短期融资券及中期票据

短期融资券及中期票据（精选7篇）

篇1：短期融资券及中期票据

短期融资券、中期票据业务介绍----企业直接融资的新渠道

为拓宽企业融资渠道，解决企业间接融资比例过高的问题，2005 年5月中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，鼓励业绩好、现金流稳定、信誉好的大型企业发行短期融资券。2007年9月成立了中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”），2008年4月9日公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令〔2008〕第1号），非金融企业债务融资工具的发行程序由先前的备案制改为注册制，由行政管理改为协会自律管理，进一步降低了发行门槛。目前非金融企业债务融券工具分为短期融资券和中期票据两种形式。经过多年的市场运作，短期融资券/中期票据已经成为公司融资的又一个重要渠道，并越来越受到大型企业青睐，为企业开辟了一条新的直接融资渠道。为便于企业更好地了解短期融资券/中期票据的发行程序及相关注意事项，现将发行短期融资券、中期票据的相关事项作一个简要介绍。

一、短期融资券、中期票据简介

短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。

中期票据，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。据统计，近期发行的中期票据的存续期限在2年-5年不等。短期融资券/中期票据发行的基本要点：

1、短期融资券/中期票据的发行人为依法成立且合法存续的非金融企业法人；

2、发行对象为全国银行间债券市场的机构投资人，主要包括商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司及其他非银行金融机构；

3、发行价格以市场为基础，采用簿记建档集中配售的方式确定，主要受到主承销商议价能力、企业信用评级水平、企业规模大小等因素影响；

4、企业发行短期融资券/中期票据所募集的资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在短期融资券/中期票据发行存续期内变更募集资金用途应提前披露；

5、发行规模不能超过企业净资产的40%。

二、发行程序

1、发行人内部批准发行计划。

拟发行短期融资券/中期票据的企业（以下简称“发行人”）按照企业章程规定的程序审议通过发行短融券/中期票据的决议或者取得上级部门的批准。

2、发行人确定中介机构。

发行短期融券/中期票据，需要聘请的中介机构包括：承销商、律师事务所、会计师事务所和信用评级公司。根据交易商协会的规定，办理短融券/中期票据业务的中介机构应当经交易商协会注册登记，取得办理短融券/中期票据业务的资格。

各中介机构的主要职责为：承销商负责承销工作，协助发行人制作募集说明书；律师事务所需要出具法律意见书和律师工作报告；会计师事务所出具发行人最近三年会计报表的审计报告；资信评级机构出具的信用评级报告。

发行人确定发行短融券/中期票据的各中介机构，并与各中介机构签订专项合同。

3、准备注册申请文件。

召开中介协调会，确定工作计划安排时间表。中介机构各尽其职，开展尽职调查工作，企业给予积极配合。各中介机构按照工作计划时间表规定的期限出具各项文件。

4、提出注册申请。

企业发行短期融资券和中期票据应当在交易商协会注册。

交易商协会设注册委员会。注册委员会通过注册会议行使职责。注册会议决定是否接受发行注册。

注册委员会下设办公室，负责接收、初审注册文件和安排注册会议。企业通过主承销商将注册文件送达办公室。注册文件包括：（1）债务融资工具注册报告（附企业《公司章程》规定的有权机构决议）；

（2）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；（3）企业发行债务融资工具拟披露文件；

（4）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。

5、交易商协会注册委员会审核申报文件，并决定是否接受注册。交易商协会注册委员会通过会议形式审查申报文件，表决是否接受注册。对于接受注册的企业，交易商协会出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。企业在注册有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具。企业应在注册后2个月内完成首期发行。企业如分期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案。

6、发行和募集款项交割。

发行人通过主承销商在中国货币网、中国债券信息网上公布《短期融资券募集说明书》、《短期融资券发行公告》等发行文件。短融券/中期票据发行通常采用簿记建档、集中配售的方式。承销团成员缴付申购款项到指定账户。主承销商在本期发行金额在扣除相关承销费用后全部划入发行人的指定账户。

7、到期兑付

发行人将按发行文件的规定到期还本付息，履行兑付义务。

三、短期融资券、中期票据融资的优势

1、融资成本低

利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率1-2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响。若一次发行5亿人民币的金额，一年可为发行人企业节省数百万元的融资成本。

2、发行门槛降低

企业发行短期融资券/中期票据的硬性条件只有3项：（1）是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业；（2）发行额度不超过发行人

企业净资产的40%；（3）所募集的资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。并不强制要求提供各种形式的担保，且没有盈利水平和净资产收益率方面的要求，大大降低了企业直接融资的准入门槛。

3、融资便利快捷

采用注册制使得发行程序及申请手续相对简单，准备时间短，企业工作量小，不像公司债、企业债，需要证监会、发改委等部门的层层审批。

从花费的时间来说，由于备案材料相对简单，完成一个完整的发行过程约花费4、5个月时间。

4、一次筹集资金数额大

短期融资券/中期票据的一次申请额度可按不超过企业净资产40%的比例申请（若企业已经发行过其他债券且未清偿的，申请额度应当扣除该部分的待偿还债券余额）。发行短期融资券的企业大多为企业集团，企业净资产规模大，一次性融资金额大，根据近期发行的30家短融券/中期票据统计，一次性融资额最低为3亿元，最高的可达到100亿元，这种融资规模是其他融资方式不可比拟的。

5、能提高企业的信誉，提升企业形象。

企业能成功发行短期融资券/中期票据，表示投资者对企业信用的认同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度，有利于以后企业再融资。

