股票收益率统计论文

股票收益率统计论文（精选6篇）

篇1：股票收益率统计论文

关键词：股票收益率；GARCH模型；统计检验

在风险管理中，我们往往关注的就是资产收益率的分布。许多实证研究表明，金融资产收益率分布表现出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列还具有条件异方差性、波动聚集性等特点。选择合适的统计模型对金融资产收益率分布进行描述显得尤为重要。数据选取

本文实证分析的数据选取上海股市综合指数(简称上证综指)每日收盘指数。考虑到我国于1996年12月16日开始实行涨跌停板限价交易，即除上市首日以外，股票、基金类证券在一个交易日的交易价格相对上一个交易日收市价格的涨跌幅不得超过10%，本文把数据分析时段选择为：1996.12.16-2007.05.18，共2510组有效数据。数据来源为CCER中国经济金融数据库。数据分析采用软件为Eviews5.1。通过对原始序列的自然对数变换，得到上证综指收益率序列，有2509个数据，记为RSH。基本统计分析

2.1 序列的基本统计量

对称分布的偏度应为等于0，而上证综指收益率的偏度为负值，说明该序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出现正值的概率小于收益率出现负值的概率。另外，已知正态分布的峰度等于3，而上证综指收益率的峰度是8.919924，远大于3，这表明RSH序列不服从正态分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2 序列的自相关性

采用Ljung-Box Q统计量检验上证综指收益率序列的自相关性。原假设为序列不存在阶自相关。根据上证综指收益率的10阶滞后期的Q统计值及其相应概率值可知，上证综指收益率的相关性并不显著。

2.3 序列的平稳性和正态性

为了避免伪回归现象的发生，在建立回归模型之前须对收益率序列进行平稳性检验。采用ADF方法检验RSH序列的平稳性，其检验统计值为-51.7733，远小于MacKinnon的1％临界值，认为上证综指收益率序列不存在单位根，是显著平稳的。这就避免了非平稳性带来的许多缺陷。上证综指收益率序列的D.W.值为1.9705，非常接近于2，表明其残差序列不存在序列相关。

本文使用Jarque-Bera方法对RSH序列其进行正态性检验，检验统计值为3682.735(p=0.000)，概率值足够小以至于必须怀疑原假设的正确性。这也就说明，用正态分布对中国股市收益率的波动性进行描述是不正确的。

2.4 ARCH效应检验

大量的实证分析表明，大多数金融资产收益率序列的条件方差具有时变性，即ARCH效应。利用ARCH-LM方法检验残差序列中是否存在ARCH效应。选择滞后阶数为5阶，检验统计值为28.92598(p=0.000)，表明残差存在显著的ARCH效应，至少存在5阶的ARCH效应。这就意味着必须估计很多个参数，而这却是很难精确的做到。在这种情况下，可以用一个低阶的GARCH模型代替，以减少待估参数的个数。分布模型的确定

金融时间序列的分布往往具有比正态分布更宽的尾部。为了更精确地描述这些时间序列分布的尾部特征，本文分别运用GARCH-Normal、GARCH-t和GARCH-GED模型拟合样本数据。

较之其它模型，GARCH-t(1,1)模型的对数似然值有所增加，同时AIC和SC值都变小，这说明GARCH-t(1,1)模型对上证综指收益率序列波动的刻画能力要强于其它模型。对模型中的未知参数进行极大似然估计，得出GARCH-t(1,1)模型为：

均值方程为：RSH=0.0399(1.7435)

方差方程为：2t=0.1137+0.1331×2t-1+0.8261×2t-1

(4.5005*)(6.6345*)(10.3761*)

在方差方程中，ARCH项和GARCH项的系数都是显著的，且两项系数之和为0.9592，小于1，满足参数约束条件。另外，系数之和非常接近于1，表明收益率序列的条件方差所受的冲击是持久的，这对所有的未来预测都有重要作用。分布模型的检验

模型建立的好坏首先要检验其是否有效的消除原序列的异方差性。另外，基于收益率序列概率积分变换的检验方法，可以检验序列分布与理论分布的拟合情况。对原序列做概率积分变换，然后检验变换后的序列是否服从i.i.d.（ol）均匀分布。一般地对变换后的序列进行BDS检验，以判断其是否是独立同分布。而运用Kolmogorov-Smirnov(K-S)检验则可以检验变换后的序列是否服从均匀分布。4.1 残差序列的ARCH-LM检验

对新方程产生的残差序列{εx}进行ARCH-LM检验，以观察是否还存在ARCH效应。选择滞后阶数为1阶，ARCH-LM检验统计值为0.629764(p=0.426)。伴随概率显著不为0，即接受原假设，认为残差序列{εx}不存在ARCH效应。这说明，用GARCH-t(1,1)模型拟合样本数据可以消除序列的异方差效应。

残差εxt的分布为vxσ2xt(vx-2)εxt|It-1~t(vx)，根据残差序列的数值，变换为vxσ2xt(vx-2)εxt序列，并按照自由度为vx=4.6528的t分布函数，对其进行概率积分变换，得到新序列记为{ut}。新序列{ut}在理论上应是独立同分布序列，且服从(0,1)的均匀分布。因此，本文通过BDS检验、K-S检验对新序列{ut}的分布进行检验。

