规避融资问题实现并购成功论文

摘要：随着社会主义现代化建设，市场经济的发展以及不断的深入改革，企业并购在企业的发展进程中具有非常重要的现实意义。然而并购在给企业带来扩大企业规模、提升企业核心竞争力等作用的同时，也产生了许多的财务问题。文章通过对企业并购的发展现状和对其存在的财务问题进行分析，提出合理的解决对策，为并购中经验不足的企业提供一定的借鉴和帮助。下面是小编为大家整理的《规避融资问题实现并购成功论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

规避融资问题实现并购成功论文 篇1：

我国企业跨国并购融资成本研究

摘要：随着全球企业跨国并购活动的发展，我国越来越多的企业通过跨国并购实现扩张，跨国并购规模和交易明显提高。融资问题是决定企业跨国并购成功与否的主要因素之一，而融资成本又是融资决策中的重要方面，不同融资方式的选择，将给企业带来不同的融资成本，从而影响企业并购的效益。本文对我国企业跨国并购融资成本的影响因素及控制等问题进行了研究。总结了我国企业跨国并购的现状和并购融资特点：分析了控制融资成本对企业实施跨国并购的重要性；概括了影响融资成本的因素，对各种融资方式进行成本分析与比较；从政府、中介机构、企业等方面，提出了优化我国企业跨国并购融资成本的建议。

关键词：跨国并购　融资方式　融资成本

一、引言

随着国际跨国并购一次又一次的热潮，我国企业跨国并购悄然兴起。1986年中信加拿大公司投资4700万加元，收购加拿大塞尔加纸浆厂50％的股份，揭开了中国企业跨国并购的序幕。从1986～1996年，在我国企业跨国并购的萌芽阶段中，我国企业跨国并购规模和并购交易额普遍较小。据联合国对外投资数据统计显示，1986～1996的十年间，我国(大陆)跨国并购总金额年平均值仅为2.3亿美元，世界跨国并购总额年平均值约为1264.88亿美元，我国跨国并购总额仅占世界总额的0.19％。2001年前，我国跨国并购总额除1998年超过10亿美元外，其它年份均在8亿美元以下。进入21世纪，随着全球企业并购活动的蓬勃发展，以及我国经济总量水平的提高，经济结构的调整、升级和经济发展速度的加快，我国对外经济运作进入一个新的历史阶段，企业通过跨国并购实现企业扩张的选择不断增加。我国企业跨国并购开始加速，并购规模明显扩大，并购交易额明显增加。2005年我国(含香港地区)企业跨国并购金额突破150亿美元，约占世界交易总额的2.2％。可以看到，我国跨国并购的交易在规模上有显著的变化和提升。跨国并购活动所需资金数额巨大，成功的并购活动要求强有力的资金支持。并购融资安排对于企业并购有很大的影响，融资方式不同，融资规模大小，融资成本高低，融资风险的大小以及融资渠道的畅通与否，都在很大程度上决定着并购活动的有效性，决定着能否取得并购的最后成功。正确的融资安排不仅能够帮助企业筹集充足的资金实现预定目标，还可以降低收购者的融资成本和未来债务负担，可以使得企业拥有更多的资源进行跨国并购后的整合与发展。因此，融资是企业跨国并购活动中的一个关键组成部分，融资成本更是融资活动中重要的财务指标之一。通过对企业跨国并购融资成本分析，对企业今后实施跨国并购，降低融资成本有着实际意义。

二、文献综述

从我国目前的研究看，针对企业并购融资，尤其是并购融资成本的研究还不多，已有的研究主要涉及企业并购的融资方式，我国跨国并购融资方式的形成原因和现状及中外企业跨国并购融资方式比较等方面。企业并购的融资方式方面，周松涛(2005)从优先贷款融资和从属债券融资两方面，对外部融资方式中的债务融资进行了论述，其中从属债券融资涉及了企业债券，垃圾债券和过桥贷款三方面。邱静等(2005)借鉴西方企业跨国并购中常用的融资方式，指出我国企业进行跨国并购时在外部融资方式中也可使用的方式，主要涉及债务融资，权益融资和混合融资三种；认为使用自有资金、未使用或未分配的专项基金和企业应付税利和利息等内部融资方式筹集并购资金的最大优点在于使用自有资金融资成本较低，但这种方式对企业的经营状况与财务状况都有很高要求。李明磊等(2006)指出公司职工持股计划(ESOP)通常只是作为员工福利计划或者杠杆收购的一部分来实行，但实际上其在公司融资方面也能发挥巨大作用。首先，ESOP可提高公司的资本流动能力，减少企业所需要的现金流量；其次，ESOP可明显增强公司自身的负债融资能力，但应注意ESOP的负债融资能力也可能会挤占公司原有的负债能力；最后，利用ESOP进行股本融资可取得避税利益。我国跨国并购融资方式、形成原因和现状方面，候振宇(2005)分别分析了国外企业和我国企业跨国并购融资方式，并指出我国企业的跨国并购融资具有亚洲国家的一般特征，即以银行贷款、现金支付为主。而欧美国家的国内资本市场是其并购的重要资金来源，而且在利用本国资本市场的同时也特别注意利用国际资本市场和债券市场。此外，发达国家以换股方式进行并购交易逐渐增多，股票互换已成为并购特别是大型跨国并购越来越多采用的支付方式。侯振宇等(2005)认为，我国企业的跨国并购融资以银团贷款、现金支付为主(银团贷款是银行贷款的一种形式)是由我国当前的融资状况决定的，指出我国企业跨国并购的融资支付方式仍然非常有限，一些有突破性的融资支付方式显示了我国企业跨国并购融资的发展方向，但还远不能代表当前并购融资的主要方式。

