融资购房协议书（精选8篇）
篇1：融资购房协议书
融资购房协议书
甲方：高仁良，男，***，住：刘集镇仓房村高庄组周玉萍，女，***，住址同上。
乙方：赵世壁，男，***51X，住：扬州市维扬区黄金坝路29号砖瓦新村2幢405室
甲方因购房向乙方融资，现就相关事宜，双方经充分协商，自愿签订如下协议：
一、甲方因购房向乙方融资人民币叁拾伍万元整，双方约定该融资款的年利息为25%。
二、甲方所购代建房位于仪征市刘集镇仓房村农民集中居住点大户型房屋一套，（建筑面积约220平方米），具体房号为4-09号房，建好后交由乙方永久居住，乙方居住进该房后，不得向甲方要求该融资款本金和利息。
三、该叁拾伍万元具体给付方式为：签订该协议后，交付该房钥匙时一次性兑清，甲方应出具相应的收条。
四、该房在甲方领到房产证和土地使用证后，应在五日内交给乙方，如不及时交给乙方，甲方将承担违约责任。
五、甲方如今后反悔，不肯将该房交给乙方居住，乙方有权向甲方要求该融资款的本金和全部利息，具体计算方法为（35万×0.25×年限）+ 35万，并作违约处理甲方。
六、如乙方今后出售该房，在同等条件下，可由甲方先行购回，如甲方不愿购回，可由乙方自由处置，甲方应当给予协助。
七、在国家法律和政策允许的情况下，如今后该房地产可以过户，应乙方要求
甲方应无条件提供相关资料并给予协助，所有的过户费用均由乙方承担。
八、争议解决的方式：该协议在执行过程中，今后如发生争议，先有双方自愿
协商解决，协商不成时可向该不动产所在地人民法院起诉。
九、违约责任：该协议一经签订，双方必须自觉履行，如有一方违约，将处以
该融资款的两倍罚款，并赔偿因违约而造成的一切损失。
十、该协议经双方签字后生效。
此协议一式三份，甲乙双方各执一份，仪征市天一法律服务所存档一份。
甲方（签字）：乙方（签字）：
二○一一年月日
篇2：融资购房协议书
正式《商品房买卖合同》条件的认购书，其内容应符合《商品房买卖合同》的相关约定，即当事人名称或者姓名和住所;商品房基本状况;商品房的销售方式、商品房价款的确定方式及总价款、付款方式、付款时间;交付使用条件及日期、装饰、设备标准承诺;供水、供电、供热、燃气、通讯、道路、绿化等配套基础设施和公共设施的交付承诺和有关权益、责任;公共配套建筑的.产权归属;面积差异的处理方式;办理产权登记有关事宜;解决争议的方法;违约责任;双方约定的其他事项等。购房者在签订认购书时，要对其中的条款进行仔细阅读，认真思考，切不可盲目行事。
篇3：关于对赌协议融资的探讨
关键词：对赌协议,融资,现状,问题
对赌协议是融资方与投资方在达成融资协议时, 对于未来不确定情况所进行一种事先的约定。实际上是期权的一种, 可以有效保护投资者利益。
一、对赌协议融资在我国的应用现状
在国外, 投行对于其他企业的投资中, 已经得到了长足的应用, 在我国, 对赌协议的应用已经得到了尝试。蒙牛、上海永乐电器公司、华润、腾讯等不少企业都进行了有关的尝试。目前, 尚没有国内投资机构对与国内企业签订对赌协议的报道, 只有国际投行与国内企业签定的对赌协议。无论国内国外, 本质是一样的, 但具体其条款的设计不同。与国际惯例不一样的是:我国企业通常只采用财务绩效条款, 即以单一的“净利润”为依据, 以“股权”为筹码。投资方通常有3种选择:1、依据单一目标, 如某年净利润或税前利润作为股权变化与否的条件;2、设立渐进目标, 股权变化循序渐进;3、设定上下限, 股权可依据时间和限制范围实现变化。
二、我国对赌协议融资中出现的问题
(一) 设立的业绩目标不切实际
企业家不仅对战略方面进行管理, 也不能忽视执行层面的问题。如果“对赌协议”中预期的业绩目标不切实际, 那么恶意的投资者将资本注入后, 即会操纵市场, 有意放大企业不成熟的商业模式以及错误的发展战略, 将融资企业推向无底深渊。永乐电器就输在了对赌协议中不切实际的目标业绩上, 而蒙牛就赢在实实在在的业绩上。可见, 在设定业绩目标时应全面分析市场供求情况与变化, 结合企业的综合实力, 谨慎设定业绩目标。
