构的的影响。另一方面, 流通股股本对资本结构影响的不显著性, 不仅反映了新疆上市公司所处的外部股票市场的价格信号和接管控制功能发挥不足, 流通股持有者具有很强的投机性;也说明持流通股的中、小股东对公司的监督能力较弱。这都造成了公司资本结构的扭曲。 (6) 税收效应与资产负债率相关性不显著。这主要是因为新疆上市公司由于其所处地域和行业的特殊性, 受地方和国家税收优惠政策的影响较大, 负债的节税收益较低, 税收效应对上市公司的影响较小。

(二) 政策建议

本文提出如下建议: (1) 适度提高资产负债率, 提升企业整体实力。适度的资产负债率有助于增强企业的盈利能力, 盈利能力的提高能改善公司的资本结构。因此, 新疆上市公司要适度提高资产负债率, 改善现有负债结构, 减少过高的流动负债, 增加抵御财务风险的能力。随着公司变现能力、财务状况和盈利能力的增进, 举债筹资的吸引力增加, 这样就能进一步调节资产负债比例, 实现良性经营, 提升企业整体实力。 (2) 加强内源融资, 优化资本结构。长期负债过度集中银行贷款不符合优序筹资理论的先内源再外源的筹资顺序, 针对该现状, 新疆上市公司可以适量减少贷款融资, 适当增加内源融资, 优化资本结构, 提高企业价值。对于资本结构的管理, 公司应根据环境的变化, 采取相应的策略。因此在选择融资工具时, 新疆上市公司应注意利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具, 以保持弹性的资本结构。 (3) 注重公司合理规模。新疆上市公司的在寻求快速发展的道路上, 要重视企业的规模, 不可盲目扩大企业规模。应立足资源优势促进企业发展, 注重企业的竞争力和业绩指标, 树立良好的企业形象。同时应在结合已有的自身规模的基础上, 合理利用资金, 充分利用资源, 提高生产效率, 适时利用资产重组, 逐步发展企业。 (4) 改善公司内部治理机制。在现有的治理结构下, 流通股持有者具有很强的投机性, 中、小股东监督作用发挥不足, 不利于资本结构的优化。所以应该在加大国有股减持的力度的同时, 通过改革内部控制机制, 一方面硬化公司的预算约束, 强化出资者对公司监督, 建立利润分享计划, 使公司形成有效的激励机制和约束机制, 促使经营者敢于有意识的负债筹资;另一方面, 增加利益互不相关机构投资者持股比例, 充分发挥中、小股东的监督作用, 进一步优化上市公司股权结构, 规范和完善上市公司法人治理结构, 合理从而提升上市公司质量。 (5) 优化资本市场, 扩大融资渠道。政府应该淡化或者逐步取消计划规模管理, 尽快推行企业债券发行核准制。同时, 在企业债券利率方面给予较大的灵活性, 实现企业债券利率市场化。另外, 要进一步扩大证券市场规模, 注重制度创新, 尽快结束股票市场分割的局面, 推动国有股和法人股的上市流通;并制定和完善国有股和法人股的上市交易规则, 推动企业之间的良性重组行为的发展, 通过证券市场的发展推进国有上市公司产权结构和公司治理结构的发展。 (6) 完善信贷、税收政策, 转变企业发展理念。优惠的银行信贷政策对推动新疆上市公司的发展确实起到了一定的积极作用, 然而, 随着时间的推移, 也不可避免地使上市公司形成了对政策扶持的过分依赖。政府应适时调整信贷、税收政策, 在新疆地区展开“更有特色”的信贷支持。如实行差别化产业信贷、税收优惠政策, 对金融机构符合条件的贷款给予综合费用补贴, 推进金融产品和服务方式的创新, 探索有利于发展特色产业的信贷途径。变一味的优惠扶持为激励机制, 进而转变企业发展观念, 帮助企业摆脱依赖性, 切实增强新疆上市公司的发展潜能。

参考文献

[1]蔡玉:《中国上市公司资本结构研究》, 《暨南大学博士学位论文》2008年。[1]蔡玉:《中国上市公司资本结构研究》, 《暨南大学博士学位论文》2008年。

[2]徐维兰:《资本结构理论的演进、评述及启示》, 《生产力研究》2006年第2期。[2]徐维兰:《资本结构理论的演进、评述及启示》, 《生产力研究》2006年第2期。