三、我国企业跨国并购及相关融资分析

(一)我国企业跨国并购融资活动特点我国企业跨国并购融资活动主要有以下特点：一是单项并购规模不断扩大，融资数额增大。自2002年起，我国跨国并购发生的频率不断提高。根据国家商务部的统计数据显示，2002年我国企业以并购方式对外投资额为2亿美元，2003年为8.34亿美元，2004年11.81亿美元，2005年、2006年分别为65亿美元和47.4亿美元。同时单项并购额也不断攀升。以石油天然气行业为例，2002年中国海洋石油有限公司以5.85亿美元收购西班牙瑞普索公司在印尼的五大油田的部分权益；2002年中国石油出资2.16亿美元收购美国戴尔文能源集团在印尼的油气资产；2003年中国海洋石油有限公司与英国天然气国际有限公司签订协议，以6 15亿美元收购英国天然气在哈萨克斯坦里海北部项目8.33％的权益；2005年中国石油天然气集团公司通过其全资子公司中油国际以每股55美元共计41.8亿美元收购哈萨克斯坦PK石油公司。这些并购案，并购金额均在1亿美元以七，有的甚至数十亿美元。不难看出，我国企业跨国并购规模和融资数额都在不断增大。二是融资方式由单一向多元发展。由于我国资本市场起步较晚，发展相对滞后，并且融资中介机构的职能不全，造成可供并购企业选择的融资渠道有限，主要集中于银行贷款和股票融资两种方式。上个世纪80、90年代，中信、中化、首钢、华润为代表的大型国有企业在跨国并购过程中，主要是基于银行贷款为基础的融资并购。据统计，我国企业融资结构中70％～80％依赖于银行贷款。近年来由于我国跨国并购对巨额资金的需求也促使企业跨国并购融资方式发生一些变化，我国企业开始尝试通过国际资本市场筹资来完成并购，同时通过多种融资渠道降低融资成本。海外上市，海外发行可转换债券，国际银团贷款，换股等多元化的融资手段逐渐在我国企业的跨国并购过程中出现。如2003年京尔方收购韩国现代HYDIS的TFT-LCD业务是通过银团贷款和杠杆收购的方式；2003年中海油收购澳大利亚NWS天然气项目则是通过在美国发行债券方式；2003年TCL收购法国汤姆逊家电业务是以资产入股和换股方式。2004年盛大网络通过美国存托凭证融

资方式收购了韩国ACTOZ公司，冠捷以定向发行股票和可转换债券方式收购了荷兰飞利浦显示器业务。2005年联想以银团贷款，发行可转换优先股和换股并购的方式收购了美国IBM的PC部门；同年中海油和中石油分别以海外发首零息可换股债券和发售新境外上市外资股的方式收购了加拿大MEG能源公司和哈萨克斯坦石油公司。2006年中海油再次以先旧后新方式配售股份收购了尼日利亚南大西洋石油有限公司。中国蓝星2006年和则分别以统借统还贷款和定向发行股票方式并购了法国安迪苏集团和罗地亚公司有机硅业务。另外，2006年中国建行以发售境外上市外资股方式实现了对美国银行(亚洲)股份有限公司的收购。2007年厦门紫金铜冠通过股东按持股比例进行增资完成了对英国蒙特瑞科公司的收购。

(二)控制融资成本对企业实施跨国并购的重要性并购融资是在收购中一个公司为了购买另一个公司而获取并购资金的方式。并购融资程序复杂，一次融资的数额较大，时间紧迫，融资成功与否最终影响并购双方的财务状况、资本结构、控制权的变化等，其实质就是利用各种融资工具，从各种可能的融资来源中，以最低的融资成本筹集到并购所需资金的经济活动。企业可采用内部融资，也可采取外部融资。在并购融资中，企业需要关注的问题不仅是需要多少资金，更要重点关注并购中资金的安排和规划，主要包括融资渠道的选择，融资成本及融资风险分析等。大多数跨国并购都涉及巨额资金数目，采用何种融资方式将对企业是否实现成功并购和企业在并购后的发展有着至关重要的影响。不同的并购融资方式对于企业并购的成本有直接影响，如果并购企业根据自身资本结构和国际资本市场的环境，寻找到合理的融资方式，就会收到事半功倍的效果；相反，如果融资方式选择不当，导致融资成本增加，企业就可能背上沉重的财务负担，并影响并购后的整合和经营活动。当企业的融资成本超过企业资产收益时，会造成企业并购协同效应的流失，甚至有可能造成企业并购得不偿失，最终导致并购活动的失败。所以，如何通过融资方式的选择与组合来降低企业融资成本，一直是企业跨国并购十分关注的问题。