4.2 BDS检验

BDS检验的原假设是序列为独立同分布的随机变量。根据表中的概率值可知，在显著性水平α=0.05下，认为新序列{ut}为独立同分布的变量。

4.3 K-S检验

对新序列{ut}进行K-S检验，其检验统计值为0.0175(p=0.4245)，这表明，用新序列{ut}服从独立同分布的(0,1)均匀分布。这也说明了GARCH-t(1,1)模型可以较好的拟合上证综指收益率序列的分布。结论

本文对上证综指对对数收益率序列的分布模型进行了实证研究。在现实生活中，金融收益序列分布不仅呈现出偏斜、尖峰、厚尾等特征，还具有异方差的特性，本文首先通过大量的统计检验方法验证了金融时间序列的各项特性。GARCH模型比ARCH模型有更快的滞后收敛性，从而大大减少了参数的个数，提高了参数估计的准确性。在运用正态分布假设的GARCH模型来描述金融收益序列的条件分布时，正态分布假设常常被拒绝，人们用一些具有尖峰、厚尾特性的分布，如t分布、GED分布来替代正态分布假设，从而得到一系列GARCH模型的扩展形式，如GARCH-t模型、GARCH-GED模型等。本文依据严密的统计分析方法选择了GARCH-t(1,1)模型描述上证综指对数收益率序列的分布。最后，根据各项模型检验结果说明，用GARCH-t(1,1)模型描述上证综指收益率序列是有充分理由的。

篇2：股票收益率统计论文

股票收益率计算公式-股票收益率怎么算?

什么是股票收益率

股票收益率指投资于股票所获得的收益总额与原始投资额的比率。股票得到投资者的青睐，是因为购买股票所带来的收益。股票的绝对收益率就是股息，相对收益就是股票收益率。

股票收益率=收益额/原始投资额

其中：收益额=收回投资额+全部股利-(原始投资额+全部佣金+税款)。

当股票未出卖时，收益额即为股利。

衡量股票投资收益水平的指标主要有股利收益率、持有期收益率和拆股后持有期收益率等。

1、股利收益率

股利收益率，又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比率其计算公式为：

该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。

2、持有期收益率

持有期收益率指投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价之和与股票买入价的比率。其计算公式为：

股票没有到期日，投资者持有股票的时间短则几天，长则数年，持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重。持有期收益率是投资者最关心的指标，但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率作比较，须注意时间的可比性，即要将持有期收益率转化为年率。

3、持有期回收率

持有期回收率是指投资者持有股票期间的现金股利收入与股票卖出价之和与股票买入价的比率。该指标主要反映投资回收情况，如果投资者买入股票后股价下跌或是操作不当，均有可能出现股票卖出价低于买入价，甚至出现持有期收益率为负值的情况，此时，持有期回收率可作为持有期收益率的补充指标，计算投资本金的回收比率。其计算公式为：

4、拆股后的持有期收益率

篇3：股票收益率统计论文

在对很多经济时间序列进行分析时, 传统的经济计量方法要求序列服从一系列的经典假设, 然后建立ARMA模型。但在现实的经济生活中, 有很多时间序列并不服从于这些假设, 如金融时间序列中的股票价格、通货膨胀率、利率以及收益率等。异方差性是很多金融时间序列固有的特点, 它们不服从同方差的假设, 方差表现出集聚性和波动性的特点。因此利用传统的模型对这类事件序列进行建模并由此而进行统计推断往往会产生严重的错误。针对上述不足, Engle于1982年在研究通货膨胀时首先提出ARCH模型, 为解决这类问题提供了新的思路。1986年Bollerslev在Engle基础上对异方差的表现形式进行了直接的线性扩展, 形成了更为广泛的GARCH模型。随后又有一些经济学家对上述模型进行了扩展和完善, 形成如GARCH-M模型、IGARCH模型, EGARCH模型等, 最终形成了一个所谓的GARCH模型族。之前大多文章是运用ARCH族模型中的一个或几个少数的模型进行分析描述。本文试图利用ARCH族模型分别对张江高科股票日收益率的波动性特征进行分析验证。先简单介绍ARCH族模型及其扩展形式;然后检验张江高科股票日收益率的ARCH性质, 建立各种模型, 估计模型的参数;最后利用模型对股票收益率进行定性分析。

二、研究方法

本文实证方法主要基于ARCH族模型展开。ARCH模型又称之为条件异方差模型, 最初由统计学家Engle (1982) 提出。1986年Bollerslev进一步提出了广义自回归条件异方差GARCH模型, 此后一些扩展的ARCH模型也相继提出, 如ARCH-M模型、EGARCH模型等, 这些模型都被广泛地应用于金融时间序列的分析。

(一) ARCH模型

ARCH模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的, 且说明这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构。有如下形式:

式 (1) 中, vt独立同分布且E (Vt) =0, D (Vt) =1;α0>0, αi≥0 (i=1, 2, …, q) , 且

如果序列满足以上三个方程, 则称序列服从P阶的ARCH过程, 记为t:ARCH (P) 。后来的研究发现, 方差并不仅仅决定于残差的平方和, 还有可能决定于其自身前几期的值。

(二) GARCH模型

GARCH模型是ARCH族模型中一种带异方差的时间序列建模方法。一个形式简单而且应用广泛的具有其他复杂模型的主要特征的模型是GARCFH (1, 1) 模型, 该模型假定方差仅依赖于被解释变量的过去值。其有如下形式:

式 (2) 中, vt独立同分布, E (vt) =0, D (vt) =1;α0>0, αi≥0 (i=1, 2, …, q) , 且θj≥0。

(三) ARCH-M (p, q) 模型

ARCH-M模型适合于描述那些期望回报与期望风险密切相关的金融资产。

其有如下形式:

式 (3) 中, vt独立同分布, E (vt) =0, D (vt) =1;α0>0, αi≥0 (i=1, 2, …, q) , 且θj≥0。

(四) TARCH模型

TARCH模型最先由Zakoian (1990) 提出, 其有如下形式:

其中, dt是一个名义变量,

由于引入dt, 股价上涨信息 (εt>0) 和下跌信息 (εt<0) 对条件方差的作用效果不同, 上涨时φε2t-1dt-1=0, 其影响可用系数代表, 下跌时为。若φ≠0, 则说明信息作用是非对称的, 而当φ>0时, 认为存在“杠杆效应”。

(五) EGARCH模型

EGARCH模型, 即指数GARCH模型, 有Nelson在1991年提出。其有如下形式:

模型中条件方差采用了自然对数的形式, 意味着ht非负杠杆效应是指数型的。若φ≠0, 说明信息作用非对称。当φ<0时“杠杆效应”显著。

(六) 幂ARCH模型

幂ARCH模型对GARCH模型作了进一步的扩展, 对标准差的幂次进行模拟, 这个幂并不是事先给定, 而是通过模型自身来决定。其具有如下形式:

式中, δ>0;|φi|≤1对于i=1, 2, …, r, |φi|=0对于所有的i>k, 1≤k≤p。如果对于所有的i, φi=0, 则模型是对称的;如果φi≠0, 则模型是非对称的。当δ=2, φi=0 (对于所有的i) 时, 则幂ARCH模型就是GARCH模型。

三、基于张江高科股票日收益率的实证分析

(一) 数据处理和描述

在分析张江高科股票日收益率时, 一般将日收益率Rt为:Rt=log (Pt) -log (Pt-1) , 其中Pt为张江高科股票每日收盘价, 日收益率是对每日对数收盘价的一阶差分。本文选取张江高科股票2005年1月10日至2010年5月31日时间段的每日收盘价作为样本数据, 经过计算之后共有1269个数, 如表1所示。 (数据来源:大智慧软件)

Á表1是对日收益率的基本统计量的描述, 从序列的偏度 (如图1所示) 可以看出分布呈现出负偏态, 左拖尾的情况, 而从峰度值来看, 分布呈现出明显的尖峰厚尾特征, JB值的检验结果说明张江高科股票日收益率和传统研究结果一样, 为非正态分布。

从图2可以看出, 分布呈现中间高, 两边低的特点。该股票日收益率分布呈现高峰厚尾的特点, 并且左右不对称。

(二) ARCH效应检验

要用ARCH族模型分析时间序列数据, 首先需要检验时间序列是否存在条件异方差性质。检验方法有两种:ARCH—LM检验, 又称拉格朗日乘数检验和残差平方相关图检验。本文采用ARCH—LM检验法则, 首先建立一个辅助方程:

为残差平方和序列, 通过这个回归构造两个统计量, 来检验ARCH效应是否存在。检验结果如表2所示:

表2中检验的统计量的伴随概率P<0.05, 拒绝残差序列不存在ARCH效应的原假设, 说明张江高科股票日收益率存在着ARCH效应。

(三) ARCH族模型建立与分析

根据AIC和SC越小, Log likelihood值越大模型的拟合度越优的原则, 对ARCH族模型的结果进行对比, 如表3所示。

通过对比可知, 六种模型的AIC, SC值相差很少, 数值较小的为PARCH模型和EGARCH模型, Log likelihood数值最大的为PARCH模型, 综合可知, 这六种模型中PARCH模型拟合度最优。

运用最大似然法对PARCH模型进行参数估计及检验, 可以得到其表达式为:

对模型回归方程式的残差进行ARCH-LM检验, x2检验阶数q=1, 2, …, 10时均表明该模型不在具有ARCH效应, 说明该模型具有较好的拟合度。通过PARCH模型结果的分析发现在样本的时间区间内某一冲击对条件方差的冲击影响是持续的。这表明张江高科股票的日收益率一旦受到冲击而出现异常波动, 在短期内难以消除, 波动持续时间较长。

四、结论

根据建立的ARCH族模型, 可以分析张江高科股票具有同一般股票市场的三个方面特征:波动集群性、波动的持续性和杠杆效应。张江高科股票日收益率序列表现出明显的非正态性和波动集群性特征, 具有显著的ARCH现象, 波动随时间变化而变化, 在较大幅度的波动会紧跟着较大的波动, 较小的波动会紧跟着的较小波动, 说明投资尚不成熟。张江高科股票日收益率一旦受到冲击而出现异常波动, 在短期内难以消除, 波动持续时间较长。张江高科股票风险与收益呈正相关且收益率存在信息冲击曲线的非对称特征, 利空消息比同样的利好消息对其收益率的波动性影响大。张江高科股票日收益率的长期参数将缓慢的收敛于稳定状态, 而短期内存在非对称特征。

通过对ARCH族模型中各个模型之间的比较研究, 可以发现, GARCH和GARCH模型在考察信息曲线的对称性和是否存在“杠杆效应”方面要优于TARCH模型, PARCH和 (Component) ARCH模型可以说明股票日收益率在长期和短期中是否存在稳定状态。选取多个ARCH模型拟合效果的对比分析, 并选取一系列指标来评价模型拟合效果的研究思路, 尽管可能存在一定的局限性, 但为如何对股票日收益选择较为优良模型分析其特征提供了一种比较合理和有效的方法。

