中国价值投资名人

中国价值投资名人（通用8篇）

篇1：中国价值投资名人

1) 有的企业有高耸的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着，这才是你应该投资的企业。

2) 不必等到企业降至谷底才去购买它的股票。所选企业股票的售价要低于你所认为的它的价值并且企业要由诚实而有能力的人经营。但是，你若能以低于一家企业目前所值的钱买进它的股份，你对它的管理有信心，同时你又买进了一批类似于该企业的股份，那你赚钱就指日可待了。

3) 炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。

4) 赌博的嗜好总是由一笔大额奖金对一笔小的投资而刺激起来的，不管这种几率看起来是多么微小。这也是拉斯维加斯的赌场把他们设的巨奖广而告之，州奖券以大字标题标出他们的大奖的原因所在。

5) 投资对于我来说，既是一种运动，也是一种娱乐。

6) 不能承受股价下跌%的人就不应该炒股。

7) 人们习惯把每天短线进出股市的投机客称之为投资人，就好像大家把不断发生一夜情的爱情骗子当成浪漫情人一样。

8) 如果市场总是有效的，我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。

9) 在股票市场上，寻求别人还没有意识到的突变。

10) 不知道未来会发生什么并不可怕，可怕的是不知道如果发生什么就该如何应对。

11) 我必须改变人们对我的看法，因为我不想仅仅是一名富翁，我有东西要说，我想让政府听到我的声音。

12) 一定要在自己的理解力允许的范围内投资。

13) 任何不能永远发展的事物，终将消亡。

14) 在规则之外，要遵循榜样的引导。

15) 如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小。

16) 我们应集中关注将要发生什么，而不是什么时候发生。

17) 股票预测专家惟一的价值，就是让算命先生看起来还不错。

18) 我是一个非常现实的人，我知道自己能够做什么，而且我喜欢我的工作。也许成为一个职业棒球大联盟的球星非常不错，但这是不现实的。

19) 我完全投入这一工作，但这确实是非常痛苦的经历。一方面，无论什么时候我在市场中如果作出了错误决策，我得忍受非常巨大的精神折磨。另一方面，我确实不愿意为了成功而把赚钱作为必需的手段。为了找出支配我进行金融决策的规则，我否认我已经成功。

20) 承认错误是件值得骄傲的事情。我能承认错误，只有知错不改才是耻辱。

篇2：中国价值投资名人

在2007-2009年市场的跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资在中国市场的有效性受到质疑，投资的实质应该是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益同时，降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是无法避免的。

“内在价值”和“安全边际”是价值投资的两个核心概念。完全的市场环境、成熟的市场构成是保证价格在偏离价值后能有效向价值回归的基础。在此前提下，价值投资认为企业未来的收益水平决定企业的价值，而股价的合理性就在于其在一定的安全边际内能真实反映价值。价值投资的特点有：①内在价值决定股票价格；②在投资者的风险承受能力下和和近乎苛刻的安全边际；③长期的、有保障的增长率对资金风险进行补偿；④长期持有。价值投资发挥出其优势的条件在于：

1.有长期的历史数据作参考。价值投资分析非常注重对公司以往的数据分析投资是建立在可靠的数学分析基础之上的。未来本身就是未知的，不可预测。建立一个由数据做为基础的分析标准，才能发挥价值投资优势。

2.有类似的投资可作比较。投资的价值在于获取投资收益，同等投资环境下，投资者需尽量使投资收益最大化。在同等的交易条件下，对不同使用投资工具的效果进行横向的比较。

3.有完全的市场化操作。这是整个价值投资理念成立的基础。完全的市场环境、成熟的市场构成是内在价值决定股票价格的前提，而这一前提的所需条件就是完全的市场化操作。由供求变动和市场作用来决定最终的均衡价格。

将我国的实际状况与价值投资的适用条件作比较可知中国市场的现状：

1.股市建立时间短，参考数据难以增加价值分析的可靠性。我国股市成立于 1 9 9 0年，上市公司普遍存在的上市时间短的问题，造成的一个直接影响就是分析数据的不足，难以反映公司长期的发展轨迹。

2.金融产品种类少。我国只有深圳、上海两个全国性的交易市场，交易的品种有限，相比较国外市场多层次、多品种的资本市场体系，供投资者的选择的投资范围大大缩小。

3.整体环境不同。我国特殊的股本结构国有股、法人股、流通股，同为企业 的权益股份的组成部分，交易制度不同决定了它们在企业中具有不同的地位，投资成本不同，承担风险不同，这些差异决定了它们各自要求的收益率也不同。、企业权益构成，决定我们不能完全

照搬外国的价值分析方法来评定企业的真实价值。

以上分析说明：我国还处于一个相对不完善，具有特殊性的市场。作为新兴的市场，出现与成熟市场不同的地方是正常的，但是这种特殊性对市场的作用是非常巨大的，从市场本身分析，当前中国股票市场的特性决定了我们不能完全照搬西方的投资理论，而要立足当前实际，重新主导市场定价权。完全依照国际市场上的成熟经验，不能很好解释现实的内在的市场逻辑，其所发挥的作用也是有限的。对价值投资理论实践效果的评价必须建立在对市场环境的分析基础之上，同时需要考虑其市场实现程度因素，包括：市场制度、股权结构、投资者力量对比等影响及自身风险承受能力，综合进行理性的价值判断，才能做出正确的投资决策。

中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等事件，以及市场短而快的周期，都是发达国家经济发展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力，缺乏效率的市场，经济形势的快速切换，都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇，同时也带来了比成熟市场高得多的风险。在经历了网络科技股泡沫破裂和会计丑闻频出的背景下，投资者对上市公司的市场定价有了更为理性的的思考，主流投资理念从价值投资、成长型投资、概念炒作又重新回到价值投资的理念上，以巴菲特为代表的价值投资法重新受到市场的尊重。作为国内主要的机构投资者，各个基金管理公司对投资理念的思考和总结日益完善，理性投资正逐步成为机构投资人的主流理念。但我国证券市场仍呈现一种资金推动型为主，价值推导型为辅的市场格局。价值型投资从中长期来看，属于一种趋势。但是，我国证券市场整体又呈现一种投资价值不高、价格与价值分离的态势。

这表明美国式价值投资理念并不能在中国金融市场很好地适用，别人的“成功”方法常是自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式，才是成功的开始。所以应该引出“中国式价值投资”这一符合中国市场投资理念。

用符合中国企业价值发现原理的价值投资方法精选值得投资的股票，用周期投机理论指导买卖时机，这就是“中国式价值投资”。严格用四折的模糊价格购买一元模糊价值的优质公司，才可以确保所投本金的安全。结果就是：熊市中用企业未来高分红来冲抵本金可能发生的暂时浮亏，优质公司未来业绩增长的确定性将促使预期市盈率的下降，并最终必然驱动股价回升，使得本金可以有绝对安全保障；牛市中借助索罗斯所称的市场自强化过程来优化投资收益，最终让本金增值的目标最大化。这就是中国式价值投资的核心。加上我国的证券市场有低到十几倍高到五十多倍的平均市场市盈率波动区间，有自然人投资股票免缴所得税的政策，充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势，从而让取得超额收益成为

篇3：中国投资者不注重价值投资吗?

