价值投资的局限性

价值投资的局限性（精选八篇）

价值投资的局限性 篇1

作为经济全球化的一个动力, 外商直接投资 (FDI) 已经成为人们乐于谈论的热门话题。自从1990年以来, 坐落在非洲东海岸的一个岛国——马达加斯加共和国已经开始实行经济和贸易方面的改革措施。农业、渔业 (包括捕鱼业) 、林业等成为了国家的经济支柱, 其产值超过了马达加斯加共和国国内生产总值 (GDP) 的四分之一, 吸收了国内80%的就业人口。近年来, 得益于美国的免税政策和免费进入特权, 马达加斯加共和国的服装出口业开始繁荣起来。马达加斯加共和国政府的短期目标是摆脱贫困, 并积极推进马达加斯加共和国融入到全球经济之中, 要达到这个目标需要更高水平的投资来维持经济增长。2009年, 马达加斯加共和国设定了相对较高的经济预期, 为7%经济增长率。但是不幸的是, 由于全球金融危机的冲击和政治危机的持续导致2010年的经济情况不容乐观。马达加斯加共和国外商直接投资率较低的原因主要是政治及整体经济的不稳定性、低增长率、基础设施薄弱、管理水平低下、不友好的监管环境、考虑不周的投资促进战略等。因此, 为了吸引重大的投资资金到马达加斯加共和国并改善发展和持续增长的预期, 有必要在各地区、全国乃至国际水平上做出共同的努力。

二、外商直接投资 (FDI) 在最不发达国家的作用与预期效果

为了促进最不发达国家的经济增长、提高人民生活水平、缩小其余发达国家之间的差距, 最不发达国家需要实施正确的发展政策和战略。

有人认为, 外国投资可以帮助填补目标投资和理想投资之间的差距、并对制约发展中国家经济增长的一些列因素, 如外汇管制、政府收支、技能、技术, 以及创新精神有帮助作用。 (托达罗, 1989年)

外商投资最常见的表现形式是通过跨国公司进行投资。他们通常是携带一揽子计划, 包括资本、技术、管理, 以及营销技能来到东道国, 因此, 他们能够促进竞争和效率, 提供更多的就业机会, 并帮助改善东道国的收入分配情况。在最不发达的国家, 外商投资作为一个创汇的来源、一个为国内储蓄水平低的东道国补充资金的手段、鼓励出口的方式, 以及技术转移的工具。

三、外商直接投资对马达加斯加经济的局限性

1. 对当地经济和经济增长的贡献低

从2002年到2007年, 流入到马达加斯加共和国的外商直接投资不断上升。据马达加斯加中央银行 (2008年) 的统计资料显示, 2007年流入到马达加斯加共和国的外商直接投资额为7.7710亿美元, 占其国内生产总值的10.5%, 比2006年增加了一倍多。由此可见, 随着时间的推移马达加斯加在国际市场上正变得更具吸引力和竞争力。外商直接投资主要集中在以下行业:采掘业、电信业、建筑业和公共工程、金融和石油产品销售等。以2007年外商直接投资流动为标准, 马达加斯加最大的合作伙伴是加拿大, 其外商直接投资额同比增长46%;其次为法国, 同比增长21%;再次为毛里求斯, 同比增长16%。2007年, 美国在马达加斯加的外商直接投资额占总量的4.5%;由于外国公司投资而创造的就业岗位为65, 612个, 2006年为53, 297个, 同比增长23.1%。为了实现以可持续的方式减少贫穷的目标, 马达加斯加每年新增的投资必须占到其国内生产总值的27%以上。由于国内投资占国内生产总值只有约13%, 因此需要外商直接投资至少增加到国内生产总值的14%。但是2007年的外商直接投资流入量仅占国内生产总值的5.3%。由此可见, 要达到我们的目标, 5.3%仍然是远远不够的。因此, 我们应该更加努力以吸引外商直接投资。

根据世界银行 (2010年) 的统计数据显示, 2009年私人部门的经济活动同时遭受到了来自全球金融危机和政治危机的打击。据报道, 由于生产减少、纺织品行业失业率增加、养虾业和旅游业的不景气, 导致出口导向型的产业都处于一片混乱之中。唯一的例外是采矿业, 2009年5月开始, QMM/力拓钛铁矿的出口带来了采矿业的发展。同时, 2008年9月和2009年期间, 外商直接投资的流入量下降了19%, 游客人数也下降了近60%。2009年的失业人数被估计在228, 000左右, 其中的失业状况主要发生在大城市 (世界银行2010) 。

总之, 从2003年~2008年, 与其他国家的外商直接投资流入量和外商直接投资在国际市场上的流量相比, 作为一个国家, 马达加斯加的外商直接投资有着显著的提高。 (但是与其他国家相比, 这种提高仍然是微不足道的。) 如中国、墨西哥、马来西亚、印度尼西亚、巴西等国家吸收了投向发展中国家的大部分外商直接投资, 并从中受益匪浅。2009年, 由于全球金融危机和政治危机的冲击, 马达加斯加吸引外商直接投资的能力遭到了严重破坏, 相对于其他发展中国家, 外商已经不愿意在马达加斯加进行投资活动。

2. 商业环境

据世界银行的一项调查显示, 马达加斯加是世界上最难开展商业活动的40个国家之一。主要的原因是马达加斯加薄弱的司法系统和银行系统 (高利率和信贷不可用) 、电力成本高质量低、高税率、腐败、各种利益冲突、缺乏决策透明度以及地面运输、空中运输、通讯成本高。基础设施的薄弱直接导致间接成本上升了一半, 进而影响到马达加斯加的所有企业。

四、促进马达加斯加的外商直接投资及其前景

在很长一段时间内, 尽管它的各种自然资源丰富, 但是本地市场的局限性、国内购买力低、国民储蓄不足、社会动乱等因素都是妨碍马达加斯加经济快速发展的重要原因。农业综合部门, 特别是其中的棕榈油、玉米、糖和丰富的矿产资源等具有相当大的潜力吸引投资、创造就业机会。马达加斯加应该将增加外商在现有的具有比较优势领域, 如采掘和与其他自然资源相关的的经济活动作为目标, 并采取适当政策以获得最大的利益。自然资源投资可以吸引大量的外国货币并使当地货币持续升值。

在促进外商在自然资源部门直接投资的同时, 应该强制执行产业多元化政策, 并促进对研究开发基地的发展与其后向联系。旅游业是另外一个作为吸引外国投资和创造就业机会的潜力部门。旅游业的进一步开发必须依靠外国投资来开发和利用我们的财富和资源, 以减少贫困并实现经济的持续增长。为了给投资商提供更多的可确定性、稳定性以及他们所需的投入和产出, 马达加斯加政府应该积极改善其经济和政治环境。

1. 良好有效的管理和政治稳定性

良好有效的管理和政治的稳定性是保证经济发展的两个重要因素。他们连同其他因素共同确保了稳定性、盈利性和投资安全性。因此, 我们必须制定战略尽可能吸引更多的外国投资。良好有效的管理和管治要求政府制定一个目标, 如决策透明度和治理效率、培养全体公民, 使其具有进行公共管理和与反腐败做斗争的责任和义务。政府已经开始着手建立良好的治理环境, 包括建立比安科 (马达加斯加反腐独立委员会) 以打击腐败, 它的最终目标是消除所有公共和私营机构的贪污和腐败。但是如若希望真正享受国际资本的充分流动性, 需要这些资本对各个地区和国际市场开放。

2. 资本对各个地区和国际市场的开放机遇

马达加斯加应该渴望通过一系列措施, 例如, 通过区域网络和一体化建立更多复杂的工业和服务活动, 以提高外商直接投资的质量。马达加斯加虽然已经有许多区域性集团, 但其一体化的进程却一直很缓慢。从地区上讲, 马达加斯加是一些经济和社会组织的成员国之一, 如东南非共同市场 (COMESA) 、南非发展共同体 (SADC) , 以及其他的一些经济组织。事实上, 全球化带来了诸如自由贸易和资本市场的好处、越来越多国家间的生产战略和业务分配以及技术进步, 所有这些因素都会在一定程度上消除货物、服务和资本在国家间流动的障碍。

