企业并购融资问题

企业并购融资问题（精选十篇）

企业并购融资问题 篇1

一、并购融资的主要存在方式

1. 债务、债权性融资

债务、债权性融资主要包括:银行债务融资、股票融资、债券融资。

(1) 银行债务融资。企业从银行获得的贷款是企业并购资金的重要来源, 假如企业并购的资金绝大多数是通过负债来得到, 也就意味着企业和银行都相应的承担着一定的隐藏风险。所以, 一些发达国家在并购融资的过程中, 企业一般会提供一定的担保抵押给银行或者让银行享有对收购资产的优先处理转让权。若企业不能按时或无力偿还债务银行有权变卖担保抵押的资产来换取现金收回债务。从而达到降低风险的目的。所以总的来讲银行债务融资是企业并购融资中一种简单快捷的选择。

(2) 股票、债券融资。所谓股票融资就是指企业通过发行股票的方式来取得资金。然后企业利用这部分资金来进行并购活动。此种融资方式一般在上市公司中应用的比较多, 但由于股票在发行和出售的过程中存在着股票的收购溢价, 这可能给股东带来一定的风险。债券融资就是企业通过发行债券的方式来获得所需要的资金, 然后再进行并购融资。该种融资方式所需的手续比较复杂要求也比较严格, 最关键的是企业每年要偿付一定的利息可能会给企业带来较大的财务风险。

2. 混合型的融资方式

除了以上我们所说的债务、债权性融资方式之外, 在现存的并购融资方式中还有混合型的融资方式也正在被许多西方发达国家所使用, 这种特别的具备债权、债务性特质的融资工具, 往往在企业并购融资中起着至关重要的作用, 并且具有不可替代的位置。一些我们比较常见的混合型的融资工具有:认股权证和可转换公司债券。

(1) 认股权证。它是能够证明所有者享有的公司权利的有效证明。它是由公司发行的, 人们可以根据公司规定的价格, 在规定的时间和地点里买入一定数量的该公司股票的选择权凭证。它的实质其实是一种具有有价证券性质的股票期权。拥有这个证券的人能够在规定的时间内用提前商定好的价格买入公司发行的股票。

(2) 可转换公司债券。可转换公司债券是一种公司债券, 它规定债券的所有者享有在划定的期限内按照提早商定的转换价钱将公司债券转换成公司普通股股票的权利。它是一种在发达国家企业并购融资过程中经常使用的金融工具。它之所以被经常使用是因为它本身不仅兼具了股票和债券的功能, 并且又具有高度的灵活性。所以融资企业经常选择这种企业能够根据自身的实际情况去发行的具有不同收益和不同转换溢价的公司债券。通过这种融资方式, 达到实现最优资本结构的目的。可转换公司债券也能够在指定的时间里按照一定的价格转换为股票。这是变相的向所有人提供了一种选择权。

二、我国企业并购融资存在的问题

1. 融资渠道少

我国并购交易发展缓慢且困哪重重的原因就是融资渠道的缺乏, 它严重制约了我国并购交易的发展。目前我国主要存在的融资渠道有企业自有资本、银行信用贷款、非银行金融机构贷款、证券发行。而许多在国际并购融资中广泛使用的垃圾债券、认股权证、可交换债券、优先股、票据等在我国并购融资中基本是空白;有些并购融资方式如杠杆收购中的管理层收购等尚不完善。

2. 非法融资活跃存在

虽然我国已经就非法融资问题出台了很多限制性的法律法规, 有的法规甚至要求并购企业必须在它出具的报告书中披露资金来源, 但在实际的企业并购融资中依然存在着很多非法行为。另外, 在进行融资的过程中, 企业在财务报表中作假, 伪造财务信息, 骗取资金等的问题也经常发生。所以即使获得了足够的资金来进行并购融资, 企业在以后的持续经营中潜在的风险也很大。

3. 中小型企业融资困难

由于我国企业并购融资渠道少, 又加上上市公司、外资企业、国有企业由于其本身的制度、资产规模等一系列原因的影响使得它们在融资过程中具有更大的优势。一般商业银行也就更愿意把钱放给有实力的企业, 中小型企业想从这些仅有的融资渠道中获得融资资金几乎是不可能的。这导致了一些中小型企业的融资困难, 发展缓慢。而我国正处于发展阶段, 现有的大部分企业都是中小型企业。它们发展缓慢也就相当于国家经济发展缓慢。从长远来看, 必然会造成我国的经济不稳定, 而不稳定的最终结果就是经济的衰退落后。

三、对存在问题的原因剖析

1. 机构投资的不成熟和投资者的素质制约

在我国机构投资者很少甚至几乎是不存在的, 但西方国家却大量存在并在并购融资过程中发挥着及其重要的作用。由于机构投资者的贫乏, 我国大部分的公司吞并是利用民间资金来实现的。这种现象造成了到期不能偿还债款的隐藏风险。同时, 在并购融资中要求投资者掌握非常高的专业技能包括会计、财务、金融衍生工具、风险分析等知识。而同时兼备这些技能并且又有一定经验的投资者微乎其微。所以, 机构投资的不成熟和投资者素质的制约仍是目前我国融资并购的一大问题。

2. 法律法规不完善金融监管不健全

企业要想实现并购那么它必须要有足够的资金, 这些资金的来源也一定要合法。而就目前的情况来看, 一些主要的融资方式如银行贷款、发行股票和企业债券等在我国现存的法律法规中都受到了或多或少的限制。相对于发达国家而言, 我国的金融市场发展时间很短。各种金融工具、金融制度、金融手段等仍然很不健全, 存在着很多漏洞。就像票据市场一样, 到目前为止我国的票据仍只限于银行承兑汇票。而商业本票则是不存在的, 在我国境内无法使用的。更不用说票据的融资功能了。

3. 中介机构水平低

投资银行是企业并购中及其重要的一部分, 它们不仅为企业设计各种融资方案, 也经常为企业提供资金。但在中国投资银行的发展历史较短, 制度不完善, 金融支持力度不强。从而导致了这个主要的融资机构在并购融资过程中没有能真正意义上的发挥其重要作用、实现其自身价值。其他的中介机构也由于缺乏经验和资金支持, 在并购融资中起到的作用很小。大部分情况下都只是扮演了一个咨询人的角色。

四、发展我国企业并购融资的建议

1. 丰富金融产品创新融资渠道

随着我国并购方式的逐步市场化, 势必要求多样化的融资工具与其配合。而实现金融产品创新、融资渠道创新正是这个历史时期我国的根本目标。要实现这个目标可以大力发展债券市场、股票市场而不是仅仅的依靠银行信贷。就债券市场来说其发展潜力非常大, 可以通过挖掘各种债券融资方式形成多层次的债务形式。在融资渠道方面可以大量利用国外的企业并购金融工具、金融制度进行融资。利用这些融资工具和手段可以帮助企业更好的规避风险以及降低成本, 以达到顺利并购的目的。

2. 完善法律法规放松健全金融管制

国家制定严格的法律制度严厉打击那些用违法的手段获得融资的企业, 一经发现必定严肃处理, 绝不姑息养奸。更要加强对民间资本的管理防止其扰乱金融市场。同时, 放松健全金融监管制度。多样化的融资渠道有利于企业从自身实际情况出发灵活选择最好的最适合的资金来源渠道, 以便获得合理的、合法的融资资金。也可以加大对混合融资工具的使用力度, 以此来更好地推动融资自由化的进程。

3. 商业银行发挥作用, 积极吸引投资伙伴

商业银行在融资过程中能够扩展融资的渠道。和银行交好不仅可以方便日常业务的办理, 更重要的是银行能够为以后企业的资金供给提供强有力的资金保障。这就能更好的实现商业银行等金融机构的价值。所以国家应该在银行贷款的制度方面加以放松。再则企业可以通过吸引投资伙伴的方式来扩大企业的资金规模。利用投资伙伴带来的资金成立企业并购基金, 这样就会分散资金风险, 大家共同获益。更解决了在并购融资过程中资金缺少的问题。

通过对企业融资并购问题的研究可以从根本上找出我国经济发展的弊端和不足, 并加以改进和完善。这样不仅能够促进企业的发展而且可以带动国家的发展与进步。

摘要：企业并购是企业在资本经营中最为主要的一种形式, 可以更好的实现企业减少成本、加速扩张的目标。近年来, 随着企业合并数量的上升和并购范围的扩展, 企业的并购融资就受到了高度的重视。在我国企业的并购中, 银行贷款、股权融资、债券融资受到了一系列的限制。因此导致了企业并购融资受到极大的冲击。这就要求必须完善债券市场, 开拓新的股权融资渠道, 创新并购融资方法。本文主要介绍了企业并购融资的主要方式、存在的问题以及解决方法。

关键词：企业并购,并购融资,问题及对策

参考文献

[1]常叶青著《.财务管理》.西南交通大学出版社, 2010年12月.

