行为金融学答案（通用6篇）
篇1：行为金融学答案
行为金融学 北京师范大学珠海分校（英文）
2011—2012学第二学期期末考试（B卷答案）
开课单位：
国际商学部
课程名称：
行为金融学
任课教师： 郑勇
考试类型：
闭卷
考试时间：
分钟
一．Differentiate the following terms/concepts:(40)1.Better-than-average effect and illusion of control
The better-than-average effect refers to the tendency for a person to rate himself as above average.If you are subject to illusion of control, this indicates a tendency to think that you have more control over events than can objectively be true.2.Mood and emotion A mood is a general feeling that does not focus on anything in particular, whereas an emotion is a mental and physiological state defined by observable features.3.Good company and good stock A good company has positive attributes such as a strong management team.A good stock is one you expect to outperform in the future.If markets are efficient there are no good or bad stocks.4.Sensation seeking and overconfidence Overconfidence in its various manifestations has been extensively discussed in the chapter.Sensation-seeking on the other hand is a personality trait whose four dimensions are thrill and adventure seeking(i.e., a desire to engage in thrilling and even dangerous activities);experience seeking(i.e., the desire to have new and exciting experiences, even if illegal);disinhibition（去抑制）(i.e., behaviors associated with a loss of social inhibitions);and boredom susceptibility（厌倦情感）(i.e., dislike of repetition of experience).5.Regret and disappointment Regret and disappointment are negative emotions.When a person is disappointed he is unhappy about an outcome.With regret the person is also sorry about a decision that cannot be changed, but regret is a stronger emotion than disappointment.1 二.Answer the following questions:
1.Why are two people who witnessed the same event last month likely to describe it differently today? Memory is very imprecise（记忆不准确）.The common view that past experiences have somehow been written to the brain’s hard-drive and are then retrieved, even if at considerable effort, is not the way our brain works（脑袋运作）.In fact, memory is reconstructive（重构的）.Therefore people in remembering some event will reconstruct it in different ways.2.Is miscalibration greater for easy questions or hard questions? Is it greater when we look at 50% confidence ranges or 98% confidence ranges? Miscalibration tends to be greater for hard questions.Sometimes one can even be underconfident in the case of easy questions.This is called the hard-easy effect.Also, miscalibration tends to be greater in the tails(98% ranges vs.50% ranges).3.Put yourself in the place of an equity mutual fund manager.Think of all the stocks you might select for inclusion in