但是, 即使在马达加斯加的外商直接投资稳步增加的请款下, 我们也必须有必要的与之相配套的基础设施来接收他们, 这样才能使所有的马达加斯加人受益。

3. 经济和社会基础设施的发展

马达加斯加应该将薄弱的经济和社会基础设施视为外商最重要的风险因素, 因为它是决定外商是否来我国投资的一个极为重要的因素。道路状况、能源和电信状况是繁荣投资的至关重要的因素。这些基础设施的薄弱点主要体现在以下几个明显的方面:全国不同地区之间缺乏相互连接的道路、甚至包括现有道路的恶化、具有高经济增长潜力区域的港口数量不足甚至是缺乏、许多地区的饮水、电力、电信的缺乏和缺陷。因此, 我们必须在这些方面努力, 以改善我们条件, 充分利用可以得到外国投资的潜力。

4. 信息的可获得性

作为全球市场的投资区域, 马达加斯加应该采取积极的市场推广战略。要做到这一点需要优化并在全球范围内传播“在马达加斯做生意”方面有关信息的质量和数量。马达加斯加有可能发布并实施“马达加斯加全球投资和商业计划”, 以确保马达加斯加工业和品牌在全球范围内的市场推广。要达到这个目标, 需要不断升级更新马达加斯加的视听包装以及服务路演, 更有效的利用来马达加斯加投资的咨询和代理机构 (如商业和工业商会) 。

五、结论

外国投资者并没有对马达加斯加经济的持续增长作出足够的贡献。首先, 由于马达加斯加的基础设施还不是很完善, 大部分投资都集中在首都城市, 并且由外商直接投资创造的就业机会也不足以满足现有失业人群的要求。其次, 外商直接投资对于地区经济的融合也表现出了贡献不足的现象, 这主要体现在贸易赤字上面。尽管外商直接投资并没有带来发达国家所期待的积极的影响, 我们仍然鼓励马达加斯加继续吸引外商直接投资。马达加斯加总是需要更多的外国货币以扭转经济衰退。从长远来看, 外商直接投资可能有助于强化整个马达加斯加的经济因素, 推动经济增长。马达加斯加具有多方面的比较优势, 如丰富和低廉的熟练劳动力、可开采的天然资源的存在等。再次, 为了吸引更多的外国投资者, 马达加斯加应采取良好有效的管理和稳定的政治环境, 以确保经济的发展。最后, 马达加斯加应向部分地区和国家开放, 这样每个国家都可以学习采用必要的战略以谋求经济的发展, 受益于技术进步, 并为投资者提供商业信息进而吸引投资者到该国投资。

摘要：本文主要研究分析外商直接投资 (FDI) 在马达加斯加的投资前景及局限性。外商直接投资并不是总会给一国经济增长带来有利的贡献, 由于投资的欠缺, 外商直接投资 (FDI) 在一定程度上恶化了马达加斯加的贸易收支, 因此需要外国资本来促进马达加斯加的经济增长。笔者在此提出持续的外商直接投资 (FDI) 、整体经济的均衡发展、稳定的政治环境、良好有效的管理及经济改革等因素对一国经济发展是至关重要的。

关键词：外商直接投资 (FDI) ,马达加斯加,有效管理

参考文献

[1]托达罗, M.P.:第三世界的经济发展.纽约和伦敦:朗曼 (1989年) [1]托达罗, M.P.:第三世界的经济发展.纽约和伦敦:朗曼 (1989年)

[2]马达加斯加中央银行, Investissement direct des etrangers et de Portefeuille a Madagascar.Institut National de la Statistique (INSTAT) , 马达加斯加.对外商直接投资的调查, 马达加斯加国家统计局.http://www.banque-centrale.mg (2008年) [2]马达加斯加中央银行, Investissement direct des etrangers et de Portefeuille a Madagascar.Institut National de la Statistique (INSTAT) , 马达加斯加.对外商直接投资的调查, 马达加斯加国家统计局.http://www.banque-centrale.mg (2008年)

价值投资的局限性 篇2

在贵金属元素中，相对黄金而言银的资源比较丰富，但与其他一些金属相比，银又是地壳中比较稀少的金属，如银与铁的资源总量比仅为2:10000000。银的资源分布很广，在世界上几乎每一个国家都可能找到少量的自然银或伴生银，具有经济上可供开采的银资源的国家也不少。然而世界上的独立银矿资源极其有限，伴生(或共生)的银资源却非常丰富。因为自然界中纯的自然银非常罕见，在各种地质作用的过程中，银常与其他金属如金、铜、铅、锌等联系在一起以矿物形式存在。银的生产可追溯到古代。人们从富银的矿物(如铅银矿)中用比较粗糙的方法把银提出来，作为主要产品来生产。后来，由于富银矿物越来越少，且伴生(或共生)银矿资源已成为主要银资源，银的生产已成为一种同金、铜、铅、锌的生产不可分割的共同产品或主要副产品。矿冶专家们早已认识银的浅成热液沉积现象，并把这一现象比喻为“新鲜牛奶上的一层奶皮”。据统计，人类过去60里，已开采出的银总量约为1100000t，大多数地球表面富银沉积物早已被开采，也就是说浅成热液矿床将愈耗尽，越往深处银越少。“深处无银”的现象已成事实。据20世纪90年代末的`数据，世界银矿的储量估计有280000t，主要分布在南、北美洲，亚洲，欧洲及大洋洲的一些国家中，如墨西哥、加拿大、美国、澳大利亚、秘鲁。我国的银资源比较丰富，按照矿产储量的统计，在世界上排在第五位，年产量0t左右，我国白银主要用途是在感光材料、电子电气工业、化学制剂及化工材料、银制品及首饰。据有关资料显示，在我国各行业银的消费中，银饰占10%，因而制作银饰的材料是有限的。而且由于目前国产的冶炼技术工艺还达不到名牌银饰的要求，银条气泡多、颗粒粗糙，不如国外细腻，直接影响银饰的经济价值。

2、经济价值衡量银饰价值存在有限性

在这个社会里金钱不仅作为物品的价值尺度，甚至作为人的价值尺度。买卖关系已成为社会占统治地位的关系;美和艺术可以贩卖，其价值被归结为金钱的价格。在这里我们应注意到，甚至同样的词汇――“价值”、“评价”、“价格”、“经济价值”、“值”等同时标明价值关系的概念。根据马克思的观察， “……价值(Wert)或值(WUrde)这两个词最初用于有用物本身，这种有用物在它们成为商品以前早就存在”，“后来被原封不动地直接转用于价格，即价值的发达形式，亦即交换价值……”在商品交换过程中“价值”概念不知不觉被偷换为“价格”概念。众所周知，连普通的商品的“价格标签”也未必符合它们的价值(这种符合只存在于所有商品的价值总和与它们的价格总和之间)。金钱对于人对世界审美关系的歪曲作用，已成为一种“模式”，它明显地揭示出在异化关系影响下价值产生的机制，把审美价值与经济价值相对比时，无论在它们的社会“基质”上，还是在起作用的时间上，抑或在对现象感性方面的态度上，它们绝对不会是等同的。

“价值”、“评价”、“价格”、“经济价值”、“值”等一同时标明价值关系的概念。根据马克思的观察，“……价值(Wert)或值(WUrde)这两个词最初用于有用物本身，这种有用物在它们成为商品以前早就存在”，“后来被原封不动地直接转用于价格，即价值的发达形式，亦即交换价值……”在商品交换过程中“价值”概念不知不觉被偷换为“价格”概念。众所周知，连普通的商品的“价格标签”也未必符合它们的价值(这种符合只存在于所有商品的价值总和与它们的价格总和之间)。金钱对于人对世界审美关系的歪曲作用，已成为一种“模式”，它明显地揭示出在异化关系影响下价值产生的机制，把审美价值与经济价值相对比时，无论在它们的社会“基质”上，还是在起作用的时间上，抑或在对现象感性方面的态度上，它们绝对不会是等同的。

马克思还是在早期著作中就把对象的审美价值和交换价值直接对立：“……贩卖矿物的商人只看到矿物的商业价值，而看不到矿物的美和特性”。正像经济学家凡勃伦在《有闲阶级论》中揭示的那样，有闲阶级把钱投入象征它们高人一等的实物消费即所谓“炫耀性消费”，这种消费品并不是维持生活所必需的，而是特殊化的，“使用这些更加精美的物品既然是富裕的证明，这种消费行为就成为光荣的行为;相反的，不能按照适当的数量和适当的品质来进行消费，意味着卑贱”。对银饰的消费不仅是它表面“价格”所规定的经济价值，还有更为复杂的超越经济价值的某种社会关系的象征价值。再者，银饰作为一种传统艺术品，承载着太多的精神内涵，如历史文物价值、审美教育价值、审美娱乐价值，这些都给人以视觉审美的无限享受。

