债券特点

2024-05-28

债券特点（精选四篇）

债券特点篇1

债券 (Notes) 是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时, 向投资者发行, 承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

在证券中, 债券的历史比股票要悠久, 其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债券。我国首次发行的债券是1894年清政府支付甲午战争军费的需要向宫商巨贾发行债券, 当时称作“息借商款”。战争后, 清政府为交付赔款, 又发行了公债当时称“昭信股票”。新中国成立后, 我国中央人民政府发行了人民胜利折实公债, 此后20余年内, 我国未再发行任何债券。1981年, 财政部开始发行国库券, 1988年, 为支持国家重点建设, 我国发行了2年期国家建设债券, 1988年, 为弥补财政赤字, 筹集建设资金、我国又发行了财政债券, 铁道部也发行了基本建设债券, 1992年, 该债券与重点企业债券合并为国家投资公司债券。以后, 我国又陆续出现了企业短期融资债券、内部债券、住宅建设债券和地方投资公司债券。此后, 各银行及信托投资公司相继发行了人民币金融债券, 1994年, 随着各政策性银行的成立, 增效性金融债券也开始诞生, 目前, 我国债券市场正日益走向成熟和壮大。

二债券的基本概念

(一) 基本含义

债券包含了四层含义: (1) 发行人 (政府、金融机构、企业等机构) 是资金的借入资金的经济主体。 (2) 投资者是出借资金的经济主体。 (3) 发行人需要在一定时期还本付息。 (4) 债券是债的证明书, 具有法律效力。债券购买者与发行者之间的一种债权债务关系, 债券发行人即债务人, 投资者 (或债券持有人) 即债权人。

(二) 基本要素

债券虽有不同种类, 但基本要素却是相同的, 主要包括债券面值、债券价格、债券还本期限与方式和债券利率四个要素。

1.债券面值。

债券面值包括两个基本内容:一是币种, 二是票面金额。面值的币种可用本国货币, 也可用外币, 这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。

2.债券价格。

债券价格是指债券发行时的价格。理论上, 债券的面值就是它的价格。但实际上, 由于发行者的种种考虑或资金市场上供求关系、利息率的变化, 债券的市场价格常常脱离它的面值, 有时高于面值, 有时低于面值。

3.债券利率。

债券利息与债券面值的比率。债券利率分为固定利率和浮动利率两种。债券利率直接关系到债券的收益。

4.债券还本期限与方式。

债券还本期限是指从债券发行到归还本金之间的时间。债券发行者必须在债券到期日偿还本金。

债券除了具备上述四个基本要素之外, 还应包括发行单位的名称和地址、发行日期和编号、发行单位印记及法人代表的签章、审批机关批准发行的文号和日期、是否记名、记名债券的挂失办法和受理机构、是否可转让以及发行者认为应说明的其他事项。

(三) 基本性质

(1) 债券属于有价证券。 (2) 债券是一种虚拟资本。 (3) 债券是债权的表现。

(四) 基本特征

债券体现的是债券持有人与债券发行者之间的债权、债务关系, 具有以下特征:

1.期限性。债券是一种有约定期限的有价证券。债券代表了债权债务关系, 要有确定的还本付息日。当债券到期时, 债务人就要偿还本金。

2.流动性。流动性是指债券可以在证券市场上转让流通。债券具有流动性, 债券的流动性一般仅次于储蓄存款。

3.收益性。收益性是指债券持有人可以定期从债券发行者那里获得固定的债券利息。债券的利率通常高于存款利率。

4.安全性。债券的安全性, 表现在债券持有人到期能无条件地收回本金。

5.自主性。债券具有自主性, 企业通过发行债券筹集到的资金是向社会公众的借款, 债券的持有者只对发行企业拥有债权, 而不能像股票那样参与公司的经营管理。

(五) 基本种类

1.按发行主体分类

政府债券是政府为筹集资金而发行的债券;金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券;公司 (企业) 债券公司债券是企业依照法定程序发行, 约定在一定期限内还本付息的债券。

2.按付息方式分类

贴现债券指债券券面上不附有息票, 发行时按规定的折扣率, 以低于债券面值的价格发行, 到期按面值支付本息的债券;零息债券指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清, 也可称为到期付息债券;附息债券指债券券面上附有息票的债券, 是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券;固定利率债券就是在偿还期内利率固定的债券。

3.按计息方式分类

单利债券指在计息时, 不论期限长短, 仅按本金计息, 所生利息不再加入本金计算下期利息的债券;复利债券与单利债券相对应, 指计算利息时, 按一定期限将所生利息加入本金再计算利息, 逐期滚算的债券;累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。