参考文献

篇4：股票收益率统计论文

1月1日-2001年6月14日和2001年6月15日-2007年5月30日），并对它们的收益率波动特征平稳性检验和ARCH效应检验。研究结果为第一个时间窗口内上证指数存在明显的ARCH 特征，第二个时间窗口存在较弱的ARCH特征；分析结果表明投资者行为非理性是ARCH效应的产生一个原因，尤其是机构投资者的非理性套利能使收益率序列产生较强的ARCH效应。

【关键词】单位根检验 ARCH模型 GARCHEG模型 EGARCH模型

一、文献综述

国内外运用ARCH族模型对金融时间序列的研究已经得到了数不胜数的成果。Engle和Mustafa（1992）对单个股票收益率序列的研究证实了ARCH效应是显著的。有关条件均值与条件方差的关系，French Nchwert和Stambaugh（1987），Glosten，Jagaannathan和Rumkle（1992）的研究结果认为两者是负相关的，且是统计显著，1993年他们用EGARCH-M模型对纽约股市的股价指数月度收益进行实证分析，结果也表明存在杠杆效应：负残差往往引起方差的增长，而正残差则导致方差的减少。

在对国内股市的研究中：张思奇（2002）运用ARMA-ARCH-M11模型对1992年1月2日到1998年6月3日的上证综指成分股进行实证研究，结果表明，我国股市的有效程度已经得到明显提高，市场已具备某些弱势有效市场特征；吴齐华等（2001）从持股集中度的角度探讨了实力投资者对股票收益率的ARCH效应的影响，他们采用单因素模型，将所选样本的市场收益率作为因变量，将持股集中度变化额作为自变量，考察持股集中度变化对股票的市场收益率的影响程度。研究结果表明，市场中实力投资者在操作中很大程度上已经具有理性投资的概念，但中小投资者仍因实力投资者的买卖遭受损失。他们认为，导致我国股票市场剧烈波动的主要原因在于政策干预、投机资金的干扰以及上市公司的结构不合理。

二、样本的选取

在我国证券市场发展的十五年时间中，经历多次重大变革，每一次变革都会对股市产生巨大影响，其中关于股市交易制度的变革对股市的运行造成了深层次和长远的影响，能从根本上改变价格的生成机制，回顾关于交易制度的变革，主要有两个：一个是关于“涨跌幅”的规定，“涨跌幅”限制从1990年12月19日上证指数开始发布之日起经历了数次变动，至1992年5月21日正式取消，最后于1996年12月16日再次改为上下10％并延续至今；二是交割时间的变革，在1995年1月1日之前我国股市实行T+0交割，之后则开始实行T+1的交割时间。综合看来，1996年7月1日的涨跌幅限制对以后收益率的波动特性起到了比较大的约束作用。

本文的研究对象为上证指数日收益率，研究的主要目的是检验上海股票市场收益率时间序列的ARCH效应，并比较上证指数日收益率在1997年1月1日-2007年5月30日之间两个不同时间段的ARCH特征，然后对此进行解释。具体的两个样本时间段为1997年1月1日-2001年6月14日（下文称为样本A）和2001年6月15日-2007年5月30日（下文称为样本B），其中2001年6月14日上证指数达到历史最高点，此后经历了长达4年多的下跌走势，而2005年6月为我国股市另一次重要变革股权分置改革在试点后全面实施的时间，此后在股改效应的作用下，价格出现了非常规波动。而在2007年5月30又出现一次下跌，至今股市波动仍然强烈。

三、ARCH模型的实证分析

1、单位根检验

虽然在金融时间序列中，收益率序列大多是平稳的，但为了使后面的研究建立在一个正确的前提之下，还是有必要对收益率的时间序列进行平稳性检验。在检验序列平稳性的方法中，单位根检验是使用最多的一种方法。因此本文对上证指数日收益率进行ADF单位根检验。样本A的检验结果的t值为-35.60790，远小于1％水平下的临界值，因此拒绝存在单位根的原假设，即样本A中的上证指数日收益率序列不存在单位根。同理，对2001年6月15日-2007年5月30日的上证指数日收益率序列做同样的检验，结果显示样本B的上证指数日收益率序列同样不存在单位根。因此，可以认为在样本时间段内上证指数日收益率是平稳的。

2、简单回归模型的估计

经过在Eviews6.0软件中的反复测试，针对两个样本区间分别得到如下回归模型：

（1）样本A的主体回归方程

Rt=0.097694Rt-15+0.091370Rt-34

（3.576837）（3.248304）

（2）样本B的主体回归方程

Rt=-0.084682Rt-21-0.076429Rt-27

（-2.456715）（-2.267994）

3、残差序列的ARCH效应检验与估计

（1）对上式样本A估计模型的残差进行LM检验，可得如下结果：首先对残差序列进行ARCH（1）检验，检验的LM统计量为28.145642，以相当高的概率拒绝原假设，即在该主体模型下的残差序列存在很强的ARCH效应。继续对残差序列进行ARCH（2）检验，从LM统计量看，ARCH（2）的检验功效较ARCH（1）更强，表明如果用ARCH（2）来对残差序列进行拟合效果会更好。事实上，进行高阶（q>8）ARCH效应仍然非常明显，因此，可以考虑使用GARCH（p，q）模型来拟合。