the portfolio.How would emotions enhance your decision-making process? Emotions help the decision-maker sift through that mountain of available information and make a decision when one needs to be made.4.In Canada there are two official languages, French and English.Some Canadian corporations are headquartered in Quebec where French is the official language.Most however are headquartered outside Quebec where English is dominant.Would you expect Quebecers to invest more in Quebec companies, and non-Quebecers to invest more in companies based outside Quebec? Also, do you think the first language of the CEO might matter in accounting for investor preferences?（你认为CEO的第一语言可能对解释投资者偏好关系重大吗？）Explain.We would expect to see the same as in the study using Finnish data where the two languages/ethnicities（种族）were Swedish and Finnish.Specifically, we would expect to see English-speaking investors(Non-Quebecers)preferring companies based outside of Quebec and French-speaking investors（Quebecers）preferring companies based inside of Quebec.Similarly, we might expect to see a preference on the part of English-speaking investors for English-speaking CEOs(and the same for French-speaking investors).5.What evidence is there that people do not diversify enough? Why is it that this occurs? What is the simplest way to “buy” a high level of diversification in an equity portfolio? In one study 3,000 U.S.individual portfolios were examined.Most held no stock at all.Of those households which did hold stock(more than 600), it was found that the median number of stocks in portfolios was only one.And only about 5% of stock-holding households held 10 or more stocks.Most evidence says that to achieve a reasonable level of diversification, one has to hold more than 10 different stocks(preferably in different sectors of the economy).Thus it seems clear that many individual investors are quite under diversified.三．Calculating and explain(20)1.Which description of Mary has higher probability? a.Mary loves to play tennis.b.Mary loves to play tennis and, during the summer, averages at least a game a week.Explain your answer.Define the conjunction fallacy.How does it apply here? Assume for the purpose of illustration that the probability that someone loves to play tennis is.2;the probability that someone plays tennis once or more a week during the summer is.1;and the probability of one or the other of these things is.22.Pr(loves tennis)=.2 Pr(loves tennis AND averages 1+)= Pr(loves tennis)+ Pr(averages 1+).22 =.08 The second probability has to be less because it has one more requirement(not only do you have to love tennis but you also have to play regularly, but some tennis lovers might just be too busy to do this).When people commit the conjunction fallacy(the belief that the joint probability is more likely than one of its components), they will think the second(joint)event is more likely because it sounds logical that someone who loves tennis will also play regularly.2.Consider two investors(A and B)with the following demand curves for a stock:
