融资融券技巧

融资融券技巧（通用8篇）

篇1：融资融券技巧

融资融券的操作技巧

在普通交易中，投资者当日买入的股票只能在下一个交易日卖出（俗称T+1交易），这种交易方式具有隔夜风险，而通过融资融券交易可以降低这类风险，实现股票的T+0流转。有些投资者看涨个股，此时资金已经被其他股票占用，在普通交易中往往会错过买入机会，而 通过融资融券交易可以解决这个问题，并实现资金的T+0流转。

融资融券交易中，投资者在信用账户可以执行的操作指令主要包括担保物买入、担保物卖出、融资买入、卖券还款、融券卖出、买券还券、直接还款和直接还券等8种方式，通过这些指令，投资者实现了担保物的买与卖，融资的买与卖、融券的卖与买、以及资金证券直接偿还等4类证券与资金的流转操作。

融资融券T+0交易技巧就是通过上述的8个融资融券操作指令实现证券和资金的T+0流转的交易技巧。按照不同目的和方式，T+0交易技巧可以分为融资资金的T+0流转技巧，看涨股票的T+0流转技巧和看跌股票的T+0流转技巧。

一、融资资金的T+0流转技巧

策略简介：投资者信用账户中以证券作为担保，T日计划买入标的股票但自有资金不足，且也不愿意承担融资负债。该投资者可以先融资买入标的股票，然后采用卖券还款指令卖出担保证券归还融资负债，从而实现融资资金在当日T+0流转，盘后不产生融资负债。案例1：投资者D的信用账户中有古井贡酒1千股，T日上午10:00时该股票价格95元/股，该投资者看好古井贡酒当日走势，计划到下午14:50时卖出。同时该投资者又看涨标的股票五粮液，价格为30元/股，想及时买入，但此时自有资金不足。由于投资者D信用账户中的古井贡酒是担保证券，于是该投资者在上午10:00时采用融资买入指令买入五粮液2千股，产生融资负债6万元。下午14:50时，古井贡酒价格上涨到100元/股，再采用卖券还款指令卖出古井贡酒1千股，成交后获得的10万资金，其中的6万元自动偿还融资负债，剩下的4万元保留在信用账户中。该投资者T日收盘后无融资负债。资资金在当日T+0流转，盘后不产生融资负债。

案例1：投资者D的信用账户中有古井贡酒1千股，T日上午10:00时该股票价格95元/股，该投资者看好古井贡酒当日走势，计划到下午14:50时卖出。同时该投资者又看涨标的股票五粮液，价格为30元/股，想及时买入，但此时自有资金不足。由于投资者D信用账户中的古井贡酒是担保证券，于是该投资者在上午10:00时采用融资买入指令买入五粮液2千股，产生融资负债6万元。下午14:50时，古井贡酒价格上涨到100元/股，再采用卖券还款指令卖出古井贡酒1千股，成交后获得的10万资金，其中的6万元自动偿还融资负债，剩下的4万元保留在信用账户中。该投资者T日收盘后无融资负债。