四、短期融资券、中期票据融资的风险

短期融资券/中期票据作为一种直接融资方式，同其他融资方式一样，对企业来说也有风险，主要表现在以下几方面。

1、未通过注册的风险。

短期融资券/中期票据的发行需要通过交易商协会注册审核后方可发行，若得不到注册通知，企业前期投入的人力、物力将白费。

2、利率风险。

若在注册发行后，其他融资方式的融资成本下降，如银行贷款利率下调，将会增加短期融资券/中期票据的机会成本，也会影响预期成本效应。

3、违约风险。

由于短期融资券/中期票据属于债务融资工具，需要按照发行方案到期还本付息，特别是短期融资券属短期信用融资，期限为一年，且一次性融资规模大，到期一次性还本付息，还款压力大，企业虽在发行前已作了还款规划，但一旦企业情况发生变化，到期不能及时归还，企业信用声誉和融资能力将严重受损。

五、企业发行短期融资券、中期票据应注意的事项

1、充分调研，做好发行前可行性分析。

发行前应充分了解短期融资券/中期票据的发行成本、潜在风险、企业的资金需求、其他融资方式的成本及可能性，确定发行短期融资券的必要性；同时，分析企业财务状况，确定发行短期融资券/中期票据成功的可能性。

2、做好发行时间安排和各环节的衔接，以缩短发行时间。

企业决策层有初步意向后，可提前会同中介机构沟通做前期调查工作，以确定发行成功的可行性。在基本确定发行方案时，可正式聘请中介机构进场开展工作，并与企业内部审批程序同步进行，要注意各项工作在时间上的衔接，做好工作时间规划，以缩短发行时间。

3、确定具有资质且与企业联系密切的中介机构。

根据交易商协会的相关规则，承办短期融资券/中期票据的中介机构应当取得交易商协会承办业务资格。因此，应当选取具有承办短期融资券/中期票据资质，且同企业联系密切的中介机构，既能保证服务质量，又便于沟通，提高工作效率。在选择主承销商时，要着重考虑：一是主承销商的议价能力如何，这可通过查寻同期各银行承销的短期融资券/中期票据的发行价格高低来判断；二是同企业业务的紧密程度，如是否为最大的贷款支持行、企业在该行是否已取得授信额度等。

4、做好资金使用规划，以选择合适的品种，确定合理的发行时间。募集资金若用于生产经营使用，则需确定资金具体使用时间；若用于归还贷款，则需了解准备归还的贷款是否到期，有无可提前还款的约定，并需提前同相关金融机构沟通，尽量降低发行短期融资券而产生的资金沉淀成本。

篇2：短期融资券及中期票据

宋华锋

笔者根据我所所承办的短期融资券及中期票据的情况来对该两种债务融资工具进行简单的介绍：

一、短期融资券、中期票据的含义

短期融资券、中期票据，是指在中国境内具有法人资格的非金融企业，根据规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券与中期票据的区别在于其期限不同，短期融资券为1年期，而中期票据为3年期限和5年期限。

二、短期融资券、中期票据的融资优势

短期融资券及中期票据之所以在短短的四年时间得以迅猛的发展，是与其优越的发行条件和优点分不开的：

1、发行门槛降低：短期融资券的发行条件已经取消了原《管理办法》中的最近一个会计盈利、近三年内不存在重大违法违规行为、及近三年发行的融资券不存在延迟支付本息的情形等硬性条件，而仅仅要求是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业和待偿还余额不超过净资产的40%，中期票据亦是如此。而企业债券的发行条件却要严格的多，需要同时满足6个规章条件，比较严格。

2、短期融资券及中期票据具有以下特点：（1）审批简单、发行速度快，在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债、企业债，需要层层审批；（2）信贷规模不受限制，在企业净资产40％的范围内；（3）利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率，从我所提供法律服务的短期融资券的利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响；（4）可免担保，发行企业可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级 ；（5）不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等，但是同银行贷款一样具有到期还本付息的压力。

3、与银行间债券市场非金融企业融资工具公司债、企业债比较：（1）监管机构不同：短期融资券、中期票据施行的是备案制度，只需在中国银行间债券市场交易商协会备案即可发行；而企业债券是由国家发展和改革委员会核准发行的融资工具，施行的是核准制度，需要从地方发改委至国家发改委进行层层审批。

（2）发行市场不同：短期融资券及中期票据，主要在中国银行间债券市场发行并交易，主要针对的是银行间债券市场的机构投资者。而企业债券是以中国银行间债券市场为主，证券交易所债券市场为辅。

（3）适用的法律法规不同 ：短期融资券及中期票据主要适用的是《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》等7项自律规则；而企业债券主要适用的是《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》。

（4）提供服务的中介机构不同：一般是有中国银行间债券市场交易协会会员资格或者登记的中介机构，而为企业债券提供服务的中介机构为具有证券从业资格的中介机构。

三、律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务的主要服务内容

律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务，应当遵守法律、行政法规及行业自律组织的执业规范，遵循诚实、守信、独立、勤勉、尽责的原则，包括但不限于下列服务内容：