投资，我们是否知道自身的局限性 篇3

巴菲特思维的深度超出常人，本文只说一点：他非常清楚自身的局限性，并坦然承认且能自然地说出来。就仅仅这一点，很多人就做不到。在投资领域夸夸其谈的人多如牛毛，承认自己不懂的人凤毛麟角。

文章中，巴菲特提到：“想要取得令人满意的投资回报，你并不需要一定是个专家。但如果你不是专家，那么就必须认识到你自己的局限性，并遵循一条肯定能运作良好的路线。保持事情的简单性，不要试图去打什么‘全垒打’。”

“没人能评估每一种投资可能性，但你并不需要做到全知全能，而是只需要搞明白自己所采取的行动。”

“投机本身并没有什么错，但我所知道的是，我不具备成功投机的能力，而且对于那些宣称自己总是能投机成功的人，也抱有怀疑态度。”

其实，我们也知道，查理·芒格也有类似的表达：“承认自己不懂某样东西，意味着智慧的曙光即将来临。”

“我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。”“金钱知道了自己的局限性，它才变得聪明起来”。

承认自身局限性的意义

认识自身的局限性有什么好处，我们看看一些动物的生存技巧，就很好地展示承认自身局限性的意义。比如，我们看到壁虎在墙壁上趴着一动不动，如果观察的时间不够久，就不知道它是在什么时候捕食的。

事实上，它们没有被饿死，还活得很好。壁虎要等蚊子落在几厘米的近距离范围内，才迅速出击，捕食的机会不多，捕食的时间很短，但基本准确率是10 0%。壁虎基于这种简单的技巧，生存了成万上亿年，可以想象，如果壁虎不停地快爬，去追逐蚊子，可能早就灭绝了。这样的例子太多了，比如青蛙、蛇等。就算以勇猛著称的哺乳动物狮子、老虎，它们往往也躲在暗处，耐心等待猎物靠近，再快速出击，并且多是选择老弱病残的猎物，来提高捕猎的准确率。

而在投资领域，投资者却经常过于自信，去做超出自己能力水平和范围的事情，不能理性看待自身的局限性。理性对于投资是极其重要的。要做一个相对理性的投资者，我们必须努力让认为自己知道的无限接近自己真实知道的，让认为自己能干好的无限接近自己真实能干好的，并以此行事和言语表达。

我们的认知范围具有局限性。对于我们很多人来说，以为自己知道、懂得很多，其实事实可能并不是这样。比如基于几个简单的理由，就认为自己知道大盘指数的变化，而忽略了市场的复杂性。

由于我们认知水平和工具局限性，上帝就没有给我们准确预判的能力。何况巴菲特都认为自身能力有局限性，认为大盘是无法预测的，我们不见得比巴菲特聪明。

此外，巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业，对高科技公司投资，因为难以理解而保持警惕。“我和查理还没学会如何解决公司的难题，我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上，而不是发现了跨越7尺栅栏的方法。”查理·芒格说，投资时我们应该准备三个框，分别是“难以理解的公司”、“能理解但不可投资的公司”和“能理解并可投资的公司”。我们的能力范围都有限，不可能对每个行业都有深入的理解，很大部分公司要被扔到“难以理解的公司”，这个框最大，“能理解并可投资的公司”这个框最小。

我们的聪明智慧具有局限性

对于我们很多人来说，以为自己聪明能干、可以做对每次投资决策，其实事实可能并不是这样。投资具有极大的不确定性，更接近于“谋事在人，成事在天。”

若仅仅是股票投资，无论如何，我们都难以控制当年的盈亏，所以制定年度投资业绩高目标，就是做超过我们自己能力的事情，事实上我们并没有自己认为的那样聪明能干。当然，我们是否可以通过频繁换股，来实现收益的最大化，我表示存疑，并且承认自己做不到。

如果找到一个有成长前景有竞争力的公司，拿着不动，往往是更好的策略。同样，我也基本不会通过波段操作来降低成本，做过几次，基本也是以失败告终。如果我认为自己买入的是长期有发展潜力的公司，我试图卖出后，它跌到多少，再买回来？如果卖出后，它不跌，反而大涨怎么办？

对于很多人很多时候，这样做，换来的不是摊薄成本，而是糟糕的心情。对待杠杆，我们要非常谨慎，到现在为止，我还没有使用杠杆，还不知道自己是否具备利用杠杆的能力，因为杠杆能放大收益，同时也放大亏损，并破坏自己的心情和态度。但有件事我是知道的：自己永远不会做空，我远没有聪明到那个程度。

比如你看空做空，就算你对公司的问题各方面判断是对的，也可能会因为市场情绪高涨、有非常愚蠢的人以更高的价格买入而失败。

有个网友说得很形象：做空是把自己的脑袋别在别人的裤腰带上。我喜欢看失败的案例，胜过介绍如何成功的案例，在我看的失败的案例中，以使用杠杆购买正股特别是期权、卖期权做空的居多，并且死得很彻底，清盘到零，但他们不知道查理·芒格的名言，不知道自己会死在哪里。

另外，如果我们了解自身的局限性，关注自己承担的风险，我们对别人的高收益就没有那么羡慕。这是非常重要的，平和的心态才能不影响生活。

我们的理性思维具有局限性。对于我们很多人来说，以为自己在任何时候，都能保持理性、都能谨慎决策，其实事实可能并不是这样。

我们人类是复杂的、情感的社会性动物，理性并不是唯一的品性和进化诉求。查理·芒格说，许多IQ很高的人，却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷；优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样也不能被狂喜冲昏头脑。

所以，就像工人必须了解自己工具的局限性一样，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性。这也是笔者关注并对投资行为学、心理学感兴趣的原因。

通过了解我们大脑的局限性、各种非理性的倾向等，不是让自己变得多聪明，然后从人性的角度进行博弈，而是尽量让自己在投资决策时，少犯些愚蠢的错误。投资市场中，不但会暴露你我的人性，并会把人性放大。比如贪婪与恐惧、过度自信、损失厌恶、盲目从众、轻信权威以及各种思维偏差等，我们往往并不了解自己，经常高估了自己的理性。

超声诊断胎儿畸形的价值及其局限性 篇4

1 资料与方法

1.1 一般资料

2008年4月-2012年4月笔者所在医院门诊中晚期孕妇产前超声检查10 078例,孕妇年龄20~40岁,检查孕周19~38周。

1.2 仪器与方法

应用Voluson730彩色多普勒超声诊断仪,探头频率3.5~5.0 MHz,孕妇取仰卧位,采取经腹部检测法,首先确定胎先露及胎方位,然后自胎儿头端至尾端依次对胎儿各部位进行纵切、横切及其他相应切面检查,保存各切面图像,发现异常后多角度、多切面观察。检查中常规测量胎儿双顶径、股骨长、头围、腹围、羊水深度及胎盘厚度等生理指标。

2 结果

所检中晚期孕妇10 078例中发现胎儿畸形61例,唇裂15例,合并腭裂5例,无脑儿2例,颈部水囊状淋巴瘤1例,脑积水4例,脊柱裂2例,膈疝5例,腹裂1例,脐膨出3例,上肢短小畸形1例,先天性心脏病10例,先天性肾异常12例。经引产或出生后证实26例。