二、看涨股票的T+0流转技巧

策略简介：投资者判断某个股票T日具有上涨趋势，但不能确定下一个交易日的走势，需要在当日低点买入股票，高点卖出锁定收益。如果该投资者信用账户中以资金为担保，则可以在低点担保物买入看涨股票，当日在高点融券卖出同样数量的该标的股票，然后采用直接还券指令将担保物买入的股票用于归还融券负债；如果该投资者信用账户中以证券为担保，则可以在低点融资买入看涨股票，当日在高点融券卖出同样数量的该标的股票，然后采用直接还券指令将融资买入的股票用于归还融券负债，并在下一个交易日采用直接还款指令将融券卖出所得资金用于归还融资负债。案例2：投资者E的信用账户中有资金10万元，T日上午10:00时，判断标的股票国元证券具有日内上涨趋势，此时股价为10元/股，于是该投资者在信用账户采用担保物买入指令买入2千股国元证券，使用自有资金2万元。该投资者买入国元证券后，股价如预期上涨，下午14:00时，国元证券价格涨到10.5元/股，出现回调迹象。该投资者此时不能直接卖出该股票，但可以采用融券卖出指令，借入国元证券2千股卖出，投资者获得2.1万元资金，同时产生2千股国元证券融券负债，从而锁定了国元证券从10元/股上涨到10.5元/股的价差。融券卖出国元证券交易完成后，该投资者可以在T日剩余交易时间内将10:00时担保物买入的2千股国元证券，采用直接还券指令，归还融券负债，T日收盘后投资者无融资融券负债。T+1日，融券卖出所得2.1万元资金可以自由支配，与T日投入的自有资金2万元比较，1个交易日实现盈利0.1万。案例3：在案例2中，如果投资者E的信用账户中没有资金，但是有10万市值的担保证券，则该投资者在信用账户中可以采用融资买入指令融入资金买入2千股国元证券，同时产生2万元融资负债。当T日14:00时，国元证券价格涨到10.5元/股，该投资者采用融券卖出指令，借入国元证券2千股卖出，投资者获得2.1万元资金，同时产生2千股国元证券融券负债，从而锁定了国元证券从10元/股上涨到10.5元/股的价差。融券卖出国元证券交易完成后，该投资者可以在T日剩余交易时间内将10:00时融资买入的2千股国元证券，采用直接还券指令，归还融券负债，T日收盘后投资者无融券负债，有2万元融资负债。T+1日，融券卖出所得2.1万元资金可以自由支配，投资者将其中的2万元采用直接还款指令归还融资负债，剩余的0.1万即投资者实现的盈利。

三、看跌股票的T+0流转技巧 策略简介：投资者判断某个股票

T日具有下跌趋势，但不能确定下一个交易日的走势，需要在当日高点卖出股票，低点买入锁定收益。该投资者可以在高点融券卖出看跌股票，当日低点采用买券还券指令买入证券归还融券负债。

案例4：投资者F的信用账户中有资金10万元，T日上午10:00时，判断标的股票紫金矿业具有日内下跌趋势，此时股价为5元/股，于是该投资者在信用账户采用融券卖出指令借入紫金矿业1万股卖出，获得资金5万元。投资者融券卖出紫金矿业后，股价如预期下跌，下午14:00时，紫金矿业价格下跌到4.8元/股，出现反弹迹象。该投资者此时可以直接采用买券还券指令，使用资金4.8万元购买1万股紫金矿业归还融券负债，T日收盘后投资者无融资融券负债，剩余的0.2万元即投资者实现的盈利。

四、风险控制和操作关键点

通过融资融券交易成功实现资金和股票的T+0流转中还需要把握住2个关键点和风险源。

1、市场风险：T+0交易技巧不是无风险套利策略，其作用是降低融资融券利息费用，锁定投资收益。在投资中使用该技巧时，对于个股的选择也是依赖于投资者的判断和各种类型的选股择时方法，需要承担相应市场风险。

2、仓位控制：使用T+0交易技巧时，对于融资融券的仓位选择，投资者需要根据自身风险控制能力和投资能力量力而行；其次在操作中不能超过融资融券额度，特别是看涨股票的T+0流转需要提前预留足够的融券额度，防止这些交易技巧无法实施。

融资融券交易技巧2

目前的市场常常有这样的情况：某公司突然出了利好消息，或者是大盘触底以后大幅快速反弹，开盘不久就从小涨幅冲高，有的甚至涨停。一般的情况是，除了少数有“有胆量”的投资者之外，可能很多投资者都是只能眼看着它涨停。原因有两个：一个是我们对这个利好消息不能吃得那么准；第二个原因是T+1的交易规则，因为就算你在上涨过程中买进了该股，当天不能马上卖出。它很可能冲涨停后，第二天就低开回落，甚至有的当天就回落，被套的风险很大。相比与第一个原因，第二个原因更为重要。是否有办法让我们当天的盈利部分锁定呢？让我们先看个例子吧。