4.按利率确定方式分类

固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券;浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券, 它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券, 其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。

5.按偿还期限分类

长期债券, 一般说来, 偿还期限在10年以上;中期债券, 期限在1年或1年以上、10年以下 (包括10年) ;短期债券, 偿还期限在1年以下的为短期债券。

6.按债券形态分类

实物债券是以实物债券的形式记录债权, 券面标有发行年度和不同金额, 可上市流通;凭证式债券是一种储蓄债券, 通过银行发行, 采用“凭证式国债收款凭证”的形式, 从购买之日起计息, 但不能上市流通;记账式债券指没有实物形态的票券, 以记帐方式记录债权, 通过证券交易所的交易系统发行和交易。

参考文献

[1] (美) 法博兹、李伟平.债券市场分析和策略 (M) .北京大学出版社, 2007

[2]弗兰克·法博齐.债券市场分析与战略 (M) .中国人民大学出版, 2010

公司债券的种类和特点篇2

(l)接是否记名可分为：①记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券。②不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记。

(2)按持有人是否参加公司利润分配可分为：①参加公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的公司债券。②非参加公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券。

(3)按是否可提前赎回分为：①可提前赎回公司债券，即发行者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。②不可提前赎回公司债券，即只能一次到期还本付息的公司债券。

(4)按发行债券的目的可分为：①普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券。这是公司债券的主要形式，目的在于为公司扩大生产规模提供资金来源。②改组公司债券，是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券。③利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券。④延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发新债还旧债的情况下，在征得债权人同意后可延长偿还期限的公司债券。

(5)按发行人是否给予持有人选择权分为：①附有选择权的`公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券(附有可转换为普通股的选择权)、有认股权证的公司债券和可退还公司债券(附有持有人在债券到期前可将其回售给发行人的选择权)。②未附选择权的公司债券。即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。

与其他债券相比，公司债券的主要特点包括：

(l)风险性较大。公司债券的还款来源是公司的经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险。

(2)收益率较高。风险与收益成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。

近期我国债券市场发行情况及特点篇3

债券发行情况

（一）债券发行规模有所增加

2013年，我国债券市场共发行人民币债券（含央票）9.01万亿元，较上年增加0.97万亿元，增幅为12.11%（见图1）。其中，银行间债券市场发行人民币债券8.59万亿元，同比增长10.90%，占债券市场发行总量的95.32%；交易所市场发行人民币债券4219.66亿元，同比增长48.21%，占债券市场发行总量的4.68%。

与往年增速相比，2013年债券发行规模增速在经历了2011年的低点1后，在2012年小幅回升的基础上继续上升，增幅较2012年4.16%的水平上升7.95个百分点。

图1 1998年以来我国债券发行情况

数据来源：中央结算公司、上海清算所、中国证监会

从各月发行情况来看，年初两个月、年末两个月及6月份的发行量较低，其中2月份发行量为年内最低，仅5084.99亿元，其余各月的发行量均在8000亿元以上，其中7月份的发行量为年内最高，达9521.96亿元。

在各月发行规模中，除7、8月两个月外，其余各月公司信用类债券的发行量均占到发行总量的30%以上，其中3月份发行量和占比均达到年内最高，发行量为5034.66亿元，占比为54.39%。相应地，各月的企业债券2净融资额也随着公司信用类债券发行量的变化呈现相同变化趋势，3月份达到最高的3870亿元，6、12月份分别仅为323亿元和251亿元（见图2）。

图2 2013年各月债券发行和企业净融资情况

数据来源：人民银行、中央结算公司、上海清算所、中国证监会

（二）利率债占据发行券种主体地位

从发行券种看，国债发行量为1.69万亿元，国家开发银行发行国开行金融债券1.22万亿元，中国进出口银行和中国农业发展银行发行政策性银行债券0.85万亿元，三者发行量合计约占发行总量的41.84%，在总发行规模中占据主要地位。国债的发行保证了国家积极财政政策的实施，国开行金融债券、政策性银行债券的发行，支持了政策性金融改革的继续深化以及“两基一支”建设、“走出去”战略、金融支持“三农”等国家战略方针的落实。

全年，财政部代发地方政府债券2848亿元，地方政府自行发债652亿元，有力地支持了地方建设。2012年人民银行暂停了央行票据的发行；在时隔17个月后，2013年5月人民银行重启了央票发行，全年央行票据发行5362亿元，为稳健的货币政策提供了支持。

