基础金融理论

基础金融理论（精选6篇）

篇1：基础金融理论

金融学基本理论

第一部分现代金融相关概况

一、何谓金融

简单来说，金融就是资金的融通。金融是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称，广义的金融泛指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算，融通有关的经济活动，甚至包括金银的买卖，狭义的金融专指信用货币的融通。

金融是商品经济发展的必然产物，表示所有货币与信用关系的总和。金融随着经济社会和商品货币信用的发展而发展；同时又对经济社会的发展产生重要作用。在现代经济条件下,现代金融已经成为现代市场经济的核心。

二、现代金融学及其特征

金融学是一门研究现代金融理论和金融实务的应用经济科学。

基本特性：理论性、实务性、政策性、操作性。

金融理论：货币理论、信用理论、风险理论、创新理论，四大理论体系。金融实务：金融机构、金融市场、金融工具、政府管理，四大操作体系。

三、现代金融行业基本特征

1、负债性：负债经营

负债经营最典型的例子就是银行，银行资产负债率一般在90%以上，银行所有经营活动都基于负债。

2、社会性：家庭、企业、机构、政府

金融已经渗透到各个生产部门，这种渗透将越来越深入。

3、信用性：生产、交换、分配、消费

商品经济的发展依赖于信用制度的产生，有了信用才有了交易，才有了金融存在和发展的基础。

四、现代金融概况

金融功能：资金配置；货币创造；调控经济。

现代金融学两大支柱：有效市场假说；资本资产定价模型（CAMP模型），现代金融学理论都是基于上述两大支柱延伸而来。

第二部分货币理论

一、什么是货币 货币是指任何一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准和完全流动的财富储藏手段等功能的商品，都可被看作是货币；从商品中分离出来固定地充当一般等价物的商品，就是货币；货币是商品交换发展到一定阶段的产物。货币的本质就是一般等价物。货币实质：反映某种信用关系。

货币职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币

货币形式：实物、金属、代用、信用。

货币流通规律：流通中的货币数量与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比。MV=PQ（货币数量论）

M：流通中的货币数量；

V：货币流通速度

Q：商品总量

货币价格（利率）决定：平均利润率；资金供求状况；宏观经济政策；国际市场利率（前提是一国利率政策放开，完全由市场供求决定）。

二、货币供求理论

1、货币需求指人们在经济活动中所期望持有的货币数量。主要的货币需求理论有货币数量论、弗里德曼货币需求理论、凯恩斯的流动性需求理论（流动性陷阱）。

2、货币供给指经济社会中的货币存量，银行部门的负债总量，由现金货币和存款货币两部分构成。

影响因素：国民生产总值增长率；通货膨胀率；货币流通速度。

货币供应量＝基础货币×货币乘数（在传统金融理论中一般将货币供给作为外生变量，认为货币供给一般由一国中央银行决定）

3、货币分层

按货币流动性大小一般将货币分为如下：

M0 ＝ 现金通货

M1 ＝ M0 ＋ 商业银行活期存款

M2 ＝ M1 ＋ 商业银行定期存款

M3 ＝ M2 ＋ 非银行金融机构存款

M4 ＝ M3 ＋ 大额可转让定期存单

M5 ＝ M4 ＋ 政府短期债券与储蓄券

M6 ＝ M5 ＋ 短期商业票据

其中在经济中M1是用于衡量一个经济总体中流动性是否过剩的重要指标。

4、货币供求：货币政策

三种关系：供大于求；供等于求；供不应求

传统货币数量论者认为当货币供给大于货币需求时，也就是在市场中过多的货币追逐过少的商品时，就会出现通货膨胀，他们认为通货膨胀是一种货币现象，将通货膨胀归咎于货币供过于求而不是商品供不应求；相反当货币供给不足时就会产生通货紧缩；而理论上的货币供求均衡在现实经济活动中是不存在的。

当宏观经济出现通货膨胀或者通货紧缩时，就需要货币政策的干预。

货币政策工具：传统工具与选择性工具

传统三大货币政策工具：存款准备金；再贴现；公开市场业务。

选择性工具：利率政策、汇率政策和窗口指导等

三、传统货币政策存在的争议

1、如何防止国家垄断货币发行所隐含的政府的贪婪？即对个人而言，钱越多越好；但对国家来说，钱越多越好吗？

2、国家垄断货币发行，即意味着政府具有某种潜在的铸币税（中央银行从货币的制造中获得的利润，因为货币的市场价值要高于其制造成本）。布坎南主张货币发行应实行多元化，废除国家垄断发行货币的特权。

第三部分信用理论

信用是一切金融活动的起点；而失去信用又是一切金融行为的终结（商业银行存在的最大风险就是信用风险）。作为一个经济范畴，信用是指以偿还为条件的特殊的价值运动，是货币和商品资金的借贷行为。信用的发展是金融业甚至经济社会发展的标志之一。

一、行用的实质

信用关系是一种债权债务关系。

借入商品或货币者为债务人,贷出商品或货币者为债权人。

信用作为一种特殊的价值运动,只是货币使用权的暂时让渡,而不是所有权的真正转移。

二、信用形态

信用形态：商业信用；银行信用；国家信用；民间信用。

信用形式：口头；书面；公证；抵押。

第四部分风险理论及金融风险管理

一、风险及其特性

风险即可能发生的危险。在经济学中一般指资产及其收益遭受损失的可能性。

不确定性是风险的根本特性，包含是否发生、何时发生以及发生程度三方面涵义。

二、金融风险

金融风险是指金融主体或金融体系遭受损失的可能性。

信用风险、市场风险、流动性风险、道德风险、国家风险、操作风险。

三、金融风险特征及生成机理

风险特征：客观性、突发性、扩散性。

生成机理：金融风险的周期性理论、货币主义学说、金融资产价格波动论等

四、金融风险案例

1、美国股市“黑色星期一”事件，道琼斯指数暴跌

2、日本上世纪90年代经济泡沫3、1992年索罗斯量子基金冲击英镑，导致英镑推出欧洲货币体系，实行自由浮动；1998年索罗斯冲击泰铢以及港币导致亚洲金融危机4、2008年席卷全球的金融危机5、1995年法国巴黎银行倒闭

五、金融风险管理

金融风险管理是现代金融企业管理的核心内容之一，是金融主体对金融风险进行识别、衡量、分析和控制的过程。实现利益最大化、风险最小化。一般管理内容包括资产流动性、资产安全性、资产充足性管理等。

1、风险识别与评估

风险识别与评估是金融风险管理的基础。遵循全面系统、综合考察、科学计算、经常化的原则。常用的方法是因果关系分析法、敏感度分析法、高级计量经济学方法等。

2、风险管理策略

控制策略：避免风险和损失控制。

财务策略：风险自留和风险转移。

关键：建立有效的风险识别和控制机制

五、金融创新与金融监管

一、金融创新

金融创新是指按照一定方向改变金融资产的收益、风险、期限和流动性四大特性组合的过程。金融创新包括传统金融工具创新和衍生金融工具创新。

传统金融创新：负债业务创新、资产业务创新和中间业务创新。

衍生金融工具创新：远期、期货、期权、互换，衍生金融工具最大特点就是高杠杆交易。

二、金融工程

金融工程是指用来表示一种运用各种金融工具将现有金融结构进行重新组合，以获得预期投资收益的金融创新过程。主要用于套期保值、风险管理以及结构化金融等。

金融工程核心理论：资产组合理论、资产定价理论、套期保值理论、期权定价理论、有效市场理论、汇率决定理论、利率理论等。

三大支柱：资产定价；时间价值；风险管理。

三、金融监管

无论何种体制设置，但监管主体必须具备巴塞尔银行监管委员会《有效银行监管的核心原则》的要求，即具备足够的权威性和独立性，具有操作上的实施能力，以及具有足够的资源去承担风险。