（600028中石化20100328走势图）

以上是20100328中石化当天和大盘的走势图。当大盘在10：30缓慢震荡向上时，短暂的反弹形势比较明显，600028中石化的走势基本与大盘吻合。在目前T+1的规则下，就不能有很大的把握周一开盘是涨是跌，就算是在当天最低点买进的话也可能被套住。但假设可以T+0交易的话，图中点1是一个追涨的点，点2抓反弹的点，点3就是获利出货的点。如果融资融券权限，可以在点1或点2买进，点3的时候以相同数量的股票融券卖出，到了周一不论股票涨跌，我们已经做好对冲，分别将买进的股票卖出和融券部分平仓，那么中间的差价部分就是锁定的利润。融资融券中的融券业务正好可以为投资者提供解决方案。

（600028中石化20100111走势图）

利用以上的分析，融券业务还适用于另一种交易。同样是有个公司出了重大消息。比如说2010年1月9日（周五收盘后）国务院批准融资融券和股指期货业务，2010年1月11日（周一）几乎所有大盘股都涨停开盘，随后不断被打开。此时高开低走的形势已经比较明朗了。如果没有融券业务的话，我们只能看看热闹，继续等出现到底反弹的机会。同样，我们可以通过融券在点1卖出，在点2或者点3买进平仓。相当于是在高位融券卖出，当天在相对低位买入锁仓，这部分利润等第二天平仓后就能实现。而激进的投资者甚至可以稍微等等，到更低位再买入。

以上介绍两种融券业务在T+0交易中的机会，我们可以看到融券不仅适合中长期看空的投资方法，它还适合短期低风险的操作工具。如果以上的买入我们是用融资买入的话，其实我们只是利用了这个工具和自己的判断就能获利。

股票市场其实是一个零和游戏，特别是短期的市场，这个特征更为明显。即资金在不同投资者之间流动。那么融资融券业务开通之后是否有这样的机会，我们认为肯定会有。原因有两个：一是零和游戏的前提是大家都是平等的，但证监会现在已经对该业务的开通设置了门槛。不论是券商还是投资者都有门槛。也就是说，出现了同样的机会，只有开通该业务的投资者才能参与，从而使这部分资金出现转移。第二个原因，对于任何市场而言，一个创新业务的出现都会有很大的弹性空间。从股票国债到ETF，再到权证，甚至目前的创业板，A股市场从来都不缺吃螃蟹的人。融资融券和股指期货在管理者不断提醒有风险下开出，应该也不会有例外，大的弹性和套利空间往往出现在它的产生初期。

篇2：融资融券技巧

一 融资T+0

当信用账户有担保证券时：

1、T日融资买入标的股票，上涨后，用“卖券还款”菜单卖出担保证券归还融资负债。实现融资T+0.优点：操作简单缺点：必须要卖担保券

2、T日融资买入标的股票，上涨后在高点“融券卖出”同样数量该股票，然后采用“直接还券”指令将融资买入的股票用于归还融券负债，并在下一个交易日采用直接还款指令归还融资负债。

优点：不用卖自己的券缺点：需付一天融资利息 需保证有券可融

当信用账户用资金担保时：

3、T日担保品买入标的股票，上涨后在高点“融券卖出”同样数量该股票，然后采用“直接还券”指令将担保物买入的股票用于归还融券负债

篇3：揭开“融资融券”的面纱

何为融资融券?