表1 2013年我国债券市场发行券种结构（单位：亿元、%）

券种发行额占比券种发行额占比

总计90133.50 企业债券4752.305.27

国债16945.0118.80短期融资券8324.409.24

地方政府债3500.003.88超短期融资券7535.008.36

央行票据5362.005.95中期票据6716.307.45

国开行金融债券12235.8013.58集合票据5.170.01

政策性银行债券8524.509.46中小企业区域集优票据60.920.07

政府支持机构债券1900.002.11非公开定向债务融资工具5668.086.29

政府支持债券0.000.00资产支持票据48.000.05

金融债券1321.001.47上市公司债券3219.423.57

非银行金融机构债券2995.903.32可转债551.310.61

信贷资产支持证券157.720.17可分离债0.000.00

国际机构债券0.000.00中小企业私募债310.670.34

数据来源：中央结算公司、上海清算所

（三）公司信用类债券增速放缓

受下半年利率上升影响，2013年公司信用类债券发行增速有所放缓。全年公司信用类债券共发行3.72万亿元，同比增长3.75%，增速比上年减少55.26个百分点。其中，银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具32.84万亿元，同比增长6.82%。

在发行券种中，位居公司信用类债券发行量前五位的分别是短期融资券、超短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具和企业债券，发行量分别为8324.40亿元、7535.00亿元、6716.30亿元、5668.08亿元和4752.30亿元，其中，短期融资券、中期票据和企业债券的发行量分别同比下降0.37%、20.55%和26.88%，超短期融资券和非公开定向债务融资工具的发行量分别同比增长29.42%和50.77%（见图3）。此外，在交易所市场发行的上市公司债发行量为3219.42亿元，同比增长28.39%。

图3 公司信用类债券主要券种发行量及变化

（编辑注：图例“2012年”和“2013年”分别改为“2012年发行量”和“2013年发行量”，“同比”改为“2013年同比增速”，横轴中的“定向工具”改为“非公开定向债务融资工具”）

数据来源：中央结算公司、上海清算所、中国证监会

受公司信用类债券发行量增速放缓影响，2013年社会融资总量中企业债券净融资规模减少。全年企业债券净融资1.8万亿元，同比减少4530亿元，企业债券净融资占社会融资规模的10.4%，较上年低3.9个百分点。从净融资结构来看，企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、公司债券净融资分别比上年减少2156亿元、374亿元、1883亿元、259亿元和1156亿元，非公开定向债务融资工具净融资比上年增加1346亿元。

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（四）证券公司短期融资券大幅增长

2012年5月，为支持证券公司创新发展，拓宽券商融资渠道，我国债券市场在时隔7年后重启了证券公司短期融资券的发行。当年共有包括中国证券金融股份有限公司在内的5家券商发行了16期561亿元短期融资券，比重启前的29亿元发行规模大幅增长了18.34倍。2013年，证券公司短期融资券继续快速发展，发行规模进一步扩大，全年发行量2996亿元，同比增长4.34倍。证券公司短期融资券的发行，为券商补充流动性提供了低成本的债权融资方式。

债券发行市场的主要特点

（一）债券发行成本提高

2013年，债券发行成本总体较上年明显提高。从全年来看，国债招投标利率为3.94%，较上年上升34个基点；金融债发行利率为4.44%，较上年上升44个基点；公司债发行利率为5.53%，较上年上升37个基点；中票发行利率为5.68%，较上年上升40个基点；短期融资券发行利率为4.80%，较上年上升46个基点（见表2）。

表2 主要券种发行利率及利差

项目2013年2012年2013年较上年利差（基点）

发行只数（只）发行金额（亿元）票面利率（%）发行只数（只）发行金额（亿元）票面利率（%）

国债招投标利率7016944.013.94226114362.263.601734.05

地方政府招投标利率243500.004.0585182500.003.110394.82

金融债发行利率37320497.034.444921521734.104.009143.58

公司债发行利率204900.295.52561381587.565.153237.24

中票发行利率91811217.075.683877011379.525.288539.53

短期融资券发行利率133919991.404.8013100915365.474.341945.94

数据来源：Wind资讯

从发行利率年内走势来看，上半年较为平稳，6月末以来受市场资金面紧张、债券投资需求减弱等因素影响，发行利率不断走高，大幅拉升了债券发行成本。在利率债方面，国债、地方政府债、央行票据、国开行金融债和政策性银行债等发行利率全面上升。以国债为例，12月份发行的3个月期国债利率为4.76%，较上年11月发行的同期限国债利率高170个基点；10月份发行的1年期国债利率为4.01%，较上年10月发行的同期限国债利率高107个基点；11月份发行的5年期国债利率为4.13%，较上年8月发行的同期限国债利率高118个基点；8月份发行的10年期国债利率为4.08%，较上年12月发行的同期限国债利率高53个基点；12月份发行的30年期国债利率为5.05%，较上年8月发行的同期限国债利率高93个基点。