企业并购融资方式子信托融资 篇2

信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产，并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年发布的《信托投资公司管理办法》规定，信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币，从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务，降低了融资企业的前期筹资费用，信托融资降低了融资企业的资本成本，信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。模式：由大股东成立子公司作为投资主体展开投资并购，待子公司业务成熟后注入上市公司。

优势：不直接在股份公司层面稀释股权;未来如果子业务发展势头良好，可将资产注入至股份公司;通过此结构在控股股东旗下设立一个项目“蓄水池”，公司可根据资本市场周期、股份公司业绩情况以及子业务经营情况有选择的将资产注入上市公司，更具主动权;可以在子公司层面上开放股权，对被并购企业的管理团队而言，未来如果经营良好，可以将资产注入上市公司，从而实现股权增值或直接在上市公司层面持股，实现上市，具有较高的激励效果。

劣势：规模有限，如成立全资子公司或控股子公司则需要大股东出资较大金额，如非控股则大股东丧失控制权;子公司或项目业绩不能纳入股份公司合并报表，使得并购后不能对上市公司报表产生积极影响;公司需成立专门的并购团队开展项目扫描、并购谈判、交易结构设计等，对公司投资并购能力和人才储备要求较高。

由大股东出资成立产业投资基金作为投资主体展开投资并购，待子业务成熟后注入上市公司。具有以下优势：

优势：大股东只需出资一部分，撬动更多社会资本或政府资本展开产业投资并购;可以通过与专业的投资管理公司合作解决并购能力问题、投后管理问题等;可以通过基金结构设计实现与基金管理人共同决策，或掌握更多的决策权。

劣势：大股东品牌力、信誉、影响力等较弱，可募集资金额规模可能受限;前期需要大股东出资启动，对大股东的出资有一定的要求。

案例：思科和红杉资本的协同并购

思科堪称硅谷新经济中的传奇，过去20多年，其在互联网领域创造了一个又一个奇迹，思科在其进入的每一个领域都成为市场的领导者。反观思科的成长，几乎可以视为一部高科技行业并购史的缩影，而其并购成长模式离不开另一家伟大的公司：红杉资本。

思科1984年创立于斯坦福大学，创始人夫妇一个是商学院计算机中心主任，一个是计算机系计算机中心主任，两人最初的想法只是想让两个计算机中心联网，1986年生产出第一台路由器，让不同类型的网络可以互相联接，由此掀起了一场通信革命。1999年思科在纳斯达克上市。市值一度达到5500亿美元，超过微软，雄踞全球第一。

红杉资本创始于1972年，是全球最大的VC，曾成功投资了苹果、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著名公司。红杉累计投资了数百家公司，其投资的公司，总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉资本早期投资了思科，在很长时间里是思科的大股东。被称为互联网之王的思科CEO钱伯斯就是当时红杉委派的管理层。

思科真正的强势崛起，是在上市之后开始的;而并购重组正是它神话般崛起的基本路线。(思科在2001年之前就进行了260起技术并购)。在IT行业，技术创新日新月异、新团队新公司层出不穷。作为全球领先的网络硬件公司，思科最担心的并不是朗讯、贝尔、华为、中兴、北电、新桥、阿尔卡特等网络公司的正面竞争，而是颠覆性网络技术的出现。颠覆性技术一旦出现，自己的帝国就可能会在一夜之间土崩瓦解。因此思科把地毯式地扫描和并购这些新技术新公司，作为自己的竞争战略和成长路径。

然而新技术新应用在哪里?颠覆性的技术在哪里?它可能在任何地方，可能藏在全球各地的创业公司、实验室、甚至某个疯狂创业者的家中(正如思科自己的创业背景)。因此，思科必须建立自己的“行业雷达”与“风险投资”功能，高度警惕，保持对新技术的获悉。

但在实际操作中，对于大量出现的新技术应用，作为上市公司，思科并不适合扮演VC角色，因为这牵扯上市公司的决策流程、公司治理、保密性、风险承受、财务损益等因素。因此，思科需要一家VC与自己配合，共同来完成这个工作任务。

于是，风险基金红杉，扮演起风投和孵化的角色，与思科形成战略联盟、结伴成长的关系。一方面，思科利用自己的技术眼光、产业眼光和全球网络，扫描发现新技术公司，对项目进行技术上和产业上的判断，把项目推荐给红杉投资。另一方面，红杉对项目进行投资后，联手思科对项目进行孵化和培育。若孵化失败，就当风险投资的风险。若孵化成功，企业成长到一定阶段，就溢价卖给思科，变现回收投资，或换成思科的股票，让投资变相“上市”。

上述过程常态性地进行，在全行业里地毯式地展开，思科将行业内的创新技术和人才，一个个地整合进来，企业神话般崛起，直取全球第一。而红杉成了VC大王，名震IT行业，获取了丰厚收益。

我国民营企业海外并购融资问题研究 篇3

关键词：民营企业;海外并购;融资

一、我国民营企业海外并购融资现状分析

海外并购是企业对外投资的一种重要方式，是企业扩大规模和提高国际竞争力的重要途径。据报道2014年前三季度，民企海外并购数量是国企的两倍之多，交易金额同比增长超过120%。近年来我国民营企业海外并购融资规模不断扩大。2004年12月，联想集团以12.5亿美元收购美国IBM公司PC业务。2010年3月吉利以18亿美元收购美国沃尔沃轿车100%的股权。研究机构数据显示，过去几年里，民营企业在海外并购数量持续升高，但总体规模相对于国有企业来说很小。融资问题成为制约民营企业海外并购发展的一个主要问题，在民营企业海外并购中显得尤为重要。总的来说我国民营企业海外并购的融资特点有：

（一）并购资金主要来源于国内市场，海外市场融资较少

目前，我国民营企业海外并购资金主要来自于国内资本市场，利用国际资本市场进行融资的规模较小。2009年吉利收购美国沃尔沃轿车的18亿美元并购资金中大部分是通过国内吉利兆圆国际投资有限公司和成都银行、国家开发银行成都分行贷款等融得，只有3.3亿美元是通过吉利旗下的香港上市公司--吉利汽车向高盛发行的可转债和认股权证。

但受到国内资本市场的制约，我国民营企业现阶段也开始积极尝试通过国际资本市场来筹得并购资金，如采用海外上市、海外发行可转债等融资方式。境外上市的主要地点是香港地区和美国。2005年，盛大通过利用在纳斯达克募集的9170万美元资金收购了韩国ACTOZ SOFT公司29%的股权，成为该公司最大的股东。

（二）内源融资是民营企业并购融资的主要方式

内源融资是使用企业在自身经营发展过程中逐步积累起来的内部资金，是企业最稳定可靠的资金来源，因此成为民营企业海外并购融资的首选。对于一些资金实力雄厚的大型民营企业或者在国内不具备上市资格的民营企业所进行的小规模低价并购其并购资金大部分都是企业自有资金。如：2002年9月，TCL国际以820万欧元收购了德国施耐德电器有限公司，并购资金全部来自于自有资金。2012年4月，三一重工和中信基金联合出资3.6亿欧元收购了德国普茨迈斯特100%股权，三一重工取得普茨麦斯特90%股权的3.24亿欧元全部来自于自有资金。

（三）混合型融资方式与特殊融资方式使用较少

特殊融资方式如（1）可转换债券。我国目前发行可转换债券的主体仅限于重点国有企业和大型上市公司，并且对其发行实行核准制，所以民营企业较少使用这种方式进行并购融资;（2）杠杆收购。受我国法律的限制和融资工具匮乏的影响，目前我国民营企业采用杠杆收购完成并购融资的案例非常少。（3）卖方融资。现阶段，我国法律禁止在企业并购中采用卖方融资。因此，民营企业海外并购融资也尚无先例。

三、我国民营企业海外并购融资渠道不通畅的原因分析

（一）融资法律政策不配套

我国民营企业在通过各种融资渠道进行海外并购融资时受到了相关法律法规的诸多限制。如《证券法》中规定，公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，即企业生产经营所需，不得用于弥补亏损和非生产性支出。这些就明确禁止了民营企业发行债券进行并购融资。又如发行股票发面，我国股票发行实行核准制，企业发行股票需要经过国家机关审批，对发行人的资格审查非常严格，核审程序复杂，等待时间很长。对于增发新股募集资金，《证券法》在财务指标和时间间隔等方面都明确规定了发行的基本条件和具体要求。这些使得我国民营企业要想在国内股票市场通过发行股票来筹集并购资金比较困难。

（二）我国民营企业自身的原因

1、自身实力相对薄弱

目前我国民营企业与国有企业相比自身实力相对较弱，普遍存在企业规模小，盈利能力有限，融资能力不强，缺乏核心竞争力的问题。虽然从事海外并购的民营企业大多是行业中的龙头企业，内部积累相对深厚，但海外并购巨大的资金需求量对于这些龙头企业来说仍是很大的负担。在没有得到外部支持的情况下，是很难筹集到大规模资金来实现较大规模的海外并购的。

2、缺乏跨国经营人才

企业的并购融资活动对并购企业管理者的专业技能和知识经验都要求非常高，在制定融资决策时需要掌握会计、财务、资本运作等方面的知识，能够很好地控制融资成本、风险，设计出最适合企业的并购融资方案。由于发展起点和发展历程的特殊性，我国民营企业管理人员的文化素质普遍不高，缺乏跨国经营管理能力。在进行海外并购时，国际化人才的匮乏已成为制约我国民营企业海外发展的瓶颈之一。

3、缺乏海外并购经验，融资决策不合理

我国民营企业海外并购活动的历史很短，海外并购经验非常欠缺。一些民营企业的海外并购带有盲目性，缺乏必要的战略性指导和规划，不能完全理解和掌握与并购交易相关的重要信息，在做出并购融资决策时对目标企业评估不当，导致并购融资决策不合理，并购效率差。如2009年梦娜袜业与美国金脚趾达成协议，以4.15亿美元的价格收购该公司，并约定于2011年3月底前完成交割。但由于梦娜在协议有效期内没能完成贷款流程未融到并购所需资金，收购宣告失败。

三、改善我国民营企业海外并购融资的建议

（一）提高民营企业自身实力

民营企业是实施海外并购融资的主体，其内部状况的好坏是决定融资成功与否的主导因素。因此，要解决民营企业海外并购的融资问题，必须先要解决民营企业内部问题。具体来说要从完善公司治理结构，建立现代企业制度、提高企业信誉度和培养具备国际化经营能力高素质人才等方面着手，切实提高企业的自身实力。