(二) 急于获得高估值的融资
由于急于获得高估值融资, 再加上对本企业的发展极其充满信心, 因而忽略了本企业的详细情况与投资人的要求之间的差距, 以及企业内外环境与经济大环境的不可控变数所带来的诸多负面影响。诸多急于上市的企业或者高增长企业, 尤其是房地产开发商, 很多企业都曾经签订过对赌协议, 但很大一部分都是其中输家, 因此遭受重大损失。碧桂园与美林国际的掉期协议就将碧桂园置于非常不利的局面。如果在2013年02月15日之前 (起始点为2008年04月03日) , 其股价低于6.85港元, 投资人仍然可以以6.85港元套现, 差价将由碧桂园承担, 就目前政府对楼市的调控以及全球经济遭遇的寒冬而言, 楼市亦遭遇了寒冬, 截止2011年11月01日, 其股票收盘价已经降为2.89港元, 如果投资人抛售其股票, 碧桂园将面临巨大的困难。
对赌协议的投资机构只关心其投资期内所投资企业的业绩提升及上市情况, 并提供相关帮助, 太长期间的战略问题, 并不是他们关心的核心问题, 企业的所有者与管理者才是企业长期稳定发展的受益者、主导者与责任承担者。企业自身抵御风险、创新等核心竞争力才是企业发展的源泉, 投行等投资机构的资金, “此可以为援而不可图也”, 签订对赌协议只是一种权宜之计, 并非可以长期依靠的资源。
(三) 忽略控制 (股) 权的重要性
对赌协议的签订应该建立在双方尊重的基础之上, 也不排除投资方在融资方资金紧张的情况下进行要挟, 向融资方安排高管, 参与或者干涉企业管理活动, 甚至调整其业绩, 其主要目的是保护和增加投资方的利益, 客观上也帮助融资方盈利, 但外来高管毕竟不如本企业管理人员熟悉本企业的情况, 对企业的发展趋势与前景的预期可能偏离实际。如果企业所有者与管理者不能独立处理企业管理与决策问题, 企业可能会因为对赌协议失去控制权而遭受损失。华丹啤酒就是一个因为融资失去控制权的典型案例。失去控制权可能就是企业散盘的致命原因。
外国投资者对于企业的业绩等方面的要求非常严格, 如果在对赌协议中有业绩与送股条款, 那么, 企业如果业绩低于预期, 则有可能失去控股权。太子奶与三大投行的对赌协议以李途纯交出所有的股权, “净身出户”而告终, 教训比较惨痛。
三、完善对赌协议应用的建议
(一) 正确认识对赌协议的投资人及其目标
对赌协议的投资人可以分为两类:战略投资者和财务投资者。战略投资者侧重于战略层面的合作, 是长期的合作, 可以从技术、资金、市场开发、供应渠道等方面给予帮助与合作, 是对企业经营的本质帮助, 也是投资者对于自己产业链的完善与风险分散;而财务投资者则侧重于投机行为, 提供资金, 获取高额回报, 通常是在3-5年内, 推动企业上市等, 对赌协议就是对其高额回报的保障, 财务投资者通常会在协议期限内帮助企业实现近期市值最大化, 至于企业的发展后劲那就不是他们关心的问题了。因此, 企业必须认清投资人的本质与目标, 注重企业的长期生存与发展, 在此基础上考虑对赌协议。
(二) 结合企业运营的内外部环境, 设定业绩目标
在签订对赌协议之前, 企业一定要根据企业近几年的经营状况, 结合行业周期、产品更新周期、市场容量供求预测等方面的调查, 谨慎分析企业业绩趋势与增长速度、增长加速度, overheating.There are others who blame the US for causing the worldwide economic recession.Both of these two view are correct however, as I mentioned before market bubbles may be inevitable but the size of a bubble can be controlled.There are some reasons of why the size of Chinese stock bubbles is so big.