图4 10年期国债发行利率与到期收益率

（编辑注：删除图例处的绿条）

注：阴影部分为2012年

数据来源：中央结算公司、Wind资讯

在信用债方面，发行利率也明显上升。以中期票据为例，12月13日发行的3年期中票利率达到8.23%，较1月7日发行的同期限中票利率上升了264个基点（见图5）；12月27日发行的5年期中票利率达到8.26%，较1月9日发行的同期限中票利率上升了166个基点（见图6）。从非公开定向债务融资工具来看，12月26日发行的3年期定向融资工具利率为7.92%，较2月9日发行的同期限定向融资工具利率上升了259个基点。

图5 3年期中期票据发行利率图6 5年期中期票据发行利率

数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯

（二）短期债券发行占比上升

从发行期限看，短期品种占比上升，长期品种占比下降。2013年，银行间债券市场1年期以下和1～3年期限品种发行占比分别为31.75%和23.94%，与上年相比分别上升4.98个和11.04个百分点；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品种占比分别为18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，与上年相比分别下降3.43个、4.51个、4.24个和3.86个百分点（见图7）。

图7 银行间债券市场发行期限结构

注：期限不含下限，含上限。

数据来源：中央结算公司、上海清算所

（三）高信用评级的债券发行占比下降

2013年，在银行间债券市场发行的非金融企业债务融资工具中，信用评级为A-级以上的债券占比有所下降。全年，主体信用评级为A-级以上的债券发行占比为91.07%，比上年下降6.53个百分点，比2005年以来累计发行结构中A-级以上的债券发行占比下降2.65个百分点。其中，主体信用评级为AAA级的债券发行占比为57.70%，比上年下降7.12个百分点，比2005年以来累计发行结构中AAA级债券的发行占比下降3.97个百分点。包含AA+、AA和AA-级在内的AA级债券发行占比则小幅上升，全年主体信用评级为AA级的债券发行占比为32.77%，分别比上年和2005年以来累计发行占比上升1.07个和2.19个百分点（见图8）。

此外，在2013年发行的非金融企业债务融资工具中，无评级信息的超短期融资券、非公开定向债务融资工具、集合票据和资产支持票据发行占比出现较大幅度上升。全年，无评级信息债券的发行占比为8.81%，较上年上升6.64个百分点。这在一定程度上源于非公开定向债务融资工具的快速增长，2013年非公开定向债务融资工具发行量达5668.08亿元，同比增长了50.77%。

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图8 非金融企业债务融资工具信用评级情况

（编辑注：图例中“2005-2013”改为“2005—2013年”）

注：AAA级含AAA和AAA-级，AA级含AA+、AA和AA-级，A级含A+、A和A-级，BBB级含BBB+、BBB和BBB-级，BB级含BB+、BB和BB-级，B级含B+、B和B-级。T指代2009年之前已发行品种的评级。“无”指代部分无评级信息的超短期融资券、非公开定向债务融资工具、集合票据和资产支持票据。

数据来源：银行间市场交易商协会

债券发行市场的制度建设

（一）产品创新继续推进

2013年，我国债券市场坚持以创新促发展，继续推动产品创新。

一是推动信贷资产证券化试点进一步扩大。2013年，共有6家金融机构发起发行信贷资产证券化产品157.81亿元，其中，11月18日国家开发银行发行了80亿元的“2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券”。12月31日，人民银行会同银监会发布《中国人民银行公告﹝2013﹞第21号》，明确发起机构可以按照有关要求灵活确定风险自留的具体方式，以进一步提高商业银行参与资产证券化扩大试点的积极性。

二是推动商业银行发行“减记型”二级资本债券。7月25日，在《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称资本监管新规）实施后，天津滨海农村商业银行发行了首单15亿元按照资本监管新规要求、含有减记条款的二级资本债券。

三是创新发行永续类债券及中期票据。10月29日，武汉地铁发行了国内首只永续债——13武汉地铁可续期债；12月18日，国家电力发行了首只永续类中期票据。

（二）债券发行方式不断完善

一是启动国债预发行试点。3月25日，财政部、人民银行和证监会发布《关于开展国债预发行试点的通知》，其中规定国债招标日前4个法定工作日至招标日前1个法定工作日可进行预发行交易；7月15日，财政部发布公告称将7年期记账式国债作为首批开展预发行试点的券种；9月26日，上海证券交易所发布国债预发行相关试点办法，随后国债预发行试点于10月10日在上海证券交易所启动。国债预发行试点的启动，有利于进一步提高国债的发行定价效率。