3 讨论

3.1 各类胎儿畸形的声像图特征

(1)无脑儿:胎儿缺少圆形的颅骨光环,头部呈“瘤节状”;脑组织萎缩,部分可见到发育不良的脑组织;常合并脊柱裂及羊水过多。本组所检2例无脑儿,1例13周,1例30周。(2)脊柱裂:胎儿纵切面可见患处脊柱两光带间距变宽或排列紊乱,横切面呈“V”或“U”型,还可见到中断处呈囊性包块(脊膜膨出);常合并无脑儿或脑积水。本组所检2例脊柱裂均合并脑积水,1例合并脊膜膨出(图1)。(3)唇裂及腭裂:上唇线回声中断,可单侧也可双侧,还可见到鼻形态改变,合并腭裂时上颌牙槽骨不完整,在唇裂的同侧可见牙槽骨缺失。本组所检唇裂15例,合并腭裂5例(图2)。(4)腹裂:内脏外翻,脐旁真性腹壁缺损,内脏膨出,无皮肤及腹膜覆盖。本组1例,孕早、中期多次超声检查均未发现明显异常,38周临产前超声检查发现脐旁腹壁一缺损,大部分肠管膨出暴露在羊水中,分娩后与诊断一致(图3)。(5)颈部水囊状淋巴瘤:胎儿颈背部皮下软组织增厚,可见液性暗区,内有光带分隔。本组1例,孕17周5 d,检查时胎死宫内,胎儿全身水肿,颈部一巨大水囊瘤,胸腹腔积液(图4)。(6)肾缺如:胎儿脊柱两旁单或双侧未探及肾脏结构,相当于正常肾区位被肠管回声代替。本组1例,35周超声检查发现右肾区未见明显肾脏结构,足月出生后检查右肾区及腹盆腔均未发现肾脏回声(图5)。(7)四肢畸形:种类繁多并且非常复杂,本组所检1例左上肢畸形,孕30周第一次行超声检查,发现左上肢前臂短小,尺骨短小,桡骨缺失,手掌形态失常,腕部弯曲,缺指,经引产后证实与诊断相符(图6)。(8)膈疝:腹腔内容物疝入胸腔,胸腔内见胃泡结构、多囊状小肠结构或肝脏结构,肺径线小,心脏移位。本组5例(图7)。

3.2 超声诊断胎儿畸形的价值及局限性

胎儿先天畸形又称胎儿出生缺陷,专指胎儿期胎儿各器官结构存在的形态结构异常,合并或不合并功能异常[2]。胎儿可有一处畸形,也可多种、多处畸形并存。胎儿畸形严重者或胎死宫内或引起早产死亡。因此,产前早期诊断胎儿畸形并及早处理对优生优育具有重要意义。产前早期诊断胎儿畸形不但有助于及早终止妊娠,也有助于做好产前的分娩准备。在目前对胎儿畸形的诊断方法及现今的影像技术中,超声显像不但可以实时观察胎儿各部位、各器官的情况,检出胎儿的各种结构畸形,而且与其他影像技术相比,具有无痛苦、无损伤、实用方便等优点,是产前诊断胎儿畸形的首选方法。三维超声成像,提供丰富的三维空间信息,使图像较为直观,提供更多的诊断信息,利用三维超声对胎儿面部、脊柱、肢体成像,是对二维超声的重要辅助。当超声发现胎儿畸形时给临床提供有利、可靠的依据,及时终止妊娠,减轻孕妇生理、心理、经济上的负担。

先天性胎儿畸形种类繁多,几乎胎儿的所有系统均可受累。“大千世界,无奇不有”用来形容胎儿畸形的多和奇,一点也不过分。所以胎儿畸形的产前超声声像图无疑也是种类繁多,而且即使是同一畸形在不同的妊娠阶段,其声像图也可能不同,一个超声医师个人的经验和专业知识是有限的,再加上仪器的局限性和胎儿母体方面的影响因素,故正如美国妇产科医师协会(1993)所强调的一样:“不管使用哪种方法,亦不管妊娠在哪一阶段,即使让最有名的专家进行彻底的检查,期望能够将所有的胎儿畸形均能被检测出是不现实也是不合情理的”[2]。所以超声检查虽可诊断绝大多数胎儿畸形,但对某些畸形的诊断仍然存在一定的局限性。超声检查对某些组织器官在形态、大小、位置上畸形的诊断缺乏准确性、特异性,只能经分娩证实,如小的唇腭裂,多指、并指(趾)畸形、耳廓的异常、尿道下裂畸形等易漏诊,原因可能是对胎儿畸形的某些类型缺乏足够的认识。再者,胎儿体位、病灶小、仪器分辨率低、操作者技术和经验等种种原因都可能造成漏诊。另外行超声检查时孕周因素,孕周太小,胎儿某些器官结构显示不清;孕周大,胎儿在子宫内占有较大体积,活动度差,胎儿较多结构无法显示。妊娠中期时羊水相对较多,胎儿活动度大,此时检查更重要。

3.3 重视胎儿畸形诊断的临床意义

随着人们生活水平及生活质量的提高,人们越来越注重优生优育,超声诊断在降低出生缺陷、提高围产期质量起到不可估量的积极作用。凡生育过畸形儿的妇女再次分娩畸形儿的可能性较一般高得多,孕妇有过神经管畸形生产史者,再患率可增加3%~5%,有两次神经管缺陷生产史者,再患率增至10%~20%[3]。各类胎儿畸形尽可能在孕早、中期作出诊断,对畸形家族史的孕妇,应该强调产前常规检查的意义。早期发现并处理畸形儿对防止胎儿畸形重现具有重要意义,应引起临床及超声工作者的高度重视。因此,为减少畸形儿入围产期,在孕24周之前进行至少一次超声检查是十分必要的。

参考文献

[1]吴钟瑜.实用妇产科超声诊断学(修订版)[M].天津:天津科技翻译出版公司,2000:195.

[2]周永昌,郭万学.超声医学[M].第5版.北京:科学技术文献出版社,2006:902.

财务报表在企业价值分析中的局限性 篇5

1. 企业价值的理解

企业价值从不同角度有不同的理解, 一般认为有取得价值、经济价值及市场价值等。取得价值是指企业在购买资产时所付出的代价, 表现为报表上的账面价值;经济价值是指企业的盈利能力以及所承担的风险;市场价值是指企业产权在市场上的交易价格。作为普通投资者, 购买上市公司的股票并不是为了获得公司的资产, 而是为了通过购买股票获得回报, 包括企业股息及股票差价。因此, 我们关心的是企业的经济价值, 并通过与市场价值对比之后做出决策。

企业价值关键在于经济价值, 在于企业能否给投资者带来盈利, 盈利越多, 企业价值越高, 但是在盈利的同时, 如果面临的风险过大, 也会使人望而却步。因此, 企业盈利能力与面临的风险水平是企业价值分析考虑的两个主要因素。

2. 财务报表在企业盈利能力分析的局限性

2.1 财务报表不能全面反映企业的盈利能力

企业的盈利能力, 笔者认为可分为两个方面, 即现实的盈利能力和潜在的盈利能力。财务报表通常反映现实的盈利能力, 用如毛利率、销售利润率、总资产收益率、净资产收益率等指标进行反映, 而潜在的盈利能力却反映的很少。潜在的盈利能力主要指行业的市场潜力, 技术领先优势, 企业管理层综合素质等, 这些无法在财务报表上充分体现出来。

2.2 财务报表不披露未实现的利得或损失

现行的会计收益概念以权责发生制和收入费用配比原则为基础定义的, 只能确认当期已实现的收入和已经发生或应当负担的费用, 其采用的是实现原则, 对未实现的利得或损失不予反映。但从企业价值分析角度来看, 这或许就是其未来的潜在盈利或者风险所在, 是对未来进行判断的重要信息。

2.3 会计政策与方法的选择使盈利结果呈多样性

会计准则允许企业对会计政策与会计处理方法进行选择, 如存货发出计价方法, 固定资产折旧方法, 投资收益的确认方法、所得税会计确认方法等, 还有在会计估计方面主观性较强, 如坏账的估计、固定资产使用年限、无形资产摊销年限等。这些原因造成同一企业在选择不同的政策与方法或改变会计估计时造成盈利结果呈多样性。假如上市公司业绩达不到预期, 企业会主动选择有利于企业的核算方法, 假如上市公司业绩超过预期, 也有可能为考虑以后业绩波动而有所保留。

2.4 会计造假的存在严重影响盈利能力分析

一般会计造假都在利润上下功夫, 比如通过虚增收入, 将预收账款作为收入, 在会计决算后冲回, 或者虚列应收账款等手段致使账面利润增加, 但它实际的盈利能力可能很差, 这些虚构的数字严重干扰分析者的判断, 根据这样的报表进行分析会造成严重的错误。

3. 财务报表在企业风险水平分析的局限性

3.1 财务报表不能全面反映企业风险

企业在经营过程中面临的风险大致可分为外部风险和内部风险。外部风险主要有宏观经济风险、市场风险、法律风险。宏观经济风险包括经济大环境、财政与货币政策及政府对企业所处行业的政策等;市场风险是指竞争对手的变化、消费者偏好的变化等;法律风险则是指企业所处的法律环境, 内部风险则包括企业战略风险、运营管理风险及财务风险等。财务报表侧重于反映财务风险, 至于所处的行业风险、企业战略风险、市场竞争风险、运营管理风险等却不能涵盖, 但是这些风险有时会比财务风险要重要得多。