A: p = 100-q
B: p = 150 – 2q a.At a price of $60, how much will A and B purchase? Substituting $50 into the above demand functions gives us q=40 for A and q=45 for B as well.b.if the price falls to $40, who will increase their holdings more? Explain.Now we redo the exercise for a price of $40.Now q=60 for A and q=55 for B.To go from 50 units, A would have to buy 20 and B would have to buy 10 units.
篇2：行为金融学答案
2011—2012学年度第二学期期末考试（B卷答案）
开课单位：
国际商学部
课程名称：
行为金融学
任课教师： 郑勇
考试类型：
闭卷
考试时间：
分钟
一．Differentiate the following terms/concepts:(40)1.Better-than-average effect and illusion of control
The better-than-average effect refers to the tendency for a person to rate himself as above average.If you are subject to illusion of control, this indicates a tendency to think that you have more control over events than can objectively be true.2.Mood and emotion A mood is a general feeling that does not focus on anything in particular, whereas an emotion is a mental and physiological state defined by observable features.3.Good company and good stock A good company has positive attributes such as a strong management team.A good stock is one you expect to outperform in the future.If markets are efficient there are no good or bad stocks.4.Sensation seeking and overconfidence Overconfidence in its various manifestations has been extensively discussed in the chapter.Sensation-seeking on the other hand is a personality trait whose four dimensions are thrill and adventure seeking(i.e., a desire to engage in thrilling and even dangerous activities);experience seeking(i.e., the desire to have new and exciting experiences, even if illegal);disinhibition（去抑制）(i.e., behaviors associated with a loss of social inhibitions);and boredom susceptibility（厌倦情感）(i.e., dislike of repetition of experience).5.Regret and disappointment Regret and disappointment are negative emotions.When a person is disappointed he is unhappy about an outcome.With regret the person is also sorry about a decision that cannot be changed, but regret is a stronger emotion than disappointment.1 二.Answer the following questions:
