企业价值评估研究论文

摘要：高新技术企业是我国经济发展中不可或缺的一部分。如何能够准确地评估其价值是我们当下首要的任务，但是高新技术企业价值评估方法在我国的发展仍不够成熟，传统的评估方法并不适用于高新技术企业的特征。所以我们需要通过分析高新技术企业的特征，探索出区别于传统价值评估的方法。今天小编为大家推荐《企业价值评估研究论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

企业价值评估研究论文 篇1：

互联网企业价值评估研究

摘 要：随着互联网产业的高速发展，关于互联网企业的并购、重组、融资、上市、风险投资等商业活动，越来越让人们关注。移动互联网环境下的企业并购有其独特性，因此，移动互联环境下的企业价值评估也应该考虑互联网的产业特性。基于迅速发展的互联网以及移动互联网企业特点，以资产评估学科的基本理论为基础，探讨在移动互联环境下的企业价值评估。

关键词：互联网企业；并购；价值评估

自2013年以来，我国的互联网企业并购案日益频繁。引擎搜索公司百度宣布以19亿美元收购91无线，本桩并购成为我国互联网行业有史以来最大的并购案。我国的互联网企业通过业内并购加紧投资圈地，巩固自身在互联网业界的市场地位。在这场互联网界的“圈地”运动中，移动互联网企业间的并购活动为我们对互联网环境下企业价值评估问题提供了丰富的研究样本，与此同时，互联网并购价值也需要评估行业的支撑。

一、传统的企业价值评估方法

企业价值评估是基于企业持续经营前提下，通过科学的评估方法，对企业的市场价值进行分析和计量。而在实践中，企业价值评估的方法很多，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行价值评估，往往会得出不同的结果。目前，在实际评估实务中，常用的企业价值评估方法有现金流贴现法、市场法和重置成本法。

（一）现金流贴现法

就是把企业未来一定期间内的各期净现金流量折现为现值，以此作为待估企业价值的方法。

P=

其中：P——待估企业价值

n——收益期限

NCFt——第t年企业的净现金流量；

i——折现率

与其他传统的企业价值评估方法相比，现金流贴现法最符合当前并购的价值取向，反映企业管理层的经营管理水平以及企业未来的发展能力和潜力。但是，现金流贴现法仍存在一些不足和缺陷。首先，折现率的确定带有很大的主观性，虽然考虑了企业未来经营的风险因素，但是不能反映企业的发展灵活性和机动性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能及时满足企业发展战略的变动和调整。其次，这种方法没有考虑企业各项目之间的相互影响性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性。最后，这种方法结果的正确性完全取决于所使用的假设条件，而这些假设条件与企业所处的实际发展状况相差很大，有时可能完全脱离实际。如果遇到企业未来现金流量很不稳定，甚至亏损企业等情况，现金流贴现法就很难解决这些异常状况。

（二）市场法

市场法是将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，用企业中最有影响的某项财务指标为主要变量，从而用可比企业价值来衡量待估企业价值。即：待估企业价值=可比企业某项财务比率×待估企业相关财务指标。在实际评估活动中经常采用的参考财务比率有市盈率（股票市价/每股收益或公司市值/净利润）、市净率（市价/净资产）、市销率（市价/销售额）和市现率（市价/现金流量）等。

在产权交易和证券市场相对规范的西方国家，由于其交易比较规范，市场法是评估企业价值的重要方法。其优点是可比企业确定后价值量较易量化确定；但在产权市场尚不成熟、企业交易案例偏少且难以收集的我国资本市场，则难以选取可供参考的可比企业，即便选择了非常相似的企业，由于市场变化的多样性，企业自身的资质、内在价值质量也存在着相当大的差别。市场法可作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用。

（三）重置成本法

重置成本法，就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。

重置成本法的基本公式为：评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值

重置成本法具有一定的科学性和可行性，特别是对于不存在无形陈旧贬值或贬值不大的资产，只需要确定重置成本和实体损耗贬值，而确定两个评估参数的资料，依据又比较具体和容易搜集到，因此该方法在资产评估中具有重要意义。它特别适宜在评估单项资产和没有收益，市场上又难找到交易参照物的评估对象。