二是进一步规范金融债券定向发行要求。9月26日，人民银行发布《中国人民银行金融市场司关于定向发行金融债券相关事宜的通知》，明确了金融债券定向发行的定义和特征、认购人资质要求等内容，支持了金融机构多样化的债券发行方式要求。

三是推动金融债券跨市场发行。首批120亿元国开行金融债券于2013年12月27日在上海证券交易所成功发行，进一步促进了场内和场外市场的互联互通。

（三）基础设施建设不断加强

为完善银行间债券市场基础设施建设，向债券发行人提供更便捷的服务，促进市场创新发展，12月24日中国人民银行批复同意上海清算所上线债券招标发行系统，为其登记托管的债券品种提供招标发行服务。上海清算所运营的债券招标发行系统为我国银行间债券市场发行系统的组成部分。据上海清算所发布公告称，将自2014年1月24日起正式对市场提供债券招标发行服务，所提供服务的产品范围将以短期融资券、中期票据及非公开定向债务融资工具等信用产品为主。该系统正式上线后，将使银行间债券市场债券招标系统容量扩大数倍，为债券招标发行提供进一步的技术支持。

债券市场支持实体经济发展的作用进一步增强

2013年，我国债券市场发展坚持贯彻十八大、十八届三中全会、中央经济工作会议和国务院关于金融支持实体经济发展指导意见的有关精神，继续发挥和提高债券市场在服务实体经济方面的功能及水平，对促进经济结构调整和转型升级的作用进一步发挥。突出表现在以下三个方面：

一是引导债券市场加强对国家振兴类企业、科技创新、战略性新兴产业、现代服务业等经济社会发展重要领域的金融支持。全年共有1233家企业在银行间债券市场发行了2170只非金融企业债务融资工具，融资规模达2.88万亿元，比上年增长8.51%。其中，有321家十大振兴类企业发行了559只债务融资工具，募集资金7772.9亿元；有284家战略性新兴产业企业发行了512只债务融资工具，募集资金8953.2亿元；有320家现代服务业企业发行了604只债务融资工具，募集资金6628.1亿元。在交易所市场，全年分别发行了3219.4亿元公司债和551.3亿元可转债（见表3）。

表3 2013年主要类型企业在银行间债券市场发债情况

企业类型发行家数（家）发行只数（只）发行金额（亿元）

十大振兴类企业3215597772.9

战略性新兴产业企业2845128953.2

现代服务业企业3206046628.1

数据来源：银行间市场交易商协会

二是多角度支持中小企业发展。2013年，银行间债券市场继续支持商业银行发行金融债券专项用于小微企业贷款，全年有21家商业银行发行金融债券1100亿元专项用于支持小微企业；有100家企业在银行间债券市场发行了35期中小企业集合票据和区域集优中小企业集合票据，募集资金71.6亿元；交易所市场全年发行中小企业私募债310.7亿元，有效地支持了中小企业的经营发展和资金需求。

三是加大对“三农”、保障房建设等惠及民生领域的金融支持。2013年，有93家涉农企业在银行间债券市场发行了137只涉农企业债务融资产品，募集资金1332.8亿元；保障性住房相关企业在银行间债券市场发行中期票据、资产支持票据等债务融资工具515亿元，支持了148个项目、29.7万套保障性住房建设。

总体来看，在促进经济结构调整、转型升级等方面，我国债券市场支持实体经济发展的作用在进一步增强。

注：1. 自2000年开始，我国债券发行规模增速逐年提高，到2003年达到最高的79.29%。此后，债券发行规模增速震荡回落，2011年落至阶段最低点，同比减少20.06%。

2. 此处企业债券指的是非金融企业发行的债券，包含原铁道部及改制新成立的铁路总公司发行的债券。

3. 包含短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据、中小企业区域集优票据、非金融企业定向债务融资工具和资产支持票据。

作者单位：中国人民银行上海总部金融市场管理部

责任编辑：罗邦敏夏宇宁

债券特点篇4

关键词：银行间债券市场收益率曲线债券规模现券交易

2014年上半年，我国银行间债券市场价格指数不断走高，债券发行规模与存量规模稳步扩大，公司信用类债券继续快速增长，回购交易保持活跃，现券交易量与去年下半年相比有所回升，银行间债券市场服务实体经济功能进一步增强。