1.Why are two people who witnessed the same event last month likely to describe it differently today? Memory is very imprecise（记忆不准确）.The common view that past experiences have somehow been written to the brain’s hard-drive and are then retrieved, even if at considerable effort, is not the way our brain works（脑袋运作）.In fact, memory is reconstructive（重构的）.Therefore people in remembering some event will reconstruct it in different ways.2.Is miscalibration greater for easy questions or hard questions? Is it greater when we look at 50% confidence ranges or 98% confidence ranges? Miscalibration tends to be greater for hard questions.Sometimes one can even be underconfident in the case of easy questions.This is called the hard-easy effect.Also, miscalibration tends to be greater in the tails(98% ranges vs.50% ranges).3.Put yourself in the place of an equity mutual fund manager.Think of all the stocks you might select for inclusion in the portfolio.How would emotions enhance your decision-making process? Emotions help the decision-maker sift through that mountain of available information and make a decision when one needs to be made.4.In Canada there are two official languages, French and English.Some Canadian corporations are headquartered in Quebec where French is the official language.Most however are headquartered outside Quebec where English is dominant.Would you expect Quebecers to invest more in Quebec companies, and non-Quebecers to invest more in companies based outside Quebec? Also, do you think the first language of the CEO might matter in accounting for investor preferences?（你认为CEO的第一语言可能对解释投资者偏好关系重大吗？）Explain.We would expect to see the same as in the study using Finnish data where the two languages/ethnicities（种族）were Swedish and Finnish.Specifically, we would expect to see English-speaking investors(Non-Quebecers)preferring companies based outside of Quebec and French-speaking investors（Quebecers）preferring companies based inside of Quebec.Similarly, we might expect to see a preference on the part of English-speaking investors for English-speaking CEOs(and the same for French-speaking investors).5.What evidence is there that people do not diversify enough? Why is it that this occurs? What is the simplest way to “buy” a high level of diversification in an equity portfolio? In one study 3,000 U.S.individual portfolios were examined.Most held no stock at all.Of those households which did hold stock(more than 600), it was found that the median number of stocks in portfolios was only one.And only about 5% of stock-holding households held 10 or more stocks.Most evidence says that to achieve a reasonable level of diversification, one has to hold more than 10 different stocks(preferably in different sectors of the economy).Thus it seems clear that many individual investors are quite under diversified.三．