1、建立现代企业制度，打造国际化企业

民营企业由于其资产私有的特殊性，在历史发展过程中形成了大量的家族制企业，这种家族制企业在制度管理方面有很多负面影响，往往制约了民营企业的国际化发展。因此，民营企业应打破传统家族制的经营管理模式，建立现代企业制度;明晰产权关系，建立多元化的产权结构;完善公司治理结构，促进所有权与经营权的分离;建立科学的决策机制，为企业海外并购活动打造结实的基础。

2、提高企业信誉度，加强企业形象

企业保持良好的社会信用和诚实守信的企业形象，可以使企业更加容易地吸引到社会各方面的投资，解决资金问题。因此，民营企业必须努力提高企业信誉度、加强企业形象管理，树立企业良好的社会形象，为企业海外并购融资创造良好的环境。

（二）发展多元化融资渠道，加强国际合作

1、开辟国际化融资渠道

民营企业应该积极开拓国际化的融资渠道，积极利用全球性或区域性国际金融中心为海外并购活动融得数额巨大、来源广泛的国际资金，如伦敦、纽约、香港等国际金融中心。而且随着中国经济实力的不断增强，中国内地成为全球资本市场非常关注的焦点，具有发展潜力的民营企业已成为国际资本关注的对象，为民营企业顺利在海外上市提供了基础。

2、与银行建立起良好的合作关系

目前，我国已允许商业银行为企业提供并购贷款，中国民营企业应该主动与银行建立良好的合作关系，为企业争取更多的银行贷款。民营企业在进行海外并购融资时除了要充分利用国内银行贷款，还要积极争取国际银团贷款。银团贷款金额大、期限长， 贷款条件较优惠， 是重大基础设施或大型工业项目建设融资的主要方式。

3、积极探索创新并购融资方式

根据我国资本市场发展现状，充分借鉴国外企业并购融资经验，我国民营企业可以大胆创新并购融资方式，探索使用优先股融资、可转换债券融资、并购基金等融资方式，在并购中将多种融资方式进行有效组合，降低并购成本，分散并购风险。可以尝试发行优先股、利用可转换债券、并购基金融资等方式融资

参考文献：

[1]吴文军.民营企业融资理论与实务指南[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2]潘颖，聂建平.我国企业海外并购融资问题研究[J].开发研究，2010（01）：127-129.

[3]陆青，侯剑.我国海外并购融资现状分析及对策初探[J].金融纵横，2011（07）：33-36.

[4]夏莹.我国民营企业海外并购融资问题研究[D].云南：云南财经大学，2012.

中国企业并购融资问题研究 篇4

一、企业并购融资概述

(一) 并购的概念

并购的内涵非常广泛, 一般是指兼并和收购。兼并又称吸收合并, 即两种不同事物, 因故合并成一体。并购指两家或者更多家独立企业, 合并或组成一家企业, 通常由一家占优势的公司吸收一家或者更多家公司。收购指一家企业用现金或使用有价证券来购买另一家企业的股票或者资产, 以获得对该公司的所有资产或某项资产所有权, 抑或是对该企业的控制权。

(二) 并购融资的概念

并购融资是指企业进行并购活动中的资金融通。

纵观国内外企业, 任何一个成功的企业并购案例背后, 都存在着强大的资金链支撑。世界上没有免费并购, 公司并购需要资金, 所以, 并购过程中的融资问题就成为并购是否成功的关键。并购融资作为企业融资部分内容, 其遵循一般企业融资的相关原则, 但其又区别于一般企业融资, 各自有其特点, 对于并购企业的财务状况及权益价值产生一些特殊的影响。

二、中国企业并购融资存在的问题

(一) 并购融资渠道狭小

相比于西方的发达国家, 中国企业并购的融资选择十分有限。从形式上看, 中国的金融市场的融资工具看似齐全, 但实际到具体并购时, 企业可用来选用的融资方式非常有限, 银行贷款和发行股票两种融资方式仍然占主导地位, 多种多样的融资方式并不常被企业使用, 融资工具不活跃, 在西方发达国家被广泛使用的混合性融资工具在中国少见被企业采用。由于中国的企业们很难通过各种融资渠道来优化融资结构以降低公司融资成本, 融资成本的高低直接源自于银行的利率政策和股票的市场发行情况, 在银行紧缩银根、提高利率, 企业股票发行不理想情况之下, 企业的融资成本刚性上涨, 企业自身没有一点办法。

(二) 中小企业和绩差企业并购融资困难

中国的企业并购融资渠道十分狭窄, 并且哪怕是这些仅有的几个渠道, 不同种类的企业在实际并购应用时所受到的待遇大不相同。上市公司、国有大型企业因为制度、历史及资产规模, 在获得并购融资方面, 与广大的中小企业、绩差企业相对比, 具有明显的优势。而广大中小企业和绩效较差的企业则很难获得并购资金。

(三) 企业的并购不规范操作现象严重

因为并购融资的特殊性, 其有别于一般企业融资, 这将会对并购企业的财务状况及权益价值产生一些特殊影响。所以, 对于并购企业来讲, 在融资结构决策的中要当重视企业财务分析, 分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况所产生的一些影响, 以此来设计合适企业并购的融资方式。但实际情况中, 中国大部分企业在并购扩张中, 基本是只注重企业规模的扩张, 轻视了融资方式所要选择的财务分析, 忽视了融资风险的控制, 并购不规范的现象十分严重。

三、完善中国企业并购融资的对策

(一) 逐步放松金融管制, 拓宽融资渠道

并购活动在商业银行参与下, 极大的拓宽企业并购融资渠道。发放银行并购贷款, 可以有效降低企业融资成本, 同时减少非法融资行为。再者, 这也有利于银企形成良好的关系, 保证公司未来发展的资金供给。让银行在建立优质客户群的同时, 在客户企业未来的发展趋势上更关注, 并从保护银行信贷资产安全的角度出发, 不断地向企业供给后续所需发展资金, 使银企之间的关系步入良心循环的道路。

(二) 大力发展中介机构

由于信息因素对企业并购融资结构设计及支付方式选择的影响程度深远, 这使专业性中介的多方面参与成为必然。优秀的专业机构对行业和企业的发展有十分清楚的了解, 参与企业并购活动中会有利于融资交易的成功进行。对证券公司而言, 不仅需要提供具备与企业共同成长的连续性的管理顾问和财务顾问的能力, 还需具有提供短期并购资金能力;同时, 还需有专业的审计机构、信用评级机构、法律顾问等各个参与其中, 提高并购融资的透明性和公开性。大力发展中介机构的途径有大力发展投资, 充分利用信用评级机构。其中, 信用评级机构是联系和沟通资金赤字方和盈余方的桥梁, 是投资者判断和衡量是否值得投资的依据。

(三) 制定和完善并购融资相关法律法规及政策

企业并购的法律法规繁杂, 往往由不同的部门针对不同的问题从不同的角度制定, 许多规定之间自身相互矛盾和冲突。因此, 迫切需要调整和完善中国并购有关的法律法规。应当尽快制定符合市场经济发展和适用于国内外投资者、适应当前全球并购投资趋势、透明、可操作性强的“公司兼并收购法”和其他相关法律法规及实施细则。

相关职能部门通过以制定和完善企业并购法律法规及政策, 为中国的企业融资环境创健康的发展环境。首先, 制定专门有关企业并购融资的相关法律文件, 如《企业并购法》、《综合证券融资法》等, 为中国需要进行并购活动的企业在并购活动中提供可靠的法律依据, 鼓励并规范中国企业并购融资的行为。

四、结束语

近年来, 随着中国企业并购活动的增多, 并购融资的作用也在中国资本市场上日益彰显。中国政府也正在逐步地为应对企业并购融资出台相关政策, 创业板的建立帮助了一大批中小企业吸收了大量社会闲散资金, 以用来自身的发展。企业并购融资是一个复杂的问题, 解决它需要多方面的努力, 不单单只是政府或者企业单方面能够解决。由于条件所限以及笔者的学识和水平有限, 在对中国企业并购融资问题的具体性政策指导方面还存在很大的欠缺, 需进一步深入地探讨和研究。

摘要：首先介绍并购与融资的相关概念, 然后阐述中国企业在并购融资当中存在的一些问题, 并在结合西方企业并购融资方式及特点和并购融资决策理论提出发展中国企业并购融资的一些相关建议。

关键词：企业,并购,并购融资,中国

参考文献

[1]孙慧, 王雪青.企业并购与投资银行业[J].中国软科学, 2008, (11) :34-46.

[2]王燕.中国企业并购融资问题研究[D].大连:大连交通大学, 2008.

[3]曾瀚.中国企业并购融资方式及其存在的问题的探究[J].金融视线, 2012, (15) .

[4]陈素.企业并购融资方式的优化及选择[D].成都:西南财经大学, 2009.

