我国证券投资基金发展历史

我国证券投资基金发展历史（共11篇）

篇1：我国证券投资基金发展历史

我国证券投资基金发展历史

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，有资金管理人管理和运用资金，从事股票、证券等金融工具投资的投资基金。

证券投资基金发展到今天，已经成为世界范围的一种重要的投资渠道和理财工具。它是随着股票和债券市场的不断发展而产生的。目前美国的证券基金总额已超过美国的银行存款，达到10000多亿美元。亚洲的日本和发展中国家或地区如新加坡、马来西亚、泰国、中国香港、中国台湾等也都相继大力发展证券投资基金，推动了各自经济的迅速发展。

我国的投资基金是在计划经济体制向市场经济体制的过渡中出现的，与西方发达国家相比，具有规模较小、经验缺乏和先天不足的特点。为了发展我国的投资基金市场，规范投资基金的管理和运作，防范和化解金融风险，我们必须对投资基金市场有一个全面地了解和认识，借鉴国外投资基金发展的成功经验，按国际惯例建设我国的投资基金发展模式，使其沿着健康有序的方向发展和壮大。

到目前为止，我国基金业的发展大致经历了以下几个阶段：早在1987年，中国银行和中国国际信托投资公司等熟悉海外业务的金融机构就开始在境外（香港等地）涉足基金业务。从1992年开始，国内的基金纷纷在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳等地出现。同年10月8日，国内首家被正式批准成立的基金管理公司——深圳投资基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金约有70家左右。这一时期是我国基金发展的初期阶段。1993年8月，淄博基金在上海证券交易所公开上市，依次为标志，我国基金进入了公开上市交易的阶段。1998年3月23，开元、金泰两只证券投资基金公开发行上市，这次封闭式证券投资基金的发展已进入了一个新的历程。到2001，我国已由基金管理公司14家，封闭式证券投资基金34只。2001年9月，经管理层批准，由华安基金管理公司成立了我国第一支开放式证券投资基金——华安创新，我国基金业的发展进入了一个崭新的阶段。2002年，开放式基金在我国出现了超常规式的发展，规模迅速扩大，截至2002年底，开放式基金已猛增到17只。2003年10月28日由全国人大常委会通过的《证券投资基金法》的颁布与实施，是中国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段，必将对中国基金业以及资本市场和金融业健康发展产生重要的作用和深远的影响。

我国基金发展面临着许多严峻的困难和挑战。例如。我国基金业的发展较为缓慢，投资者对基金的认识不够；基金运作的人才、技术、经验都欠缺；我国传统意识中存在着不愿将自己的钱委托给别人贷款的思想等等。这些都是对基金发展的不利因素。因此，我国对基金实行了各种优惠政策来扶持基金业的发展。

我国对基金的扶持，主要体现在税收和费用上。从国内基金税收情况看，我国现行税收政策只对基金管理公司征收所得税和营业税，不对基金和基金投资人征税，不存在着重复征税的问题。在印花税上，投资者买卖基金都是免征印花税的。从未来发展情况看，基金的税收政策发展方向是，使基金投资者通过基金管理公司买卖证券的实际税负不高于投资者直接投资于证券的税负。

参考资料：金融市场学 中国金融出版社

篇2：我国证券投资基金发展历史

中国的证券投资基金初创于20世纪90年的初期，规范于90年代末期，在短短的几十年中，中国证券投资基金从无到有，经历了初创到规范、规范与发展并重的历程。在经历了从无序到法制化建设，走到从封闭先行到开放式为主的历程之后，我国基金也的发行在规范化的路程上逐渐进入规模与资产规模快速增长的通道，基金的发行规模与资产规模不断扩大。

中国证券投资基金从启碇开航到破浪前行,并非一帆风顺,这中间出现了不少批评和争论。譬如,“基金的定位不明确”、“基金的功能没有发挥”等等。当然,在这些批评与争论中,既有不少合理的成份和有益的建议,也有人们对于“新事物”的不同理解甚至误解。但就基金业的总体发展而言,诚如证券市场的老前辈、金融专家刘鸿儒所说的那样,自1997年《证券投资基金管理暂行办法》出台以来,基金业的实践开启了一条在中国有序发展的道路。

发展趋势有以下三点：

1.基金业将长期保持稳定增长趋势。证券投资基金为广大中小投资者拓展了投资渠道，对于资金有限，投资经营不足的广大中小投资者来说，难以做到组合投资、分散风险的能力。

2.股票型基金的占比将有所下降，股票在所有基金展品中的配比也有所下降。一方面，市场中投资工具慢慢丰富，不仅短期融资券、中期票据、企业债、商业银行及金融机构债等等。也增加了各种衍生金融工具过大的金融的投资范围。另一方面。为了不同投资者的风险偏好和收益率的组合，各种创新基金产品纷纷问世，这些基金的快速发展相对减少了股票型基金占全部基金的比重

3.随着公募、私募基金对人才竞争的白热化进程进一步加剧，公募基金业的股权激励问题将有望得到根本的解决。建立良好的互相制约的公司治理制度，保证基金公司长期、可持续发展。我们认为，随着中国资本市场的发展，基金业人才培养机制和人才激励制的进一步完善，中国基金业将和私募基金保持均衡稳定、互相促进的积极健康常态

根据资料：统计局日前公布了5月份宏观数据，其中PPI同比上涨7.1%，CPI同比上涨3.1%，出口同比增长48.5%。在房地产行业调控政策的影响下，5月新增信贷略降，但是房地产投资加快使得固定资产投资增速继续维持高位。在调控影响下，居民户贷款新增额度比上月均出现小幅回落，预计随着政策效应的逐步体现，未来居民户新增贷款仍将继续回落。无论是物价涨幅的可控性，还是生产和投资增速的相对放缓，都是对于前期普遍担忧的过热最好诠释。现在看来，尽管局部泡沫似在酝酿，但现在还不是担忧整体过热的时候，过热是一种伪过热。

出口增速接近50%，在欧债危机的大背景下，取得如此高的增速并不是发达国家需求增强能够解释的。下半年，经济环比下滑是大概率事件，因此，如此高的出口增速料也难以为继。PPI方面，在大宗商品和原油价格持续下降的五月，PPI的涨幅的确让市场有些意外。CPI在预期之内，没有超过3.2%的容忍值。

篇3：浅谈我国证券投资基金发展问题

证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式, 即通过发行基金单位集中投资者的资金, 由基金托管人托管, 由基金管理人管理和运用资金, 按照信托契约的规定将募集的资金适当地分散投资于各种金融商品以谋取最佳投资收益, 并将投资收益按基金份额分配给投资者。我国证券投资基金真正发展是从1998年开始的, 经历了8年的发展。但是, 我国基金在发展过程中也出现了很多问题, 如果不尽快解决, 必然会影响到我国基金业的健康发展。

二、我国证券投资基金存在的问题

随着我国证券投资基金的发展, 它确实已经显现出有助于树立正确的市场投资理念、抑制投机气氛、改善证券市场的投资者结构等方面的积极作用。但是, 由于我国证券投资基金发展的时间尚短, 仍然存在一些问题。

1. 上市公司赢利能力差, 制约证券投资基金理性投资。

我国证券市场规模相对较小, 上市公司质量不高。虽然有相当一部分上市公司缺乏赢利能力, 但不具有投资价值, 就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票, 这种情况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同, 证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲。这对于投资基金的管理带来很多麻烦。

