写论文没有思路的时候，经常查阅一些论文范文，小编为此精心准备了《储量管理论文范文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。摘要：储量融资(RBL)是指石油和天然气行业特有的资产融资技术。它是有担保的贷款，抵押物是借款人从石油开采合同中获得的收入流。贷款人根据其对预期现金流现值的评估确定贷款金额，他认为借款人有能力还钱并汇到通常由贷款银行持有的账户。这一的评估要点是碳氢化合物的性质、位置、产量预测、销售价格以及可用作担保的各种资产。
第一篇：储量管理论文范文
油气储量价值评估方法研究
摘要：石油和天然气作为世界性的战略资源，与国家的工业化程度和现代化水平紧密相连，对油气储量价值进行合理评估也就十分重要。已有的油气储量价值评估方法包括了净现值法、类比销售法、勘探成本费用法等方法，均有各自的优点和局限性，对此本文进行总结概述，并提出下一步可能的研究方向以供参考。
关键词：油气储量;油气储量价值;评估方法
引言
石油天然气作为现代社会最重要的资源之一，在人类生活和国家经济发展中发挥着重要作用。根据《国内外油气行业发展报告》，2015年中国石油消费持续增长，对外依存度首破60%。油气储量价值评估是我国参与国际油气储量市场的基础和前提，也是我国油气开采企业实现科学的投资决策和资源利用最优化的需要。
一、油气储量的定义
多国政府及世界石油组织机构都规范界定了油气储量，以权威性的美国、加拿大、前苏联和世界石油大会对油气储量趋于一致的定义为例，油气储量是基于目前经济和技术条件，在现行政府法规下，自指定日期起从已知油气聚集体中预计可商业性采出的原油、凝析油、天然气和其伴生物质数量。我国技术监督局发布的“石油天然气储量规范”同样对油气资产储量进行了界定：是指在地壳中天然生成并聚集的液态和气态碳氢化合物的量，包括原油、凝析油、天然的气态烃类或非烃类物质及由此伴生的自然富集物质。
二、油气储量价值评估方法概述
油气储量价值的评估方法主要经历了两个阶段：第一阶段是以收入预测法为代表的传统评估方法，第二阶段始于企业开始认识到油气储量的真实价值并不仅有项目产生的现金流，还包括可能带来的战略利益。此外，油气勘探开发项目周期长，不确定性因素(例如油价等)诸众多，很可能会影响到油气储量价值。自此，油气公司开始基于风险及投资环境中的不确定性因素对油气储量价值进行评估。
(一)收入预测法
收入预测法主要涵盖了净现值法、投资回收期法和目标内部收益率法。净现值法是根据货币时间价值，将项目不同时期的现金流入与流出按某可比基础折算成可比的量来评价投资效益的方法，它的使用建立在准确的技术和财务数据基础上，并需对油气储量资产未来收益进行预测。此外，投资回收期法、内部收益率法也是收入预测法模型中的方法。但是，选择合适的贴现率是一项困难的工作，这就对油气储量价值评估过程中的精确性造成了影响。
(二)改进的收益现值法
传统的收入预测法均存在一定缺陷，净现值忽略了投资规模及产能水平的不同对油气储量价值的影响，投资回收期法未考虑后期效益在价值评估过程中的作用，内部收益率易受现金流模式和投资规模的影响，这都影响了评估结果的精确性。改进的收益现值法在一定程度上改善了净现值法等评估方法在其他指标的不足，它在传统评估指标基础上增加了累计净现金流指标，丰富了不同类型项目和同项目不同方案间的可比指标体系，有利于准确选择最优技术方案，但该方法由于未能综合考虑公式中变量的实际取值，仍存在一些不足。
(三)类比销售法
类比销售法假定储量交易公平有效，通过类比近期该区块类似储量的已交易油气资产数据来评估区块的储量价值。储量价值的计算基于收购公司特点、区块地址特征、资源品质、后期开发特点、项目财务状况等因素的差异分析，调整储量价值并给出最终的储量价值。该方法使用简单，适用于开采期长的成熟油气田交易，但不能很好地规避关联交易和涉及政府行为等特殊交易对储量价值评估工作的影响，且相关交易资料经常与真实数据有出入，无法考虑待出售储量的特殊性和时间因素，因而该方法并不常用。
(四)勘探成本费用法
勘探成本费用法以勘探开发成本为基础，根据不同储量单元自然条件的差异采用不同的调整系数，以采出程度系数、渗透系数、油气品位数等进行修正，建立最终的油气储量价值评估模型。勘探成本费用法本质上属于重置成本法，但是模型过于简单，考虑的调整因素太少且取值较为随意，且不同学者采用的衡量成本的指标不尽相同，这都有可能影响最终结果的准确性，因而勘探成本费用法的使用也具备一定局限性。
(五)实物期权法等其他方法
“实物期权”最早由麻省理工学院教授Myers在1977年提出，他考虑到贴现现金流量法的不足，将金融期权定价理论应用到实物投资的领域，把投资机会视为增长期权，认为管理柔性与金融期权有一些相同之处。根据实物期权理论，油气储量价值包括项目净现金流量值、油气勘探开发项目的灵活性价值与战略价值三部分，认为油气勘探开发项目投资机会和管理柔性均为期权并进行分析。实物期权法不仅考虑了基于现金流时间价值的油气勘探开发项目价值，而且将油气勘探开发项目投资时间价值和降低不确定性因素带来的价值考虑在内，油气公司可根据不确定性因素选择开展投资、延迟投资或放弃项目，这种灵活的选择有利于公司规避项目失败带来的损失，能完整地对油气储量的整体价值开展科学评价，但只有在综合进行分析评价时，才能将不确定因素进行充分考虑，将实物期权的思想合理应用到油气储量价值评估工作中来，因而实物期权法的使用也有其局限性。
三、研究述评与分析
综合分析已有油气储量价值评估方法，存在着以下几点不足：
①现行的油气储量价值评估方法都是基于油气储量资产价值某一方面的属性，从某一对应的视角作的评估，缺少基于油气储量开采决策的较完整的评估框架并整合各个具体方法。
②现行的针对单个储量单元的各类评估方法不能适用于我国油气企业在国际油气储量市场进行招投标活动的实际情况，这主要是由于在国际市场上往往同时发售批量的含多个油气储量单元的资料包，供投标者选择购买，而现有的各类评估方法无法短时间内根据少量历史数据和资料，实现快速筛选出优质油气储量资产进行后续的重点研究。
③现行的各类油气储量价值评估方法不能对油气储量开采中的诸多不确定性因素进行综合考量。经济背景不同，开发的技术方案不同，政治局势不同等情况下，采出量是不一样的。抛开國际政治环境、经济条件、油气田开采方式等许多不确定性因素进行油气储量价值评估，其方法是脱离实际的，结果必然也是片面的。
④收入预测法作为最通用的油气储量价值评估方法，在折现率、油价、开采成本、产量等重要参数取值中同样存在静态化的问题，这就带来了预期收益的不确定性，而无法合理地对预期收益的持续时间和众多不确定性因素对收益产生的影响进行定量表示。改进后的收益现值法与净现值法同样存在着类似的问题，因而以上方法的使用都有一定局限性。
⑤实物期权法从理论上看，是补充净现值方法的最佳途径，但同样存在着重要参数取值静态化、模型构建中参数基本假设脱离油气勘探开发项目实际等问题，在油气储量价值评估的实际工作中受到一定限制。
综上所述，在油气储量价值评估的研究工作中，构建评估模型以最大可能贴合油气勘探开发项目的实际情况，同时又能实现综合量化考量勘探开发项目中存在的众多不确定性因素对评估结果的影响，是下一步值得研究的方向。
参考文献：
[1]刘清志，王婷，窦吉芳.非常规油气资源经济评价研究[J].河南科学，2012，30(10)：1544-1548.