[3]李善民、刘智:《上市公司资本结构影响因素述评》, 《会计研究》2003年第8期。[3]李善民、刘智:《上市公司资本结构影响因素述评》, 《会计研究》2003年第8期。

[4]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。[4]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。

[5]洪锡熙、沈艺峰:《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》, 《厦门大学学报 (哲学社会科学版) 》2002年第3期。[5]洪锡熙、沈艺峰:《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》, 《厦门大学学报 (哲学社会科学版) 》2002年第3期。

上市发电公司 篇7

数据来源与样本选择

原始数据来源于巨潮资讯及色诺芬数据库，数据的处理运用SAS软件。样本取自2007年底前新疆32家上市公司，剔除9家(4家ST公司、2家2008年上市的公司、3家数据不全的上市公司)。本文借鉴前人评价指标体系, 选取15个具有代表性的指标:每股收益、每股净资产、净资产收益率、扣除后每股收益、流动比率、速动比率、应收账款周转率、资产负债比率、净利率、总资产报酬率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率、净资产比率、固定资产比率。

计算及结果

为表述简洁，标准化后的指标分别记为X1-X15。

(1)主因子数量的确定。根据各个因子解释原有指标变量总方差情况，选用主成分分析法，从15项指标变量中提取5类主因子，代替原有指标变量所含的信息。从因子方差贡献结果可知, 提取的5个主因子累计方差贡献率为88.08%，即这5个因子反映了总体信息的88.08%，丢失信息较少，用它们来代替原有指标变量, 进行上市公司业绩评价是可行的。

(2)因子的命名。在实证分析中，采取方差最大法进行因子旋转，没有影响原有变量的共同度，但各个因子的方差贡献比例却有了新的分配。

因子旋转结果显示: (1) 每股收益、净资产收益率、扣除后每股收益、净利润率、总资产报酬率等5个指标在第1个因子上有较高载荷，它代表公司经济活动中的资金利用效率和管理运用资产的能力，可命名为反映公司盈利与资产管理能力的因子。 (2) 流动比率、速动比率、资产负债比率、净资产比率等4个指标在第2个因子上具有较高载荷，可对第2个因子命名为反映公司偿债能力的因子。 (3) 应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率等3个指标在第3个因子上具有较高载荷，可对第3个因子命名为反映公司经营效率情况的因子。 (4) 存货周转率与固定资产比率这2个指标在第4个因子上的载荷较高，可将第4个因子命名为反映公司资本构成的指标。 (5) 每股净资产指标在第5个因子上具有较高载荷，而其他指标在该因子上载荷极小，因此该因子可命名为反映公司所有者权益的因子。

(3)计算因子得分。本文采用回归法估计因子得分系数，以Bij (i=1, 2，…5;j=1, 2，…15) 表示各系数，以Cj (j=1, 2，…15) 表示经标准化处理后的指标变量，所提取的因子Fi (i=1, 2，…5) 的得分函数可表达为Fi=ΣBij Cj。

对23家上市公司的综合得分排序

根据各因子得分函数，计算出因子得分，再以各个旋转后因子的方差贡献为权数，样本公司综合得分函数G可表达为：

根据总得分函数，可对新疆省23家上市公司综合业绩排序。

为检验排序结果的可信度，将综合业绩排序表反映的内容与实际情况进行对比。以排名靠前与靠后的若干公司为例，新疆众和、天康生物、八一钢铁、中泰化学等新疆境内的知名企业排名均在前位，影响巨大的金属冶炼及压延加工业与能源制造业类企业，如新疆众和与天康生物分别排在第2、第3位。而新中基、新农开发和汇通集团等新疆企业排名靠后，可见基于因子分析法的评价是比较客观可信的。

聚类分析过程及结果

由于影响其经营业绩水平的因素众多，关系复杂，为此采用聚类方法中的沃德法进一步分析。样品被归为最后6类时有关统计量如下表所示。

可以看出：伪F统计量在归为3类、4类、5类时较大，说明归为3类或4类或5类较好;伪T2统计量在归为2类或4类时较大，表明上一次聚类的效果好，所以由伪T2可知归为3类或5类较好。类似由统计量RSQ和半偏RSQ可知，归为4类或5类比较好。根据以上统计量分析，发现聚为5类较为合理，最后得到各上市公司在5类中的属类。结合其分类和各主因子得分可以总结出各个类别的特征如下：

