新三板公司高管认定

新三板公司高管认定（通用6篇）

篇1：新三板公司高管认定

海康威视：

通过尽职调查，公司存在部分员工未与控股股东完全脱离的情况。问题解决情况：

截止2008 年7 月，原个别在股份公司工作，人事关系还在股东单位五十二所的事业编制的人员，均已与股份公司签署劳动合同，社会保险等关系转移至股份公司，实现了人员完全独立。

博云新材：

发行人有部分高级管理人员同时在实际控制人中南大学担任教师任职，请项目组进一步核查是否符合人员独立性原则的要求。

核查结果：公司董事、监事及高级管理人员严格按照《公司法》、《证券法》等法律法规和《公司章程》的有关规定选举产生，不存在大股东和实际控制人超越董事会和股东大会作出人事任免决定的情况。公司拥有独立运行的人力资源部，对公司员工按照有关规定和制度实施管理，公司的人事和工资管理与股东单位严格分开，无高级管理人员在控股股东或实际控制人处担任任何行政职务情况。

根据教育部教技发[2005]2 号《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指导意见》，各高校要鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和产业化工作，要在学校和产业之间建立开放的人员流动机制，实行双向流动。今后高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制。中南大学于2006 年10 月8 日作出《关于同意熊翔等同志停薪留职的决定》，同意熊翔、易茂中、张红波、郭超贤、姚萍屏、冯志荣、贺雪迎、刘伯威、李度成停薪留职，不再担任中南大学任何职务，并同意熊翔等9 人专职在发行人及其控股子公司工作，但其人事和组织关系仍然保留在中南大学。熊翔等9 人已与公司签订无固定期限劳动合同。

天喻信息：

2010年5月25日，华中科技大学作出《华中科技大学关于同意张新访等同志停薪留职的决定》（校人[2010]19号），同意张新访、向文、王同洋、朱建新、童敏、吴俊军、朱文玄、熊传光、刘辉、欧阳由等十人停薪留职，不再担任华中科技大学任何职务和工作，不再领取薪酬，并同意委派上述人员专职在发行人处工作，但其人事和组织关系仍保留在华中科技大学。

根据教育部教技发[2005]2号《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指导意见》的规定，各高校要鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和产业化工作，要在学校和产业之间建立开放的人员流动机制，实行双向流动。今后高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制。本公司相关董事、高级管理人员和其他核心人员在华中科技大学停薪留职符合教育部的相关规定。

本公司相关董事、高级管理人员和其他核心人员在华中科技大学停薪留职后，不再兼职教学及科研工作，不再领取华中科技大学薪酬，其原与本公司签订的劳动合同继续有效，仍在华中科技大学保留事业单位编制不会损害本公司的人员独立性。

中威电子：

根据浙工大的确认函及发行人的说明，经本所律师核查，发行人实际控制人、董事长、总经理石旭刚先生自1996年7月起在浙工大工作，从事教学与研究，自2008年9月起不担任教学任务，只承担产学研发工作。经浙工大同意，石旭刚于2000年3月起兼职创办成立中威有限，担任董事长、总经理职务。2010年11月之前石旭刚编制、社会保险关系在浙工大，并由浙工大发放相应的工资。

根据浙工大2010年10月25日[2010]28号《关于同意石旭刚同志辞去公职的决定》文件，石旭刚先生办理了辞去浙工大公职的手续，于2010年11月1日与中威电子签订无固定期限劳动合同并在中威电子全职工作，其社会保险关系转入中威电子。

根据浙江工业大学信息工程学院的证明，朱广信先生自1998年8月至今在浙工大信息工程学院通信工程系担任教师，承担教学科研工作，2003年3月兼职与他人创办中威有限，担任董事、副总经理职务，其编制、社会保险关系均在浙工大，并由浙工大发放相应工资。

经核查，石旭刚先生、朱广信先生实际工作及与发行人的工作关系、领取报酬等情况，石旭刚先生自2010年11月起全职在公司工作，与公司签订了无固定期限的劳动合同，由公司支付工资薪酬、社会保险金等。公司与朱广信先生签订聘用合同，对其兼职工作给予相应的劳动报酬。

经核查，公司股东会、股东大会、董事会文件，石旭刚、朱广信参加了历次会议，履行了股东、董事的职责。

经核查，依据国务院办公厅国办发[1999]29 号《关于促进科技成果转化的若干规定》“国有科研机构、高等院校及其科技人员可以离岗创办高新技术企业或向其他高新技术企业转化科技成果”；教育部教技[2000]2 号关于印发《教育部关于贯彻落实〈中共中央、国务院关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定〉的若干意见》的通知“高等学校要进一步向国内外开放技术、人才、信息、科研仪器设备等有形和无形资源，将学校资源与社会资源有机结合。通过建章立制予以规范和保障，支持科技人员兼职从事成果转化活动，允许科技人员离岗创办高新技术企业”；科技部和教育部国科发政字[2002]202 号《关于充分发挥高等学校科技创新作用的若干意见》第15 条“鼓励和支持高校师生兼职创业，处理好相关的知识产权、股权分配等问题，处理好兼职创业与正常教学科研的关系”；教育部教技发[2005]2 号《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指导意见》：“各高校要鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和产业化工作，要在学校和产业之间建立开放的人员流动机制，实行双向流动。今后高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制”

综上，本所律师认为，国家政策对高校在编教工兼职或专职创办公司并担任企业高管职务是鼓励和支持的。现石旭刚为公司全职工作，朱广信为公司兼职工作，其任职资格符合国家政策、规章的有关规定；其他高级管理人员均在中威电子全职工作，符合《管理办法》有关人员独立性的要求。

科大智能：

请保荐机构和律师核查发行人现任董事、监事、高级管理人员及其他核心人员中是否存在任职冲突的情形，并发表明确法律意见。

①根据中共中央纪委、教育部、监察部2008 年9 月3 日颁布的《关于加强高等学校反腐倡廉建设的意见》（教监[2008]15 号）的规定，学校党政领导班子成员应集中精力做好本职工作，除因工作需要、经批准在学校设立的高校资产管理公司兼职外，一律不得在校内外其他经济实体中兼职。确需在高校资产管理公司兼职的，须经党委（常委）会集体研究决定，并报学校上级主管部门批准和上级纪检监察部门备案，兼职不得领取报酬。

②根据教育部2009 年2 月28 日颁布的《教育部关于做好2009 直属高校产业工作的意见》的规定，各校分管产业工作的校级领导可以担任学校资产公司董事长，其他校级领导原则上应逐步撤出在资产公司的兼职。今后，各校校级领导一律不得在资产公司以外的学校企业中兼职，已兼职的须于2009 年6 月底前撤出。此后，校级领导仍在资产公司以外的学校企业中担任职务的，应主动辞去学校党政领导职务。

③根据国务院办公厅《关于促进科技成果转化的若干规定》（国办发[1999]29号）的规定，科技人员可以在完成本职工作的前提下，在其他单位兼职从事研究开发和成果转化活动。高等学校应当支持本单位科技人员利用节假日和工作日从事研究开发和成果转化活动，学校应当建章立制予以规范和保障。同时，根据教育部《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指导意见》（教技发[2005]2 号）的规定，各高校要鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和产业化工作，要在学校和产业之间建立开放的人员流动机制，实行双向流动。今后高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制。

④根据中国科学技术大学《关于印发<中国科学技术大学科技企业管理暂行条例>的通知》（校企字[2002]2 号）第24 条规定：“根据国务院办公厅《关于促进科技成果转化的若干规定》（国办发[1999]29 号）的精神，学校科技人员可兼职从事科技成果产业化工作，在完成学校规定的教学、科研工作量的前提下，可享受学校的一切待遇。”根据公司与中国科学技术大学技术转移中心签订的《产学研战略合作协议》，学校在编人员可接受公司的聘任，兼职担任公司技术人员及相关岗位职务。根据保荐机构会同发行人律师对中国科学技术大学、中科大公司有关部门的走访以及中国科学技术大学人事师资处、物理系、中科大公司出具的《情况说明》等，易波先生在历年的教学和科研工作中，均完成学校规定的教学、科研工作量，每年考评均合格；对于易波先生在公司的兼职工作情况，已根据中国科学技术大学的相关规定向该校人事管理部门进行报备。