2. 基金管理人存在严重的道德风险。

证券投资基金的持有人与管理人是一种委托代理关系, 委托人期望资产增值最大化, 代理人期望代理效用最大化, 两者的目标函数不完全一致, 这就产生了激励不相容的委托代理问题。

3. 基金托管人地位缺乏独立性。

我国现行法规规定基金托管人有监督基金管理人进行投资运行的职责, 但通常这种监督难以实现, 原因在于:基金发起人一般就是基金管理人, 他有权决定基金托管人的选聘, 并且经中国证监会和央行批准后, 还有权撤换基金托管人, 因此基金管理人决定着基金托管人的选择, 这必然使得托管人的监督是软弱的;基金托管人是按基金资产净值的的费率逐日计提托管费的, 托管人可从基金中获得巨额托管费, 这必然导致基金托管人在很大程度上无法独立于基金管理人, 实施监管职责。

4. 证券投资基金发展中存在严重的非理性因素。

它主要表现为基金投资人的非理性和基金公司的非理性, 基金投资人的非理性, 投资者对基金知识的匮乏。不少投资者认为基金只赚不赔, 频繁买卖, 希望在高抛低吸、波动操作中获取高额收益, 然而基金的购买和赎回都是有手续费的, 频繁交易不仅会增加交易成本, 还会错失获取更高收益的良机。基金公司是基金产品的募集者和基金的管理者。由于基金公司和投资者之间存在严重的信息不对称, 容易产生委托代理的道德风险。基金公司管理费为主要收入来源, 而管理费是按照基金净资产和一定比例计提的, 与基金实际收益水平关系不大。

5. 缺乏有效的基金激励机制。

除了治理结构本身的缺陷外, 我国目前现行的基金管理人报酬制度也是基金管理人不能按投资者利益最大化的方式去运作的一个重要原因。

三、推动证券投资基金进一步发展的建议

针对在我国证券投资基金方面存在的问题, 我国的学者和相关的研究人员从以上问题出发, 提出了以下建议。

1、引导基金投资者树立理性的投资观念。

基金投资者应该清楚地认识到2006年的市场高涨有其深刻的背景, 投资者不应该抱着追逐暴利的心态来投资基金, 那样只会带来不必要的高风险。另外, 基金不同于股票, 存在手续费, 不适合频繁买卖, 投资基金应该淡化时机选择而注重长期持有。市场上基金的种类繁多, 投资者应当充分考虑可能存在的风险因素, 选择适合于自己的基金类型。

2、控制基金管理人的道德风险。

控制基金管理人的道德风险, 强化基金持有人的监督权, 即解决基金的委托代理问题, 可以从以下两个方面着手:第一, 设立持有人大会常设机构, 加强基金持有人大会的实际权力。基金持有人大会常设机构的主要职责就是在基金持有人大会闭会期间行使日常监督权;第二, 完善独立董事制度, 增加一种对基金持有人负责的“基金董事”, 使之成为独立于基金管理公司股东和独立董事之外的第三种制衡力量, 加强对基金管理公司高级管理人员的约束。

3、切实加强基金托管人的监督职责。

加强基金托管人的监督职责最有效的方式是改变基金托管人的选择方法, 将选择权交到基金持有人手中, 这样才能使基金托管人真正成为基金持有人的代理人去监督基金管理人。另外, 应降低我国基金托管费率, 防止托管人在巨大利益的诱惑下放松对基金管理人的监管。

4、建立多层次的综合监管体系。

在结合我国国情的基础上充分借鉴国外的先进经验, 尽快建立起以《证券投资基金法》为核心的不同层次的法律体系, 加快相关法律法规及具体实施细则的建设, 并保证基金立法的延续性和可操作性。同时, 强化政府监管部门的监管, 加快基金业自律组织的建设, 实现基金业的自我约束、自我协调和自我平衡, 通过法律形式赋予协会管理基金业、惩处违规行为的适当权利, 增强其执法的权威性和独立性, 减轻政府监管压力。

摘要：证券投资基金作为资本市场上很重要的一部分内容, 越来越受到社会的关注。本文主要通过对投资基金在我国发展现状的阐述, 提出当前证券投资基金所存在的问题, 并在此基础上提出对我国证券投资基金的发展对策。

关键词：证券投资,投资基金,发展问题

参考文献

[1]、吴航.证券投资基金中委托代理关系链的分析及对策[J].商业经济与管理, 2004, (10) .

[2]、吴世农, 吴育辉.我国证券投资基金重仓持有股票的市场行为研究[J].经济研究, 2003, (10)

篇4：期货投资基金与我国期货市场发展

【关键词】期货投资基金 我国期货市场 发展

一、期货投资基金的产生与发展

根据相关的数据统计显示，全球市场中的基金总额已经达到了23万亿美元，期货投资基金本身的出现就是应对资金市场风险管理，同时还对期货市场基础已经期货相关规范问题提出了一定的标准和要求，对于期货市场发展来说，期货投资基金通过完善化的基础设施建设以及相关制度的完善为更多的期货投资者提供了更加稳定的投资平台和投资机遇，保证投资者在进行期货投资的过程中，能够更加完善的维护自身的合法利益。

二、我国期货市场发展现状

（一）清理整顿任务基本完成

目前我国的期货业发展已经逐渐的完善，从期货市场本身的发展来说，通过进行摸索和规范化的清理整顿，期货市场规范化程度提升发展十分迅速，在法律、规范以及市场监管体系的构建等方面都有了明显的提升。现今，我国的期货市场已经逐渐形成完善化的交易、风险监管制度，通过平台的完善化发展，能够有效实现我国期货投资基金的进一步发展。

（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍

现今，我国的期货企业已经超过了250家，期货经纪企业的最低注册标准也上升到了叁仟万元，同时对于期货经纪公司提出的不可进行自营业务操作和从事的限制，也在一定程度上降低了经济公司的发展风险，此外，就是期货企业通过长期的发展和实践，培养了一批专业化技能和水平较高的期货管理团队和投资者，目前，我国金融工具存在着较为单一化的问题，金融市场还处于严重不稳定的发展阶段，因此，需要进一步的对金融工具进行整合发展，实现期货基金。

（三）期货市场达到一定的发展规模

我国的期货市场经过长期的恢复发展，大连、上海以及郑州三大期货市场开始进行稳定的发展，同时，随着我国市场经济的不断发展和进步，我国的期货基金市场在稳定的社会环境下以及坚实的经济基础发展背景下，开始受到很多投资者的亲睐，更多的投资者愿意进行风险投资，期货市场为投资者提供了良好的投资平台，但是，我国目前的期货市场还处于初级发展结算，在金融法则、相关规范以及金融工具的选择等方面还存在着较多的问题亟待解决，同时很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展，对于我国的期货市场发展而言，需要从投资者、期货市场本身以及相关的监管单位多个角度进行共同维护和发展，通过多方面的建设发展，实现我国期货基金投资市场整体发展水平的有效提升发展。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

（一）利用后发优势

目前，我国的期货基金市场可以通过国际期货市场的发展经验进行学习，通过利用国际市场期货发展的经验、教训等进行进一步的发展。

（二）社会资金充足，有进入期货市场的欲望

现今，我国整体来说射虎资金十分充足，投资欲望十分强烈，目前，我国基金中的三分之一资金都是属于保险公司的投资项目，期货投资者金融市场进行投资的同时风险管理工具必不可少，因此，期货投资基金开始逐渐成为投资者新的创意需求，只有保证整个平台获得充足的资金，才能够实现金融市场的进一步发展。