企业并购融资问题 篇5

中行法培[2012]第43号

关于举办中国企业跨境投融资、并购实务与法律风险防范

暨法律文件审核与争端解决高级研讨会的通知

各有关单位：

近年来，中国企业积极实施走出去战略，境内外投资与经济合作发展迅速，已经成为全球第二大对外投资国。目前境内外投资风险进入高发期，国内经济环境的复杂化和不确定性也在增加。加强境内外投资风险管理，注重投资项目的可行性分析，完善投资合同法律审核和合规控制制度，健全风险识别、监控和防范机制，进一步提高企业领导层、投资管理人员、法律顾问的风险应对能力，是政府部门、企业和律师界共同面临的重要任务和紧迫课题。

为有效防范企业境内外投资法律风险，掌握投资项目可行性分析操作技巧，提高相关人员法律文件审核、处理境内外投资法律纠纷案件业务水平和诉讼代理水平，提高企业竞争力，中国行为法学会培训合作中心决定联合中国法律教育培训中心共同在北京市举办“中国企业跨境投融资、并购实务与法律风险防范暨法律文件审核与争端解决高级研讨会”。研讨结束后，将颁发三十学时结业证书。现将有关事项通知如下：

一、会议特点

本次研讨以企业境内外投资法律风险防范管理为主题，以高水准专业知识、高层次参会代表、高质量会议成果为组织原则，紧扣境内外投资面临的现实重大问题，探讨境内外投资管理发展趋势，为企业投资融资及法务管理提供操作性业务经验交流平台。

二、参加对象

企业董事长、总经理、副总经理、总法律顾问、法律顾问室（法律事务部、法务部）主任、法律事务管理人员、投资（资本运营、财务）总监、人力资源部经理/总监等中高级经营管理人员；各级国有资产监督管理职能部门；金融机构法律事务部负责人员；各律师事务所主任、副主任、律师。

三、时间及地点

报到日期：2012年11月23日 会议时间：2012年11月24日—27日 研讨地点：北京市

报名截止日期：2012年11月16日

四、参加办法

每位参加代表须交研讨费2600元/人（含资料、场租、专家等）。统一安排食宿，费用自理，报到时统一交纳。请将报名表传回，我们收到报名表后，于举办前七天将正式日程和报到通知传真给参会代表,此课题组团报名可优惠： 1.会务组联系方式： 电话：010—83487197 传真：010—68577251 秘书处：张海俊 1383859727

4指定报名邮箱：faxuehui@126.com（报名专用）QQ在线咨询：2262905544

五、特别声明

中国行为法学会培训合作中心是唯一有权代表中国行为法学会开展培训工作的专门单位，培训项目均在官方网站公示。其它单位未经授权使用带“中国行为法学会”字样的名义开办培训班及类似的研讨班、论坛等，均属违规及侵权行为。

附件：

1、讲座日程安排

2、报名表

中国行为法学会培训合作中心

2012年10月

专家均已接受邀请，但因不可预见因素请以报到通知为准；小议题仅供参考，请以专家授课为准。

附件2：

中国企业跨境投融资、并购实务与法律风险防范 暨法律文件审核与争端解决高级研讨会报名表

因名额有限，此表请尽快传真至张海俊：010-52261281或010-68577251；QQ在线咨询：2262905544

企业并购融资问题 篇6

【关键词】企业并购 股本融资 债务融资

企业并购（M&A）指企业之间的兼并、收购行为，是企业法人在自愿、平等的基础上，以一定的经济方式取得一定法人产权的行为，是企业进行资本运作和扩大经营的一种方式。

一家企业对另一家企业并购的成功与否很大程度上取决于是否拥有充足的资金。一家企业的资金来源包括：库存现金、股权融资和债务融资。库存现金是指收购方使用现金支付给目标企业以完成收购，是一种成本最低的融资方式，它的成本仅限于现金带来的利息。现实当中，企业一般不会专门留有大量现金为收购提供资金（该融资方式本文不予讨论）。债务融资是指企业通过发行债券或向银行借款方式进行的融资。债务融资工具包括长期债券、短期融资券、商业票据、银行定期贷款等。股权融资是指企业通过发行公司股票，引进新的股东，实现企业增资的一种融资方式。与债务融资相比，股权融资具有长期性、不可逆性和无负担性等特点。虽然股权融资成本高于债务融资，但它依然是企业并购过程中的主流融资方式。

一、每股收益

每股收益=期末净利润/期末总股本

就债务融资而言，企业之间成功并购具有成本协同、收入协同等协同效应。极大地促进企业的发展，提高企业经营利润。债务的增加并未改变企业股本结构，在股份总额不变的前提下，利润的增长使得企业每股收益增厚。反观股本融资，其改变了企业的股本结构，增加了企业股份总额，在并购成功的前提下提高了企业的利润水平。但就股东权益来说，对每股收益的增厚债务融资优于股本融资。股本融资甚至会稀释每股收益。

二、资本成本

一家企业的资本结构主要由两部分组成：债务成本和股权成本，分别用Rd和Re来表示。对一家企业来说，其债务成本就是支付给债券持有人的收益和支付给银行的利息。债务成本反映的是它在企业资本结构中的信用，影响因素包括企业规模、现金流产生能力、公众期望和信用评级等。股权成本是一家企业股票持有人预期获得的必要收益率，分析师一般选用资本成本定价模型（CAPM）来计算一家公司股权的预期收益水平。

根据CAPM，Re=Rf+βl×（Rm-Rf）

Re：股权成本 βl：杠杆贝塔 Rm：预期市场收益 Rf：无风险利率 Rm-Rf：风险溢价

我们借助于加权平均资本成本（WACC）来衡量一家企业的股权成本与债务成本。

WACC=Rd×（1-t）×D/（D+E）+Re×E/（D+E）

t：税率 D：债务 E：股本 D+E：资本结构

由于税盾效应，在考虑企业债务总成本时，须考虑税收带来的影响，利息费用属于税前可剔除项目，一定程度上会降低企业的债务成本。

三、资产负债表的灵活性

债务融资具有短期性、负担性、流动性等特点。债务成本往往与债务工具所允许的灵活性成反比。银行贷款是成本较低的债务融资工具，与此同时，受制于契约的规定，往往将某些财务比率维系在特定范围内。同时，债务融资还有限制性契约规定，防止借方信用恶化的信贷条款和债券协议中的规定。股权融资没有强制性定期还款付息要求，也无需做出定期付款的书面承诺，将投资者与企业的利益增长实现同向化。与债务融资相比，股权融资可以为发行者提供更大的使用灵活性。

四、对信用评级的影响

信用评级为某个独立评级机构对一家企业完全、及时偿还其债务的能力和意愿的评测。几乎每一家公开发行债券的企业会获得一个评级。通常来说，如果一家企业经营越好，资产基础越雄厚，现金流越稳定，其发行的债券会获得较高评级，因为其有较好的预期偿还已发行的债务。相反，如果一家企业资产基础薄弱，预计现金流不稳定，那么它很难获得一个高的信用评级。对于一家企业来说，在同样的资产基础和预计现金流的情况下，其债务融资所占资本结构越大，会增加其债务偿还的压力，资产基础和预计现金流所要支持的债务就越多，增加其不稳定性，对信用评级产生一定影响。因为股权融资资金使用灵活，发行人没有到期还本付息的压力，与债务融资相比，对信用评级的影响较小。

五、税前可扣除性

债务成本在税前支付，而股权成本在税后支付，如果企业要向股东和债权人支付相同的收益，则需生产更多的利润，这就是税盾效应。由于税盾效应的存在，使得债务融资优于股本融资。

六、契约性约束和强制性现金支付

股权融资具有更大的灵活性且无需面临强制性现金支付条款；而债权人为保障自身权益往往会限制债务人的活动，使债务人受制于一些契约性条款和限制性条款，债权人在得到安全性的同时损失了部分收益，债务人需定期偿还债务人利息且期末偿还本金。

对于收购方来说，如果其股价处于较高水平，那么收购方会倾向于选择股权融资；从被收购公司来看，股东预期收购公司股价上涨，那么其也会倾向于选择股权而非现金。另外，税收敏感性股东也会倾向于股票，因为这可以延迟资本利得税的支付。实际情况下，从并购宣布之日起到并购活动结束，整个期间目标公司股东对收购公司的信心及预期随着收购方股价的波动而波动，因此目标公司股东更倾向于现金。

收购过程中，收购方要综合考虑每股收益增厚/稀释、资本成本、税盾效应、资产负债表的灵活性、对信用评级的影响以及目标公司股东的偏好等因素来制定自己的融资计划，在保证并购行为成功最大化的前提下使融资成本达到最小化。

参考文献

[1]Joshua Rosenbaum，Joshua Pearl著.刘振山，曹建海译.投资银行 估值、杠杆收购、兼并与收购[M].机械工业出版社，2014.

企业并购融资问题 篇7

一、科学预测并购融资规模

在并购中, 支付产权转让费对兼并方来讲是展示其实力和能力的考验, 这种考验是以资金量来体现的, 资金量的形成要求兼并企业具有可靠的资金来源。因此兼并方能否筹集到兼并所需资金成为制约企业并购能否成功的关键之一。确定购买一家公司所需的融资额, 一般包括三个部分:

A.收购成本

a.被收购公司股票或资产的买价

b.必须承担或到期时进行再融资的现时债务

c.收购的管理和税务成本

d.付给专业人士的费用

B.运行成本

C.收购后改进或扩大业务的成本。

企业在对并购所需的资金总量做出科学预测后, 就应当充分估算企业可获得的资本。并购企业必须基于自身的实际情况, 根据可获得资金的渠道, 确定出每种融资方式可获得的资本数量及各方式下的融资成本, 然后充分考虑风险与利益的平衡从企业资本结构出发确定并购融资方案。

二、不同并购融资方式的成本分析

不同的并购融资方式将会对并购后的企业财务状况产生不一样的影响。以下从个别资本成本的角度来分析比较债务融资与权益融资在企业并购活动中对并购企业的财务状况的影响。

企业为取得与使用资金而付出的代价即资本成本, 具体指支付给股权投资者的股息、红利和支付给债权人的利息等。在实际中, 可用资本成本率, 即使用资本所负担的费用与筹资净额的比率来表示。即:

资本成本率=资本占用费÷ (筹资总额一资本筹集费用)

个别资本成本率可以用来对比不同融资方式的优劣, 帮助企业选择最低资本成本的融资方式进行并购融资。

1. 负债性融资成本

负债性融资成本即债务的到期收益率, 它反映了债务风险的大小和债权人的实际收益要求。负债性筹资方式主要有借款和债券。一般来说, 借款手续简便, 费用少且利率低, 因此一般借款成本小于债券。负债性融资需按期还本付息, 筹资数量受负债结构比率的限制。但负债可以发挥财务杠杆的作用, 在投资报酬率高于借款成本率时, 可以提高股东的收益。一般采用以下方式计算各种不同融资方式的资本成本率:

A.企业从金融机构借入资金的利息成本:

利息总额=借入资金总额×资金成本率

资本成本率=借款利率

B.企业债券融资的利息成本:

利息总额=债券融资总额×资金成本率

资本成本率 (不计税) =债券利率÷ (1-发行费率) ×1 0 0%

资本成本率 (计税) =债券利率 (1-所得税率) ÷ (1-发行费率) ×100%

企业在进行融资决策时, 应把并购项目的收益率与融资方案的资本成本率进行比较, 只有当项目收益率高于资本成本率时, 项目才是可行的。

2. 权益性融资成本

权益性筹资可克服负债融资的弊端, 其不需偿还本金, 是否支付利润视经营情况而定, 也不会受负债比例太高的限制。权益性筹资成本可分为优先股成本、普通股成本和留存盈利成本。优先股成本是发行优先股获得资本所承诺要定期支付的费用。普通股成本是发行普通股获得资本所要承担股利的现金流出, 其取决于企业的盈利水平。股票投资承担的风险较大, 要求的收益也高, 且股利是税后支付不享受所得税利益, 也加大了股票的资金成本, 因此发行股票成本较债券高。留存盈利属于自有资本, 是企业税后利润中用于企业发展而未作为股利发放给股东的那一部分, 是股东权益的一部分, 但因利用留存盈利作为资金来源可避免发生筹资费用, 所以其成本略低于普通股成本。一般采用以下方式计算各种不同融资方式的资本成本率::

A.企业税后利润作为融资时的机会成本:

机会成本总额=利润额×资金成本率

资本成本率=当时企业的平均资金利润率

B.优先股股息=优先股股本总额×资金成本率

资本成本率=股息年利率÷ (1-融资费率) ×1 0 0%

C.普通股股利总额=普通股股本总额×资金成本率

资本成本率=每股预期年度股利÷[股票现期市价× (1-融资费率) ]×100%+预期股利年平均增长率

一般来说, 企业在进行并购融资时应尽量选择资本成本低的融资方式进行并购融资, 但是由于不同的融资方式都有其各自不同的风险存在, 所以企业还必须了解不同融资方式的风险, 结合企业自身的风险承受能力, 在融资决策时综合考量成本与风险的平衡。

三、不同并购融资方式的风险分析

所谓融资风险, 是指由于财务杠杆的使用, 增加了破产的机会或普通股盈余大幅度变动的机会带来的风险。

1. 债务性融资风险

采取债务性融资的企业, 可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用, 当投资报酬率高于利率时, 就能提高股东的收益。反之, 就会降低股东收益, 甚至危及股东资本, 因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息, 刚性很强, 筹资风险最大。可以预见, 以负债提供融资的交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高, 使权益资本风险增大, 其结果就是会对股票价格产生负面的影响, 这又与并购企业希望通过债务融资避免股权价值稀释的初衷相违背。因此, 在利用债务融资方式时, 并购融资企业应当特别重视杠杆利益发挥与负债比率升高的平衡。

2. 普通股融资风险

权益性融资不存在还本付息, 故无财务风险。但筹资使用不当, 会降低普通股收益, 因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易, 主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加, 交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被收购企业股票数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值的比较;第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号 (否则的话, 并购企业宁愿选择使用债务融资) 。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。

3. 优先股融资风险

优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利, 并取得固定的股息, 具有债券者的特征。在正常经营的环境下, 运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险, 而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付, 从而失去所得税的抵减效应。然而, 一旦企业经营失败遭受破产, 优先股股东的优先于普通股股东的受偿权, 将使普通股股东的权益更加缩减。在企业清算资产不能满足优先股股东求偿权的情况下, 优先股股东的利益将受到损害。

因此从以上分析可看出, 按融资风险的大小来排列融资方式, 顺序为:债券>优先股>普通股。

综上, 通过融资成本和融资风险的考察, 我们可发现:资本成本低的资本结构, 其融资风险必然较高, 而资本成本高的资本结构, 其融资风险则较低。债务比率越高, 财务杠杆的作用就越大, 对于融资企业来说就意味着较高的融资风险, 而如果以较高的股票融资来减少融资的财务风险, 融资成本就会升高, 并且由于股权数额的增加, 有可能会导致股权价值被稀释。由此可以看出, 融资企业一方面要在降低杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡、作出判断;另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡。

四、融资结构的安排

在给定投资机会时企业的筹资决策就是根据自己的目标函数和收益成本的约束, 选择适当的资本结构, 以便使企业市场价值达到最大。这在经济学上称为:企业资本结构理论。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。如果主权资本比重大则表明企业财务实力强, 也有利于扩大负债规模, 但不利于提高主权资本利润率;反之, 如果负债资本比重大, 则表明企业财务风险大, 但在资金利润率大于负债利率时有利于提高主权资本利润率。企业在融资决策时, 应当通过各种数量分析方法, 以资金成本率为基础, 在控制融资风险与谋求最低成本之间寻求一种均衡, 即寻求企业的最佳资本结构。最佳资本结构是指公司在一定时期内, 使综合资本成本最低, 公司价值最大时的资本结构。影响资本结构的最主要的两个因素是风险和成本。在上述对各种融资方式的成本和风险分别加以分析的基础上, 以下将综合上述因素主要从企业资本结构最优化的角度来分析资本结构对并购融资方案的指导意义。以下分别采用资本成本比较法和每股利润分析法来说明在并购中如何进行资本结构决策。

1. 资本成本比较法

资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下, 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率, 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。前面已经说明了, 不同融资方式的个别资本成本, 可以知道融资方式按融资成本大小顺序可列为:普通股>优先股>从属债务>优先债务。然而, 一般来说, 企业并购所需资金巨大, 不可能只使用一种筹资方式, 而是要通过多种方式筹集所需资金。因此要进行筹资决策, 需确定企业全部长期资金的总成本—加权平均资本成本, 即W A C C的测算。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数, 对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为:

加权平均资本成本=∑个别资本成本×个别资本成本占全部资本的比重

综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。在有多个并购筹资组合方案可选择条件下, 综合资本成本低的方案优于综合资本成本高的方案, 并购企业一般应选择综合资本成本率最低的方案进行筹资。

2. 每股利润分析法

每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点, 即息税前利润平衡点。运用这种方法可以分析判断在什么情况下可利用债权筹资来安排及调整资本结构, 进行资本结构决策。

图1是一大致的示意图说明税前利润与每股净利的关系。从图中可以看出以负债筹资和权益筹资收购后, EPS的增减变化, 并能找出两线相交的无差异点。在以举债收购方式与换股收购方式进行的公司并购中, 若并购后的EBIT大于这两种方式无差别点的EBIT时, 举债收购比换股收购能提供更大的EPS, 从而使并购方公司股东收益更多, 这时企业应选择举债收购。若并购后的EBIT小于这两种方式无差别点的EBIT, 换股收购比举债收购能提供更大的EPS, 故采用换股收购对并购方股东更为有利。若并购后的EBIT等于这两种方式无差别点的EBIT时, 两种收购方式都可以。

图1 EBIT-EPS分析原理

以下举个例子说明:假设M公司欲合并N公司。需筹措1000万元的长期资本作为并购资金。M公司基本情况为:权益资本5000万, 债务资本2000万, 普通股股数500万, 债务年利率10%, 资产利润率2 0%, 所得税率3 3%, 没有发行优先股。董事会提出两种并购融资方案:一是全部发行普通股股票融资, 每股发行价20元;二是全部发行企业债券, 年利率为1 0%。

首先, 计算息税前利润平衡点E B I T。

债务融资方案下:EPS1=[EBIT- (2000+1000) ×10%]× (1-33%) ÷500

权益融资下方案:EPS2= (EBIT-2000×10%) × (1-33%) ÷ (500+1000/2 0)

求一使两种筹资法下每股利润无差别的息税前利润平衡点, 令E P S 1=E P S 2, 可得EBIT=1300万元。若融资后的EBIT>1300万元, 举债收购比权益收购能提供更大的EPS, 从而使并购方公司股东收益更多。若并购后的EBIT<1300万元, 则权益收购比举债收购能提供更大的EPS, 对并购方股东更为有利。

下一步, 验证这一结论。

计算得, 融资后的EBIT= (5000+2000+1000) ×20%=1600万

债务融资方案下:EPS=[1600- (2000+1000) ×10%]× (1-33%) ÷500=1.74

权益融资方案下:EPS=[1600-2000×10%]× (1-33%) ÷ (500+1000/20) =1.71

显然:此项目融资后的EBIT为1600万元, >1300万元, 选择债务融资方式可以得到更高的每股盈余—1.74。通过EBIT-EPS分析法, 可较为直观地判断这两种方案的优劣。

3. 融资结构的规划

融资结构的规划, 必须是在融资方式选择的基础上将融资风险与成本综合考虑。图2的倒三角图形可以扼要地说明融资结构的安排。

图2中所示的是最基本的融资来源, 而如果是在一些大型的并购项目中, 就具有更复杂的融资结构与更多层次的并购融资来源。在倒三角的收购融资安排中, 最上层为优先债务 (优先债务是指在受偿顺序上享有优先权的债务, 在并购融资中主要是由商业银行等金融机构提供的并购贷款。) , 第二层为从属债务 (从属债务一般不像优先债务那样具有抵押担保, 并且其受偿顺序也位于有限债务之后。从属债务一般包括:过渡贷款即桥式贷款和从属债券。) , 最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越昂贵, 而风险由下到上越来越大。因此, 不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排, 对于整个并购融资项目而言是比较稳健的, 使得资金成本尽量减少, 融资风险得到合理的控制。

总之, 企业在实施并购融资时需进行科学的融资决策, 以保证整个并购计划的成功实施。其内容一般应包括:合理选择融资方式, 融资规模和融资结构, 并对融资效益、成本和相关风险进行综合分析, 进行资本结构的优化选择。

最后要指出的是, 鉴于资本结构在不同假设条件下的适用性和有效性, 发展多样化的融资方式以适应不断变化的市场环境和制度背景是恰当的。国内企业应依据瞬息万变的周边环境和自身财务状况, 灵活地选择多样化的融资方式, 充分利用资本市场提高和扩大企业的竞争能力和生存空间。

摘要：在中国, 企业并购浪潮方兴未艾, 日益受到全社会的关注。随着我国市场经济体制改革的深化和证券市场的发展, 我国企业并购的数量、规模、范围等将越来越大, 企业并购作为一种企业超速成长的资本运营方式, 将在我国经济发展中发挥极其重要的作用。本文通过规范化研究方法围绕企业并购过程中的融资决策问题展开一系列探讨。

关键词：企业并购,融资,决策,探讨

参考文献

[1]钟复台.企业并购操作规范.北京:中国经济出版社.2003:101-134.

