公司投资与投资项目论文

可转债是指可以在特定时间和条件转换为普通股票的特殊企业债券，作为上市公司重要的再融资工具之一，越来越受到我国国内公司的青睐。但是，由于我国的资本市场发展起步晚，发展时间短，资本市场还不够成熟，可转债融资存在一系列的问题。下面小编整理了一些《公司投资与投资项目论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

公司投资与投资项目论文 篇1：

先有投资战略后有资本运作

编者按:

加法的资产经营和乘法的资本运作是企业迅适做大做强的必由之路，而企业只有构建和完善了投资融资体系，才能在扎实的资产经营基础上，成功地进行资衣运作。

这里，我们将与读者分手丁继刚先生的关于资产经营与资本运营有趣的“车毂、陶壶、房子”理论，同时，分两期向读者详细介绍如何构建和完善企业的投融资体系，最终达到企业价值最大化的完美目标。

“车毂、陶壶、房子”理论

在我的朋友圈中，有很多是从事资产经营，也就是做实业的老总，也有一些是国内资本运作的顶尖高手，我发现常常有这么一种现象：做实业的朋友往往有点看不起搞资本运作的朋友，他们认为资本运作比较虚，既不生产产品，又不能给社会带来真正的贡献，纯粹是投机取巧。而搞资本运作的又瞧不起做实业的，认为做实业的人思想僵化，眼光狭隘。做资本运作的还举了一个看似很有说服力的例证，你看看香港李嘉诚忙了半辈子还不如他儿子李泽楷在资本市场忙半年。

那么资产经营与资本运作到底是什么样的关系呢7让我们来看一看道教鼻祖——老子在《道德经》这本书里是怎么说的吧。

据传老子骑着青牛出关时，被周朝的边境守关官员尹喜拦住，尹喜认定老子是他要等的圣人，便对他说：”您就要隐归了，请为我写一部书吧。”于是世上就留下了这部一句就有“三玄三经三妙义”的《道德经》。书上有这么几行简短的文字，用来说明产品经营与资本经营的关系实在是恰当不过了，文字是这样的：卅辐共一毂，当其无，有车之用。埏埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。

这段文字翻译成白话的意思是：三十根辐条集汇于一个车轱辘中，轱辘中的隙，使车子得以运转，才成就了车子的作用。粘土烧成的陶壶，正因为壶中有虚的部分，才形成了壶的效能。建造房屋安门开窗，只因为房子是空的，所以才发挥了房子的作用。

如果把车毂、陶壶、房子看成“资产经营”，把他们空的部分看作“资本运作”，则没有“资产经营”就好比车子无车轱辘、陶壶无外壳、房子无屋顶无四壁，“资本运作”就是空的、无法实现的。而如果只有”资产经营”而无“资本运作”，则车毂是死的车子开不动，茶壶和房子是实心的，没法喝水，不能住人。因此“资产经营”和“资本运作”是相互区别又相互依存的，“资产经营”是基础，是必要条件；“资本运作”则是对“资产经营”的提升，能发挥出资产经营的最佳效果，是资产经营的高级形态。

加法的资产经传与乘法的资本运作

曾被《华尔街日报》头版赞为中国民营经济20年发展代表人物的东方集团董事局主席张宏伟在一次访谈中谈到：企业传统的投资和运作，对企业禁锢比较多，把资本投入资产，通过资产经营，考虑产值、利润，是传统的企业价值评估。这一块，是必须有的。但是这还不够，因为不管什么产业，就算技术附加值再高，还是”做加法”。一个企业要想迅速发展，长久地成为行业领袖，就必须有企业价值经营理念，即企业的价值最大化。有些企业虽然暂时经营亏损，但一样受到资本市场认同，因为投资者看的是你未来的发展前景，不是你的现在和过去。为了企业价值最大化，必须利用资本市场的力量，推动产业资本的增值，而这种增值往往是成倍数的，这就是资本运作的“乘法”。