四、设立期货投资基金对我国期货市场发展的作用和现实意义

（一）有利于期货市场的稳定和社会安定

通过期货市场投资结构的科学、有效的改变，能够保证机构投资者转向投资主导地位，由于机构投资者本身在进行实际期货投资过程中较之个人投资者来说更加理性化，因此其投资决策一般都是基于技术化的理性层面上实施、决定的。此外就是期货投资基金能够在期货市场同社会两者之间承担保护作用，有效避免期货市场风险对社会稳定发展产生严重的负面影响，保证社会的和谐、可持续发展。

（二）有利于保护期货市场中小投资者的利益

对于期货投资基金的中小投资者来说，同投资大户相比较而言，在投资手段、成本以及心理素质等方面都有着较大的发展劣势，同一般的个人经纪人投资相比较而言，期货投资基金目前在我国的投资市场中有着较为明确的法律地位，因此，投资者在进行实际投资发展的过程中现任何的违规行为，投资者可以依据相关的法律进行自身合法利益维护，因此，期货投资基金在投资方面能够更加安全的保障投资者的合法利益免于受侵害。

（三）有利于推动我国金融创新发展

我国期货投资在进行实际发展的过程中，除了积极的进行国外先进期货投资经验学习之外，同时还需要有效的结合自身期货的发展现状，开辟一条适合我国特殊投资国情的期货投资基金发展道路，实现我国期货市场的进一步繁荣化发展目标。

五、总结

现今，随着我国市场经济的不断发展和进步，人们的闲置资金开始不断的增加，闲置资金为人们进行期货投资奠定了坚实的基础，目前对于我国的期货市场发展来说，我国国内市场容量较大以及民间资本充足等条件都在一定程度上吸引着期货市场的快速发展，目前，我国期货市场中大部分都是以小户的投资者为主，因此在资金实力以及整体的投资水平方面还处于初级发展阶段，很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展。同时针对期货市场的维护和规范发展来说也取得了一定的发展成果，本文主要是针对目前期货市场的发展以及我国期货基金的有效结合发展，最终实现我国期货市场的稳定、可持续发展。

参考文献

[1]王巍.我国期货投资基金运作和监管模式研究[D].西南财经大学，2008.

[2]杨静.期货投资基金的功能及在我国的前景研究[D].中南大学，2007.

[3]刘喜民.我国期货市场亟需期货投资基金[J].经济研究导刊，2009，35：167-169.

[4]夏思汝.我国发展公募期货投资基金的思路探讨[D].广东财经大学，2013.

篇5：论我国创业投资基金的发展

论我国创业投资基金的发展

高新技术产业是我国未来一个时期经济发展的主要内容,利用市场机制有效地配置资源,实现产业结构优化升级是我们面临的.新课题.本文就我国创业投资基金与高新技术产业的发展作了一定的探讨.

作 者：孟庆国 张洪林  作者单位：孟庆国(建设银行大兴安岭地区分行,黑龙江,加格达奇,165000)

张洪林(哈尔滨新时代资产经营有限公司,黑龙江,哈尔滨,150076)

刊 名：北方经贸 英文刊名：NORTHERN ECONOMY AND TRADE 年，卷(期)： “”(2) 分类号：F832.48 关键词：投资基金   高新技术   创业  

篇6：我国证券投资基金发展历史

发展投资基金尤其是私募股权投资基金是完善资本市场功能的一项基础性工作。私募股权投资基金作为资本结合产业的重要形式，是资本市场中重要的机构投资人，它的发展有利于引导资金流向、优化融资结构，有利于推动自主创新、培育优质上市资源，有利于推进产业重组和经济结构调整，它将是资本市场稳定和发展的重要力量。

私募股权投资基金，主要投资于非上市交易股权，按照基金所投企业的成长阶段不同又可以分为创业投资基金、并购投资基金、夹层投资基金等。私募股权投资基金对不同成长阶段的企业提供融资，并通过对所投资企业进行结构重整和生产要素整合，提升企业的市场价值，也能发展出大批优质上市公司资源。国内又有人将投资于技术和盈利模式都比较成熟的企业成长期的基金称为产业投资基金。

发展私募股权投资基金的意义

（一）发展私募股权投资基金，可以疏通直接融资渠道，改善资本市场结构。长期以来，我国资本市场直接融资比例过低，造成金融风险集中于商业银行，同时又存在着中小企业、农村地区融资的困难。私募股权投资基金作为直接融资的重要形式，在寻找投资信息、管理投资项目等方面具有信息和技术优势。发展私募股权投资基金，可引导资金流向，促进直接融资发展，分散银行体系风险，改进中小企业、农村地区融资。

（二）发展私募股权投资基金，可以推动产业重组和升级，促进经济结构调整。私募股权投资基金作为有效整合资金、技术、管理等市场要素的金融工具，可在产业重组、自主创新等方面中发挥主导作用，推动生产要素的优化组合和产业升级，促进我国经济结构调整。

（三）发展私募股权投资基金，可以化解宏观调控的负面影响，降低经济硬着陆风险。当前，宏观调控对于抑制通货膨胀、保持经济平稳较快增长发挥了积极作用。但由于经济结构性差异，地区间、行业间、企业间面临的市场环境各不相同，宏观调控政策难免会对一些特定行业、企业造成负面影响。发展私募股权投资基金，可通过微观主体引导资金的流动，与宏观调控手段形成互补，并一定程度上化解宏观调控负面影响，降低经济硬着陆风险。

（四）私募股权投资基金也是金融机构资产配置和投资组合的重要内容。目前，金融机构的资产仍较单一，金融机构缺乏多样化、风险分散的资产配置方式。私募股权投资基金具有高回报、高风险的特点，与股票市场和债券市场的相关系数较低。金融机构可根据自身风险承受能力和风险控制水平的不同，在贷款、股票、债券、私募股权投资基金等各类金融资产之间进行合理的配置，实现对风险的更有效管理。

篇7：我国证券投资基金发展历史

(一)私募基金的发展对于抑制证券市场的过度投机有一定的作用。这主要是由于私募基金产权关系明晰，利益约束硬化，从而决定其在证券投资中必须以价值发现为主要标准，以投资组合为操作策略，以稳健经营为投资理念，以遵纪守法为行为准则。私募基金具有强烈的利益约束，从而决定其必须将眼光放得更长远。同时，私募基金要扩募，必须有良好的业绩，得到广大投资者的认同，如果由于违规操作被处罚，那么其声誉将受到严重影响，这就决定了私募基金必须稳健经营。

(二)私募基金的发展，可以使超常规发展机构投资者的战略落在实处;可以解决公募基金主体严重缺位问题;可以使我国在与比我们更为熟悉私募基金运作的国外同行竞争中争取主动;可以形成有序竞争，促进证券业整体素质的提高;可以促使上市公司建立规范的法人治理结构。

(三)私募基金的发展大大提高了社会资金的供给，目前社会上有大量闲散资金，如教育基金、扶贫基金、互助基金、养老基金和保险基金都面临保值增值压力。私募基金的合法面世，将极大的方便证券公司、基金管理公司设计出为某些定向客户定制的基金产品，可以满足不同层次投资者的`投资需求，导致投资品种多样化。基金市场产品种类的增多，有助于增加整个市场的资金供给。

(四)私募基金的发展，有助于提高整个证券市场的效率。证券市场中的投资活动总是投资者对其所占有信息进行分析和决策的结果，信息是证券市场的灵魂。然而，由于信息的公共物品属性，使得信息产品的生产在自由竞争的市场上总是供应不足。而私募基金作为机构投资者，在无法搭便车的情况下，有足够的激励进行信息的搜寻与生产，对信息进行不断挖掘，这必然会增加证券市场的信息流量，提高信息的质量，使股价充分反映信息，从而提高整个证券市场的效率。