[2]刘国一.吉鸿公司境外Ⅳ号油气开发项目方案及评价研究[D].华北电力大学，2013.
[3]何沐文，刘金兰，高奇特.不确定环境下自然资源开发项目投资评价模型[J].管理科学学报，2013，16(6)：46-55.
[4]邢小强，薛飞.基于实物期权的石油项目投资决策研究[J].科学决策，2013(2)：1-16.
作者：马腾
第二篇：油气行业储量融资探析
摘 要：储量融资(RBL)是指石油和天然气行业特有的资产融资技术。它是有担保的贷款，抵押物是借款人从石油开采合同中获得的收入流。贷款人根据其对预期现金流现值的评估确定贷款金额，他认为借款人有能力还钱并汇到通常由贷款银行持有的账户。这一的评估要点是碳氢化合物的性质、位置、产量预测、销售价格以及可用作担保的各种资产。同样值得注意的是，贷款人也在研究可用来担保的特定资产组合。此外，母公司可以从事其他活动，这些活动不受RBL结构的影响。
关键词：储量融资;油气行业;评估
1 谁使用RBL结构?
一般而言，独立的石油和天然气公司使用RBL结构。此外，更大规模的公司(如图洛Tullow为其在非洲的扩张提供资金)利用了这个结构，甚至超级大公司(如英国石油公司BP在莫孔多Macondo灾难后努力筹集流动资金时使用了该产品)也不时使用了该结构。除了产生流动性外，在典型的市场中，对于一个成长中的石油公司来说，RBL是一种非常有效的手段，它可以从“去风险资产”中释放现金，然后将资金再次投资到更高风险的扩张项目，从而加速增长。去风险资产意味着资源已经得以证实，进入到生产阶段。尽管在融资时投入了现金(可能投入的全部是现金股本)，但石油公司仍保持上涨势头。可在RBL结构之外进行再投资。其好处是，杠杆式资产负债表优化了更加多样化的投资组合增长策略，提高了股本回报率。
2 谁提供RBL结构?
RBL结构由国际商业银行、区域商业银行和多边机构提供，特别是国际金融公司(IFC)。主要参与者往往是国际商业银行，因为它们拥有实施融资结构的技术和人力资源。区域性银行在当地市场上可能非常有效;而多边机构能在不发达市场带来资金，否则将无法吸引商业银行的资金。项目融资额一般在1亿美元至5亿美元之间，但市场容量已证明有可能完成25亿美元的交易——图洛、帕任科(Perenco)和BP近年来都完成了这样资金量的交易。正如我们在后文中阐述的，这是一个高度专业化的业务领域，最认真的参与者都有专业团队，包括具有商业、建模和工程技术的行业专家。用金融术语来说，该业务属于“高风险高回报”类别。
在典型的交易中，资金是由银行财团提供的。决策通常由多数贷款人作出，并且将有一家代理银行来处理银团和借款人之间的接口。还将有一家技术银行，以及一家代表所有贷款人的担保受托人。
3 RBL结构的共同特征
RBL结构考虑到这样一个事实，即基于特许权，不可能实现有效的直接担保;结构是根据交易的具体要求而定制的。但鉴于交易的高风险性质，贷款人通常寻求一个综合的担保方案，并保留自由裁量权，以确保贷款人足以控制借款人的行为，从而确保担保权益得到保护。
4 担保
RBL交易的主要追索权是基础资产，或者可能是资产组合。在通常情况下，对于有担保贷款，银行会考虑实物资产、对业主进行的补偿或从资产中受益的合同。例如，在电力项目中，担保物可以包括土地、输电设施和发电厂本身，也可考虑关键合同，即电力销售协议。就房地产而言，银行可以要求提供土地、建筑物和与房屋租户签署的租约作为担保。在最坏的情况下，银行通过对实物资产实现实际担保权利，即在公开市场上出售资产。
上游情况完全不同。与向国家提供服务(例如发电)和国家付费不同，油气项目中国家提供的是获取资源的机会，国家预期石油公司付费(承诺按计划施工、分享发现的资源)。除少数例外情况外，东道国在销售开始之前拥有油气资源(碳氢化合物)，并且在任何情况下都不授予任何其他实体所有权或担保权益。勘探和开采特许权是东道国政府与石油公司签订的合同，在严格的监管下，石油公司有权勘探标的区域，开采资源。合同要求特许权受让人履行严格的义务，即尽可能减少勘探活动，并在约定的期限内开发资源，同时保持行业水准。特许权受让人的违约可能遭受处罚(贷款人担保物的损失)，但特许权的任何收益都要与东道国政府分享(比贷款人优先得到支付)。任何一方想要出售其在特许权中的股份，都可能需要东道国的批准。鉴于资源的战略重要性，大多数石油生产国都成立独立的部委和国家石油公司(东道国政府)来管理其油气资源利益。
在绝大多数情况下，独立石油公司更愿意与其他公司分担特许经营风险。这样就形成了联合体，由联合体任命一家具有重大自由裁量权的运营商来管理和开发特许权。从贷款人的角度来看，运营权带来重大利益和义务。一方面，借款人能够控制项目的进度，以满足其自身和贷款人的敏感性要求。另一方面，运营商对其合作伙伴和东道国政府承担可能产生重大财务影响的职责。健康、安全和环境方面暴露风险最大，在发达经济体进行海上施工风险巨大，义务多，处罚重。运营商至少需要存入数百万美元的保证金来担保其履行义务;在最坏的情况下，运营商可能会因为发生井喷或原油泄漏事故而履行清理义务。
5 股权质押
由于不可能获得直接的担保权益，银行要求构建借款基础额度的特许权受让人(债务人)——企业集团——提供股权质押担保。这使得贷款人可以间接控制特许权的所有权，在某些情况下，可以提供处置特许权权益的途径，而无需获得东道国政府的同意，特别是当东道国政府持有少数非经营性股权时。该结构不如直接担保稳健，因此贷款人在一开始就要求借款人作出某些陈述和保证，以保证所提供的资产是干净的，从担保的角度来看具有良好的价值。贷款人也可能会提供固定和浮动抵押，来清理债务人持有的任何其他资产(股票、办公设备、管道等)，但这在财务分析中几乎没有价值。最后，将有一系列针对储量的自由裁量权，以确保资产作为良好的担保物性得以保存。
6 银行账户和现金瀑布
贷款人根据开采特许权预期净收入的现值提前发放贷款。因此，银行希望能够测算收入流，并希望能够控制现金的使用方式。营业账户(OA)由担保受托人开立，对通过该账户的现金进行严格限制。在收入和支出与基本情况基本一致的情况下，借款人可自行决定资金的使用，但在任何情況下，任何用款申请一般都要按以下顺序进行：