张宏伟本人就是这样一个资本运作的威功典范。2003年，东方集团作为大股东之一的新华人寿保险公司向瑞士苏黎世保险公司、国际金融公司、日本明治生命保险公司、荷兰投资银行四家外资机构私募了24，9％股份。私募成功后东方集团最初在新华人寿的原始投资增值5，25倍。这还只是账面上的收益，而上述国外战略投资者所带来的经营管理理念和与国际化市场对接的管理运作，这些方面的附加值更是无法用数字和金钱来衡量的。资本运营可以说是一个优秀企业迅速做强做大的必由之路。

“做正确的事”之后才能“正确地做事”

企业在融资过程中，被潜在的投资人或贷款银行问到的最多的话是：你们公司的发展战略究竟是什么，你们能不能详细说明?这个战略是不是企业所有管理层的统一认识?你们融来的钱能为企业未来的发展和利润增长发挥什么样的作用?这常常会令我们企业陷入深深的思考。因为最大的难题就是如何向未来的投资者或者银行来表述企业的发展战略规划。

应该说我们多数企业的决策层在企业未来发展方向和战略规划以及发展目标方面有着很好的思路和美好的设想，但企业的发展战略不能只存在于企业家自己的头脑中，或者只流于口头形式，而应该是经过管理层反复讨论的，是经过专家科学论证的，详尽的书面描述，并且是可以进行切实有效的目标分解和制定相应的行动计划的。我们企业的战略目标和方向不仅要细化、量化，而且要可行，适时，同时还要让每一个管理者和每一个员工都知道，心中有一个共同的信念，有一个共同的战略目标。实施战略的关键是让人们理解战略，理解战略的前提则是描述战略。我认为，很多企业目前在这一点上是存在不足的，欠缺的恰恰是战略规划的明确阐述。

只有很好地解决了企业发展战略问题，制定了科学可行的发展战略规划(即“做正确的事”)之后,才能围绕总体战略规划，确定企业的投资战略，并采取资产经营和资本运作两种手段来加以实施，才能“正确地做事”——执行。

企业的投资战略是企业总体战略在投资管理方面的分战略。它决定企业资金的合理分配和有效利用，并具体规定企业资金投入的方向,重点以及投入资金的多少。显然，企业的投资战略作为分战略，应该在发展方向、目标水平及主要对策等方面与总体战略相互协调一致，并保证总体战略的实现。同时，企业的投资战略还受到企业产品战略、竞争战略、技术发展战略等方面具体战略的制约和影响。

决策也必须讲成本控制

投资决策是企业投资战略的具体实施。哈佛商学院研究表明，企业经营的成败主要取决于决策和管理两大因素，其中决策因素占80％、管理因素占20％。决策是管理方法三大内容中最重要的方面。管理方法的三大内容分别是计划、控制和决策，计划可以在执行中进行滚动修改，包括我们的预算也是可以在执行中进行修正与调整的，控制是一个过程，只有决策是在实施以后就难于更改甚至是不能更改的，因此决策管理必须慎之又慎，如果企业因决策失误遭受了巨大经济损失，即使可以追究到相关人员的责任，但是损失已无法挽回。决策是有成本的，这一点容易被人忽视。我们常讲控制成本压缩费用，但是一个错误决策的成本更是巨大。例如一个正确的决策为企业盈利100万元，如果失去了机遇，没有做出及时的决策，这个决策成本就是100万元：再进一步分析，如果做出了一个错误的决策，不仅没有赚到100万元，反而亏损了100万元，那么，这个错误的决策成本就是200万元。因此，决策也必须讲成本控制。

从决策内容来看，主要是投资决策和经营决策，相对来说，投资决策的风险更大，更应重视。因此我们常说：投资决策失误是企业最大的失误，一个重要的投资决策失误往往会使一个企业陷入困境，甚至破产。这一点也不是危言耸听，这方面有一个鲜活的案例：2000年，在上海证券交易所上市的实达集团(代码600734)主营业务收入有30亿元，主营利润也有1.1亿元左右。其中三大主营业务计算机外设、PC产品和网络产品就贡献了9000多万的利润。但公司总的净利润却是巨亏2，52亿元，而被带上sT的帽子。究其亏损的主要原因，除去下属子公司不规范经营和机构调整的因素，投资VCD项目失败造成的近9000万元的损失，是其巨额亏损的重要根源。