商业银行监管模式：预防性监管；应急性监管；保险性监管。

五级分类制度（骆驼评级体系）：正常、关注、次级、可疑、损失

主要金融监管理论：公共利益理论；保护债权论；金融风险控制论；金融监控理论等。

篇2：基础金融理论

任课教师：曾宇新

一、课程性质和实践性教学环节任务

《金融基础》是高职教育金融专业学生的职业核心课，它是为培养适应知识经济发展需要的、应用型的、大专层次的财经类专业人才设置的。通过本课程的学习，使学生对货币银行方面的基本理论有较全面的理解和较深刻的认识，对货币、信用、银行、金融市场、国际金融、金融宏观调控等基本范畴有较系统的掌握；掌握观察和分析金融问题的正确方法，培养辨析金融理论和解决金融实际问题的能力。

为了提高学生理论联系实际的水平，提高学生的实际分析和运用能力，依据高职办学培养高素质技能人次的定位，本课程设置了实践性教学环节。通过学中做、做中学，实现理论教学和实践教学的良性促进。

二．实践教学的主要方式

1、学生根据实践教学目的收集资料、完成实践性大作业

2、针对一定的主题，提出具有实际意义的问题，展开讨论，得出分析结论。

3、通过实践性案例的分析，以金融专业的专业视角来模拟解决问题。三.实践教学的主要内容和学时安排

1、收益资本化原理的实际运用——资产估值（4学时）

2、案例分析和讨论：证券投资投资的风险控制（4学时）

3、案例分析和实践性作业：汇率风险防范（3学时）

4、案例分析和讨论：货币政策、股市、汇率、利率等金融基础变量的内在联系和变动规律。（4学时）

四、实践教学的具体内容

1..收益资本化原理的实际运用——资产估值

知识要点：现值、终值、折现率的内在联系和具体计算。风险和流动性对资产收益率的影响。金融资产的估值原理

实践方法：

通过作业熟练计算货币时间价值；

以某一现有的国债品种为例，通过债券的估值公式计算该债券的理论价值；

选取某一上市公司股票，依据金融机构对该公司未来收益和成长性的分析报告，运用股票估值公司计算该股票的理论价值；

以厦门某一小区的房租为依据，选取合适的折现率，以收益资本化为依据计算该小区房地产的理论价值。

以上实践作业中，货币时间价值的计算为必做题，其他实践作业任选其中两个完成。

2、案例分析和讨论：证券投资投资的风险控制

知识要点：系统风险与非系统风险；风险与报酬的关系；金字塔加仓等资金管理技巧；止损的设置原理。

实践方法：引入案例进行讨论；

以即时行情和模拟筹码为依据，设置一套资金管理系统； 设置一套带有止损止盈的交易系统并说明止损的设置依据。3.案例分析和实践性作业：汇率风险防范

知识要点：汇率风险的种类、汇率风险的要素、风险防范的原理、平衡法、组对法的运用。

实践方法：

以某国际经济交易案例为依据，运用平衡法设计汇率风险的防范策略； 以某国际经济交易案例为依据，运用组对法设计汇率风险的防范策略。

4、案例分析和讨论：货币政策、股市、汇率、利率等金融基础变量的内在联系和变动规律

知识要点：货币政策；货币供求原理和利率的决定；汇率管理制度；汇率和货币量的关系；利率和货币量的关系；利率和金融资产价格的关系；

实践方法：案例分析小论文。

1.自找某一具体案例，以案例为依据评价货币供给和金融资产价格的关系。2.自找某一具体案例，以案例为依据评价评价利率的决定因素。3.自找某一具体案例，以案例为依据评价汇率和货币供给的关系。4.自找某一具体案例，以案例为依据评价汇率和金融资产价格的关系。

五、考核评价

篇3：基础金融理论

一、金融控股集团产生动因分析

(一)逐利性

20世纪末,由于金融市场同业竞争加剧,在分业监管背景下,单一业务模式下的利润拓展空间已经难以突破“天花板”,另一方面,伴随经济全球化的发展,相应客户对金融服务的需求越加多元化。根据英国学者巴克利(Peter.J.Buckley)的市场内部化理论,由于中间产品市场的不完全,通过外部市场来组织交易难以保证企业实现利润最大化目标,若将具有相关性的金融业务进行整合,形成内部市场,则企业有可能利用统一经营管理,协调内部资源的配置,提高资源配置效率,形成范围经济效应,实现对价值链延伸增值,更好的满足客户的综合性金融服务需求,从而形成差异化竞争优势。

(二)控制成本

根据罗纳德·科斯(Ronald Coase)在《企业的性质》一文的论述,调配资源有两种渠道:一是通过外部市场交易实现;二是通过企业内部的管理分工来解决。他认为,企业的出现就是为了实现内部的资源协调,节约外部交易费用。同理,金融控股集团的形成可以实现以内部市场取代外部市场,从而降低交易费用,在对外竞争中形成低成本优势。另一方面,由于金融控股集团内部管理、知识和技术等资源实现集中,通过集团统筹管理下的快速交流和复制,实现专业能力的普遍提高,实现规模经济效应,还将进一步降低长期成本。

(三)降低风险

通过资本金在集团内子公司的科学设置,不仅有利于利用不同公司间的独立法人资格和有限责任有效隔离集团某一个体公司引起的经营危机和破产风险的系统内蔓延,从管理上来说,以股权为纽带实施管控,也有利于强化专业分工和经营效率,提高产品竞争能力,从而降低管理风险、市场化风险,提高总体风险承受能力。于是,无论是出于天然的逐利性目的,还是形成超越竞争对手的差异化竞争优势,或风险防控的需要,实现不同产品类型的金融资源在内部的汇集和整合,同时通过多元化经营的控股集团形式规避分业监管壁垒,就成了金融企业实现自我扩大发展的必然选择。

(四)多元化经营

1957年,美国学者安索夫(H.I.Ansoff)首次提出多元化经营概念。之后,西方学者彭罗斯(E.T.Penrose)、鲁梅尔特(R.P.Rumelt)陆续对多元化经营的定义进行深入和完善。笔者认为,多元化经营可以总结为,企业发展到一定阶段后,为增强自我发展的竞争能力或分散风险,在现有经营基础上下增加市场或行业差异性的产品或行业的战略性抉择。西方学者鲁梅尔特(R.R.Rumelt)研究认为,可以采用专业比率、关联比率、垂直统一比率等三个量的标准和“集约———扩散”这一质的标准,将多元化经营分为垂直型、专业型、本业中心型、相关型、非相关型五种类型。多元化经营的第一次盛行发生在20世纪60、70年代,当时的目的主要是为了分散风险,多属于不相关型多元化。而20世纪80年代之后的多元化则多是相关型,为了追求协同效应。学界普遍认为,相关型多元化经营在集团内部复制了外部市场的资源配置功能,具备范围经济、规模经济的效应,有利于发挥协同作用,将资源向效益较高的业务模块配置,从而促进集团总体价值提升,而个体公司的单一专业化经营显然不具备内部资源配置功能。托马斯·彼得斯和罗伯特·沃特曼在《追求卓越》中概括为,“凡是向多种领域扩展同时又紧靠老本行的企业,绩效总是最好;其次是向相关领域扩展的企业;最差的是那些经营许多非相关业务的公司。”同时,由于多元化程度难以准确把握带来的经营目标不专一、发展规模扩张过速等导致的经营失败问题,企业多元化经营的发展,即使是相关型多元化,历来都是饱受质疑和非议:不同行业聚集在一起,利润率、周转率和生命周期等彼此之间的特性差异较大,容易导致对现金流和资本资源的争夺、资产效率的降低、各种业务波动性叠加产生更大波动效应造成风险传导等。再者,从管理学角度上,多元化也可能造成经营层为牟取私利过度投资,或大股东利用多元化侵占资金、转移资源等,由于国内市场不成熟、公司治理不完善,此类问题更为严重和突出。当今学界虽然提出了可以衡量企业多元化经营的若干评价指标,但对于多元化经营的绩效评价却并未找到成熟的计量办法。现有案例分析中,多采用对企业价值以及资源配置效率是否具有正面作用进行简单判断。国际知名企业通用电气(General Electric)、花旗集团(Citigroup)、康泰克斯房屋公司(Contex Corp)的发展历程是是多元化经营的经典案例,学者吴晓波也曾在《大败局》中列出了国内企业多元化经营失败的具体案例。