⑤根据公司与合肥工业大学签订的《产学研战略合作协议》，合肥工业大学在编人员可接受公司的聘任，兼职担任公司技术人员及相关岗位职务。同时，根据合肥工业大学电气与自动化工程学院出具的《情况说明》，陶维青先生在历年的教学和科研工作中，均完成学校规定的教学、科研工作量，每年考评均合格，对陶维青先生在公司任职无异议。

保荐机构认为，易波先生、陶维青先生均不属于各自所在学校的中层干部和党政领导班子成员，且易波先生、陶维青先生在发行人任职的同时能够完成各自所在学校规定的教学、科研工作量，各自所在学校有关部门也分别对其在发行人任职事宜出具了相关《情况说明》予以确认，上述两人在发行人处任职不违反国家、教育部以及所在学校的规定，不存在任职冲突的情形。

苏大维格：

教育部教技发[2005]2 号《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指导意见》规定：“各高校要鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和产业化工作，要在学校和产业之间建立开放的人员流动机制，实行双向流动，高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制。”

依据“身份在高校、工作在企业”的人才政策，苏州大学鼓励科研人员在有能力有水平完成学校科研任务的同时，为社会创造价值，为企业创造经济效益，促进科技成果转化。因此，为了在人才、技术研发和产业化方面更加深入合作，苏州大学信息光学工程研究所向发行人派遣9 名事业编制人员进行技术支持工作。

苏州大学于2011 年9 月1 日出具《证明函》，同意苏州大学信息光学工程研究所叶燕等9 人在发行人处开展工作，服从发行人的管理与考核。

报告期内，苏州大学为保留学校事业编制的9 名员工缴纳了社会保险及公积金。薄膜科技：

高校可根据实际需要向企业委派技术骨干和主要管理人员，这部分人员仍可保留学校事业编制。在《关于积极发展、规范管理天津市高校科技产业的实施意见》（津教委产[2006]2 号，天津市教委 2006 年 2 月 14 日）中也规定，各高校要制定出相关政策、规定，鼓励科研人员和教职工积极参与科技成果转化和高科技产业化工作，鼓励和允许相关人员在教学、科研岗位和产业岗位之间双向流动。流动时，原身分不变，原编制不变，按照学校内部二级单位之间人员流动的有关规定办理手续。因此，李新民先生保留在天津工业大学的事业编制符合教育部门的相关规定。

董事长保留独立性事业编制不损害公司的人员独立性 公司的董事长李新民先生除在天津工业大学保留事业编制外，在天津工业大学并不担任任何职务，亦不兼职教学及科研工作，并且不在天津工业大学领薪。根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（中国证监会令第 61 号）、《关于上市公司总经理及高层管理人员不得在控股股东单位兼职的通知》（证监公司字〔1999〕22 号）等法律、法规关于上市公司人员独立性的要求，鉴于李新民先生只是公司的董事长，不兼任公司的高级管理人员，其保留事业编制并不损害公司的人员独立性。

篇2：新三板公司高管认定

编者按：根据统计，刚刚过去的7月份，新三板新增挂牌企业415家，环比上涨178.52%，创历史 新高，呈现出迅猛增长态势。2015年累计挂牌企业达到1480家，已超过2014年全年总和的1223家。针对日益火热的“新三板”市场，2015年6 月29日，全国中小企业股份转让系统公司发布《挂牌审查一般问题内核参考要点(试行)》(下称《参考要点》)，进一步明确了挂牌核查和信息披露标准。本期华税律师就其中的重点关注的8个涉税问题进行了汇总和简要分析，以期为拟挂牌“新三板”的公司提供参考。

全国中小企业股份转让系统公司发布的《参考要点》从合法合规、业务情况、财务与业务匹配性、财务规范性、财务指标与会计政策/估计、关联交易、同业 竞争、财务/机构/人员/业务/资产的分开情况9各方面进行了说明，其中许多要点与税务密不可分，但是，本文所关注的8个税务要点是绝大部分是《参考要 点》明确提出的问题，因此，对于计划挂牌“新三板”的企业极具参考意义。

一、自然人股东纳税情况(如：非货币性资产投资)《参考要点》：对自然人股东非货币性资产投资的纳税情况也做出了明确规定，要求相关机构核查公司税收缴纳的合法合规性，对未代扣代缴个人所得税的，公司需说明合法合规性及规范措施。

华税解读：随着我国资本市场持续发展，个人直接以股权、科技成果、不动产等非货币性资产进行投资屡见不鲜。2015年3月30日，财政部、国家税务 总局出台《关于个人非货币性资产投资有关个人所得税政策的通知》(财税„2015‟41号)，明确个人转让非货币性资产所得，应按照“财产转让所得”项 目，依法计算缴纳个人所得税。4月8日，配套文件《关于个人非货币性资产投资有关个人所得税征管问题的公告》(国家税务总局2015年第20号)发布，至此，关于个人非货币性资产投资的所得税处理问题终于尘埃落定。

二、未分配利润转增资本未代扣代缴个人所得税 《参考要点》：是否存在股东以未分配利润转增股本的情形，公司代缴代扣个人所得税的情况。若未代缴个人所得税，请说明若发生追缴税费的情形，相关防范措施情况。

华税解读：按照税法规定，以留存收益、未分配利润转增资本，居民企业投资人免征企业所得税，非居民企业投资人应按其适用的所得税税率或预提所得税税 率缴纳所得税。个人股东则要按照“利息、股息、红利所得”项目，适用20%的税率计征个人所得税。针对“新三板”挂牌公司在“股改”过程中，个人股东将累积的盈余公积、未分配利润转增资本，但未按照规定缴纳个人所得税的情形，按照《参考要点》的规定，公司需要对追缴税费的相关防范措施进行说明。

三、逃税罪、虚开增值税专用发票罪等违法行为

《参考要点》：主办券商及律师需核查公司最近24个月是否存在违法行为，并对以上违法行为是否构成重大违法行为发表意见。

华税解读：公司在以往的经营过程中存在逃税、虚开增值税专用发票等违法行为，会构成“新三板”审核中的实质性障碍。逃税、虚开增值税专用发票犯罪已经入刑，随着税制改革及税收立法的不断完善，逃税、虚开增值税专用发票所引发的“刑事风险”无论对公司高管还是公司本身，都将具有不可估计的破坏力。

四、高新技术企业资质维持

《参考要点》：若公司为高新技术企业，请结合研发投入、收入、研发人员等情况核查公司申请通过高新技术企业资格复审所存在的风险。

华税解读：当前，科技部等主管部门正逐年加大对高新技术企业检查、抽查的力度，一大批高新企业在2014年因知识产权、研发费用、高新收入等指标不合格而被取消资格，继续享受税收优惠资格的风险逐渐加大。根据《税收征管法(征求意见稿)》的规定，“骗取税收优惠资格”被纳入了“逃税”的范畴，将面临行政处罚甚至触犯刑事责任的风险。在上述背景下，企业应该做好相关的准备及备案工作，以保证税收优惠资格的有效性。由于不同的科技企业在高新资格认定和复审过程中面临的问题不尽相同，华税律师建议，企业应当结合自身的实际情况和行业特点，有针对性的制定应对策略，以确保企业最大限度的符合高新技术企业的各项认定标准：(1)突出企业拥有的核心技术;(2)重视研发活动的持续性;(3)证实研发费用的真实性;(4)注重知识产权的多样性;(5)提高研发组织管理水平;(6)提供最优的证明资料;(7)强化税务备案手续的完备性;(8)建立高新资格维持的长效机制;(9)提升高新检查危机化解能力。