从这层意义上讲，科学的投资决策可以说是决定公司生死存亡的大事，必须引起管理者的高度重视。如何规范投资决策和管理体系组织机构建设——母公司级：在董事会成立投资决策委员会，负责对全公司投资项目的总体管理，该机构应为常设。投资决策委员会主要负责制定公司投资战略、规划，计划并负责审手比。

总裁领导下的投资项目决策会议，定期或不定期对权限范围内的投资项目进行审批。该会议机构是非常设的。成立投资部负责整个企业的投资项目考察，开发、遴选、可行性论证、组织评估、报批等日常管理活动。

——子公司级：视情况可以设立投资部。但应限制子公司及孙公司的投资权限，以免投资失控、重复投资，重复建设，分散投资，从而不能实现总体战略意图或打乱计划。投资管理流程构建投资项目开发，论证评估投资决策，监督实施，运作管理的五位一体的投资管理流程。

——投资项目开发：由母公司或子公司投资部对收集各类投资项目信息遴选之后，成立专门项目小组负责项目开发。收集的项目越多，项目源越丰富，可供投资决策选择的余地越大，投资成功的概率越大。项目开发工作包括：项目初选、项目立项、审慎调查，财务测算、预可行性研究等。

——论证评估：投资部门项目小组进行项目可行性论证，设计优化项目方案：邀请企业内外部专家对投资项目进行评估。

——投资决策：由投资决策会议对备选项目进行决策，决定对投资项目的审查批准意见。

——监督实施：成立项目实施筹备小组，实际操作投资项目：财务、审计等部门监督投资项目建设过程，提高投资质量，控制投资总额。

——运作管理：一般投资项目以项目责任制形态运营；项目建成后，划转其他部门进行正常运作状态下的管理。

作者：丁继刚

公司投资与投资项目论文 篇2：

我国上市公司发行可转债融资的动机及后果

可转债是指可以在特定时间和条件转换为普通股票的特殊企业债券，作为上市公司重要的再融资工具之一，越来越受到我国国内公司的青睐。但是，由于我国的资本市场发展起步晚，发展时间短，资本市场还不够成熟，可转债融资存在一系列的问题。因此，本文探讨了我国上市公司发行可转债的动因和经济后果，以此得出上市公司发行可转债的相关启示，完善我国可转债相关理论研究，促进我国可转债市场发展。

一、可转债融资的发行条件与特征

1.可转债的发行条件。为了规范我国可转换公司债券的发行，国务院证券委在1997年发布了《可转换公司债券管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），在《暂行办法》第二章的第九条，对上市公司发行可转债公司债券的条件进行了详细规定。随着可转债市场的不断发展，《暂行办法》部分条款已不能适应新形势的发展需要，于2006年5月8日废止。为了适应可转债市场新的发展趋势，证监会于2006年发布了《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》），《管理办法》对上市公司发行可转债的条件进行详细规定，将上市公司发行可转债的条件划分为一般条件和特定条件，上市公司发行可转债，不仅要符合一般证券的发行条件，还要符合可转债发行的特定条件，比如在3个会计年度内，平均净资产收益率和可分配利润要分别不低于6%和公司债券1年的利息，预计可转债发行的当年，累计的债券余额不能超过期末净资产的40% 。

2.可转债的特征。可转换债券作为一种既有债券性质，又可以在一定期限内转换为股票的公司债券，具有债权性、期权性的双重价值特性 。除了具备这两种特性，可转债还具有股权性。

在债权性方面，可转债作为公司再融资的工具之一，零息可转债在到期后可以领取票面上标定的金额，付息可转债可以在规定的日期内领取利息，到期不转股还可以领取本金。从这一方面来看，不管是零息债券，还是付息债券，只要可转债在转股窗口不实施转股，可转债就具备了一般债券的一些普遍特性，即到期偿还本息，一定程度上加强上市公司财务杠杆。