3.2 财务风险披露存在缺陷

3.2.1 财务风险披露不全面

财务报表侧重披露财务风险, 但也并非都能全部涵盖。一般财务风险包括流动性风险、筹资风险、信用风险、投资风险, 而财务报表主要反映流动性风险、筹资风险, 通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标反映, 而信用风险与投资风险在财务报表上却很难反映。

3.2.2 财务风险指标存在缺陷

财务风险中反映偿债能力的指标有如流动比率、速动比率、现金比率等, 但这些指标本身存在缺陷, 如流动比率中流动资产的一部分不具有变现能力, 即使流动比率很高也不一定代表具有很高的偿债能力, 还有速动资产, 虽然不包括存货, 但是包含了应收账款, 应收账款变现能力的强弱直接影响偿债能力。

4. 提高财务报表在企业价值分析中作用的对策

财务报表分析方法多以定量分析为主, 通过一个或多个指标与标准指标进行对比来判断企业情况的好坏, 然而企业价值是多种因素共同作用的结果, 非一两个指标能正确评价, 甚至非一两张报表能够充分表述。笔者认为有必要加强以下几方面的内容来提高财务报表在企业价值分析中的作用。

4.1 提高分析者的素养

财务报表虽然存在局限性, 却是我们分析企业价值的重要手段, 分析者必须具备足够的会计学知识, 能够将会计数据转化成会计信息, 不但能读报表, 更能够辩证的分析报表。除此之外, 还要求分析者具备经济学、金融学、管理学等方面的知识, 只有这样才能洞悉企业面临的机遇与风险, 仅仅依赖报表分析很可能会一叶障目。

4.2 重视企业背景分析

价值分析不应该被财务报表数字束缚, 应从企业经营活动分析入手。如果缺少对企业的背景的了解, 分析者很难能够透彻理解财务数据。总体来说需要掌握的背景资料有企业所处的行业背景, 如行业的市场状况、竞争对手、技术特征等;企业所处的发展阶段, 如企业处于初创期、成长期、繁荣期还是衰退期等;企业的竞争策略, 如企业是成本优势策略、技术优势策略、差别化竞争策略等, 只有了解这些, 才能深入理解财务报表。

4.3 重视现金流量分析

一个稳定发展的企业, 不但要有足够多的利润, 而且还有足够多的现金流, 甚至在某种程度上说, 现金流量比账面利润更为重要。在企业价值分析过程当中, 现金流量分析可以帮助我们了解以下几个方面的内容:评价获取现金的能力、评价企业偿债能力、评价收益质量、评价投资与筹资活动等, 这些信息实实在在体现了企业的质量。

4.4 重视非财务资源分析

企业除了财务报表反映的资源之外, 很多优秀的资源不能在财务报表上体现出来。如优秀的人力资源、完善的销售渠道、产品的质量、市场占有率、顾客的满意度等。虽然这些资源无法在报表上反映出来, 但却可能正是企业价值的核心所在。作为分析者, 我们应该认识到这些非财务资源对于企业作用, 将它们与报表结合分析, 或许使我们分析的结果更接近企业真实的价值。

摘要：本章通过分析财务报表在企业盈利能力与风险水平分析方面的不足, 提出提高分析者素养、重视企业背景分析、现金流量分析及非财务资源分析等措施, 提高财务报表在企业价值分析中的有效性。

关键词：企业价值,盈利能力,风险水平,局限性

参考文献

[1]许珂.基于企业价值视角的财务报表分析方法改进研究, 中国管理信息化, 2009年第22期

价值投资的局限性 篇6

现代投资资产组合理论 (MPT) 是现代金融、投资的理论基础, 对整个资本市场也起到了重大影响。狭义的资产组合理论是20世纪50年代Markowitz提出的引导投资者选择投资证券对象的资产组合理论;而广义的资产组合理论还包括资本市场理论。

1.1 下偏度重大损失风险控制原理

收益和均值的差的三次方期望比上标准三次方所得到的阙值即为偏度, 能够对收益率概率分布偏斜度和方向进行衡量, 组合收益率偏度公式如式 (1) 所示。

skewness (r (i) ) =∑p (i) [r (i) -Ε (r) ]3 (1)

式 (1) 中, r (i) 表示贷款收益率, p (i) 表示收益概率分布, E (r) 代表的是r (i) 的期望收益率。r (i) -E (r) 3代表了各个可能值和期望收益率之间的偏离程度。当r (i) -E (r) 3>0, 则说明此项投资组合的实际收益率比期望收益率大, 属于投资者期望的;当r (i) -E (r) 3<0, 则表示实际收益率比期望收益率小, 属于投资者厌恶的。

我们假设投资者都是理性的、属于风险厌恶, 则需要遵守追求最大投资回报率的基本原则。投资者基于风险厌恶最终目的就是确保在收益最低的状况下, 能够将投资风险最小化。

通过大量的实证研究发现, 投资组合的收益率呈现出“尖峰厚尾”的非对称分布性质, 如果某一项资产组合的收益率分布有较长的“左尾”, 则表明此项资产组合收益的下降可能性很大。所以金融市场存在方差风险, 也存在偏度风险、峰度风险等高阶矩风险。

目前的研究文献中大多采用收益率方差、偏差进行风险的衡量计算, 而投资者更关注可能会面临的投资损失, 因此并不能和投资者真实心理相符。对投资风险的度量采用方式进行, 基于期望回报率波动、不确定性基础, 风险的本质并不是其不确定性、易变性, 需要利用未来可能达成的收益率比目标收益率低下的程度进行风险的描述, 这才是合理的。

依据式 (1) 可获得偏度公式:

skewness (r (i) ) -=∑p (i) (Z-) 3 (2)

Z-=min (0, r (i) -Ε (r) ) (3)

式 (2) 和式 (3) 中的符合含义与式 (1) 中的含义相同。

1.2 风险价值 (VaR)

处于某一特定置信水平或持有期, 投资组合面临的最大潜在损失即为风险价值, 以统计分析做基础, 表达式为式 (4) 所示。

p (X

式 (4) 中, α表示某一特定置信水平 (依据银行风险承担能力决定) , X若大于0则为收益, X若小于0则为损失。

1.3 信用风险迁移原理

为降低营业风险, 对贷款企业信用品质变化进行测量即为等级迁移。度量信用风险迁移概率, 可以将实际风险、收益关系正确的反映出来, 确保组合风险测算更合理。

1.4 偏度、峰度在资产组合配置中产生的影响

在许多文献、研究成果中表明, 资产收益率分布呈现正偏度水平。有学者研究认为在最优投资组合中忽略资产收益率中偏度因素, 将会造成最优投资组合成为无效的组合。有学者研究发现, 如果最优投资组合基于偏度偏好形成的状况下, 能够将实时偏度持续性进一步提升。因资产收益的偏峰厚度特性, 所以下侧风险厌恶投资者在决定投资组合战略时, 应对峰度、偏度等进行全面考虑。大量实证表明, 资产收益的分布呈现厚尾、负向偏斜特征, 如果股票指数收益偏度样本是负倾向, 则收益的超额峰度为正, 如果采用“均值—方差”或函数表示偏好, 且风险、利率市场定价为连续的, 那么优化组合将不会受到峰度、偏度影响。这时候投资风险资产仅需要考虑资产收益协方差、均值即可。而如果投资者属于下侧风险厌恶, 以上结论不成立, 投资者需求将受到峰度、偏度影响。

2 下偏度投资理论

下偏度投资理论在剂量风险是只把损失作计量因子, 与投资者的真实心理相符合, 此项理论要求投资者采用效用函数为凹的, 具有广泛的适用性, 此项投资理论为投资者提供资产组合配置的优化模型, 属于为下方风险厌恶者进行最优投资比例确定的一种模型, 采用的是基于Markowitz模型基础改进的下方风险最小化过程。组合决策问题如下图所示。设定R*代表投资人期望的收益, 那么Rp表示组合最低风险, 通过求解式:

undefined

undefined

式 (5) 可以将M-LPM2有效前沿表示出来, 还可以将基于传统“均值—方差”框架基础的风险、最优化收益等反映出来。

LPM2的风险度量和方差相类似, M-LPM2的有效集中包含了均值方差M-V的有效集, 依据M-LPM2的决策规则, 提供给投资者下方风险保护, 所以依据此类框架进行资源配置、组合优化将产生不同的结果。基于同等期望收益基础, 更有效的组合优化为M-LPM2组合。在实际应用过程中, 传统“均值—方差”框架与下方风险框架组合, 这两种框架、方法的优劣比较, 还需依据实证结果进行对比。假如资产收益率较为符合正态分布, 那么度量风险就可以采用方差确定, 采用这两种方式差异相对较小, 若收益率呈现出非对称分布或偏度, 采用下方风险框架和传统“均值—方差”框架就会产生差异较大的优化结果。