五、重大资产重组等交易的纳税情况

《参考要点》：要求主办券商、会计师、律师就报告期内企业重大资产重组的实际情况，核查公司税收缴纳的合法合规性，包括但不限于：(1)公司缴纳税 种以及税率情况;(2)公司税收缴纳情况、是否存在少计税款、未足额缴纳税款、延期缴纳税款等不规范行为;(3)公司是否存在偷税、漏税等重大违法违规行 为。华税解读：公司重大资产重组的所得税处理，包括一般性税务处理和特殊性税务处理。企业符合并选择特殊性税务处理的，可以享受递延纳税的优惠待遇。而 且，根据税法规定，公司在资产重组过程中，通过合并、分立、出售、置换等方式，将全部或者部分实物资产以及与其相关联的债权、债务和劳动力一并转让给其他 单位和个人的行为，不属于营业税征收范围，其中涉及的不动产、土地使用权转让，不征收营业税。根据《关于企业改制重组有关土地增值税政策的通知》(财税 „2015‟5号)，符合条件的四种情况暂不征收土地增值税。

六、税收优惠依赖

《参考要点》：公司需分别披露报告期内公司及其子公司的流转税与所得税税率、征收方式、税收优惠情况，如公司业绩对税收优惠政策存在依赖，需披露享受税收优惠的期限以及对公司经营业绩的影响。

华税解读：文件没有给出具体的标准，或可以参考主板上市公司审查的相关做法，《首次公开发行股票并上市管理办法》中也明确规定：“发行人的经营成果 对税收优惠不存在严重依赖。”在实际操作中，如果税收优惠占各期利润平均达到20%以上将会构成严重的税收依赖，同时将构成IPO(首次公开募股)的绝对 障碍。监管层在对IPO申报企业涉税问题的核查中，税收依赖已经成为非常重要的一个审查点。

七、税收行政处罚(偷税、漏税等)《参考要点》：主办券商、会计师、律师应结合公司业务特点、客户对象、报告期内发生的重大资产重组、非货币资产出资规范等实际情况，核查公司税收缴 纳的合法合规性，包括但不限于：(1)公司缴纳税种以及税率情况;(2)公司税收缴纳情况、是否存在少计税款、未足额缴纳税款、延期缴纳税款等不规范行 为;(3)公司是否存在偷税、漏税等重大违法违规行为。

华税解读：现行《税收征管法》第六十三条规定，纳税人伪造、变造、隐匿、擅自销毁帐簿、记帐凭证，或者在帐簿上多列支出或者不列、少列收入，或者经 税务机关通知申报而拒不申报或者进行虚假的纳税申报，不缴或者少缴应纳税款的，是偷税。对纳税人偷税的，由税务机关追缴其不缴或者少缴的税款、滞纳金，并 处不缴或者少缴的税款百分之五十以上五倍以下的罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。扣缴义务人采取前款所列手段，不缴或者少缴已扣、已收税款，由税务机 关追缴其不缴或者少缴的税款、滞纳金，并处不缴或者少缴的税款百分之五十以上五倍以下的罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。而根据最新的《税收征管法(征求意见稿)》，对纳税人偷税、骗税、漏税等违法行为进行了规定，根据不同的手段和情节，设定了不同的行政处罚。

八、转让定价管理

《参考要点》：对关联交易作了专门规定，包括关联方、关联交易类型、必要性与公允性、规范制度及关联方资金占用等问题。

华税解读：就税收层面而言，部分企业为了降低税负，通常选择利用关联企业之间的“税负差”转移利润。其中，定价是否合理是税务机关主要关心的问题。因此，华税律师建议，拟挂牌新三板的公司需按照《企业所得税》以及《特别纳税调整》的规定，提交、留存相关资料(如同期资料等)，以证明定价的合理性。

总结

篇3：新三板公司高管认定

2006年以前,原来在STAQ、NET系统交易上市的公司和被退市的公司在三板市场进行交易,该股份转让系统也称作老三板。此时的三板市场比较冷清,投资者的关注度较低,为了激发市场活力,国家于2006年1月决定在北京中关村进行试点工作:只要公司符合相应的条件就可以在系统内进行相关融资。试点工作持续了将近五年,2010年开始实施新三板扩容战略。2013年,全国性证券交易场所性质的全国中小企业股份转让系统设立,新三板由此诞生,其主要服务于高科技园区。2016年的两会期间,战略新兴板的取消让新三板的地位愈加重要。

数据来源:全国中小企业股份转让系统2015年统计快报

从全国中小企业股份转让系统的挂牌规模来看,新三板市场呈现井喷式发展,截至2015年末,挂牌公司家数达到5 000多家,同比增加226.27%;2015年的挂牌公司的总股本是2013年的30倍左右;2015年的挂牌公司的总市值大概是2013年的44倍。

新三板市场的蓬勃发展给市场化改革的中国市场带来了活力,因此对于市场参与者来说,这是个价值投资的机会,而不是投机。首先,由于近期股票市场低迷,银行存款利率一次次的被降低,很多的闲置资金无处安放。此时,出现新三板和众筹结合的方式,令投资者可以踏入新三板市场。其次,对于VC、PE等投资人来说,这无疑是一个资本增值的黄金时期,因为随着资质较好的企业发展壮大,未来极有可能出现新一代的类似于百度、阿里巴巴等高科技巨头公司。但是,现在新三板市场的交易方式比较单一,市场流动性不高,其价格不能有效反映相应公司的价值,所以,有必要寻求一种能真实反映公司价值的评估方法,从而为投资者提供参考意见。

二、评估方法的选择

(一)挂牌新三板企业的行业特征

从挂牌公司的行业分布来看,制造业和信息技术服务业占比73.4%,构成了新三板行业的主要部分。其中,制造业中的传统制造业比例很低,此处的制造业公司多为高新技术改造传统技术,所以,新三板中占比较高的行业是技术密集型行业。无形资产是企业资产的主要形态,因为高新技术企业主要依靠技术的力量、前期大量的研发投入,逐步形成多项专利或专有技术从而抢占市场份额。受益于工业4.0时代的布局,3D打印、人脸识别、机器人等产业应运而生。

数据来源：全国中小企业股份转让系统2015年统计快报

1. 很多挂牌新三板的公司成立时间较短,正处于成长期,可参考的数据很少。

并且如果企业产生闲置资金,企业管理层极有可能再投入以谋取长期发展,导致股东无法获得红利。同时,新兴企业面临着市场风险、技术风险、政策风险等,这些导致企业经营业绩不稳定,有可能入不敷出。在现金流折现模型估值法应用于新三板企业时,无法预测未来的现金流和相应的折现率,所以,此种方法不适用。

2. 虽然新三板企业整体的行业特征显示为高新技术产业,但是行业大类下的细分行业区别还是千差万别的。

比如资本市场服务行业和软件信息服务业在企业的生命周期、财务指标、企业规模等方面互相可参考性较差。并且企业的信息披露不规范,很难找到准确可用的数据。因此,用相对价值法评估新三板企业时会导致结果大幅度偏离股权真实价值。

(二)实物期权法

新三板企业具有明显的决策动态序列性的特点,实物期权赋予了公司选择的权利,能够独立地完成对企业的估值。期权定价模型中最为经典、操作方便、实用性强的是BS模型,该模型主要是通过复制股票和期权组合,构造出“孪生证券”使其收益率与股票和期权组合的收益率相同,在无风险套利原理下,那么该“孪生证券”的价值就等于期权组合价值。BS模型公式如下:

其中,,C是看涨期权的价值,X是期权到期时的执行价格,S是标的资产的当前价格,r是连续复利的年度的无风险利率,t是期权到期日前的时间(年),N(d)表示标准正态分布中离差小于d的概率,σ是股票回报率标准差。