关键词：累计分红融资比,公司价值,价值投资,投机,股权分置改革

一、引言

任何证券市场都不同程度地存在投机行为, 但价格投机与价值投资孰为投资者的主要行为特征,成熟程度不同的市场也是有区别的。中国证券市场的投资者的主要特征一直以来都在争论。这一问题的重要性在于: 假如价值投资不受重视,那么倡导价值投资就应该是投资者教育和市场监管的重点内容之一; 反之,就应该调整教育内容、教育对象以及监管为重点。

价值投资的核心特征是投资收益主要来自长期中的现金分红回报而非价差收益,因此要回答前述问题,需要明确上市公司分红回报与公司价值之间的关系。围绕该问题,大量文献开展了研究,主要结论有三类。一是分红回报不影响公司价值,如Conroy等 ( 2000) 采用超额收益模型,基于日本上市公司的检验表明分红不影响公司的价值,陈浪南等 ( 2000) 、何涛等 ( 2002) 的研究结果也表明单纯的现金红利对公司价值没有影响。 二是分红回报对公司价值有正向影响,例如,Faccio等 ( 2003) 利用美国和东南亚国家的现金股利面板数据研究发现,分红有助于降低代理成本,提升公司价值,肖珉 ( 2010) 、李彬等 ( 2013) 和杨汉明等 ( 2013) 的研究得出了类似结论。三是分红回报对公司价值有负向影响,如Lee等 ( 2003) 以中国特有的股权结构为研究背景提出了利益侵占假说,认为中国上市公司的现金分红是最终控制人利益侵占的一种方式,降低了公司价值,持相同观点的 还有陈信 元等 ( 2003 ) 、 唐跃军等 ( 2006) 。以上文献结论各异,其原因不仅与研究角度和样本选取的差异有关,也与核心变量的选取有关。本文注意到,现有文献在测度分红回报时采用的代理变量均是基于当期值的指标,例如,当期是否分红、每股现金股利和股利支付率等。然而,价值投资是一个长期过程,仅采用当期指标无法全面有效地反映投资者在长期投资中所能获得的累计投资回报情况,由此得出的结论不一定准确。并且,现有文献侧重于考虑分红回报对公司价值的线性影响,而对非线性关系考虑不多。此外, 股改和分红政策调整这些重大制度变化可能会显著改变分红回报对公司价值的影响,但现有文献对此关注不多。

基于以上分析,本文从长期视角出发,提出并采用累计分红融资比这一新指标来测度分红回报, 力图更全面地反映投资者的长期投资收益,并在此基础上分析分红回报与公司价值的联系,考察中国投资者是否重视价值投资,同时考察股权分置改革 ( 以下简称 “股改”) 和分红政策调整这两类因素是否影响分红回报与公司价值的关系。

二、理论分析与研究假说

分红是上市公司回报投资者的重要方式之一, 分红回报高意味着投资收益高。价值投资的核心特征表现为投资收益来自长期中的现金分红回报。 投资时还需考虑成本问题。在上市公司首次公开发行和再融资过程中,投资者投入了大量资金购买上市公司的股票,获取投资收益是其主要目的, 而长期中累计获取的分红收益反映了其实际获得的主要收益情况。上市公司筹集资金是为了更好地发展以给予投资者更多的投资回报。由此值得关注的一个重要问题是: 较之从投资者那里索取的资金相比,上市公司是否给予了投资者更多回报? 这是判断一个公司是否具备投资价值的重要标志。由此出发,本文提出一个指标来衡量长期中股票投资者所获得的分红回报情况: 公司在上市之后累计分红额与从股票投资者获得的累计融资额的比值,称之为 “累计分红融资比”。该指标反映了投资者在长期投资中单位投资所获得的累计投资收益。较之当期分红指标而言,该指标显然更具全面性和综合性,既考虑了公司上市以来的全部现金分红,又考虑了投资者付出的成本。

若投资者重视价值投资,则分红回报水平高低会成为投资对象的选择标准和评价依据。换言之, 投资者会给予累积分红融资比高的公司以更高的评价,进而累计分红融资比高的公司应该具有相对更高的市场价值。因此,可以通过比较累计分红回报不同的上市公司的市场价值是否存在显著差异,检验投资者是否重视价值投资,判断投资者的投资行为特征。基于以上分析,本文提出以下假说:

H1: 累计分红回报较高的公司市场价值显著高于其他公司。

反之,若股市投机性严重,投资者只注重价差收益,不注重价值投资,则分红回报较高公司和分红回报较低公司的市场价值不会出现显著的统计差异,长期投资中累计分红回报较高公司的市场价值不会显著高于其他公司。基于以上分析,本文提出以下假说:

H2: 累计分红回报较高公司的市场价值与其他公司无显著差异。

控股股东的存在使得分红回报对公司价值的影响变得更为复杂。一方面,控股股东主导发放的现金股利可以为投资者带来投资收益,从而累计分红回报越高的公司,投资者对其市场评价越高; 但另一方面,分红可能成为控股股东侵占上市公司利益的一种工具和手段,降低上市公司的投资价值,从而累计分红回报越高,公司价值越低。在此背景下,分红回报对公司价值的影响可能出现非线性特征。基于以上分析,本文提出以下假说:

H3: 分红回报对公司价值有非线性影响。

股改改变了中国上市公司的股权结构,进而影响了上市公司的分红行为。股权分置时期特殊的股权结构破坏了上市公司利益机制一致性的基础,导致现金股利的 “隧道效应” ( 唐跃军等, 2006) 。股改从根本上解决了同股不同权问题,使得非流通股股东与流通股股东对公司价值的认同逐渐趋于一致。股利政策作为公司治理的核心内容之一,逐步转向依据公司价值最大化而制定,不再是大股东侵占中小股东利益的手段 ( 张亦春等, 2009) 。基于上述分析,本文提出以下假说:

H4: 股改前分红回报与公司价值为倒U型关系,股改后则变为J型。

长期以来中国资本市场仅融资不分红问题严重,上市公司很少分红甚至不分红使得分红回报无法成为投资者的主要投资收益来源,对公司价值的提升作用有限。2011年中国证监会颁布了较以往更加严格的 “半强制分红政策”,从首次公开发行股票之时起开始强化分红,这有助于遏制上市公司只融资不分配的行为,提高上市公司的分红水平,从而使得投资者获取更多的价值投资收益,形成价值投资的投资主流理念。基于上述分析,本文提出以下假说:

H5: 分红政策调整使得分红回报对公司价值的影响更大。

三、实证研究设计

(一)实证思路

本文从两个层面进行实证研究,总体思路如下: ( 1) 全样本回归分析。控制住各类因素的影响,基于非平衡面板数据随机效应模型和岭回归模型系统地分析分红回报对公司价值的影响,考察中国投资者的投资行为;( 2) 分组回归分析。 基于股改完成时间和分红政策调整时间对样本进行分组,分别考察股改和分红政策调整是否改变了分红回报对公司价值的影响。

(二)变量与模型

1. 公司价值。参考郭飞 ( 2012 ) 的研究,本文以托宾Q值 ( TQ) 为公司价值的代理变量,即上市公司资产的市场价值与其重置价值之比,反映投资者对上市公司价值的市场评价。在稳健性检验中,使用市净率反映公司价值。