Calculating and explain(20)1.Which description of Mary has higher probability? a.Mary loves to play tennis.b.Mary loves to play tennis and, during the summer, averages at least a game a week.Explain your answer.Define the conjunction fallacy.How does it apply here? Assume for the purpose of illustration that the probability that someone loves to play tennis is.2;the probability that someone plays tennis once or more a week during the summer is.1;and the probability of one or the other of these things is.22.Pr(loves tennis)=.2 Pr(loves tennis AND averages 1+)= Pr(loves tennis)+ Pr(averages 1+).22 =.08 The second probability has to be less because it has one more requirement(not only do you have to love tennis but you also have to play regularly, but some tennis lovers might just be too busy to do this).When people commit the conjunction fallacy(the belief that the joint probability is more likely than one of its components), they will think the second(joint)event is more likely because it sounds logical that someone who loves tennis will also play regularly.2.Consider two investors(A and B)with the following demand curves for a stock:
A: p = 100-q
篇3：行为金融学答案
有效市场假说(the efficient markets hypothesis EMH)然而对于正常投资者来说，在决策过程中受到各种心理因素的影响：首先，由于个人心智的有限性，投资者无法完全掌握不同类型财富的未来收益之间的关系，或者因为财富的变化需要对财富的分类;其次，投资者的偏好建立在不同的心理状态之上，并受到心理情感的影响，使得每个分散的偏好中包含的后悔、喜悦等因素;最后，由于认知的有限和个人信念的更新受到情感的影响，不再服从贝叶斯法则，产生信念的动态偏差。由于这些原因，“正常”投资者的投资行为与“理性”投资者有较大差异。对于所有的正常投资者来说，会无法避免的出现各种各样的非理性行为。以我国A股市场为例，主要存在着(1)投机(2)过度交易(3)不止损(4)从众等非理性行为。
二、行为金融学的解释
（一）行为金融学（Behavioral Finance）对EMH，特别是对“理性人假设”提出了质疑
Shleifer (2000) 认为将一般大众特别是投资者假定为一直是完全理性，很难让人信服。一般的投资者不会分散投资，经常自以为是地进行买卖并且频繁地变换手中的债券组合等。总之，他们并非像EMH认定的那样：作为一般的信息缺乏者，应采取被动的交易策略。
（二）投资者的一般非理性行为可用以下行为学模型解释
(1) 过度自信
过度自信理论认为由于投资者的过度自信使其交易更加频繁，人们相信自己获得的信息足以支持其交易行为，而事实上所谓的信息对获利并没有什么特别的意义。如果投资者越自信，其交易越频繁，由于交易费用的存在，投资收益也越低。而过度交易使得股价反应过度，市场上的股票价格剧烈波动，而投资者认为股价的过度波动可以让他们“低吸高吐”谋取差价来获得利润，他们通常过分的高估自己获得的信息和能力，试图战胜市场，得到超额利润，从而产生了投机心理。
(2) 后悔厌恶
对于盈利的股票，此时卖掉毫无疑问的获得收益，而对于那些亏损的股票来说，由于投资者预期到卖掉后股价有可能上涨，这样投资者就会后悔不该卖掉亏损的股票。因此，为了避免后悔心理，他们更愿意卖掉盈利的股票而不是亏损的股票，这是大部分股民愿意持有账面亏损的股票的主要原因。
(3) 羊群效应
羊群效应指投资者忽略私有的有价值的投资信息，而更从市场中大多数人的决策方式，表现在某个时期投资者大量采取相同的投资策略或对特定资产产生偏好。在市场中，投资者们体会到恐惧，贪婪，和不时的后悔。面对不确定的未来，投资者往往会接受从众的行为准则。在投资者看来，当大多数人做出相同的判断时，那么决策就可以算是正确的，即使错了，那么大家都遭受了损失，错误决策带来的后悔压力也减轻了许多。由于市场中的羊群效应，股价就会被进一步反应过度，而与其价值相背离。
三、行为金融学的投资策略
无疑，只有那些消极的投资者才会接受有效市场假说的建议，仅期望得到基准收益。大多数投资者会努力战胜市场，获取超额收益。从行为来看，投资者都是有限理性的，存在着各种认知偏差，市场价格不总是理性的。在投资者极度乐观时，股价会超过其价值，形成一个高估的市场;反之，当投资者极度悲观时，股价就会低于其价值，形成低估的市场。由此可见，正确的把握人类行为的偏差，可以获取超额利润。
（一）反向投资策略
在中国股市中，有着“久涨必跌，久跌必涨”，“利空出尽便是利好”等俗语，这些都可以用行为金融学来解释。由于投资者的过度反应、羊群效应等导致股价偏离其价值，因此存在着短暂的投资机会。在一个牛熊胶着的市场中，就可以采取反向投资策略，对那些前期超跌的冷门股在低点买入，一般在暴跌后往往会有强烈的反弹，成为下一阶段的热门股。这种投资过去一段时间表现比较差的股票往往比追高那些热门股能获得更高的收益。