该模型主要适用于欧式看涨期权,将其应用于新三板市场公司的股权价值评估时,可以理解为债权人向股东出售期权,股权即是种期权。期权的标的资产是企业全部的资产,即所有者权益价值和债务价值。如果将来公司业绩增长,未来资产价值大于当前的资产价值,那么股东选择行权,此时股东会以行权价格即债务的本息和来选择继续持有股权。如果未来资产价值小于当前的资产价值,股东放弃期权,则其损失的是当时投入的股本。所以股权是一种看涨期权。

在评估时,企业整体的经济价值通常被作为评估对象。企业实体价值由股权价值和净债务价值构成,在实际操作中,股权初始价值以市场上的交易价格测算而得。由于债务价值波动不大,因此通常用账面价值来代替净债务价值。股权价值的波动能客观反映公司的发展情况,所以,本文研究对象主要是公司的股权价值。

三、案例分析

(一)样本公司

本文选取的样本公司是杭州先临三维科技股份有限公司(830978),简称先临三维。公司主要致力于三维数字化和3D打印装备,此行业是中国高科技制造业重点发展行业之一。经过前期大量的科研,公司目前已经有多款核心产品占据市场,比如金属、尼龙等的3D打印机和精度很高的3D扫描仪。根据公司当前的发展状况和所处的经济形势推断出其包含以下期权:

1. 增长期权:

借助新三板资本平台,公司通过并购、合资、合作等一系列动作完善了公司3D打印产业链。这体现了公司有权决定是否扩大投资,并且这项已执行的期权行为预计2016年将会有较大的贡献,为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。

2. 放弃期权:

公司正在全面实施大消费战略,力求打造出3D打印生态系统,涉及教育、互联网、制造业等领域。该战略的主要生产消费模式是C2B模式,即以人的需求为主,当消费者提出需求时,公司按着消费者的需求来组织生产。如果未来,这个生产模式不能给公司带来盈利,公司可以选择放弃此战略。

3. 变更企业规模的期权:

该期权主要包括扩张企业、收缩企业规模、停业的权利。目前,在国家政策大力支持的红利下,行业的发展迎来了机遇并迅速走上高速增长的通道,企业在此阶段快速扩张。三胜咨询的预测数据显示:2017年的3D打印市场规模将达到98亿元,是2015年市场规模的1.8倍。一旦政策导向有变或者行业发展趋势有变,企业有权及时调整公司规模以满足持续发展的需要。

4. 转板期权:

这是新三板公司天生具有的期权优势,即通过转板制度有望跻身沪深交易所。

(二)数据计算

本文将2015年1月1日至2015年12月31日作为一个年度,主要数据来源于先临三维2015年的年报和在同花顺终端查得的每天的交易情况。

1. 标的资产价格(S)。

2015年11月20日,先临三维的收盘价格为1649元/股,156 150 000股,负债总额为142 820763.66元。所以,标的资产价格=16.49×156 150 000+142 820 763.66=2717 734264(元)。

2. 期权到期日的时间(t)。

新兴产业公司发展不稳定,变动较大,所以本文将t设为1年。

3. 无风险利率(r)。

通常选取同期发行的国债利率来进行近似计算。在中国债券信息网查阅,2015年12月3日发行的一年期国债发行利率为2.70%。

4. 执行价格(X)。

利用公式X=L×ert,L为评估日的公司的负债总额,得出执行价格为2 717 734 264元。

5. 收益率的波动程度(σ)。

先临三维在2015年度报告内,共215天有交易。利用公式XT+1=ln(Pt+1/PT)计算股票每日的收益率,同时用公式计算每日历史波动率的估计值,得出7.7 3%,又因为这期间的工作日(全年交易日)为247天,所以算出年波动率为122%。

将以上数据代入模型C=S[N(d1)]-Xe-rt[N(d2)],得出股权价值为2 576 616 435元,股价为16.5元/股,与2015年11月20日收盘价16.49元/股相差无几。

本文将公司2016年第一季度的交易数据平均化后的股价为11.2元/股,期权法得出的价值比实际高47%。从对比结果可以看出,市场对公司估值低于其真实价值,造成这种现象的原因是多方面的。首先,随着公司的专利增多、技术提高,预期盈利会增加,投资者并没有考虑到增长期权的价值存在。其次,由于国内证券市场在2015年下半年波动较大,经历了过山车式的断崖,从2015年下半年的成交数据可以发现,挂牌新三板公司成交量很低,尽管挂牌公司数量激增,但是整个市场交易行情比较低迷,这种行情在2016年依旧持续。最后,对于模型参数的数据选取也会造成价值偏差。

(三)敏感度分析

为了进一步分析模型参数对评估价值的影响,本文对参数进行了敏感性的分析,在其他变量不变的前提下,让其中一个变量增加20%,观测股权价值的波动幅度。

从表3可知,S、t、r、σ与股权价值是正相关的关系,而X跟股权价值是负相关的关系。其中,x、t、r、σ对股权价值影响不大,并且这些参数的估计值相对准确,因此不会影响最终的估计值。期权估值考虑了未来的经营管理的柔性,参数变动又不大,所以适用性比较强。但是观察上表,可以看出对股权价值波动幅度影响最大的是S,其波动幅度达到21.07%,而标的资产价格是投资者现阶段对公司预期的体现,如果要让S的估计值接近真实值,那就要求市场上参与的投资者是理性的并且市场是有效的,这显然是个理想化状态。

四、分析与总结

经过上文的分析与讨论,在评估挂牌新三板公司的股权价值时,以BS模型为基础的实物期权法适用性最强。它不仅克服了传统评估方法的缺点(现金流难以预测、决策的不可更改性等),而且模型自身参数的可靠性高,所以相对来说,期权法是最佳的选择。但是,同时本文也发现期权法也有自身难以避免的缺陷。比如,模型的假设条件较为理想化,现实中很难存在这样的完美假设。其次,实物期权的抽象性,不同评估者对模型的理解不同,有可能造成评估结果的巨大差异。同时,公司含有的期权多种多样,而期权之间的联动效应,在用BS模型时是没有计算在内的。

为了弥补期权估值法的不足,本文建议如下的辅助办法。在对股权进行评估时,可以结合三角测量法综合评价。三角测试的核心是利用三种及以上的评估方法全面地对被评估对象进行测评,然后根据各种方法结果的准确性进行加权平均,从而使得评估结果更加客观真实,该过程考虑了作为评估基础的操作半径的出现可能。将不同结果融合是个简单又困难的过程,因为它基于评估者的专业性判断,将数据按照从高到低的顺序进行排列,然后剔除有问题的数据,再处理剩下的数据。另外,市场越有效,其股票价格越合理。新三板分层机制于2016年5月初正式实施,大体为基础层采用协议转让方式,培育层采用做市交易方式,最后是要求最高的创新层采用竞价交易方式。分层制度使投融资双方有效对接,进一步激发了市场活力。J

参考文献

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[6]中评协.实物期权评估指导意见[S].[2011]229号.