债券价格指数走高

2014年上半年，中债-银行间债券指数呈现不断上升走势。年初，中债-银行间债券指数结束了自2013年6月份以来的下挫，出现止跌回升态势。上半年，在经济基本面保持稳定、资金面稳中偏松等因素影响下，我国债券市场整体回暖，呈现“慢牛”走势。6月末，中债-银行间财富指数收于152.2042，比年初的143.9009上升了5.77%，中债-银行间净价指数收于114.2143，比年初的110.2910上升了3.56%（见图1）。

一级市场

（一）债券发行量大幅增长

2014年上半年，银行间债券市场累计发行债券5.28万亿元，同比增长28.9%，增幅较上年高9.1个百分点。其中，公司信用类债券1发行规模为2.52万亿元，同比增长36.5%，占银行间债券市场发行总规模的47.7%（见表1）。

从发行券种看，国债占比最高，信贷资产支持证券增幅最大。2014年上半年，发行额占比居前四位的分别是国债、国开行金融债、政策性银行债和短期融资券，市场占比分别为14.4%、13.4%、11.8%和11.1%。发行规模同比增幅居前四位的分别是信贷资产支持证券、政府支持机构债券、地方政府债券和金融债券，同比分别增长1684%、187.5%、106%和87%。上半年，未发行央行票据。

从期限分布看，短期品种占比上升，长期品种占比下降。2014年上半年，1年期以下期限品种发行占比为36%，与上年相比上升3个百分点；1～3年、3～5年、5～7年和7～10期限品种累计发行占比为62.1%，与上年相比下降2.6个百分点；10年期以上期限品种发行占比为1.8%，与上年相比下降0.4个百分点。从国债的发行期限看，2014年上半年，1年期以下期限的短期国债发行占比为14.3%，1～10年期限的中期品种累计发行占比为77.1%，10年期以上期限的长期国债发行占比为8.6%，“中间大、两头小”的期限结构特征明显（见图2）。

（二）债券余额稳步扩大

2014年6月末，银行间债券市场债券余额达到30.05万亿元，同比增长12.9%。其中，公司信用类债券余额为7.89万亿元，同比增长18.7%，占银行间债券市场余额的26.3%，比上年同期增加1.3个百分点。1997年以来我国银行间债券市场余额呈现稳步扩大特征，2014年6月末银行间债券市场余额较1997年末增加了近62倍（见图3）。

从债券余额的券种分布上看，国债占比最高，信贷资产支持证券增幅最大。2014年上半年，债券余额占比居前四位的分别是国债、国开行金融债、政策性银行债和中期票据，市场占比分别为27. 6%、20.7%、11.5%和10.1%。债券余额同比增幅居前四位的分别是信贷资产支持证券、非公开债务融资定向工具、资产支持票据和地方政府债，同比分别增长336.3%、91.7%、43.1%和42.7%（见图4）。

从债券余额的期限结构上看，2013年6月末，1～3年待偿期债券为余额最高品种，占比25.7%，比上年同期高5.5个百分点，其余各待偿期债券余额占比均较上年同期有所下降，但幅度不大，均在2个百分点以内。在国债余额期限中，1年期以下待偿期的国债余额占比为8.5%，1～10年期待偿期的国债余额占比为72.9%，10年期以上待偿期国债余额占比为18.6%，同样呈现“中间大、两头小”的结构特征（见图5）。

二级市场

（一）回购交易活跃

2014年上半年，银行间债券回购市场交易规模继续稳步增长，质押式回购和买断式回购共计成交94.33万亿元，同比增长18.6%，增幅较上年同期高5.3个百分点。其中，质押式回购累计成交89.77万亿元，同比增长16.7%；买断式回购累计成交4.57万亿元，同比增长75.1%（见图6）。

上半年，银行间债券回购市场质押式回购利率与买断式回购利率走势基本一致，整体利率水平低于2013年。其中，质押式回购日加权平均利率为2.87%，比2013年下降67个基点；买断式回购日加权平均利率为3.33%，比2013年下降63个基点。

在交易标的券种方面，以政府信用类和准政府信用类2为标的券种的质押式回购交易合计占比81%，以公司信用类债券为标的券种的质押式回购交易合计占比16.9%。在买断式回购中，以政府信用类和准政府信用类债券为标的券种的交易占比50.4%，以公司信用类债券为标的券种的交易占比48.4%。

在交易期限结构方面，7天以内的质押式回购交易在质押式回购总成交量中占比为93%，比2013年增加1个百分点。其中，隔夜品种成交继续活跃，占比81.2%，比2013年增加2.1个百分点；7天品种成交量占比11.8%，比2013年减少1.1个百分点。7天以内的买断式回购交易在买断式回购总成交量中占86.4%，比2013年减少0.2个百分点。