（二) 动量投资策略
当市场处于明显的牛市或熊市时，投资者就可以采取动量投资策略，即投资者事先可以设定一个价格和交易数量的临界值，一旦股票价格达到这一临界值时就及时买入或卖出股票，对市场的变化做出一个积极的反应。在单边市场中，这种策略可以保证收益或降低损失。
参考文献
[1]、 (美) 安德瑞.史莱弗 (Anderi Shleifer) 著, 赵英军译校.并非有效的市场---行为金融学导论[M].北京:中国人民大学出版社.2003
[2]、刘力, 张圣平, 张峥, 熊德华.信念、偏好与行为金融学[M].北京:北京大学出版社.2007
[3]、陆剑清.投资心理学[M].大连:东北财经出版社.2000
[4]、Fama."Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance” [J].Journal of Financial Economics, 1998
[5]、Shleifer.A, R.Vishny. "Stock mar-ket driven acquisitions"[J]. Journal of Financial Economics, 2004
篇4：浅谈行为金融学理论下的投资行为
关键词：行为金融学；心理行为；证券投资
行为金融学是一门新兴发展起来的金融学流派，它将其他相关学科的许多特点融入到一起，试图通过实验与验证等方法来解释金融市场中投资者的非理性投资行为。传统金融学说认为金融活动应该遵循绝对理性和有效市场假设，而行为金融学理论则认为进入证券市场进行投资活动的投资者们很难做到绝对理性，这些非理性的投资者受到认知偏差和情绪偏好等心理因素的影响和制约，在判断和决策的过程中无法完全遵从最优决策模型。行为金融学流派的出现克服了传统金融学无法解释的金融市场异常现象，越来越受到更多人的关注。为了能够更好地对个人投资心理和行为进行分析和解释，行为金融学理论是一个新的切入点。
一、行为金融学理论概述
1.认知偏差
现代认知心理学认为，人类的信息传输和信息处理系统在决策的过程中，会经历一些比较复杂的认知过程，这些过程包括感知、注意、记忆、抽象、推理和判断等，而在此过程中，人类的认知偏见就产生了。但在实际生活中，人们在认知过程中往往不会这么一步步按程序去认知事物，而总是尽力寻找捷径，依据常识、自己的经验，甚至是直觉来做出决策。这样也许可以得出合理的结果，但也往往更容易出现系统性的偏差。
2.过度自信
心理学研究结果表明，过度自信是一种心理偏差，是人类在决策或者处理事情的过程中，过分相信自己的主观判断，高估自己的能力，低估了外部环境、意外的影响等客观因素，，高估自己的成功的可能性。
3.后悔厌恶理论
后悔厌恶理论认为投资者作出决定之前，首先要衡量各种替代方案可能产生的最大的遗憾，然后选择一个后悔程度最小的方案作为最后决定的方案。
4.心理账户
人们通常根据收入的来源、保存方法和用途进行分类，然后把这些收入放入不同的心理账户。心理学研究发现，人们更喜欢随性的使用意外获得的资金，这些意外获得的资金包括意外的遗产和所得税的返还，赌场赢来的钱，股票市场的资本利得等。
5.羊群效应
羊群效应是一种非理性行为。具体指的是投资者在某些情况下模仿别人决策的从众行为，这些情况包括风险不确定性和信息不对称等，因为在此过程中，他们的行为受到其他投资者的影响，对媒体，或者投资专家的建议形成了依赖。
二、投资者心理行为对投资决策的影响
在投资与决策的过程中，证券投资者不仅会受到经济利益的驱动和制约，也将影响人类的心理因素等主观感受，还会受到人类自身的情绪和偏见以及其他投资规范等因素的影响。由于投资者心理因素的影响无处不在，甚至在一些时候心理因素在投资者的决策中也发挥了决定性的作用，所以在处理和加工各种外部信息的过程中，不能随意地忽略了投资者的心理因素。这是由于许多奇怪现象的出现都是心理因素的存在所决定的。如同样的前提条件下，由于不同决策者的心理因素，决策的结果将不同、甚至得出相反的结论。
由于文化背景的不同，以及各地的社会风俗和习惯也不同，受教育水平和个人的学习能力和理解能力自然也就不一样，这样就使得人们的心理和行为之间出现了偏差。由于大量缺乏理财知识培训和投资交易经历的年轻股民涌入证券市场，加上国内证券市场具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市场被非常多的个体投资者当成一个可以一夜暴富的高度投机场所，高市盈率和高换手率是国内证券市场具有的独特现象，也是典型的行为偏差和效应的具体表现。
三、行为金融学对投资管理的指引作用
1.传统金融学与行为金融学在投资管理上的差异
传统金融学通过基本分析、技术分析和传统投资组合理论对投资决策进行管理；而行为金融学则是采用基本面分析和行为金融理论来进行的。传统金融理论，假定投资者可以理智的按照建立的资本资产定价模型和资产配置策略选择实现方案，而忽略了投资者决策、交易和操作环节；在行为金融学理论的指导下，在金融模型和资产配置策略之外考虑决策过程中的投资者心理变化的因素，同时，把投资管理过程比作是一个动态的调整过程，是投资者行为的调查和市场信息交流的过程。
总之，两者之间在理论假设上的主要差异是这样的，传统金融理论假定投资者是理性的，资本市场是有效的，相应的也忽略了投资者的心理因素。然而行为金融学理论认为投资者行为是一种非理性的行为，投资决策受到多方面的影响，这些影响因素包括：情感的影响，认知偏差，心理偏差的影响以及外部环境限制，制度因素等。
2.行为金融学对投资者的要求
根据行为金融学，投资者应该在做好心理准备的情况下进行投资。首先，将自己的投资目标明确，要把握投资理念和投资原则。投资者投资理论和实践操作需要与自己的价值观和个性特点符合，以此来避免一些自己的性格特点，以防产生冲突。像一些投资经理投资之前可以编写一个投资计划的综合方法。因为它可以保持客观性，方便实时参考，使投资者避免短期投资冲动。
四、小结