融资融券指投资者在买卖股票等有价证券时,向经纪人支付一定比例的现金或证券,其差额部分由经纪人或银行通过借贷而补足。融资融券分为“融资”业务和“融券”业务两种形式。

融资业务又称保证金多头交易,是指投资者出于对股票价格将上涨的预期,支付一定比例的保证金,并由证券公司垫付其余款项而购入股票的一种信用交易方式。融资者所购入的股票必须存入证券公司或相关机构,作为“融资”的抵押。

融券业务又称保证金空头交易,是指投资者出于对股票价格下跌的预期,,支付一定比例的保证金,同时向证券公司借入股票后按现行价格卖出的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证券公司或相关机构,作为“融券”的抵押。

融资融券的功能

融资融券交易,可以通过利用融资体系的支持以及动用一些原本并不参与交易的证券,将现存货币或证券的效用扩大,从而影响交易中的供给与需求,形成信用交易体系下证券供给与需求的新平衡,将对证券市场带来巨大的改变。

在融资融券业务未开展之前,我国的证券市场仅限于现货交易,证券供给的数量是确定的,其本身没有替代品,市场呈单边运行态势。投资者为赚取价差收益,只能遵循低买高卖的原则,一旦市场出现单边下跌,投资者只能被迫离场,对于未持有证券而又预期股票价格下跌的投资者而言,他们无法传达出对证券市场未来走势的判断,证券价格更多反映的是乐观信息,在一定程度上导致了股价的高估。以中国A股市场为例,从2006年下半年到2007年10月底,市场总市值从4.70万亿陡然上升至35.45万亿,流通市值从1.54万亿上升至8.06万亿,在短暂的16个月里分别上涨了6.54倍和4.23倍。市场缺失做空机制,正是造成这种泡沫在短时间内急速膨大的重要因素之一。

当证券市场引入融券业务后,若股价过度上涨,投资者预期股价下跌而融券卖出,增加证券的有效供应,缓解了市场上估值偏高的股票供不应求的紧张局面,同时向其他投资者传达了谨慎操作的信号,从而有利于抑制股市泡沫膨胀,推动股票价格理性回归;与此相反,当股价过度下跌时,部分投资者预期股价将出现上涨而融资买入,此外前述卖空的投资者也需要适时补进证券,从而增加证券的有效需求,遏制股价的进一步下跌。因此融资融券交易有助于调整因资金和证券供需矛盾所产生的不平衡,进而有利于证券价格的相对稳定。

融资融券的基本模式

目前,境外成熟市场融资融券普遍采取外部信用模式,即证券买卖双方可以从信用等级较高的第三方(银行、证券公司或证券金融公司等)借入所需资金和证券,从而降低融资融券交易的信用风险。这种外部信用模式又可以进一步细分为以美国为代表的市场化模式和以日本、韩国、中国台湾为代表的专业化模式。

1.融资融券的市场化模式

美国的融资融券交易模式,建立在发达的金融市场以及包括证券公司在内的金融机构具有较完整自主性的基础上,其中介功能完全通过证券公司实现。进行信用交易时,投资者向证券公司申请融资融券,由证券公司直接对其提供信用,并收取相应的利息或佣金收入;当证券公司的资金或股票不足时,可向货币或证券市场融通取得相应的资金和股票,并支付相应的利息或佣金费用。美国的融资融券交易市场主体间有着直接的联系,同时该交易体系同货币市场、回购市场紧密结合。证券公司往往通过抵押贷款和融券方式满足自身的短期资金需求,通过回购协议进行融资。

2.融资融券的专业化模式

在外部信用模式下,由于日本、韩国、中国台湾的资本市场建设相对落后于银行体系,而且这些国家(地区)对专业化机构的监管较为全面,信用体系完善程度次于欧美国家。因此,这些国家建立起半官方、带有一定垄断性质的证券金融公司,调控证券融资融券交易信用,进行融资融券交易的投资者可以通过证券公司或直接向证券金融公司进行融资融券。这里所谓的证券金融公司,是指一个专门机构,负责调控流入和流出证券市场的信用交易资金量和证券量,统一办理融资融券活动,对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。