虽然下方风险与投资者风险实际感受相符合, 但如果投资者向研究资产组合转换时, 运用下方风险指标具有一定的难度。在多数和资产组合相关的文献中, 标准差、方差一般用来进行离散程度的度量, 而下方风险投资组合计算较复杂, 实际应用中受到了一定限制, 需进行优化。

3 下偏度风险控制投资组合优化原理

利用组合偏距对信贷风险进行刻画的方式, 从违约损失控制出发, 将下偏度最小化的目标函数构建出来。因为商业银行属于营利性机构, 对其最低收益额限需进行约束, 才能确保经营流动性、安全性;依据以下原理构建最小化贷款组合优化模型:

(1) 下偏度投资组合收益率曲线“左尾”形状可以将贷款组合收益率曲线左偏斜状况准确反映出来, 这才是投资者应面对的真实风险。利用下偏度对贷款组合风险进行控制, 不但可以将风险本质和投资者真实的心理感受体现出来, 还能将多笔贷款项目关联程度反映出来, 将模型解析能力进一步提升;对贷款组合收益率左偏斜程度进行控制, 可以将因贷款组合引发的重大银行损失概率降低。

(2) 将风险价值约束条件引进, 确保处于某一特定置信水平或是持有期情况下, 能够对投资组合、金融资产最大的潜在损失实施控制, 将风险价值约束引入之后可以对贷款组合中存在风险度较高的贷款组成进行排除。从而达成降低贷款组合风险的目的, 保证分配的贷款额度充分反映银行承受风险的能力。

(3) 对贷款组合期望收益率、风险等进行衡量的同时, 也要考虑贷款企业的信用品质迁移概率, 从而将更完整、真实的实际风险、收益关系反映出来;现有模型通常情况下会忽略贷款企业的信用风险迁移因素, 仅注重期望收益率, 这样难以确保组合风险测算的合理性, 本次研究就改善了这一点不足。

4 组合优化模型特色效用

(1) 银行贷款组合信用风险利用贷款组合的下偏度进行控制, 这样, 贷款收益率需要与正态分布相符合, 可以呈现出“尖峰厚尾”实际收益率分布;还可以对收益率左偏斜程度进行控制, 大大降低贷款组合失误带来的损失。

(2) 组合模型的构建采用的是偏度最小化目标函数。充分体现了风险本质, 与投资者实际心理相符合, 还能将多笔贷款间的关系反映出来, 进一步提升模型解析能力。

(3) 对组合贷款重大损失概率的控制利用下偏度的实现, 同时考虑信用等级迁移因素造成的影响, 对组合贷款整体风险实施风险价值控制, 实现了双重控制。

5 结 论

传统投资组合理论模型参数的实际值难以预先知晓, 所以认定参数是确定的, 通常以历史数据估计结果取代真实值对投资组合实施优化, 这种方式存在了不足, 忽略了参数不确定性造成估计误差带来的风险。本文基于传统投资组合理论局限性基础上对下偏度投资组合进行研究, 阐述了下偏度重大损失风险控制的原理, 分析出利用未来可能达成的收益率比目标收益率低下的程度进行风险的描述, 这才是合理的方式。下偏度风险控制投资组合优化构建最小化贷款组合优化模型需要满足三个原则, 即:下偏度投资组合收益率曲线“左尾”形状需将贷款组合收益率曲线左偏斜状况准确反映出来、采用风险价值约束条件、同时考虑企业信用品质迁移概率等因素。

摘要：传统投资采用的是假设投资者为风险厌恶的理论, 也就是说基于期望收益相当的状况下, 投资者选用的投资组合为风险较小的组合。但在现实情况中却并非如此。本文充分考虑传统投资组合理论的局限性, 阐述了下偏度重大损失风险控制原理, 基于信用风险迁移原理、偏度、峰度在资产组合配置中造成的影响, 分析下偏度投资组合优化原理, 并探讨了下偏度投资组合的特色效用。

关键词：传统投资组合,理论局限,下偏度投资组合效用

参考文献

[1]崔媛媛, 王建琼, 庄澎刚.参数不确定条件下考虑偏度的投资组合[J].系统工程理论与实践, 2011, 31 (9) :1628-1634.

[2]曲蕾蕾.基于下偏度最小化贷款组合优化模型[D].大连:大连理工大学, 2011.

[3]王平.考虑下侧风险的资产配置[D].天津:天津大学管理学院, 2008.

[4]张惜丽.多种测度下的投资组合选择模型与算法研究[D].广州:华南理工大学, 2011.

[5]苏民.证券投资基金资产配置策略研究[D].大连:大连理工大学, 2012.

[6]王平, 张小涛.论考虑下侧风险的投资组合[J].现代管理科学, 2008 (4) :109-111.

均等视域下慕课的价值、局限及应对 篇7

一、慕课在信息时代的强劲崛起

慕课于2008 年由加拿大学者Dave Cormier与Bryan Alexander正式提出, 以Mobi MOOC、CCK( Connectivism and Connective Knowledge) 等课程为代表,主要基于关联主义( Connectivism) 学习理论,也被称为c MOOCs。 2012 年,美国顶尖大学陆续设立网络学习平台并提供免费课程,MOOCs浪潮席卷世界。 Coursera、Udacity、ed X三大课程提供商的兴起,其高质量课程内容、短视频设计、新型测评方式、大规模学习者群体、强辐射性等特征,给更多学生提供了前所未有的学习机会,引起了教育、科技、商业等领域的关注,推动了全球开放教育运动的新发展,昭示着人类文明传承和知识学习方式将发生革命性的变化。[1]

二、慕课对于促进教育机会均等的价值性

兴起于2008 年的慕课,开设课程逐年增多,课程的组织者也由加拿大的Stephen Downes、George Siemen、Dave Cormier等学者扩展为英国、比利时、美国等国家的学者,如Mobi MOOC和edu MOOC等。[2]基于教育公平的理念,在扩展教育机会、增进教育资源均衡方面,慕课已经展示出旺盛的生命力。

1.大规模开放性带来了教育机会均等的契机

慕课作为一种新的大规模网络平台,得益于不断丰富和完善的课程资源,投身其中的老师、学生数量逐年成倍数增长。 2014 年7 月的“ MOOC学习者大调查”表明:在回收的3300 份调查问卷中,有74%的用户参与过MOOCs的学习;与2013 年相比,MOOCs的学习者中,只有23~30 岁阶段的人数有所下降,其余年龄阶段的人数均在增加;约95%的学习者都选择了1~10 门课程。[3]在国内,自2013 年5月以来,清华、北大、华东师大、复旦及众多中小学先后发起或加入了慕课联盟。 学习者只需拥有一台电脑,进行简单的注册就能获取优质课程。 慕课兴起凸显了教育资源均等享受的特色。 均等教育机会既是我国社会主义教育事业发展的基本价值取向,也是终身教育理念的精髓。 当前我国教育面临发展失衡的重大困境,尤其是区域、城乡之间教育发展水平差距显著。 网络作为MOOCs传播的媒介,为实现教育公平提供了技术支撑,降低了共享优质教育的门槛。 显然,慕课的到来提供了教育均衡化发展的契机。

2.免费共享性有利于促进教育过程的均衡

慕课的注册、课程资源的获取以及相关软件的使用都是免费的,具有传统教育资源难以比拟的优势。 这不仅可以让学习者以最小的成本获取最大的利益,而且利于吸引广大学习者参与和共享。 基于教育公平这一角度,慕课的免费共享性有利于促进教育过程的均衡。