第一类：新疆众和、天山纺织。在偿债因子的得分和资本构成因子得分排名较高，其得分分别为1、2，说明这两家公司在偿债能力方面很优秀。其中天山纺织很特殊，它在公司盈利与资产管理能力的因子排名为20，在所有者权益因子的排名为22，但是由于它在偿债因子和经营效率因子的排名分别为1、4，最后在综合排名上升到第1位。

第二类：八一钢铁。从经营效率因子得分和资本构成因子得分以及综合得分上可以发现八一钢铁是很特别的，它在偿债因子上得分排名19，而在经营效率因子上得分却排名第1，最终依靠经营效率高的得分，使其综合得分排名上升到第4位。

第三类：天康生物、伊力特、特变电工、国际实业、广汇股份和啤酒花。公司盈利和管理运用资产的能力较好、经营效率较高。它们有的在公司盈利和管理资产的能力因子得分排名1、2、4、5、6、7;有的在经营效率因子得分排名2、3、5、7，由此看出这6家公司在盈利和管理资产的能力因子和经营效率因子上的得分都非常高，说明它们在这两方面的情况有很大的优势，但还应该注意改善其资本构成、适当提高经营效率。

第四类：中泰化学、天山股份、青松建化、中粮屯河、友好集团、新疆天业、新赛股份、美克股份、天富热电、新疆城建和天利高新。公司的偿债能力较好、资本构成较合理。它们有的在偿债能力因子得分排名4、6、9，有的在资本构成因子上得分排名1、2、3、5，由此看出这11家公司在偿债能力因子及资本构成因子的得分上较高，这说明它们在这两方面的发展较为均衡。

第五类：新中基、新农开发和汇通集团。所有者权益因子相对其它因子较好。其在所有者权益因子上的得分分别为12、9、14，说明这3家公司的绩效应该在其他4方面加大力度进行改善，以提高其自身的业绩。

结论

上市发电公司 篇8

关键词：股权结构,公司治理,房地产行业,股权集中度

公司的股权结构能否影响公司业绩?股权结构从哪些方面来影响公司业绩?这些问题多年来一直是很多学者探究的焦点, 但是研究一直没有得出一致的结论, 这使得股权结构与公司业绩之间的关系成为一个始终未解的谜题。

现代公司制[1]的根本特征是财产的所有权和经营权互相分离, 公司治理问题随之出现。公司治理结构[2]实质上是在财产的委托代理制下委托人对代理人进行监督和约束的一系列制度安排。不同股权结构下, 由于委托人对代理人行为承担的风险和获取的收益不同, 对代理人的监控能力和积极性也就不同。因此, 只有股权结构合理, 才能完善公司治理结构, 进而才能保证公司取得良好的绩效。

从理论上说, 公司经营绩效取决于其治理结构, 而股权结构[3]又是法人治理结构的基础, 所以经营绩效与股权结构有密切关系。公司股权结构与促进公司经营运作的治理机制之间具有相关关系, 它对这些治理机制发挥作用具有正面或负面的影响。我国上市公司的股权结构与企业经营绩效之间究竟存在怎样的关系?什么样的股权结构有利于企业提高经营绩效?如何改善股权结构?本文研究的目的是对我国上市公司股权结构与绩效表现的关系进行实证分析, 以求探寻优化我国上市公司股权结构的目标模式。研究思路是:从理论出发, 分析股权结构对公司治理机制各个方面产生的影响, 从而在理论上阐述股权结构对公司经营绩效的作用机制。本文依据上市公司的年报数据, 以近三年房地产行业上市公司为研究样本, 对我国上市公司股权结构与经营绩效的关系进行实证分析, 并就完善我国上市公司股权结构设计提出合理化建议。

1 上市公司股权结构与经营绩效关系的实证分析

1.1 样本选取和数据说明

本文选取了2007—2009年的我国上市公司的房地产行业的年报数据, 在选择时遵循以下原则:初始样本中, 由于ST公司中或处于财务状况异常的情况, 或者已连续亏损两年以上, 一些公司己经资不抵债, 如果将这些公司纳入样本将极大地影响结论的可靠性和一致性, 因此, 将其剔除。上市公司中, 既发行A股又发行B股, 因为上市公司发行的B股在发行方式与发行地方面与A股有很大的差异, 价位上也就有很大的不同。这样, 由于国内与国际会计准则规定的差异, 这几种股票的收益指标就会有所不同, 可能会引起统计分析的误差, 因此在选择样本时也将其剔除了B股。最终得到120家上市公司, 共341个样本。