四、我国企业跨国并购融资成本分析与比较

(一)影响融资成本的主要因素主要包括：(1)市场环境因素。资本市场是企业并购中迅速获得大量资金的重要外部平台，融资方式的多样化以及融资成本的降低都有赖于资本市场的发展与成熟。欧美国家资本市场发达，企业融资可以有多种方式选择。企业在拥有丰富并购经验的投资银行的帮助下，可以选择融资成本较低的融资方式。与西方国家相比，我国资本市场不发达，企业融资方式有限，企业融资大多以银行贷款为主，融资成本不容易通过多种融资渠道降低。并且我国资本市场发展不成熟，投资银行等中介机构没有充分发挥作用，导致融资程序比较复杂，这也在一定程度上增加了融资成本。(2)政策因素。企业融资方式以及融资成本的高低在很大程度上受到政府及政策因素的影响。在跨国并购活动中，政府扮演了重要角色，对跨国并购给与政策或资金上的支持。我国政府积极参与跨国并购融资政策的改革，在政府的支持下，银行贷款成为我国企业跨国并购融资的重要来源，因此，政府贷款利率政策将直接影响企业融资成本的高低。(3)融资方式选择。融资方式直接影响融资成本的高低，企业自身状况决定融资方式的选择，不同融资结构安排导致融资成本大小不同。企业根据自身资本结构状况，选择合适的融资方式和期限。如当企业资产负债率水平较高时，企业可能采取权益性等不增加企业负债的融资方式；如果企业自有资金比较充裕，则自有资金的融资方式应成为首选。除此之外，企业不同的并购支付方式也直接影响着企业并购融资的策略。当企业采用现金支付方式时，并购企业安排融资均是以获得现金为目的，因此企业要选择快速筹集资金的方式。企业在并购融资过程中，最重要的问题就是降低融资成本，而要降低融资成本，就必须对债务融资与股权融资进行合理搭配，这种合理搭配实际上也是合理确定资本结构的过程。企业通过融资方式的选择与组合降低融资成本，实现企业市场价值最大化。不同的融资方式会带来不同的财务风险。债券融资企业不仅需要定期支付利息，而且要求到期偿还本金，一旦企业经营状况不佳，到期难以还本付息，就会形成财务风险，甚至可能导致企业破产。采用发行股票的方法进行融资，会使并购方现有的股权结构发生变化，使老股东拥有的公司权益比率下降.在股权变动数量足够大的情况下，老股东失去公司控制权的风险。企业在融资过程中对风险的考虑，会直接影响到企业融资方式的选择，进而也影响融资成本的大小。

(二)企业跨国并购融资成本比较企业在并购中常用的融资工具一般可以归纳为内部融资，负债融资和股权融资三种基本形式，而在各种并购融资工具中，融资成本的内容和大小是不同的。(1)内部融资的成本。内部融资不需要实际对外支付利息或股利，不会减少企业的现金流量；同时由于资金的来源于企业内部，不会产生融资费用，因而内部融资成本远低于外部融资。但企业在采用内部融资时，虽然不存在直接成本支出，还是必须考虑机会成本在内部融资过程中的大小。(2)债务融资的成本。在负债融资方式中，以银行贷款方式融资，银行贷款利率相对于其他负债融资来说较低，谈判签约费用也较低，而且利息可以税前抵扣，因而总体成本较低。在过桥贷款中，虽然签约费用低，而且利息税前扣除，但是利率比移行贷款利率相对较高。采用发行债券方式融资，虽然也可以享受利息的税前抵扣，但是其利率与发行费用较高，因此融资成本相对较高。相对其他的融资方式而言，债务融资具有抵税的优点，同时，债务融资也向市场传递了积极信号，即负债比例的上升，表明企业未来收益有较高期望，所以债务融资有助于提高企业市场价值，降低企业融资总成本。另一方面，企业在进行债务融资的情况下，要充分考虑企业融资的风险成本，主要指破产成本。如果企业许购后由于经营状况不佳，现金流量不足，不能支付债务利息和到期本金，就会出现支付危机，进而导致企业破产，就会产导致破产成本。因此，由于债务融资可能导致企业破产的成本，在债务融资过程中，企业也要将其考虑其中。(3)股权融资的成本。采用股权融资方式时，虽然发行费用较高，但没有支付收益的强制要求，股息率取决于企业盈利状况和鼓励政策，因而融资成本可以控制，相对较少。股权融资相对于债务融资来讲，其风险大，因此融资成本也较高。

根据以上分析，总结我国企业跨国并购融资方式成本比较如(表1)所示。综上所述，企业在进行跨国并购的过程中，应当全面考虑影响融资成本的各种因素以及各种融资方式的融资成本大小，通过对企业资本结构，融资风险的分析，制定出合理的融资结构，使融资成本达到最小化。

五、我国跨国并购融资成本优化的对策

(一)优化金融环境首先，政府根据大型企业集团经济效益，提供企业自主决定融资方式的权利，积极开拓国际化的融资渠道。应适当放松对企业的金融控制和外汇管制，赋予适合条件的并购企业必要的海外融资权，并由国家给予必要的担保，允许其通过发行股票和债券等方式在国际金融市场上直接融资，利用国际资本扩展投资，扩大海外并购企业的资金实力。开放融资渠道，大型企

业集团可以直接在国外金融证券市场进行融资，享有对外融资权。同时，可通过进一步简化融资的审批手续和审批程序，以降低企业的融资成本。并且，应大力发展我国债券市场，为企业跨国并购进行债券融资提供条件。