2. 分红回报。本文提出并采用累计分红融资比 ( dvtf) 作为分红回报的代理变量,反映投资者在长期投资中所获得的累计投资回报情况,同时加入累计分红融资比的二次项 ( dvtf2) 来考察分红回报对公司价值的非线性影响。

3. 其他变量。本文对分红回报以外的变量进行了控制。参考唐跃 军等 ( 2006 ) 和李彬等 ( 2013) 的研究,反映公司特征的变量有公司规模 ( size) 、成长状况 ( grow) 、现金流状况 ( fcf) 、财务杠杆 ( lev) 、上市年数 ( ssns) ; 反映公司治理信息的变 量有流通 股比例 ( ltg ) 、 产权性质 ( soe) 、两职兼任 ( lzjr) 、高管持股 ( ggcg) 、股权集中度 ( owc) ; 反映外部影响因素的变量有市场化进程 ( schzs) 、经济增长 ( gdp) 、物价因素 ( cpi) ( 有关说明请阅表1) 。此外,本文对行业及年份一并加以控制。

本文构建的模型如下:

式中,β0为常数项,β1和 β2分别为分红回报一次项和二次项的系数,Xi为分红回报以外的其他变量,βi为其他变量的系数,ε 为误差项。

(三)样本与数据

本文选取2003 - 2013年中国沪深交易所A股上市公司作为研究样本,数据主要来自国泰安数据库,同时参阅了上市公司年报信息,并对数据进行了以下处理: ( 1) 剔除金融行业样本; ( 2) 剔除同时发行B股样本;( 3) 剔除被ST、* ST、S等特别处理的样本;( 4) 剔除数据缺失样本。最后,为了避免变量极端值对研究结果的影响,本文对部分连续变量进行了上下1% 的Winsorize处理。经过上述程序得到符合要求的有效非平衡面板数据为15 250个。

四、实证结果分析

(一)累计分红融资比和公司价值的演变

图1报告了所有样本公司各年度累计分红融资比和公司价值的均值情况。总体来看,中国上市公司的年度累计分红融资比在0. 394 - 0. 515之间波动,表明其累计分红额远小于其从投资者处获得的累计融资额。累计分红融资比先上升后下降,在2011年分红政策调整之后又逐渐回升,至2013年达到最大值0. 515。可见,长期以来中国上市公司给予投资者的累计分红回报偏低,最高时也仅为投资者投资成本的一半。公司价值的均值在1. 055 - 2. 305之间波动,总体趋势先上升后下降,2012年开始逐渐回升,累计分红融资比和公司价值的变动趋势基本一致,据此,本文初步得出: 分红回报较高上市公司的市场价值也较高。

(二)描述性统计

表2报告了累计分红融资比及其他主要变量的描述性统计分析结果。由表2可知,分红回报的均值为0. 467,累计分红额不到累计融资额的一半, 分红回报偏低,且低分红 回报组TQ的均值为1. 638,高分红回报组TQ的均值为1. 684,长期累积分红回报较高上市公司的市场价值较高,与图1结果基本一致,说明投资者对分红回报较高上市公司的市场评价较好,重视价值投资。

(三)累计分红回报与公司价值关系的统计比较

对上述描述性统计分析反映的分红回报较高的公司价值相对较高这一现象,本文进一步进行分组统计检验,结果如表3所示。虽然分红回报高低不同的上市公司的价值差异不到3% ,但十分显著,上述描述性统计分析结果得到了统计检验的支持; 股改前后公司价值在不同分红回报下均有显著差异,但差异特征不同,说明股改改变了分红回报对公司价值的影响; 分红政策调整前后公司价值在不同分红回报下均有差异,但调整前不显著,调整后则非常显著,说明分红政策调整同样改变了分红回报对公司价值的影响。

注:*、**、***分别表示在 10% 、5% 、1% 的水平下显著( 下) 。

(四)累计分红回报与公司价值关系分析

变量的相关性分析表明分红回报的一次项与二次项高度相关,因此先将一次项和二次项分别进行回归,得到模型1和2。基于Hausman检验结果,两个模型均选取随机效应模型,采用OLS方法进行参数估计。模型3中进一步将分红回报的一次项与二次项同时放入,为避免多重共线性问题, 采用岭回归方法进行估计。

1.总体观察

本文首先基于全样本考察分红回报对公司价值的影响,回归结果见表4。模型1、3中分红回报一次项的系数均显著为正,即分红回报较高公司的市场价值显著高于其他公司,回归结果支持假说1,说明我国投资者对在长期投资中累计分红回报较高的上市公司价值的市场评价较高,重视价值投资,是价值投资者而非投机者。

注: 模型 3 的岭回归中 k 参数取 0. 8( 下同) 。

2.基于股改的分组观察

为了考察股改是否改变了分红回报对公司价值的影响,依据股改完成时间分组回归1,结果见表5 ( 限于篇幅,仅报告分红回报的回归结果) 。 股改前分红回报一次项的系数显著为正,二次项的系数显著为负,分红回报与公司价值为倒U型关系。分红回报增加,公司价值提升,但当分红回报上升到一定程度时,分红回报的持续增加会使公司价值下降。原因可能是股改前特殊的股权结构导致控股股东的价值取向与公司价值不一致, 控股股东主导下的过度分红削弱了公司的长期发展,透支了公司未来收益,损害了公司价值。股改后分红回报一次项和二次项的系数均显著为正, 分红回报与公司价值为J型关系。分红回报较低时,分红增加,公司价值缓慢提升; 当分红增加到一定程度时,分红回报的持续增加会使公司价值迅速上升。原因可能是股改后股权结构优化,公司治理环境完善,分红基于公司价值最大化制定,满足了控股股东和中小股东的共同需求,不再是利益输送的一种手段,提升了公司价值。综上,一方面,股改前后分红回报对公司价值均有显著的非线性影响,假说3得到验证; 另一方面,股改前分红回报与公司价值之间为倒U型关系,股改后则为J型关系,股改改变了分红回报对公司价值的影响,假说4得到验证,表明股改后长期投资中累计分红回报较高公司的价值更高,投资者更加重视价值投资。

3.基于分红政策调整的分组观察

为了考察2011年分红政策的调整是否改变了分红回报对公司价值的影响,以2011年为界分组回归,结果见表6 ( 同上,仅报告分红回报的回归结果) 。政策调整前分红回报一次项的系数显著为正,二次项不显著,分红回报与公司价值正相关。 政策调整后分红回报一次项和二次项的系数均显著为正,分红回报与公司价值为J型关系,原因可能是分红政策的调整保障了投资者的长期分红收益,提高了投资者对上市公司的信心。综上,分红政策的调整改变了分红回报对公司价值的影响, 假说5得到验证,分红政策调整后分红回报对公司价值的影响更大。