1.2 变量选择

1.2.1 绩效变量

净资产收益率[4] (ROE) :目前, 可用来衡量公司绩效的指标有很多, 而国际上最常用的指标是净资产收益率 (ROE) 或每股收益衡量公司绩效的指标。

1.2.2 控制变量

财务杠杆 (DAR) :该指标反映了公司的资本结构及债务的治理作用, 由于债务融资相对于权益融资来说具有税收屏蔽作用[5], 因而较高的资产负债率可能带来短期内企业营运成本的降低, 从而有利于公司业绩和价值的提高[6]。此外, 资本结构也会对公司的股权结构产生一定的影响, 例如当负债较多时, 债权人会对公司管理层的行为实行较严格的监控, 这样就会对管理层的持股比例产生影响。

成长能力 (GROW) :上市公司能否持续稳定发展是监管机构、投资者、债权人和其他利害关系人普遍关心的问题。对监管机构来说, 除了注重目前的短期经济效益之外, 还应注重企业长期的持续经营发展能力;对投资者来说, 不仅关心目前的或某一项投资的投资收益, 还关心所投资公司是否具有长远投资价值;对债权人来说, 企业能否偿还债务尤其是长期债务主要取决于未来的而不是目前的盈利能力, 因此债权人也非常关心企业的成长能力。本文选取主营业务收入增长率[7]指标体现公司成长能力。

公司规模 (ASSET) :公司规模无疑会对公司绩效产生巨大影响。本文采用国内外学者惯常的做法, 用公司资产总额表示公司规模。考虑到公司规模一般都较大, 因此在回归模型中以总资产的自然对数[8]作为公司规模的衡量指标。

1.2.3 解释变量

股权集中度变量:包括第一大股东持股比例 (C1) 、前五大股东持股比例 (C5) 、前十大股东持股比例 (C10) 、赫芬德尔指数[9] (H10) 。赫芬德尔指数即前十大股东持股比例平方之和, 它的效用在于对持股比例取平方之和, 比例大的平方和与比例小的平方和之间差距加大, 从而突出了股东持股比例的差异, 它反映了股权集中度对公司绩效的影响由于马太效应[10]而加大。公司的股权越集中, 则前十位大股东的持股平方和也越大;股权越分散, 则平方和越小。

1.3 样本描述

净资产收益率反映的是净利润占净资产的百分比, 是衡量公司绩效的一个重要指标。

房地产行业上市公司2007年净资产收益率的最小值为-222.1%, 2009年则为-10.93%。净资产收益率的最大值则由2007年的35.89%增加为2009年的54.51%, 可以看出房地产行业从2007年到2009年在逐渐回暖。从标准差可以看出, 从2007年到2009年, 净资产收益率与其均值的偏离程度是越来越小, 其标准差也就有所减小, 特别是从2008年的22.85%减小到2009年的8.24%。

从统计结果中我们可以得出房地产上市公司股权结构现状的一些基本结论:股权集中度在2007—2009年中略有上升趋势。第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例以及赫芬德尔指数在三年中都有上升趋势。尤其是衡量股权集中度的最佳指标赫芬德尔指数从2007年的0.003 636上升到2009年的0.068 616。说明我国房地产上市公司股权结构近年来自股权分置改革后又有集中的趋势。2007—2009年中房地产行业上市公司的第一大股东平均持股比例均大于中位数, 也就是说, 三年中至少有一半上市公司的第一大股东持股比例低于平均水平, 且呈逐年分散趋势, 说明房地产行业上市公司的“一股独大"现象并不普遍。另外, 从表中可以发现我国房地产行业上市公司前十大股东的持股比例之和均值在30%以下, 说明房地产行业上市公司股权集中的现象并不明显, 但是近三年有股权集中的趋势。

1.4 模型的建立和结果分析

根据上文对股权结构以及公司治理理论对公司经营绩效影响的描述, 构建以下回归模型:

R=a0+a1D+a2G+a3A+a4Ci+a5C${}_i^2$+ε。

其中R表示公司绩效变量, a0为截距项, a1—a5为回归系数, ε为残值。Ci是股权集中度变量, 分别取第一大股东持股比例C1、前五大股东持股比例C5、前十大股东比例C10以及赫芬德尔指数H10。

从表4的回归结果可知, 公司绩效与第一大股东持股比例之间呈显著性倒U型关系[11], 即经营绩效随第一大股东持股比例的提高而提高, 当第一大股东持股比例逐渐增高到一个点, 经营绩效反而随之下降。

从表5的回归结果可知, 公司绩效与前五大股东持股比例之间回归分析结果未能通过显著性检验。

从表6的回归结果可知, 公司绩效与前十大股东持股比例之间回归分析结果也未能通过显著性检验。

根据表7结果可知, 赫芬德尔指数与净资产收益率是非线性关系, 呈显著相关, 这与表4得出的结果是一致的。对比前五大股东持股比例和前十大持股比例的回归分析, 笔者认为这是因为赫芬德尔指数能更好地衡量了股权集中度和分散程度。

从样本的回归结果来看, 具体结果如下:以净资产收益率作为公司绩效的衡量指标时, 第一大股东持股比例以赫芬德尔指数及与公司绩效的相关性是属于非线性相关, 显著相关。若以第一大股东持股比例为X轴, 净资产收益率为Y轴;图形则是一条开口向下, 对称轴在原点右上方的倒“U”型曲线。净资产收益率随着第一大股东持股比例的增加而增加, 到了某个极值点之后随之下降, 也就是说, 公司绩效随着股权集中度的提高呈现先并后降的趋势。

通过以上的验证说明股权激励发挥了较好的公司治理效应, 另一更重要的方面表明在房地产行业上市公司中, 公司所有者同时也更多地担负着公司经营者的角色。公司的股权在不断集中的过程中, 首先要面对的是管理层和公司的所有股东的矛盾, 由于委托代理问题的存在, 公司股权越集中, 股东的利益和公司的利益的关联度就越大, 股东会对公司进行积极的监督的动力越大, 监督效率也会提高, 从而有利于推动公司业绩的提升。随着股权集中到一定程度之后, 股东对管理层的监督也可以达到一定程度, 管理层的道德风险和机会主义情绪都会降低, 能够在比较大的程度上尽职工作, 提升公司的业绩。但这时另外一种矛盾出现了, 就是股东之间的矛盾[12]。大股东拥有对公司的控制权越大, 他们极容易利用公司资源为自己牟利, 从而损害中、小股东的利益, 这样将会造成公司资源的浪费、公司治理效率的低下, 从而最终影响公司经营绩效。

2 结论与启示

由实证结果可知, 房地产行业上市公司应保持适度的股权集中度, 存在相对控股股东, 股东之间相互制约, 以形成有效的相互监督。房地产行业上市公司应适当提高管理层持股比例, 以提高公司绩效。给予企业经营者合理的剩余索取, 是对价值创造的激励, 也是对人力资本价值的肯定。当经营权与控制权分离时, 要做到激励与约束并重。在强调对管理层进行激励的同时, 也应该对管理层进行有效的约束[13]。在公司的实际经营活动中, 经营管理人员作为代理人, 负责处理公司的经营事务, 这就使经营管理人员的权力很大, 几乎涵盖了企业管理的方方面面。经营管理者以其持有的股权分享企业的经营成果时, 也应承担企业的经营风险, 做到奖罚相一致。因此, 建立激励与约束相结合的机制, 是规范和完善法人治理结构的重要方式之一。

另外, 自股权分置改革之后, 控股大股东问题得到抑制, 但是股权过度分散, 内部人控制问题很可能被强化。在全流通格局下, 中国上市公司具备了各类股东利益一致的基础, 控股股东会积极调动所有资源增加公司绩效、提升市场价值。当原有的责任大股东在减持股份之后, 新的大股东 (如基金和其他机构投资者) 的主要目标是投机证券或投资证券。这样一方面容易出现责任大股东不作为的现象, 从而对经理人的监督被极度弱化;另一方面, 在高度分散的股权结构里, 任何一个股东对监督管理层没有足够的激励, 再加上对股东利益的法律保护长期不足、公司控制权交易市场缺位、国有资本出资人监督弱化等因素。所以在后股权分置时代, 中国上市公司一定要注意并处理好这一问题, 才能使公司长久稳定地发展下去。