二、AMC多元化经营历程

(一)金融多元化的特征

与一般企业不同,20世纪80年代的全球化浪潮导致的客户需求多元化是金融企业经营多元化的重要动因。再者,为满足以美国为代表的分业监管框架的合法性要求,金融企业的经营多元化多现为金融控股集团下不同法人分别经营、总体多元的形式,而一般企业并无此政策限制。此外,出于安全性、效率性等多方面的考虑,金融企业的多元化经营往往以产权为纽带,特别是取得绝对控股权,不同于实体企业除了自我发展、兼并收购、发起设立还可以采取合作结盟、供应链控制等其他方式。

(二)AMC集团多元化

随着20世纪90年代以来中国金融体制改革的深化,为适应国际经济形势的不断变化,应对愈加激烈的国内外金融市场竞争,同时与中国金融业分业经营、分业监管的现有模式相适应,成立多元化经营的金融集团成为顺应时势的必然举措。目前,中国平安、光大、中信等一批金融控股集团公司已初具雏形。1999年国务院批准成立的四家金融资产管理公司在完成国务院赋予的政策性不良资产处置的政治性使命后,AMC在2005年前后实施商业化转型、开展多元化经营更像是谋求生存的无奈之举,直至2007年中央金融工作会议明确AMC的转型方向为“业务有特色、运作规范化的综合性非银行金融服务企业”,才真正为AMC的多元化经营提供了政策依据和内生动力。作为多元化发展最显著的行业分布特征,正伴随着围绕不良资产处置为核心并不断衍生其他综合金融服务功能,AMC涉足的行业数量不断增加,当前,四家AMC中所涉行业最少的也在8个以上,多元化经营架构已经显现。就金融企业多元化经营的实现方式而言,不外乎是自我发展、托管重组、兼并收购、合作设立较多。AMC多元化发展亦不外于此:围绕不良资产处置衍生的业务多元化显然具有内生发展特征,与之相关的房产、金融评估、金交所等由于政策门槛较低,多为自我发展而来;金融牌照行政许可的证券行业则大多来源于证监会当初托管的证券公司进行托管重组;信托、保险则多是通过兼并收购实现;银行则多是利用与地方政府合作对地方商业性银行股改发起设立。

尽管学界对金融企业多元化经营的利弊同样争持不下,支持者认为有范围经济、规模效应、信息链共享、产品链增值、提升集团品牌形象等优势,反对者认为会有系统风险传导、杠杆使用过度以及多元化折价等问题。对于AMC来说,无论从自身持续生存问题的解决、利润水平的显著提高,或者金融业务创新话语权的显著提高,以及外部对问题企业财务困境的有效重组或类似需求的满足等方面来看,其多元化经营显然是正向效应更为明显。

三、基于资源基础理论的AMC多元化经营战略要点

金融资源概念最早由西方学者戈德·史密斯于1995 年提出,但并未系统论证和阐述。我国学者白钦(1998)将金融资源分为基础性核心金融资源、实体性中间金融资源、整体功能性金融资源三个层次。根据其论述,与一般资源不同的是,金融资源具有双重属性,不但是资源配置的对象,同时也是配置其他资源的工具和手段,因而不仅牵涉资源的优化配置问题,也涉及如何控制金融资源配置不当引起的风险传导问题。就AMC而言,笔者认为基础性核心金融资源除了包括AMC拥有的资本或货币资外,更主要的体现在吸纳外部金融资源并将其内部化的融资能力;实体性中间金融资源更多属于组织、制度和工具范畴,具体包括来自于AMC自身的以金融资产(工具)产品及其流程体系为核心的产品系列、业务管理技术、风险控制能力以及与之匹配的制度体系、内部控制系统和组织结构;而整体功能性金融资源则是内部合理调配资源以实现企业价值最大化的协同发展能力。通过十余年对巨量不良金融资产处置业务的磨练和经验积累,AMC在客户等级评定及授信、资产价值分析以及风险控制等关键方面已初步形成系统化、标准化、信息化的核心竞争能力,当前所具备的品牌、客户、网络、渠道、技术乃至已建成的一体化、全流程的信息管理系统等均为金融资源的统筹协调提供了充足的可实现条件。综上所述,AMC多元化经营战略的实施应以自身所具备的金融资源为基础:

(一)以自身资源为基础的多元化

不良资产作为金融市场发展的附着物,伴随其行业发展周期,尽管存在可能面临不良资产资源的萎缩等挑战,但并不可能彻底灭失。此外,伴随AMC的转型发展,实体企业的问题资产(实质上也是不良资产)也在逐步进入AMC的经营范围,依托于不良资产管理和处置,通过拓宽其产业宽度和深度产生的经营效益,依然是AMC长期生存之本。从国际成功经看,进入高相关度的业务领域更容易产生范围经济效应降低成本,另一方面,围绕主业进行多元化,利于核心技术和管理经验的复制,可以有效降低经营风险,形成多元化业务的有效融合和互补,平稳扩大竞争优势。

(二)相关型多元化

从多元化若干案例不难总结出,不相关行业的多元化就意味着在陌生领域承受更高的经营风险,因此企业的多元化不能脱离主业,主业的充分发展、核心竞争力的维持必须作为实施多元化经营的基础和前提,而相关型多元化经营强调的正是在熟悉和擅长的领域内扩张。作为金融企业,风险识别和控制技术就是核心生产力,相关型领域则不同,金融业务的相关,不仅意味着情况的熟悉和了解,也代表着相关的技术和资源可以快速复制进入,利于规避风险,保持优势。对于AMC来说亦是如此。因此,AMC仍必须以具有稳固优势的不良资产处置主业为基本支撑开展相关行多元化,以合理避免多元化风险造成的经营失败,并进一步积累战略优势资源,如客户、产品以及经验技术等,巩固和扩大由不良资产处置主业形成的核心竞争力,并逐步将战略优势复制和平移到其他相关领域。

(三)适度多元化

适度意味着对多元化发展速度和规模应当保持审慎。多元化发展通常也意味着需要有充足的现金等资源进行配套支持,尽管商业化转型之后的AMC资本实力有所充实,但无论是与银行系、保险系等其他金融多元化航空母舰,如中信、广大、平安之类相比,仍有相当差距,因此,在没有足够资源进行对进入领域的长远发展后续支持时,不应盲目进入。