此外,本文还参考李彬等 ( 2013) 和杨汉明等 ( 2013) 的研究,同时采用传统分红指标——— 每股股利考察了分红回报对公司价值的影响 ( 回归结果见表7 - 表9) ,结果显示,不论何种条件下,分红回报与公司价值间均为J型关系。而采用新分红指标的分析结果表明,虽然股改前后分红回报均对公司价值有显著的非线性影响,但其非线性特征存在显著差异,股改前二者间为倒U型关系,股改后则为J型关系,这是本文的新发现。可见采用传统分红指标所得出的相关结论存在局限性,原因在于传统分红指标不能反映投资者在长期投资中所获得的累计投资回报情况,因而未能发现本文所得到的非线性特征及其差异。这也说明从长期视角来测度分红回报具有重要意义。

(五)稳健性检验

本文从两个方面检验了前述结论的稳健性。 一是用市净率替代托宾Q值作为公司价值的代理变量,回归结果与之前一致,说明研究发现不依赖于公司价值指标的选取。二是以TQ为因变量,但采用平衡面板数据进行回归,结果与之前也一致, 说明前文结论是稳健的2。

五、结论与政策建议

本文基于2003 - 2013年中国A股上市公司样本数据,用累计分红融资比作为分红回报的代理变量,利用统计比较和回归分析法研究了分红回报对公司价值的影响及其在股改和分红政策调整前后的差异。研究发现:( 1) 累计分红回报水平不同的上市公司的托宾Q值差异约为3% ,统计检验结果显著,且回归结果也表明高分红回报公司的价值显著高于其他公司,说明长期累计分红回报较高的上市公司在市场上受到了投资者的高度评价,中国A股市场中价值投资是投资者的一个主要特征;( 2) 股改前后分红回报均对公司价值有显著的非线性影响,但其非线性特征存在显著差异,股改之前二者间为倒U型关系,之后为J型关系,股改改变了分红回报与公司价值的关系,股改后分红回报较高公司的市场价值更高,投资者更加重视价值投资;( 3) 分红政策调整前分红回报与公司价值正相关,调整后二者间则为J型关系,分红政策调整改变了分红回报对公司价值的影响力度,政策调整后分红回报对公司价值的影响更大。

基于上述结论,本文建议如下:

第一,投资者教育的重点不应该放在价值理念方面。长期以来,人们认为中国股票投资者追求价差收益的投机特征明显,因此应该加强投资理念教育,引导其注重价值投资。然而,问题的关键在于,上市公司分红水平低,无法给投资者以合理的股息收益 ( 吕江林等,2012) 。只有上市公司增强投资回报意识并加大分红力度,塑造价值投资的环境,投资者才可能选择以投资为主而非以投机为主。本文研究显示,中国投资者并不缺乏价值投资理念,缺乏的是有利于价值投资的环境。重融资轻分红是中国上市公司的痼疾,这才是问题的关键。因此,关键在于完善市场环境,建立有利于价值投资的资本市场。

第二,提高上市公司分红回报意识。在全流通背景下,提高上市公司的市值不仅符合小股东的利益,也符合大股东的利益。本文研究表明,提高分红融资比有助于提升公司价值,这意味着在上市公司经营管理和分红决策中占主导地位的大股东可以发挥其积极作用,促使上市公司树立投资回报意识,改变分红和融资策略,加大现金分红力度,进而提高总体投资回报。

篇4：中国石油投资价值分析

一、中国石油的价值估算

考虑我国投资者的投资理念，由符合我国投资者投资理念的股利无关论的相关观点计算出我国市盈率合理变动区间为[13.6，36.2]。所以此时中国石油的市盈率处在一个相对来说比较正常的范围。

中国石油2012年的首个交易日收盘价报9.75元，所以以市盈率法计算得出的股价处于正常的范围之内，而对于标准行业板块来说，此时的中国石油处于行业当中的一个低估的水平，以此来看中国石油此时具有一定的投资价值。

此時计算得出的中国石油的价格与市场上对中国石油的定价相对接近，更能够体现出中国石油其投资价值。

二、中国石油投资价值分析

1、中国石油的长期投资价值

投资不是一门精确的科学。价值判断过程本身是个主观的过程，既受经济、行业和企业客观状况的影响，也和分析师的判断能力和技巧有关，它的结果带有相当大的主观成分，因此不是一个精确的数字，而是一个合理的价值区间。对于不同的投资者来说，其对每只股票的认识也应该是不一样的。对于中国石油这样的一支大盘蓝筹股来说，如果投资者打算对其进行长期持有，本文认为是不适合的，其主要原因有以下几点：

1.通过DDM模型可以计算得出，中国石油的真正内在价值仅为4.5元左右，而当前中国石油的价格为9—10元之间，此时对其进行买入并且长期持有，按照中国石油当前的分红政策来看，每年的收益率仅仅为3.56%，远远低于市场投资组合的14%的投资收益率，也低于一年期国债3.7%的利率，所以此时中国石油的投资价值并没有显现。

2.中国石油由于其所处行业是垄断行业，所以利润的大部分来自于其特有的垄断性。而伴随着国家逐步开放原本的垄断行业，石油行业的竞争将会越来越激烈，中国石油的业务也可能会收到不小的冲击。虽然最为超大型国企，中国石油不太可能会出现业绩的大幅波动，但是利润的减少很可能无法避免。由此会带来股利的减少

3.当前我国经济快速发展的同时，CPI指数也在不断攀升，如果仅仅以中国石油每年3.56%的收益率来说，在当前的中国，其真实的投资收益率几乎为零，甚至可能为负数。

4.中国股市目前尚不完善，上市公司分红派息目前仍然没有强制性的法律要求。虽然作为一支蓝筹股，中石油的业绩能够得到保证，但是其分红政策的改变也无需获得市场的认可。所以当中国石油改变其股利政策，对投资者产生负面影响是时，价值投资者的风险将会增大。

综上所述，本文认为此时买入并长期持有中国石油并不是最优时机。

2、中国石油的短期投资价值

根据本文对中国石油现阶段股价估算可以得出，中国石油的股价区间应该在10—12元之间，结合当前中国石油的表现，目前具有一定的投机价值。而且上证指数今年下探至2100点下方，长期徘徊在2400点一线，此时上证指数的市盈率已经仅为16.98，对中短期投资者来说是一个逐渐建立仓位的好时机。（作者单位：浙江省湖州市星火服装有限公司）

参考文献

[1]石五学，武鹏.我国股市市盈率变动区间的合理性考察[J].财会月刊2011（2）

[2]陈勇.股票估值的市盈率标准研究[D].华东师范大学，2009（5）

[3]刘捷，王世宏，如何正确运用DDM进行上市公司估值2007[J].中国管理信息化2007（12）

篇5：《中国价值投资》读后感

在大的方向上，这个是很好的辨别，你只要热爱金融方面，每天的新闻只要稍微留意下。都可以懂得!