中国台湾在这种专业化模式的基础上,借鉴市场化模式的特点,形成有别于日本、韩国的“双轨制专业化模式”。台湾地区的证券融资融券交易承袭了日本的专业化模式特点,但突破了证券金融公司授信对象的限制,证券金融公司融资融券的对象并不仅限于证券公司,而是扩大到一般投资者,从而形成了证券金融公司对证券公司和一般投资者直接融资融券的“双轨制模式”。

篇4：融资融券技巧

关键词：融资融券；交易风险；问题

一、融资融券概述

1.融资融券的定义

融资融券交易（securities margin trading）又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。2008年4月23日国务院颁布的《证券公司监督管理条例》对融资融券做了如下定义：融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。

2.融资融券交易的特点

（1）杠杆性。从事普通的证券交易，投资者买入证券须事先存入足额的资金，卖出证券须事先持有足额的证券。从事融资融券交易，投资者只需交纳一定的保证金即可交易。投资者通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，可以利用较少资本来获取较大的利润，这就是信用交易的杠杆效应。

（2）资金流通性。信用交易机制以证券金融机构为中介，一边联结着银行金融机构，另一边联结着证券市场的投资者，通过融资融券交易，引导资金在两个市场之间有序流动，从而提高证券市场的整体效率。因此，融资融券交易具有资金疏通性。

（3）做空机制。普通的股票交易必须先买后卖，当股票价格上涨时很容易获利，但是当股票价格下跌时，要么抛售要么等待价格重新上涨。而引入融资融券制度后，投资者可以先借入股票卖出，等股价真的下跌后再买回归还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，改变了单边市场状况。

（4）双重信用关系。第一层信用关系存在于投资者与证券公司之间，在融资信用交易中，投资者仅支付部分价款就可买进证券，不足的价款由经纪人垫付，经纪人向投资者垫付资金是建立在信用基础上的。第二层信用关系存在于证券公司与证券金融公司之间，经纪人所垫付的差价款，按一般的作法，来源于券商的自有资金、客户保证金、银行借款或在货币市场融资。这称为转融通，包括资金转融通和证券转融通。

二、融资融券交易的风险

作为证券市场一项具有重要意义的创新交易机制，融资融券交易一方面为投资者提供新的盈利方式、提升投资者交易理念、改变“单边市”的发展模式，另一方面也蕴含着相比以往普通交易更复杂的风险。除具有普通交易具有的市场风险外，融资融券交易还蕴含其特有的风险，主要表现在：

1.杠杆交易风险

投资者从事融资融券交易，必须向券商缴纳一定的保证金，依据融资融券交易的杠杠特性，它在放大投资收益的同时也必然放大投资风险。投资者进行融资融券交易时，既需要承担原有的股票价格下跌带来的风险，又得承担融资买入或融券卖出股票带来的风险，同时还须支付相应的利息和费用，投资者由此承担的风险可能远远超过普通证券交易。因此，融資融券交易是一把“双刃剑”。

2.卖空风险

根据融券交易的函义，我们知道，投资者进行融券交易主要是对股票未来价格下跌的预期，向券商交一定的保证金，从券商处借入证券并售出的行为。然而，融券交易的负债在理论上可以无限扩大，因为证券上涨的幅度是没有上限的，而证券涨得越多，融券负债的规模就越大。

3.强制平仓风险

融资融券交易中，投资者与券商之间存在着三重法律关系，委托买卖关系、债权债务关系以及由债权债务产生的担保关系，证券公司为保护自身债权、防范风险，对投资者信用账户的资产负债情况实时监控，在一定条件下可以对投资者担保资产执行强制平仓，投资者必须无条件接受。而可能引发强制平仓的情况主要有一下几种：

（1）因不能按照合同约定的期限及时清偿债务而引起的强制平仓。融资融券交易的期限最长不得超过6个月，且不得展期，若投资者不能按照合同约定的期限及时清偿债务，券商有权按照合同约定执行强制平仓。