在净融资结构方面，大型商业银行3、政策性银行和股份制商业银行表现为资金净融出，合计净融出资金34.61万亿元，占资金净融出总额的84.4%；城市商业银行、农村金融机构4、证券公司、保险公司和基金表现为资金净融入，合计净融入资金38.36万亿元，占资金净融入总额的93.5%。此外，非法人机构投资者5在银行间市场开展的正、逆回购交易量分别为10.68万亿元和6.91万亿元，占比分别为11.3%和7.3%（见图7）。

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（二）现券交易有所回升

2014年上半年，银行间债券市场现券累计成交17.53万亿元，同比减少45.8%。但与2013年下半年相比，环比增长89.5%。从月度成交情况看，上半年各月成交额基本在2～4万亿元，与2013年下半年月成交额不到2万亿元的水平相比有所回升（见图8）。

在交易券种方面，2014年上半年现券成交排名前四位的券种为政策性银行债、中期票据、国债和企业债，成交占比分别为40.7%、14.5%、13.7%和12%。与2013年相比，政策性银行债成交占比上升了10.3个百分点，央行票据成交占比则由2.6%进一步下降到0.4%，下降了2.2个百分点。

在换手率方面，2014年上半年银行间债券市场整体换手率为58.4%，与上年同期相比下降63.3个百分点。其中，公司信用类债券换手率89.5%，比上年同期低155.8个百分点。换手率位列前五位的分别是证券公司短融、超短期融资券、短期融资券、企业债和中期票据，平均换手率分别为489.8%、140.2%、131.1%、112.4%和84.2%。

在机构买卖方面，2014年上半年银行间债券市场现券交易卖出量与买入量排名前三位的机构均为城市商业银行、证券公司和股份制商业银行，三家机构合计卖出量占银行间债券市场现券交易总卖出量的61.1%，合计买入量占银行间债券市场现券交易总买入量的57.5%。在买卖净额方面，上半年现券交易净卖出量排名前两位的机构分别是城市商业银行和证券公司，二者合计净卖出量占银行间债券市场现券交易净卖出总量的63.8%；现券交易净买入量排名前两位的机构分别是境外银行和基金，二者合计净买入量占银行间债券市场现券交易净买入总量的45.7%。此外，非法人机构投资者的现券卖出、买入量分别为1.65万亿元和2.07万亿元，占比分别为9.5%和11.9%（见图9）。

衍生品市场

利率互换交易量增长。上半年，人民币利率互换累计成交18179笔，名义本金额达1.70万亿元，同比增长10.7%。从各月成交情况看，2月份成交最少，名义本金额为1957.95亿元，其他各月成交的名义本金额均在2000亿元以上，其中4月份成交3280.52亿元。在交易期限结构方面，1年及1年期以下交易的名义本金额占比为79.7%，比上年上升4.1个百分点；1～5年期品种成交量占比为12.3%，比上年下降2.2个百分点；5～10年期品种成交量占比为8%，比上年下降2个百分点。从人民币利率互换交易的浮动端参考利率来看，与7天回购定盘利率挂钩的交易量占比为78.5%，比上年上升13.2个百分点；与Shibor和人民银行公布的基准利率挂钩的交易量占比分别为20.5%和0.9%，分别比上年下降12.8和0.5个百分点。

2014年上半年，债券借贷业务共发生737笔，标的债券面额为1278.2亿元，同比增长470.1%。

在其他衍生品市场方面，2014年上半年，债券远期和远期利率协议均无成交，无新达成信用风险缓释合约（CRMA）交易，无新增创设信用风险缓释凭证（CRMW）。

市场运行特点

（一）收益率曲线陡峭化下行，信用利差扩大

2014年上半年，在经济基本面稳中趋弱、资金面稳中偏松以及银行同业业务监管趋严等因素的影响下，我国银行间债券市场各券种收益率全线下行。在利率债品种方面，国债、央票、国开行金融债和政策性银行债的收益率曲线均呈现陡峭化下行，短端下行幅度大于长端。例如，6月期国债收益率和3月期央票收益率下行幅度分别达到100bp和131bp，1年期国开行金融债和1年期政策性银行债的收益率下行幅度也分别达到121bp和117bp；30年期国债收益率和3年期央票收益率下行幅度分别为53bp和56bp，10年期国开行金融债和10年期政策性银行债的收益率下行幅度分别为86bp和73bp。从10年期国债收益率及期限利差来看，2014年上半年，10年期国债收益率呈震荡下行走势，期限利差则是先扩大、再缩小（见图10）。