1、对企业的主体资格进行尽职调查；

2、对企业发行债务融资工具的实质条件进行尽职调查；

3、对债务融资工具的发行程序进行法律见证；

4、对提供服务的其他中介机构主体资格及与企业签署服务合同的合法有效性进行审查；

5、协助编制债务融资工具的募集说明书等发行文件并发表意见；

6、出具法律意见书和律师工作报告。

从上述分析及我所所承办的龙矿集团等短期融资券、中期票据项目来看，银行间债券市场非金融企业融资工具具有其他融资方式不可比拟的优势，应当成为企业选择直接融资方式时的首选。我所在承办龙矿集团短期融资券等项目过程中积累了一定承办银行间债券市场非金融企业融资工具的经验，且为了能在中国银行间债券市场提供更优质的法律服务，秉承“专业专心”的服务理念，成立了专业化团队，并已取得中国银行间交易商协会的会员资格。

篇3：浅谈企业中期票据融资的运用

关键词：中期票据,企业融资,特点,作用,注意事项

一、企业发行中期票据融资的特点

中期票据是一种依靠信用评级、无需担保的企业直接融资工具。目前, 我国企业的主要债务融资工具包括短期融资券、中期票据、公司债、企业债和银行贷款。与其他债务融资工具相比, 中期票据融资具有发行成本较低、发行市场化、募集资金用途自主化、发行机制灵活化和管理自律化等特点。

1、融资成本较低。

中期票据具有较低的发行利率, 其融资成本相对较低, 能为发行企业节省大量的财务成本 (朱洁、马佳迪, 2011) 。中期票据的发行利率受央行指导, 并且由于发行企业均具有较高的信用等级, 故发行中期票据可享受到比银行贷款利率低的发行利率。目前, 3年期的贷款基准利率大约为7.5%, 而发行3年期中期票据的利率约为5.3%, 加上年承销费率0.3%, 综合利率也仅为5.6%。因此若考虑将企业的某项3年期贷款替换为发行同等金额的中期票据, 则可节省2个百分点的财务成本。

2、发行期限适中。

中期票据的发行期限通常为3—5年, 能够满足企业对中期资金的需求。目前, 银行汇票贴现的融资期限为6个月以内, 短期融资券的期限在一年以内, 而企业债或公司债多在5年以上, 中期票据的发行填补了企业中期融资的空白, 优化了企业的债务融资结构。

3、中期票据与其他债务融资工具相比具有发行市场化、发行机制灵活化的特点。

例如, 发行企业债须由发改委审批, 发行公司债须由证监会审批。而中期票据在交易商协会进行发行注册, 并且企业对于票据的发行时点具有选择权, 即在获得《接受注册通知书》后在两年有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具, 发行手续更为灵活方便。并且在注册额度内, 公司可以对流动性要求高的投资者发行期限较短的中期票据, 而对中长期投资者发行期限较长的票据。除此之外, 发行者还可以就利率进行选择, 如对固定利率偏好者发行固息票据, 而对浮动利率偏好者发行浮息票据。可见中期票据可以为融资企业带来更大的财务管理空间, 使企业更好地配置债务融资结构, 提高企业应对复杂多变金融环境的能力 (胡志成, 赵翔翔, 2011) 。

4、中期票据要求发行企业拥有较高的信用等级。

企业发行中期票据必须由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级。企业发行中期票据的评级包括两项:企业主体长期信用评级和每期债券的债项评级。目前我国获准发行中期票据的企业大多为信用等级达到AA以上的企业, 这些企业具有稳定的资金流和良好的偿债能力。除了信用等级的要求外, 对发行企业的财务指标和其他条件如资金规模和盈利能力、偿债能力等并没有做出硬性的规定, 仅规定了发行余额不得超过发行企业净资产的40%, 并要求发行企业定期披露财务信息, 保证信息透明度。

二、企业发行中期票据融资的作用

1、确保连续融资的实现 (sequential-financing) 。

根据连续融资假说, 其认为中期票据具有配合投资支出现金流量的功能, 故在企业投资的融资上扮演重要角色。对于有成长机会的企业而言, 发行中期票据是最具成本效益的融资方式, 因为中期票据可节省发行成本, 并能控制过度投资问题, 故企业可利用融资一连串不确定价值和时间的潜在投资机会。中期票据对有集中活动 (focus activities) 的发行企业较有价值, 发行企业可通过其中期票据的设计, 使企业保有充分的内部资金, 从而避免了资本市场融资的高成本, 也使发行企业的净新融资在中期票据的存在期间不为正。

连续融资假说也指出, 对有投资机会的企业而言, 发行中期票据为具成本效益的融资方式。成长性企业不仅需要当前计划的资金, 若其后的计划具获利性, 企业也需资金, 根据两期模型的解释, 中期票据在节省发行成本和控制过度投资上扮演了重要角色。联系融资假说并预期, 中期票据能替高集中度的发行企业创造更多价值, 即在节省发行成本与控制过度投资问题上表现得更好。

2、能够解决信息不对称问题 (asymmetric information) 。

中期票据传递企业前景的相关信息给投资者, 因此降低信息不对称问题。投资者和经理人之间存在信息不对称, 在此情况下, 投资者将视权益融资为企业价值被高估的坏消息, 而使股票产生大幅折价。对于此一问题, 中期票据为间接的权益融资工具, 即发行权益证券的后门 (backdoor) , 可用以解决权益融资的信息不对称问题。当企业财务危机成本或破产成本较大时, 发行中期票据所传递的信息为企业预期前景乐观。发行中期票据的股价表现显著优于发行普通票据, 而发行中期票据的企业的特征为:高财务杠杆、高股价波动率, 以及高R&D比例, 且大多数企业承认发行中期票据的目的为间接达到权益融资。