First, since many people bought stocks and gain profi ts, those who hadn’t bought think it might be a good opportunity to make some money.However, most of the Chinese individual investors are lack of stock investment experiences and don't really understand the principle of a free market economy.So in this case they may easily make the wrong decision of whether or not purchase the stock, or they may just listen to other’s opinion and don’t really make decision by them self, in other word, we can also say that their investment is speculative.Stock market consists of many risks and uncertainties, if investors can’t fully understand the situation and protect themselves it may cause big troubles sometimes.Their speculative behavior may not only cause trouble for themselves, but also lead to stock market instability and increased market volatility.As their fi nancia activities were no longer sustainable, an irreversible downturn resulted across the entire market.
Secondly, the bull market created millions of parvenus, so for people who had not been able to become rich, the share markets provided another opportunity for them.In this way, many investors could make large amounts of paper profi ts.The problem is people get greedy, in order to increase their profits more, many investors continued pumping more cash into shares and refused to take profi ts in case there might be a better one later.This was one of the reasons to cause huge market bubble since the price earnings (P/E) ratios increase a lot to an abnormal level.
As we can see from the annual price earnings (P/E) ratios column, in 2005 it was 16.33, in 2006 it was increased to 33.3in 2007 it was continually increased to 59.24, and then in 2008 i suddenly jumped down to 14.85 which was the historical low ratio i had ever been.
Thirdly, people don’t want to put their money into bank deposi since it isn’t profitable at all.Everybody seemed like they gain profits from purchasing stocks in bull market, so more and more people want to take a try.After gaining huge profits, they tend to spend off their cash to buy stocks or even use their houses as mortgage.And when it suddenly tuned to bear market, those people may still hold there and wait for another nice shot.Later when they need to take out their money from the stock, the market had already run out of cash since all the money had put into other investments and huge bubbles were thus occurred under this kind of situation.
All the three reasons illustrated above are about how’s customer behavior and action lead to stock bubbles.The following reasons are form organizational prospective of how fi rms’decision lead to the economic downturn.
The overvaluation of state owned companies and their fundamental weaknesses are the major problem.For state owned companies, inevitably they’re controlled by government.This has good effects and bad effects.For example, with strong financia support of government, the balance sheet of the three large state owned banks ICBC, BOC and CCB looked healthy, however, their real ability to function as fi nancial institutions was in doubt.
Also, government interference might be a big problem.No only to the state owned companies, but also the whole stock marke is controlled by the government.The government can directly interfere using diverse monetary or fiscal policies.Sometimes the government can even be manipulated by external commercia influences.Fortunately, Chinese stock market is becoming more and more transparent.For the government, the best way to boos the development of stock market is the strength the entry marke regulative system.There’re loopholes in nowadays regulative system, so in order to reduce business frauds and create healthier stock market environment, government policy makers really have to think about this problem seriously and better handle this as soon as possible.
Citation:
Yao, Shujie and Luo, Dan“CHINESE STOCK MARKET BUBBLE:INEVITABLE OR INCIDENTAL?”The University of Nottingham 41 (August 2008) .
Bacani, Cesar“Why China’s stock market is fi zzling?”TIME WORLD
http://www.time.com/time/world/article/0, 8599, 1919777, 00html
Lenz, Hansrudi“Applicability of Intrinsic Value Models at the Segmented Chinese Stock Market” (2011) , 103-136.