二、结束语

时代的车轮在前进。毋庸置疑的是，我国的私募基金行业在这样一个“后危机时代”又将面临着一场影响深远的发展和变革——从资产管理规模的扩大、市场影响力的提升、投资管理水平的升华，到法律地位的明确、行业自律监管的加强等等，都将出现一系列新的发展变化。当然，在目前阶段，私募基金发展问题的提出更多意义上是一个基金未来发展中必然会出现的基金品种问题，是市场各方利益驱动与市场发展到一定阶段的内在要求问题。也就是说，对待私募基金应更多的从我国投资基金市场的发展和投资基金制度建设的未来与方向去考虑，因为从我国目前的实际情况来看，私募基金还没有到可以较大规模发展的时候。但无论如何，我们有理由相信，在条件更加成熟的时候，私募基金必将与开放式基金一起成为我国投资基金市场起飞的双引擎，推动我国刚刚兴起的投资基金市场向纵深与更高层次发展。

参考文献

[1] 程翼,魏春燕.公募基金、私募基金与风险投资[J].中国投资,,(2):114.

[2] 李勋.论国际金融危机下私募基金的监管[J].行政与法，，(9):100-103.

[3] 巴曙松.私募基金合法化的思考[J].大众理财，，(6)：17.

篇8：我国私募股权投资基金发展研究

一、中小企业融资难的根源

我国现有中小企业金融体系的滞后、银行业的垄断经营、所有制歧视等都是引起中小企业信贷融资难的原因, 但笔者认为, 中小企业融资难的根源在于中小企业与银行等金融中介机构间的信息不对称。信息不对称分为事前信息不对称和事后信息不对称。事前信息不对称包括:银行不能清楚地了解贷款需求者的经营能力、经营状况以及贷款所投项目的真实情况;事后信息不对称包括:银行在监督企业经营者是否努力工作以及资金使用的真实情况方面存在困难。一般来讲, 事前信息不对称会导致逆向选择, 事后信息不对称会导致中小企业的道德风险。

无论是逆向选择还是道德风险最终都会给银行带来较高的信贷风险, 加之对中小企业放贷的成本比较高, 因此银行仍然把放贷重心放在大型企业上, 从而对中小企业“惜贷”。即使银行贷款给中小企业, 其条件也比较苛刻, 为了尽可能地减少贷款带来的坏账损失, 降低贷款的风险, 银行往往要求中小企业在贷款时提供担保抵押品。

对银行来说, 资产担保贷款是减少风险的最大保障, 但对中小企业而言, 却是融资的最大障碍。我国银行要求的担保品往往是房产等固定性的资产, 而不愿意接受应收账款、存货等流动性的资产作为抵押品。但我国中小企业拥有的可供担保的不动资产资源有限, 从而使得我国中小企业通过抵押获得银行贷款的渠道也被阻塞。

基于此, 有学者提出可以通过发展中小金融机构来解决中小企业的融资难问题。他们认为, 中小金融机构一般都是地方性的金融机构, 主要客户是地方上的中小企业。中小金融机构由于资金少、无力为大企业融资而只能服务于中小企业, 而通过与地方上中小企业长期的合作关系可以解决信息不对称的问题。此外, 对于合作性的中小金融机构, 即使不能真正了解中小企业的经营、财务状况, 但为了共同利益, 中小企业会实施自我监督, 从而可以降低信息不对称所可能带来的不良后果。但是这一理论分析实施的有效性需要一系列配套制度与环境条件支持。例如:政府取消对中小金融机构的歧视政策, 并对其进行一定政策上的扶持;制定科学完善的监管制度, 强化监管力度;改善现有机构治理结构和管理模式;完善市场秩序等。然而, 现阶段我国这些相关方面的政策措施并没有及时跟进, 因此通过发展中小金融机构来解决中小企业融资难问题的思路在现阶段并不是很好的选择。况且, 中小金融机构由于自有资金少, 更为重视资金的安全性, 为确保贷款资金的安全, 在对中小企业放贷时仍然要求借款企业提供资产抵押。

二、物流银行质押贷款业务发展概述

物流银行质押贷款业务的开展是以产品畅销、价格波动幅度小、处于正常贸易流转状态且符合质押品要求的抵押或质押为授信条件, 运用实力较强的物流公司的物流信息管理系统, 将银行、生产企业及经销企业的资金流、物流、现金流有机结合、封闭运作, 向企业提供集融资、结算、贴现等多项银行业务于一体的银行综合服务业务。物流银行质押贷款业务涉及三方面的主体, 即物流公司、客户、金融机构, 物流公司与银行等金融机构联合起来为资金需求方——中小企业提供融资。物流银行质押贷款业务实质上是适应现实经济需求、物流与金融交叉融合发展的一项金融创新。物流银行质押贷款业务除了能以固定资产作抵押以外, 还可以流动资产如原材料、产成品等来作抵押。其中, 原材料通常包括钢材、有色金属、棉纱类、石油类等, 而产成品则包括家电产品、服装、陶瓷产品、家具产品等。只要符合质押品标准的原材料或者产成品都可作质押。这样一来, 中小企业就能通过物流银行质押贷款业务有效地解决其发展过程中所遇到的资金问题。值得关注的是, 利用物流银行质押贷款业务, 货物在运输过程中也可被质押。由于它可以在很大程度上解决中小企业信息不对称的问题, 因此可以有效地解决部分中小企业的融资难问题。

2004年6月, 物流银行质押贷款业务由广东发展银行和国家发改委中小企业司联合推出, 被公认为金融创新的新突破。在开展此项业务最初的半年间广东发展银行已向20多家企业提供了该项服务, 业务总金额过40亿元。2005年广东发展银行通过中国远洋物流有限公司、中国外运股份有限公司和中国物资储运总公司等物流公司, 已与一汽贸易总公司、诺基亚 (中国) 投资有限公司、北京全国棉花交易市场有限责任公司、嘉里粮油商务拓展 (深圳) 有限公司和郑州宇通客车股份有限公司等大型企业 (集团) 进行全面物流银行质押贷款业务合作, 支持了200多家经销商和10 000名终端用户, 并带来存款近20亿元。从全国来看, 目前已经有多家银行开展了物流银行质押贷款业务, 走在该项业务最前沿的银行有广东发展银行、建设银行、招商银行、民生银行、中信银行等, 近期它们为客户提供的动产质押融资的服务越来越多。

三、物流银行质押贷款业务解决中小企业融资难问题的机理

如上文所述, 大多数中小企业缺乏土地、房产等固定资产, 但它们的资产结构中却有很大比重的流动资产, 如存货、权利单证 (如仓单、应付和应收款项单据凭证) , 所以商业银行提供的货权质押授信业务非常适合中小企业的现状和需求。从银行的角度看, 在物流银行质押贷款业务中, 由于第三方物流公司对中小企业物流的实时监控, 使得银行可以最大程度地降低由于信息不对称所引起的信贷风险。同时, 物流银行质押贷款业务属于物流公司的增值性业务, 因此是一项三方共赢的金融创新。

