开放式基金论文提纲

2022-11-15

论文题目：开放式基金投资者行为理性或非理性？ ——基于中国开放式基金的实证研究

摘要：我国资本市场深化发展叠加金融科技加速创新和应用,通过网络和移动终端进行金融产品的买卖变得更加便捷、手续更加简化、成本更加低廉、产品相关信息更加明晰,因而投资者数量、产品规模和种类都在不断丰富,相关法律法规也紧随市场动态不断更新、修订,持续维护我国资本市场的稳健运行。自2020年以来,我国基金市场持续火热,中基协数据显示,截至2020年底,机构管理公募基金资产合计超19万亿元,再创历史新高,2020年全年共有177只基金出现了“一日售罄”的情况。其中开放式基金规模进一步提升,全年新成立基金逾1100只,募集资金达2.21万亿元,同比增长149%。但值得注意的是,我国基金投资者在进行申购赎回决策时体现出一些明显的特征,如过度追逐“爆款”基金、投机心理下的短期频繁交易等、赎旧买新、处置效应等。一方面导致投资者收益低于预期,损害投资者信心,进而撤出市场,不利于行业的扩张,另一方面频繁且大量的基金申赎,直接影响到基金的流动性管理,高度不确定性下基金的运营面临风险,不利于基金进行价值投资和稳健管理。本文选取区间在2006年1月至2020年12月的中国开放式基金股票型和偏股混合型基金共486只作为样本,通过面板数据回归等方法,从Max极端收益、基金净流量和基金业绩三个主要方面出发,探究我国基金市场是否存在Max异象,基金投资者的决策依据和投资行为是否理性,在不同的市场情绪、市场波动和市场表现下,投资者行为是否产生偏差。通过分析,本文得出的结论:总体而言,Max极端收益对于未来基金收益率的有负向影响,过去半年Max极端收益每增高1个百分点,将使未来半年的基金收益率下降0.079个百分点,且历史极端收益的负向作用不仅在原始收益率中显著,其与经CAPM模型计算的期望收益与原收益率之差计算的超额收益和减去业绩基准的收益率也存在负相关关系。通过研究基金资金净流量与月极端收益的关系得知,整体来看,历史月极端正收益Max会对吸引基金资金的流入有显著的正向作用,基金净流入随历史Max极端正收益的增大而显著增加,说明我国投资者会依据极端收益做出投资决策,进一步对投资者情绪、市场波动和市场收益率进行分组回归结果显示,这种作用在市场情绪较高、市场表现好时更加显著,但是当期极端收益对基金资金净流量产生了负向的影响,特别是在投资者情绪较低、市场波动较大、市场收益表现较好的情况下,这种负相关性更加显著,说明投资者在上述情况下降低了风险的容忍程度,投资行为部分受到处置效应的影响。为了进一步探究投资者申购赎回对于不同指标的敏感度,本文对比了原始收益率、CAPM调整的超额收益率对于资金净流量的预测方向和程度,并基于CAPM对比投资者资金净流量对于Alpha和系统性风险衡量Beta系数的敏感度。结果显示,原始收益率无论是当期还是上一期,良好的业绩表现对于资金净流量有正向激励的作用,而CAPM调整的超额收益在上一期越大,越能吸引资金流入,而当期的超额收益却与资金流量负向相关,超额收益对于资金净流量有很强的解释效果,说明投资者关注超额收益指标,但一定程度上可能收到处置效应的影响。进一步拆分来看,当期投资者对于Alpha的敏感程度约为Beta的2.5倍,进一步分析,投资者在极端收益更大的情况下对于Alpha更加敏感,而对于系统性风险的报酬敏感度稍弱,说明在市场波动对于基金投资者影响较小。通过多角度的分析,本文为理解基金市场的投资者行为提供了更多视角,对于Max极端收益、资金净流量和基金收益率的关系有了更深的理解,结果验证了中国开放式基金市场确实存在Max异象,且投资者会依据历史的极端收益决定申购或赎回,体现为过去半年的Max越大,则未来半年基金净流入越多,虽然Max极端收益体现出一定区间内的延续性,但是长期对基金收益率有显著的负向作用,依靠Max进行投资长期看来是一种不理性行为。我国投资者会对业绩表现好的基金进行正向激励,但是超额收益收到处置效应的影响,另外,投资者对于Alpha的敏感程度要高于Beta,说明投资者更加关注基金本身的管理运营能力,但在市场波动较大、市场收益表现更好的情况下有赎回的倾向,不利于长期价值投资。本文结论有利于从监管层面更好地理解和监控基金的资金流向和规模,也为引导基金投资者更加了解市场形势,形成更加合理、长期的投资理念提供依据,同时对于基金管理出现极端收益值时的收益率和资金流的预测提供参考,有利于更好的控制波动,稳健运营。

关键词：开放式基金;Max异象;基金净流量;基金收益率

学科专业：金融

致谢

摘要

ABSTRACT

一、引言

二、文献回顾及研究假说

2.1 国内外文献综述

2.1.1 Max异象

2.1.2 有限关注和前景理论

2.1.3 基金市场、股票市场投资者行为相关研究

2.2 研究假设提出