在股权性方面，可转债的股权性是通过其“可转换”来实现的。可转债转换的最终方向就是股票，如果在窗口期实现了转股，那么可转债就变成为公司的股票，持有者就变成了公司的股东，享有股利分配的权利，一定程度上还影响了上市公司的资本结构。

在期权性方面，可转换性是可转债区别于一般债券最显著的特征。可转债在规定的转股期限内，可以转换成公司发行的股票或者公司指定的股票，可转债的“可转换性”赋予了其期权特性，但是与经典期权相比，上市公司发行可转债除了对基本条款进行规定外，还会对赎回权和向下修正条款进行规定，从这个角度来看，可转债是一种更完整的期权。

二、我国上市公司发行可转债融资的动机

1.低利率筹资减少融资成本。根据《管理办法》规定“可转换公司债券的利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合国家的有关规定 ”。国家相关规定指出，可转债的票面利率不能超过银行同期存款的利率水平，以5年期的燕京转债125729为例，其票面利率为1.2%，如果发行5年期的公司债券，根据《企业债券管理条例》第十八条规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40% ”如果5年期的定期存款为5%，那么5年期的公司债券最高票面利率可以达到7%，即使可转债在转股到期日转股数量十分有限或者未完成转股，其利率水平与企业同期债券相比，仍然占据成本优势，较低的利率水平，可以降低发行成本，从而减少上市公司的融资成本。

2.通过可转债的到期转股选择权提高风险把控能力。可转换债券提供给发行人一个调节其资金结构的工具，公司通过有意识的条款设计和安排，可将它设计成偏重股权的工具、偏重债权的工具或者股权债权并重的工具。通过可转债到期转股选择权，发行公司可以根据自身的实际情况，对转股比例和转股日期等进行规定。比如，如果上市公司的资产负债率过高，就可以通过条款设计，强调可转债的股权性。如果上市公司的财务杠杆过小，就可以通过条款设计，限制转股比例，强调可转债的债权性。通过可转债到期转股选择权，突出可转债的债权性或股权性，有利于上市公司提高其风险把控能力。

3.推迟股权溢价融资优化资本结构。从资本供给角度，股权融资相比于债权融资，可以为上市公司提供更加稳定的资本供给。所以，单从资本供给角度，公司更愿意通过发行股票来进行融资。但是，大量发行新股会削减老股东的权益，引起老股东的不满。上市公司发行可转债，票面利率很小，其最终的目的就是要引导持有者将其转换成股票，也就是说，在可以预见的未来，发行人确信股票价格会上涨，转换一定会被执行。从我国可转债市场发展来看，可转债转股价格一般都要比后期的市场价格高，可转债转股可以看成一种“高价增发”。

4.降低因信息不对称可能引起的逆向选择成本。在信息不对称的情况下，上市公司代理人（管理层）比委托人（股东）更了解公司投资项目的运作情况和收益情况，委托人只能根据代理人的行为来判断公司的运作情况，如果投资项目的净现值为正，管理者代表原股东的利益，不愿意发行新股来摊薄自身的投资收益。所以，如果发行新股，原股东会将此作为公司经营不利的表现，调整对公司股票的股价，对公司股价产生负效应。而可转债通过转股条款的设计，可以使可转债的债券价值在一定程度上不受公司风险变化的影响。当上市公司进行高风险项目投资时，受到经营风险的影响，可转债的价值在一定程度上会下降，但是，会通过期权价值的上升来弥补。对于股权价值来说，高风险意味着高收益，进行高风险项目投资时，股权价值可能得到提升，促进公司股价的上扬，可转债在未转股阶段蕴含的期权价值也可得到相应的提升。利用可转换债券融资，可以减轻不对称信息所带来的逆向选择成本 。