现金流量法、市场法和重置成本法是我们常用的企业价值评估方法，就方法本身而言，并无哪种方法有绝对的优势，需要恰当地选择评估方法。因为企业价值评估的目的是为了企业产权市场交易提供决策依据，所以评估价值的公允性、客观性都是非常重要的。

二、传统的企业价值评估方法在互联网企业价值评估中的问题

（一）同一企业价值评估结果的差异大

由于互联网企业评估的价值类型选用的为投资价值。对于不同投资者的评估价值不同，并且价值差异巨大。以百度收购91无线为例，2013年4月，与李泽楷相关联的投资机构以1.12亿港元认购9l无线4.14%的B系列优先股。当时91无线的估值为22亿元人民币（约3.6亿美元）。而7月百度对91无线收购价格高达19亿美元，对于百度的评估的收购价与原评估价值结果迥异、相差巨大，这在传统评估活动中是很少见的。

（二）并购活动的超高溢价

移动互联网环境下的并购狂潮非倒闭狂潮造成，多具有很好的前景和商业模式，不可复制的核心优势。初创团队需要的投资溢价水平高，同时，多家巨头竞争接洽并购事宜，进一步推高被评估企业的价值。

（三）企业的价值评价重用户规模轻商业模式

对于面向消费者的企业，规模比商业模式更加重要，尤其是社交相关的移动应用，作为唯一公认拿到移动互联网门票的移动应用——微信的成功正说明了这点。企业往往都相信，用户数量达到一定的规模后，再想商业模式就会简单得很多。

三、传统评估方法的改进建议

（一）评估假设的更正

传统评估的公开市场假设是企业资产都在市场交易，或者市场上找到相应参照物。但移动互联网企业收购中却不是这样。

因为互联网企业的并购体现为对未来互联网人口的争夺，市场尚未完全成熟，处于迅速开拓时期，互联网巨头都处于担心自己能否率先拿到未来移动互联网领域的一席之地，处于危机感下，为了对人口的争夺和布局不惜代价，所以应该采用非完全市场假设条件下的价值评估方法。

（二）价值比移动流量的模型评估

对于移动互联网企业，我们采用评估价值比移动流量。运用评估价值比移动流量要知道被评估企业的估值和移动端流量这两类数据，对比市场上有成交价格的同一行业类似企业的估值和移动流量结果，可以判断我们对于企业价值的评估是否合理。相关的移动流量数据可以在移动运营商处获得，属于比较客观的数据依据。

（三）成本法中成本的计算可以采用模仿复制成本

国外互联网公司倾向于投资或者收购的方式，而中国的互联网巨头对于看好的项目往往更醉心于模仿并利用自己的市场优势地位进行推广。因此，在评估一家互联网企业的价值时，对其发展前景，尤其是其拥有什么样的机会和选择权的分析论证，是影响评估结果的关键。在进行定性分析的基础上，对互联网企业面临巨大不确定性情况下的各种主要选择权进行定量分析，能为互联网企业的估值提供有意义的启示。

这种模式也往往被应用到正在进入的移动互联网领域。模仿推广的成本投入和时间价值，同对中小创业团队进行收购的价值比较，也是互联网企业收购中成本法价值评估的一种思路。

参考文献：

[1] 陈铀.网络企业价值评估研究[D].成都：西南财经大学，2003.

[2] 崔勇.网络股价值评估[M].北京：中国时代经济出版社，2006.