经过多次测试，在反复比较拟合的AIC、SIC准则以及残差独立性后，我们分别选择了GARCH（1，1）和EGARCH（1，1）作为残差序列的拟合模型，其具体估计式如下：GARCH(1，1)估计结果：

Rt=0.048709Rt-15+0.091064Rt-34+ut

ht=6.97*10-6+0.069806Rt-34+ut

EGARCH(1，1)估计结果：

Rt=0.049141Rt-15+0.069806Rt-34+ut

继续对上述GARCH（1，1）和EGARCH（1，1）的回归残差项进行异方差检验，结果表明无异方差存在。因此模型是合适的。从对EGARCH（1，1）模型来看，?酌其参数值为负，表明在样本一期间上海证券市场存在杠杆效应，即一个利空消息的输入对收益的影响大于利好消息输入对收益的影响。

（2）利用对上式样本A估计模型的步骤与方法，同样可以得到经过多次测试，在反复比较拟合的AIC、SIC准则以及残差独立性后，分别选择GARCH（1，2）和EGARCH（1，1）作为残差序列的拟合模型，但是由于GARCH（1，2）模型中回归项系数有非负性约束，因此估计结果将是无效的。为此，我们选择EGARCH（1，1）模型对样本B序列进行回归，估计结果如下：

Rt=-0.069745Rt-21-0.053768Rt-27+ut

继续对EGARCH（1，1）模型的回归残差进行异方差检验，结果表明不存在异方差，因此模型适用。同时注意到，因此和样本A时间窗口一致，在样本B窗口内同样存在杠杆效应，而且，从?酌的绝对值和显著性来看，样本B的杠杆效应更为强烈。因为在样本A时间窗口内，市场总体是上升趋势，利空消息虽然会加大收益率的波动，但相比在样本B时间窗口内，其杠杆效应明显不如第二阶段强烈。这是因为市场处于熊市阶段，多数投资者对利好消息持保守态度，而一旦出现利空消息，则会急于抛售手中的股票引起价格波动加剧。

四、实证分析结果

从实证结果可以看出，在第一个样本1997年1月1日-2001年6月14日内，模型残差序列的一阶自回归系数达到了0.82，具有较强的记忆性，也即表明一旦收益率发生较大波动，则这种强波动会持续相当长的时间，这与当时的市场非常很吻合。从第二个样本期2001年6月15日-2007年5月30日看，由于使用了EGARCH模型，其系数是对数自回归系数，因此我们无法和第一个样本期的自回归系数进行横向比较，但考虑到进行ARCH检验时的检验功效及EGARCH模型的截距项显著为负，因此笔者认为第二样本期的ARCH效应不如第一样本期强烈。具体分析，主要有两个方面的原因造成了这种现象。

1、投资者结构

非理性投资者在市场中的存在是形成ARCH过程的主要原因。其中又以市场上实力投资者的非理性交易风格对波动特征的影响最大。而一般的非理性投资者由于分布的随机性，相互间会抵消一部分作用，因此对市场的影响力相对较小，但由于其人数众多，仍然会使收益率序列产生弱ARCH效应。从市场真实情况看，在第一样本期内的大部分时间国内证券市场的实力投资者为一些私募基金和证券公司，他们的选股理念即是“概念炒作”、操作风格即为“坐庄股票”，然后强烈拉升或杀跌，诱导一般投资者“追涨杀跌”，因此在样本一期间内上证指数收益率呈强记忆的ARCH过程。而在第二样本期内，国内证券市场的主力机构变为公募基金，由于对单只基金持股上限的规定，以及公募基金倡导的价值投资理念，使市场有回归理性和价值的趋势，虽然市场上仍存在非理性的机构投资者，但其总体实力明显下降，因此在该段时期内，上证指数收益率序列的ARCH过程强度有所下降，市场波动性开始减弱。

2、市场规模

关于市场规模对收益率的影响我们认为可以从下面两个角度进行考虑：一是当市场规模小的时候，股票个数和交易者人数都比较少，因此投资者容易形成某种共识，个股的大幅度波动很容易引起投资者的跟风，使市场对输入的信号形成一种正反馈的放大机制从而放大了收益率的波动性；二是小规模的市场更容易被有资金实力的投资者操控，即所谓的“坐庄”现象，这类投资者通过拉升股票或打压股票来引发一般投资者的“贪婪”或“恐惧”心理，造成他们非理性的“追涨杀跌”交易行为，在表现结果上即为股票价格无理性的大幅波动。这也旁证了当时市场的无效性。

【参考文献】

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[5]李子奈、叶阿忠：高等计量经济学[M]，清华大学出版社，2000.

[6]史代敏：中国股票市场波动与效率研究[M]，西南财经大学出版社，2002.