当前,从AMC综合金融服务平台的构建历程来看,尽管存在一些差异,但四家AMC均是围绕不良资产处置积累的业务、经验、技术和客户为核心向上、下游产业链条及其衍生业务延伸,通过技术增值手段化解金融风险继而实现收入增长,其多元化纵向相关性较强。但伴随商业化股改进程的加快,四家AMC在行业选择上并未把与不良资产处置的高度相关性作为唯一抉择标准,如租赁业、保险业,二者与AMC主业相关度并不高,反而与银行业务具有更强的相关性,具有更强的协同作用。但同样,银行也是AMC多元化经营目标中的重要板块,除AMC里的华融资产管理公司控股湘江银行外,其他三家公司均有并购计划。从规划蓝图来看,或AMC控股集团的多元化发展之路将与银行控股集团在未来形成激烈竞争。面对银行在资金成本、渠道以及客户方面的显著优势,AMC的“扬长避短”才是上策,即围绕相关型多元化充分凸显自身的并购重组、债权定价和风险处置等方面的核心技术能力,坚持创新发展,建立专业专长,深度发掘并满足客户的个体化需求,以差异化和专业化策略支撑多元化发展。

四、AMC多元化风险防范对策

(一)AMC多元化风险类型

AMC的多元化经营是一把“双刃剑”,尽管可以产生协同效应,降低成本、提高效益,但是出于金融资源本身具备的“被分配和分配”的双重属性,AMC的多元化经营也会因内部交易不当,额外导致系统传导性风险、利益冲突和转移风险、资本过度杠杆化风险、协同管理风险等多元化风险,使得管理经营更为复杂和难以监管:

(1)系统传导性风险。首先,AMC多元化经营多是相关型的,这就意味着其内部的各种业务风险有可能叠加性多于对冲性,一旦出现系统性风险,就可能产生“雪球”效应。再者,风险很容易内部传导(Contagion),具体是由于外部会将多元化经营集团视为整体,因此,即使是局部某一经营单位的财务困难、经营失败甚至是负面新闻或事故,也会对整体的信誉、信用等产生负面影响,若内部没有建立防火墙实施有效的风险阻隔,实质上的风险更是可能通过频繁发生的内部交易进行传递或叠加,对整体的流动性、偿付能力甚至业务开展造成损失。

(2)利益冲突与转移风险。由于AMC的多元化经营多是通过全资或绝对控股实现,股权的单一化导致决策权的集中,加之中国金融机构的行政特许性特征,业务具有一定垄断性特征,同时,多元化经营本身就具有业务复杂、难以监管的特征,客观上产生了AMC有通过资产转移、业务复杂化等手段规避监管,与小股东、债务人以及客户的利益保护产生冲突的可能性。频繁的内部交易对AMC各单位的经营业绩存在重大影响,则可能为利益冲突和利益转移产生动因。

(3)资本金过度杠杆化风险。一是资本金的重复计算,由于AMC投向子公司的资本金在母、子公司报表均同时反映,造成了重复计算(如果同一笔资本继续用于集团内部交叉持股,则将继续重复计算,目前监管机构对交叉持股并不许可)。虽然资本金可以重复计算,但显然不可能同时用于抵御多家公司的风险。笔者认为,这种风险实质上是内部过度使用资金杠杆,导致资本金泡沫化,即造成以有限资本金撬动已远远超越自身实际风险承受能力的庞大资产规模,危害资本安全性。二是授信、担保以及或有负债方面,AMC母体通常还承担为集团内其他经营单位统一获取授信、增信或导致或有负债的救助性承诺,以及集团内部在业务协同中也可能导致产品链上风险的聚集和积累,因信用杠杆率过度化导致支付危机。

(4)协同管理风险。当前,AMC多元化中,不仅业务复杂,需要在产品组合、经营目标、资源配置等方面需要协调一致以提高效益,而且由于多元化模式多样造成的股权管控难度较大,特别是对于兼并重组而来的经营单位,需要高超的融合管理水平以提高协同效率,否则即使是业务高度相关,也会因无法提高协同效率而造成多元化经营失败。另一方面,AMC过多的管理层次,可能会导致决策链失真、决策效率低下等问题。

(二)AMC多元化风险防范对策

针对多元化风险外部控制问题,巴塞尔委员会曾发布《多元化金融集团监管的最终文件》等指导性文件。伴随AMC的多元化转型发展,2011年中国银监会也发布了《金融资产管理公司并表监管指引(试行)》加强多元化风险的监管。笔者认为,多元化风险防范的关键,还是需要自身建立有效的多元化风险控制体系:

(1)公司治理制衡有效。目前,AMC所辖子公司多为全资子公司,实际上董事会独立决策性十分有限,勿言对关联交易的控制。从根本上说,股权多元化,实现对AMC母体的有效制衡,通过高效的产权结构形成对关联交易的决策制衡,如通过在公司章程中设立关联交易的回避表决制度、小股东对关联交易的一票否决权、在董事会设立关联交易委员会负责审查关联交易、加强董事会和监事会对关联交易的监督检查等,加强对利益冲突的监督。

(2)规范关联交易行为。内部交易,根本是AMC集团内部的资源再分配,作为AMC协同效应产生的来源,不能简单否决或过分限制,但必须对可能产生利益输送的关联交易行为要进行规范。具体而言,必须制定公平、透明的关联交易规则,以制度“防火墙”制约AMC母体的不当关联交易,有效阻隔风险的传递和扩散。再者,面对复杂的多元化经营业务,还需要事前明确详细的关联交易条件、种类、额度进行限制,对审批程序、定价标准、信息披露等进行规范的办法,削减AMC母体的操纵空间。

(3)完善信息管理。多元化经营客观上要求AMC具有强有力的沟通协调功能,可见,实现这一目标的首要前提就是其内部信息管理透明、传递迅速有效,换而言之,是指相关人员可以依据职责范畴,及时取得所需信息,实现对多元化经营的整体性风险监测,并以此做出业务判断和决策确保协同效率;内部信息管理有效的另一好处是杜绝经营层借助信息不对称产生“内部人控制”,或者严防各级管理者利用职务便利屏蔽信息或变招信息以谋取私利,导致经营无效、管理低效等情况。此外,通过规范信息隔离制度设立“中国墙”,防止内部交易或信息滥用,对相关信息在各经营单位间进行有效隔离,或者根据权限进行限制性传递,也是非常必要的。

篇4：基础金融理论

（1.北京师范大学 中国市场经济研究中心，北京 100875；2.中国人民银行 办公厅，北京 100875；3.北京师范大学 经济与资源管理研究院，北京 100875）

引言

“十二五”期间，中国经济社会发展将呈现两大重要特征：一是保障与改善民生，二是转变经济发展方式。其中，转变经济发展方式的目标是建立资源节约型、环境友好型社会，通过培育和扶持碳金融市场，促进节能、减排、降耗，大力发展绿色经济，则是转变经济发展方式的重要内容和途径。究竟什么叫碳金融市场，其得以发展的理论基础何在？目前，国内外相关发展情况怎样，如何更好地建设与发展中国的碳金融市场？本文将重点回答这些问题。

一、碳金融市场的含义与理论基础

碳市场、碳金融与碳金融市场是一组密切联系而又有所区别的概念。碳市场，又称碳交易市场，包括配额市场（Allowance-based Markets） 和项目市场（Project-based Markets）两大类，前者以限额-交易为理论基础，后者以基准线—交易为原理。碳市场的形成与发展进一步丰富了排污权交易的基本框架，多种碳金融衍生品随之产生，比如碳排放权以及与之相关的债券、基金等，理论和实践通常把低碳经济相关的投融资活动称之为碳金融。