Research on the internet enterprise value evaluation

WANG Yong-gang

（School of economics and management，Anyang Institute of Technology，Anyang 455000，China）

Key words：Internet enterprise；merger and acquisition；value evaluation

[责任编辑 安 琪]

作者：王永刚

企业价值评估研究论文 篇2：

高新技术企业价值评估研究

摘 要：高新技术企业是我国经济发展中不可或缺的一部分。如何能够准确地评估其价值是我们当下首要的任务，但是高新技术企业价值评估方法在我国的发展仍不够成熟，传统的评估方法并不适用于高新技术企业的特征。所以我们需要通过分析高新技术企业的特征，探索出区别于传统价值评估的方法。

關键词：价值评估;高新技术企业;不够成熟

一、简述

高新技术企业是利用高新技术生产经营，生产的产品也趋于高科技。正因如此，我国高新技术企业具有高投入性、高风险性、高成长性、高收益性，无形资产比重大等特点。由于高新技术企业大多为刚刚成立的企业，其经营历史短、未来潜力大，技术研发投入市场存在一定的不确定性，所以在进行价值评估时会面临很多困难。

运用传统的评估方法评估高新技术企业价值存在一定的局限性。折现现金流量法缺陷：单一的DCF模型对一些业绩不稳定且整体经济效益较差的小型公司进行价值评估是有一定困难的，而高新技术企业在发展前期正需要大量的社会资金投入，无法将资本比重较高的企业无形资产及时合理转化而成为物质生产力，所以企业可能在未来很长的一段时间内预期收益都较少。由于我国现阶段存在信息不对称情况，各个行业企业的真实资料搜集起来很困难，高新技术企业的技术更新迅速等因素的存在，DCF模型中参数的确定变得更困难了。实物期权法缺陷：第一，实物期权法的推导过程十分复杂。第二，就是实物期权法的两个主要模型的成立条件十分严格。我们在生活中能找出符合该假设条件的企业是基本不可能实现的。第三，基本模型是实物期权法计算的基础，其最终计算结果也受到各种模型参数的影响。但是由于主观因素的存在，参数的选取不够客观，从而影响最终结果的计算。

二、高新技术企业价值评估研究

1.高新技术企业价值评估过程中的重难点分析

（1） 经营历史短，历史财务数据有限

在评估普通企业时，评估工作人员通常都会利用该企业过去的大量数据对当前以及未来的大量数据进行测算和评估，但至少需要对该企业五年以上的大量数据进行综合分析，这样才能够得到所需要的值。同时，在评估中我们还有许多其他的资料也都是需要根据历史资料的平均值进行判断的，例如每年管理成本、营运资本的增加值。即使分析人员不采用历史数据的方法来预测和估计未来增长值，但最终所得到的预测增长值还需要与历史数据进行对比。但是，大多数中国的高新技术企业在其历史数据上都不全面，而且它们的运作和管理资料也十分匮乏，这将使得它们在评价时增大困难。

（2） 高新技术企业价值中无形资产价值比例大

在我国一些高新科技企业经营和生产过程中，无形资产与不间断创新型经济活动具有至关重要的作用。一个高新科技型企业最显著的魅力就是它拥有巨大的无形资产份额。我国的高新技术企业的健康生存与发展离不开其无形资产的多寡及其质量，高新技术企业的价值也是由无形资产的多少与价值来确定的。因此如何准确对无形资产进行评估将会是高新技术企业价值评估的主要难题。

（3） 高新技术企业价值突变性强

高新技术企业进行技术开发时面临着不确定性和庞大的风险性。若技术开发成功那么企业价值则会快速上升;但如果技术开发失败，企业价值下跌的概率也大大增加。不仅如此，正因为当下的信息技术的发展趋势十分猛烈，高新技术企业在市场上掌握着的领先同行业的先进技术也很有可能会在未来短短的几个月内转变成所有公司都拥有的技术，甚至落后于同行业其他公司的技术，如果企业赖以生存的技术一旦不再仅为自己拥有，那么自身的市场价值也将会大幅下跌;与此相反，假若我国的高新技术企业拥有着极强的创新能力，并且能够持续不断地研发出先进的技术，那么企业的价值也将大幅度地提升。对于评估人员来说，准确地分析未来的趋势，把握其不确定性将是价值评估的关键。