(二)发挥中介机构在融资过程的作用在西方企业跨国并购中，投资银行作为财务顾问，对企业并购融资起到了很好的媒介作用。同时，投资银行具有较强的融资能力，能为企业并购提供资金保障。一方面，投资银行作为证券承销商，为跨国并购企业设计合适的证券种类进行融资，并将其销售给公众的投资者。在此过程中，可以帮助企业提高融资效率，降低融资风险和融资成本，文现金融资源的有效配置功能。另一方面，投资银行会根据并购企业可支配的现金量、举债能力、股本扩张能力，以及金融市场供给状况、利率等诸多因素，为企业综合考虑融资结构安排，帮助企业实现融资成本最小化。由于我国资本市场发展晚、规模小，以银行为主导的问接融资市场仍然是我国金融市场的主体。而投资银行作为企业跨国并购直接融资市场中的重要角色，还没有壮大起来。在我国投资银行的发展过程中，要努力发展以下方面：一是融资形式创新。投资银行开发出不同期限的浮动利率的债券、零利息债券、各种抵押债券等新型金融融资工具，为企业在跨国并购提供多种融资选择。二是并购融资产品创新。投资银行为企业并购提供过桥贷款、发行垃圾债券等融资方式，创立各种票据交换技术、杠杆收购技术等。这些金融工具的创新在相当大程度上既为投资银行带来不菲的收益，同时也为企业跨国并购提供多样的融资选择。我国企业开展跨国并购，应当统分运用投资银行的资本实力和信息资源，为企业并购选择多样的融资渠道，降低企业的融资成本。

(三)合理安排融资结构企业作为跨国并购融资的主体，对于融资方式的选择有着决定作用。企业在跨国并购融资过程中，应客观准确的对融资活动进行分析，设计出合理的融资结构安排，充分利用现有的融资方式，将多种融资工具结合，从而达到降低融资成本的目的。在选择融资方式时，企业在综合考虑融资成本、企业风险以及资本结构的基础上，应该以先内后外，先简后繁、先快后慢为融资原则。并购企业首先应考虑企业内部积累，因为这种方法具有融资成本小、保密性好、风险小、不必支付发行费用等优点。但跨国并购融资数额大，企业内部资金有限，这种情况下就要选择合适的外部融资方式。在对外部融资方式的选择过程中，企业要注意以下方面：首先，要结合企业自身和被并购企业的资本结构，选择融资方式，避免由于融资不当带来的财务风险。其次，合理的期限选择。并购企业应根据自身筹措资金条件，对不同的融资方式选择合适的偿还期限，以减少偿还债务的压力。最后，确定合理的利息。在发行债券和股票融资时，既要按实际情况进行股息和债券利率的选择，使发行的证券对于投资者具有吸引力，又要考虑证券的融资成本，即要在证券的吸引力和本身财务负担之间寻找一种合理的均衡。除此之外，企业要充分利用相关金融、证券机构，在其协助

下制定合理的融资结构，实现融资成本最小。最后，充分利用境外市场进行融资。并购企业在我国内地市场融资工具有限的状况下，可以根据自身实力，充分利用境内外市场下不同的融资制度进行并购融资，将会是一个理性选择，充分地运用海外资本市场的融资工具，有助于企业规避风险，降低融资成本，成功完成并购。

融资成本是企业跨国并购融资活动中的关键因素，企业在跨国并购过程中，通过对各种融资方式的成本进行分析，选择合理的融资方式，确定合理的融资结构，实现企业融资成本最小化。从我国目前融资方式情况来看，由于现阶段国内资本市场发展还不充善，企业在跨国并购过程中可以选择的并购融资方式有限，因此对于优化企业融资成本有一定的局限性。面对这种情况，一方面，我国需要大力扩展股权融资、债务融资、银行贷款等已有并购的融资渠道。企业除了期待市场发展带来融资方式多样化以外，当前更多的应是根据我国具体情况寻求现有融资方式的发展和创新。另一方面，可考虑借鉴转换债券融资，商业票据融资、企业并购基金的等西方先进的创新融资工具和渠道，创新出根据我国国情，适合我国企业跨国并购的融资渠道。再有，要尽快完善投资银行等中介机构的职能，并从放松金融管制，解决股份流通问题，以及税收优惠政策等方面着手，来完善我国企业并购融资的政策体系。

(编辑　刘　姗)

作者：王宛秋　王　蔚　王　淼

规避融资问题实现并购成功论文 篇2：

论企业并购的财务问题及对策

摘要：随着社会主义现代化建设，市场经济的发展以及不断的深入改革，企业并购在企业的发展进程中具有非常重要的现实意义。然而并购在给企业带来扩大企业规模、提升企业核心竞争力等作用的同时，也产生了许多的财务问题。文章通过对企业并购的发展现状和对其存在的财务问题进行分析，提出合理的解决对策，为并购中经验不足的企业提供一定的借鉴和帮助。

关键词：企业并购；并购现状；财务问题；解决对策

一、引言

在发达的市场经济条件下，企业并购已成为一种新的有效的资源配置与优化机制，作为一种重要的资本运作手段，在企业的兼并重组中具有非常重要的现实意义。企业并购可以使企业实现多元化投资，实现外部增长，提升企业核心竞争力等。虽然企业并购带来很多利益，但并购过程中也涉及到很多的财务问题。而这些财务问题的存在将会阻碍企业并购。