篇4：新三板公司高管认定

6年后，2015年7月，诺思兰德公司公布2015年上半年报，公司仍然尚无稳定创收渠道，继续亏损。

但是，就是这样一个“三无”企业，在登陆新三板后，最高股价竟然达到了36元，最高市值为16亿元，产生了6个亿万富翁，7个千万富翁。而且公司融资已接近2亿元，被称为新三板的明星股票。

一个“三无公司”，凭什么能登陆新三板，又凭什么受到资本市场的追捧呢？

漫长的创业链条

其实，“三无”只是人们一个戏谑的说法，成为明星股票的背后，有着一个艰难的奋斗过程和漫长的“从0到1”的创业链条。

2003年北京的冬天格外冷，诺思兰德创始人许松山怀着满腔热血来到北京，准备大干一场。可是，考察了北京的房价后，他就决定离开北京创业。其实，许松山并不是没有钱，为了创业，他筹备三年，筹集到770万元资金。770万元，在2003年绝对是一笔巨款，完全可以租下非常豪华的办公场所。可是，许松山不能。他知道自己的医药产品从研发到形成销售、产生收益，快了要到2010年，迟则要到2015年，他必须为2015年也储备足够的粮食，节省每一分钱。

于是，许松山来到离北京最近的河北燕郊，租下一个已经倒闭的制药厂破旧厂房。在这里完成了最初的生物工程技术的验证性测试和样品的有效性判定，研发取得了初步进展。

2004年6月3日，许松山听到一个好消息，北京中关村生物医药园有非常优惠的政策。于是，转到中关村成立了诺思兰德生物技术有限责任公司，公司终于有了一个像样的“家”。

生物医药是个运转周期很长的产业，很少有个人或者初创型公司有能力进行研发，通常只有国家的科研机构或者公立大学医学院能完成。也正是这个原因，药品研发对企业而言反而成了一片蓝海。

许松山的研发方向是蛋白类和基因治疗类生物工程药物，以治疗心血管、肿瘤和自身免疫性疾病为主。许松山决定依靠个人的力量来完成药品研发。他坚信，药物作为一个非常特殊的商品，只要能研制成功并上市，即使仅应用于对小众的治疗，都能收回成本，并获得超出常人想象的盈利。

但是，大部分企业或者个人都无法熬到那一天的到来。整个过程里，研发经费消耗非常快，尤其是设备的投入，一台好的设备就要几百万美元。虽然许松山有心理准备，但烧钱的速度还是超乎他的想象。按实际的速度，770万很快会花光，必须想办法获得更多科研经费。

资金链倒计时！

经过两年的实验研发，公司拥有了一些含金量很高的数据。许松山带着这些数据，前往日本、韩国的投资机构推销。但是，投资商尽职调查后，都没表现出投资意向。因为他们希望5年左右就能获利退出，可药品的研发需要10年以上的周期，这让投资人望而却步。其实，还有更重要的一点，是缺乏信任，这些资本大鳄无法相信许松山靠个人的力量能完成药品研发。

3年过去了，到2007年，诺思兰德的770万元起家资本，基本已经花光了。

药品还处于研发阶段，没有产品就没有销售，也就不会有利润，研发经费也就没有来源。如此，风险会越来越大。另外，这个领域如果被其他同行捷足先登，许松山就会“竹篮打水一场空。”

怎么办？

冥思苦想后，许松山有了一个创新的举措——分区域转让早期技术。将公司的前期研发成果，向国外公司转让海外销售权，自己只是保留了在中国对专利的销售权。

这虽然是一个创新举措，但也是一个痛苦的决定，然而只有这样做企业才能活下去。

经过多方联系，诺思兰德的第一个项目转让了出去，获得了100多万元转让费用。但许松山非常清楚，这100多万顶多也就能再支撑一年……

救命稻草

2008年4月，许松山被通知参加一个会议，北京市科委在这个会上宣讲新三板。那时许松山根本不知道什么叫新三板。

当时，台下的人大多没什么兴趣，可许松山一听却眼前一亮：救命稻草找到了！虽然是第一次听说新三板，但他基本上听明白了，新三板是一个资本市场。而且，上新三板的条件非常简单，只要公司有两个完整年度的财务报表就可以。

他当然知道资本的力量对于一个公司意味着什么，也知道像他这样“三无”的企业根本没机会去主板和创业板上市，新三板是他登陆资本市场的唯一机会。

于是，会议结束后，许松山找到北京科委的工作人员。但问到费用，许松山的心凉了半截，登陆新三板要大概100多万元。北京市科委的人说，因为是初期鼓励创业公司上新三板，这些上市费用，中关村和海淀区政府基本可以全部承担。

听了这话，许松山的心剧烈跳动了起来，他感觉到，自己的一只脚似乎已经跨入了资本市场。

一波N折

但是，诺思兰德内部产生了激烈争论，焦点就是“实体+资本”能否实现1+1=11的效果？

一名股东认为，资本杠杆必须在实体的基础上运用才能有用，但当时的诺思兰德公司并没有1，他们还在从0到1的过程里，登陆资本市场能不能被投资人认可？是个未知数。

曾在上市公司担任副总的许松山当然认可这种说法，但已经没有任何选择了，因为等下去就是死。

即使是刀山火海，也必须去闯一下。

当时，北京市科委进行宣讲后，真正报名的企业除了诺思兰德，非常少。于是，科委很快安排一些券商到诺思兰德做尽职调查。可第一批券商听完介绍后，没一个愿意做诺思兰德的主办券商。他们觉得，虽然研发方向非常有前景，但现在一没产品，二没销售，三没利润，这样的“三无企业”登陆资本市场似乎是不可能的。

甚至有券商说，他们宁肯去推荐一个做袜子的企业上新三板，也不会帮助诺思兰德，因为它们起码有产品、有销售、有利润。

篇5：新三板公司申报IPO操作实务

企业要在新三板挂牌必须符合股转系统的要求，主办券商与会计师事务所、律师事务所一起对企业的法律关系和财务处理进行整理、规范，完成股份公司改制，并帮助公司建立起以“三会”为基础的现代企业法人治理结构，梳理、规范业务流程和内部控制制度。

因此，原先治理混乱的小公司经过这一过程可以实现规范化、标准化，进入资本市场大门。挂牌后企业要按照新三板的规章制度履行披露义务，主办券商需对企业进行持续督导，保障公司规范治理的持续性。部分企业在挂牌新三板时便按主板的申报标准进行辅导，公司距离IPO的标准更近，这大大减少了IPO的规范成本，加快IPO进程。

另外，通过与证券公司的合作，券商的通道和协助也会为企业IPO提供诸多便利。

转板机制

目前来看，新三板挂牌企业转板与传统的新股发行上市在程序上没有任何区别，需要经过先暂停交易、摘牌、上市辅导、IPO重新上市流程。事实上，建立转板机制已提上日程。

“十三五”规划纲要提出，创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。6月20日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强召开座谈会时也提到，多渠道推动股权融资，探索建立多层次资本市场转板机制，发展服务中小企业的区域性股权市场。虽然仍需时日才能正式推出转板机制，但毫无疑问，靴子终将落地。

新三板坚持开放与发展的市场化理念，充分尊重企业的自主选择权，企业根据可以自身发展的需要，选择进入不同层次的资本市场。但这不意味着新三板就是“跳板”，新三板本身要成为多层次资本市场的一部分，发挥其培育创业、创新、成长性中小型企业的功能，促进挂牌公司成长为优质企业。新三板正逐步完善其市场功能体系，连接其他市场板块，最终会形成可进可退、能上能下的流动机制，为企业的发展提供一个公平竞争、促进创新的市场环境。

一、新三板公司申报IPO关注要点

关于新三板挂牌企业转IPO的关注问题，小兵根据自己的想法总结了以下几条，不一定准确，仅供参考：

1、审核标准存在差异是否符合IPO条件

虽然新三板公司也会进行一系列的规范，但是新三板与IPO两个板块的规则、审核尺度存在不少差异，核查细致程度尤其是早期挂牌公司有所不同，团队及投入力量也有所不同，总体来讲IPO的要求更加严格。除发行条件外，下列审核要点新三板与IPO之间在审核方面存在明显的差异：同业竞争、关联交易、资金往来、对赌协议、出资瑕疵、集体资产量化确权、社保缴纳、财务核查等。

因此在申报IPO过程中，由于各类原因可能导致新三板公司的规范程度达不到IPO要求、前后信息披露不一致或信息披露存在遗漏等等，因此项目组需要关注两者之间的衔接，是否达到IPO的审核要求，前后是否存在重大或实质差异，尤其是要关注是否影响当时新三板的挂牌条件、是否违规、甚至是否影响IPO条件，并提前做好合理解释等方面的工作。