2.高新技术企业价值评估方法的选择

（1） EVA模型评估方法及应用

①EVA模型的基本理论

EVA 又称为经济增加值，用公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

②EVA模型

目前企业使用最多的评估自身价值的方法是EVA模型法，其主要存在的模型分别为单阶段模型和两阶段模型。

a.单阶段模型

该模型主要用于评估持续稳定增长的企业的价值。其表达式为：

V=P0+EVA÷（WACC-g）

b.两阶段模型

运用该模型评估时应考虑两个方面：第一个就是当期企业在评估基准日已经实际拥有的初始价值，即期初资本的总额;第二个就是指当期企业在经济增长期内所能够取得的实际经济增加值的预期现值。同时，按照收益法评估的原理，也包括企业在进入成熟期以后所获得的经济增加值的现值。在对EVA折现时，应对企业的净利润进行合理预测，并进行调整计算得出税后净营业利润。

EVA现值等于两个阶段现值之和。

（2） EVA模型的适用性

①将资本成本纳入考虑范围

投资者进行投资的目的就是为了获取高回报，如果他们投资的企业给他们带来的回报甚至低于投资成本，说明其投资带来了亏损，这显然不是他们愿意看到的结果。运用EVA模型计算企业价值能够得到企业当下及未来的盈利状况，这会大大提升投资者的投资决策。不仅如此，运用EVA模型评估企业会全面考虑企业的实际成本，最终得到的结果也会更加真实可靠。

②消除风险可行性

虽然高新技术企业具有高成长性，其发展十分迅速，但是在其发展过程需要投入大量资金，这就表明了企业需要承担更高的风险。而EVA价值评估模型能够消除其中的部分风险。

（3） EVA模型评估高新技术企业价值的优势

①与传统的贴现现金流模型比较，EVA模型能够降低由于人为或者其他因素造成的影响。

②该评估模型的构建过程中不仅考虑了企业的资产负债情况，还重点进行了企业股权投资成本的综合分析，对高新技术企业的股权价值投资评估进行了全面的综合考虑。

（4） EVA存在的问题

①EVA计算过程十分繁琐，完全理解其过程对于管理人员来说是一个难题，这将会在一定程度上给上级领导的实施带来困难，最终正确运用EVA模型存在一定的障碍。

②EVA的计算结果受国内经济波动、通货膨胀等多方面因素的影响，且计算过程中非财务指标对其产生的影响也未考虑进去，最终可能导致计算结果并不准确。

三、高新技术企业评估存在的问题

1.盈利少，现金流量波动性大

正常情况下由于传统企业经营的时间较长，拥有一定规模并且产品在市场中占的比例比较平稳，因此在可以预见的将来现金流量也相对稳定;而高新技术企业在发展初期需要大量资金的投入，人才稀有技术短缺导致产品创新时间长，因此该类型企业创业的成功率很低，市场存在不稳定性，现金流量也存在较大的波动性。

2.能够进行对比的企业很少

虽然我国高新技术企业发展速度很快，但大部分企业的范围都不是很大，上市公司就更微乎其微了。当下高新技术企业存在于各个行业领域，其拥有的技术也截然不同。在这种状况下，如果只评估某一家高新技术企业的价值，那么找到行业、规模、环境、技术及市场都与其相似的可比公司是很难的，没有完整地涉及各方面的比较，信息的获得也不充分，评估企业价值的难度将会大大提升。

3.缺乏评估风险的方法

高新技术企业进行科技创新的活动通常需要经过研究开发、中间测量试验、商业化等阶段，每个环节都会孕育出巨大的风险，且这些环节与风险的程度、特点有较大的差异，因此传统的评估方法无法凸显风险的差异。与此同时，如果一个企业没有经常地研发新的技术和加快知识更新，市场上又不断出现新的竞争对手，就会导致企业失去其原来的技术和资源优势，最终这个企业很可能就会濒临倒闭。而当下的评估方法就是基于高新技术企业能够持续经营发展下去。对于评估者来说，准确地把握其企业未来发展趋势将会在评估过程中起到重要作用。