(1)與借款基础资产相关的支出，包括运营成本、特许权使用费、税收、管理费用(G&A)分摊和其他特许权费用;
(2)与贷款有关的费用、成本和开支;
(3)与贷款相关的利息(可能包括对冲);
(4)向或从偿债准备金账户(DSRA)支付款项;
(5)计划还款(可能包括对冲终止);
(6)未分摊的管理费用(G&A);
(7)现金结算;
(8)供公司日常使用或分配的资金(可能有附加的集团级别限制)。
可以允许或要求商品对冲，在这种情况下，碳氢化合物对冲结算可能发生在现金瀑布的顶部，甚至在收入进入账户之前。此外，在一般情况下，担保受托人将持有一份DSRA，账户内存入相当于6个月的还本付息的金额。根据具体情况，决定是否进行现金结算。
高级债务提供者可能会限制对冲交易对手，并可能在标准对冲文件中添加条件，以反映出贷款人在收入流中的利益。
7 承诺和可用性
交易规模基于借款基础资产对拟借债务提供支撑的能力。交易过程的第一步是生成一个基本情况现金流，该现金流计算需要生产成本、碳氢化合物价格、运营成本、特许权使用费成本、废弃成本、管理成本以及税收预测，所有这些都在每项借款基础资产寿命的计算机模型中加以考虑。专业贷款团队需要大量有关资产控制和管理的信息和输入。
生产预测是通常由借款人首先编制的工程预测。该行业的牵头银行通常都有自己的地质学家和油藏工程师，他们将审查和验证技术假设。此外，贷款人通常要求由国际公认的公司编制一份独立的储量报告。接下来，银行和借款人的商业决策者考虑每种生产性资产的预测价格。价格预测似乎很容易，但银行认为，与评估向国内市场(如俄罗斯)输送的天然气价格相比，评估向萨洛姆湾(Sullom Voe)输送石油的价格要容易得多。预测价格要与主要基准挂钩，但要考虑到碳氢化合物的性质(与天然气相比，石油更容易运输和销售;鉴于某些物理特性，某些原油比其他原油更具吸引力)、销售地点、汇率风险和货币汇兑风险。也要考虑废弃日期和废弃成本。根据具体情况，考虑基础设施的退役价值的抵消。很明显，以往的生产和经济假设会影响油田的经济寿命，因此在确定日期和净退役成本时存在循环计算情况，将其纳入预测中。然而，有必要做出最好的估算。最后，需要包括计算借款人的一般和管理费用，并做出这些费用可能随着时间的推移而增加的假设。在这一点上，借款人要对油气田整个经济寿命收入的作出一个基本估算。
银行将对这些资金流应用适当的贴现系数，以给出净现值。贴现系数需经过协商，但应反映预测的波动性，这是由基础资产组合的范围和性质决定的。然而，边际成本旨在反映相同的风险，贴现系数通常与债务应付的总利息相似，但最低利率约为10%。
贷款人现在拥有基础资产的净现值(NPV)，这也被称为资产价值。但是，高级债务提供者通常不会基于基础资产的全部价值放贷，他们更希望风险股份金先投入，然后放贷。银行通常在发放贷款时需要比较贷款寿命覆盖率(LLCR)和现场寿命覆盖率(FLCR)，取其中较低者来确定贷款额。
LLCR是一个适用于截止贷款最终还款日现金流净现值的系数。所采用的系数与具体交易相关，但通常为1.4倍。例如，如果净现值为1亿美元，那么LLCR将确定最大可用贷款额度不应超过6667万美元。正如所默示的那样，FLCR系数适用于油田整个寿命期(包括废弃期)现金流的净现值。同样，该系数与具体交易相关，但它通常是1.7倍。在这种情况下，假设现场寿命净现值为1.5亿美元，可用贷款额度不应超过8824万美元。贷款人取最低数值，在这种情况下为6667万美元。
贷款承诺和可用额度的大小是这样确定的，但还款(对承诺作出最低折扣)要考虑到成功的借款人每年至少会用新的储量来替代开采量的事实或假设。借款人可能会办理一笔贷款，期限为五年，第一年不还款，但在贷款的最后18个月内大量还款。只要增加新的储量，贷款可用额度将保持或甚至可能增加;然而，如果储量下降，则将发生相反的情况，可用额度将下降，现金流和贷款减少。
贷款人避免资产接近其经济生命尾期。在这一阶段，剩余现金流的周期变得越来越短，对废弃成本的评估至关重要，从高级债务的角度来看，这增加了波动性，降低了吸引力。当借款人即将承担废弃成本并承担相关环境风险时，贷款人面临可能需要强制执行担保的风险。因此，许多贷款人实行契约控制，确保“剩余储量”保持25%以上，这意味着当债务最终偿还时，以及必要时(在储量下降情况下)，地上必须要有至少25%的碳氢化合物储量，为了实现这一目标，需要加快还款速度。
银行团队密切跟进，以确保在技术和经济上的预测都是可靠的。这一点体现在半年一次的核算中，此时技术和经济假设都已重新进行验证，并准备了新的经济预测，从而为后续期间提供新的可用贷款额度等等。该结构对积极和消极的消息作出快速反应，以确保维持借款人和贷款人的关系。
8 近期趋势
自20世纪70年代初英国石油公司(BP)首次使用RBL结构为福尔蒂斯(Forties)油田融资以来，RBL结构就一直在使用。根据经济条件和客户需求，该结构不断发展演变。我们在下面列出了一些最新的趋势。
9 流动性测试
在2009年经济危机之后，一些独立的石油和天然气公司经历了严重的流动性紧缩。经济状况发生了变化，加速了废弃日期，并大幅降低了净现值。然而，遭受损失最大的是那些签订了长期合同的公司(通常是超过借贷基数的集团，假设现金流强劲，甚至有新增加的银行贷款)。这些公司发现自己受到严重限制，在某些情况下被迫破产。因此，贷款人开始更密切地关注使用了RBL结构的集团公司的更广泛活动，包括担保方案之外活动。引入了流动性测试，以证明该集团能够利用现有可用资源来满足所有合同义务。
10 资本支出加回
新发现资源及其开发的资本支出是RBL结构的生命线，是成功的独立油气公司的重要组成部分。在借贷基础资产的投资组合中，借款人可能有不确定的投资机会，并且在生产预测中假定不会进行投资。同样，财务预测也考虑了包括资本支出在内的所有支出，因此净现值被RBL组合的资本支出所降低。因此，借款人非常不愿意投资RBL组合(贷款人担保)，这可能最终损害银行和借款人的利益。贷款人已经认识到这一点，并接受资本支出加回的概念，该概念允许在一定时期内将某些预测资本支出(不超过12个月，且与生产预测无关)加回，从而抵消不良净现值的影响。这有利于投资，但投资期相对较短，在没有新的储量的情况下，可迅速控制。
11 开发前融资