2、财务指标的对比性问题

新三板挂牌尽管也会进行财务规范，但是规范的深度和广度明显存在差异，并且由于各种原因新三板企业可能会存在一定的财务调整的情形（比如粗略计算财务指标、隐藏利润虚增成本、存货盘点流于形式等）。如果这样，那么后续IPO的审计报告可能会与新三板的审计报告在衔接上存在一定的问题。

3、核查和信息披露的口径问题

新三板挂牌企业要进行一系列的整改和规范措施，但是这样的处理有可能与IPO的标准有着一定的差异，这就导致后续IPO披露的口径和内容与以前的内容存在差异。最典型的比如：财务数据调整问题（前面提到）、历史沿革披露问题、业务模式描述问题等。

4、关注要点三：信息披露的疏漏或不一致的情形

在新三板挂牌过程中，有可能会因为企业规范意识不强导致某些信息不能及时披露，那么就有可能在IPO的时候重新发现，那么这就导致可能存在信息披露疏漏的问题。

5、关注要点四：解决问题不合理或者不彻底

在新三板挂牌过程中，由于各种原因可能会存在某些问题解决的不合理的情形，比如股转转让的价格问题、资产收购的价格以及程序问题、对赌协议的问题等。

6、关注要点五：做市商以及国有股转持问题

在新三板的做市商中，绝大部分是国有企业，那么如果企业IPO会存在国有股转持的问题，这时候做市商的第一选择甚至唯一选择就是转让股权退出企业，而可能因为各种因素耽误不少的时间。

7、关注要点六：企业以及股东承诺问题

在新三板挂牌的时候，在某些问题的解决上可能由企业或者实际控制人出具了承诺并且存在期限，如果到期承诺没有履行那么也是一个不小的问题。最典型的比如在某些企业中存在解决同业竞争问题的承诺：对于新三板挂牌时出具同业竞争等承诺或解决措施、尤其是存在时限要求的，要关注是否已落实或解决，做到在诚信方面不减分。

8、关注要点七：股东超过200人问题

在新三板的过程中，股东超过两百人在非公部审核之后可以挂牌，那么在IPO的过程中还是需要省级人民政府根据指引4号逐一进行确认并兜底承担责任。挂牌公司股东超过200人，目前只要挂牌公司及时发布股东超200人的提示性公告即可，无需履行其他程序。

9、关注要点八：股份交易的合规性问题

对于采用协议转让的，挂牌后至协议转让期间的股权转让，亦需比照IPO要求对股权转让相关情况进行核查。在新三板挂牌过程中，可能会存在频繁或者零星的股份交易，而有些交易可能存在价格不合理、交易方不符合适当性规定等情形，这也是需要关注的问题。

10、关注要点九：新三板挂牌正在进行的事项可能耽误时间

有的企业正在进行定向增发或者并购重组，而增发或者重组的事情需要一个比较长的时间，那么必须在这些事情都完成之后才能确定IPO的基准日。

Ps：如果新三板挂牌企业成为并购标的，那么一般要求是有限公司，有限公司需要股东不得超过50人。而新三板挂牌企业由于投资者变动、做市商存在，甚至就是因为是股份公司的原因导致股东超过50人，这个问题在实践中也比较突出、小兵后续会根据案例做简单分析。

二、新三板申报IPO关于国有股东的核查

1、国有股转持相关要求

凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。

金融企业投资的企业首次公开发行股票并上市的，如果金融企业股权投资的资金为该金融企业设立的公司制私募基金，财政部门在确认国有股转持义务时，按照实质性原则，区分私募基金（含构成其资金来源的理财产品、信托计划等金融产品）的名义投资人和实际投资人。如私募基金的国有实际投资人持有比例合计超过50%，由私募基金（该比例合计达到100%）或其国有实际投资人（该比例超过50%但低于100%）按照《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》（财企[2009]94号）等相关规定，履行国有股转持义务。

2、新三板公司国有股核查存在的特点 相比一般的拟上市公司，新三板公司国有股核查过程中存在以下特点：（1）国有做市商股东，相比一般的国有股东，其退出挂牌公司有时间上的要求（初始做市商6个月、后续加入做市商3个月要求）以及履行相关审批程序，再加上退出过程中可能涉及的谈判过程，耗时较长。

（2）新三板公司的股权架构可能每天都在变化。

（3）私募投资基金中的资管计划类股东、信托计划类股东等是否需履行国有股东核查义务。

3、核查时点

（1）根据项目申报进展，适时跟踪股东情况并核查股东名册。

（2）国有股核查意见所核查的股东名册：按照核查意见出具日前一交易日的股东名册进行核查。

（3）做市商存在国有股东的，若其选择退出，其退出挂牌公司有时间上的要求以及履行相关审批程序，会耽误一定的时间，这个一定要提前核查，以免影响申报进度。

4、准确识别国有股东

（1）国有股东目前基本上是按照《关于施行<上市公司国有股东标识管理暂行规定>有关问题的函》（国资厅产权[2008]80号）进行把握，国有股东判断：①政府机构、部门、事业单位、国有独资企业或出资人全部为国有独资企业的有限责任公司或股份有限公司；②上述单位或企业独家持股比例达到或超过50%的公司制企业；上述单位或企业合计持股比例达到或超过50%，且其中之一为第一大股东的公司制企业；③该国有股东需经国有资产监督管理机构确认；④符合规定的上市公司国有股东应当标记国有股东“SS”标识。

（2）深圳市创新投资集团有限公司（深创投）、金石投资（中信证券之直投公司）、海通开元（海通证券之直投公司）并非国有股东。

5、存在国有股东的处理方案——继续持有或退出（1）若选择保留国有股东，需该国有股东向有关国资部门申请转持批文或取得豁免转持批文（目前已改为备案流程）。

（2）退出股权：综合考虑了国有股东自身转持意愿、持股数量、持股成本、转持批复取得时间等因素，海纳川项目系采用国有股东退出方式。

三、某新三板企业的IPO心酸史：竟遭遇流氓机构

♢ 比敌人更可怕的是背叛自己的人

由于流动性、估值等问题，不少符合IPO条件的新三板企业选择申报IPO。这些企业好不容易在新三板融到资，申报IPO前要面临清理三类股东。也许天意弄人，清退过程可能遭遇流氓投资机构，某些三类股东和国有股东的接近于敲诈勒索的行为。

以下就是我身边的案例，我们暂且将这家新三板公司称为企业A。

♢ 操守的褒奖：意外进入创新层

企业A，近几年业绩高速增长，营业收入、净利润增速每年都在40%以上。鉴于此，公司接受IPO辅导，计划通过IPO更好地发展企业。这家企业应该是新三板挂牌公司里比较有节操的，去年底《分层方案(征求意见稿)》，由于个别指标原因三个标准都不满足：

草案里的标准一，股东人数不满200人；

草案里的标准二，营收增速近几年均在40%以上，但未达到50%；

草案里的标准三，公司没有做市。

虽然内部也有争执，但最后公司决定按兵不动。庆幸的是，正式的分层方案标准一删除了对股东人数的要求，公司也顺利进入创新层，可以说是对操守的褒奖。

♢ 一波刚平，一波又起

据接近投行人士透露，IPO申报材料全部完成，但是由于三类股东和国有股东清理的问题，公司只能将申报材料截止日期由2015年12月31日推迟至2016年6月30日。

毫不客气地说，该公司个别三类股东和国有股东清理索要的对价已经接近于敲诈勒索。2015年年中，公司在新三板进行了股权融资，三类股东和国有股东是当时进来的，它们提出的清理对价是比增发价格高20%，甚至50%。需要指出的是，公司股票融资以来，新三板做市指数下跌超过40%，价格较当时增发价下跌50%的比比皆是。

♢ 漫天要价的流氓行径 投行是扫雷的，提出让大股东出资按个别股东的要求增持股票。

那么问题来了，有两个，大是大非的问题。

第一，类似银橙传媒被收购方案里，同股不同权的问题，不同的是银橙传媒案例里是大股东与中小股东的权利差别，公司A的案例里是三类股东、国资股东与其他中小股东的权利差别。也就是说，如果大股东出资溢价50%增持，那么非三类股东、非国资股东是否也拥有同样的权利？