3、发行后风险移转 (risk-shipping) 。

根据风险移转假说, 指出使用中期票据融资可以减少代理问题 (principal-agency problem) 中的资产替换问题 (asset-substitution) , 而且当企业所面临的代理问题越严重, 企业会越倾向发行中期票据。因股东对企业资产及现金流量的求偿权在债权之后, 且其自身责任有限, 将导致股东有诱因从事高风险的投资方案, 若获利则大部份归其所有, 而债权人仅得固定利息收入。另外, 若企业破产, 股东损失有限, 而债权人的财富却将蒙受极大损失。因此当企业权益价值的不确定性越高, 代理问题将越严重。通过极大化股东利益 (投资计划净现值) 与极小化债权人利益 (求偿权价值) 研究分析, 指出企业发行中期票据的动机在于减少债权人与股东之间的代理成本, 而中期票据的限制条款与保护条款, 是对债权人财富不被移转的保证。相对发行普通票据而言, 中期票据利用企业剩余求偿权的报酬结构, 即可改变股东投资高风险方案的诱因。因为中期票据的投资者未来有机会执行转换权而成为企业股东, 届时将稀释原本股东从风险性投资所得的报酬, 所以经理人可经由调整中期票据转换后的股权比例来控制代理问题 (史建设, 2011) 。发行中期票据的动机为缓和不确定风险的冲击, 针对其中期票据转换机率的不同, 发现契约设计相异的中期票据分别可降低发行权益型证券或负债型证券的外部融资成本。

4、降低利息成本 (interest cost) 。

高风险与高成长的企业为降低利息成本, 会倾向发行中期票据。同样基于降低利息成本的理由, 在市场利率较高时, 企业会倾向发行中期票据来降低企业的资金成本, 这时也会有较多企业发行中期票据。

三、企业中期票据融资的注意事项

1、备齐发行中期票据所需的材料。

发行中期票据需要准备大量的发行材料, 其中最主要的材料是:募集说明书、评级报告和法律意见书。发行中期票据的基本材料需要企业来提供, 由企业聘请专门的中介机构来撰写, 因此聘请有经验和实力的中介机构非常重要, 这样可以减少发行中期票据因经验不足导致的风险, 保证企业按计划取得所需的资金。所以企业在这个过程要对中介机构是否有成功发行中期票据的经历进行严格考察。

首先是募集说明书。募集说明书中, 募集资金的用途较为关键。企业可以根据自身需要来确定募集资金的用途, 募集资金可以用于具体项目, 也可以用来补充流动资金或者偿付银行借款以便调整负债结构。其次是评级报告。评级报告也是企业发行中期票据所必不可少的材料。评级报告所确定企业评级跟企业发行中期票据的成本密切相关。根据中期票据发行情况看, 目前在银行间市场发行中期票据的最低评级要求为AA, 达不到AA评级要求的企业可以进行增级, 通常的增级措施有寻找具有较高评级的大企业进行债项担保, 或者提供某种质押担保 (比如股票) 。最后是法律意见书。法律意见书是证明企业生产经营合法、合规性的材料, 企业根据律师的要求提供相关材料即可。企业发行中期票据需要准备的相关材料较多, 企业必须保证募集说明书、评级报告和法律意见书的一致性。

2、重视企业规模与中期票据发行的相关性。

这各方面就需要重视如下问题, 也即若发行企业规模较小, 仅发行小额票据是否符合经济效益、目前企业借款利率 (有抵押担保) 已经很低是否还有发债空间等。首先, 发行一般票据有固定的发行成本, 例如承销费、信用等级费用及上柜费等, 若发行企业票据的规模较小, 其降低的利息成本将有可能被应付的固定发行成本所侵蚀, 因此企业若规模小, 欲发行小额中期票据者仍须视企业的成本效应考虑而定。若规模较小企业, 也可考虑发行中期票据, 一般发行规模较小, 以上中期票据之中, 最少发行量也要保障有一定的规模, 保持较大的发行弹性。其次, 就资金成本和资金稳定性而言, 发行中期票据可以锁定长期的固定资金成本及遇经济情势变动时没有抽银根的问题;银行借款利率会随著市场利率波动且银行不同时间内愿意提供的借款额度相对较不稳定。因此选择中期票据融资仍需考虑企业自身财务结构及资金运用情形而定。另外, 就法规面而言, 发行中期票据有额度限制, 但向银行借款则没有相关限制, 而仅需视银行内部授信政策的自行规范。

3、中期票据发行的信用保障。

公开发行企业办理发行中期票据融资, 应根据相关规定, 出具信用等级报告, 这涵盖如下内容:发行无担保中期票据时, 该发行标的的等级报告;发行以资产为担保品的有担保中期票据时, 该发行标的的等级报告;发行经金融机构保证的有担保中期票据, 该发行标的的等级报告或该金融机构最近一年的等级报告。中期票据以外币计价者, 上述信用等级报告应达相关规定较高等级, 并应向财团法人票据管理中心申请登录为柜台买卖。因此目前发行一般票据时都必须出具信用等级报告。另外, 非上市企业也能发行中期票据, 这是企业法赋予的基本权利, 在作业程序方面, 若发行有担保中期票据者, 其中期票据发行流程同上市企业的发行类似, 若发行无担保中期票据者, 其发行申请需待相关部门审查相关文件备齐、并报请证券管理部门核准后才能进行发行。