参考文献
[1]江咏, 朱剑锋, 候伟.对赌局, 大摩操控国美永乐并购案[J].新财富, 2006;10
[2]高峰, 吴蒙.有赌不为输[J].法律风险观察, 2008;13
篇4：购房补充协议该怎么签
原本，开发商通常都是使用《商品房买卖合同》示范文本的，正式合同无法修改，但是购房者却可以通过签署补充协议，来保障自己的权益。然而如何签订补充协议才更为有效，不会让其反而成了开发商乱开霸王条款的便利工具呢？我们在购房前就必须先弄清补充协议该怎么审、怎么签。
买卖合同成摆设
去年，李先生看中了一套商品房，并缴纳了认购款和定金。今年3月，他到售楼处签订正式购房合同时，却发现之前广告宣传页承诺的“双卫”变成了“单卫”，一楼的卫生间变成了储藏间。不仅如此，在签订《商品房买卖合同》时，开发商还要求所有购房者必须再签一份补充协议，且该补充协议是事先打印好的格式合同，其中有许多内容与主合同相违背。李先生发现，不少条款都是开发商强行约定的，如 “甲方（开发商）自身原因造成未在本合同约定期限内将房屋交付购房人，购房人给予甲方30日的宽展期，宽展期内合同继续履行，甲方无需承担违约责任。”
除此之外，李先生还发现补充协议中有多项内容明显与主合同原内容违背，大量免去了开发商本应有的责任和义务。“这哪是补充协议，根本是本末倒置。”更让李先生无法接受的是，他在得到“不能更改、不能删减”的答复后拒绝签字，并要求退房。开发商却称，可以退房，但先前交付的认购款和定金不能退还。之后，他向多个部门反映都没有结果，而开发商也只是口头承诺可以将“单卫”改成“双卫”，但表示签补充协议没有商量的余地。
先防霸王条款
记者了解到，目前全国各地因补充协议所造成的购房纠纷日益增多。虽然补充协议原是为了完善标准合同，但现在则往往成为开发商的霸王条款，消费者基本上没有商量的余地。
按理，补充协议应由双方共同协商签订，如果消费者认为有关约定不合理，可以提出来进行修改，如果因补充协议产生分歧，消费者可提出退房并退回认购款和定金。法律人士也指出，合同双方的权利和义务应当是对等的，李先生所遇到的补充协议却强调任何情况下均由消费者承担责任，违背了主合同的主旨，剥夺了消费者权利。而其有关违约金比例的约定不公平，在加重购房者违约成本的同时降低了开发商的违约惩罚，显失公平，是明显的霸王条款。
另外，补充协议作为合同一般应是与主合同同时签订的，其内容应为对主合同的补充，而非更改。如果其中内容与主合同不一致，应以政府认可的联机备案合同为准。补充协议中有明显免除已方责任、加重对方责任、排除对方主要权利内容的格式条款的，应当认定为无效条款。同时，补充协议一旦签署也就具有了法律效力，因此对于这类明显的霸王条款、无效条款，购房者还是要从一开始就据理力争，防止交了钱、付了款之后才发现利益受损。
遵循三大原则
其实，补充协议是买卖双方在使用《商品房买卖合同》范本签约时，对双方各自关心的条款内容进行修改或增加，以明确双方权利义务的条款或协议。现在市场交易中二手房合同补充条款多为双方协商的自拟格式，商品房出售合同的补充条款多为开发商拟订的格式条款，但条款是可以调整的。对于补充协议，购房者可以尽可能地就自己重点考虑的问题与开发商多进行沟通和协商，并遵循三大原则：
一是细致。首先将整个交易的全过程，包括合同签订、履行的全过程，其中涉及广告、合同、退房、退款甚至离婚和死亡等都应予以充分考虑；其次是对涉及房屋的质量、面积、配套设施及社区环境等方面内容加以明确；最后是对可能产生争议的地方，包括一些有借鉴意义的案例订入协议。
二是违约责任。订立补充协议时，应该注意权利与义务的对应，每一项义务都意味着责任，每一个责任都会产生违约对应的后果。
三是举证责任。购房者在目前的全部房地产交易过程中较难行使知情权，在诉讼或仲裁中无法提供相应的证据，如果按照一般举证原则即谁主张谁举证的做法，是无法有效地保护购房者权利的，所以补充协议在某些方面采用举证责任倒置的方法，规定由开发商来承担举证责任，以此来保护购房者利益。
细数八个问题
另外，对于许多购房合同所没有提到的细节问题和容易出现纠纷的部分，购房者则要仔细罗列，具体则可以重点关注以下八个问题：
1、套内建筑面积和公摊面积的合理误差范围，目的是防止交房时在合同约定范围内套内建筑面积缩水、公摊面积增大。
2、公积金和商业贷款因银行和开发商的原因办不下来的处理问题，目的是防止开发商应退房而扣除购房者的定金或追究违约金。