四、我国高新技术企业价值评估的改进建议

1.应用动态的眼光看待企业价值评估

判断一个企业的价值是一个主观的过程，它与国内经济波动、公司自身状况等多方面因素有关联，也与估算人员技术水平密切相关。价值的评估工作本身就是一个动态的过程，我们首先需要用一种动态的眼光和視野去正确地认识和重新看待它，我们当下所能够获取的成果和结论仅是在目前所收集和把握的信息资料下进行获取而得出的最合理的价值，随着经济的发展以及市场的转变，企业的价值也会随之发生变化，因此评估企业价值不是一个短暂的过程，而是一个需要长期进行的项目，只有一次次地评估一次次地修正评估价值，这样才能够使投资者获得高新科技型企业拥有最合理

的价值。

2.应高度重视高新技术企业价值评估的理论研究

在进行评估的过程中，我们首先需要将每一种评估模型的前提条件和理论上的假设考虑其中，各种前提条件和假设的细微变动均有可能对其评估的结果造成重大的影响。同时在进行评估的过程中还应当根据自己掌握的统计分析数据和信息，采用满足其前提条件和理论假定的评价方法。关于高新技术型企业价值观的理论和评估模式方法的探讨，本文主要研究范围包括了经济学、管理等多个专门的领域，它们体现出了许多专门的学科之间的相互交叉和融合，是一个迅速进步的研究领域。因此，我们应该重视对风险理论的探究，根据评估公司所处行为的特征，选择出相应的风险评估手段。

3.借鉴各种价值评估方法的长处

我国的企业管理者应该多学习企业价值评估方面的书籍，将学习到的理论和实践融合建立一套符合我国当今高新技术企业价值评估的制度。无形资产和企业未来几年发展趋势以及能够带来的预期收益应该作为关注重点。一些会影响企业自由现金流量的财务指标的变化情况也应被重视。在评估一个企业进行价值时，要依据该公司的整体经营战略决策、管理成果、发展趋势及市场对其评价做出一个稳健有效的判断，还应当根据市场上一些权威组织的统计数据和分析所得到的结果，比如行业的增长前景、产品销售价格走向以及生产成本的价格走势等。

五、结论

通过对高新技术企业的特征分析以及EVA模型对高新技术企业的优势分析，本文建立了适用于评估高新技术企业价值的模型。EVA模型进行价值评估时，有着传统评估方法比拟不了的优势。因此，EVA模型评估高新技术企业价值是可以被采纳的。

参考文献：

[1]王思.基于DCF模型进行企业价值评估的研究[J].全国流通经济，2020（35）：79-81.

[2]范风珂，孙如妨.高新技术企业价值评估存在的问题及方法研究[J].中国资产评估，2020（09）：24-27.

[3]谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯，2017（05）：7-11.

[4]李欧，于兆河.基于REVA的高新技术企业价值评估研究[J].辽宁石油化工大学学报，2016，36（02）：74-78.

[5]张磊，白雪梅.高新技术企业价值评估方法研究[J].品牌（下半月），2015（10）：205+207.

[6]杨雪超，申秋.我国高新技术企业价值评估方法探讨[J].知识经济，2014（13）：134.

[7]张乐涵.中小型高新技术企业价值评估模型比较分析[J].财会通讯，2012（29）：82-83.

[8]陈玲，朱少洪，李永泉，林晓敏.我国高新技术企业价值评估存在的问题及其对策研究[J].海峡科学，2010（02）：3-6+15.

[9]完世伟.高新技术企业价值评估探析[J].企业活力，2007（11）：72-73.

[10]孙婧，肖淑芳.成长期高新技术企业价值评估的研究——基于贴现现金流量法[J].现代管理科学，2005（10）：63-64.