RBL结构通常只用于储量得以证实并已投入生产的油气田(偶尔也包括提前开发中的油气田;预生产可能作为更广泛投资组合的一部分，但这在规模上是有限的)。在最终开发计划获得批准之前，有可能针对已证实但未开发的资产筹集少量的优先债务。这类融资被认为风险高，可能采用期限相对较短、期终一次还款的融资方式。如果借款人无法将资产转移到支持长期融资的运营阶段，那么还款将是一项重大负担。
12 债务人融资
从性质上而言，RBL结构仅适用于测量从财务预测日起到贷款期止的现金流。但是，在预测之日，借款人可能已经有了上一会计期间与销售/交付相关的债务人。现有债务人已卷入RBL贷款有关的担保结构中，因此排除了外部资金来源。假设有可能确定债务人是诚实守信的，货币风险是适度的，交易也是正常的，则有可能增加RBL贷款额度，为应收账款的一部分提供融资。作为交换，贷款人将要求额外报告债务人的账龄情况，应收账款可在特定的账龄期后全额贴现。
参考文献
[1] Keith O’Donnell，RBL in the Oil and Gas Sector，Rod Morrison(Editor)，The Principles of Project Finance / by Rod Morrison[M].Gower Publishing Limited，2011.
作者：王青华
第三篇：矿产资源储量资产证券化融资研究
摘 要：根据矿产资源储量的勘探程度把矿产资源储量划分为四类，通过对矿产资源储量资产证券化的风险隔离机制和信用增级机制进行分析，选用从属参与的信托模式实现风险隔离。依据矿产资源储量可信度的高低发行最优、次优和垃圾债券。通过特殊目的载体对矿产资源储量可信度高的债券全部向投资者发行，对可信度低的采用余额包销方式向投资者发行，并由此提出证券化融资效率评价的矿山建设和开发的经济评价模型及资产支持债券定价模型。
关键词：矿产资源储量;资产证券化;特殊目的载体
Research on the Asset Securitization of Mineral Reserves
LUO Tianyong，RUAN Renhui
(Guizhou University of Finance and Economics, Guiyang, Guizhou 550004 China)
Mineral reserves are divided into 4 types according to exploration degree of mineral reserves. The paper analyzes risk isolation mechanism and credit enhancement mechanism of mineral reserves asset securitization. Subordinate trust model should be selected to achieve risk isolation. The optimal, superior and junk bonds are issued according to credibility of mineral reserves. The bonds with high credibility will be issued to investors through a special purpose vehicle, while those with low credibility to investors through surplus selling. Finally, the paper advances the economic evaluation model based on securitization financing efficiency evaluation, mineral construction and exploration, and assetbacked bonds pricing model.
Key words：
mineral reserves, asset securitization; special purpose vehicle (SPV)
矿产资源开发业在欠发达地区往往是主导产业，在经济社会发展中具有极其重要的作用。然而，矿产资源开发业又属附加值较低的第一产业，如何提升欠发达地区的产业层次，实现经济社会的跨越式发展是各级政府及学者们都较为关注的大问题。无疑，矿产资源储量实现资产证券化并进行交易，是解决欠发达地区获取外部资金以实现把潜在资源变为现实经济优势和实现经济发展的关键手段。21世纪的世界资源开发局势发生了巨大变化：经济增长和物质财富的增加使能源和其他自然资源呈现超前消耗，矿产资源贸易格局由上世纪的买方市场已经演变为卖方市场(袁华江，2010)。然而矿产资源开发资金需求量大，且投资收益存在较大不确定性，风险较高。矿业企业拥有的主要资产是资源储量，而资源储量本身具有很高的价值及未来升值空间，在矿业企业自有资金极为有限的情况下，利用其资源储量进行资产证券化是拓宽融资渠道的有效选择。赵峰(2004)研究指出，资产证券化融资不会导致所有权或者股权的转让，不必担心外资控股，对资源型项目的开发建设融资较其他融资方式为优，因此，对于西部能源及矿产资源的开发，完全可以采取资产证券化进行融资。Charles E.Harrell，Sarah P. Hollinshead等部分学者主要从证券化资产选择、未来现金流分析及投资者面临的风险等几方面对自然资源资产证券化做了开创性的研究工作，取得了一定的研究成果。但他们没有对整个资产证券化融资过程中SPV模式选择、融资工具选择及融资效率评价等问题进行较为系统的研究。国内学者主要沿着矿业权证券化思路开展相关研究。然而，矿业权资产和矿产资源储量资产既有联系又有区别，联系主要体现在价值量上，而区别主要体现在资产属性上。本文试图在总结归纳现有研究成果的基础上，依据资产证券化原理，从资产的证券化特征、SPV模式选择、融资工具选择及融资效率评价等方面对矿产资源储量等自然资源资产证券化进行深入研究。
一、矿产资源储量的资产属性