3、房屋交付时开发商要提供房屋面积实测数据，约定如果开发商提供不了，购房者可以退房或者拒收，而开发商要按日支付违约金，目的是防止购房者办理入住后因装修等问题而被动。
4、物业的约定，目的是防止入住后开发商或物业公司提高收费标准，而购房者又无当初开发商承诺的依据的情况。
5、精装修房屋的具体装修标准，不能被开发商以“进口”、“高级”、“优质”等不明确的说明误导，要详细约定与房屋有关的内外装修、设施的种类、型号、颜色、位置、方向、可参考的价格等因素，目的是防止对装修提出异议而无依据的情况。
6、开发商给购房者办理产权证的具体时间，合同里约定的只是开发商提交材料的时间，目的是防止开发商无限期的给购房者办理产权证，影响购房者行使所有权。
7、房屋的屋面、外墙面使用权归业主所有，开发商使用要经过业委会同意，目的是防止开发商因商业目的使用而影响购房者的正常生活。
8、在合同和补充协议里没有约定或约定不明确的，可以用开发商发布的广告、宣传材料作为相关内容的依据。
篇5：购房协议书
甲方（卖方）：＿＿＿＿＿＿＿＿ 乙方（买方）：＿＿＿＿＿＿＿＿ 经甲乙双方共同协商，就房产买卖达成如下协议：
一、甲方将座落在＿＿＿省＿＿＿市＿＿＿区（县）＿＿＿街（路）＿＿＿＿楼＿＿单元＿＿＿室房产出售给乙方。
二、配套设施及附属物：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
三、上述房产建筑面积为＿＿＿平方米，单价＿＿＿元/㎡，房产成交价及配套设施费共计人民币＿＿＿＿元整（大写：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿），首付人民币＿＿＿＿元整（大写：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿），其余款项于＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿前付清。
四、房屋交接时间：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
五、甲方保证上述房地产权属清楚，若发生与该房产有关的产权纠纷或债权债务，及房产单位之间的纠纷，概由甲方负责，并承担民事责任，由此给乙方造成的损失由甲方负责赔偿。
六、本协议在履行中若发生争议，甲乙双方协商解决，协商不成可向房屋所在地人民法院起诉。
七、双方约定的其他事项：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
篇6：购房协议书
乙方：xxx
乙方决定在鹤壁新区购买甲方开发的住宅楼，经甲乙双方共同协商，就有关事项协议如下：
一、乙方向甲方购房位于xxxxxxxxx的高层楼房x号楼x单元x楼xx户，面积约xxx平方米，每平方米价格为xxxxxxx元。
二、甲、乙双方约定此次购买住房高层住宅为框架剪力墙结构，车库及地上车位由开发商自行建设，所有权归开发商所有，由开发商自行销售，同等价格团购房客户优先购买。
1、房价中包含小区内绿化、砼道路硬化;围墙、交换站、给排水及污水管网;高低压配电、物业用房。
2、暖气开口费、暖气计量表、天然气开口费、有线电视及宽带使用费、房屋维修基金于房款外另计;办理房产证、土地证由甲方负责办理，费用由乙方支付(具备办证条件后半年内办好)。
三、团购住房标准为：毛墙、毛地面、无内门、卫生间无洁具，符合国家规定的开关、白炽灯、钢制入户门、塑钢窗双层中空玻璃(平板玻璃)。工程质量必须保证合格，争取达到市优工程，楼间距以规划部门批准的为准;水、电表一户一表，由水电部门收费。供暖设施一次到位，单户控制。所有建材必须符合国家质量标准。
四、付款方式：合同签订当日一次性付xx万元，按发放房产证实际面积，多退少补。
五、甲方应在20xx年x月x日前将该房屋交付乙方使用，如到期未能交付使用，乙方在20xx年x月x日后要求退房者，甲方则在20xx年x月x日前将乙方所交房款一次性付给乙方;如遇法律、各级政府部门规章的调整及政府部门的特殊行为或管制而引起的延期和不可抗拒自然灾害的影响，工期相应顺延。保修期内发现的质量问题由甲方负责及时解决。