篇5：股票收益权转让合同

(一)乙方签署和履行本合同以及其他相关系列合同不会损害任何他方利益，也不会有任何第三方提出涉及本合同及其他相关系列合同的任何权利主张或异议。

第十条 费用负担

甲乙双方一致约定本合同项下股票收益权转让的相关费用(含公证费)由甲方承担。

第十一条 违约责任

(一)除非本合同另有规定，任何一方违反本合同中约定的义务，违反本合同项下陈述、保证和承诺，均构成违约，应承担违约责任。给对方造成损失的，应予赔偿。

(二)甲方违约，或乙方有证据认为发生足以影响甲方履行股票收益权回购义务的情形，经乙方书面通知在宽限期内仍未改正的，宽限期到期后乙方有权宣布甲方的回购义务立即到期，要求甲方立即按照本合同约定履行回购义务，行使相关法律规定和本合同约定的其他权利。因乙方违约在先的除外。

(三)如果甲方不按照本合同的约定履行回购义务、支付回购价款，每延迟一日，甲方应按照延迟支付的回购价款的万分之五向乙方支付违约金。

(四)本合同生效后，乙方不得违约将本合同项下的股票收益权转让给任何第三方。

第十二条 适用法律和争议解决

(一)本合同的订立、效力、解释、履行及争议的解决均适用中华人民共和国法律。

(二)凡由本合同引起的或与本合同有关的争议和纠纷，甲乙双方应先协商解决;不能协商或协商不能达成一致的，在乙方住所地有管辖权的法院以诉讼方式解决。

第十三条 合同的生效及有效期

(一)本合同经甲、乙双方的法定代表人或授权代表签字或盖章并加盖公章后成立并生效。

(二)本合同的有效期为自本合同生效后至甲方支付完股票收益权的回购款及利息、违约金、损害赔偿金、质物保管费用以及实现债权与质权的费用等所有甲方应付费用为止。

第十四条 合同的公证

(一)乙方、甲方共同确认：根据有关法律规定，双方已经对强制执行公证的含义、内容、程序、效力等完全明确了解。经慎重考虑决定，自本合同订立后3个工作日内，乙方、甲方自愿向【 】公证处办理本合同公证并赋予强制执行效力。

(二)甲乙双方保证：如一方按照本合同约定的联系方式等发生变更时，及时将变更通知送达至另一方及【 】公证处承办公证员并取得回执。否则，双方因业务需要按照本合同所约定的联系地址采用特快专递对其送达有关

文件并按照本合同所约定的联系电话通知联系人时，自文件发出之日起三个工作日，视为另一方已履行了送达义务。在此情况下，被通知方自愿放弃对通知方所负通知义务的抗辩权。

【 】公证处地址：

邮编：

电话：

承办公证员：

(三)乙方、甲方共同确认：如甲方不能按照本合同的约定按期履行其回购义务，乙方将向甲方送达[微软用户1] 《履行应偿债务通知书》。如甲方在《履行应偿债务通知书》约定的宽限期满时仍未能履行主合同项下义务时或提出抗辩，则：乙方可直接向【 】公证处申请强制执行证书，然后向有管辖权的人民法院申请执行质押标的，而无须经过诉讼程序，同时，甲方放弃对乙方申请强制执行的抗辩权。

(四)在乙方给予甲方宽限期内，甲方仍未向【 】公证处积极举证对乙方债权进行抗辩，或虽积极举证但不足以对抗乙方的债权，或未与乙方达成任何展期协议，则视为甲方对《履行应偿债务通知书》所主张的应偿还债务无疑义，甲方不履行或不完全履行的事实确有发生并且数额如乙方所主张。在此情况下，甲方同意【 】公证处根据乙方单方面提供的证明确认的应履行债务的数额先行执行。执行完毕后，如果甲方发现实际实行数额与事实不符，甲方可以就关于该数额的异议向法院提起诉讼。

乙方、甲方关于强制执行的约定优先于本合同第十三条第2款执行。

第十五条 联系方式

本合同各方当事人的联系方式如下：

(一)甲方由下述人员作为联系人

联 系人：

联系地址：

邮政编码：

联系电话：

传 真：

(二)乙方的联系人为

联系人：

联系地址：

邮政编码：

联系电话：

传真：

第十六条 特别约定

(一)本合同生效后，乙方有权了解甲方经营管理、财务活动、重大交易协议等情况，但不干涉甲方的正常经营管理活动，甲方有义务予以积极配合。

(二)本合同生效后，甲方为第三方提供任何形式的担保的，应于签署担保文件后2个工作日内将担保文件及相关文件报送乙方备案;乙方认为甲方为第三方提供担保的行为对甲方履行本合同项下的义务具有重大不利影响的，有权要求甲方就如何补救做出书面说明。

(三)本合同生效后，甲方发生下列情形之一的，应在发生该情形之日起2个日内书面通知乙方，书面通知中还应详细列明对其已构成的或可能构成的影响以及已采取或计划采取何等补救措施，补救的期限和预期效果：

1.经营状况严重恶化;

2.丧失商业信誉;

3.发生任何影响或可能影响甲方利益的纠纷、重大诉讼或仲裁案件;

4.发生任何可能会严重不利于甲方业务、资本及财产状况的事件;

5.其他对甲方履行本合同项下的义务产生重大不利影响的事项。

(四)如果由于甲方的原因导致标的股票以及派生股票全部或部分被有关部门冻结或者出现其他限制情形，甲方应当于标的股票和派生股票被司法冻结或出现相关限制情形的当日通知乙方。

(五)乙方根据本条第(二)款约定要求甲方做出书面说明之日起2个工作日内未收到甲方的书面说明、通知，或在发生本条第(三)款中所列情形2个工作日内未收到甲方的书面说明、通知，或者乙方认为书面说明、通知中列明的补救措施不足以保证甲方履行本合同规定义务的，即视为甲方发生违约，乙方有权要求甲方根据本合同规定承担违约责任。