二、企业并购概论

企业并购，指的是企业兼并与收购活动的总称，是企业进行经营以及资本运作的一种主要形式。企业兼并是指一家企业取得了对其他家企业的控制权，一般是用现金或证券等其他形式买下他们的产权，然后根据法律所规定的法律程序和权力义务关系合并为一家企业，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体的经济行为。企业收购则是指企业以现金或股权方式收购了另一个企业的行为。因为企业兼并与企业收购两者是紧密相连的，所以被一起统称为企业并购。

具体而言，企业并购的动机和目的可以简单的概括为以下几个方面：1. 企业扩张的需要；2. 发挥财务协同效应，扩大资产，快速占领市场；3. 降低企业的经营风险；4. 获取廉价的劳动力和原料从而进行低成本的竞争。

三、我国企业并购中存在的财务问题及分析

我国的企业并购开始于20世纪80年代。虽然在起步上晚于西方国家，但发展速度很快。与西方发达国家相比，我国企业目前的并购方式显然是落后于他们，从我国的企业并购众多案例中来看，采用的主要是承担债务和现金收购的方式，近些年随着经济的发展，其他的并购方式，比如股票收购、股票换股以及杠杆收购等方式也逐渐增多。企业并购是涉及范围广、风险大的一项复杂的经济行为。企业收购过程当中出现的其他问题最后也都是以财务问题的方式体现出来。

（一）政府对企业并购进行干预

企业并购应是企业为了自身的生存和发展而主动采取的一种战略行为，其并购的动机应和企业的战略目标相一致。但是企业并购的动力不只是单单来自于企业的内部，它还来自于政府部门，甚至政府的动机比企业自身还强。为了缓解减少财政压力，政府盲目干预，带来了一些负面影响，也制约了并购市场的发展。在我国，政府干预企业并购的现象相当严重。特别是国有企业，尽管帮扶企业摆脱亏损的局面使企业走出经营的困境是政府干扰企业并购的主要目的，然而这样的效果却不是很明显。

（二）并购目标企业的价值评估问题

由于我国的企业并购起步晚，加上企业界对企业价值还没有引起足够的重视，所以我国企业并购评估中存在的主要问题：1. 评估价值很多不准确，国有企业一般是低估价值，而私营民营企业则是高估，互联网+更是严重高估；2. 信息严重不对称且失真，信息披露制度不完善，导致并购损失；3. 只关注有形资产的价值评估，忽略了无形资产的价值评估，致使对目标企业的价值评估不准确；4. 并购企业缺乏并购经验以及对未来的预见性，这无形中也导致并购的损失；5. 定价方法太单一，企业并购的价值评估方法在选择上受到限制，导致结果的不科学性和不确定性。

（三）并购企业的支付方式问题

支付方式单一是我国企业并购支付方式中存在的主要问题。现金支付-资产置换是我国目前大多数企业并购活动中最经常采用的一种支付方式，它需要收购方在一个确定的日期内支付相当数量的资金，收购方因为现时付现能力而使得交易规模也受到限制，采用现金支付的方式在跨国并购中则是意味着收购方要面对货币可兑换性以及汇率问题。因受到资金瓶颈的束缚，企业并购很容易发生资金短缺的情况。

目前社会上还存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府将经营不善或是陷入困境的目标企业无偿划分给收购方，从形式上看收购方是没有进行支付任何金额但实际上是承受了很大的安置成本和剥离费用。除了这个还有资产折股式等特定的支付方式，他们的共同特点是很难进行正确核算企业的并购成本也不利于控制并購過程中和并购后的成本，所以给并购后的企业整合带来困扰，并且增加了财务风险。

（四）并购企业的融资问题

在企业并购中决定并购能否成功的另一因素是融资问题。并购融资的主要特点是融资成本大，融资成本也就是企业为了获得所需的资金而付出的成本，主要包括有形成本和无形成本。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展比债券市场的发展要快得多。上市企业一般比较青睐于增发新股和配股，但非上市企业则是比较青睐于上市募股的融资。

目前我国企业在并购融资方面存在的主要问题是：1. 中介机构的融资非常有限，我国还没有形成占主要作用的中介服务机构，所以能够为企业提供融资服务的工具和能力非常有限；2. 融资渠道单一、不畅通，而且很保守，没有任何创新，这是阻碍我国并购交易发展的关键所在；3. 广大中小企业和绩效较差的企业很难获得并购所需的资金，而且又是用于并购这种高风险项目，所以贷款更加困难；4. 在办理融资过程中，非法融资的现象屡见不鲜。

（五）并购法律法规不健全

我国的企业产权交易才刚刚开始，所以在产权交易的法律法规方面并不是很成熟，目前也没有统一的《企业并购法》。虽然各地也制定了一些相应的法规和政策，但是操作性不强、规定不全面、缺乏协调性，内容也过于简单笼统，对于企业并购可能导致的不良后果缺少法律控制。

总而言之，一方面在法律上我国的企业并购还是处于尚待建设的状态，各地政策也很不一致，所以产生了很多不公平公正的做法。另一方面我国的社会保障体系还不完善，为了保障社会的和谐稳定，政府一般会要求收购方要接收被收购企业的员工，而这又在无形中加大了企业并购的难度。