六、暖气开口费、天然气开口费、有线电视、太阳能、房屋维修基金等政府部门行政性收费由乙方在主体完工后15日内一次性支付给甲方;由甲方统一代缴给有关部门，不能影响小区配套工程的统一使用。
七、地下室由甲方分配，乙方按面积另行支付费用，每平方米xxxxx元。
八、本协议自双方签字盖章之日起生效，一式两份，甲、乙双方各执一份，均具有同等法律效力。
甲方：xxxxxxxx乙方：xxx
联系电话：xxxxxxxxx联系电话：xxxxxxxxxxxx
篇7：购房协议书
乙方：(自然概况)
甲方和乙方于 年 月 日采取按揭贷款方式购买商品住宅一套，建筑面积平方米，总价款 元(大写金额)。现甲、乙双方因情投意有意共同生活，为避免纷争，爱情永固，双方自愿达成如下协议：
一、乙方出资 元(大写金额)，一并作为该套房屋首付款。
二、房屋装修费用 元(大写金额)由乙方负责，剩余 装修费用由甲方负责。
三、房屋按揭月供款每月 元，婚前由甲方负责;婚后共同生活由甲、乙共同承担。
四、双方领取结婚证时，该房产自动转化为甲乙双方的夫妻共同财产(或约定该房产由双方按一定比例共同享有所有权，或约定仍作为甲方的婚前个人财产)。
五、若甲、乙双方不幸分手，该套房产仍归甲方所有，但甲方应将乙方已承担的全部费用，包括首付款、装修款偿还给乙方(或按一定比例偿还给乙方)。该房屋发生增值的，甲方应按照乙方实际投入的资金比例向乙方支付增值收益。
六、未经乙方书面同意，甲方在任何情况下不得将该套房屋以低于购置价的标准对外出售，否则甲方除应偿还乙方的已付款项外，并应赔偿因此给乙方造成的全部损失。
七、本协议一式两份，甲乙各执一份，自双方签字之日起生效。
八、因履行此协议发生争议，由协议签订地人民法院管辖。
甲方(签名)：
乙方(签名)：
签约时间： 年 月 日
签约时间： 年 月 日
签约地点：
篇8：融资购房协议书
关键词：私募股权融资,对赌协议,可持续增长率
一、私募股权融资是破解中小企业融资难的有效途径
中小企业的发展会遇到各种各样的难题, 其中资金短缺可能是企业面临的最大瓶颈, 2012年1月, 继2011年国务院出台金融财税“国九条”扶持中小微型企业发展后, 中央财政安排150亿元设立中小企业发展基金, 这也从侧面反映我国中小企业资金面普遍紧张的问题。但是面对企业资金的约束, 其融资渠道却是非常狭窄和局限的, 从传统融资途径来看, 首先中小企业产品少有竞争优势、市场规模有限, 仅靠内源融资难以满足企业发展的需要, 其次企业经营状况不稳定、资信度低、缺乏有效的抵押资产等使中小企业难以获得银行贷款, 再者我国证券市场的偏小及上市门槛较高, 让中小企业望而却步, 而场外交易等其他一些融资途径也因法律和规模等原因的制约, 融资前景并不明朗。那么要解决中小企业融资困难, 大力推动中小企业融资创新将是必然的选择。与传统金融服务不同私募股权融资门槛较低, 其对企业财产抵押没有任何要求, 仅以资金与公司所有者持有的公司股权相交换, 企业的投资价值建立在基金对其以往业绩的判断和对未来业绩的预期上, 较好满足了经营灵活, 潜力大的中小企业的融资需求。私募股权融资与银行贷款相比不需要担保抵押, 与债权融资相比不需要偿还本金和支付利息, 相对于公开市场上的标准化合约, 私募的非公开市场更具有灵活性的合约, 更好地解决非对称信息问题的机制, 所以对于净资产不足而贷款无术的中小企业, 私募股权融资的确是其融资的一个创新机遇。
私募股权融资 (Private Equity, 以下简称PE) 是指通过私募形式对私有企业, 即非上市企业进行权益性投资, 在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制, 即通过上市、并购或管理层回购等方式, 出售持股获利。20世纪40年代美国中小企业普遍出现了资金短缺的局面, 波士顿联邦储备银行行长拉尔夫·弗兰德斯 (Ralph Flanders) 和被称为“创业投资基金之父”的乔治·多里特 (George Doriot) 共同创办了“美国研究与发展公司” (American Researchand Development Corporation, ARD) , 该公司的成立标志着私募股权投资基金的诞生, 私募股权概念从诞生之日就一直伴随着中小企业的融资问题。目前国内外对融资理论的研究, 对中小企业融资方面研究最为广泛的是在信息不对称假说基础上的新优序理论、金融成长周期理论、代理成本理论。新优序理论按照成本最小化原则, 企业融资方式的选择顺序依次为内源融资、债务融资、股权融资。金融成长周期理论揭示企业基本规律是越处于早期成长阶段的企业, 外部融资的约束越紧, 渠道也越窄。代理成本理论的观点是企业融资成本最小的条件是债权融资代理边际成本与股权融资代理边际成本相等。私募股权融资理论是建立在这些现代融资理论的基础上的。