《矿产资源法实施细则》第二条给出了矿产资源的具体定义：“矿产资源是指由地质作用形成的，具有利用价值的，呈固态、液态、气态的自然资源。”而矿产资源储量是指经过矿产资源勘查和可行性评价工作所获得的矿产资源蕴藏量的总称。按照中华人民共和国国家标准《固体矿产资源/储量分类》中的规定，矿产资源储量是基础储量中的经济可采部分。由此可知，矿产资源储量与矿产资源这两个概念没有本质区别，只不过矿产资源储量的价值更容易被确定。
根据矿产资源储量的定义，矿产资源储量已经达到了可开采的要求，而开采矿产资源，必须依法取得采矿权。由此可以看出，虽然矿山生产企业对矿产资源没有所有权，但在采矿许可证的有效期内，对许可证明确的矿区立体范围内的矿产资源可以依法支配，是矿山生产企业所控制的。矿产资源储量是具有价值的，其价值可以通过矿床经济评价以货币计量。矿产资源储量作为矿山生产企业的劳动对象，矿山生产企业可用其生产出有价值的矿产品，并通过市场交换而给矿山生产企业带来收益，可见矿产资源储量具有资产的本质属性，属国有资源资产。当然，矿产资源储量是以实物形态而存在，有一定的数量和质量，是一种实物资产，而矿产资源储量的“质”可以从矿产资源储量的分级中看出来。由此，我们可以给矿产资源储量资产下一个具体的定义：经勘查和可行性评价后能被提取和利用、能以货币计量、能在开发后提供经济效益的属国家所有的具有实物形态的地质体。同样，矿产资源储量资产不仅具有资产的共性，而且具有一定的特性。既然矿产资源储量具有实物形态，则其必然是一种有形资产。而矿产资源储量是采矿权人(矿山生产企业)拥有或控制的最主要资产，因此矿山生产企业的主要经营业务是矿山生产(采矿)，直接作用于矿产资源储量这一有形资产，其各种劳动全部凝结在了矿产资源储量上，因此将其视为固定资产更为合适。矿产资源储量这种固定资产具有可耗竭性，这与其他固定资产的磨损不同。其他固定资产如机械设备虽然在参与生产的过程中被消耗一部分(主要表现在价值减损上)，但它仍保留着原来的物质形态，而矿山生产全过程一结束，矿产资源储量这一资产也就不复存在了。
矿产资源储量资产的经济寿命长，自然增值和贬值幅度大。具有使用价值和交换价值的矿产品又是矿山生产企业的唯一产品，其市场价格不仅受矿产资源储量资产价值的影响而且还受矿产品价格政策、政治环境等诸多因素的影响，价格波动频繁。不难得出，矿产品销售收入应是矿山生产企业的唯一资金来源，且只有等到进入矿山生产期，矿产品生产出来并及时销售之后才会产生。因此，矿产品销售收入也应是矿山生产企业还款的唯一来源，它的高低决定着矿山生产企业能否按时足额还款，能否取得应有的收益。
矿产资源是国民经济和社会发展的重要物质基础，它具有稀缺性、垄断性等特点。随着我国工业化、城市化进程的不断加快，对能源的需求必然呈上升趋势。从这一点看，矿产资源必定能体现其价值，甚至可能在未来产生增值，而矿业企业可以用其生产出有价值的矿产品，并通过销售矿产品得到销售收入，这就是矿产资源储量资产所能产生的较为稳定的现金流。随着我国矿业权市场的建立和完善，矿产资源能够以采矿权形式实现有偿转让，这就使得矿产资源储量资产的使用权属更加明确，其采矿权就是标准化的合同条款。矿产资源储量资产本身就具有价值，如果用其作为抵押物，对其开发后必定能有效变现。矿产资源储量资产的这些特征正是适合证券化的资产的典型特征。
二、发行矿产资源储量资产支持债券
准确、完整的资产证券化的定义首先要明确其基础性权利证券化的实质，其次要说明其机制是通过转换或者衍生方式实现创始人和其特定资产的风险隔离和信用增级，进而实现特定资产的证券化(陈裘逸等，2003)。基础性权利是矿业企业所控制的矿产资源资产的未来收益权。资产证券化就是对矿业企业所控制的矿产资源资产的未来收益权证券化，并不是将资产变成了证券，而是利用矿产资源资产的未来收益权创设出以其未来收益偿付本息的证券。资产证券化机制是通过衍生方式即矿业企业以其所控制的矿产资源资产的未来收益权作为基础或者担保，另行发行不超过资产净值的派生证券，并以矿产资源资产的未来收益偿付该派生证券的方法。矿产资源资产进行证券化之后，不仅能增级矿产资源资产的流动性，而且能为矿业企业融通大量资金用于矿山建设和开发。同时，相对于抵押贷款或其他普通贷款融资而言，因许多矿业企业所控制的矿产资源资产价值巨大，因此，发行资产支持债券融资能够带来规模效益，降低融资成本。此外，发行资产支持债券融资与大多其他种类贷款融资不同之处还在于其信誉(90%的发行为AAA级水平)来自资产支持而非发行者的偿付能力(高峦等，2009)。资产证券化的主要环节在于实现不同程度的风险隔离和信用增级。
(一)风险隔离机制
资产证券化是将某部分特定的资产(即矿业企业所控制的矿产资源资产的未来收益权)“剥离”出来，以实现和矿业企业整体信用的风险隔离。
大多数学者都知道，在资产证券化过程中，真实出售是实现风险隔离的一种方式，其目的是使原权利所有者将基础资产转移到资产负债表以外，并使自己不再受基础资产信用风险和投资者追索权的影响。但是，真实出售模式也是有成本的，且证券化资产的剩余索取权通常被限制或消灭(彭冰，2001)。然而，矿产资源资产不计入企业的资产负债表(刘保顺等，2009)，只是在资产负债表的注释中进行说明，从而表明矿产资源资产证券化已经实现了会计上的表外处理。并且，矿业开发本身就具有高风险性，矿业企业进行矿业开发的目的就是想获得高收益，因此，矿业企业绝不会舍弃证券化资产的剩余索取权。也就是说，本文所进行的资产证券化似乎不适合采用真实出售方式来达到风险隔离的目的。同时，陈裘逸等(2003)研究指出真实出售不等于资产证券化，其只是资产证券化过程中实现风险隔离的一种方式，而从制度功能看，从属参与模式具有自身优势，真实出售不应该是资产证券化的唯一模式。因矿产资源资产的特殊性，本文借鉴美国银行作为创始人进行证券化所采用的从属参与模式。也就是在不转移矿业企业所控制的矿产资源资产未来收益权的情况下而发生的原权利所有者(即矿业企业)和第三者(即投资者)之间的契约，是原权利所有者将从未来收益权得到的现金流经济利益向第三者支付的契约。资产也不必从创始人转让给特殊目的载体(SPV)，在我国现行法律环境下，可以由信托投资公司担任，由SPV先行以矿产资源资产的未来收益权作为基础或者担保发行资产支持债券，获取债券发行收入，扣除发行相关费用之后再转交给矿业企业进行矿山建设和开发。此时，矿业企业对未来收益权仍然保有所有权，不构成真实出售。但从属参与模式对矿业企业所要证券化的资产设定有担保权益，在矿业企业破产时，具有以证券化资产为限的优先受偿的权利，从这一点可以看出，从属参与也能在法律上实现破产隔离，但破产隔离的效果可能没有真实出售模式好。在这种模式下，证券化资产的所有权并未发生转移，发起人(矿业企业)转移的是证券化资产的信用风险与预期现金流。