[2]王巍, 张秋生, 张金杰.中国并购报告2003.北京:人民邮电出版社., 2003:385-424.

[3]吴晓求.中国资本市场:股权分裂与流动性变革.北京:中国人民大学出版社.2004:63-97

[4]DenzilRankine.AGuidebookto Mergers&Acquisitions:HowtoIncreaseYour ChancesofSuccess.Paperback.December1997.

企业并购融资问题 篇8

1. 融资渠道的构成

(1) 权益资本融资。权益融资的主要来源是优势企业的内部资金或股东投入, 其数量的基本要求就是达到对目标企业的绝对控股或相对控股, 这是优势企业进行并购活动的根本要求。权益资本融资的其他来源还包括购股权证、风险资本、目标企业的管理层及企业内部或外部的其他投资者。

购股权证融资是一种新型的融资工具, 融资对象可以是优势企业和目标企业的管理层或员工, 也可以是企业外部的投资者。购股权证融资在我国的一些中小企业, 尤其是一些中小型高科技企业中已经得到应用。其特点就是一种长期选择权。给予购股权证持有者在某个时期按某一特定价格买进既定数量股份的权利, 也可以说是一种股票期权, 以在企业将来上市时实现获利。投资者的动力来源于对企业上市的期望和赢利的期望。在购股权证被行使时, 原来企业发行的债务尚未收回, 所发行的新股则意味着新的融资, 公司的资本增加。

风险资本的来源比较广泛, 例如国内外各类风险投资公司、风险投资基金、创业投资基金等。风险资本的获得以目标企业的资产和未来的收益作为抵押。

(2) 债务资本融资。债务资本主要指银行贷款, 作为并购双方来说, 可以尽可能地寻找一些担保质押手段, 获得银行贷款。由于银行贷款较难获得, 这部分资金在整个债务资本中处于从属地位。

以上是有关我国中小企业进行并购时融资渠道组成的基本考虑。在此基础上, 或可有其他的融资渠道, 但必须以融资金额的适度规模和优势企业对目标企业的控股地位为前提。

2. 融资方式设计

(1) 利用中小企业并购基金融资。从我国中小企业并购融资渠道狭窄的实际出发, 应由政府部门资助或牵头设立中小企业并购基金。该基金以产权交易市场为主要投资领域, 专门为企业资本扩张或重组调整提供融资与相关服务。按基金与被投资企业的关系可将并购资金划分为参与型并购基金与非参与型并购基金。有发展前景的中小企业在实施并购时理应得到政府的支持, 因为中小企业并购有利于当地企业结构和产业结构的调整, 有利于区域经济发展。

(2) 利用无抵押贷款融资。无抵押小额贷款是专门针对中小企业的一种贷款形式, 是金融机构提供面向普通小企业的信用贷款产品。金融机构对资金需求方提供贷款支持, 不需要正常商业贷款所需要的固定资产、提货单等抵押或担保。由于无抵押贷款有很高的风险, 所以对贷款企业要求的门槛较高, 无抵押贷款在国内较少, 主要在上海等资本市场较发达的地区开展。

国内中小企业对无抵押贷款需求颇为旺盛。目前大中型企业可以用“抵押+信用”的方式获得银行贷款, 大型企业还可以通过资本市场融资。但对于小企业来说, 往往既无抵押物也找不到担保, 使其很难从银行获得融资。出于对风险的担忧, 国内银行一直对无抵押贷款望而却步。而在国际上, “信用贷款”却是一种颇为流行的方式。最近, 渣打银行在中国推出无抵押贷款业务。无抵押贷款业务在不少新兴市场均获得成功, 此类贷款不良率比一般企业贷款高, 但低于消费贷款。

无需抵押品、重视贷款企业前景的特点使其能较高程度地满足中小企业的融资需求。中小企业应规范公司管理、财务制度以及企业的章程、运作, 使其满足无抵押贷款的条件, 在必要的时候成功融资。

(3) 卖方融资。卖方信贷在美国称“卖方融资” (Seller Financing) , 是指卖方取得固定的收购者的未来偿付义务的承诺。在美国, 常于公司或事业部获利不佳, 卖方急欲脱手的情况下, 产生这种有利于收购者的支付方式。

对于公司并购价格固定情况下的卖方信贷而言, 运作过程比较简单。并购双方依据并购条款及支付条款的规定存在一种明确的债权债务关系, 并购后目标公司经营如何, 并购成败与否是并购企业应该承担的责任, 不可能无故解除或变更这种债权债务关系。

对于公司并购价格不固定、并购价格取决于公司并购后经营业绩的情况, 债权债务存在变更的问题, 基本做法是在并购之初, 买方以现金支付一部分并购价款, 其余价款以并购后的业绩调整债务金额分期付清。一般来说, 分期支付的时间1~3年较为常见, 最多不超过5年, 否则市场形势的变化影响公司业绩, 对目标公司股东极为不利。

(4) 管理层融资。在优势企业对目标企业进行并购的融资结构中, 来自目标企业管理层的资本是重要组成部分。向目标企业管理层融资是多样化的, 债务资本融资可以给予管理层稳定的债务利息收入, 权益资本融资可以给予管理层较为丰厚的分配利润。

对于目标企业的管理层来说, 拥有股权, 就拥有企业的投票权和利润的分配权, 这对他们来说是一种很大的激励。给予管理层一定的股权, 也就给予了他们对公司一定的控制权和利润分配权。管理层一旦获得企业的股权, 企业的利益就是管理层的利益。可见, 管理层融资的重要性并不在于融资本身, 而在于建立起一种以股权为基础的激励机制。

除此之外, 由于目标企业的管理层在企业经营中积累了许多的经验, 通过股权的分配可以吸引优秀的经营管理和技术人才, 保持目标企业管理和经营的连续性和稳定性, 而且, 还增强了管理人员对企业的归属感, 从而造就出忠诚的企业管理层。

3. 融资策略

在中小企业并购融资过程中, 策略的选择也非常重要, 具体策略如下:

(1) 挖掘内部潜力, 充分利用企业不需要的非金融性有形资产。并购方利用拥有的机器设备、厂房、土地、生产线、部门等非金融性资产作为支付手段来实现对目标公司的并购。

(2) 成功的连续抵押策略。针对我国中小企业资产少, 普遍贷款难的情况, 可以在融资过程中先以优势企业的资产作为抵押, 向银行争取适当数量的贷款, 等并购成功后, 再以目标企业的资产作抵押向银行申请新的贷款。

(3) 风险资本的组合策略。这种组合策略包括风险资本来源的组合和债务资本、权益资本的组合。来源组合就是指从多个风险投资公司获得, 这样组合不仅可以降低单个风险投资公司的融资额, 降低融资的难度, 而且可能由于风险投资公司的不同侧重优势给企业带来多方面的帮助和支持。债务资本和权益资本的组合是指不仅债务资本主要来自于风险资本, 而且权益资本也可以部分来自于风险资本, 这样可以利用风险资本在债务资本和权益资本中的不同参与程度, 获得大量的风险资本, 同时可以得到风险资本在企业管理、经营、市场和技术等方面的指导, 提高管理水平, 实现并购价值。

(4) 分期付款策略。一般的做法是优势企业在获得目标企业控股地位的同时, 以分期付款方式在一定时间内将款项付清, 这样可以在一定程度上降低融资的规模和难度, 尽快实现并购。

(5) “甜头加时间差”。在获得债务资本时, 可在利率等方面给债权方更大的让步, 但交换条件是在较长时间内还款, 这样可以减轻并购后随之而来的还债负担。

(6) 国际融资。优势的中小企业可以通过引进外资方式获取资金, 丰富的国外资金可以保证并购企业快速发展。如尚德集团, 2005年12月14日成功在纽约那斯达克市场上市, 筹集资金近4亿美元。

(7) 战略合作伙伴。中小企业在并购过程中, 可以通过引进战略合作伙伴的方式筹集资金。看好企业前景的战略合作伙伴不仅可以在资金上对目标企业提供支持, 而且可以提供管理经验、市场消息, 保障完成并购的企业整合。

当然, 实际操作时应根据企业具体的情况, 采取不同的策略。但这些策略的目标应以降低融资金额和融资成本, 降低还债压力, 保证并购效应的实现为基础。

二、中小企业并购支付方式的选择

企业并购时, 可通过现金支付、换股支付、承担债务 (零成本收购) 和债权支付等方式完成并购。

1. 支付类型分析

(1) 现金支付是并购交易中最简单的价款支付方式。目标公司的股东一旦收到对其所拥有的权益的现金, 就不再拥有对目标公司的所有权及其派生出来的一切其他权利。

现金支付的优点在于交易简单、迅速。但现金支付会造成优势企业短期内大笔现金支出, 一旦无法通过其他途径获得必要的资金支持, 将对企业形成较大的财务压力, 甚至有可能因现金流出量太大而造成经营上的困难;同时目标公司收到现金后, 账面会出现一大笔投资收益, 从而增加企业税负。