二、融资方角度看PE之“对赌协议”的双刃效应
PE作为一种新兴的融资方式, 其投资降低了企业的融资壁垒, 具有稳定和长期的特点。PE除了具备为企业提供资金的支持外, 还可以完善中小企业的法人治理结构以及改善股权结构, 同时私募股权进入企业后, 以“投资-发展-退出”模式实现资本增值并获利, 所以他们会更关注企业的成长, 在管理、市场、人才、技术等各方面对企业进行必要的帮助, 同时国内外著名基金的参股更是一种无形资产, 可以提高中小企业的声誉, 提升品牌知名度, 应该说PE成功在很大程度上意味着中小企业在几年后增加了上市的可能性。所以PE为中小企业带来的其他益处比获得资金支持本身更具积极意义。
PE从制度的设计上, 决定投资方的投资决策是建立在对融资方的未来业绩的预期上, 这就存在着对企业的价值估计带有微妙的不确定性, 会包含许多难以量化的主观评估因素。为了解决不确定性带来的风险, PE除了在注入企业所需的全部资金一般不会一步到位, 而是会根据企业价值变化情况不断调整投资节奏和力度之外, 另一个有力的措施是采取恰当的激励机制, 从而充分调动企业经营者的能力, 最大限度地展示企业真实潜力, 激励机制的设计有效协调投资者与经营者之间的利益矛盾, 使其保持一致, 实现双方信任度最大、摩擦最小、管理成本最低的双赢甚至多赢。近几年来PE对我国投资中运用的最多的激励技术就是估值调整机制 (Valuation Ad-
justment Mechanism, VAM) 。VAM是投资
方与融资方在达成协议时, 双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现, 投资方可以行使一种权利;如果约定的条件不出现, 融资方则行使一种权利。所以就是期权的一种形式。俗称“对赌协议”。
对赌协议是通过设定目标盈利水平和触发条件, 来避免不可预知的盈利能力风险。包括上市时间对赌、股权对赌协议、业绩对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议等五类PE对赌协议。这对于投资方来说, 与其说是控制企业价值朝有利于投资人的方向变动, 不如说是不得已而为之的防范工具。而对赌协议对融资企业来说可以说是一把“双刃剑”, 正所谓成也在此 (如蒙牛) , 败也在此 (如永乐) 。如果企业达到“对赌”标准, 融资方自然是“赢”了, 而投资方虽然“输”了一部分股权, 它却可以通过企业股价的上涨获得数倍的补偿, 如果企业没有达到对赌标准, 融资方的企业管理层将不得不通过割让大额股权等方式补偿投资者, 其损失不言而喻, 而投资方虽然得到了补偿, 却可能因为企业每股收益的下降导致损失。努力实现“对赌”标准是双方利益的共同之处, 也是融资方实现“对赌”目的的惟一途径。
三、“对赌协议”的融资方经营业绩的来源分析
通常对赌协议中, 投资方用经营业绩的增长作为约束融资方的条件, 从财务绩效角度首先表现为销售的增长, 双方对公司未来数年的收入、净利润等关键指标做出约定, 条件多为股权比例的变化, 或现金溢价赎回部分股权的规定。对于投资方来说, 签订对赌协议的目的是降低投资风险, 确保投资收益, 而融资方实现了低成本融资必须要以经营绩效的快速扩张为前提。但是由于企业对未来业绩的预测往往比较激进, 对市场、行业的风险考虑不足, 因此难免财务模型中的某些参数是“拍脑袋”的结果, 对赌协议的强大压力及诱惑, 也可能将企业引向非理性的扩张。仅从增长速度来分析很难看出增长的有效性, 只要均衡才是企业合理的增长速度, 速度过快企业将因无法满足资金需求而“猝死”;过慢则会导致融资方资金剩余而影响经营效率。因此融资方业绩增长来源的科学性值得研究, 分析不同增长速度的原因, 能更好的让融资方选择科学的增长速度。若要实现对赌协议中的目标, 融资方必须执行稳定增长基础上的快速增长战略。