(二)信用增级机制
在没有实现证券化资产真实出售的情况下，对矿产资源资产支持债券进行信用增级就显得尤为重要。从研究资产证券化的有关文献中可知，信用增级可采用外部信用增级和内部信用增级两种方式。与其他债券一样，资产支持债券是根据本金和利息的支付能力确定信用等级。对于矿产资源储量资产这种实物资产而言，债券本金和利息的支付能力主要取决于矿产资源储量等级的可信程度。
1.内部信用增级。上文依据不同储量类型的总体可信程度把矿产资源储量的16种类型划分为四类，即第一类、第二类、第三类和第四类。其中，第一类的可信度最高，其余三类的可信度逐次降低。因此，依据不同储量类型的可信度水平对其进行资产支持债券设计。具体设计如下(所有资产支持债券的利率均采用固定利率，且依同期国债利率上浮一定比率)：
第一类以其作为发行基础发行最优债券(用A债券表示)，且全部对外公开发行，其债券利率最低。
第二类以其作为发行基础发行次优债券(用B债券表示)，且采用高级/次级参与结构(下文将进行详细介绍)，优先部分全部对外公开发行，次级部分由矿业企业自行拥有，其债券利率应稍微高于最优债券。
第三类以其作为发行基础发行垃圾债券(用Z债券表示)，且采用高级/次级参与结构，优先部分全部对外公开发行，次级部分由矿业企业自行拥有，其债券利率应高于次优债券。此类储量是处于边际经济的，即开采这部分矿产资源，其内部收益率在生产期内年均大于0，小于行业内部基准收益率。这就增加了开采这部分矿产资源获取收益的不确定性，加大了风险，必然促使投资者要求更高的利率作为风险补偿。当然，随着开采这部分储量的技术条件或其他外部条件的改善，其内部收益率可能大于行业内部基准收益率，也就是说，可能会给矿业企业带来超额收益。
第四类暂时不适宜进行资产证券化，只有等到其可信度水平提高到一般水平以上(含)时才可能对其进行证券化。
不同类型矿产资源资产发行不同等级的债券就属内部信用增级，这种内部信用增级可能比其他增级方式更有效。另外，对于第二类和第三类采用高级/次级参与结构也是一种比较有效的内部增级手段。除此之外，还有超额抵押、剩余账户等内部信用增级方式。但是，目前我国《担保法》对采用超额抵押进行信用增级有着较大的制约。我国《破产法》也规定，在企业进人破产清算时，企业破产财产用以向债权人偿债，已经抵押的财产不作为破产财产，但超额抵押部分仍旧属于破产财产，进人清算财产之列参加清算，因此在发起人破产时就不能起到内部信用提高的作用。若要通过建立剩余账户进行内部信用增级，就需要在发起时建立剩余账户，但矿山基建期是没有资金流入的，只有等到证券化资产产生的现金流扣除了矿山基建期累计的本金和利息及当年的本金和利息支付、服务费以及预期损失之后有超额剩余时才会有部分资金(即超额剩余的一定比例)流入该账户。一般来说，一旦有资金流入该账户，以后每年都会有持续的资金流入。剩余账户里面的资金一是为了弥补预期之外的损失，二是在出现资产池现金流减少或者损失增加等表明风险增大的情况时，用来为风险增大后的证券提供信用增级。
2.外部信用增级。考虑到我国现行的法律环境，采用保证担保和保证保险方式进行外部信用增级是不存在法律障碍的。我国1995年的《担保法》对保证担保作了明确规定，因此，在资产证券化过程中采用此种方式进行信用增级不存在法律障碍。同时，我国在《财产保险合同条例》中对保证保险作了规定，因此，在资产证券化过程中采用此种方式进行信用增级也不存在法律障碍。
上面列举了多种信用增级工具，但是无论采用哪种增级工具或是其组合，都会增加证券发行的成本，因此需要在融资成本约束下具体选择增级工具，以使增级成本最小化。
(三)资产支持债券的偿付安排
某矿业企业可能控制着上文所列举的四种不同类型的矿产资源资产，但依据不同类型资产所发行的资产支持债券之间的偿付安排互不影响，即A债券、B债券、Z债券的本金和利息的偿付是相互独立的。
对于B债券、Z债券还采用了优先/次级参与结构。优先/次级参与结构的评判标准将证券分为两部分(以B债券为例进行说明)：Bp债券和Bs债券。其中Bp债券是高级债券(相对于Bs债券而言)，对证券化资产的现金流有优先受偿权，即其本金和利息具有优先受偿的权利;Bs债券拥有次级权利，即其本金和利息的偿付处于Bp债券之后，当然其利息率应高于Bp债券。只有当Bp债券持有人在完全支付的情况下，Bs债券才可能被支付。
(四)矿产资源储量资产证券化参与主体
矿产资源储量资产证券化过程涉及八个功能主体，它们分别承担不同的功能。如图1：
1.发起人的角色由矿业企业担当，其是被证券化资产的所有者和融资者。其职能是选择拟证券化的资产，并进行捆绑组合(有必要时进行)，然后将其委托给SPV。
2.SPV(准确来说应该是特殊目的信托，即SPT)的主要作用是使矿业企业的证券化资产与矿业企业自身实现风险隔离。当然，SPV也要充当证券发行人的角色。本文所选择的SPV与矿业企业的关系其实是一种信托关系，利用从属参与模式来达到破产隔离效果。矿业企业作为发起人将证券化资产委托给SPV，成立信托关系，由SPV对证券化资产实施单独记账、单独管理，并以自己的名义充当证券发行人，委托承销商对外发行代表对证券化资产享有权利的资产支持债券。SPV以该证券化资产产生的现金流(未来矿产品的销售收入)支付资产支持债券的本息，SPV将所获资金支付给投资者。
3.资产评估机构(图1中未列出)主要负责对矿产资源资产证券化之前所需要证券化的资产进行价值评估及证券化之后的持续评估。其目的是为发行资产支持债券提供价值参考依据。然而，目前我国依然缺乏实力雄厚、极具权威的资产评估机构。
4.信用增级机构的参与能为资产支持债券提供额外的信用增级，这是债券能否获得较高发行评级的重要因素。在信用增级的支持下，证券发行人可以在市场上获得更高的信用等级，从而获得低成本融资的收益。