碳金融市场是碳市场与碳金融的结合。在概念上，碳市场包括碳金融市场，碳金融市场属于碳市场的一种，是进一步细化的碳市场，必须要有金融机构的参与，比如银行、基金或信托机构等，之所以称为碳金融市场，主要在于两点：一是产品本身具有金融属性，无论是碳排放指标，还是相关的衍生期货、期权产品；二是金融机构直接或间接成为市场交易主体，此外，还有很多金融机构参与建立交易平台，比如碳排放交易所。根据经济学理论可知，任何完整的市场至少包括三个基本要素：即买方、卖方和产品。碳金融市场亦不例外，碳金融市场上的产品主要是指碳排放指标以及由此派生的各种期货、期权合约。碳金融市场的卖方主要是那些拥有多余碳排放指标的企业或个人，这些企业或个人既包括实体生产性企业，也包括很多诸如碳基金或银行之类的金融机构。一方面，石油公司、风电厂等单位由于积极研发应用节能减排技术，使得他们实际碳排放量远小于政府规定的最高限额，进而，他们就会将通过自身努力节省下来的碳排放指标拿到市场上销售，成为碳金融市场上的卖方。另一方面，很多国际性碳基金或者银行会直接从上述实体类生产企业那里低价购买碳指标，然后适度囤积，以待碳价格高企时再卖出，从中实现套利，从这个意义上看，金融机构实际上充当了投机者或中间做市商的角色。碳金融市场的买方包括三类：一类是自身减排困难的实体类生产企业，比如火电厂或大型化工厂，可能由于其自身技术水平有限、资本高度密集，减排成本很高，使得这些企业的实际碳排放指标超过政府分配的限额，超出部分就必须从市场上购买；第二类是希望囤积碳指标、以贱卖贵卖方式实现套利的金融机构；最后一类主要是指那些致力于环保事业的单位和个人，他们对于碳排放指标只买不卖，当然，这一类人的目的也不尽相同，有的是纯粹做环保类慈善事业，主观上没有任何谋利的动机。还有的是则希望以此为噱头，为企业和品牌营销，赚取无形资产。

追溯碳金融市场的理论基础，首先要回答为何碳排放指标能够成为一种产品，其次还要论证为何这种产品能够通过市场进行交易。碳排放指标能够成为产品，是因为无论在世界范围内、还是国家层面，为了减缓和应对气候变化，都必须要削减碳排放量，进而就必然涉及在既定区域空间范围内分配碳排放指标问题，碳排放指标因此便具有了稀缺性和成为产品的可能。至于是否可交易，则取决于相关的政策与制度安排。实际上，碳排放指标成为产品与气候问题息息相关：1988年联合国环境规划署和世界气象组织联合成立了气候变化政府间会议（IPCC：Intergovernmental Panel on Climate Change），气候变化问题开始成为世界关注焦点，IPCC每隔5年左右发布一次《气候变化评估报告》，自1990年至今，已经发布了4次，第5次评估报告预计与2012年发布，其目的是动态跟踪评估全球气候变化及其对人类活动可能发生的影响，引起世界各国对全球气候变化、尤其是气候变暖问题的广泛关注。联合国大会于1992年6月4日通过了《联合国气候变化框架公约》，规定发达国家为缔约国，缔约国要严格限制温室气体排放，同时向发展中国家提供额外资金以支付发展中国家履行《公约》所需增加的费用，并促进相关技术转让。1997年12月11日，第3次缔约方大会在日本京都召开，通过了《京都议定书》，全球第一次以公约法律的形式，明确了各国在承担气候减排方面的义务。此后，荷兰、英国、丹麦等国家率先开展了一系列旨在削减和控制温室气体排放的活动。欧洲排放交易计划（EU-ETS）也成为全球交易规模最大的碳排放指标交易平台，激活了《京都议定书》下、关于削减碳排放的灵活机制——排放权交易（ET）、联合执行（JI）和清洁发展机制（CDM），碳的金融化趋势日渐明显。

从理论上讲，有三种削减碳排放的途径：政府直接管制、污染者付费（又叫碳税）、碳排放权交易，但无论是通过政府直接管制，还是征收碳税让污染者自行付费，都要求政府进行干预，处理大量微观市场信息，增加了政府的管理和交易成本，而且还可能会扭曲市场信号，降低资源配置效率，因此，碳排放权交易越来越受到重视并为世界多国采用。在经济学理论中，纯粹的市场力量进行资源配置通常是有效的，但在更多情况下，经济主体的活动往往会产生外部性，后者导致市场失灵，传统经济学家对这类外部性问题的深入研究便奠定了碳排放交易的理论支撑，英国已故的著名经济学家庇古在《福利经济学》中首次提出污染的外部性问题①，他提出并区分了人类经济活动中的边际社会成本和边际私人成本，并将二者的差额称之为外部成本或说外部性。为了最优配置经济资源，使外部成本内部化，他建议国家征收环境税或实施财政补贴；20世纪中后期，美国著名经济学家科斯提出与庇古迥异的政策理念：只要产权界定明晰化，政府不需要再对市场进行干预，单纯依靠市场交易就可有效解决污染的外部性问题。他认为，只要明确界定涉及外部效应的商品的产权（在污染的问题中，这种商品就是环境）——无论谁拥有了产权——行为人都能从其初始禀赋出发，通过交易达到帕累托有效配置；戴尔斯（Dales）于1968年首次提出排污权交易的概念，进一步拓展了科斯的产权理论，他认为，环境资源是一种商品，政府是其所有者，可咨询或委托专家将环境污染物分割成一些标准单位即排污权，污染者必须出钱购买这种权力，纯粹市场机制下的供求均衡点便实现了环境资源的最优配置状态。

二、碳金融市场的国际经验

目前，国际碳交易市场几乎都有大量金融机构的参与，从这个意义而言，国际碳市场与国际碳金融市场并无本质区别。碳金融市场的国际经验，主要包括国际碳市场的交易内容或产品、参与主体、场所、机制、成交量及价格等。

国际碳金融市场的交易产品包括碳排放指标以及相关的金融衍生品，主要是一些期货、期权合约，比如碳金融工具（CFI）。参与主体分为供给方、需求方和中间商三类，图1给出了三类参与主体的具体构成情况。

如图1所示，国际碳金融市场中的供给方包括转型和发展中国家，因节能技术先进而拥有多余碳排放配额的发达国家，以及旨在从中套利的金融机构。需求方也可分三类：第一类是自愿性减排市场的买方，如美国芝加哥气候交易所（CCX）里那些签署了自愿减排协议的会员企业、参与澳洲新南威尔士温室气体减量计划的电力零售商及大型电力用户、参加美国区域温室气体联合减排倡议的东北部十州；第二类是在《京都议定书》下承担减排责任的政府；第三类是中介机构，他们一般从发展中国家买入经国际第三方核准的温室气体减排单位（CERS），然后在交易所售出，从而实现套利。