1977年, 美国财务学家R.C.Higgin提出了可持续增长率 (sustainablegrowthrate, SGR) 的概念, 即企业在保持本年度的财务政策 (资本结构和股利政策) 及经营效率 (销售净利率和资产周转率) 并不发行新股, 所能实现的最大销售增长率, 根据其假设条件推到的表达式为:
SGR=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*留存收益比率。即
净利润销售收入净
SGR=销售收入净额*资产平均余额*资产总额*净利-全部股利
平均净资产净利
SGR涉及四个基本财务比率, 其中, 销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个基本财务比率的变化是影响融资方业绩增长的主因。所以, 融资方增长速度的形成源自管理层对运营、投资、筹资和分配这四大基本财务战略的运用, 要实现可持续增长, 首先, 要求融资方在增长中把握销售净利率的变化, 并匹配好销售增加与成本费用增加的关系;其次, 提高资产管理效率, 使资产规模与销售收入相适应;其次, 融资方应全面考虑预期利润与财务风险, 维持一个合理的负债比率。此外还要控制好股利支付率。
然而, 要达到对赌协议要求, 仅靠可持续增长是不够的, 必须要找到超常规增长的路径。在蒙牛, 永乐以及太子奶等的案例中, 可以看到投资方要求融资方签署的对赌协议的业绩增长分别达到年复合增长率超过30%甚至50%的要求, 显然这些超常规的增长率已经大大超过了可持续增长率。这就意味着融资方必须要在更大程度上突破现有的经营和财务结构以满足增长的需要。而对于融资方要想完全依赖完成上述的可持续增长的四个指标, 实现超常规增长几乎是不可能的。第一, 按照产品生命周期原理, 只有处于成长期的企业才能享受行业扩张带来的市场的扩大。而进入成熟期的企业, 市场竞争的激烈很难保证企业的成长性, 这将是企业“对赌”成败的最大风险。第二, 企业的高速发展及销售业绩增长往往与快速扩张结伴而行, 扩张所占用的资本往往又早于和超出于销售收入的增长, 既这个时间差往往使企业资金周转率出现下降。第三, 财务杠杆的提高不仅制约着企业的借钱发展, 而且影响企业的负债融资渠道。第四, 靠降低股利支付率的方式应对企业的超常发展, 在目前我国股利支付水平已经非常低的情况下, 显然也是杯水车薪。那么按照Van Horme (1988) 在Higgins稳态模型的基础上提出的非稳态模型, 即企业存在增发新股 (股权再融资) 或者改变现有财务比率的情况下的可持续增长模型, 如此看来, 融资方的超常增长只能依靠新的外部股权融资的增长来实现, 从而陷入“融资—保业绩增长—再融资”的恶性循环中。否则就是在对赌协议中认输, 忍痛割让股份或者被兼并。
当前我国中小企业的融资特点呈现明显的周期性, 发展的不同阶段需要不同的融资方式和渠道, 中小企业融资结构对外源融资, 尤其是外源权益融资 (即股权融资) 有着更大的依赖性, 私募股权融资可能成为最大的甚至唯一的选择, 但是伴随的对赌协议对融资方超常增长的要求, 由于SGR的四个来源都无法为企业超常发展提供强力保障, 所以结果可能会使融资方有限的财务资源冻结, 从而使资金周转困难, 形成严峻的资产盈利性和流动性矛盾, 使公司价值贬值、财务资源紧张与管理能力紧张, 引发财务危机甚至控制权的丧失。虽然蒙牛表面上看似赢了对赌, 但却大幅增加了经营成本和风险, 使得其在此后的经营中, 过度运用非常规手段以提高利润率, 给其长期发展投下了巨大阴影。所以使用对赌协议必须慎重, 在与投资方的博弈中量力而行, 要严格把握经营业绩的持续性、科学预测经营业绩增长的可能性, 才能在“赌局”中增加获胜的把握性。
参考文献
[1].庞资胜, 孙强.SGR与上市公司成长性[J].云南大学学报 (自然科学版) , 2006 (S1) .
[2].刘杨.对赌协议发威, 高盛太子奶牌局首尾双吃[N].南方都市报, 2008-11-04.
[3].程继爽, 程锋.”对赌协议”在我国企业中的应用[J].中国管理信息化综合版 (综合版) , 2007 (5) .
[4].周传丽.成长型企业的私募股权融资、对赌协议与财务绩效的路径依赖[J].学术研究, 2009 (9) .