5.信用评级机构利用其较好的市场信誉、高水平的评级技术和规范的市场运作机制，对资产支持债券进行公平和公正的评级。对债券进行合理评级的主要好处是有利于形成合理的证券价格，有利于普通投资者的利益得到保护。目前，由于我国的信用评级机构不够健全和信用评级制度不够规范，从而导致信用评级机构给出的债券评级的可信度较差，因此可以先借助国际上比较权威的评级机构(如穆迪，S&P，Fitch等)对资产支持债券进行评级。
6.证券承销商由大型的证券公司担任。其承销可采用包销和代销两种方式。实际上，SPV可以担任自己的承销商，由它自己直接发行证券给投资者，因为没有任何规定或条例禁止公司担任自己的承销商。但是，承销证券是一项很专业的工作，知识含量很高，因此本文对SPV所要发行的可信度低的债券仍然委托实力雄厚的、专业的、信誉良好的证券公司以余额包销的方式承销，借助其良好的信誉和广泛推销渠道来确保发行的成功。
7.第三方存管机构一般由实力雄厚的商业银行担任。这也是商业银行的一项重要业务。一旦某家商业银行被确定为第三方存管机构，这家商业银行就会要求客户(这里指证券投资者)开立存款账户，其也就会按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，证券交易操作保持不变。该业务遵循的是“券商管证券，银行管资金”的原则，有利于保护投资者的利益。
8.证券投资者(包括个人投资者和机构投资者)充当受益人的角色，通过投资资产支持债券而拥有对发行人的债权，可在将来收回本金并获得利息。对于矿业这种特殊的行业，其矿业开发周期长、所需资金规模大，而个人投资者终究财力有限，因此矿业开发仍需借助资金雄厚的机构投资者的资金才能顺利进行。依国际经验来看，资产支持债券大部分也是被机构投资者购买。机构投资者最大的优势是规模投资、专家理财，通过投资于多种证券，实现收益与风险的最佳组合。然而，我国机构投资者较少，且进入资产证券化市场存在诸多障碍。
三、证券化融资效率评价模型
通过对矿产资源储量资产证券化过程中所涉及的重要因素的分析，可构建评价证券化融资效率的矿山建设和开发的经济评价模型及资产支持债券定价模型。
(一)证券化融资效率参数
1.矿产资源储量
矿产资源储量是决定生产规模的重要依据。假设某矿业企业控制着可信度不同的四种类型矿产资源资产，占矿山企业所控制的全部储量的比重分别为q1、q2、q3、q4。因第四类储量暂时不适宜进行资产证券化，在此规定对第四类储量暂不进行开采。
2.矿山服务年限或生产期(n)
大部分矿山的服务年限均达到20年或30年。
3.固定资产投资(J)和基建期(p)
固定资产投资主要用于建设场地的准备、主要生产设施、辅助性生产设备和矿山生产外部条件的建设，包括建设场地的开拓、平整和排水的费用，原有建筑的拆迁和重建费用，以及破坏环境的赔偿，包括采矿基建、采准工程的费用，露采的初期剥离费用，选厂厂房和通往选厂的运输线的建设费用，生产设备装卸设施、堆矿场和仓库的建设费用;包括排水、通风、安全技术、工业卫生、机修车间和生活服务设施的建设费用;包括矿山的铁路、公路、车辆和电话、供电工程(专用电站、输电线、配电所等)、供排水工程等费用。
按分项工程累加法计算固定资产投资总额：根据矿山建设的全部图纸、工程和设备清单及重要工作量，计算单项工程和设备项目的直接费用，各种间接费用，以及不可预见费用等，然后累计求和。
基建期是指矿山企业进行矿山基础设施建设的时期或固定资产投资期，一般为3～5年，并设基建期各期固定资产投资分别为J0，J1，……，Jp-2，Jp-1，各期投资额依矿山建设方案而定。
4.债券发行收入(Y)
债券发行收入是指SPT以矿产资源资产的未来收益权为基础发行资产支持债券而获得的收入。债券发行收入应由三个部分构成，即以第一类储量资产的未来收益权为基础发行最优债券所获得的收入(YA)、以第二类储量资产的未来收益权为基础发行次优债券所获得的收入(YB)及以第三类储量资产的未来收益权为基础发行垃圾债券所获得的收入(YZ)，即Y=YA+YB+YZ。同时，规定各期的债券发行均采取对应基建期上期期初发行，即可设各期债券发行收入为Y0，Y1，……，Yp-2，Yp-1。
5.债券发行净收入(NY)
债券发行净收入等于债券发行收入减去债券发行费用。就本文所要进行的矿产资源储量资产证券化来说，债券发行费用主要包括SPT实施资产证券化所需的报酬和债券发行中介机构和服务机构的费用。若设债券发行费用占债券发行收入的比例系数为δ(视发行规模等因素确定大小)，则NY=Y-δY=(1-δ)Y。同时，设各期债券发行净收入分别为NY0，NY1，……，NYp-2，NYp-1，并且各期债券发行净收入应能完全保证对应的下期投资，即NY0≥J1，NY1≥J2，……，NYp-2≥Jp-1，NYp-1≥Jp。
6.年生产成本(C)
矿山生产成本是指矿山企业为生产和销售矿产品而支付的一切费用。它包括已耗费的生产资料的价值，如原材料及辅助材料、燃料、动力费，工资及附加费，固定资产折旧费，销售矿产品的开支，如保管费、运输费、销售费等。矿山生产成本也可采用分项成本累加法进行估算。
7.年矿产品销售收入(R)
假设矿产品销售价款当年结清，则年矿产品销售收入(R)=矿产品价格(P)×年销量(Q)。
8.年税金(T)
主要包括城建税、所得税、资源税及教育费附加。
9.债券利率(i)和贴现率(r)
本文中，资产支持债券的利率均采用固定利率，且依同期国债利率上浮一定比率，但不能高于矿业开发项目的平均收益率。
贴现率的确定取决于投资的社会平均利润，而资本资产定价模型(CAPM)是在结构融资中被广泛接受和使用的一种确定贴现率的方法。
根据CAPM模型，某矿山开发项目的投资收益率可表示为：
rj=rf+风险收益率=rf+bj(rm-rf) (1)
式中：rj——在给定风险水平b(根据类似矿山开发项目的有关资料来确定)条件下矿山开发项目j的合理预期投资收益率，也即项目j带有风险校正系数的贴现率(风险校正贴现率);
rf——无风险投资收益率，一般以本国同期国债收益率表示;
bj——项目j的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度;