首先, 在物流银行质押贷款业务中, 第三方物流公司作为银行的委托方, 通过其发达的管理信息系统, 可以随时掌握中小企业在物流公司的库存变动状况, 使得银行能及时获取中小企业内部的准确信息, 并且能够在此基础上对中小企业的盈利能力和还款能力进行科学判断, 从而保证资金的安全性和收益性。通过物流金融服务, 产供销企业只要有货物、订单和发展潜质, 便有可能得到银行的金融支持。通过物流金融运行机制将动产转化为动产质押物, 使缺乏不动产质押物的中小企业有了更多的质押贷款工具。其次, 物流公司通过库存管理和配送管理, 在动产质押物监管及价值保全、资产变现、商品行情等方面有很大的优势。利用物流公司的网络营销能力, 还可以在贷款不能如期返还的情况下, 保证质押物变现还贷, 最大限度地降低银行贷款风险;同时物流公司可以发挥其市场价格检测功能, 能够对质押物的价值做出符合市场变动的评估。

总之, 借助物流公司的帮助, 商业银行把物流金融监管业务外包, 降低了信息不对称产生的风险, 减少了坏账的产生, 有利于中小企业建立信用体系, 从而减少中小企业在融资过程中的逆向选择、道德风险, 提高银行对中小企业贷款的积极性。由于物流公司有效地融入了生产企业的原材料供应链和产成品的分销供应链中, 为其提供了优质的第三方物流服务, 金融机构对质押物的占有不仅没有影响借款人正常的产销活动, 而且使其能把有限的资金和精力投向产品的生产和销售领域。

从以上分析可知, 从银行角度看, 由于物流银行质押贷款业务解决了中小企业融资中的信息不对称问题, 因此银行比较倾向于采用这种方式对中小企业放贷。而对于中小企业而言, 之所以热衷于通过物流银行质押贷款业务借款, 除了可以通过质押流动资产达到贷款的目的外, 还因为利用物流银行质押贷款业务融资不会大幅度提高企业的融资成本。通过物流金融融资可以大幅降低信息成本;通过将物流金融服务各环节的分工与协作程序化、制度化、计算机网络化, 又可将融资交易成本降到最低;通过物流金融服务降低了风险, 银行可以因贷款风险下降而减少提取风险损失准备, 从而降低利率;第三方物流公司因客户增加、规模扩大从而发挥规模经济优势;中小企业可以得到专业化的物流服务而降低物流成本, 而且还可以免除采用非正规融资手段和渠道所支出的关系成本。因此, 与成本的大幅下降相比, 通过物流质押贷款业务融资所增加的成本是微不足道的。而作为物流银行质押贷款业务中的重要角色, 物流公司是以第三方中介人和担保人的身份出现的。不仅为公司的客户融资, 还可协助银行找到放贷的对象。同时, 物流银行质押贷款业务对于物流公司而言是一项增值性的业务, 最直接的表现就是增加了物流公司自身的物流量。而从更深层次的角度看, 这对增强物流公司的综合实力和核心竞争力将有很大的推动作用。所以, 在物流银行质押贷款业务这个新平台上, 银行、物流公司和企业实现了多赢。

四、结语

综上分析可知, 由于物流银行质押贷款业务在很大程度上解决了中小企业融资中的信息不对称问题, 因此可以缓解部分中小企业融资难的困境。同时应该看到, 由于物流银行质押贷款业务对流动资产性质的要求及我国物流业发展的现状等原因, 并不是所有的中小企业都可以通过物流银行质押贷款业务解决融资问题。中小企业融资难问题的解决, 是一个渐进的长期过程, 要从根本上解决中小企业融资难的问题, 还有待于中小企业自身素质的提高、我国金融环境的不断完善以及金融机构业务水平的提高等。

参考文献

[1].吴晓灵.发展私募股权基金需要研究的几个问题.中国金融, 2007;11

[2].周丹, 王恩裕.私募股权投资基金存在性的经济学分析.金融理论与实践, 2007;6

[3].李建伟.私募股权投资基金的发展路径与有限合伙制度.证券市场导报, 2007;8

篇9：我国证券投资基金发展历史

摘 要 中国经济的持续稳定发展以及中国证券市场的不断完善，刺激了私募股权投资行业在中国的迅猛崛起。越來越多的私募股权投资基金参与到中国企业的发展过程中去，并依靠多样的退出机制，获得了丰厚的投资回报。与此同时，在目前不断变化的新经济形势下，私募股权投资基金的发展也面临着一些新的趋势，值得我们广泛关注。

关键词 私募股权投资基金 发展 新趋势

私募股权投资基金是指以非公开的方式募集私募股权资本，以盈利为目的，以财务投资为策略，以未上市公司股权为主要投资对象，由专家专门负责股权投资管理，在限定时间内选择适当时机退出的私募股权投融资机构。在全球私募股权投资基金快速发展的背景下，随着中国经济快速发展和资本市场逐步完善，私募股权投资基金越来越引起国内各界的关注，也吸引了众多海外私募股权投资基金。

一、我国私募股权投资基金发展迅猛

私募股权投资基金在我国的迅猛发展，主要归结于以下几个原因：

1.中国经济的持续稳定发展

中国经济在过去这10年中，始终保持着令其他国家望尘莫及的经济增长速度。即使在刚刚过去的全球性金融危机的冲击下，中国经济依然表现出强劲的势头，成为全球市场的亮点。在未来5年，预计中国GDP仍将会保持每年8%~10%的增长速度，这无论是从资本资金提供角度、还是投资机会角度来看，都将是一个强劲的动力。来自新兴市场股权投资基金协会的调查问卷显示，未来两年全球的机构投资者（LP），在关于股权投资配置的预期上，最好的还是中国，其中50%的投资者希望能够在中国适度参与一些股权投资。中国已经成为了全球最佳的投资区域之一。

2.民间巨额财富的积累

中国经过了30多年的改革开放，积累了巨大的财富，民间也积蓄了巨大的财富，高额储蓄资金需要寻求投资升值的渠道。这为私募股权投资基金的融资提供了巨大的支持。据调查显示，目前很多PE基金的份额认购直接面向普通大众投资者，门槛多在500万元以上，甚至动辄上千万元。民间富豪的资本升值需求，在一定程度上推动了私募股权投资在我国的飞速发展。

3.证券市场的迅速发展

随着2009年创业板的推出，中国证券市场步入了一个新的时代，众多优秀的中小公司找到了一个适合自己的融资平台，短短两年间超过200家企业在创业板实现上市，同时主板市场也很活跃。新股超高的市盈率，吸引了众多的PE公司投资国内优秀企业，在帮助企业发展壮大的同时，力争通过企业上市，使投资得以退出，获得超额回报。

4.适度宽松的监管制度

从监管角度来看，私募股权投资基金的监管比较宽松。私募基金投资者限定于一定范围之内，故可以豁免于政府证券主管机关的批准和注册，豁免于投资基金法关于注册基金运作的限制，在投资范围、投资策略、组织形式、信息披露、分配机制等方面更为自由。这位PE基金的发展提供良好的生长环境。

二、私募股权投资基金在我国发展的几个新趋势

随着中国私募股权投资市场的迅猛发展，一些新的行业特点和趋势随之开始逐步呈现，主要体现为以下几点：

1.大型央企开始涉足私募股权投资行业，并扮演越来越重要的角色

我国的大型国有企业一直保持着较高的资金流动性，如何为这些剩余资金找到一条高回报低风险的投资渠道，一直是政府和国有企业领导所关注的。拥有政府背景的国有企业开展私募股权投资，拥有得天独厚的优势：首先，国有企业可以为自己投资的PE公司提供巨额的融资资金支持；其次，在项目来源上，拥有政府背景的PE公司更容易快速获得在政府影响范围内的优秀企业资源。研究表明，私募股权投资基金支持我国各个省份经济建设，对增加国内消费，知识产业化以及提高公司治理起到了重要的作用。各个地区的政府也积极推出有利股权发展的政策来推动投资，发展本地优势经济。