迄今，世界上很多国家和地区成立了有关碳排放指标的交易所，如美国芝加哥气候交易所（CCX）、欧盟排放交易体系（EU ETS）、澳洲新南威尔士交易体系、中国的京津沪及国内很多城市都成立的排放权交易所，等等。此外，澳洲与加拿大联邦体系，加拿大亚伯达省气候变化与排放管理法案，韩国、纽西兰及瑞士排放交易制度，均开始规划或实施。其中较为知名的两家交易所是欧盟排放交易体系（EU ETS）和芝加哥气候交易所（CCX）：2003年，欧盟立法委员会通过法规，决定自2005年1月1日起开始实行欧盟排放贸易体系（EU ETS），对其15个成员国国内各个行业的温室气体排放设定限额，并致力于将其打造成为全球性的排放交易体。欧盟成员国政府允许欧盟排放交易系统内的成员从2005年起可使用CDM项目和JI项目的减排量指标核证减排量（CERs）来抵消其排放量。在该体系下，各成员国政府将温室气体排放的初始指标通过实施国家分配计划（National Allocation Plan，NAP），分配给体系管制下的企业②，近乎95%的GHG减排量配额是由各国政府免费发放。为了促进欧盟排放交易体系（EU ETS）与《京都议定书》的对接，欧盟于2004年通过了“连接指令（European Union Allowances，EUAs）”，具体包括2005年1月1日起与CDM对接，2008年1月1日起与JI对接。迄今，欧盟的排放贸易体系已成为全球最大的排放贸易机制。成立于2003年的芝加哥气候交易所（CCX）是全球第一个、也是北美地区唯一的一个自愿性参与温室气体减排量交易并对减排量承担法律约束力的先驱组织和市场交易平台。CCX开展的业务范围覆盖所有六种温室气体（二氧化碳、甲烷、氧化亚氮等）的排放注册、减排和贸易，自2003年12月12日开始进行温室气体排放许可和抵消项目的电子交易。2006年，CCX制定了《芝加哥协定》③，详细规定了CCX的目标、包含气体、时间安排、覆盖范围、投资回收期限和相关银行等内容，此外还包括温室气体减排注册、监测程序、交易方案等内容。

国际碳金融市场的交易机制涉及市场结构问题，依据不同的标准有不同的划分：一是依据碳减排的强制性程度，分强制性和自愿性两种减排交易机制：前者是以行政命令设置碳排放指标上限，各排放主体通过市场交易的手段调剂指标为主的交易行为，实行这种交易机制的国际碳金融市场通常被称作京都市场，如欧盟排放交易体系；后者则是以法律法规约束下各主体自愿承诺削减碳排放并进行相关指标交易的行为，实行这种交易机制的国际碳金融市场通常被称作非京都市场，即非《京都议定书》缔约方建立的碳排放交易市场，如美国芝加哥气候交易所；二是按照交易产品的不同又可分为配额交易机制和项目交易机制。国际碳金融市场上通常有两种碳排放权指标，一种是排放配额，一种是经核准的削减排放量，专门交易由政府或其他管理者确立、分配或拍卖的排放配额的市场称之为配额市场，如京都市场中《京都议定书》下的“分配的数量单位”和欧盟排放贸易体系下的“欧盟排放配额”、非京都市场中澳大利亚新南威尔士州市场的“环境信用”等。交易基于项目的减量单位的国际碳金融市场被称作项目市场，是指交易从经核实减排的项目中产生的排放信用的市场，如京都市场中《京都议定书》下的清洁发展机制和联合履行机制通过减排项目分别产生的经核证的减排量（CERs）和减排单位（EURs）等；此外，按照交易区域空间范围还可以把国际碳金融市场分为多国区域合作市场、国家级市场和国内区域市场。

国际碳金融市场的价格波动呈前高后低态势，图2给出了美国芝加哥气候交易所（CCX）碳金融工具（Carbon Financial Instruments，CFI）的单位价格变化情况。

数据来源：于美国芝加哥气候交易所（CCX）官方网站发布的“CFI closing prices historical”，原始数据是自2003年12月12日至2011年1月31日，本文对其进行月度平均处理，以每个月所有工作日的算术平均价格作为该月碳金融产品价格。

如图2所示，芝加哥气候交易所上的碳金融工具合约基准单位价格走势是前高后低，2003年12月，碳金融工具单位价格为0.98美元/每吨二氧化碳。2004年10月份首次突破1美元，每吨二氧化碳指标的价格达到1.3美元。2005年7月，碳价格继续走高，超过2美元，为2.24美元/每吨二氧化碳，2008年5月，碳金融工具的价格达到历史最高位，即6.81美元/每吨二氧化碳，由于美国次贷危机引发全球金融海啸，并引起了世界实体经济的严重衰退，经济不景气引致能源消费量骤降，碳排放量随之下降，碳价格进而一路走低，自2010年11月至2011年1月间，碳金融工具的价格稳定保持在0.05美元/每吨二氧化碳的历史最低水平上。

即便如此，国际碳金融市场的交易量和交易额仍然持续增加，表1、表2分别给出了2004—2009年国际碳金融市场的交易量和交易额情况。

从表1和表2可以发现，2004—2009年的6年时间里，国际碳金融市场的交易量和交易额都持续增加。2004—2009年国际碳金融市场的交易量分别为1.23亿吨、7.1亿吨、17.45亿吨、29.83亿吨、48.36亿吨、86.99亿吨的CO2当量；国际碳金融市场的交易额分别为7.48亿美元、108.64亿美元、312.35亿美元、640.34亿美元、1 350.66亿美元、1 437.36亿美元。从以上两组数字中可以发现：近年来，正是由于国际金融危机引致的碳价格迅速下降，使得国际碳金融市场上交易额的增幅远远小于交易量的增幅。比如2009年国际碳金融市场的交易量为86.99亿吨CO2当量，较之2008年的48.36亿吨，同比增长79.88%，2009年国际碳金融市场的交易额为1 437.36亿美元，仅同比增长6.42%。

三、碳金融市场的中国实践及对策思考

国际碳金融市场的发展如火如荼，中国不能也不会置身事外，碳金融市场的中国实践，就是主要介绍中国在培育和建设碳金融市场过程中的成效和不足。中国碳金融市场经过几年的发展取得了一定成效，表现在以下四个方面。

1.削减碳排放、低碳环保的理念已经深入人心。为了积极应对和减缓全球气候变化，中国政府于2007年6月正式公布《中国应对气候变化国家方案》，明确提出，到2010年实现单位国内生产总值能源消耗比2005年降低20%左右，相应减缓二氧化碳排放；力争使可再生能源开发利用总量（包括大水电）在一次能源供应结构中的比重提高到10%左右。2009年12月召开的哥本哈根气候峰会上中国政府再次承诺，2020年中国要实现单位GDP碳排放强度较2005年水平降低40%～45%的目标，并把它作为约束性指标纳入国家中长期发展规划予以充分考虑。“十二五”规划纲要多次强调要转变经济发展方式，建设资源节约和环境友好型社会。各级政府已经并将继续贯彻落实节能、减排、降耗的各项政策，社会各界也在尽其所能宣传和践行低碳环保的理念。

表1 国际碳金融市场的交易量（2004—2009年） 单位：百万吨CO2

表2 国际碳金融市场的交易额（2004—2009年） 单位：百万美元

2.很多城市已经成立了环境交易所，搭建了市场主体开展碳交易的平台，积极开发包括碳金融产品在内的多种产品和服务。2008年京、津、沪三地先后成立了环境交易所，这是国内地方自发探索通过开展排放权交易支持国家的应对气候变化战略。北京环境交易所已经成为开展包括CO2在内的、不同环境产品交易的平台，其当前业务包括：发展熊猫标准、在农业和林业领域开发国内温室气体补偿产品，协助开展CDM项目交易、依托中国碳中和联盟以及由其会员单位投资规模为5亿元～10亿元人民币的VER碳基金培育和发展自愿性减排（VER）市场；天津排放权交易所是中国首家开展环境金融产品的综合性环境交易所，其核心业务与北京环境交易所相似。此外，还通过积极开展主要是供热企业间的能耗强度指标交易，致力于提高能效，2010年2月完成了首个此项交易。试点过后，该项业务有望延伸到所有的公共、商业和生活建筑及其热力供应商；上海环境能源交易所致力于开展环境和能源领域的资产、信用、知识产权等交易，它正探索一个与CDM需求相关的、新的市场机制，希望以此降低相关交易成本以及增强在CER上的定价权。