2，公司的选择，股票的.选择其实就是公司的选择。选择的指标有市盈率，市盈率是股票是否被低估的基本判断，其次利润率的长期对比，不是一年两年的利润的对比而是左右时间的对比。看这个公司是否有持续盈利的能力。第三，则是负债形式的判断。

篇6：中国联通投资价值分析

学生姓名： 学号： 专业班级：

201年月日

中国联通投资价值分析

摘要

中国电信行业已经持续增长多年，成为中国经济中的一个重要部门。近些年来，中国电信业不断拆分、重组、集资上市，市场竞争日趋激烈，相互竞争使得电信行业形成了稳定的竞争格局。而且根据有关数据显示，稳定的竞争格局是电信业高速增长的前提，4G发展具有加倍营运商的优势及盈利能力，近年来宏观经济的飞速发展也对电信行业的发展起到了催化剂的作用。本文首先分析联通公司的背景情况，在了解公司概况后，对宏观经济和电信行业进行分析，然后对中国联通重点进行公司财务分析、估值及发展前景预测，最后根据估值和预测给出相应的投资建议分析。

关键词：中国联通；财务分析；投资价值：电信行业

一、公司背景分析

中国联通全称中国联合网络通信集团有限公司于2009年在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。主要经营GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移动网络业务，固定通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。2009年1月6日，原中国联合通信有限公司与原中国网络通信集团公司重组合并，新公司更名为中国联合网络通信集团有限公司。为与合并前的中国联通相区分，业界常以“新联通”进行称呼。

中国联通拥有覆盖全国、通达世界的通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。2009年1月，中国联通获得了当今世界上技术最为成熟、应用最为广泛、产业链最为完善的WCDMA制式的3G牌照，拥有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客户品牌。2013年中国联通启动4G设备建网，采购了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布启动4G的正式商用。2015年2月27日，中国联通正式获得世界上采用的国家及地区最广泛的FDD-LTE牌照，FDD-LTE已成为当前世界上采用的国家及地区最广泛的，终端种类最丰富的一种4G标准。

二、宏观分析

近几年，宏观经济增长趋缓降低电信行业消费需求。作为国民经济的基础产业和重要组成。电信业的发展与宏观经济发展息息相关，两者相互影响、相互促进。全球电信业发展经验显示两者在发展态势上基本是同兴衰。2014年以来我国宏观经济持续下行，今年上半年GDP增速仅为7.0%，创下六年来历史新低。经研究院构建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）测算，GDP增速每下降1个百分点，电信业收入增速将下降0.361个百分点。

2014年6月起，电信业正式纳入“营改增”税收改革试点范围。这一政策的实施第一点使电信运营商的核算收入由原营业税下的含税收入调整为增值税下“价税分离”后不含税的收入，造成收入指标刚性下降。第二点是对企业经营模式产生了较大影响。“营改增”+营销模式转变，致使公司收入业绩有所下滑，对公司净利润造成了一定拖累。国资委要求三家电信运营商大幅压缩营销成本以保利润，三年内连续每年降低20%的营销费用，这对运营商以往惯用的加大营销力度来发展用户和相关业务的模式产生较大冲击，通过增加营销费用带来相应收入增长的发展模式难以为继。特别是运营商近两年正处于4G发展的关键时期，市场环境还不成熟，品牌业务推广尚不到位，产业链上下游仍不成熟，需要有足够的营销和补贴成本作支撑。大幅削减费用补贴，在一定程度上对用户和业务发展产生不利影响。

三、行业分析

2014年下半年至2015年上半年，我国电信业运行总体延续了下行态势，行业发展已进入增速换挡期、结构调整期、政策适应期三期叠加下的新阶段。运营商正处于转型发展和创新变革的关键时期，行业发展有以下特点：

（一）增速减缓，回落至3%以内的低速增长区间。2015年1～7月，电信业务收入同比增长2.0%，比去年同期增速下降4.7个百分点，创下自2010年以来六年同期最低增速，远低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用户饱和，截至7月底，我国移动电话用户总数达到12.9亿，普及率达94.6%，用户达到饱和水平，增速持续放缓。

（三）结构转变，业务和用户持续升级提速。从收入构成看，非话业务收入规模持续扩大。

（四）消费升级，移动互联网成主流消费方向。在4G业务推动下，数据流量消费大幅攀升，成为带动移动流量消费增长的新引擎，为收入增长注入新动力。

而2015年下半年，市场、技术、政策与经济这四个关键要素带来的正向和负向影响继续角力。从正向看，随着4G业务的加快推进，4G新一轮拉升作用将加速凸显，技术演进所带来的存量用户升级和消费水平升级拉动了下半年收入增长。从负向因素看，“营改增”和营销成本压降政策在电信企业经过一年的适应调整后，对企业经营模式和用户发展造成的短期负面影响逐渐消失。但是，“提速降费”、“京津冀长途漫游费取消”、“流量不清零”等新一轮政策调整的实施将给运营商带来更大的挑战和压力。

四、公司财务分析

（一）偿债能力分析

数据来源：网易财经中国联通年报

图一

图二

一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全；资产负债率的合理区间是0.6-0.7，产权比率小于1较合理。但是由于企业所处行业和经营特点的不同，应结合市场经济的变化、行业的竞争情况、企业自身的实际分析。

从图一得知：2007-2014年，中国联通流动比率和速动比率都有大致下降的趋势，后来趋于稳定，短期偿还债务的能力不断减弱，短期债务负担重，但两者都在安全范围内，短期偿债能力良好。流动比率较低，两个比率在2009年到达了一个最低点，可能受金融危机的影响，但是金融危机对联通公司影响不大。

从图二得知：2007-2014年，中国联通的资产负债率、产权比率都是呈现上升趋势，最后两年有稍稍减弱，但资产负债率仍在合理的区间内；而产权比率则超出了合理范围，近年来公司的财务结构不太稳健，自有资金难以承受偿债的风险。

（二）营运能力分析

图三

图四

从图三得知：2007-2009年，联通公司存货周转率有大致上升的趋势，说明联通变现快，周转额大，流动性强，较低的资金占用水平，公司的短期偿债能力和获利能力增强；而到10年，有小幅度的下降，销售能力下降，偿债和获利能力减弱，若希望提高投资的获利和变现能力，就应该对存货加强管理，后期又有增加趋势，且保持较平稳。

从图四得知：2007-2014年，流动资产周转率大致较为平稳波动，联通公司流动资产周转率，总资产周转率、固定资产周转率都是小幅度地波动，说明公司的销售能力一般，国定资产使用效率一般。

（三）盈利能力分析

图五

从图五得知：从2004-2011年，总资产收益率、净资产收益率、营业利润率都有下降，最终趋于平稳的趋势，联通公司的获利能力变弱，运营效益和稳定性不好，举债能力低，所以对投资者、债权人保证获利的程度不高，但在净资产收益率在08年达到一个最高点，这说明公司没有因为金融危机净资产收益率减弱，反而上升。

（四）成长能力分析

图六

图七

从图六得知：从2007-2014年，净利润增长率波动很大，2014年为负值，公司盈利能力变低，主营业务增长率大致有小幅度下降，说明产品的市场偶小幅度减小，扩张业务的能力也有小幅度减弱；从图七得知：总资产扩张率、净资产增长率都有下降趋势，总资产扩张率下降说明联通在一定期间内减小资本规模的扩张速度。净资产增长率也下降，表明联通公司未来发展能力会减弱。

五、估值与市场预测

数据来源：方正证券研报

主营收入(+/-)净利润(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（单位：百万元）

图九

由上表的预测可知预计中国联通公司2015-2017年摊薄EPS为0.19元、0.21元、0.25元，有增长的态势。主营业务收入和净利润也在稳步增长，增长幅度较为稳定，从公司的经营效益来看，未来的趋势是可观的。从图九中得知，近12个月以来，中国联通的市场表现与沪深300指数的趋势大致相同，而从2015年4月份以来，中国联通的增长幅度明显高于沪深300，这对中国联通的未来市场的发展是非常有利的，值得看好。