2.受新股发行市盈率的波动影响，PE行业或将面临洗牌

进入2011年以来，新股发行市盈率始终不甚理想，甚至有很多新股上市不久即破发，使得很多在上市之前突击入股的私募公司尝尽苦果。但首发成绩的不理想并未吓退一级市场参与者，私募股权投资基金抢项目事件时有发生，致使PE入股的市盈率不降反升。虽然目前一级市场私募股权基金的规模在不断扩充，但私募基金进入企业的成本已经越来越高。首发市场不断下降的市盈率会给那些盲目抢项目的新基金泼些冷水，那些市盈率高达20倍甚至30倍都敢投的股权投资基金未来可能被挤掉，而那些品牌好、控制成本能力强的基金规模会越做越大，未来股权市场将面临洗牌，那些懂得控制成本、品牌好的PE基金会存活得更久。

3.专业化人民币基金或将成为主流

专业化基金意味着专业化基金管理团队，只有建立更专业的团队才会对行业理解更深刻，从而挖掘更具投资价值的项目、更好地控制风险，以及为企业提供更好的增值服务。在目前"全民PE"的热潮下，价格竞争已经趋于白热化，因此，仅能够提供资金的投资机构将难以为继，培养在细分领域的专业化服务能力，将成为投资机构的重要竞争优势。关注于特定行业及产业的专业化人民币基金，将成为未来PE投资基金的主流。

参考文献：

[1]陈萍.中国PE投资市场备受各路资本青睐——兼中国私募股权投资市场的回顾与展望.天津经济.2011(3).

[2]商子楠，浅析大型国有企业参与中国私募股权投资的原因.科技信息.2011.4.

[3]术洪颜.论我国私募基金的监管模式.唐山师范学院学报.2011.1(第33卷第1期).

篇10：我国证券投资基金发展历史

摘要：产业投资基金是连接资本和企业的纽带，通过对企业进行投资管理并提供相应服务促使企业做大做强并获取高回报。在我国目前银行紧缩信贷，IPO遇冷和债券市场还很不发达的情况下，产业投资基金在国有企业改制、业务重组、兼并收购、产业升级、技术创新等方面能发挥巨大的作用，具有不可替代的地位。

关键词：金融业“十一五规划”；产业投资；基金；退出机制

2008年2月19日，由央行、中国银监会、中国证监会、中国保监会等一行三会共同制定的《金融业发展和改革“十一五”规划》正式公布，明确提出要“积极稳妥地扩大产业投资基金试点”。除此之外，规划中指出的金融业其他方面的发展目标也会通过各种直接或间接的渠道对产业投资基金的发展产生长远的影响。

一、产业投资基金的定义及功能

2005年10月出台的《产业投资基金试点管理办法》（征求意见稿）对产业投资基金作了明确的阐释，将其定义为一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向特定投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基金设施等产业投资。

一直以来，我国的融资结构以间接融资为主导，直接融资的比例相当小。融资渠道过于单一和集中，其中以银行体系为主导的间接融资比例高达百分之八九十，而股票市场融资仅占百分之几，企业间债券市场的规模也小得可怜。而今年由于通货膨胀和流动性过剩的问题日益严重，国家实行了从紧的货币政策，银行严格控制信贷；中国平安的“再融资”带来了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破发，这给企业期望股市融资带来了前所未有的困难；这对那些迫切需要资金来进行改革、结构重组和产业升级的企业来说无疑是雪上加霜，这一切都加大了市场对产业投资基金的需求。产业投资基金正是为企业开辟了一条除银行信贷、债券和上市之外的一种直接融资的新途径，它能比较有效地解决企业发展面临的资金困境。

1.价值发现功能。优秀的产业基金、特别是历史比较悠久的产业基金对国内外各产业的发展有着清晰深入的研究，能以专业投资者的眼光来发现前瞻性产业、培育前瞻性产业；发现高成长企业、培育高成长企业，对我国产业发展起到积极的作用。

2.弥补政府功能局限的功能。在市场经济的背景下，政府逐渐从市场参与者的角色中淡出，产业投资基金依靠其自身强大的资本实力，通过考察全球产业发展状况，依托专业的产业战略研究背景，通过市场化运作方式进入政府倡导的战略性产业，从客观上推动产业升级、结构优化，在一定程度 上弥补了政府的功能局限。

3.改善公司治理结构的功能。产业投资基金以财务投资者的身份进入公司，改善了公司的股权结构。基金本身的强盈利倾向和专业投资能力，使其具有更高的参与公司治理的热情。而且，产业基金与公司没有业务冲突和关联交易，也能保证公司运营的独立性。

4.资金支持功能。无论国企改制、盘活资产存量、企业并购重组，还是技术创新、项目投资和剥离辅业都需要资金支持，但风险相对较高，政府资金的注入往往难以产生好的效果。而产业投资基金在挑选投资项目时会进行十分专业、审慎、独立的评估，选定项目后通常以股权融资的方式对企业提供资金支持。产业投资基金的介入有利于盘活存量资产，有利于保持稳健的财务结构，降低企业风险。

5.增强投资者的信心。通常，企业有产业投资者注资会在资本市场上对投资者产生极其重大的刺激，增强投资者对企业发展前景的信心。这无论对现在的资本市场，还是从我国宏观经济的角度来看都具有十分重要的正面意义。

二、产业投资基金的发展现状

目前，我国国内市场上存在的产业投资基金主要分为外资、中资和中外合资三类。根据清科研究中心的数据显示，外资私募股权投资基金仍然是我国产业投资基金的主角。2007年1—11月份，外资投资金额占中国创投市场总额的79.5%，本土投资金额仅占季度投资总额的16.3%，中外资平均单笔投资金额差距也相当悬殊，外资与本土平均单笔投资金额分别为872万美元和444万美元。①

第一类：外资私募股权投资基金，在产业投资基金中占据绝对优势。其中代表性机构有凯雷、华平、新桥、淡马锡、31等，目前正有越来越多的外国基金进入中国市场。

第二类：中资产业投资基金。这类基金具有本土企业背景，因为法律限制而采取了一些

规避措施，采用设立公司型的投资基金，或者在境外设立基金在国内投资的方式。中科院和招商局设立的中科招商产业创业投资管理公司就采用了前一种模式；联想控股下面的弘毅投资就是采用境外募集基金而在国内投资的模式，其二期基金选择在开曼群岛注册。据统计，目前我国各类创业投资机构的数量已经达到了250家左右，管理的创业基金规模超过了400亿元。

第三类，中外合资产业投资基金。目前国内只有六只合资产业投资基金，均为外币产业投资基金，是由政府资金参与而国家特批的。由于政府在基金管理中处于主导地位，基金的业务开展受到不少限制，目前的运营状况一般，规模较小。

三、我国产业投资基金的前景——星星之火可以燎原

1.快完善产业投资基金的相关法律，实现“有法可依”

目前，《产业投资基金法》甚至法律效力更低的《产业投资基金试点管理办法》尚未出台。与中资产业投资基金相关的法律仅有《创业投资企业管理暂行办法》、《外商投资创业投资企业管理规定》，以及《公司法》和《合伙企业法》等。由于立法的缺失，监管部门一贯坚持“先立法再放行”的原则，对产业投资基金的批准设立慎之又慎，包括渤海产业投资基金在内的几家产业投资基金都是国务院特批的。