3.国内很多金融机构积极开展碳金融业务，并且制定、实施了多项与削减碳排放密切相关的绿色金融政策。国内金融机构开展碳金融业务包括投资或贷款给低碳环保项目、作为合伙人投资设立碳交易所、作为碳交易所的流动性会员从事做市和套利交易，等等。国内绿色金融政策体系主要集中在与低碳相关的资本市场上，有绿色信贷、绿色风险投资、生态投资基金、环境金融工具、环境保险、上市公司环保核查与信息披露等，其中主要是绿色信贷、绿色保险和绿色证券。2008年4月开始，中国人民银行和环保总局将企业环保信息纳入全国信用信息基础数据库，将企业的环保行为分为绿色、蓝色、黄色、红色、黑色五级。环保好的企业在融资上将更加方便，而环保差的企业将受到限制。根据《中国银行业监督管理委员会2009年报》数据显示：截至2009年底，工商银行对环境保护重点工程项目贷款为1 149亿元，对新能源开发项目贷款余额为1 029亿元。农业银行绿色信贷贷款余额为2 090亿元，比年初增加534亿元，其中，水电、风电、核电等清洁能源项目贷款为1 345亿元，水利、环境管理贷款为406亿元。中国银行的绿色信贷及低碳金融业务贷款金额为1 661亿元，较年初增加483亿元，其中清洁能源项目贷款为1 156亿元。建设银行绿色信贷贷款余额为2 270亿元，比年初增加360亿元，其中支持清洁能源的贷款为1 130亿元。此外，兴业银行北京分行成立国内首家可持续金融专营机构，专注于能效金融、环境金融和低碳金融产品的开发与推广；国家环保总局和中国保险监督管理委员会联合制定了《关于环境污染责任保险工作的指导意见》，于2008年2月18日正式颁布实施。这是继绿色信贷之后的第二项绿色金融政策——绿色保险，该意见规定企业就可能发生的环境事故风险可在保险机构投保，两年多的试点取得良好效果；绿色证券是指上市公司在上市融资和再融资的过程中，要经由环保部门进行环保审核，从而引导资金流入绿色产业，达到对公司进行绿色低碳改造的目的。2008年2月国家环保总局正式发布《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》，标志着证券的绿色化④。

4.中国积极参与全球碳金融市场，已经成为全球碳交易市场中CDM项目交易的最大供应方。中国一直是全球CDM机制下碳信用的主要供给者，截至2010年3月31日，已有2 121个CDM项目获准登记，已签发CERS总量3.97亿吨，中国的项目获准签发的CERS占了整个CDM市场的近50%。

即便如此，中国并未形成完善的碳金融市场，仍处于萌芽阶段。现阶段中国的碳金融市场至少还有两大问题亟待解决：一是缺少买方客户以及成熟、合适的产品种类，“有场无市”。通常来讲，对于某种产品和服务，买方与卖方都存在交易的需求，这种市场自然而言就会发展与繁荣起来，但中国的碳金融市场并非如此，由于2007年前后全球气候变暖和低碳概念成为全球关注焦点，很多国内机构或是出于炒作概念、或是出于担忧别人占先，大多采取了先成立交易所然后再去探索开发产品的战略，但是交易所成立以后，才发现很难推出合适的碳产品，只能先期开展类似环保设备、技术、知识产权、二氧化硫、水污染物（COD等）产品以及关于节能环保和提高能效产品的咨询服务。迄今，北京、上海、天津交易所推出的碳交易产品主要局限于CDM项目以及自愿减排（VER），成交量很小而且市场极不活跃，凸显为供给方很多，但是需求方很少。二是中介场所太多，地区分割严重，不利于形成全国统一的交易市场。2008年京、沪、津三地先后成立了排放权交易所，此后多个地方政府着手组建相关交易所，比如浙江、江苏以及广东等地均已成立了排放权交易所，还有很多省份正在筹建碳交易平台。表面上看，交易所数量增多利于彼此间展开竞争，提高效率，但在国家相关政策法律仍不完善的条件下，各地投入大量资金和精力筹建交易所会造成资源浪费，而且从国际经验来看，成熟的国际碳金融市场往往也是一个国家或地区只有一个或少数几个碳金融市场。

针对目前中国碳金融市场存在的问题，我们提出三条政策建议：一是国务院尽快组织相关部门，比如由发改委牵头将政府承诺的2020年单位GDP碳强度较2005年降低40%～45%目标分解为二氧化碳排放总量指标分解到各个省级政府，严格监督，增加奖惩的力度和强度，并允许省际之间进行碳排放指标交易。省级政府再研究辖区范围内的初始指标分配问题，比如究竟是按重点行业分配还是按市县分配。对初始基准碳排放指标是免费分配还是收费。这样做，就会使得配额性碳排放指标具有了稀缺性和流动性，这种碳金融产品渐趋成熟，更重要的是，那些减排成本高、完成目标有实际困难的政府、企业自然就成为碳金融市场上的买方，很多金融机构也会更乐于从中做市，进一步活跃碳金融市场。二是各级环保部门积极组织社会各方力量，完善对碳排放指标的检测、审核、认证体系，确保碳金融市场上交易产品和服务的科学性。实际上，国内碳金融市场缺少买方，其原因除了我国当前没有强制性碳减排的顶层政策设计外，还有一个很重要的因素，就是碳减排指标的测量、审核、认证体系不成熟，信用评估体系也没有完全建立以来，就给国内碳交易尤其是自愿性减排（VER）交易留下了很多造假的空间。三是政府适当介入、组建全国统一的碳交易市场。目前各地已建立或正在筹建的环境交易所过多，带来诸多不利因素，既不利于全国形成统一的交易标准，与国际碳交易市场对接，也容易造成资源浪费，而且省市级交易所难以形成一定规模的交易量，难以提高交易效率。中国只有上海与深圳两家证券交易所，同样中国碳金融市场也可以按照此种思路，尽量减少国内碳交易场所的数量，避免过度竞争并整合现有资源，建立国内统一的碳市场，组建成两家、最好是一家全国性碳交易平台，至于具体的组建方式，比如是否可考虑由现有交易所合资或合作、政府监管。

注释：

①庇古著，金摘译：《福利经济学》，华夏出版社，2007年出版。

②这些企业的排放量占欧盟总排放量的46%。

③引自芝加哥气候交易所官方网站，[DB/OL].Http：//www.chicagoclimateexchange.com/about/pdf/Chicago Accord_050623.pdf，最后访问时间：2011 年 3 月 24 日。

④林永生，罗拓：《经济发展新探索——以绿色经济促生态文明》，刊载于李晓西、胡必亮等著《中国经济新转型》，中国大百科全书出版社出版，2011年1月。

[1]丁玉梅，刘应元.发展碳金融、促进低碳经济[J].武汉金融，2010，（12）.

[2]罗卫东.经济学基础文献选读[M].杭州：浙江大学出版社，2007.

[3]Till Requate.Dynamic incentives by environmental policy instruments-a survey.Ecological Economics，2005，（8）：175-195.