中国的证券市场，作为一个新兴市场，很多方面不够成熟，需要完善的地方还有很多。市场的过度投机是其中最突出的问题，出现这一问题的原因不僅包括大多数机构投资者的非理性行为，也包括大量的中小投资者的非理性行为。一系列的心理活动在进行投资管理过程出现，对投资者的决策行为造成了严重的影响，使投资者在证券市场资产价格的估计上产生失误，这是因为他们在此过程中已经产生了心理和行为的偏差，这是一个迭代过程。在我国证券市场的实践中，将行为金融学的研究成果应用到其中，通过宣传和教育，让它趋于合理化，这样他们就可以改善证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率，对于中小投资者来说，也具有风险规避和理性投资的重要作用。（作者单位：河南大学经济学院）
参考文献：
[1] 李静，基于行为金融学的股票市场投资者行为研究，中国社科院博士论文，2012年4月
[2] 魏法明，行为金融框架下的证券投资策略研究，《金融理论与实践》，2007年07期
[3] 李苏军，基于行为金融学的个人投资心理行为研究，中国社科院硕士论文，2012年5月
[4] 方建武、马亚丽，我国商业银行个人理财人员的行为研究——基于行为金融的视角，《生产力研究》，2011年04期
[5] 庄致、池洁，基于行为金融视角的普遍金融投资者心理行为偏差的调适和矫正，《财会研究》，2010年13期
篇5：行为金融学
一、行为金融学的发展逻辑行为金融学的发展最早可以追溯到20世纪初心理学研究中的行为主义流派,但真正将行为方法和定量投资模型结合起来研究的是美国俄勒冈大学的O1K1Burrell教授,他于1951年发表了题为《投资研究中运用实验方法的可能性》一文,提出应该将一些传统的行为研究方法与金融学的数量研究结合起来,后来陆续有一些学者作了这方面的研究,但都比较零散,不成体系。
行为金融学的真正兴起是在20世纪80年代,促使行为金融学研究高潮的是学者们在实证研究中发现现代金融理论存在一些无法克服的缺陷,缺乏实证的支持和模型与实际的背离使得现代金融理论的理性分析方式陷入了尴尬的境地,这不得不使经济学家把研究视角投向经济现象的背后,于是运用心理学及行为分析的理论方法研究金融市场中决策的行为金融学(BehaviorFinance)便脱颖而出。从1985年DeBondt和Thaler发表《股票市场过度反应了吗?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等学者纷纷发表他们有关行为金融的研究成果。一方面,对现代金融理论的缺陷进行了实证分析,发现在金融市场上人们存在诸多的行为认知偏差;另一方面,广泛吸取心理学、社会学、人类学,尤其是行为决策研究的成果,重新解释了金融市场上的异常现象。
二、行为金融学的理论评述:对现代金融理论缺陷的修正
作为一门新兴的学科,行为金融学的绝大部分研究成果都集中在对资本市场产生系统性影 7
7全国注册建筑师、建造师考试备考资料历年真题考试心得模拟试题
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响的投资者决策行为的特征上。行为金融学并不排斥现代金融理论中合理的经济学概念和原理,而是注重运用心理学和经济学原理改善金融决策。行为金融学弥补了现代金融理论在个体行为分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人们对金融市场的理解,促进了金融学理论研究向更现实的方向发展。
(一)行为认知偏差与完全理性
现代金融理论借助“理性”①
原则对金融市场的投资决策进行了理想化的假设,认为投资者的金融决策是建立在理性预期、风险规避和效用最大化等假设基础之上的,并且将投资者的决策过程抽象成一个追求主观期望效用(SEU)最大化的过程,运用严密的数学推理与表达,得出投资者总是寻求“理性的线性、无偏和最优解”的结论。但是大量的实证研究表明,投资者并不总是以理性态度做出决策。尤其值得指出的是,这种对理性决策的偏离是系统性的,并不能因为统计平均而消除②。
行为金融学从心理学和行为认知学的角度对投资者对理性决策偏差的原因做了阐释,认为投资决策过程实际上是投资者在心理上计量风险与收益的过程,因此决策结果必然会受到投资者心理认知偏差(CognitiveBias)的影响。常见的投资者心理认识偏差现象主要有以下几种: 11过度自信(OverConfidence):心理学研究发现:人们往往过于高估自己的判断能力,当人们称对某事有90%的把握时,成功的概率往往只有70%。在金融活动中这种心理特征表现得尤为突出,过度自信在投资活动中表现为投资者喜欢频繁交易(换手率居高不下),这会降低投资者的回报。
21参考点(ReferencePoint):参考点指的是人们评价事物时,总要与一定的参照物相比较。在参考点附近,人们的态度最有可能发生变化。参考点可以是特定时间的组合市值、单个证券的购买价格或者是托付给基金管理人的金钱数。参考点可以理解为进行比较的个人视点,据以构建不同情形的“现状”。
31过度反应(OverReaction)与反应不足(UnderReaction):过度自信的另一个结果是过度反应与反应不足。股票市场过度反应的例子是投机性资产价格的过分波动,反应不足的例子是,当新的重大消息到来后,股票市场的价格反应趋于滞后。
41典型启示(TypicalInspire):所谓典型启示是指人们喜欢把事物分成典型的几个类别,然后在对事件进行概率估计时,过分强调这种典型类型的重要性,而不顾其他潜在可能的证据。如大多数投资人坚信“好公司(名气大的公司)”就是“好股票”,这是一种典型启示。这种认知偏差的产生是由于投资者误把“好公司”等同于“好股票”。
51损失厌恶(AversiontoLoss)与后悔厌恶(AversiontoRegret):损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时,认为损失更加令他们难以忍受。损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的,当涉及的是收益时,人们表现为风险厌恶;当涉及的是损失时,人们则表现为风险寻求。后悔厌恶是指当人们做出了错误的决策时,会对自己的决策感到痛苦。为了避免后悔,投资者从强烈的从众心理,倾向于购买受人家追涨的股票,因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时,投资者后悔的情绪反应或感觉会有所降低。