要想实现产业投资基金的真正发展，尽快实现立法是最首要、也是最重要的一个环节。只有《产业投资基金法》正式出台之后，对产业投资基金的资金来源、退出机制、资金投向等各个环境作出明确的阐释，产业投资基金才能规范化设立并得到监管部门的认可，真正成就产业投资基金的“燎原之势”。

2.尽快推出创业板，完善产业投资基金的退出机制

产业投资基金的退出方式，即公开上市、出售以及破产清算。根据国情和金融市场的发展程度 不同，不同国家的退出方式各有侧重。其中，公开上市（IPO）是创业投资公司首选的投资退出方式。而我国目前的情况是，我国产业投资基金的退出主要依靠二板市场，为高科技领域中运作良好、成长性强的新型中小公司提供融资场所。创业板迟迟未推出，多层次的资本市场尚未形成，很难为产权交易提供交易成本低、流动性高的市场。

对产业投资基金来讲，缺乏有效的退出机制将是很长一段时间内制约我国产业投资基金发展的重要因素。便利的退出机制能保证产业投资基金的不断发展壮大，也是顺利筹集资金的重要前提。为了实现产业投资基金的持续健康发展，我国应尽快推出创业板，建立健全多层次的产权交易市场。

3.扩大资金来源，引导资金投向

我国的产业投资基金大多数是由政府出资设立的，基本上都是以国有资本为主的股份有限公司或有限责任公司。这些产业基金大都承担了地区产业升级和区域 经济发展的重任，资金多投向区域

内的产业。这在我国产业投资基金发展的初期是有利的，主要是因为初期对基金的风险和认知程度 不深，以及法律法规的不健全，政府为主导能承受探索发展初期的较大风险。

随着我国风险投资环境的改善和法律法规的不断出台，产业投资基金的运作模式略见成熟，金融机构和民营机构参与产业投资基金的热情不断高涨。因此，产业投资基金要想在新阶段谋求更大的发展，应当适度引入保险资金、养老基金、银行等金融机构的资金，这些资金的优点在于规模大、熟悉产业发展状况等，而且区域

性发展任务也小。除此之外，民营机构的资金也具备灵活、敏锐的特性，能给产业投资基金带来更大的活力。产业投资基金市场化程度

会进一步提高，逐步实现“国退民进”。

在产业投资基金的投向选择上，我国发展产业投资基金除了促进高新技术产业的发展外，还应为基础设施建设以及国有企业体制改革方面提供融资支持，同时也应为跨国公司的中方投融资，以及支持企业“走出去”发挥作用。

4.加强金融人才培养，实行有效的约束激励机制

产业投资基金的发展离不开优秀的产业投资团队，需要在国际投资、兼并收购和国际商务合作方面有着丰富的网络资源和经验。而且，要在中国市场上获得成功，领导团队成员须有在国内投资基金行业内至少五年以上

经验，需要对国内各行业发展情况和政策环境有相当程度 的了解。工作小组需要熟练掌握投资银行的企业估值方法，具备项目筛选鉴别能力，了解企业管理技术，熟悉所投资的行业等。

对高级管理人员实行目标管理，实施与绩效挂钩的薪酬分配制度，形成有效的激励约束机制，也是产业投资公司成功的关键因素。因此，设计合理的薪酬激励制度十分重要，在设置基础报酬的基础上，实现业务与浮动报酬挂钩，并采取股权激励等多样化的激励方式。同时，对高级管理人员经常给予进一步学习和培训的机会。

四、总结

随着我国经济的高速发展，“中国概念”几乎被全世界的投资者所追捧，我国的产业投资基金正迎来大好的发展机遇。金融业“十一五规划”的公布，也为产业投资基金带来指导性意见，它在其他领域的规划也在客观上构建产业投资基金发展的良好环境。我们有理由相信，产业投资基金这“星星之火”必定可以成就“燎原之势”。

参考文献：

篇11：我国证券投资基金发展历史

Key Words :securities investment fund,herding behavior, research summary

一、羊群行为的定义

关于羊群行为的定义有很多，Banerjee (1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”,即投资者不顾私有信息，采取与别人相同的行动;Devenow和 Welch 定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致;Avery 和 Zemsky ()则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从;Bikhchandani 和Sharma ()指出如果一个投资者根据私人信息将投资( 或不投资)，但是他在发现其它投资者没有投资( 或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。因此，羊群行为实际上表现为投资者决策行为的相互关联性。我国引入羊群行为的研究比较晚，大多数学者认为羊群行为是投资者之间的一种有意识的模仿行为。

二、理论研究综述

目前，国内对证券投资基金羊群行为的理论研究主要包括羊群行为的成因，羊群行为的市场影响以及规范基金投资行为的建议和措施三个方面。

杨德群、吴琴伟()剖析了我国证券投资基金羊群行为产生的原因，在此基础上探讨了基金羊群行为对股价产生影响、进而破坏股市稳定的机制，最后提出一些减少基金羊群行为的政策建议。李平、曾勇() 系统地回顾了资本市场上羊群行为的概念，形成原因及其对资本市场的影响等理论研究成果，详细介绍了对金融市场上对羊群行为进行实证检验的几种方法和主要结论。王小翠() 认为我国投资基金的羊群行为的深层次原因在于，基金运作模式与上市公司行为特征的矛盾，基金的理性投资理念与短线投机观念的矛盾以及基金业内部的博弈。为防范投资基金的羊群行为，应该扩大市场容量，提高上市公司质量;加强债券市场和货币市场的发展;发展金融衍生品市场;鼓励更多高质量的独立的证券中介机构从事基金评级业务。杨奕(2007) 从信息、名誉和报酬

三个方面分析了证券投资基金羊群行为的形成，指出基金羊群行为和反向交易策略可能影响市场的稳定，我国应加强个人投资者治理、倡导价值投资、规范信息披露、减少政策干预、构建科学合理的薪酬激励体系。梁晓、王凤() 认为证券投资基金羊群行为产生在基金与投资者、基金管理公司之间、基金与上市公司行为特征之间冲突的基础之上，并指出我国应该进一步优化投资者结构、加强信息披露监管力度、完善基金的社会监管机制。胡凌斌(2008)应用行为金融学的理论，对我国证券投资基金的羊群行为特征进行解释和分析，并提出相应的对策建议以促进我国投资基金行业与股票市场的稳定健康发展。

此外，国内学者在西方羊群行为理论模型的基础之上对羊群行为的形成机制进行了一定的研究。李青云(2007) 应用博弈论从报酬、名誉和声誉三个角度对证券投资基金羊群行为的形成机制进一步分析，纳什均衡表明无论基准投资者如何决策，后决策的基金经理都将与基准投资者的采取相同的投资策略。庄新田、王健(2007) 借鉴Naveen and Ramana() 的模型框架，构建了完全理性行为下信息交易者的羊群行为模型，并引入两个反映信息交易者非理性的参数，计算出非理性信息交易者达到羊群行为均衡时两个参数的临界值，从而得出信息交易者的非理性程度达到某一临界值时才会发生羊群行为的结论。此外，随着市场中采取买进或卖出交易策略进行交易的人数增加，对于后来的信息交易者只要具备较小的过度乐观或过度悲观这类非理性因素便会参与到羊群行为中来。董志勇、韩旭(2008) 将投资者的模糊厌恶引入到信息流模型中分析羊群行为存在的条件，并通过计算机模拟得出以下结论：买入羊群行为大多发生在股票价格处于顶峰的时期，发生羊群行为的概率和股票价值分布的模糊性，以及交易者和做市商模糊厌恶程度的差异呈正相关。