作者：夏子伟

企业价值评估研究论文 篇3：

基于EVA模型的企业价值评估研究

【摘要】  企业价值管理逐渐发展为企业管理的核心，现阶段存在各种各样的企业价值评估方法。对于企业来说，找到一种合理有效的方法来评估其价值，从而找出其经营中需要改进之处，可以有针对性地提高企业价值，并使投资者了解其市场潜力，从而准确判断投资方向和投资策略，可以为企业提供更多的融资来源。文章以保利地产为例，利用EVA模型对其价值进行评估。EVA理论强调股东利益，综合考虑资本债券资本成本和股权资本成本因素，评估结果能够更加合理地反映企业当前的市场价值，符合股东与企业价值最大化的管理经营目标。

【关键词】   保利;EVA;企业价值;价值评估

近年来，国家不断出台新政策给房地产行业带来了积极影响。然而，随着房地产市场的高速发展，房地产行业之间的竞争也逐渐激烈，主要表现在中小型房地产企业融资压力较大。证券市场的价格可以在一定程度上体现出上市公司的企业价值，但是目前由于我国资本市场发展还不是很完善，并且房地产行业易受经济环境影响，所以股票价格并不能完全反映企业的真实价值。本文采用EVA评估模型对保利地产的企業价值进行分析，在完善企业价值评估理论的同时，使企业价值评估理论和企业经营能够更好地结合在一起。

一、研究设计

（一）EVA的计算过程

EVA可以用来评价企业经营者对资本的利用效率以及其为股东创造价值的能力，EVA价值评估模型通常用于企业绩效考核。只有当企业的利润超过其股权和债务成本时，企业才真正为股东创造了价值。从大多数研究来看，在利用EVA进行价值评估的计算过程中需要对几个重要的指标进行调整。EVA的计算公式为：

NOPAT指的是企业经调整后的税后经营净利润，TC则是指调整后的净投资资本，WACC指加权平均资本成本。其中，NOPAT是在不影响企业资本总额的前提下，企业所取得的税后净利润。计算公式如下：

NOPAT=税后经营净利润+准备金+广告和研发支出+营业外支出-营业外收入-广告和研发费用摊销      （2）

TC=金融负债-金融资产+所有者权益+各项准备金+广告支出+营业外支出-营业外收入-在建工程   （3）

WACC=税后债务资本成本×债务资本/（股权资本+债务资本）+股权资本成本×股权资本/（股权资本+债务资本）                     （4）

债务资本成本=短期借款利率×短期借款比例+长期借款利率×长期借款比例+债券利率×应付债券比率（5）

股权资本成本=税后债务成本+股权风险溢价  （6）

（二）EVA价值评估模型

EVA评估方法增加了十几项会计调整，比如产品研发费用、广告费用、在建工程等，其现金支出可以先资本化，然后在之后的几年逐年摊销。在这种情况下，经营者的决策可以从长远考虑，以适当加大前期的资金投入以促进企业可持续发展。EVA评估模型的核心是现有企业价值再加上预测期的经济增加值折现到当前时点的价值，作为评估企业的真实价值。企业价值评估模型可以分为单阶段评估模型、两阶段评估模型和三阶段评估模型。综合考虑保利的发展状况，本文采用两阶段模型对保利进行价值评估。

其中，V代表企业价值，C0代表企业期初的资本总额，EVAt代表企业第t年的经济增加值，WACC则代表加权平均资本成本，g为永续增长率。

二、EVA模型下保利地产评估价值分析

（一）保利地产介绍

保利地产（以下简称保利）是一家大型房地产上市公司，拥有一级房地产开发资质。经过二十多年的发展，公司已经成长为以房地产开发经营为主、以社区消费服务和房地产金融为翼的综合性地产开发企业。保利实施全国化发展战略，不断加强集团专业化运作，目前已完成以北京、上海、广州为中心的全国化战略布局。保利发展状况良好，其相关信息披露完整可靠，因此本文拟以保利为例，利用EVA模型对该公司进行价值评估。

（二）保利2014—2018年EVA计算

1.保利2014—2018年NOPAT。保利在2014—2018年税后经营净利润增长相对来说较为缓慢，尤其是在2015—2016年的增幅仅为1.66%。其营业收入增长率为33%，保利应当通过改善其销售以及投资经营来获取更多的利润，从而提升企业价值。见表1。