在信用债方面，AAA级中短期票据、AAA级企业债和AA级企业债的收益率也全线下行，且短端下行幅度大于长端。其中，1年期AAA级中短期票据、1年期AAA级企业债和1年期AA级企业债的收益率下行幅度分别达到为158bp、157bp和182bp。从3年期AA级企业债与相同期限政策性银行债之间的信用利差来看，2014年上半年二者之间的信用利差平均为158bp，比2013年全年二者之间的平均信用利差扩大了18bp（见图11）。

（二）制度建设、基础设施建设和市场规范不断推进

一是建立场外金融衍生产品集中清算机制。2014年1月28日，人民银行发布了《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，要求在全国银行间债券市场达成的人民幣利率互换等场外金融衍生产品交易需按要求进行集中清算，由上海清算所提供集中清算服务。自2014年7月1日起，金融机构之间新达成的，以FR007、Shibor_ON和Shibor_3M为参考利率的，期限在5年以下（含5年）的人民币利率互换交易，凡参与主体、合约要素符合上海清算所有关规定的，均应提交上海清算所进行集中清算。

二是增加商业银行柜台债券业务品种。3月28日，人民银行发布了《中国人民银行公告﹝2014﹞第3号》，增加商业银行柜台业务品种，所增券种为国家开发银行债、政策性银行债和中国铁路总公司等政府支持机构债券。5月6日至8日，国开行首只银行柜台金融债券通过中国工商银行成功发行6。

三是由上海清算所提供技术支持的人民银行债券发行系统正式对外提供服务。上半年，共有中国铁路总公司、海通证券和国开金融有限责任公司三家机构通过该系统进行了四期债券7的公开招标发行，发行量合计453亿元。

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四是规范商业银行理财产品进入银行间债券市场。1月26日，人民银行金融市场司发布了《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》，就商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项进行规范。

五是规范非金融企业在银行间债券市场公开招标发行债券行为。4月9日，人民银行金融市场司发布了《关于银行间债券市场招标发行债券有关事宜的通知》，就非金融企业在银行间债券市场公开招标发行债券（包括但不限于企业债券、非金融企业债务融资工具和公司债券）有关事项进行了规范。

（三）银行间债券市场服务实体经济功能进一步增强

2014年上半年，在国家“稳增长、调结构”的政策背景下，我国非金融企业通过债券市场融资需求强劲，银行间债券市场共发行公司信用类债券2.52万亿元，同比增长36.5%，存量规模达7.89万亿元，同比增长18.7%。企业债券净融资1.30万亿元，同比多861亿元，在社会融资规模中占比12.3%，同比高0.3个百分点。债券市场在贯彻落实党中央、国务院战略部署，支持经济发展和结构调整，服务中小企业，惠及民生工程等方面的作用进一步发挥。

一是有力支持了国民经济基础行业融资。上半年共有1034家企业在银行间债券市场注册发行1741只非金融企业债务融资工具，融资规模达2.12万亿元，同比增长26.5%。其中，十大振兴类企业、战略性新兴产业和现代服务业分别募集资金4642.1亿元、4882.9亿元和4567.9亿元。

二是为中小企业和“三农”企业提供有力的资金支持。上半年有6家企业在银行间债券市场发行3期集合票据（含中小企业集合票据和区域集优中小企业集合票据），募集资金4.3亿元；有48家涉农企业在银行间债券市场发行71只涉农企业债务融资产品，募集资金629.4亿元。

三是支持保障性安居工程建设。上半年有14家保障房相关企业在银行间债券市场发行15只债务融资工具（含中期票据和资产支持票据），募集资金350.48亿元，支持了天津、上海、辽宁、山东等9个地区1.1万套保障性住房建设项目。

注：

1.含企业债券、超短期融资券、短期融资券、中期票据、集合票据、非公开定向债务融资工具和资产支持票据。

2.政府信用类债券含国债、地方政府债和央票；准政府信用类债券含政策性银行债和政府支持机构债。

3.含工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。

4.含农村商业银行和合作银行、农村信用联社、村镇银行。

5.含基金、信托公司的金融产品、基金公司的特定客户资产管理业务、证券公司的证券资产管理业务、保险公司的保险产品、商业银行资管、社保基金、企业年金、其他投資产品。

6.本期债券期限1年，票面利率4.5%，通过工商银行境内网点及电子银行向社会公众共发行20亿元。其中个人投资者和非金融机构投资者分别认购15.45亿元和4.55亿元。

7.分别是14铁道CP001、14铁道mtn001、14海通证券CP003和14国开金融债01。

作者单位：朱永行中国社会科学院金融研究所博士后