3.多元化与个性化的方式途径增加了学业成功的机会

慕课的学习不受时间、地点、人数的限制,课程资源种类丰富,可使用的网络工具多样化。“ 在线教育提供了一种全新的知识传播模式和学习方式……与以往的网络教学有着本质区别,不单是教育技术的革新,更会带来教育观念、教育体制、教学方式、人才培养过程等方面的深刻变化。 ”[4]调查表明,70.3%的人使用电脑,17.6%使用i Pad,11.5%使用手机,0.6%使用其他工具。[3]学习者可以根据自己的情况来安排学习计划,既体现了共性,也兼顾了个性,增进了个体学业成功的机会。

4.生活化和社会化的学习通道提升了个体学习的境界

慕课注重学习通道的建立,学习者通过“ 路径寻找”和“ 意义建构”构建自己的学习和知识网络。学习通道包括学习者与各类资源的交互通道,也包括学习者与其他参与者之间的交流通道。 学习者与其他参与者和各类资源建立连接的过程也是进行意义建构的过程,其结果是学习者“ 内部知识网络和外部生态网络”的生成。[5]这种与生活和社会相融合的学习,既促成有意义的学习,也更靠近学习的本源,使学习者体悟到轻松自在的学习境界。

三、慕课对于均衡教育机会的局限性

1.以英语为主的课程载体限制了慕课的共享程度

慕课本是由以英语为母语的国家发起,多数课程以英文为主。 因此,对学习者的英语水平提出了较高要求,这给非英语母语国家的学习者带来了很多困难。 为使全球各地的学习者能够共享资源,慕课必须破除语言障碍。

2.有限的师资难以应对大规模学习中的反馈和强化

慕课注重师生互动和生生互动。 面对数量庞大的学习群体,有限的教师根本无法完成师生互动这艰巨的工作,也不可能在短时间内批改完所有作业并及时给予学习效果反馈,无形中弱化了学习者的积极性。

3.学习过程的随意与浅显导致了学习的低效

在远程教育中,学习支持的重要目的之一在于保证学习者能够顺利完成学业,防止学习者中途退出。 慕课以网络为媒介,导致学习者与教师之间的时空差异,这需要学习者具有较高的自觉性。 芬妮( Fini) 的调查表明,只有18%的问卷回复者完成了全部学习任务, 考虑到很多未完成者没有回复,完成学习者的实际占比会更低。[6]调查同时显示,只有50%的MOOC学习者完成一门完整的课程。 究其原因,其中29%的人因为太忙没有时间,26.1%的人因为自制力差或拖延症。[3]慕课学习中缺乏明确的学习目标,学习随意性强,很多学习者缺乏自我调控能力和经验,迷失于海量的学习资源,甚至产生学习焦虑。 再加上学习中的交流在虚拟环境中进行,学习者之间缺乏了解,存在一定的信任危机。 有些学习者不愿分享自己的核心成果,讨论的问题大多比较浅显。

4.网络学习平台的间接性难以避免重智轻德的偏颇

网络教育打破了固化的传统教育,拓宽了人们的选择。 但网络教育缺乏对学生情感发展的关注,容易造成情感缺失。 面对庞杂的网络资源,学生难以有效辨别利用。 面对海量的信息,学生容易产生依赖心理,往往喜欢通过复制、粘贴等手段进行单一的学习。[7]缺乏教师的直接引导,学生在自我思考和解决问题方面会明显欠缺。 网络教育的平等开放给了学生高度自主性,这样势必引起自由和约束的失衡,导致网络德育缺失。

四、 基于增进教育机会均等的慕课优化策略

有观点认为慕课正推进课程改革, 甚至发出“ MOOCs会使学校消亡”的感叹。 事实上,慕课既缺乏学校所拥有的文化底蕴对学习者的感染,也不能从老师的言传身教中受到熏陶。 因此,慕课的到来虽然提供了民众共享教育科技进步的巨大红利,但其存在的诸多局限也制约了教育机会均等程度的深入。 为充分发挥慕课均等教育机会的作用,应扬长避短和不断优化。

1.尽力形成关于慕课学分价值的社会共识

慕课中可供共享的教育资源大都来自高水平学校,这样一个免费开放且优质的“ 课程超市”,不仅可以满足各类学习者的多元化需求,还能保证学习资源的质量。 因此,有学者建议在MOOCs中引入“ 学分银行”的理念。 这是MOOCs发展前景中应考虑的问题,也是其能否取得进一步发展的关键。“ 学分银行”需通过课程来源学校之间的深入合作来推动,建立一套系统化、规范化的认证系统,确保学分的信度和价值。 才能得到社会的广泛认可,形成关于慕课学分价值的社会共识。

2.在竞争与合作中保持慕课的旺盛生命力

作为一种教育媒介,慕课必须要有过硬的服务质量。 课程内容要精益求精,知识涉及面要周全详实。 各加盟高校间应加强合作,适度竞争,不仅将MOOCs打造成提供教育资源的平台,也将其变为世界高校的学术竞技场,既保持其生命力,又促进学术的交流和发展, 尽可能满足学习者的多样化需求,形成健康可持续的绿色发展模式。

3.注重对学习结果的有效反馈

庞大的工作量与紧缺的师资是慕课有待破解的主要矛盾。 MOOCs立足于大规模开放性这一特点,就要面对规模浩瀚的学习群体,这是教育资源均等化后必然导致的特殊现象。这就需要在MOOCs中开发专业化的批阅系统, 尤其对主观性强的作业,应建立数据库专门处理,通过科学技术节约人力资源,提高学习效果的反馈效率。

4.建立对学习者的监督激励机制

建立一套有效的监督激励机制来解决学习者的中途退出问题是慕课的当务之急。 由于MOOCs课程的学习不受时间、地点和人数的限制,学习者对学习的安排也相对灵活随意, 如缺乏足够动力,很容易中断学习。 这就需要考虑对慕课课程限时段开设,并设置签到程序,所开设的课程要在结束后,等到下一周期再重新开设。 课程学习完后,若想获得学分就必须在规定的时间和地点进行严格规范的结课测试。 这样,MOOCs的学分获得具备比较完整、严谨、规范的程序,学分就有更高的社会认可度,以保障学分的含金量。 学习激励监督制度对认真学习者给予课程学分,对平常未按时签到者实行学分扣除、 或以折扣方式对该课成绩进行扣除,对中途退出的学习者可记入MOOCs诚信档案, 甚至对其账户进行限时冻结。 行为修正论认为,当行为的结果有利于个人时,行为就会重复出现,这就起到了强化激励的作用。 如果行为的结果对个人不利,这一行为就会削弱或消失。[5]

5.注重慕课国际性与民族性的平衡

慕课作为我国教育领域的“ 舶来品”,其基本思想和成果大都基于国外发起者。 但我们不能一味或简单地“ 拿来主义”,应结合我国教育自身发展特点有选择性地借鉴,发展具有中国特色、面向中国市场、适用于中国人自己的MOOCs。我国MOOCs在立足自身发展需要的同时, 兼顾世界发展的多样性,既突出个性又融合于共性。

6.慕课与网络德育的有机融合

网络德育是学校德育的延伸,是教育者通过网络以网络为工具将一定社会所推崇的品德规范与要求转化为受教育者个体品德的一种教育。[9]慕课应贯彻“ 贴近学生实际,贴近学生思想,贴近学生需求”的理念,注重教师与学生之间的网络情感交流。一方面,要完善网络法律,通过法律来规范网络行为,加强网络道德教育,强化网络人的法律意识和道德意识;另一方面,要强化道德价值观教育,提升学生道德判断力,增强学生网络自律意识。 同时,设立网络监管机制, 逐渐从外界监管过渡到自身约束,这是MOOCs走向成熟的必经之路。

摘要：2012年以来,慕课逐渐风靡全球。越来越多的世界一流大学加入慕课这一网络教育传播媒介,注册使用慕课的学习者也与日俱增。慕课在增进教育机会均等程度的同时,也存在高退出率、情感缺失等诸多局限。因此,需要积极利用传统教育形式和网络教育媒介的各自优势,以培养德才兼备的社会主义建设者和接班人。

关键词：慕课,网络教育,开放教育,教育公平,教育资源

参考文献

[1]王萍.大规模在线开放课程的新发展与应用:从c MOOC到xm MOOC[J].现代远程教育研究,2013(5).

[2]李青.MOOC:一种基于连通主义的巨型开放课程模式[J].中国远程教育,2012(3).

[3]2014年慕课学习者调查报告.果壳网[DB/OL].http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mj M5Nzkx MTAz Mg==&mid=201155791&id x=1&sn=99b6eed230ceb7491e1d3b6e78240d1d&scene=1&from=single message&isappinstalled=0#rd,2014-10-16.