第二，在公司A的案例里，个别三类股东、国资股东为满足其私利私欲提出高溢价转让的要求，否则公司A只能推迟申报IPO，这样是否伤害了包括大股东在内的其他股东的权益？

♢ 制度的漏洞何时补上？

资本自利是天性，但如何在公平、公开、公正的环境里自利而不损他利是制度建设需要解决的问题。公司A的案例里，涉及三类股东、国有股东，分别对应着《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》（以下简称《指引第4号》）、《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》。

《指引第4号》由证监会颁布，符合指引规定的，“以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作，且已经接受证券监督管理机构监管的，可不进行股份还原或转为直接持股。”

对于三类股东，现在的疑问是《指引第4号》是否适用于新三板公司，也就是说新三板公司申报IPO是否需要清理三类股东，媒体从今年四月抛出这个问题，证监会一直没给答复。

四、新三板公司申报IPO的利弊

“转板”后各项指标均有大幅度提升

1、估值水平

成功“转板”后，这11家企业的市值均有了大幅度提升。我们采取了2016年3月29日收盘的市值和三板摘牌时的数据进行了对比，结果如下：

由表中可见，康斯特的总市值涨幅最大，从0.18亿元涨至32.20亿元，涨幅高达175倍。即使是涨幅最小的双杰电气也达到了原本在新三板时市值的6.32倍。由此可见，A股市场的估价明显比新三板市场的要高出不少。

2、融资情况

在融资端，“转板”后的企业的融资能力也得到了大幅度提升。具体情况如下表：

上述11家企业在“转板”前仅有5家公司在新三板上进行过融资，其中融资总金额最高的是世纪瑞尔，但也仅募集到了8700万元的资金；而在转到 A 股之后，企业的融资能力均明显得到了大幅的提升，募集总金额最低的是康斯特也达到了1.84 亿元，募集总金额最高的久其软件甚至达到了15.35 亿元。

3、流动性变化

主板与新三板最大的区别之一就是流动性方面的差异。11家“转板”企业的流动性情况如下表：

这11家企业经过“转板”后，日均成交额和换手率均得到了大幅度提升。

4、存在时代的局限性

虽然这些成功“转板”的企业均得到了较大程度的发展，但对于现在在新三板上的挂牌企业而言，参考意义并不大。一方面，所有这11家企业均是在 2009 年或之前就已经在新三板上挂牌，属于最早一批的新三板企业，而彼时的新三板还只是偏居于中关村科技园区的小型股份转让系统，与现在不可同日而语；另一方面，我们可以看到大部分“转板”企业的最终落脚点都在创业板上，北陆药业等企业更是成为了最早一批在创业板上市的企业，而当时的创业板还处于刚刚起步阶段，相比现在上市较为容易。

因此，虽然有这11家企业的“前事之鉴”，但很难作为“后事之师”供后继者学习。

5、光鲜外表下的隐忧：风险更大于机会

毫无疑问，成功“转板”会为企业带来巨大好处。看到这些“转板”的先行者们的成功案例，众多挂牌企业也跃跃欲试；然而，在如此光鲜的外表下，“转板”真的是最适合挂牌企业的出路吗？

实际上并非如此。如前所述，当前市场中尚未推出完善的转板机制，挂牌企业想上主板、创业板的话，暂时还只有“退市+IPO”这条路可以走。然而现行IPO制度存在耗时长、排队慢等诸多弊端，企业走在这条路上，可谓是荆棘密布。

6、时间成本巨大

主板和创业板的IPO实行审核制，这也直接导致了其IPO排队情况严重。截至2016年3月29日，已披露待审核的“排队者”数量已经达到了676家，即使按照目前每天审核通过1家的速度，现在再开始排队的企业最快也需要两年才能登陆A股。

再来看这11家成功“转板”的企业，它们的IPO之路也可谓艰辛：

可以看出，即使是用时最少的佳讯飞鸿，也花费了将近两年的时间才成功登陆A股。而花费时间最长的合纵科技则达到了5年半的时间长度，个中酸苦只有企业自身才能体会了。

7、IPO暂停风险难以预估 长时间以来，IPO暂停风险一直是准备上市企业迈不过的一道坎。在A股20多年的历史中，一共出现了多达9次IPO暂停的情况：

由表中可见，每次IPO暂停的持续时间最少也达到了3个月，最长的超过了一年；而且平均两年多就会出现一次。较为频繁地IPO暂停会极大地增加企业上市的不确定性。

8、流动性完全牺牲

《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》4.4.1条规定：公司向中国证监会申请首次公开发行股票并上市，或向证券交易所申请股票上市后，应当向全国股份转让系统公司申请暂停转让，直至按规定披露或相关情形消除后恢复转让。

这意味着企业一旦进入IPO申请阶段，将会在新三板上停牌。如前文所述，IPO申请至少需要大约2年的时间，而在这段时间内，企业将完全无法进行交易，彻底丧失流动性。

9、企业战略性调整将暂时停滞

《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条规定：“发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。”这意味着企业如果进行了IPO申报，则在长时间内失去了人事变动的自由度；而由于股权结构发生的任何变化都有可能耽误企业的上市审核时间，因此几乎也无法进行股权结构调整；同时，企业也一般不会进行诸如融资或者并购等可能改变企业原来股权架构的资本运作。企业战略性调整将暂时处于停滞状态，可能会导致企业错失发展良机。

10、无法进入创新层

2015年5月，新三板分层制度将会正式落地。根据全国中小股份转让系统发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》，创新层标准细则中有一条辅助性标准：“须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求。”这意味着对于已经申报IPO的挂牌企业，由于申报后很难再进行融资并且需要长时间停牌，那些之前尚未进行过融资的企业将很难满足这两条要求，从而导致无法进入创新层，失去了继续在新三板上发展的机会。

11、IPO失败的成本过大

对于IPO的企业来说，结局只有0和1的区别，并无第三条路可走。如果IPO成功，则皆大欢喜；但是一旦失败，则血本无归。而历史告诉我们，IPO通过的概率，并不像想象中那么高。

篇6：新三板公司章程起草注意事项

在2015年岁末，资本市场最吸引眼球的莫过于万科的股权之争了，围绕着收购与反收购、控制权争夺等焦点，在当事各方你来我往大显身手的同时，也有业内同行从法律专业的角度对万科的公司章程进行了仔细的研读和分析，并提出各式论断。由此可见，公司章程对于公司相当于宪法对一个国家，是公司最重要的治理规则，也是公司有效运行的基础。在股东之间或股东与公司之间的纠纷中，公司章程是最直接、最有效的判断行为对错的标准。

因此，公司章程并非一个简单的范本就能放之四海而皆准，更不能认为章程仅仅是用于工商注册登记，尤其对于拟登陆资本市场的公司而言更为重要。本文拟结合新三板挂牌、定增及相关实务，对新三板公司章程的起草注意事项略作梳理。

一、新三板公司章程起草的法律依据虽然公司章程之于公司类似宪法之于国家，但对于公司章程而言，首先要解决的问题是合法合规。因此，起草新三板公司章程，下列法律、法规及相关规则是章程条款的来源和基础。

1、《中华人民共和国公司法》

新三板公司作为非上市公众公司，其组织形式在公司法分类上属于股份有限公司，因此其章程制定需要符合公司法的相关规定。我国《公司法》第八十一条对股份公司章程应当载明的十一项内容进行了明确的规定，对于股份公司章程制定，对上述法定内容均需要涉及，当然并不等于照搬照抄公司法的条文。