四、解决我国企业并购财务问题的对策

随着资本市场加快发展，企业并购已成为一种新的有效的资源配置与优化机制。针对企业并购过程中出现的财务问题，提出以下几点相应对策。

（一）实行政企分开

并购最基本的内容就是企业间“买卖行为”，它的活动主体是企业， 政府可以在企业的并购活动中发挥积极作用， 但若是行政命令代替市场行为则会适得其反。国有企业的并购活动应该与自身的发展战略相吻合， 遵循客观经济规律， 国有企业若要在并购后以更加健康的姿态发展下去，则必须从根源上处理好与政府的关系。要实行政企分开，理清产权关系，政府从宏观上加强指导即可，在国有企业的并购中明确自己所扮演的角色，尽最大的能力去创造条件而不是决定拍板，提高服务作用，推进企业并购行为走向市场化和规范化。

（二）选择合理的方法对目标企业进行科学的价值评估

企业在日常经营过程中应高度重视企业的价值评估问题，不断加强对未来的预见性以及对无形资产的价值评估意识，要做到心中有数。在平时应注重保护无形资产，使其保值增值，这样才能避免在价值评估的过程中造成损失。企业还应合理把控目标企业的财务报表信息，改善信息不对称状况，在并购前应进行充分调查，比如核对《利润表》以及《资产负债表》等，防止目标企业谎报收入、资产以及负债，再聘请具有权威性的资产评估机构对目标企业的各项指标进行全面分析，充分了解目标企业的盈利状况，合理预测目标企业未来的自由现金流量，最后在这个基础上对目标企业进行合理估价。

每一种价值评估方法都有其不同的适用范围，没有优劣之分。根据目标企业的不同来选择正确适用的企业价值评估方法是非常重要的，只要能达到公平公正的效果就不失为一个好的企业价值评估方法。当评价目标企业的价值时，上市公司和非上市公司应分别进行处理。目标上市公司的价值评价可以采用：一是基于每股收益和市盈率的收益分析方法。二是市场模型。该模型将股票的回报率与综合市场指数相结合，在一定时期内，一些股票的收益可能会随着市场回报率的变化而变化。三是资本资产定价模型，即描述包含上市股票在内的各类证券的风险与收益之间关系的模型。对目标非上市公司的价值评价则可以采用：一是资产价值的基本方法。当前在国际上盛行的资产评估价值标准主要有账面价值、市场价值、清算价值、公平价值、续营价值。以上几种资产评估标准的侧重点各有不同，所以它们的使用范围是不一样的。二是收益法。即根据目标企业的收入和市盈率确定价值的方法。三是贴现现金流量法。该方法同时适用于目标上市公司和目标非上市公司。

（三）选择合理的并购支付方式

在企业并购过程中，有很多种并购支付方式，每一种方式都会对并购价格产生影响，同时影响到并购成本。比如，一般情况下用现金支付的并购价格会比股票支付的并购价格更高，一次性支付的并购价格会比分期支付的并购价格更低。所以，选择合理的并购支付方式对控制并购成本具有非常重要的作用。支付方式的不同对于并购双方中的财务风险、纳税以及并购后的利润都会产生不同的影响，选择合理的并购支付方式有助于更好的实现并购目标。

应该鼓励实施支付方式的多样化。第一，可以发展换股并购。换股方式相对于现金支付方式而言具有非常明显的优势，它的优势主要体现在：并购企业减轻了现金压力，不再需要筹集大量的资金来支付并购，还可以获得延期纳税和低税率的优惠。第二，可以拓展融资渠道和发展融资市场。科学合理的鼓励卖方融资，这样可要求并购方支付较高的利息，还可以对收购金额进行分期付款，所以税负也可以分期付款，这样便获得了递延税负后的效益；偿债能力强、条件较好的企业应积极主动地发行可转换债券，采用这种支付方式，从并购企业的角度出发可为企业提供一种能以比现行价格更高的价格出售股票的方式；借鉴杠杆支付的方式，这种方式风险较大，对于那些经营有方、财务状况良好的企业来说可以精心选择基本符合杠杆支付条件的目标企业，但是为了降低风险，自有资金和现金支付应占有一定比例，杠杆比率不能定太高。

（四）推进融资自由化，实现并购融资的目标

首先，要大力开发融资渠道，消除各种政策壁垒，使各种资金能够顺利的进入并购融资领域，推动并购融资的发展。融资渠道的多样化可以使企业根据自身情况进行灵活选择，进而获得最好的资金来源。同时为了实现融资效益的最大化也要创新融资渠道。在我国并购支付方式单一、融资工具有限的情况下，充分利用海外资本市场的融资工具进行并购，洋为中用，降低融资成本，规避风险。

其次，还要鼓励金融工具的创新，完善和丰富融资方式。积极发展股票融资，与其他的融资方式相比，它具有不可替代的优势。还可以引导企业混合融資，也就是結合企业的具体情况以及不同的融资条件，同时采用债务融资和权益融资，使得二者之间实现优势互补，相得益彰，有效防范融资风险。

最后，积极发展投资银行业务，充分发挥其金融机构的中介作用。政府还应加快完善资本市场，加强对并购融资的监管，及时关注信息披露，保障操作过程的规范性以及资金来源的合法性，以维护公平公正的市场秩序。