篇5：财税金融基础

12年财政收支减速明显。12年财政收入增速从25%降至12.8%,中央本级收入增速从20.8%降至9.4%,地方本级收入增速从29.4%下降至16.2%,税收增速从22.6%降至12.1%。

财政支出增速从21.6%下降至15.1%。

12年税收增速普遍减速。印花税下降30.8%,企业所得税增长17.2%,低于11年的增长30.6%,营业税增长15.2%,个人所得税下降3.9%。

土地出让收入锐减。12年国家土地出让金收入锐减,下降14%,达到28517亿元,是2007年以来首次负增长。

赤字率回升,政府相对规模扩张。12年的赤字率从1.1%上升至1.6%,政府相对规模继续扩张,财政收入/GDP从22%上升至22.6%,财政支出/GDP从23.1%上升至24.2%。

调整收入分配格局，加大对教育、医疗、社保、安居工程等民生领域的投入力度，是近年社会呼吁的热点话题，也是中央着力改善民生问题的重点。财政部部长谢旭人在此前的全国财政工作会议上强调，2012年，要把改善民生摆在财政工作更加突出的位置，确保在改善民生上取得新成效。

他说，2012年我国将支持建立企业职工工资正常增长和支付保障机制。增加财政补助规模，提高城乡居民特别是中低收入者的收入，切实减轻困难群众在教育、医疗、住房等方面的负担。稳步推进事业单位实施绩效工资。此外，要更好地发挥财政调节收入分配的职能作用，着力增加低收入群体收入，逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，促进形成合理有序的收入分配格局。

2012年还将进一步提高财政教育支出占公共财政支出的比重，提高预算内基建投资用于教育的比重，扎实落实拓宽财政性教育经费来源渠道各项政策措施，加强对各地财政教育投入的分析评价，确保实现国家财政性教育经费支出占国内生产总值4%的目标。

在医疗、社保、安居工程建设等方面的投入，谢旭人也作了着重介绍。他表示，2012年我国将积极推动各项基本医疗保险制度相互衔接，将新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险的财政补助标准提高到年人均240元，并适当提高报销水平。完善基本药物集中招标采购和医药费用支付制度。健全城乡基本公共卫生服务经费保障机制，继续支持实施基本公共卫生服务项目和艾滋病、结核病等重大传染病防治。与此同时，要实现新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度全覆盖。在连续7年提高企业退休人员基本养老金、月人均水平达到1500多元的基础上，继续提高企业退休人员基本养老金水平。还将适当提高城乡居民最低生活保障标准，中央财政分别按月人均15元和12元增加补助资金。为更好地支持保障性安居工程建设，2012年中央财政将进一步增加补助资金，省级财政也要加大对困难市县的补助力度。在国家财政收入有限的情况下，加大民生领域一揽子的投入，势必增加财政的负担。对此，谢旭人坦言，2012年全国财政收支矛盾比较突出，财政收入增幅或将回落。

面对经济社会发展的复杂局面，谢旭人强调，既保持财政政策的连续性和稳定性，又增强宏观调控的针对性、灵活性和前瞻性，各级财政部门一定要增强使命感和紧迫感，把困难估计得更加充分一些，把工作考虑得更加周全一些，牢牢把握经济财政工作的主动权，充分发挥财政职能作用，着力加强科学化精细化管理，全面提高财政管理绩效，促进经济社会又好又快发展

13年财政政策仍将积极,更加注重结构调整,侧重民生支出。教育医疗社保支出占比自09年以来持续上升。13年企业盈利将较12年改善,收入增速有望改善,13年的赤字率或较12年会有所缩小。

营改增将继续试点,结构性减税继续推进,增值税相比第二产业或二产产业或将有所提高。

地方政府债务风险可控。如果基建维持15%的复合增速,到2017年地方债务才会达到30%的警戒线。

根据上述资料回答下列问题：

1.材料中涉及了哪些财政支出，按照财政支出的经济性质来分，各属于哪种类型的财政支出

2.根据12年财政支出的内容回答我国是怎样实现财政支出的分配职能的？ 3.政府的财政支出工作是如何弥补市场失灵的？ 4.什么是财政赤字？

5.讨论我国财政支出存在什么结构性问题？

篇6：基础金融理论

金融期权基础知识-金融期权名词解释

什么是金融期权

金融期权(financialoption)是以期权为基础的金融衍生产品，指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格(协议价格StrikingPrice)或执行价格(ExercisePrice)购买或出售一定数量某种金融资产(潜含金融资产UnderlyingFinancialAssets，或标的资产)的权利的合约。

形成发展

18世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有了发展。南海“气泡”破灭后，股票期权曾一度因被视为投机、腐败、欺诈的象征而被禁止交易长达100多年。早期的期权合约于18世纪90年代引入美国，当时美国纽约证券交易所刚刚成立。

1973年4月26日，芝加哥期权交易所(CBOE)成立，开始了买权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。70年代中期，美洲交易所(AMEX)、费城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的发展。1977年，卖权交易开始了。与此同时，芝加哥期权交易所开始了非股票期权交易的探索。

1982年，芝加哥货币交易所(CME)开始进行S&P500期权交易，它标志着股票指数期权的诞生。同年，由芝加哥期权交易所首次引入美国国库券期权交易，成为利率期权交易的开端。同在1982年，外汇期权也产生了，它首次出现在加拿大蒙特利尔交易所(ME)。该年12月，费城股票交易所也开始了外汇期权交易。1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所的国际货币市场(IMM)登台上演。随后，期货期权迅速扩展到欧洲美元存款、90天短期及长期国库券、国内存款证等债务凭证期货，以及黄金期货和股票指数期货上面，几乎所有的期货都有相应的期权交易。

此外，在80年代金融创新浪潮中还涌现出一支新军“新型期权”(exoticoptions)，它的出现格外引人注目。“新型”之意是指这一类期权不同于以往，它的结构很“奇特“，有的期权上加期权，有的则在到期日、协定价格、买入卖出等方面含特殊规定。由于结构过于复杂，定价困难，市场需求开始减少。90年代以来，这一势头已大为减弱。90年代，金融期权的发展出现了另一种趋势，即期权与其他金融工具的复合物越来越多，如与公司债券、抵押担保债券等进行“杂交”，与各类权益凭证复合，以及与保险产品相结合等，形成了一大类新的金融期权产品。

种类

场内交易的金融期权主要包括股票期权、利率期权和外汇期权。股票期权与股票期货分类相似，主要包括股票期权和股指期权。股票期权是在单个股票基础上衍生出来的选择权，股指期权主要分为两种，一种是股指期货衍生出来的股指期货期权，例如新加坡交易所交易的日经225指数期权，是从新加坡交易所交易的日经225指数期货衍生出来的;另一种是从股票指数衍生出来的现货期权，例如大阪证券交易所日经225指数期权，是日经225指数衍生出来的。两种股指期权的执行结果是不一样的，前者执行得到的是一张期货合约，而后者则进行现金差价结算。

特征

与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖双方权利的交换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约规定的时间内，以事先确定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。期权的买方可以选择行使他所拥有的权利;期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件的履行合约规定的义务，而没有选择的权利。

功能

金融期权与金融期货有着相似的功能。从一定的意义上说，金融期权是金融期货功能的延续和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。

套期保值

套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，与其抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

价格发现

价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的市场中，通过集中竞价形成期权价格的功能。

盈利

期权的盈利主要是期权的协定价和市价的不一致而带来的收益。这种独特的盈利功能是吸引众多投资者的一大原因。

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