2.保利2014—2018年TC。EVA随着调整后的净投资资本以及加权平均资本成本的增大而变小，意味着企业应合理运用债务与权益融资，可能以较低的成本去高效率运用资金。2016—2018年，保利的短期借款开始下降，长期借款开始增加，说明保利的长期债务增多。通过保利2018年的年报披露，其债务融资成本比较低，这在一定程度上提高了资金的使用效率。总体来看，保利的融资结构比较合理。见表2。

3.保利2014—2018年加权平均资本成本。

（1）计算债务资本成本。本文以1年期的银行贷款利率作为短期借款的资本成本，以3年期银行贷款利率作为长期借款资本成本，以5年期银行贷款利率作为应付债券资本成本。数据从略。

（2）计算股权资本成本。本文用债务资本成本风险调整法计算股权资本成本。股权资本成本=税后债务成本+股权风险溢价。房地产经营风险较高，所以本文拟采用5%作为风险溢价来估计股权资本成本。数据从略。

（3）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本代表企业获取资金所需的成本，加权平均资本成本越低，说明企业进行融资的成本越低，EVA值就越大。保利的权益融资逐年增加，这不仅意味着保利的资本成本在下降，也意味着其股东价值最大化的目标更加明确。债务融资逐渐转为以长期借款和债券为主，债券利率不高，长期借款利率有所下滑，因此总体来看保利的加权平均资本成本不高。见上页表3。

4.保利2014—2018年EVA。根据EVA=NOPAT-TC×

WACC，计算结果见表4。保利2014—2018年的EVA都是正值，说明保利为其股东创造了价值。EVA总体呈上升趋势，但波动比较大，在2017年由于净投资资本的迅猛增加，呈现出一个明显的下降，但从2018年又逐渐回升。

（三）EVA模型下保利的价值

得到2014—2018年保利的EVA后，还需要对其未来EVA进行预测，根据两阶段模型，企业价值V表示为：

本文將2018年12月31日作为期初，评价当日保利的价值。本文采用宏观经济增长率2%来表示永续增长率。在第一阶段，本文使用2014—2018年调整后的税后经营净利润的平均增长率18%作为之后五年的税后经营净利润的增长率。此外由于调整后的净投资资本增长率在2014—2018年之间波动较大，本文采用18%的增长率来预测2019—2023年的净投资资本。考虑到市场环境波动，从2019年之后5年的税后经营净利润增长率和净投资资本增长率每年按2%递减。保利2014—2018年加权平均资本成本稍微下降，在2018年之后保持稳定，所以本文采用这五年加权平均资本成本的均值作为预测期的资本成本。本文认为2023年之后，保利将进入稳定期，其维持2022年年末的经营状况。计算结果见表5、表6。

通过计算得出，保利在2018年12月31日的企业价值为21 271 286.87万元，截至2018年末，保利总股数为1 189 502.91万股，折算出股价为17.88元/股。保利在2018年12月31日当天的收盘价为11.79元/股。这说明当天保利的价值被低估。

三、结论

本文利用EVA模型对保利进行了价值评估，其EVA值逐年上升，说明企业经营状况良好，并不断为股东创造价值，未来将保持稳定发展，此外还发现可以通过日常经营与合理安排筹资来提高企业价值。基于EVA的企业价值评估考虑了企业资本的影响因素，把股东财富最大化和企业价值最大化作为经营管理目标，并且关注企业的长远发展。EVA评估模型通过对多项会计科目进行调整，得出较为合理的价值。基于EVA模型的企业价值评估可以反映出企业的真实价值，引导管理者做出高效正确的决策，促进企业的长期可持续发展。

【主要参考文献】

[1] 朱明贞.浅谈基于EVA的企业价值评估方法[J].企业研究，2013，（20）.

[2] 林乔青.EVA价值管理在国有企业中的应用[J].商业会计，2017，（19）.

作者：王聪聪