（五）建立健全相关法律法规制度，维护各方利益

企业并购的基础是要具有完善的法律体系，所以在立足于我国国情的基础上，建立一套完整统一的与并购相关的法律法规，应包括对并购程序的明确、涉外企业并购、职工的安置以及并购后企业的性质与产权归属问题等各项内容。这样既可以对并购行为进行约束和规范，又可以在法律允许的范围内最大限度的发挥并购主体的主动性和创新意识。逐步完善投资者保护机制，保护投资者的利益。

市场经济也是法制经济，建立健全的法律法规是企业并购有序、规范、公平、合理的有力保障。用立法的形式对企业并购实施引导和控制，杜绝以垄断为目的的资本扩张，通过法律法规对企业收购双方的法律责任加以明确规范和界定，政府和企业这两个主体不能混淆，做到各司其职，各尽其责，以维护债权人、投资人和职工等并购各方的利益。

参考文献：

[1]陈水娣.企业并购中的财务问题探析[J].铜陵学院学报，2012（05）.

[2]宋文云.中国企业战略并购动机系统研究[D].北京交通大学，2014.

[3]牛彩霞.企业并购的财务问题及对策[J].甘肃科技，2014（07）.

[4]曾菲.企业并购中的财务问题研究[J].企业改革与管理，2016（05）.

（作者单位：福建农业职业技术学院）

作者：李才昌

规避融资问题实现并购成功论文 篇3：

企业并购融资财务问题研究

摘 要：企业并购是企业在资本经营中最为主要的一种形式，可以更好的实现企业减少成本、加速扩张的目标。近年来，随着企业合并数量的上升和并购范围的扩展，企业的并购融资就受到了高度的重视。在我国企业的并购中，银行贷款、股权融资、债券融资受到了一系列的限制。因此导致了企业并购融资受到极大的冲击。这就要求必须完善债券市场，开拓新的股权融资渠道，创新并购融资方法。本文主要介绍了企业并购融资的主要方式、存在的问题以及解决方法。

关键词：企业并购；并购融资；问题及对策

所谓企业并购是指企业一般通过大量买入别的企业的股权，使另一个企业丧失独立的经营管理权的行为。企业利用并购这个途径来实现企业预定的经营目标以便取得更多的收益。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。并购是整合经济的重要方式，融资顺畅则是并购成功的必要条件，是企业进行资本扩张的重要和有效手段。而并购融资就是指企业想要吞并或取得被吞并企业的经营权而进行的融资活动。并购融资的长处在于融资的数额一般相对较大，来源相对较广，可以选择的形式也相对比较多，对并购后企业的资金构造、公司治理结构、未来经营前景等多个方面产生影响。

一、并购融资的主要存在方式

1.债务、债权性融资

债务、债权性融资主要包括：银行债务融资、股票融资、债券融资。

（1）银行债务融资。企业从银行获得的贷款是企业并购资金的重要来源，假如企业并购的资金绝大多数是通过负债来得到，也就意味着企业和银行都相应的承担着一定的隐藏风险。所以，一些发达国家在并购融资的过程中，企业一般会提供一定的担保抵押给银行或者让银行享有对收购资产的优先处理转让权。若企业不能按时或无力偿还债务银行有权变卖担保抵押的资产来换取现金收回债务。从而达到降低风险的目的。所以总的来讲银行债务融资是企业并购融资中一种简单快捷的选择。

（2）股票、债券融资。所谓股票融资就是指企业通过发行股票的方式来取得资金。然后企业利用这部分资金来进行并购活动。此种融资方式一般在上市公司中应用的比较多，但由于股票在发行和出售的过程中存在着股票的收购溢价，这可能给股东带来一定的风险。债券融资就是企业通过发行债券的方式来获得所需要的资金，然后再进行并购融资。该种融资方式所需的手续比较复杂要求也比较严格，最关键的是企业每年要偿付一定的利息可能会给企业带来较大的财务风险。

2.混合型的融资方式

除了以上我们所说的债务、债权性融资方式之外，在现存的并购融资方式中还有混合型的融资方式也正在被许多西方发达国家所使用，这种特别的具备债权、债务性特质的融资工具，往往在企业并购融资中起着至关重要的作用，并且具有不可替代的位置。一些我们比较常见的混合型的融资工具有：认股权证和可转换公司债券。

（1）认股权证。它是能够证明所有者享有的公司权利的有效证明。它是由公司发行的，人们可以根据公司规定的价格，在规定的时间和地点里买入一定数量的该公司股票的选择权凭证。它的实质其实是一种具有有价证券性质的股票期权。拥有这个证券的人能够在规定的时间内用提前商定好的价格买入公司发行的股票。

（2）可转换公司债券。可转换公司债券是一种公司债券，它规定债券的所有者享有在划定的期限内按照提早商定的转换价钱将公司债券转换成公司普通股股票的权利。它是一种在发达国家企业并购融资过程中经常使用的金融工具。它之所以被经常使用是因为它本身不仅兼具了股票和债券的功能，并且又具有高度的灵活性。所以融资企业经常选择这种企业能够根据自身的实际情况去发行的具有不同收益和不同转换溢价的公司债券。通过这种融资方式，达到实现最优资本结构的目的。可转换公司债券也能够在指定的时间里按照一定的价格转换为股票。这是变相的向所有人提供了一种选择权。