5.延迟稀释作用减轻公司业绩压力。投资项目的建设周期一般是3年到5年，投资项目在短期内一般很难收到立竿见影的效益，如果上市公司选择发行股票进行项目融资，就会造成上市公司总股本的增加，增加整个公司净资产，但是由于投资项目收益成效并不能在短期内取得，净资产的增加会摊薄上市公司的净资产收益率和每股收益，股权价值被稀释的很快。如果上市公司选择发行可转债进行项目融资，可以根据公司的实际情况，通过对可转债转股条款的设计，限制转股比例和转股日期，就可以大大减轻上市公司的业绩压力，净资产收益率和每股收益不会被马上摊薄，而且随着项目效益的逐步实现，上市公司的业绩压力会进一步减轻。

三、我国上市公司发行可转债融资的经济后果分析

1.降低融资成本。相比于一般公司债券，可转债的票面利率较低，发行成本较低，而且可转债在转股期内可以根据设计条款进行转股，相比于一般公司债券，融资成本较低。同时，可转债的利息可以作为财务费用，具有一定的税盾效应。根据《管理办法》的相关规定，可转债“转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价”，这相当于溢价发行股票，在相同的股本扩张条件下，比相比于配股或者增发新股，可转债融资能筹集到更多资金。尤其在股市低迷的时候，可转债的溢价发行效应更是明显。在股市低迷时期，如果上市公司配股或者增发新股，股价都不会太高，而且投资者投资热情不高，即使低价发股，筹集的资金也可能十分有限，但是，如果发行可转债，在股市低迷时，可以收获本金和利息，在股市上涨时，又可以转股获得资本利得，容易被投资者接受，从而获得充足的资金。

2.优化资本结构。如果投资项目的净现值为正，发行长期债券和可转债都可以为上市公司节省成本，但是如果投资项目在中期出现净现值为负，发行长期债券就会造成过度投资的现象，与长期债券不同，可转债可以通过设计转股条款，将可转债进行转股，降低公司负债，抑制了过度投资。股东和债权人的利益冲突是造成上市公司投资不足的主要原因，如果股东意识到启动新的投资项目要牺牲股东利益来弥补债权人的利益，即使在可以预见投资项目会带来正的净现值的情况下，股东也不愿启动新的投资项目，于是造成投资不足。可转债具有债权性和股权性的双重性质，相比于一般债券，可转债支付的利息水平较低，股东容易接受，有利于缓解股东和债权之间的矛盾，降低代理成本，防止投资不足，优化公司的资本结构。

3.股价上涨引起筹资额降低和原股东权益稀释的风险。如果在可转债转股价格形成阶段，上市公司的股票价格连续20个交易日处于高位，意味着可转债的转股价格也较高，但是如果在转股期内，股价要比可转债转股价格低，那么可转债持有者就会持观望态度，不愿意执行转股权，这会加大公司财务风险，降低股权筹资额。同时，虽然通过对可转债转股条款的设计，可以限制转股比例和转股日期，延迟股东权益稀释，但是只要可转债转股，对原股东权益稀释的风险就存在，只是相比于增发新股，可转债对原股东权益的稀释作用不那么立竿见影。

4.转换失败导致发行公司债务结构恶化的风险。债券本息的偿付风险包括两部分：公司因到期不能偿还债券本息而破产的可能以及公司因到期偿还债券本息而不得不借入新债，承担更高的资本成本。如果在可转债转股期内，上市公司的股票表现一直不佳，公司业绩和财务指标也较差，那么可转债持有者很有可能放弃转股权，直接选择在到期日还本付息，虽然可转债的票面利率较低，但是相比一般的公司债券，可转债发行规模巨大，而且由于大部分上市公司发行可转债的目标都是为了转股，缺乏应对转股失败的措施，一旦转股失败会给公司带来巨大的偿债压力。我国第一家发行可转债的深宝安也因转股失败，其经营状况和财务状况遭到重创 。

（作者单位：江西财经大学国际学院）

作者：李果

公司投资与投资项目论文 篇3：

PE遭遇“收税门”