三、实证研究综述

在基金羊群行为的实证研究方面，国内学者主要采用各种检验模型来分析我国证券投资基金是否存在羊群效应，下面从羊群行为模型的角度来回顾我国证券投资基金羊群行为的实证研究现状。

3.1 基于LSV 模型的研究

Lakonishok、Shleifer 和Vishny(1992) 为了研究美国769 家免税股票基金的基金经理之间的羊群行为，提出了一种羊群行为的衡量指标 ,该指标表示如下：

(3-1)

其中， 为基金经理在 季度净买入股票 的比例;为 的期望值，用所有股票的 的平均值来代替; 是调整因子，反映基金在不存在羊群行为条件下的期望值。指标值越大，说明基金之间的羊群行为程度越严重。

在上述 的基础上，Wermers() 提出了买方羊群行为指标 和卖方羊群行为指标 ,见方程(2) 和(3)所示。 衡量 季度买入股票 的比例大于其均值的股票样本的羊群行为程度， 则衡量 季度买入股票 的比例小于其均值的股票样本的羊群行为程度。

(3-2)

(3-3)

LSV 模型在我国基金羊群行为实证方面的应用很广泛：徐瑾、侯晓阳(2004) 利用2000 年6 月到12 月期间封闭式基金的完整数据，测度了基金羊群行为的程度;吴福龙、曾勇与唐小我() 以年报的股票为例，运用wermers 的LSV 修正模型研究了我国基金的羊群行为;康国彬、邱华政、刘星(2006) 基于2003 年3 月- 2005 年3 月期间开放式基金的投资组合数据，运用wermers 的LSV 修正模型，对基金持有的股票进行各种特征的分类的羊群行为测度;龙晓华(2007) 采用Wermers 的修正模型对我国开放式基金与封闭式基金进行了分组的羊群行为检验;谭少博(2008)检验了2003 年1 月至2007 年12 月期间我国投资基金的羊群行为程度。

3.2 基于CSAD 模型的研究

Chang,chellg 和Khorana(2000) 提出用横截面收益绝对差CSAD 方法来衡量投资者决策的一致性，并用其检验了美国、日本、香港、韩国和台湾的股票市场是否存在羊群行为。该指标计算公式为：

(3-4)

上式中： 为投资组合的股票数量; 为股票 在交易日 的收益率; 为市场组合的收益率。Chang 等指出，在传统CAPM 模型成立的情况下， 将是市场组合预期收益率 的线性函数。但是如果存在羊群行为，市场上的资产价格大幅上涨时，由于个体之间相互模仿他人的买卖行为，这导致 的上涨并没有与 成比例上涨，甚至下降。考虑到市场上涨和下跌时羊群行为的程度可能不同，对上涨和下跌两种情况分别建立如下回归方程(3-5) 和(3-6) :

(3-5)

(3-6)

赵家敏、彭虹(2004) 以我国21 只封闭式基金为研究对象，通过对CCK 模型进行Prais-Winsten 变换，来研究我国证券投资基金的羊群行为及其对股票市场整体价格波动的影响;张红伟、毛前友(2007) 以沪深两市的开放式基金和封闭式基金为例，采用CSAD方法、建立横截面收益的绝对偏差与市场收益的关系模型，来考察我国证券投资基金的羊群行为。

3.3 基于 指标的研究

施东晖()最早研究了我国证券投资基金的羊群行为。他在LSV 模型的基础上引入了羊群行为度的概念，其计算公式见(3-7)式：

(3-7)

上式中， 表示 季度买入股票 的基金数， 则表示季度卖出股票 的基金数。羊群行为度 的取值在0.5与1 之间，表示买卖股票 的所有基金中，采取相同买卖行为的基金比例。 的取值越大，则表示基金的羊群行为表现得越显著。

施东晖(2001)实证表明：基金的羊群行为度随着公司流通股本增加而增加;符合国家产业政、具有良好发展前景和较高盈利水平的电子通讯业、生物医药业和基建产业是基金热衷的行业，具有较高的`羊群行为度;投资基金的羊群行为度与上季度市场表现有密切关系，上季度表现越好的股票，投资基金越倾向于进行相同方向的买卖。张华庆(2003) 采用 指标对2001 年1 季度到 年1 季度的33――48 家样本基金的羊群行为进行检测，结论表明：多只基金买入同一股票时，羊群行为并不明显;而多只基金卖出同一股票时，羊群行为较为显著。陈艳(2007)对2003 年第一季度至2005 年第三季度基金羊群行为的实证表明，我国基金存在较严重的羊群行为。

3.4 基于HB 指数模型的研究

饶育蕾、张轮(2005)利用HB 指数模型研究了2001 年第二季度至2004 年第一季度共12 期基金的行业投资的羊群行为，结果表明我国基金行业投资的羊群效应十分明显。该模型的设计如下：

上式中， 表示每季度基金行业投资的投资聚合因子，用来反映基金市场对于投资某一行业股票的异同程度，它可以表示为：

其中， 表示基金 投资于 行业股票的市值占基金净值的百分比; 表示基金投资于股票的市值占基金净值的百分比; 表示基金 在 行业上的投资策略， ; 表示每季度的基金样本数。

3.5 基于 指标的研究

胡赫男、吴世农(2006)通过对LSV 模型提出的羊群行为衡量指标的修正，提出了羊群行为新测度，见(3-9)式：

(3-9)

式中， 表示在 季度基金经理对股票 的净买入比例; 则表示在不存在羊群行为且投资决策相互独立的情况下 季度基金经理对股票 的净买入比例，于是衡量给定季度 基金对股票 的实际买入比例与理想比例之间的偏离。若 显著为正，则表明基金交易存在买入羊群行为; 显著为负，则表明基金交易存在卖出羊群行为; 为零，则表明基金交易不存在羊群行为。

胡赫男与吴世农(2006)的实证发现我国投资基金存在明显的羊群行为：大规模基金的羊群行为比小规模基金更严重，盈利能力强基金的羊群行为比盈利能力弱基金更显著，羊群行为在熊市期间比在牛市期间更频繁发生，羊群行为和基金市场的相对规模正相关，羊群行为与基金盈利水平正相关。

四、对已有研究的评价

通过对我国证券投资基金羊群行为研究的文献回顾，可以得出以下结论：

首先，在理论研究方面，国内学者主要从市场信息、基金经理与投资者的委托代理关系以及我国市场的特殊性几个方面来解释其羊群行为的形成原因，进而提出健全信息披露、强化投资者教育、加强对基金的监管，完善金融市场等减少证券投资基金羊群行为的建议和措施。大多数文献只是简单地阐述了导致我国证券投资基金较高羊群行为的可能原因，极少数对羊群行为形成机制进行深入分析，因此羊群行为理论研究的深度不够。

其次，在实证方面，国内研究主要集中于证券投资基金羊群行为的存在性检验，而很少对证券投资基金羊群行为的形成机制进行实证分析，对实践指导作用不大;LSV 模型与羊群行为度 指标在我国基金羊群行为实证研究中最为广泛，然而，LSV 模型复杂、经济含义不够明确、甚至有可能会低估羊群行为的真实程度， 指标虽计算简变，但其可能会高估羊群行为的存在;此外，国内对封闭式基金的研究较多，即使研究所有投资基金的文献也没有将开放式基金与封闭式基金分组进行比较研究。