4、分离型中期票据融资的发行问题。

第一, 分离后的发行许可, 存续期间必须为六个月以上、二年以下, 且不得超过中期票据发行期限 (乔强, 2009) 。至于债券的发行期限则无限制。第二, 就发行人来说, 依据会计法规及会计主管部门等会计处理方式, 因分离后认股权凭证若不含有重设、赎回及卖回等条件, 将会计处理列于资本负债表的权益部分, 不需进行评价, 故也不发生损益表上的风险, 因此应没有避险的需求。第三, 现行中期票据的发行, 是依据我国证券商业同业的证券商承销或再行销售有价证券处理办法规定, 该做法规范分离后认股权凭证得以对外公开销售部分全数办理询价圈购、或部分询价圈购及部分公开申购配售方式办理;而分离后中期票据部分则参照现行一般票据配售方式, 得采全数询价圈购或部分询价圈购部分公开申购、全数洽商销售或部分洽商销售部分公开申购。

参考文献

[1]朱洁、马佳迪:试析中期票据特点与融资优势[J].财会月刊, 2012 (1) .

[2]胡志成、赵翔翔:中期票据对我国企业融资方式的影响研究[J].金融实务, 2011 (10) .

[3]史建设:企业融资的新工具——中期票据[J].煤炭经济研究, 2011 (10) .

[4]宋歌:中期票据及发行关键要素[J].中国煤炭工业, 2012 (5) .

篇4：中期票据　融资新宠

牛年伊始，A股市场上仍未出现IPO发行或者再融资的松动，“饥渴”的企业们却早已辗转到了另一个交易平台——银行间债券市场上。

始于2008年4月的中期票据就是基于银行间债券市场所产生的金融创新工具。在其发行元年因为债市的火爆和股市的低迷而大放异彩。据中国银行间市场交易商协会网站显示，仅去年一年，24家企业发行的39只中期票据共达1672亿元，融资规模超过2008年77家企业IPO融资的总和1036亿元。

新的一年里，南方航空、中国重汽、招商局、山西煤电等大型企业集团也计划在中期票据上跃跃欲试，就连铁道部也宣告招标发行200亿元的中期票据来应对运营资金的周转问题。

债市新贵

“要建立一个有效率的金融市场，必须有个突破口。”

中期票据在银行间债券市场上交易流通，被准入这个市场的投资者更像美国引入合格机构投资者机制的概念。所以，并不是所有的企业或者金融机构能参与其中，被准入进场的银行、保险机构、券商、基金以及企业也只能在特定的权限下才能购买发行的中期票据。

由于保险机构不得购买无担保的金融产品，以现在的情况来看，发行均未担保的中期票据，也使保险资金暂时无缘这个市场；而基金公司按规定也不能购买中期票据，所以在这个融资平台上“资金推动型行情的主力毫无疑问是银行”，国海证券李杰明曾表示。

中财中国银行研究中心主任郭田勇在接受《英才》记者采访时分析认为，中期票据有点儿“怪胎”的感觉。因为从中期票据在银行间债券市场上发售，属于货币市场范畴，但从期限来看，一般融通好几年的中期票据，实质上还是资本市场上的新融资工具。

“说它是在货币市场也行，是资本市场也行，两边都可以靠。客观来说，中期票据对于优势企业，是一个很好的融资平台。在中国债券市场还不发达的情况下，填补了中国债券市场的一个真空。”

不论其“出身”如何，在我国间接融资占总融资的80%以上，由银行向实质经济部门发贷这种间接融资状况长期得不到改变的情况下，“中期票据的推出应该说丰富了我们债券市场的品种。”中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝对中期票据给予了高度的肯定。

即使公司债早已推出，但是与每年发放给企业几万亿元的银行贷款相比，区区几百亿元的公司债已显得如此单薄。“公司直接债务融资工具市场的发展几乎是一片空白。所以我们要建立一个有效率的金融市场，必须有个突破口。”

这就是中期票据推出的背景，“一方面要改变整个社会的融资结构，另一方面要为货币政策顺畅的传导创造一个好的渠道和建立一个良好的机制，第三是分散向银行系统日益集中的风险，主要是这三方面的考虑。” 时文朝总结道。

大公司“专利”

这些发行中期票据的企业中，不乏“中”字号的大型集团公司。

“对于一个公司来说，是通过直接融资、还是间接融资；是通过股权融资、还是债券融资，从经济学理论来看，长久来说是不会有什么太大的影响。”时文朝的依据来自，1958年著名的经济学家莫迪利亚尼和米勒共同创建了关于公司资本成本的“双M定理”，即在一个完全的市场中融资方式是与公司价值无关的。

它潜在的意思就是说，一个公司到底需要用百分之多少的贷款、百分之多少的IPO。最终通过什么样的方式融资取决于企业自身的需要和企业自身的偏好，这事只能通过实践当中的经验大概来判断。

在美国100年的市场发展中，中期票据始终与公司债共存，两者的重要区别在于：中期票据发行方式是非常灵活，在注册有效期的额度内，企业想什么时候发就什么时候发，想发多少就发多少，完全取决于发行企业自身的需要，这一点公司债是做不到的。

而在国内，相对于同期的银行贷款，现在发行的中期票据条件的确相当优惠，不但没有要求担保，而且利率比同期银行贷款低。比如，2008年底，中石油发行的第二期200亿元3年中期票据，利率仅为2.8%，首日换手率就达81%。其他企业的利率也基本维持在3%、4%左右。