4月中旬，一条“国税总局正在制订《合伙企业及合伙人所得税实施办法》相关草案（下称《草案》）”的消息在投资业内引起一片哗然，消息称《草案》提出合伙制PE基金账面浮盈税以投资企业IPO为征税时间点，将PE投资入股价与投资项目IPO招股价的差额作为“增值部分”，按35%或40%税率征收所得税。

之后，《上海证券报》发布消息称，媒体对《草案》解读有偏差，一级市场股权投资增值部分如何评估，按什么标准收税还未确定，“PE行业无需过虑”。

但无论如何，税务部门将加强对股权投资增值等方面的税收征管力度已不容置疑。其实早在今年初，就不断有消息爆出各地出现“账面浮盈征税”的案例，PE业内早已人心浮动，未来何去何从也是众说纷纭。

高风险，高回报，高所得税？

近年来，我国私募股权投资市场的发展有目共睹，媒体一度用“野蛮式生长”、“全民PE”等煽情词汇来形容其发展现象，尤其当合伙制基金成为股权投资业内主流之后，GP需要用以往业绩来吸引LP资金，在公开场合宣传项目的高回报率成为习惯，再加上互联网企业日新月异的股价变化、创业板的造富运动……之前几年资本市场的火热也使得PE留给人们暴利印象。

现今，面临传说中的《合伙企业及合伙人所得税实施办法》相关草案的高所得税风险，PE业内人士开始强调行业的高风险性。“三年不开张，开张吃三年”的PE行业，并不像被宣传的单个项目那样容易挣钱。

天图投资管理有限公司投资总监冯卫东向媒体分析，“股权投资是风险极大的行业，多数项目赔钱。”目前，国内PE机构投资上万家企业，每年上市的企业仅有二三百家，扣除管理费、业绩提成等成本，如果再征收40%的税收，这个行业利润空间将非常有限。

随着资本市场的趋冷，PE通过新股首次发行上市（IPO）退出的收益率正在下降。数据显示，2012年一季度，全国50家风险投资机构通过31家企业上市，实现62笔退出，平均账面回报率3.72倍，环比减少2.26倍，创出两年来新低。

“在募资环节，上述税收新政直接拉低了PE行业的盈利水平，目前一二级市场差价的减小正引发中国PE行业盈利水平的下滑，而税负加重导致PE行业‘雪上加霜’，其对LP的吸引力将进一步下降。”投中集团高级分析师冯坡说。

在《草案》消息传出后，“创投概念股”股价应声下挫。截至4月17日收盘，紫光股份领跌5.74%,龙头股份、力合股份也分别下跌4.42%、3.24%。

我国2007年出台的《合伙企业法》规定，对合伙制股权投资基金不征所得税，而是以合伙企业每一个合伙人为纳税义务人缴纳所得税。合伙企业合伙人是自然人的，比照个人所得税法的“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5%～35%的五级超额累进税率计算缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，按25%的税率缴纳企业所得税。从而避免了双重征税问题。

2008年，财政部、国家税务总局《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》(159号文)提出“先分后税”的原则，即不管是企业所得税还是个人所得税都强调所得实现为支付前提。

就目前所流传出的《草案》版本来看，上述两个问题都未避免，业内争论也最多。

由于正式《草案》还没公布，处于征求意见阶段，最终双方博弈的结果如何，细则是否会有调整还需要进一步观察。但未来PE行业高风险、高回报，并且面临高所得税的趋势，恐怕已不会改变。

疯了，晕了，改行了？

面对“PE浮盈征税”的消息，业内反应激烈，纷纷通过微博表达情绪，甚至有投资人调侃：“赶紧去控制一个上市的壳儿，以后只有收购，没有IPO……”

通过对所传《草案》进行解读，业内疑虑主要集中在两点：一个是合伙制基金造成双重征税问题，一个就是征税时点违反“先分后税”原则，普遍认为一旦《草案》实施，必将改变PE行业竞争格局，加速行业洗牌。

首先，《合伙企业法》修订发布后，由于有限合伙制基金避免了重复征税问题，逐渐成为中国PE基金的主流模式。而此次《草案》中“浮盈税”的征收将再次把合伙制基金拉回重复征税的困境，40%税率也远高于公司制基金25%的企业所得税。