六、分析结论与投资建议

中国联通发布2015年三季报。报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入2119亿元，同比下降3.34%，其中，主营业务收入1798亿元，同比下降了5.57%；实现归属于上市公司股东的净利润26.91亿元，同比下降23.13%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润26.58亿元，同比下降21.97%。

篇7：中国石油股票投资价值分析

中国石油股票投资价值分析 中国石油股票投资价值分析

中国石油天然气股份有限公司是于 1999 年 11 月 5 日在中国石油天然气集团公司重组过 程中按照中华人民共和国公司法成立的股份有限公司。在重组过程中，中油集团向公司注入 了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。公司于 2005 年 9 月 15 日在香港联合证券交易所实施配售并上市。股权结构： 总股本为 175,824,176,000 股，其中国家股 158,241,758,000 股，占总股本的 90％；外资股（H 股及美 国存托股份）17,582,418,000 股，占总股本的 10％。从宏观经济上看，我国经济增长持续回升，经济主体信心日益加强，工业生产增速快速 提升，制造业景气指数稳步上行，重工业生产增长超过轻工业的差距扩大，预示经济增长速 度将进一步提升。重工业增加值增速从今年 6 月开始超过轻工业，7-9 月，重工业增加值增 速分别快于轻工业 2.1、3.4 和 3 个百分点。国内需求稳步走高，进出口持续改善，物价同 比降幅触底回升，环比上涨，企业利润状况持续改善，财政收入大幅增长，货币供应量继续 保持高位增长，信贷投放总体宽松。未来经济增长将继续朝着企稳向好的方向发展。企业投 资意愿继续上升。而中石油的价值一直很平稳，稳定或温和上升的价格水平，这无疑给投 资者增添了信心和赚钱的机遇，在我国市场经济持续走高的状况下，中石油是肯定能够赚钱，当前我国重工业发展迅速，石油也作为其中的重要元素，带动着中石油的整体经济发展，从 而影响中石油的股票的持续稳定上涨，这对股民来说是很大的保证。从行业分析，作为中国境内最大的原油、天然气生产、供应商，中国石油集团业 务涉及石油天然气勘探开发、炼油化工、管道运输、油气炼化产品销售、石油工程技 术服务、石油机械加工制造、石油贸易等各个领域，在中国石油、天然气生产、加工 和市场中占据主导地位。2008 年，中国石油在美国《石油情报周刊》世界 50 家大石 油公司综合排名中，位居第 5 位，在美国《财富》杂志 2008 年世界 500 强公司排名 中居第 25 位。中石油的业务范围涉及的很广，油气业务：勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道；工程技术服务：物探、钻井、测井、井下作业；石油工程建设： 油气田地面工程、管道施工、炼化装置建设；石油装备制造：勘探设备、钻采装备、炼化设备、石油专用管、动力设备；金融服务：资金管理、金融保险；新能源开发： 非常规油气资源、生物质能等可再生能源。中石油因为涉及的业务广泛，所以资金流 入多，这

使得中石油长期处于盈利状态，也保证了股票的稳步上升，作为重工业迅速 发展的今天，中国石油的行业是最为走俏的，西气东输的政策的推动，使得天然气的 需求量增大，管道运输量增多；并且现在人们普遍使用天然气作为生产生活的能源，也增加了天然气的销售业绩。除此之外，中石油还涉及金融方面的业务，现在经济发 展迅速，资金流量大，金融管理方面也很需要。另外，我国现如今对再生能源的重视 程度不断加深，中国石油对心能源的开发，非常规油气资源、生物质能等可再生能源 的挖掘和发展，都使得其前景无限。新中国成立五十多年来，伴随着石油工业的快速发展，石油企业文化也取得了丰硕成果。中国石油集团公司形成了丰厚的企业文化积淀，培育了以“大庆精神”、“铁人精神”等为代表 的优秀企业文化，激励了几代石油人艰苦奋斗、无私奉献，并在社会上产生了很大影响，成 为中华民族优秀文化的重要组成部分，有力地促进了中国石油工业的发展。重组改制以来，集团公司大力加强企业文化建设工作，努力为建设具有国际竞争力的跨国企业集团提供强有

力的文化支撑。2001 年，中国石油将企业文化建设作为“十五”期间的十大工程之一，2003 年制定颁发了《企业文化建设纲要》，成立了企业文化部，努力建设具有鲜明时代特征和石 油特色的优秀企业文化，有力地促进了企业的发展。加强企业文化建设已成为中国石油建设 具有国际竞争力跨国企业集团的重要措施，“文化强企”已经成为中国石油发展战略的重要组 成部分和全体员工的共识。在未来发展中，中国石油集团将继续把文化战略作为重要的发展 战略之一，不断丰富和完善具有石油特色的企业文化，让优秀的石油文化成为企业发展的不 竭动力。公司自身的发展上看，近年来,中国原油进口量逐年递增,供需矛盾凸显,石油资源供需矛 盾已成为制约中国经济社会发展的主要瓶颈之一。中石油作为中国最大的国家石油公司之一, 担负着保障中国石油安全的重要性。因此,良好的财务报表分析能够体现出优秀企业发展的 需要,也是贯彻中国石油战略,保障中国石油安全的需要。中石油连续五年被评为“亚洲最盈利 公司” 但从财务上看，中石油的主要薄弱环节，是中石油在盈利增长不佳的情况下,资产的。扩张还比较大,而且对整体资产的经营效率偏低,另外中石油公司的短期偿债能力不足,却并 没有充分利用财务杠杆所带来的正效应。让我们来仔细分析下中石油的财务状况：首先中石油资产总额荙到 1194.9 多亿，规模 很大，比 2007 年增加了约 20.2%，
，2007 年比 2006 年约增加 14%，其中绝大部分的资产为 非流动资产，这与该行业的特征有关。2008 年，面对低温雨雪冰冻灾难、汶川特大地震等 重大自然灾难，特殊是国际金融危机蔓延、石油市场剧烈波动等严重困苦和挑战，公司继承 大力实施资源、市场和国际化三大战略，积极有效应对，全力以赴做好任务，虽然由于国际 金融危机及国家财税和价格政策等原因，公司实现利润受到一订影响，但生产经营总体保持平稳有序健康发展势头。使得其非流动资产可以保持较高的增长率。06-07 应收账款急剧增 加了 117%，这可能与其 07 年的股票上市有关。2007-2008 应收账款余额降低，符合谨慎性 原则。这主要是因为中石油是我国的大型国有企业，其经营状况直接影响着我国的经济，所 以其要稳健经营。08 年与 07 年相比，未分配利润增加。中石油 08 年炼油业务全年亏损 82 9.7 亿元，较去年增加 622.9 亿元，巨亏主因是 08 年国际原油价格大幅上涨，而海内油价受 国家宏观调控影响，低于国际成品油价格。然而，2008 年，中石油油气管网建设和下游市 场拓展协调推进，其销量快速增长。油气战略通道建设取得重大突破，西气东输二线全线开 工建设。期内提嗷气与管道板块实现经营利润 160.6 亿元，同比增长 28.5%，提嗷气业务正 加速成为公司的重要利润增长点。期内勘探与生产板块实现经营利润 2402 亿元，比上年同 期增加 15.8%，使得未分配利润可以较高幅度增加。07 年营业收入 8350.37 亿，06 年营业 收入 6889.78 亿，07 年比 06 年营业收入增加 1460.59 亿，增幅 21.2%。08 年营业收入.46 亿 比 07 年的营业收入增长了 28.3%增幅较大。08 年的营业达到 6836.77 亿，比 07 年的营业额 4871.12 亿增加了 40.4 %，增加较大。这主要是因为成品油价格不到位，以及原材料价格上 涨，薪酬增近两成等因素，费用增长率大于收入的增长率，这说明了中石油仍存在较大的 下降空间。07 年比 06 年的净利润减少了 59.03，降幅 4%，08 年中石油的净利润为 1259.46 亿，07 年的净利润 1434.94 亿，08 年比 07 净利润下降了 175.48 亿，降幅 12.2%，中石油 0 7 到 08 年净利润的下降主要是因为原油价格高于成品油致亏损，受国际油价的高起、海内 成品油价格管制、还有财政开始吃紧等因素的影响。08 年股市的高潮，也是影响其净利润