“我们是自愿担保，就是说一个企业发行中期票据，你可以选择担保也可选择不担保。比如中石油靠它自身的信誉，不需要别人的担保，完全可以拿到低成本的融资。”时文朝表示。

不过，这些发行中期票据少则十几亿元多则发行几百亿元的企业，均为主体评级AAA级的明星企业，不乏中电信、中铝、中核、中化、中外运这些大型集团公司。

虽然企业发行中期票据的注册机制是完全开放的，哪怕企业只有一块净资产，从理论上说均可发行。不过，是否有机构愿为其承销，发行后有没有投资者买单可就是另外一回事了。

而对于发行人和承销商而言，在吃不准企业市场走势的情况下，他们是不会冒这个风险的。因此，目前中期票据似乎只是“大公司”专有的。

不过，在发行市场化的原则下，郭田勇认为这个口子有可能放开，中期票据应该是跟企业的自身状况有关，中小企业也有可能发中期票据，只是利率可能比较高。银行、金融机构会有一套判断和选择的标准。

改变银行业

如果银行业的盈利长期是靠这种大的存贷比利差来形成，是无法与国际上的大银行来竞争的。

中期票据以较低的融资成本以及宽松的发行方式无疑造福了融资企业。但随着日后发展，岂不是挤兑了银行的老本生意——这些本可以由银行贷款形式向企业发放的资金，如今已被中期票据取代了。

比如说贷款利率，在资金来源一定的情况下，原来的贷款利率比如说一年期的5.58%，发行的债务融资工具（短期融资券或者中期票据）也可能就3.5%左右，这样有２个点的利率商业银行就拿不着。如果所有这些工具都是银行买，它就会受“损失”，短期来看银行的收益率会受到影响。

中期票据面值利率低还是不低，时文朝认为只是目前市场表现的状况，它以后可能会高。利率完全是市场化的，由市场决定。对银行来说，在票据市场推出的初期，收益率肯定是受到影响的。

那么，未来呢？对于一个以银行为中介，间接融资占总融资比例80%以上，世界三大经济体里银行存贷比利差最大的国家，曾是央行高层出身的时文朝就表示“从长期看这种趋势，我们目前主要靠贷款的趋势肯定会发生改变的，而且挡都挡不住。”而如果银行业的盈利长期是靠这种大的存贷比利差来形成，是无法与国际上的大银行来竞争的。“所以银行业的盈利模式也需要来转变。”

如果大的企业都进了直接债务融资市场，商业银行为了生存，就必须把眼睛睁得大大地去发现、培育中小企业，这样实际上却为改善对中小企业的服务提供了一种制度性的安排。

不过，从整个银行系统来说，这项业务的开展也使单个的银行风险得到了分散。相对来讲，贷款的风险小了，虽然发行体还是那些企业，而承接的投资者却各式各样。准入的银行间债券市场的投资者，包括有经批准的大小银行、保险机构、证券公司、基金公司，以及企业甚至个人。

篇5：短期融资券及中期票据

一、表达发行意向

企业向承销商表达发行意向，承销商开展前期营销和调查工作，并将相关信息和初步营销情况上报总部，重点包括：企业基本情况，财务状况，企业短期融资券和中期票据发行意向、条件和拟发行规模，企业的持续经营能力与偿债能力等信息。

二、确立初步意向

承销商在初步营销并经企业同意后，可与客户签订承销合作意向书，并上报总部批准。同时与发行人商定承销方式、发行费用等条款，与发行人签署主承销协议。

三、开展尽职调查

签署主承销协议（或联合主承销协议）后，承销机构组成尽职调查项目小组，对发行人历史沿革、股权结构、产品市场、财务状况、募集资金用途、发展前景等进行调查分析研究，对发行人可能面临的各项风险及规避措施进行调查和披露，对有关部门及投资者关注的重要问题进行调查和披露。协助发行人制定募集资金的使用监管制度、偿债保障措施，与发行人洽商具体的发行方案，包括但不限于发行额度、期限、利率区间等。

四、完成申请及注册文件

尽职调查项目小组在完成尽职调查工作后，应会同发行人及有关中介机构按照交易商协会有关规定制作完成发行短期融资券和中期票据的申报及注册文件。

五、注册

由主承销商将注册文件送交银行间市场交易商协会。注册文件包括：

（一）债务融资工具注册报告（附企业《公司章程》规定的有权机构决议）；

（二）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；

（三）企业发行债务融资工具拟披露文件；

（四）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。

银行间市场交易商协会接受注册后，出具《接受注册通知书》，有效期2年。

六、发行

（一）接到《接受注册通知书》后，准备发行。

（二）根据企业现金流要求，确定各期短期融资券和中期票据的发行时间或自主选择发行时机。

（三）根据发行时机及对未来利率走势的判断，确定发行的期限品种。

（四）发行前材料报备及各项信息披露。

企业首次发行债务融资工具的，应在发行日5个工作日前，后续发行的应在发行日前3个工作日，通过中国货币网和中国债券信息网公布当期的发行公告、募集说明书、信用评级情况的报告及跟踪评级安排的说明，法律意见书、企业近三个会计经审计财务报告和最近一期会计报表。

（五）招投标或询价确定发行价格。

（六）发行工作结束，承销团缴款、债券过户。

七、发行工作结束后的信息披露等后续工作

（一）短期融资券或中期票据在债权债务登记日的次一工作日，企业应在银行间债券市场公告当期债务融资工具的实际发行规模、利率、期限等情况，同时短期融资券或中期票据即可在全国银行间债券市场流通转让。主承销商等协助做市，进一步加强所承销企业债务融资工具的流动性。

