论文题目：美联储非常规货币政策退出对中国资产价格的溢出效应研究
摘要：2020年,新冠疫情爆发后,各国积极响应疫情防控,限制人员流动,企业停工停产,“封城封国”的防疫政策在各国陆续实施,国际贸易也按下暂停键,全球经济陷入停摆。根据国际货币基金组织（IMF）预测,2020年全球GDP可能下降4.36%,而2009年,即使在金融危机的严重影响下,全球GDP也仅下滑0.08%。各国为托底经济、稳定金融市场,开始实施极度宽松的非常规货币政策,以及力度空前的财政刺激政策,意为经济提供大量流动性。至此,全球货币宽松程度,历史性罕见。不同于金融危机期间,新冠疫情更多的是人为因素对经济的限制,随着疫情防控的深入开展,各国疫苗接种人数增加,企业快速复工复产,各国也陆续解封,全球经济迅速复苏。2020年三、四季度,多数国家经济数据开始改善,失业率出现反弹。由于各国经济快速复苏,相应极度宽松的非常规货币政策的退出速度,较金融危机时期也更加快速。截至2021年03月,巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家已率先开启加息周期,全球范围的流动性收紧只是时间问题。以美国为首的发达经济体,每次货币政策调整,特别是非常规货币政策的实施及退出,都会对其他国家经济各方面,产生十分明显的溢出效应。美国作为世界第一大经济体,美元作为世界货币,美联储控制着全球流动性的核心,其历次货币政策的变动,均对我国经济各方面造成强大的冲击。随着我国居民财富的增加,对房地产、股票及债券等资产的配置比例逐渐增加。资产价格的剧烈波动会通过各类金融工具间的传染,影响到整个金融市场的稳定,对我国经济的转型发展造成阻碍。因此,在美联储未来必然退出本轮非常规货币政策的现实背景下,前瞻性地对美联储非常规货币政策退出,对我国各类资产价格溢出效应的存在性、差异性以及时变性进行研究,对转型时期的中国具有一定实践意义。为此,本文分别以美国影子利率、美联储资产负债表规模,作为美联储非常规货币政策的综合代理变量和美联储量化宽松的代理变量,并根据学者们的研究成果,选择汇率、利率与资本流动渠道作为传导渠道的代表,构建时变参数向量自回归模型（TVP-VAR）。研究美联储非常规货币政策退出进程的不同时期,对中国资产价格的溢出影响,并探究溢出影响的时变关系,以及各渠道作用的差异。研究结果表明我国资产价格对美联储退出非常规货币政策的响应具有明显的时变性,而且两代理变量的溢出效应具有一定差异。渠道研究表明在美联储退出非常规货币政策进程的不同阶段,溢出效应的传导渠道明显不同。最后,根据研究结论,瞻性地提出,防范美联储未来退出本轮非常规货币政策时对我国资产价格溢出的政策建议。主要包括监控短期资本无序流动,推动国际货币政策协作;推进人民币国际化和汇率市场化改革,提高货币政策自主性;建立宏观调控长效机制,合理进行逆周期调节。
关键词：非常规货币政策;资产价格;溢出效应;TVP-VAR
学科专业：金融工程
摘要
ABSTRACT
第1章 引言
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 研究内容和研究方法
1.2.1 研究内容
1.2.2 研究方法
1.3 创新与不足
1.3.1 创新
1.3.2 不足
第2章 文献综述
2.1 货币政策溢出效应
2.1.1 宏观经济视角
2.1.2 金融市场视角
2.2 溢出效应传导渠道
2.2.1 汇率渠道
2.2.2 利率渠道
2.2.3 资本流动渠道
2.3 文献评述
第3章 理论基础
3.1 非常规货币政策
3.2 影子利率
3.3 新冠疫情下美联储非常规货币政策实施进程
3.3.1 美联储降息
3.3.2 美联储量化宽松
3.4 美联储退出非常规货币政策的预期
第4章 实证模型与数据处理
4.1 变量及数据选取
4.1.1 美联储非常规货币政策
4.1.2 溢出效应传导渠道
4.1.3 我国资产价格
4.2 TVP-VAR模型
4.3 变量平稳性检验
4.4 模型稳定性检验
第5章 美国影子利率对我国资产价格的脉冲响应
5.1 模型参数估计
5.2 溢出效应的存在性
5.2.1 对房价溢出效应的存在性
5.2.2 对A股溢出效应的存在性
5.2.3 对债市溢出效应的存在性
5.3 传导渠道分析
5.3.1 汇率传导渠道分析
5.3.2 利率传导渠道分析
5.3.3 资本流动传导渠道分析
第6章 美联储资产负债规模对我国资产价格的脉冲响应
6.1 模型参数估计
6.2 溢出效应的存在性
6.2.1 对房价溢出效应的存在性
6.2.2 对A股溢出效应的存在性
6.2.3 对债市溢出效应的存在性
6.3 传导渠道分析
6.3.1 汇率传导渠道分析
6.3.2 利率传导渠道分析
6.3.3 资本流动传导渠道分析
第7章 结论及政策建议
7.1 研究结论
7.2 政策建议
7.2.1 监控短期资本无序流动,推动国际货币政策协作
7.2.2 推进人民币国际化和汇率市场化改革,提高货币政策的自主性
7.2.3 建立宏观调控长效机制,合理进行逆周期调节
参考文献
致谢