（2）维持担保比例低于最低底限未及时追加担保物引起的强制平仓。根据沪深交易所《融资融券交易实施细则》的相关规定：投资者信用账户维持担保比例不得低于130%，当维持担保比例低于130%时，证券公司将以合同约定的通知与送达方式通知客户在一定的期限内补交差额，这一期限不得超过2个交易日，客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%，投资者未能按期交足担保物的，证券公司将对投资者信用账户内担保资产执行强制平仓。

4.因同期金融机构贷款基准利率变动导致的融资、融券成本增加的风险

中国人民银行根据市场的情况会适时的调整同期金融机构贷款基准利率，投资者从事融资融券交易期间，如果中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率调高，证券公司将相应调高融资利率或融券费率，因此，投资者将面临融资融券成本增加的风险。

作为一种创新交易机制，融资融券交易除了上述几种风险外，还有提前了结债务的风险、通知送达风险、监管风险、信用资质状况降低的风险等其他风险。

三、现行我国融资融券业务法律规制体系存在的问题

现行我国融资融券业务法律规则体系，具体包括：《中华人民共和国证券法》、《证券公司监督管理条例》、《证券公司融资融券业务管理办法》、《转融通业务监督管理试行办法》、《证券公司融资融券业务内部控制指引》、《融资融券合同必备条款》、《融资融券交易风险揭示书必备条款》、《融资融券交易实施细则》、《融资融券登记结算业务实施细则》、《融资融券业务统计与监控规则（试行）》等。整体上看，融资融券业务的相关法律规则体系和机制已建立健全，投资者的合法权益可以得到有效保护。然而，深入研究，现行我国融资融券的法律规则体系还是存在一些不如人愿的问题。

1.担保与信托互为混淆的问题

为了保护券商的合法利益，担保制度的嵌入是必不可少的，但是，把“担保”跟“信托”混为一谈的话，表现出思维的混乱性。如《办法》第14条第一款规定：“融资融券合同应当约定，证券公司客户信用交易担保证券账户内的证券和客户信用交易担保资金账户内的资金，为担保证券公司因融资融券所生对客户债权的信托财产。”然而，《办法》第26条又规定为：“证券公司应当逐日计算客户交存的担保物价值与其所欠债务的比例。当该比例低于约定的维持担保比例时，应当通知客户在约定的期限内补交担保物。”明显，这些规定混淆了信托与担保、信托财产与担保财产的法律后果，体现了立法的不严谨。

2.让与担保与担保物处置的问题

《条例》第54条规定：“证券公司应当逐日计算客户担保物价值与其债务的比例。当该比例低于规定的最低维持担保比例时，证券公司应当通知客户在一定的期限内补交差额。客户未能按期交足差额，或者到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当立即按照约定处分其担保物。”《办法》第26条第二款规定：“客户未能按期交足担保物或者到期未偿还债务的，证券公司可以按照约定处分其担保物。”这两条规定都是为了维护券商的合法权益，出发点是好的。但是，结合我国其他法律，这一规定则有挑战上位法权威的问题，具有理由有：①我国《物权法》第5条规定：“物权的种类和内容，由法律规定。”因此，让与担保的合法性问题体现出来，因为证监会制定的部门规章无权创设物权。②流质条款无效的问题。我国《担保法》第40条规定：“订立抵押合同时，抵押权人和抵押人在合同中不得约定在债务履行期届满抵押权人未受清偿时，抵押物的所有权移转为债权人所有。”对质押物也有类似规定。因而，《条例》第54条的规定与我国相关法律的规定是冲突的。③处置担保物的问题。根据我国现行的相关法律，债权人是无权自行处置担保物的（即强制平仓）。我国《物权法》第195条规定：“债务人不履行到期債务或者发生当事人约定的实现抵押权的情形，抵押权人可以与抵押人协议以抵押财产折价或者以拍卖、变卖该抵押财产所得的价款优先受偿。”《物权法》第219条也有类似的规定。由此可知，我国法律并没有把处置担保物的权利授予给债权人。