（二）按照规定进行信息披露

在融资券存续期间，发行人应通过中国货币网定期披露以下信息：

1、每年4月30日以前，披露上一的报告和审计报告；

2、每年8月31日以前，披露本上半年的资产负债表、利润表和现金流量表；

3、每年4月30日和10月31日以前，披露本第一季度和第三季度的资产负债表、利润表及现金流量表。

第一季度信息披露时间不得早于上一信息披露时间。

4、在债务融资工具存续期内，企业发生可能影响其偿债能力的重大事项时，应及时向市场披露。

5、已是上市公司的企业可向中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）申请豁免定期披露财务信息，但需按其上市地监管机构的有关要求进行披露，同时在中国货币网和中国债券信息网上披露信息网页链接或用文字注明其披露途径。

6、企业应当在债务融资工具本息兑付日前5个工作日，通过中国货币网和中国债券信息网公布本金兑付、付息事项。

八、到期按时还本付息

企业应当在债务融资工具本息兑付日5个工作日前，通过中国货币网和中国债券信息网公布本金兑付和付息事项。

篇6：浅析中期票据对企业融资的影响

对于企业的发展与壮大而言, 资金的支撑与足够的现金流是非常必要的。 中期票据是一种以信用评级为基础,不需要担保的企业直接性融资工具。 相对常规性的短期融资券、公司债券、企业债及银行贷款,中期票据发行成本低,市场性强,且资金的使用自由度高,发行机制相对灵活,并且管理具有先天性的自律优势。

(一)中期票据所需的材料

中期票据发行必备的材料有: 募集说明书、 评级报告和法律意见书。企业可以通过聘请专业的中介机构来提供这方面的材料书写。考虑到中期票据发行材料的重要性,为了保证申请发行的顺利,应聘请经验丰富的中介机构进行书写,以提高企业融资目标达成的成功率。 其募集说明书是用来说明融资募集的资金用途,可以是某个具体项目,也可以是流动资金的补偿或者是用来偿付相关的银行借款。 评级报告要求企业进行中期融资的最低评级为AA级,如果企业未达到这一级别,可以让其它的评级较高的大企业进行债项担保,或者提供股票等质押担保。 而法律意见书则是表明企业具有合法合规的生产经营权的相关材料。 同时,以上资料与文书必须保持一致性。

(二)中期票据发行所需要的信用保障

对于企业所要求发行的公开性中期票据融资, 应提供企业的相应信用等级报告。 具体内容应包括: 无担保中期票据的相应信用等级报告;以资产为担保的相应信用等级报告;以金融机构担保的信用等级报告,或者该金融机构近一年来的等级报告。 对于以外币计价的中期票据发行融资形式,则要求以上信用等级为较高级,且应向财团法人票据管理中心进行柜台买卖的申请与登陆。

(三)对于中期票据中分离型的融资发行操作

首先,分离型的中期票据融资发行其存续期最低为六个月,最高为二年,同时不得超过中期票据的发行期限。 而债券在这方面则无相关限制。

其次,按国家的会计法规以及会计主管等划分,发行人在分离后的认股权凭证上如果缺少重设、赎回与卖回等条件的,会计操作会把其列于资本负债表的权益部分内。 所以,损益表风险未发生,也就不需要评价与相应的避险操作。

第三,我国企业中期票据的发行由证券商承销,分离后的中期票据与一般票据配售方法一致。 目前只有商业银行、信用社、证券公司、财务公司等有购买中期票据的权利,但也应注意到,未来基金、保险也是中期票据的重要关注者。

二、中期票据对企业有效融资的影响

(一)保障企业内部资金充分,降低企业融资成本

中期票据可以有效节约企业的发行成本, 并可以避免企业过度投资现象的产生。 企业在进行中期投资操作时,可以利用其不确定价值与时间来把握潜在的投资机会。 从这方面来说,中期票据相比与其它金融工具更具优势性,立足于自身情况,进行中期票据的发行设计就可以保障企业内部资金充分,并降低企业在资本市场的融资成本。 作为一种成本效益优势明显的有效融资途径, 中期票据满足了成长性企业计划内与发展性资金的需求。

中期票据由于其发行的利率较低,所以其融资成本也就相应较低。 这是由于中期票据的发行是受央行指导监督的, 发行企业自身的信用等级就相对高。 因此,发行中期票据时,其利率先天性具有比银行贷款低的优势。 一般对于企业而言,3年期的中期票据贷款基准利率5.3%与银行7.5%的相比,可以为企业省下大量的财务成本。

(二)提高投资者与经理人间的信息交流效率

当企业选择发行中期票据时, 就必须提供相应的企业前景信息给投资者。此时中期票据可以发挥一个间接作用进行权益融资操作。特别是当企业面临财务危机与破产成本较大的情况时, 中期票据的发行可以为投资者们传递企业前景乐观的信息,进而避免企业股票大幅折价。 高财务杠杆、高股价波动率,高R&D比例是所有发行中期票据企业的共同特征,信息的透明也有利于企业与投资者间的良性互动。