(二)行为组合理论与资产组合理论
根据马柯维茨的资产组合理论,通过债券和股票两种资产所组成的投资组合可以在承担相同风险的情况下获得更好的回报,或在获得相同回报的情况下承担更小的风险。然而金融机构在实践中所使用的资产组合和现代金融理论中马柯维茨的均方差组合是有很大差别的,如Fish2er和Statman(1997)发现共同基金为一些投资者采取了较高比例股票的投资组合,而对另一些投资者却采取了较高比例债券的投资组合,这显然有悖于现代金融理论中的两基金分离定理(two8
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尽管行为金融学对投资者决策过程的行为认知偏差还具有不确定性,但实证研究已证明它们对下列资本市场现象的解释具有很大的相关性:(1)股票价格的混沌行为。长期而言,股票价格
具有不可预测性;(2)股票价格的过度波动和价格中的泡沫成份;(3)投资者中的模仿与从众行为;(4)对损失风险的错误估计;(5)过早地出售盈利股票和亏损股票的不愿出手;(6)投资者对现金红利的特殊偏好;(7)相信风险会随持有期的增加而减少;(8)普遍认为投资回报低于期望所得;(9)投资者误把“好的”公司理解为“好的”投资对象;(10)股价对市场信息的过度反应或反应不够;(11)上市股的短期优异表现和长期低劣表现。另外,行为金融学对理解整个股市平均回报的横截面情况、封闭式基金定价、投资者特殊群体怎样选择其资产组合和跨期交易、证券发行、资本结构和公司的股利政策等现象还有特殊的作用。
(二)行为金融学对我国证券市场异常现象的解释
11价值函数与中国股市的庄家效用基础。中国股市是一个“庄股市场”,庄家的价值取向在一定程度决定了整个市场的情形,如果将价值函数运用到中国股市,价值函数在大部分区间内情况正好相反(张亦春、周颖刚,2002)。由于庄家的财富大多源于“非自己积累”的国有资金和客户委托资金(设为w0,而自有资本设为0),投入股市后又可以等着公款来接盘或政府的救市,因而积极寻求高风险高收益(w1-w0),以获得巨大的分成并转化自己的资本积累,但当股价超过一定的临界值M时政府会进行干预,惩罚操纵股价的庄家,使其风险态度发生变化。另一方面,庄家面对损失时也可能会受到惩罚,因而表现出一定的风险厌恶,k表示所受惩罚较遭受损失的轻重程度,由于所能动用的资金从而所造成的剩余损失一般大于监督成本和担保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脱惩罚的情况下,k=0;同样地,存在一个临界值N,损失已无法挽回,且远远大于最大担保成本,或者损失本身就是成功转移价值并私有化的一种渠道,而且这种转移很难受到惩戒性解职或市场禁入的约束,庄家会转而寻求风险,疯狂进行炒作性投机。上述分析如图2所示,庄家的效用曲线呈双S状,虚线框所表示的是转轨体制下被扭曲的价值函数,以w0为参考点,用数学公式表示为:v=k(t)(w1-w0)
3N≤v≤M
|N|<|M|
k(t)=k(a1,b1,c1…)选用三次方函数可以表示“面对获利是风险爱好、对损失是风险厌恶”,而
且获利(损失)越多,爱好(厌恶)风险的程度越强烈;但函数又是有界的,只在[N,M]区间才适用,该区间呈现上下不对称形状,反映盈余分成和赔偿责任的不对等,这可能是中国股市效率损失的根源(张亦春、周颖刚,2002)。
21认知偏差与个人投资者的非理性行为。依照不同的投资群体划分,我国证券市场上的投资主体可划分为机构投资者与个人投资者两类。调查显示,我国个人投资者中40岁以上的占49142%,30岁以下的仅占21178%,投资者队伍
呈老龄化;另外投资者以工薪阶层为主,68156%的投资者的家庭主要收入来源于工资收入,这充分说明我国个人投资者的抗风险能力很弱。当个人投资者发现自己有限的能力无法把握投资行为的可靠性时,就会向政府、专家等寻求心理依托,投资行为的前景愈不明朗,投资者的心理依托感就会愈强烈,人类特有的认知偏差的弱点就会显现。因而我国的个人投资者经常靠揣0
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摩打听机构投资者的消息或行动,作为自己决策的参考依据。在这种情况下,短期投机的操作理念成为个人投资者的投资主流。个人投资者的这些决策行为无法用现代金融理论加以解释,而运用行为金融学的认知偏差理论却可以得到合理的答案。
31政策的影响与我国股民的“政策依赖性偏差”
自1992年我国股市成立以来,政策对股市的干预比较频繁,“政策市”的特征明显。政府在股市上的驱动意识和宏观调控意识对投资者的投资行为有很强的导向作用,使得我国股民在政策的反应上存在“政策依赖性偏差”。统计数据表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市异常波动的首要因素,占总影响的46%。此外,在这8年的市场剧烈波动中,涨跌幅超过20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可见,政策对我国股市的波动起着最主要的影响作用。我国股民在政策的反应上存在严重的“政策依赖性偏差”,在具体行为方式上表现为“过度自信”与“过度恐惧”偏差。投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好的政策出台会加剧投资者的“过度自信”偏差,导致交投活跃,交易频率加快;而如果利空政策出台,投资者的“过度恐惧”偏差往往会使交易频率有较大程度的下降,下降趋势也持续较长的时间。随着我国加入WTO,股市的发展必须符合国际通行的游戏规则,投资者的投资理念和行为也要与国际准则接轨,因此运用行为金融学理论研究政策对投资者投资行为的影响,对于缓解政策因素对我国股市带来的巨大冲击无疑具有重要意义。
篇6：行为金融学学习感想
行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。当前，行为金融学和演化证券学一道已成为金融学的热门边缘交叉学科，对传统金融理论的创新发展具有重要意义。
自我感觉行为金融学对个人金融知识基础有较高的要求，很多复杂的公式和推导对于我们这样的初学者学习有点吃力。希望老师在今后的课程讲解中，更加详细地讲解课本中的知识。