第十七条 其他约定

(一)本合同的修改采取书面形式，应明确提及本合同，由合同各方签字后方可生效;如有未尽事宜，合同各方可以签署补充协议，补充协议与本合同具有同等法律效力。

(二)如果本合同的任何条款因任何原因无效，该条款的无效不影响本合同其他条款有效性的，则各方应当继续履行本合同其他条款。

(三)本合同项下的各标题仅为行文方便而设，不用于解释本合同。

(四)本合同正本一式陆份，相关各方各执两份，其余各份作为相关报批之用，每份合同具有同等法律效力。

在签署本合同时，各当事人对合同的所有条款已经阅悉，均无异议，并对当事人之间的法律关系、有关权利、义务和责任的条款的法律含义有准确无误的理解。

甲方(盖章)：

法定代表人(授权代理人)：

月 日签署

乙方(盖章)：

法定代表人(授权代理人)：

20 月 日签署

股票收益权转让合同范文篇二

甲方： 公司

法定代表人：

法定地址或住所：

乙方：

法定代表人：

法定地址或住所：

鉴于：

甲方拟参与**股份有限公司于 年进行的XXXX限售法人股转让，认购**股份有限公司XXXX限售法人股转让股票 万股。

甲方与乙方经协商一致，若甲方成功认购**股份有限公司XXXX限售法人股转让股票 万股，则甲方向乙方转让其中的 万股**股份有限公司股权(以下简称“标的股权”)对应的股权收益权，双方达成以下协议：

1.转让标的

1、本合同的转让标的为甲方成功认购的标的股权对应的的股权收益权。若甲方未能认购成功，则参照本合同第四条处理。

2、转让期限内，乙方享有的标的股权的股权收益权范围包括：

1.依本合同第六条的约定享有标的股权产生的股息、红利等的权利;

2.若公司依法解散，则享有公司解散清算后标的股权所对应的剩余财产的权利;

3.若甲方根据法律、行政法规的规定、司法机关的裁决或经乙方书面同意，依法对外转让或以其他方式处臵标的股权，依本合同第六条的约定享有处臵标的股权所获得的全部收益的权利。

3、标的股权因送股、公积金转增、拆分股权等而形成的派生权利亦归入标的股权的股权，乙方同样根据本条第2款的约定享有该等股权的股权收益权。

4、转让期间若标的股权发生配股的，有关配股资金、收益等事宜由甲方和乙方另行协商约定。

5、在转让期间，转让人与受让人签署《股权质押协议》并将所转让的标的股权按照法律法规的要求质押于受让人名下。

2.转让价款

标的股权的股权收益权转让价款为人民币 元整。

3.标的股权的股权收益权人

乙方在受让标的股权的股权收益权后，成为标的股权的股权收益权人。

4.定金、转让价款的支付方式

乙方应于本合同签订之日起三个工作日内向甲方支付股权收益权转让价款的全额定金 元。

若甲方成功认购**股份有限公司XXXX限售法人股转让股票 万股，则该定金自动转化为转让价款，乙方自甲方成功认购**股份有限公司XXXX限售法人股转让股票之日起享有标的股权的股权收益权。该日即为股权收益权转让生效之日。

若甲方未能认购**股份有限公司XXXX限售法人股转让股票，则甲方应于 年 月 日退还乙方全额定金 元，并向乙方支付按年化 %计算的资金利息。

定金应支付至甲方如下账号：

账户名称： ;

银行帐号： ;

开户银行： ;

篇6：我国股票市场的风险与收益分析

关键词：股票；收益；风险

一、我国股票市场收益与风险的分析

1、股票市场的收益

股票市场的收益问题是一个古老的话题。仅靠期望收益与成本的比较分析，无济于事。由于市场中不确定性因素的影响，在很多情况下，期望收益远大于成本，投资的最终收益还是不能实现。这里我们主要讨论应得收益率来分析股票市场的收益。分析投资者的应得收益率时，先应该考察真实收益率、预期通货膨胀率以及风险。投资者放弃了当前消费而投资，应该得到相应的补偿，即将来得到的货币总量的实际购买力要比当前投资的货币和实际购买力有所增加。在没有通货膨胀和任何其他投资风险的情况下，这个增量就是投资的真实收益，也即货币的纯时间价值。货币的纯时间价值可以用某一确定的利率表示，它由资本市场上用于投资的货币供给与需求的关系确定。但是，假如投资者预期价格在投资期内会上涨，那么，他必须考虑通货膨胀对货币购买力的影响，要求得到通货膨胀的补偿，以保持真实收益的不变。除通货膨胀以外，投资者通常还会受到其他各种不确定因素的影响。假如投资者对投资的将来收益不能确定，那么他将要求对该不确定因素进行补偿，即投资的.风险补偿。因为通货膨胀也是一种不确定性，所以，通货膨胀和风险补偿的收益，又合称为投资的风险报酬。

2、股票市场的风险

（1）股票市场的行情变化。股hTtp://票市场行情变化的因素很多，比如政治局势，经济周期，股市中的操纵等都可以带来整个行情的大起大落。这种风险的一个共同点是不易被市场中的投资者事先预料，具有很大的突发性，对投资者造成的损失也是巨大的。（2）利率的变动。利率变动是影响股市价格的重要因素。它使货币供应量发生变化，从而带来股市供求关系的变化，最终导致股票价格波动。（3）