2、《非上市公众公司监管指引第3号—章程必备条款》 在新三板向全国扩容以前，很多挂牌公司的章程基本是参考上市公司章程来制定的，虽然都是资本市场，但是由于各个证券市场服务对象的成熟度不同、交易规则不同等等因素，上市公司的章程也不能照搬为新三板公司所用。为了监督和引导非上市公众公司内部治理，应新三板向全国扩容的需要，证监会于2013年1月4日针对非上市公众公司发布了《非上市公众公司监管指引第3号—章程必备条款》（以下简称《3号指引》）。至此，新三板公司章程制定有了更为具体的要求和规范。

3、其他法律、法规、规章或股转系统的业务规则 除了《公司法》和《3号指引》对新三板公司章程内容和必备条款进行规范外，股转公司的业务规则和证监会对非上市公众公司的其他监管办法也会授权部分事项由公司章程自行约定。因此，在起草时，也应结合挂牌公司的实际情况进行合理设计。

二、新三板公司章程的内容

从新三板公司章程内容来看，主要有以下几个层次。

1、《公司法》规定的必备条款 《公司法》第八十一条规定，股份公司章程应当载明下列事项，分别为：（1）公司名称和住所；（2）公司经营范围；（3）公司设立方式；（4）公司股份总数、每股金额和注册资本；（5）发起人的姓名或者名称、认购的股份数、出资方式和出资时间；（6）董事会的组成、职权和议事规则；（7）公司法定代表人；（8）监事会的组成、职权和议事规则；（9）公司利润分配办法；（10）公司的解散事由与清算办法；（11）公司的通知和公告办法。也即是说如果章程中缺乏上述事项约定，可能导致工商部门不予对公司进行注册登记。

2、《3号指引》规定的必备条款

《3号指引》适用于非上市公众公司，但由于非上市公众公司目前主要分为两类，一是股东人数超过200人的股份公司和股票在全国中小企业股份转让系统（即俗称的“新三板”）挂牌转让的股份公司，因此《3号指引》共计15条均完全针对新三板公司。其中涉及新三板公司的主要有以下内容：（1）公司股票采用记名方式，并明确公司股票的登记存管机构以及股东名册的管理规定。

（2）保障股东享有知情权、参与权、质询权和表决权的具体安排。

（3）公司为防止股东及其关联方占用或者转移公司资金、资产及其他资源的具体安排。

（4）公司控股股东和实际控制人的诚信义务。明确规定控股股东及实际控制人不得利用各种方式损害公司和其他股东的合法权益；控股股东及实际控制人违反相关法律、法规及章程规定，给公司及其他股东造成损失的，应承担赔偿责任。

（5）须提交股东大会审议的重大事项的范围。须经股东大会特别决议通过的重大事项的范围、重大担保事项的范围。（6）董事会须对公司治理机制是否给所有的股东提供合适的保护和平等权利，以及公司治理结构是否合理、有效等情况，进行讨论、评估。

（7）公司依法披露定期报告和临时报告。

（8）公司信息披露负责机构及负责人。如公司设置董事会秘书的，则应当由董事会秘书负责信息披露事务。（9）公司的利润分配制度。章程可以就现金分红的具体条件和比例、未分配利润的使用原则等政策作出具体规定。（10）公司关于投资者关系管理工作的内容和方式。（11）公司、股东、董事、监事、高级管理人员之间涉及章程规定的纠纷，应当先行通过协商解决。协商不成的，通过仲裁或诉讼等方式解决。如选择仲裁方式的，应当指定明确具体的仲裁机构进行仲裁。

（12）公司股东大会选举董事、监事，如实行累积投票制的，应当在章程中对相关具体安排作出明确规定。

（13）公司如建立独立董事制度的，应当在章程中明确独立董事的权利义务、职责及履职程序。公司如实施关联股东、董事回避制度，应当在章程中列明需要回避的事项。对于上述内容，并非所有股份公司章程均要涉及，但对于新三板公司章程而言是必备条款。由于新三板公司章程的生效时间是在挂牌成功之日，因此，无论是以发起设立还是由有限责任公司以经审计的净资产整体折股设立，工商部门在股份公司设立时并不会对于上述条款一一对应进行审查，并不会影响挂牌主体的设立登记。但是由于公司章程是公司挂牌申请的必备文件，在公司挂牌申请时提交的公司章程（草案）中就必须具备上述内容，否则就不符合股转系统的申报材料要求而影响公司挂牌。

3、其他规章、业务规则规定的定制条款

如前所述，新三板公司章程如果缺少《公司法》规定的内容可能会导致无法设立、缺失《3号指引》规定的必备条款可能会影响挂牌，除此之外，有些内容对于新三板公司章程制定而言，虽不会导致设立失败或挂牌失败的后果，但是实践中却对于公司在挂牌后的运行更为重要，以下列举一二为例。（1）关于新股发行时现有股东的优先购买权问题。定向增发是公司挂牌的动因之一，也是公司挂牌后最为常见的业务。根据《全国中小企业股份转让系统股票发行业务细则（试行）》第八条规定“挂牌公司股票发行以现金认购的，公司现有股东在同等条件下对发行的股票有权优先认购。每一股东可优先认购的股份数量上限为股权登记日其在公司的持股比例与本次发行股份数量上限的乘积。公司章程对优先认购另有规定的，从其规定”，由此可见，如果挂牌公司章程未作特别约定，挂牌公司股票发行以现金认购的，现有股东有优先购买权。实践中为了规避股票发行过程中对股东优先购买权安排的繁琐程序，很多公司遂通过修改公司章程明确现有股东在公司发行股票时不具有优先购买权。但是凡事有利有弊，如此一来，也可能会导致现有股东控制权无法保障和可能发生利益输送的风险。因此，公司章程是否需要对现有股东新股认购的优先购买权进行限制，需要根据公司股东慎重考虑。

（2）关于是否实行强制全面要约收购的问题。

随着做市商和分层制度的推行和日渐成熟，不管你愿意还是不愿意，新三板市场的并购重组浪潮将会愈演愈烈，因此在公司章程中对公司如何应对并购重组浪潮进行设计也日渐为众多公司所关注。根据《非上市公众公司收购管理办法》第二十三条规定“公众公司应当在公司章程中约定在公司被收购时收购人是否需要向公司全体股东发出全面要约收购，并明确全面要约收购的触发条件以及相应制度安排。”法律法规对收购新三板公司并不像上市公司一样实行全面要约收购制度，而是交由公司自行决定。因此，公司章程是否约定全面要约收购制度，有赖于股东根据未来公司的定位和对中小股东利益保护等因素进行权衡而不可一概而论。（3）关于股东大会是否需要律师见证问题。

根据《上市公司股东大会规则（2014年修订）》第五条“公司召开股东大会，应当聘请律师对以下问题出具法律意见并公告”指规定，律师见证是上市公司股东大会的必要程序。但是对于新三板公司，召开股东大会是否需要聘请律师进行见证并出具法律意见书，目前相关法规和业务规则并未强制要求，交由公司章程自行约定。值得说明的是，如果章程一旦约定需要律师出具法律意见书，那就意味着律师见证成为了股东大会的必备程序，如果违反了相关程序，将可能导致股东大会决议的效力。

三、新三板公司章程起草应注意的其他问题

在起草新三板公司的章程时，除了在内容上做到合法合规外，还应当注意以下事项。

1、与其他制度的有机衔接

新三板公司章程是公司治理和运行的基础，但作为内部治理文件，新三板公司还需要制定三会议事规则、关联交易管理制度、对外担保管理制度等。因此，在章程中关于三会的召开程序、职权等设置，还需要与其他制度进行衔接，避免出现制度之间存在冲突而难以操作的局面。

2、与公司实际情况相结合

由于公司所在行业不同、发展规模不同、市场定位不同、挂牌目标不同等原因，不同的公司所要解决的问题总会存在一定的差异；由于公司股权结构不同，也可能导致股东利益诉求也不完全一致。因此，在制定新三板公司章程时，一定要结合公司的实际情况进行涉及，切勿过度依赖范本，千篇一律。

四、结语