[4]宋爽劲.在线教育蓄势待发[J].新经济,2013-7-10.

[5]樊文强.基于关联主义的大规模网络开放课程(MOOC)及其学习支持[J].远程教育杂志,2012(6).

[6]Fini,A.The technological dimension of a massive open online course:The case of the CCK08 course tools[J/OL].The Interna-tional Review of Research in Open and Distance Learning,2009,(5).[2012-03-01].http://www.irrodl.org/index.php/irrodl/article/view/643/1402.

[7]刘天杰.网络教育中的情感缺失与反思[J].哈尔滨学院学报,2006(10).

[8]俞文钊.管理心理学[M].东北财经大学出版社,2012(4).

价值投资的局限性 篇8

1.1 历史成本会计同样导致资产负债表权益减少

在公允价值会计下, 金融工具公允价值变动将会影响到报告实体资产负债表中的权益。而在历史成本下。部分金融工具的减值依然会对报告实体的资本产生冲击, 具有与公允价值会计同样的效果。美国证券交易委员会 (SEC) 的调研有助于该问题的说明, 样本企业的调查数据显示, 2008年前三季度, 对历史成本计价的贷款计提的准备金为1 210亿美元, 使权益减少超过10%, 而2006、2007年两年计提的相应准备金分别导致权益减少3%和5%。这说明历史成本计价的贷款所计提的准备金, 也是影响权益变动的重要渠道之一。

1.2 历史成本会计具有顺周期性 (pro-cyclical)

由于在繁荣时期历史成本会计下的资产增计会产生“隐藏“的储备, 而在危机时期可以使用这些隐藏的储备。因而一般认为历史成本会计具有反周期性。但是, 如果认识到在繁荣时期以历史成本计量金融工具的银行可经由出售资产 (或资产证券化) 途径来实现杠杆率的增加, 对于正确理解历史成本会计所具有的顺周期性是非常重要的。但是这种做法忽视了对于即将到来的危机预警信号, 而这些信号可以促使银行尽早采取适当措施来防范危机。这样在繁荣时期增加杠杆就不仅仅是公允价值会计下的一个问题, 历史成本会计同样具有杠杆增加和去杠杆化所导致的顺周期性。

1.3 历史成本会计具有传染性

按照历史成本估计量资产, 从本质看是把银行与金融工具市场价格隔离, 同时也与其他银行交易价格隔离, 因而也与潜在的负面溢出效应隔离。然而正是出于对银行等报告实体从事所谓的“收益交易”——选择具有未实现收益的金融工具出售, 保留具有未实现损失的资产的担心, 才成为用公允价值会计替代历史成本会计估值金融工具的原因。对于按照摊余成本记账并将持有到期的贷款证券化, 银行具有尽早实现会计收益的激励。在这次危机之前, 证券化的贷款市场具有相当的流动性, 并且给予银行一个从贷款发起中可以确认大量受益的机会。这样, 那些批评公允价值会计以及渴望历史成本会计回归的人, 应当注意贷款的历史成本会计和银行的短期激励, 事实上已经成为证券化大量增加的一个重要因素。这也说明, 即使公允价值存在传染问题, 也并不能说明历史成本会计就能够解决这一问题。

2 大量的研究认为应当完善而非暂停或者废止公允价值会计

SEC的最新研究再次肯定了市值计价的会计方法, 并提出了一些调整建议:应该改进FASBl57号, 而不是暂停使用:不应该暂停使用现行的公允价值和市值规定:应该采取额外措施, 以改进公允价值会计的运用。但是, 建议中并没有解决诸如市值计价对市场主体带来的不当刺激、以及亲周期性 (pro-cyclicality) 等问题。

IMF在《全球金融稳定报告》中认为。围绕公允价值产生的许多争议更多地源于使用公允价值结果的风险管理和投资决策规则, 而不是框架本身。危机中存在着对波动性的担忧和计量方面的困难, 公允价值会计仍旧朝着适当的方向前进, 并需要对公允价值会计进行各种改进。这并不是说其他替代的会计框架, 诸如历史成本会计准则。可以避免这种波动。而是说公允价值会计会对其存在的问题予以承认。但IMF并没有提供更加具体的完善建议。

Christlan Laux和Christian Leuz (2009) 认为。对于公允价值会计的争论主要是由于人们对公允价值会计的理解混乱所导致, 历史成本会计不大可能成为改进措施的选择, 因此, 改革的重点应当完善公允价值会计。John Heaton (2008) 认为可以通过重新定义资本要求, 而不是放弃公允价值会计来解除扭曲的现象。Sue Allon (2009) 认为, 许多的准则制定者和学术研究者认为没有公允价值会计的替代计量和报告模式。即使大多数批评公允价值的人。也没有自动得出历史成本会计是公允价值会计的替代。

3 公允价值会计的改进建议

3.1 提升估值技术的可靠性

3.1.1 为估值的合理判断提供可操作的指南

当市场价格不再反映金融工具的基础价值时, 提升估值可靠性的合理方法是偏离 (或者不再盯住) 当时的市场价格, 美国公认会计准则与国际财务准则均允许这种偏离。但是现实中这种有助于防止危机进一步恶化的偏离并没有发挥政策制定者所期望的作用。主要原因在于, 对于这种偏离没有针对性的操作指南, 以及由此引发对诉讼风险的回避所引致的僵硬地遵循规则行为。因此应当在以下领域制定有助于理性判断和避免诉讼风险的指南和合理的实务操作规程:如何确定不活跃的市场, 如何决定一项交易或者一组交易是被迫的或者低价的交易, 如何估计信用风险变动对金融工具的影响, 如何确定所使用的价值是市场参与者使用的假设而不是个别主体所用的假设等等。

可供操作的指南, 也有助于避免金融机构之间的传染。

3.1.2 使用独立第三方的一致定价服务

一致定价服务往往由独立经纪人和机构, 为复杂或缺乏流动性的金融工具提供报价。其定价基础是基于自身相关工具的销售价格, 以及对它们的估计进行市场测试之后提出。通过这一方法, 缺乏流动性的产品能够获得二级市场价格。这就有可能对衰退时期估价的不确定性和过低的估值加以限制。

3.1.3 区分金融工具的信用受损和流动性受损

Sue Allon (2009) 认为, 对于标准作一些改进, 公允价值会计可以继续保留, 同时, 也可以消除导致市场混乱和大金融机构倒闭的结果。关键是给予机构以更大的灵活性, 这样大金融公司有能力去区分两种类型的工具:信用受损 (im-paired Credit) 的工具和流动性受损 (liquidity Credit) 的工具。实务中, 对这两类工具加以区分是很容易的, 特别是对于训练有素的分析家更是如此。金融公司也可以雇用独立的第三方专家去决定上述分类。对于信用受损金融工具 (定义为超过10%的基础资产违约) , 当前的盯市制会计准则可以继续实施, 这是恰当的。因为表现不好的金融工具应当披露给投资者。对于流动性受到损害的金融工具 (被定义为基础资产违约小于10%) 盯市制的会计制度将不被使用。代替它的是金融工具将保留在资产持有人的资产负债表上, 并且以面值方式标明。这里选择10%的违约作为标准, 是因为它代表了次级抵押贷款被证券化时所假定的违约率。

通过允许金融机构区分上述两类金融工具, 这些新标准将有助于阻止死亡螺旋问题发生。死亡螺旋迫使许多大银行和对冲基金在流动性缺乏的市场上按照较低的价格出售它们的资产。

摘要：由金融危机所引发的支持和反对公允价值会计的激烈争论, 已经对公允价值会计的未来发展以及意在将公允价值会计推广到其他领域的进程带来了挑战作为公共产品的会计制度提供的会计信息是非中性的, 因此, 也带来了非中性的预料不到的结果, 由于历史成本会计的缺陷, 它不可能成为公允价值会计的替代, 因此, 可以通过完善现行会计制度、并配合其他方法来减少公允价值会计制度所带来的问题, 主要包括以下措施:提升估值技术的可靠性, 建立逆周期的准备金制度, 解决准则执行中存在的诸如部分准则过于复杂、针对性披露较少、面临的诉讼风险等问题此外, 正确区分财务报告资本和监管资本有助于认知公允价值会计作用。

关键词：公允价值,顺周期性,估值技术,准备金制度

参考文献