此外，国税总局针对创业投资出台的税收优惠政策，多针对公司制基金，因此，中国PE行业有可能被倒逼回2007年以前的公司制时代，合伙制基金正逐渐成熟的GP+LP运行模式将被迫调整。

有投资人表示，上有政策下有对策，即使按照所传《草案》实施征税，也不排除合伙制PE基金逃税的可能。“如合伙制PE基金可先发起设立一家壳投资公司，双方签订投资利润划转的相关财务控制协议，再以壳投资公司参与股权投资。一旦投资企业IPO股权套现，他们只需按壳投资公司的25%所得税率缴税，再将税后利润划给合伙制基金账户，逃避《草案》中40%的账面盈利所得税。”

《草案》将合伙制PE基金的账面浮盈税以投资企业IPO为征税时间点，也是投资人大呼不合理的条款。

“股权投资溢价只是账面价值，溢价不体现在财务报表上，对账面价值收税没有道理。”查立说。

只要投资人所持股权没有套现，就没有真金白银拿来交税，甚至解禁后如果退股套现，股价往往与发行价已大不相同，甚至可能变为亏损，这时所交税款怎么办？是否有退税机制？这些都成为业内争论的焦点。

同时，对于股权投资基金来说单一项目与全部项目收益存在差额，征税时点的界定不同，很可能大大影响实际缴纳的税款额度。

如目前，GP(一般合伙人)退出一单项目获得现金收益后，一般采取两种做法：一种是在几个月内与LP(有限合伙人)立刻分钱，这种情形纳税时点较早，而如果下一个项目亏了钱，也无法拿到退税，因此通常采取“分一部分、留一部分”的做法，来抵消下一个项目的亏损；第二种做法则是：在基金存续期内允许LP进行二轮投资，LP把收益留存在合伙企业继续投资，这样也就延缓了LP的纳税时点。

有业内人士称，现在在上海，如果PE在同一年退出了两个项目，一个盈利、一个亏损，上海市税务部门允许相互抵扣；但若退出不在同一年发生，则不能相互抵扣。“PE机构都希望纳税时点往后移，甚至希望基金在前两年投资阶段的亏损能够与之后几年的收益结转抵扣。”

股权投资业内早就有PE VC化、VC天使化的说法，意思是投资人有往行业链条前端走，从事早期项目投资的趋向。但是，根据传说的税收草案，出现了投资“越早期，越重税”的结果。

比如天使投资，由于投资入股价较低，在IPO退出时将面临较投资于Pre-IPO阶段的PE投资更重的账面浮盈所得税压力。

“像我们做早期投资的，一个项目从第一轮资本进入，一般要经过五轮融资才能走到上市。一个项目成功上市被征以重税，但还有大量失败的项目，亏了钱的，这又怎么算？这样的风险谁还愿意担？”著名天使投资人查立说。

其实，早期投资项目失败的概率大，面临风险高，一旦项目成功上市有更高的投资回报符合市场规律，“浮盈征税”只针对单个项目，如何平衡其他失败项目，设计出抵扣机制值得有关部门关注。

而且，股权投资产业链最前端的早期投资对于扶持处于种子期的“小微企业”成长作用巨大，对于鼓励科技文化创新意义深远，在已承担高投资风险的情况下再加上高额税赋的压力，不利于经济体的活力与创新。

清科报告显示，我国股权投资行业的规模及GDP渗透率仍然较低。美国在2010年股权投资市场交易总额占同期GDP 0.90%，亚洲国家中，印度2010年股权投资占GDP比例为0.44%。相比之下，中国股权投资行业2010年只占GDP的0.16%，依然处于较低水平。

随着我国股权投资基金如火如荼地发展，对股权交易的税收问题已变得日益复杂。税务部门在股权投资相关税收上越来越细致，把控越来越严格已成必然趋势。但是如何在合理征税、公平税负的前提下规范行业发展，保护经济活力，涵养税源，值得行业及有关部门探讨和深思。

作者：王韶辉