的原因。总体来看，中石油投资收益颇丰，但与 07 年相比，公司 08 年投资收益呈下降趋势，这可能由于 08 年低温雨雪冰冻灾害、汶川特大地震等重大自然灾害，特殊是国际金融危机 蔓延、石油市场剧烈波动等因素引起。根据东方的经验，流动比率在 2:1 左右比较合

篇8：中国价值投资名人

随着研究生招生规模的不断扩大, 研究生教育问题作为热点话题倍受瞩目。1999年我国研究生开始扩大招生规模, 招生人数由全国研究生教育的规模正以惊人的增长速度在短期内实现了跳跃式发展。近年考研报名人数急剧攀升的情况, 录取比率也一定程度上升, 然而录取人数上升的速度却远不及报考人数上升的速度。研究生教育投资的风险还是很高的, 激烈的竞争中很多同学极可能会落选。从经济学的角度看, 研究生教育投资属于一项人力资本投资。人力资本投资相关理论为研究生教育投资提供了相关理论基础。周群英 (2004) 将研究生教育投资的成本分为直接成本、机会成本、心理成本。将心理成本定义为在开放的社会系统中, 完成一项任务或达成一个目标所投入的情感与人格。把研究生教育的收益分为四个方面, 即较高的收入、更好的发展前途和更强的工作适应能力、社会声望或社会地位、心理收益。由于心理成本的无形性、临时性、价值性和非量化性, 未能合理量化心理成本, 同样后三种收益也难以量化, 这些无法量化的成本和收益相互抵消, 不予考虑。赵恒平 (2005) 、吴旭华 (2010) 将研究生教育投资的成本分为直接成本和间接成本, 将直接成本又划分为考研阶段的直接成本和读研阶段的直接成本。认为机会成本就是研究生教育投资的间接成本。间接成本则包括了在校研究生估计自己如果不读书可能获得的年收入、因投资研究生教育而放弃的利息收入、工作经验和晋升机会的损失、风险成本、就业成本、时间成本和心理成本。吴旭华认为研究生教育投资的收益则来源于预期未来增值收入、学术能力提升、奖学金收益、社会认同感等。在估算研究生教育投资价值时周群英和吴旭华都只考虑了直接成本、可量化的间接成本以及可量化的收益。李妍 (2010) 在分析研究生教育投资的过程中, 在考虑直接成本和间接成本的基础上还考虑了研究生教育投资的风险成本, 以同期银行存款贷款利率作为折现率, 采用传统的差额净现值法估算研究生教育投资的价值。上述文献在分析学费支出时未能考虑到国家资助部分即公费对学费支出的影响。然而, 中国研究生教育的公费比率是比较高的, 这部分对直接成本的影响不容忽视。研究生教育投资是一项高度不确定性的投资, 这种不确定性也是一种投资价值来源。采用传统的差额净现值法, 低估了研究生教育投资的价值。本文采用布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出的期权定价模型, 以估算这部分不确定性的价值。

二、研究生教育个人投资差额净现值

(一) 差额净现值法的思想和合理性

差额净现值法用于长期投资决策的互斥方案选择中, 通过计算两个互斥方案的差额现金流量现值, 并判断该差额现金流量现值是否大于零, 从而判断两种互斥方案的相对优劣。研究生教育个人投资面临两种互斥方案即为:研究生教育和直接参加工作。净现值法引人研究生教育投资价值分析的可能性在于, 研究生教育投资成本收益在未来一定的期间内是可以预测和量化的, 计算简单直观。考虑了教育投资的时间价值, 增强了投资经济性的评价;考虑了整个教育投资收益期的全部净现金流量, 体现了流动性与收益性的统一;在一定程度上避免了估算不精确所带来的误差。

(二) 成本收益曲线

于谨凯和单春红 (2002) 提出了博士研究生的成本收益曲线, 硕士研究生的成本收益和其类似, 其成本收益曲线如图 (1) 所示。硕士研究生OA阶段主要产生现金流出, 即初始投资部分的现金流出。而在此阶段, 本科生则已经产生了现金流入。这一阶段本科生的收益大于硕士研究生。在AB阶段, 硕士研究生开始产生现金流入, 形成一个跳跃式的发展, 而本科生的收益维持在原有的稳定增长的阶段。AB阶段两条成本收益曲线的关系存在两种情况。一是初期硕士研究生成本收益曲线就高于本科生成本收益曲线, 在之后阶段硕士研究生累计现金流入和本科生累计现金流入差额不断缩小, 直至超过本科生的累计现金流入, 形成了研究生教育投资的价值部分;二是硕士研究生的成本收益曲线在AB阶段初始过程低于本科生的成本收益曲线, 这个过程中本科生的累计收益和硕士研究生的累计收益差额还在不断增大。但随着时间的推移, 硕士研究生成本收益曲线反超本科生的成本收益曲线, 这样便会缩小累计差额直至零, 然后硕士研究生的累计收益会超过本科生的累计收益。综上, 硕士研究生的投资价值为图 (1) 中硕士研究生成本收益曲线和横坐标之间构成的面积总和减去本科生成本收益曲线与横坐标之间构成面积, 也就是 (Ⅲ+Ⅳ-Ⅰ) - (Ⅱ+Ⅳ) , 即Ⅲ-Ⅰ-Ⅱ。