(2) 换股并购, 即目标公司的所有者以其净资产、商誉、经营状况及发展前景为依据综合考虑其折股比例, 作为股金投入, 从而成为并购后新公司股东的兼并方式。

换股并购可以使两家公司相互持股, 结成利益共同体, 同时并购行为不涉及大量现金, 避免了所得税支出。但换股并购方式将导致股权结构分散, 可能会不利于企业的统一经营和管理。值得注意的是, 发达国家以换股方式进行并购交易越来越多, 其占总额的比重显著提高, 1990年现金交易在全球跨国并购项目总数中占94%, 占总金额的91%;到1999年换股金额占总金额的68%;2000年, 美国以股票或股票加现金方式支付的部分占到72%, 而日本的这一比例己上升为67%。

(3) 零成本收购又称为债务承担, 即在资产与债务等价的情况下, 优势企业以承担目标公司债务为条件接受其资产的方式, 实现零成本收购。

零成本收购的对象一般是净资产较低、经营状况不佳的企业。优势企业不必支付并购价款, 但往往要承诺承担企业的所有债务和安置企业全部职工, 这种情况在我国企业并购中尤为常见。零成本收购的好处是为优势企业提供了低成本扩张的机会, 优势企业通过注入资金、技术和新的管理方式, 盘活一个效益差的企业。同时, 各级地方政府还常常制定一些优惠措施, 以鼓励优势企业接收亏损企业、安置企业职工, 因此, 零成本收购还能额外享受到一些优惠政策, 促进优势企业的经营发展。但是, 零成本收购也有它的弊端:一是目标公司往往债务大于资产, 其实际上已不是零成本, 而是在接受一个资不抵债的企业;二是片面强调安置职工, 结果造成人浮于事, 反而拖累了优势企业。

(4) 债权支付型, 即优势企业以自己拥有的对目标公司的债权作为并购交易的价款。这种操作实质上是目标公司以资产抵冲债务。

债权支付方式的优点是找到了一条很好的解决原并购双方债权债务的途径, 把并购和清偿债务有机地结合起来。对优势企业来讲, 在回收账款的同时可以扩大企业资产的规模。另外, 有些时候债务方资产的获利能力可能超过债务利息, 对优势企业的发展是比较有利的。

2. 中小企业并购中的支付方式

中小企业并购可以采取其中一种支付方式, 也可以选择几种方式组合使用。由于目前中小企业融资渠道受到限制, 能筹集到的资金有限, 因此采用完全的现金支付方式应慎重考虑, 但对换股支付等不立即支付现金的方式应多加利用。

换股并购即投资者不是以现金为媒介对目标企业进行并购, 而是增加发行本企业的股票, 以新发行的股票替换目标企业的股票。股权式并购实际上也包括两种形式, 即以股票购买资产和用股票交换股票。换股支付可以避免大量现金流出企业, 这对筹集资金较难的中小企业特别重要。并购完成后, 被并购企业的股东并不会因此失去他们的所有权, 只是这种所有权由被并购企业转移到了并购企业, 使他们成为扩大了的企业的新股东。也就是说, 并购完成后, 被并购企业被纳入了并购企业, 并购企业扩大了规模。扩大后的企业所有者由并购企业股东和原被并购企业的股东共同组成, 但收购企业的原股东应在经营控制权方面占主导地位。

企业并购融资问题 篇9

在中国, 企业并购活动比较晚, 但是近年随着我国经济的发展, 我国的企业并购活动的发展速度也越来越快, 并且我国企业并购活动在今后必将越来越活跃。近年, 中国企业并购需求和并购能力以及政府政策支持促进我国企业并购市场越来越庞大。

1.1 企业并购需求大

随着经济的发展, 我国一些规模较小并且分布分散的企业开始逐步壮大, 随之而来的企业并购活动也更加的活跃。从中长期来看, 企业并购活动有利于中国企业的业绩改善。同时, 企业并购还有利于企业生产效率的提高、促进规模效应的实现、改善企业的管理质量, 并因此获得增加定价权和打击竞争对手的能力。因此, 越来越多的企业走上企业并购之路, 并购需求日益增大。

1.2 企业并购能力强大

经过中国经济连续多年高速的增长, 中国的广大企业的竞争力和企业实力都得到了较大程度的提升, 于是纷纷进行扩张。企业的加速扩张使得利润率微薄的小公司也能够从销售额的快速增长中获取大量的现金, 所以现在的中国很多企业都已拥有很多现金。企业利润的大幅增长保证了企业能够从银行较为容易的获得贷款, 同时也保证了银行贷款的偿还, 因此企业便能够在并购中积极性的运作其拥有和从银行借到的资金。企业拥有了大量资金是企业进行并购的基础, 所以中国企业近年来进行并购的欲望越来越强烈。

1.3 企业并购有政策鼓励

与欧美国家在华的跨国企业相比, 中国企业的竞争力明显较低。但从我国来看, 国有企业的利润增幅明显低于民营企业, 于是中国政府为了提升我国企业同外资企业的竞争水平, 与之相抗衡, 就会亲自促进国有企业之间、国企业民企之间进行并购和重组。通过并购重组, 我国的中央企业数量减少, 规模也明显扩大, 运营效率和抗风险能力显著提高, 企业结构布局也更加的合理。从企业的数量和规模来看, 中央企业数量已由国资委成立之初的196家减少到目前的117家;2003年底185家中央企业的资产总额仅为8.3万亿元左右, 到2010年底122家中央企业资产总额达到24.3万亿元, 其中超过80%的资产集中在石油石化、电力、国防和通信等关系国家安全和国民经济命脉的关键领域和行业。除了国资企业, 目前产能过剩问题严重的钢铁、水泥等行业也受到了大举进行行业内部并购的鼓励。

1.4 海外并购愈演愈烈

从2010年至今, 在企业收购买方国家的排名中, 中国以740亿美元的交易额名列第二, 美国以3160亿美元位列第一。而在被收购方国家的排名中, 中国以550亿美元排名第二, 美国以3560亿美元位列第一。企业并购的持续增长反映出目前西方发达国家的企业对进入中国的兴趣越来越浓厚。同时中国的很多企业也正在积极寻求满足战略需求的方法, 这表现在中国企业在海外并购时, 除了资源类的投资, 目前在工业类、高科技类上也有所涉及。现在, 不论在海外还是国内, 中国企业已经越来越掌握谈判的手段和主动权。

2 企业并购融资的基本方式

融资问题是企业并购能够成功的至关重要的因素。长期以来, 企业并购的资金来源已经成为制约我国大规模战略性并购的主要瓶颈。目前, 我国企业并购融资的方式具体而言, 主要是采取以下几种融资方式。

2.1 内部融资方式

内部融资方式的资金来源主要包括企业应付利税、企业应付利息、企业自有资金、企业未使用专项基金和企业未分配的专项基金。企业在并购时, 使用内部融资方式对企业自身的财务状况和经营状况有较高的要求, 但是采取这种方式筹集并购资金具有一个最大的优点就是融资成本低。

2.2 外部融资方式

企业并购融资的外部融资方式中, 银行贷款是一个十分重要融资渠道。银行贷款的优点在于获取资金的程序比通过发行企业债券和股票获取资金的程序要简单得多, 并且通过银行贷款的费用相对证券融资也较低。其缺点在于银行贷款融资的额度十分有限, 并且受到较多的条件的限制。

债券融资的方式在我国发展并不成熟, 其在企业并购资金来源中占比很小, 极大的落后于权益融资方式。目前, 我国的企业债券市场发展相对我国的股票市场发展落后很多, 同时相对于西方发达国家债券市场也严重滞后。甚至, 在中国两大证券交易所中, 企业债券都还仅仅是一个无关紧要的交易品种, 不论是其交易金额还是上市数量都无法和股票的数量和交易金额相比较。

可转换债券可以看作是普通债券加上一个转换为股票的选择权, 其的持有人可以在一定期限内将其转换为公司股票。由于可转换债券存在一个转换为股票的选择权, 所以一定程度上持有这种债券不仅享受了普通股的高息, 同时还享受了债券的低风险, 所以可转换债券的利息率比普通债券的利息率还要低。到了债券到期日, 如果持有人没有选择将其转换为股票, 这时的可转换债券与普通债券就不存在任何区别, 公司需要在债券到期的时候履行还本付息的义务。我国的可转换债券的期限为3~5年。

股票融资氛围优先股融资和普通股融资。优先股是指企业为某些具有优先特权的投资者而专门设计的一种股票。并购企业通过优先股融资的方式获取并购资金的优势在于成本较低, 并且通过这种方式获取资金还能够将更多的潜在利润给留给广大普通股股东。优先股融资的劣势主要在于优先股的税后资金成本要远远高于债券的税后资金成本, 效果也可能会更差一点。并且目前, 我国的相关法律法规对优先股的发行设置了较多的限制, 严重影响了企业并购通过优先股的发行获取资金。所以我国企业在跨国并购时, 很少采取这种融资方式获取资金。普通股是发行股票的企业的资本结构中最基本和主要的股份。普通股融资的基本特点风险比较大, 投资收益不确定, 投资收益主要依赖于企业之后的经营业绩。相对优先股和企业债券融资而言, 普通股融资是一种十分常用的并购融资方式。