rm——资本市场的均衡投资收益率。
10.年本息和(I)
债券利息的支付方式采用本息合一方式，即通过债券到期后的一次还本付息而支付利息。本文假定各期债券还本期限(m)均相同，且m=p+2，即矿山投产一年后依次对各期债券进行偿付，偿付期依次为p+1，p+2，……，2p，2p+1，则可设进入偿还期之后每年的本息和分别为Ip+1，Ip+2，……，I2p，I2p+1。
(二)矿山开发的经济评价模型
根据上述对影响模型的重要参数的分析，并以基建开始时为贴现的基准时间，则可建立矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济评价模型(NPV为净现值)：
NPV=∑2p+1t=p+1(Rt-Ct-Tt-It)(1+rj)-t+∑n+pt=2p+2(Rt-Ct-Tt)(1+rj)-t-∑p-1t=0Jt(1+rj)-t-X (2)
式中：X——矿山企业为获取相应矿山的采矿权所投的资金;且n≥2p+1，对于大部分矿业企业这个条件容易满足。
1.净现值准则
若NPV>0，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发是有利可图的，至少可以获得rj%的平均收益。
若NPV<0，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发是无利可图，甚至可能亏损。
若NPV=0，则说明此时的rj即为下文提到的内部收益率IRR。
2.内部收益率准则
内部收益率(记为IRR)是指运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿业项目开发的项目净现值为零时的贴现率。运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山开发的现金流量图如下(其中，Ep+1=Cp+1+Tp+1+Ip+1，……，E2p+1=C2p+1+T2p+1+I2p+1，E2p+2=C2p+2+T2p+2，……，En+p=Cn+p+Tn+p)：
显然，内部收益率满足如下公式：
NPV=∑2p+1t=p+1(Rt-Ct-Tt-It)(1+IRR)-t+∑n+pt=2p+2(Rt-Ct-Tt)(1+IRR)-t-∑p-1t=0Jt(1+IRR)-t-X=0 (3)
在其他参数已知的情况下，内部收益率可以通过内插法求出。
假定矿业行业内部基准收益率为IRR矿，则评价原则为：
若IRR>IRR矿，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济效益较好，是可取的。
若IRR≤IRR矿，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济效益不好，是不可取的。
显然，在实践操作中，还要对运用矿产资源储量资产证券化融资进行的矿山建设和开发项目的风险进行分析，通常采用敏感性分析方法。
(三)资产支持债券定价模型
考虑到我国在资产证券化方面的实际情况，选用国外较早出现的静态现金流贴现方法来建立资产支持债券定价模型：
P=∑mt=1CFt(1+y)-t (4)
式中：P——债券的价格;
CFt——未来t期的现金流，包括本金的偿还及利息的支付;
y——投资者期望的收益率;
m——债券的还本期限。
定价方法：根据上述内部收益率方法计算出内部收益率IRR，并将内部收益率IRR作为投资者期望的收益率代入资产支持债券定价模型，从而计算出债券发行的价格。一旦得到了债券的发行价格，则可以根据每期所需的投资量确定上期债券的发行量。
四、结论
依据《固体矿产地质勘查规范总则》给出的不同储量类型的勘探程度，设计了可信度指标，并按不同储量类型的可信度把16种储量类型划分为四类。同时，通过对矿产资源储量资产证券化的风险隔离机制和信用增级机制进行分析，选用从属参与的信托模式实现风险隔离，并依据矿产资源储量可信度的高低依次发行最优、次优和垃圾债券，实现内部信用增级。通过特殊目的载体对矿产资源储量可信度高的债券全部向投资者发行，对可信度低的采用余额包销方式向投资者发行。最后，提出了评价证券化融资效率的矿山建设和开发的经济评价模型及资产支持债券定价模型。
根据目前我国开展矿产资源储量资产证券化融资的制约因素的分析得出：1.政府应给予适当支持，对有关法律法规进行补充或完善，构建有利于矿产资源等资源资产证券化的制度环境;2.加强证券化立法，督促有关部委尽快出台《资产证券化法》，并列入规范矿产资源等资源资产证券化的条款;3.重点培育实力雄厚、规范的、更具独立性的、权威的资产评估机构和信用评级机构;4.大力发展包括储蓄基金、保险基金、养老基金在内的多种类型的机构投资者。与此同时，国家应采取适当措施扫除机构投资者进入资产支持债券市场的障碍;5.建立功能完备的监管体系，确保矿产资源等资源资产证券化的有序进行。矿产资源储量资产证券化可解决欠发达地区，特别是矿产资源丰富地区经济发展的资金需求问题，实现产业升级。
参考文献：
[1] 陈裘逸，张保华.资产证券化定义和模式的检讨——以真实出售为中心[J].金融研究,2003(10).
[2] 高峦,刘宗燕.资产证券化研究.天津大学出版社,2009.
[3] 刘保顺,李克庆,袁怀雨.矿产经济学.冶金工业出版社,2009.
[4] 彭冰.资产证券化的法律解释.北京大学出版社,2001.
[5] 袁华江.新时期矿业融资实证的法律与经济启示.矿产勘查,2010(4).
[6] 赵峰.资产证券化：西部大开发突破资本瓶颈制约的新视角.西安财经学院学报,2004(4).
责任编辑：萧敏娜
收稿日期：2012-03-16
基金项目：贵州省科学技术基金资助项目(黔科合J字[2010]1040号)
作者简介：罗天勇(1961-)，男，经济学博士，贵州财经大学教授，研究方向为金融理论;阮仁辉(1987-)，男，贵州财经大学2009级金融学硕士研究生，研究方向为金融理论。
作者：罗天勇 阮仁辉
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