(三)实现企业风险转移目标

现今,企业股东的债权优先于对企业资产与现金流量的求偿权,股东自身责任有限的情况下,就会造成企业对于投资方案的风险性选择。 高风险往往伴随着高收益, 而股东只要企业在高风险的投资项目中获利,则可获得大部分利得,债权人只分配到固定利息性入。 而当企业遭受风险至破产时,股东的损失可控,债权人损失巨大。 所以,企业权益价值模糊性越高,则代理问题越突出,当企业代理问题越突出时,则其发行中期票据进行企业风险转移的主动性就越强。 由于中期票据具有利用企业剩余求偿权建立报酬机构的特点, 可以让中期票据投资者有机会通过转换权成为企业股东, 也就达到了有效稀释股东风险投资收益的目的,最终消除股东投资高风险方案的因素。

(四)有效优化债务结构

中期票据的发行期限在3至5年内, 可以有效满足企业对于资金的中期要求。 与银行汇票贴现6个月的期限、 短期融资券1年内的期限、企业债、公司债至少5年以上的期限相比,中期票据起到了满足企业中期融资时段要求,有效提高了企业的债务融资结构科学性。

三、结束语

总的来说,中期票据对于企业融资有着重要的正面意义,企业利用好中期票据这一融资工具,可以达到优化自身债务结构,提高自身金融风险抵抗力,保证自身发展与壮大的目的。 但同时也要看到,由于中期票据对于企业的信用额度要求较高, 企业在进行自身的财务管理与财务报表披露时应做好自控与监督。 根据自身财务需求与风险规避倾向来进行中期票据的具体操作, 以达到融资目的与优化企业资产结构的目标。

参考文献

[1]张傲,张宁.浅谈企业中期票据融资的运用[J].经营战略.2012(09)

[2]李凤.中期票据稳定企业发现现金流[J].金融观察.2013(05)

篇7：融资新渠道：中期票据向我们走来

中期票据历史背景及定义

最早的中期票据可以追溯到1972年，通用汽车承兑公司首次发行了期限不超过5年的债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被形象地称作“中期票据”。20世纪80年代，中期票据市场开始崛起，迅速发展，尤其80年代末，发展更加迅猛，市场规模不断扩大，市场份额逐渐增长。1981年美林公司发行了一期中期票据，用来填补商业票据和长期贷款之间的空间。之后福特公司作为第一个非金融机构也发行了中期票据。国际金融的一个创举——资产支持票据由此真正的诞生。目前我国企业债务融资工具主要包括企业债、公司债以及短期融资券，唯独缺少一条腿——中期票据。为填补我国中期债务融资工具的空白，均衡我国企业债务融资工具结构，央行推出了中期票据。2008年4月1日下发的《国务院2008年工作要点》中明确指出，要加快金融体制改革，优化资本市场结构，加快发展债券市场。2008年4月15日，中国人民银行公布实施了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，允许符合条件的非金融企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行中期票据。同时，中国银行间市场交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规范》及《银行间债券市场中期票据业务指引》等七项自律规则，中期票据正式启动。

什么是中期票据?在我国，所谓银行间债券市场中期票据(Medium-term Notes)业务，是继短期融资券之后推出的又一项直接债务融资工具。是指期限通常在3-5年之间的票据，具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。

中期票据的重要意义

中期票据的推出将会对市场产生一定的影响。在目前全球金融危机的情况下，中期票据的推出有利于缓解部分企业的资金压力，同时也会分流一部分上市公司再融资需求，有利于降低银行风险。中期票据作为短期融资券的延长线，将承袭短期融资券利率市场化、流动性等较好的特征。中期票据的推出有利于丰富债券市场的投资种类。目前市场上企业债期限最长的在10年左右，而企业债一般在5-10年，短期融资券期限在1年以内。3-5年期的信用品种较少。中期票据推出将填补短期融资券和企业债之间的空白，丰富债券产品结构，满足大、中、小企业对中期负债的需求，有利于更灵活进行资产负债匹配。

中期票据的推出拓宽了中小企业融资渠道，降低融资成本。目前我国融资渠道主要是银行贷款与股本融资，票据、债券融资并不占主流，尤其是企业债规模偏小，这样就使得各类企业挤进银行与证券市场。在此背景下，部分中小企业由于种种因素的限制，在融资方面缺乏足够的優势，抑制了其成长。所以，中期票据的推出有利于拓展中小企业的融资渠道，缓解当前中小企业融资难的问题。

中期票据发展面临的难点

投资者的范围狭窄。银行间市场的产品准入是由央行进行管理，但是市场参与者的投资产品范围却是由投资者相应的主管部门批准。到目前为止，基金公司和保险公司尚未得到可投资中期票据的许可证。据统计，目前仅有商业银行、信用社、证券公司、财务公司等可以购买中期票据，商业银行应是中期票据的主要投资者，其对税收敏感度较高，而对流动性敏感度较低。

信用评价体制薄弱。随着企业债和短期融资券的推出，特别是引入信用评价体制的中期票据的发行，凸现出信用分析的重要性。虽然目前发行的中期票据都有自身的信用标准，但资信等级在收益率上的差别并不大，投资者很难在一级市场对其进行定价以及二级市场投资价值判断。而且随着发行规模的扩大这种信用风险正在集聚，对于票据而言其违约风险也很高。所以我国企业债市场发展迫切需要建立相对统一的信用评价体制，形成不同行业、不同信用等级的企业债的成体系的、成熟的定价模式。

投资者内部风险控制问题很难了解。与企业短期融资券相比，中期票据虽然发行主体类似，但其期限已经是3-5倍。因此对于投资者内部的风险控制而言，还需要—个了解和熟悉的过程。