二、我国企业并购融资存在的问题

1.融资渠道少

我国并购交易发展缓慢且困哪重重的原因就是融资渠道的缺乏，它严重制约了我国并购交易的发展。目前我国主要存在的融资渠道有企业自有资本、银行信用贷款、非银行金融机构贷款、证券发行。而许多在国际并购融资中广泛使用的垃圾债券、认股权证、可交换债券、优先股、票据等在我国并购融资中基本是空白；有些并购融资方式如杠杆收购中的管理层收购等尚不完善。

2.非法融资活跃存在

虽然我国已经就非法融资问题出台了很多限制性的法律法规，有的法规甚至要求并购企业必须在它出具的报告书中披露资金来源，但在实际的企业并购融资中依然存在着很多非法行为。另外，在进行融资的过程中，企业在财务报表中作假，伪造财务信息，骗取资金等的问题也经常发生。所以即使获得了足够的资金来进行并购融资，企业在以后的持续经营中潜在的风险也很大。

3.中小型企业融资困难

由于我国企业并购融资渠道少，又加上上市公司、外资企业、国有企业由于其本身的制度、资产规模等一系列原因的影响使得它们在融资过程中具有更大的优势。一般商业银行也就更愿意把钱放给有实力的企业，中小型企业想从这些仅有的融资渠道中获得融资资金几乎是不可能的。这导致了一些中小型企业的融资困难，发展缓慢。而我国正处于发展阶段，现有的大部分企业都是中小型企业。它们发展缓慢也就相当于国家经济发展缓慢。从长远来看，必然会造成我国的经济不稳定，而不稳定的最终结果就是经济的衰退落后。

三、对存在问题的原因剖析

1.机构投资的不成熟和投资者的素质制约

在我国机构投资者很少甚至几乎是不存在的，但西方国家却大量存在并在并购融资过程中发挥着及其重要的作用。由于机构投资者的贫乏，我国大部分的公司吞并是利用民间资金来实现的。这种现象造成了到期不能偿还债款的隐藏风险。同时，在并购融资中要求投资者掌握非常高的专业技能包括会计、财务、金融衍生工具、风险分析等知识。而同时兼备这些技能并且又有一定经验的投资者微乎其微。所以，机构投资的不成熟和投资者素质的制约仍是目前我国融资并购的一大问题。

2.法律法规不完善金融监管不健全

企业要想实现并购那么它必须要有足够的资金，这些资金的来源也一定要合法。而就目前的情况来看，一些主要的融资方式如银行贷款、发行股票和企业债券等在我国现存的法律法规中都受到了或多或少的限制。相对于发达国家而言，我国的金融市场发展时间很短。各种金融工具、金融制度、金融手段等仍然很不健全，存在着很多漏洞。就像票据市场一样，到目前为止我国的票据仍只限于银行承兑汇票。而商业本票则是不存在的，在我国境内无法使用的。更不用说票据的融资功能了。

3.中介机构水平低

投资银行是企业并购中及其重要的一部分，它们不仅为企业设计各种融资方案，也经常为企业提供资金。但在中国投资银行的发展历史较短，制度不完善，金融支持力度不强。从而导致了这个主要的融资机构在并购融资过程中没有能真正意义上的发挥其重要作用、实现其自身价值。其他的中介机构也由于缺乏经验和资金支持，在并购融资中起到的作用很小。大部分情况下都只是扮演了一个咨询人的角色。

四、发展我国企业并购融资的建议

1.丰富金融产品创新融资渠道

随着我国并购方式的逐步市场化，势必要求多样化的融资工具与其配合。而实现金融产品创新、融资渠道创新正是这个历史时期我国的根本目标。要实现这个目标可以大力发展债券市场、股票市场而不是仅仅的依靠银行信贷。就债券市场来说其发展潜力非常大，可以通过挖掘各种债券融资方式形成多层次的债务形式。在融资渠道方面可以大量利用国外的企业并购金融工具、金融制度进行融资。利用这些融资工具和手段可以帮助企业更好的规避风险以及降低成本，以达到顺利并购的目的。

2.完善法律法规放松健全金融管制

国家制定严格的法律制度严厉打击那些用违法的手段获得融资的企业，一经发现必定严肃处理，绝不姑息养奸。更要加强对民间资本的管理防止其扰乱金融市场。同时，放松健全金融监管制度。多样化的融资渠道有利于企业从自身实际情况出发灵活选择最好的最适合的资金来源渠道，以便获得合理的、合法的融资资金。也可以加大对混合融资工具的使用力度，以此来更好地推动融资自由化的进程。

3.商业银行发挥作用，积极吸引投资伙伴

商业银行在融资过程中能够扩展融资的渠道。和银行交好不仅可以方便日常业务的办理，更重要的是银行能够为以后企业的资金供给提供强有力的资金保障。这就能更好的实现商业银行等金融机构的价值。所以国家应该在银行贷款的制度方面加以放松。再则企业可以通过吸引投资伙伴的方式来扩大企业的资金规模。利用投资伙伴带来的资金成立企业并购基金，这样就会分散资金风险，大家共同获益。更解决了在并购融资过程中资金缺少的问题。

通过对企业融资并购问题的研究可以从根本上找出我国经济发展的弊端和不足，并加以改进和完善。这样不仅能够促进企业的发展而且可以带动国家的发展与进步。

参考文献：

[1]常叶青著.《财务管理》.西南交通大学出版社，2010年12月.

[2]黄达著.《金融学》.中国人民大学出版社，2008年9月.

作者：李晚晚