(三) 成本分析

一般来说, 研究生教育作为“教育投资”是通过教育培训获得的技能和学识的提高。按照这般定义, 可选择人力资本作为参考的计量对象。普遍认为, 教育投资成本包括两个部分, 一是教育的直接成本, 二是教育的间接成本。 (1) 直接成本。研究生教育的直接成本指为接受研究生教育而支出的各种费用和劳务, 它包括国家和社会的教育设施建设与配置费用、教师工资、学习费用、图书资料等费用。其来源包括两个部分:一是政府支出的教育经费, 二是接受教育者个人负担的学习费用。个人支付的直接学习费用是从受教育个体出发确定教育投资直接成本中货币性成本的主要组成部分。学杂费和住宿费部分, 这是个人直接成本的重要组成部分。除学杂费和住宿费外, 直接成本还包括大学生日常生活其他开支及考研期间额外生活费。 (2) 间接成本。研究生教育的间接成本主要包括因投资研究生教育而放弃的就业薪金收入、因投资研究生教育而放弃的利息收入、工作经验和晋升机会的损失、风险成本、就业成本、时间成本和心理成本。在采用折现率对未来现金流量进行折现的过程中考虑了一部分风险成本外, 间接成本中存在一些难以量化的部分, 这部分和一些难以量化的收益相互抵消, 可以忽略不计。因此, 本文的间接成本研究生教育投资的个人如果不选择考研可获得的薪金收入, 即以本科学历参与工作的收入。这部分具体数据将在分析研究生教育投资收益的过程中予以介绍。

(四) 收益分析

教育投资收益是由教育投资对个体和社会产生的增量收入, 或者说是人力资本中知识增量价值的经济体现。它一般包括个人收益和社会收益, 本文所说的收益不包括社会收益部分。一般认为学历越高收益越高, 较高学历与较低学历收益之间的差额是决策的基础。教育投资收益是由教育投资对个体和社会产生的增量收入, 或者说是人力资本中知识增量价值的经济体现。不考虑研究生期间兼职等收入以及一些难以量化的和一些见解成本相互抵消的收益, 研究生获得收益主要指个体研究生毕业以后参加工作获得的工薪收入。本文采用JOB88 2011年度薪酬调查报告, 将应届毕业生的职能划分为销售类, 技术类、行政后勤类、客户服务类、设计类、市场策划类、生产制造类、财务会计类、采购类及其他, 各职能分布比率分别是60%、30%、29%、29%、20%、17%、15%、13%、9%、13%。根据2011年招聘应届毕业生的职能分布情况数据和对应各种职能部门平均工资水平数据, 然后以各职能分布比率为权数, 计算出各学历毕业生起薪数额。在此基础上根据收集到各工龄阶段的工资水平, 根据2011年各学历水平应届毕业生起薪状况和本科生各工龄工资增长比率计算得出2011年各工龄阶段的人员工资。通过对这些数据进行折现最后得到数据如表 (1) 所示。其中:贴现率的确定。通常不同于无风险利率r, 据统计1999/2000年欧盟各国高等教育私人回报率平均在8%左右。而我国著名教育经济学家范先佐 (2003) 研究表明我国教育投资的贴现率略低于一般社会贴现率10%的水平。云南师范大学对此做出研究, 确定教育投资贴现率在9%-10%之间, 这里采取9%的水平。无风险利率的确定:以同期 (2011年) 国库券利率作为无风险利率, 即采用5.18%作为贴现率。预期工作年限的确定:不考虑退休后的退休金差异。假设参考个体22岁本科毕业, 25岁研究生毕业, 60岁退休。则可以推算本科毕业生预期工作年限为38年, 硕士毕业生预期工作年限为35年。由此, 中国研究生教育个人投资净现值为:NPV=[392977×32.76%+261363× (1-32.76%) ]- (261363+1964.8×PVIFA9%, 3) =38144, 即中国研究生教育个人投资净现值大于0, 值得投资。

三、基于实物期权的研究生教育个人投资价值

(一) 实物期权的内涵

在做出两个互斥项目的选择决策时, 最常用的方法是差额净现值法。在不确定情况下, 差额净现值法会大大低估投资价值, 对一些战略性投资来说, 差额净现值法缺乏让投资者把握决策的灵活性, 甚至误导投资者决策。由此诞生了实物期权, 而实物期权是由金融期权演化而来的, 20世纪70年代布莱克与斯科尔斯共同提出了著名的布莱克-斯科尔斯模型, 哈佛商学院教授莫顿也发现了同样的公式。布莱克-斯科尔斯模型对实物期权的价值计算提供了实用的工具。在此之前, 实物期权的定价都是采用二叉树法, 按照不同期数进行划分, 计算得到的实物期权价值是一个近似的价值。交易期数较多甚至是连续发生时, 无法继续采用二叉树法对实物期权价值进行衡量。布莱克-斯科尔斯模型用于金融期权则假设所有的证券交易都是连续发生的, 股票价格是随机游走的, 有效弥补了二叉树法的不足。

(二) 引入实物期权的合理性分析

运用净现值法计算研究生教育投资价值时假设研究生按照既定方案执行, 在这个过程中不会进行重要修改, 并假设预计的现金流入在年末肯定能够实现, 并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。然而, 研究生教育是一个知识不断积累、自身素质不断提高、研究生教育投资价值总体处于一个上升的过程, 价值变动存在很多不确定因素。例如, 存在知识老化, 机遇, 竞争环境的不确定性等。可以得出结论, 研究生教育投资价值是随时间上下波动, 总的趋势是随时间推移通过教育投资研究生个人不断提高自身文化水平, 预期能提高自身价值。因此, 研究生教育投资相当于购买了看涨期权。研究生投资和实物期权各变量对应关系如表 (2) 所示。研究生教育投资对应B-S定价模型:C=S·N (d1) L·e-rtN (d2) ;S=G×p+1× (1-p) ;d1=履行不可或缺的一部分, 企业和社会才会进入到良性互动的状态。 (2) 通过明确企业社会责任履行的各利益相关者, 才能体现企业文化对企业社会责任信息的披露质量和效率的促进作用。只有明确各利益相关者, 企业才能更有效、更有针对性的履行社会责任, 并能够区分对不同利益相关者的社会责任, 承担不同的社会责任信息披露要求。因此, 企业在实施社会责任时, 应界定不同利益相关者的利益需求, 协调各利益相关者的利益, 最后实现企业与社会的和谐发展。 (3) 企业文化驱动社会责任信息披露必须实现动态管理, 才能维持企业的长期竞争优势。不仅要在对企业主要利益相关者群体各种利益关系的反映方面实施动态管理, 即社会责任信息的披露内容具有动态性;而且企业次要利益相关者获取的社会责任信息也应该具有动态性, 即社会责任信息的披露形式也具有动态性。深入的了解主要利益相关者的需求是非常重要的, 因为他们更够最快的反应社会需求的变化。尽管次要的利益相关群体不那么重要, 但次要利益相关者必定是一个巨大的群体, 必然会多于主要的利益相关者。一般进行企业社会责任信息披露时, 利益相关者包括投资者、股东、员工、消费者、供应商、社区。这些利益相关群体中对企业社会责任信息披露最敏感的就是投资者。因此, 通过了解各利益相关者对企业文化和社会责任信息的动态需求, 可以完善社会责任信息披露的内容与形式。

摘要：本文以传统的差额净现值为基础并结合实物期权定价模型, 研究了不考虑实物期权时中国硕士研究生个人教育投资价值, 考虑期权价值后中国硕士研究生个人教育投资价值, 以期为研究生个人投资价值研究提供参考。

关键词：硕士研究生,净现值,实物期权

参考文献

[1]徐凯猛:《常州供电公司社会责任管理体系研究》, 《南京理工大学硕士学位论文》2011年。

[2]应旭婧:《上市银行内部控制的分析与建议》, 《西南财经大学硕士学位论文》2011年。