3 中国企业并购融资方式存在的问题

3.1 并购融资制度不完善

目前, 我国的《贷款通则》等法规依然是禁止我国的商业银行等金融机构为企业的股权交易并购提供融资支持。并且《证券法》对企业债券的发债主体也有着严格的限制, 要求其净资产额高于3000万元人民币, 近3年平均可分配利润高于债券1年利息。同时对企业债券的发行还有年度总额度的控制, 要求其必须低于净资产额的40%。除此之外《证券法》还对企业债券的利率水平实行了严格的控制, 要求其利率低于国务院限定的利率水平。不仅如此, 《证券法》还对企业发行债券的用途进行限制, 要求其筹集的资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。同时《企业债券管理条例》规定债券融资不得用于股票买卖等风险性投资。在权益融资方面, 《证券法》对收购主体上市资格规定很严格, 规定我国的公司申请上市必须符合很多条件。并且根据我国相关的法律规定还对融资规模进行限制, 企业通过发型股票融资方式获得的资金不能多余股票发行之前一年企业净资产的两倍。并且根据相关规定, 我国的企业在发行债券和股票的时候, 要经过几道很严格的审批程序, 效率较低。由此可见, 我国的融资制度还很不完善, 这极大的限制了企业在并购活动运用各种融资工具。

3.2 融资方式欠缺

前文提到, 企业并购融资来源主要有内部融资和外部融资两种途径。其中, 内部融资方式的资金来源主要是企业在自身发展过程中积累的可以自行支配的并且不需要偿还的那部分资金。外部融资方式包括债券融资、银行贷款、可转换债券融资、优先股融资、普通股融资等方式。由此可见, 目前我国企业的并购融资方式很少, 并且比较滞后。随着我企业并购的发展, 我国企业的并购融资方式已经不能满足并购所需巨额资金的需要。

3.3 其他问题

企业问题主要是指, 发行可转债的回售条款形同虚设。回售条款只是为可转换债券的持有人提供的一项安全性保障, 债券持有人在回售条款的安排下, 在转股可能性较小的情况下赋予了一项选择权利, 从而能够避免债券持有人遭受更大的损失。企业发行可转换债券时必须带有回售条款。但是, 我国在这只回售条款的同时也设置了向下修正条款。所谓向下修正条款就是指转股价格在股票价格低于转股价格的时候能够向下修正, 直到修正到一个能够对投资者产生吸引力的新的转股价格, 以此来并促进可转换债券转股, 避免债券回售的情况出现。向下修正条款的设置极大的限制了回售条款的作用, 进而影响了企业在并购活动中利用可转债进行融资。

4 促进中国企业并购融资发展的建议

4.1 发展资本市场

目前我国城乡居民储蓄规模很大, 但是却缺乏直接投资的范围。并且, 我国资本市场容量小, 和美国、欧盟等发达国家相比, 我国股市还有巨大的发展空间。提高我国的证券比率, 对于实现直接中小企业融资的股票总市值上升具有重要的意义, 这对那些迫切要求拓宽资本市场渠道的企业而言, 是非常重要的。当然, 这也会为广大并购企业提供一条解决资金问题的有效途径。鉴于此, 目前我国应当加快资本市场建设, 让其发展壮大。

4.2 积极培育投资银行业务

在西方发达国家, 投资银行作为企业的财务顾问, 能够在企业并购中起到了重要的作用。投资银行作为中介机构, 通过向社会公众发行股票和债券来帮助企业并购筹集资金, 要是没有这些投资银行帮助筹资, 单靠并购企业本身, 由于资本的限制, 是很难进行大规模的并购的。但是, 在我国, 中小企业直接融资的起步比较晚, 发展规模也偏小, 间接融资仍然是中小企业融资的主要途径。作为中小企业直接融资的重要参与者, 投资银行也还没有充分发展起来中介作用, 充分运用投资银行的资本实力和信息资源为企业并购提供多样的融资渠道。

4.3 积极引导信贷资金进入并购市场

首先完善《贷款通则》关于企业债券融资的相关规定, 应该允许我国的商业银行对基于股权交易的企业并购发放贷款, 也应该允许商业银行开办企业并购的专项贷款业务。目前已经允许开办股票质押贷款业务, 允许券商开展融资融券业务, 这些都是涉及股票的高风险业务, 应该可以考虑允许商业银行开办并购贷款业务。商业银行参与企业并购融资可以采取“先间接+后直接“的方式, 在风险管理到位的情况下, 逐步地参与企业并购融资。同时, 可以辅以相应的限制条件, 比如融资额度的限制、独立机构的信用评级限制等。

4.4 完善法律法规和相关制度

修改和完善《企业债券管理条例》、《公司法》和《证券法》, 加快我国企业债券市场的建设。修改和完善的方向应该是就公司债的一些基本原则、发债主体资格、发债额度限制、发债审批程序等问题做出具体的突破;同时还应该尽量放宽企业债券的发行条件, 为企业融资拓展渠道;允许信用债券、高息债券等新型债券发行, 构建多品种的债券市场, 为并购活动提供资金支持。建立完善《投资基金管理办法》, 积极引导社会闲散资金参与企业并购, 允许合格的机构投资者设立专业化的并购融资基金。

摘要：中国企业并购需求大、并购能力强大, 外加政府对企业并购的政策鼓励和愈演愈烈的海外并购造就了中国庞大的并购市场。融资问题是企业并购能够成功的至关重要的因素。目前, 我国企业采取的并购融资方式还比较简单, 比较少。本文在重点分析了中国企业并购融资方式存在的问题的基础上提出促进中国企业并购融资发展的建议。

关键词：并购融资,债券,股票,融资方式

参考文献

[1]王艳林.中国企业跨国并购融资支付方式剖析[J].商业时代, 2009 (20) .

[2]王宛秋, 王蔚, 王淼.我国企业跨国并购融资成本研究[J].财会通讯, 2008 (7) .

[3]李佳晋.中国企业跨国并购融资方式浅析[J].科技资讯, 2006 (26) .

[4]王婕.我国跨国并购融资现存问题及对策初探[J].价值工程, 2006 (9) .

[5]焦燕玲.并购融资工具的选择与应用[J].现代商业, 2011 (29) .

[6]蔡嵘.我国中小企业并购融资现状分析[J].中国商界, 2011 (9) .

[7]唐蓓.基于管理者过度自信假设的公司并购融资行为研究[J].统计与决策, 2011 (18) .

刍议企业并购融资 篇10

一、企业并购融资决策的操作原理

融资决策, 是指在企业并购过程中, 依据一定的原则, 针对融资规模、融资方式以及融资结构所做出的一系列权衡和判断。

1. 企业并购融资决策的基本原则。

一是融资成本最小化原则。遵循该原则, 要求企业采取代价或费用较小的融资方式。然而, 融资并不意味着采取单一化融资方式, 关键是确定融资的最佳资本结构。二是融资风险最小化原则。根据该原则, 应尽可能将企业负债融资规模控制在企业偿债能力限度之内。三是灵活性损失和股权稀释最小化原则。

2. 企业并购融资决策的操作方法。

企业进行并购择优决策, 从融资准则遵循的次序角度, 应把风险控制准则放在首要位置, 然后再考虑成本最小化, 最后是尽可能避免灵活性损失和股权稀释。从资金筹集次序择优选择角度, 企业并购融资应首先使用企业留存收益, 其次是在确保不会发生财务风险前提下, 尽可能利用负债与混合融资。如果仍不能满足融资需要, 可考虑发行普通股融资。从操作层面的角度, 首先测算企业可利用自有资金的数量与可持有时间, 其次是准确测算企业偿债能力和负债融资的风险临界规模, 最后确定企业并购股权融资规模。

3. 企业并购融资决策的注意事项。

一是并购动机。并购的动机不同会影响企业的融资决策, 因此应针对企业并购的动机选取不同的融资政策。二是资本成本。只有当并购后效益高于资本成本时, 资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。三是并购支付方式。企业并购的支付方式一般分为现金支付、股票支付、混合支付方式三种。任何事实收购的企业都必须在融资决策时充分考虑采取何种方式完成收购。

二、我国企业并购融资存在的问题及成因分析

1. 我国企业并购融资存在的问题。

在企业并购中, 融资工具品种单一, 运用受到限制, 极大地影响和制约了我国企业并购市场的发展。并购活动所需资金数额往往是非常巨大的, 而企业内部资金毕竟是有限的, 对于并购企业而言有很大的局限性, 会给企业带来很大的财务压力;并购贷款融资因操作起来现实困难多, 融资规模很有限;发行债券或者票据融资更是被相关机构所禁止;股权性融资仍存在诸多不规范的地方。

2. 我国企业并购融资问题原因剖析。

根据我国企业并购融资上述问题, 简要剖析其存在原因:第一, 融资渠道狭窄, 金融管制严重。第二, 资本市场结构失衡。我国企业并购融资实践中, 呈现明显的反向选择性, 即忽视内部融资, 轻视债务融资, 偏好股权融资的现象。第三, 信息披露制度不完善, 中介机构力量薄弱。第四, 企业并购相关法律法规体系不健全。第五, 我国的公司并购起步较晚, 发展较为滞后, 并购融资工具创新缺乏内在需求。

三、我国企业并购融资存在问题的解决对策

1. 应逐步放松金融管制, 推进金融自由化。

融资机制是推动经济增长的重要动力, 为了推动并购融资的发展, 要广开渠道, 逐步解除各种政策壁垒, 允许各种资金进入并购融资领域, 活跃我国的并购融资市场。

2. 加快结构调整, 完善资本市场。

建立健全有利于债券市场发展的制度与市场条件, 充分利用国债市场的已有基础, 在首先促进国债市场进一步发展的同时, 将企业债券市场的发展措施切实落到实处。

3. 制定企业并购法规、政策, 创造优越的并购融资环境。

成功的并购需要资金的融通, 而融通渠道的畅通需要政策的支持。所以, 应努力在法律法规上扶持企业并购融资, 创造有利的融资环境。

4. 应提高金融中介机构的实力, 促进并购融资的顺利开展。

中介机构有专门的人才、规范的程序、特定的处理技术, 以及长期的经验, 因而能够用较低成本为并购企业提供服务, 有效地促进并购活动的展开。

5. 加强金融产品创新, 丰富并完善并购融资工具。