汇率的变动。外汇汇率由于受制于各国政府货币政策，财政政策以及国际市场上货币的供给与需求平衡而频繁变动。因此，当投资者投资于以外币为面值发行的股票时，就要承担货币兑换的汇率风险。（4）通货膨胀、货币贬值。通货膨胀、货币贬值给投资者可带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀条件下，随着商品价格的上升，股票价格在一段时间内也是不断上涨的。投资者的货币收入变化比以往的要多，而实际由于货币的贬值，投资者收益没有增加反而下降了。（5）政策调整。国家政策变动往往引起股票市场的风险。比如利率调整，股票市场扩充规模的速度、国家关于抑制过度投机规范市场的有关政策、关系到财政收支的有关政策等等都会引起整个股票市场行情的波动，这种波动不但巨大而且往往令投资者事先无法预料。（6）企业的筹资方式。上市企业所需资金一般来自发行股票和债券两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果企业债务过大就会因公司资本利润低于利息率而使股东可分配的股息减少。也就是说，当融资产生的利润大于债息率时，债务给股东带来的是收益增长;而当资本利润小于债务利息时，债务越大股东的风险就越大。（7）偶然事件。自然灾害，异常气候，战争等可能引起诸如公司利润下降、汇率的变化;政府的货币政策可能会导致汇率、利率波动;法律诉讼、专利申请、兼并重组、信用等级下降会引起股票价格急剧变化。这些偶然事件是投资者在进行投资决策时无法预料的，其剧烈程度和时效性因事而异。但不管如何，投资者必须承担。（8）制度缺陷。这是我国股票市场所占份量最大的风险来源。主要表现为市场体系、证券市场制度、信息披露制度、监管制度、产权制度、证券发行制度、上市公司治理结构制度等的不完善。所有这些制度都是我国现在正处计划经济向市场经济转轨时期和不成熟的股票市场的产物，产生的风险是投资者必须承受且无法避免的系统性风险。

二、我国股票市场风险的防范措施

风险是客观存在的，无论投资者选择何种方式都不可能完全避开风险，但通过对整个市场、投资对象、资金实力、心理素质等方面的分析，采取恰当的投资策略与方法，就能够在一定程度上分散风险、降低风险和防范风险。

1、防范购买力风险。防范购买力下降风险的股票投资的风险防范措施是:①选择持有受购买力下降的负面影响较小的上游产品公司的股票。②随时准备迎接因购买力不断下降而最终带来的经济调整及各项紧缩政策的出台。在股价上涨的

过程中保持对其上涨原因的冷静判断，千万不要把购买力下降初始期的股价上涨当成经济繁荣、股市牛市即将到来的征兆，而大量买入股票并长期持有，那样风险是很大的。2、利率风险的防范。利率风险作为典型的系统性风险，最好的防范方法是建立在对经济周期的发展阶段的正确认识和分析基础上的投资策略的调整。在利率尚未调整之前，察觉利率调整的可能和分析其方向、幅度，并据此做出买入或卖出股票的决策。利率上调往往是在购买力持续下降、通货膨胀日渐严重的情况下出台的政策，利率一旦上调，必然导致股市资金流入银行存款，市场需求下降，企业经营进入艰难时期，股票价格在相当长一段时间内保持不断下降的趋势。最好的办法是顺市卖出股票，将一部分资金转入银行存款。如果利率一旦下调，情况则完全相反，此时及时买入股票，并坚定持股信心，不因小的波动而频繁进出，则可能会有较大的获利。3、经营风险的防范。

经营风险主要来自于对企业经营业绩的忽视。上市公司由于经营管理水平不同，在经营业绩上的差距很大，既有每股税后利润高达几元钱的绩优股，也有亏损股票。在市场异常火爆的情况下，垃圾股股价翻番，股市中的经营风险已经积累到相当高的程度，一旦市场转为理性投资，持有业绩不佳的公司的股票所承受的损失要大大超过市场总市值下降的幅度。投资者应学会分析公司的经营业绩水平，放弃恶炒垃圾股的不良投资倾向，这样就可以大大降低股票投资中的经营风险。

4、投资者自己的风险。投资者自己造成的风险是指由于投资人的错误操作而带来的风险。①投资者往往在信息不准确的情况下盲目购入某种股票。这里不是指信息披露中的问题带来的不准确，而是指投资人没有去掌握准确的信息。为了防止这种风险，投资者要认真搜集和对待市场信息，不仅要注意个股的经营状况、产品构成、资产变动，更要密切注视宏观经济形势、国家经济政策、政治局势等的变化趋势。不能听信传言，不能盲目跟风。②学习基本的股票投资知识和基本投资技巧，建立正确的投资理念。③谦虚谨慎、切忌浮躁、看清大市、精选个股，不可过分迷信技术分析，放弃短时间小幅度的差价变化，要清醒地看待自己的成功，市场永远是变化的。

三、结语

总之，以上针对几种有代表性的风险论述了其防范措施。其实股市风险错综复杂，其防范措施更是三言两语无法谈清楚的。对我国股票市场整体性风险的防

范与控制任务主要应由政府和证券管理机构来完成。特别是要在创造股票市场良好的运作环境，加强股票市场的法制建设，规范各类股票市场参与者行为，培养公众的风险意识等方面做出更大的努力，唯有如此，才能将风险降到最低程度。 参考文献：

1、陈六贤，《风险与收益对应论》，北京大学出版社，6月出版

2、张亦春，《现代金融市场学》，中国金融出版社，1月出版

3、王春峰，《金融市场风险管理》，天津大学出版社，202月出版

4、王益，《资本市场》，经济科学出版社，月出版