四、结论

作为一柄“双刃剑”，融资融券一方面能够提高市场的流动性、促进市场机制价格发现功能的发挥，另一方面也会增加证券交易的风险和投机性。因此，加强融资融券交易风险的控制，对我国证券市场的健康发展具有重要的意义。我们在识别融资融券业务中所蕴含的风险时，应采取相应的措施加以防范，减少风险可能带来的损失，同时，还应在法律法规、组织机构、制度设计等方面加以完善。

参考文献

[1]黄明刚，胡品.融资融券交易风险及管理[J].现代物业，2011（12）.

[2]谢东旭.我国融资融券交易风险控制的法律研究[J].经济法论坛，2012（00）.

[3]彭淑芳.浅谈融资融券交易风险及其防范[J].现代商业，2012（11）.

[4]冯玉梅，陈璇，张玲.融资融券交易对我国股市波动性的影响研究——基于融资融券转常规前后的比较检验[J].山东社会科学，2015（02）.

[5]张华.我国融资融券交易风险及其防范研究[J].时代金融，2011（20）.

篇5：融资融券的操作技巧简介（共）

一、如果满仓套牢，而行情已明显启动，急补仓解套，但苦于没有多余资金，可以通过向券商融资补仓，降低投资成本。

二、利用融资融券杠杆效应可扩大收益。

假设您手上有100万元资金，你看好XX股票，你可以用这100万元先行买入该股，随后，再将其抵押，再次融资买入该股50万，这样，当股价上涨的时候，您就可以分享到额外部分的收益了。就以刚才的例子来说，如果XX股票上涨5%，原本您只能盈利5万元，但通过融资融券操作，你就可以赚到7.5万元了

三、如果你是超短线高手，能精准抓到日内分时图的高点，但A股当天买了要明天才能卖的交易规则有所限制，可利用融资融券账户巧妙实现变相T+0交易。

你手上持有100万A证券，假使您用其抵押再次融入50万该证券，当日该股上涨了6%，你就可以卖出原有的股票50万，这样日终清算的时候你就没有任何负债，也不用付利息了。信用账户默认是有负债的情况下会自动还款的，可修改设置，适当推迟还款日期，T+0助你大胆追反弹。

四、如果你是稳健价值型巴菲特，不玩杠杆，不做短线T+0，目前满仓，中期看好后市，通过向券商融资，可增加投资收益。

利用融资融券账户的融资功能，只需将您做价值投资长线持有的股票做抵押即可融入资金，不需再追加资金进场，面对随时可能好转的后市机会，不会再因为满仓而错过绝好机会。

五、如果您是生意人，但苦于经常资金周转不灵，银行放贷手续审批难，民间借贷利率高

融资融券就是一张可以随时为您套现的“信用卡”。

假设您手上持有100万元A证券，如果您临时急用资金，您可以账户上的证券抵押融资买入30万原股票，然后你在账户里将“自动还款功能”选择为关闭状态，做个T+0卖出原有30万股票，这样，在第二天，您即可将这30万资金转出使用，而您只需支付我们一定的利息即可了。

六、如果你是“国际金融大鳄”索罗斯的忠实粉丝，希望能在熊市中享受做空的盛宴，做空可另辟一片新的投资天地。

如2011年发生的意外事件：3.15双汇发展瘦肉精事件、7.23温州动车事故、10.11煤炭资源税事件，均导致相关个股股价猛跌。可融入股票即时卖出，等股价跌到一定的程度再从市场上买回股票，还券平仓，挣取差价。

七、如果你担心近期持股可能会下跌，但暂时不想卖股票，融资融券也可以做“保险”

篇6：融资融券技巧

融资融券交易是中国证券市场的一项创新业务，具有杠杆放大、专业性强、高风险高收益的特点，投资者与证券公司之间除了存在证券代理买卖关系外，还存在借贷、信托、担保等较为复杂的法律关系。开户程序作为投资者参与融资融券业务的首要环节，比普通证券交易复杂。投资者应认真了解开户过程的各项步骤，做好相关准备工作。

第一步：投资者需确定拟开户的证券公司及营业部是否具有融资融券业务资质

证券公司开展融资融券业务试点，必须经中国证监会的批准；未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供任何便利和服务。2010年3月19日，中国证监会公布了首批6家融资融券试点券商名单，分别是国泰君安证券、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券。

而且，证券公司对其下属营业部开展融资融券业务也有资格规定，不一定所有营业部都可办理融资融券业务。

目前，投资者参与融资融券业务，只能到上述6家证券公司下属的具备融资融券业务资格的营业部办理。

第二步：投资者需确定自身是否符合证券公司融资融券客户条件

融资融券业务对投资者的资产状况、专业水平和投资能力有一定的要求，证券公司出于适当性管理的原则，将对申请参与融资融券业务的投资者进行初步选择。

举例来说，投资者到国泰君安证券股份有限公司开立信用账户，首先要参加该公司组织的融资融券业务基础知识测试，只有通过该测试，才能够提出业务申请；其次投资者还必须满足一定的条件，如：

（一）符合法律、法规以及中国证券登记结算有限责任公司有关业务规则之规定，能够开立证券账户；

（二）在公司开立普通账户18个月以上且无不良记录；

（三）在公司开立的账户内资产价值达到一定规模（个人投资者账户资产价值100万元以上、机构投资者账户资产价值200万元以上）；

（四）近1年内累计成交金额与其在公司开立的账户内资产价值之比达一定比例以上；等等。另外，国泰君安证券股份有限公司还规定了融资融券业务的投资者禁入条件，如：

（一）曾受监管机构、证券交易所、登记结算机构等的处罚或者证券市场禁入；

（二）利用他人名义开立信用账户；

（三）普通账户属于不规范账户；

（四）普通账户中的证券已设定担保或存在其他权利瑕疵或被采取查封、冻结等司法强制措施；

（五）交易结算资金未纳入第三方存管；

（六）因违法违规或资信状况不佳被列入“黑名单”；

（七）风险承受能力不足等。

投资者在办理融资融券业务开户手续前，需评估、确定自身是否满足证券公

司的融资融券客户选择标准。

第三步：投资者需通过证券公司总部的征信

证券公司在向客户融资、融券前，将对申请融资融券业务的投资者进行征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存。

投资者需根据证券公司要求提交征信材料，以国泰君安证券股份有限公司为例，投资者需提交的材料包括：

（一）证券账户卡；

（二）身份证明资料，包括有效居民身份证等；

（三）工作证明资料，包括但不限于工作证、工作单位开具的工作证明、聘任合同等（至少提供其中一项）；

（四）居住证明资料；

（五）融资融券业务知识测试答卷；

（六）中国人民银行、其它资信机构出具的信用评估（级）报告等。

证券公司将根据投资者提交的申请材料、资信状况、担保物价值、履约情况、市场状况等因素，综合确定投资者的信用额度。

第四步：投资者需与证券公司签订融资融券合同、风险揭示书等文件

投资者与证券公司签订融资融券合同前，应当认真听取证券公司相关人员讲解业务规则、合同内容，了解融资融券业务规则和风险，并在融资融券合同和风险揭示书上签字确认。投资者只能与一家证券公司签订融资融券合同，向其融入资金和证券。

对融资融券合同的如下内容，投资者应当特别关注和了解：

（一）融资、融券的额度、期限、利（费）率、利息（费用）的计算方式；

（二）保证金比例、维持担保比例、可充抵保证金证券的种类及折算率、担保债权范围；

（三）追加保证金的通知方式、追加保证金的期限；

（四）投资者清偿债务的方式及证券公司对担保物的处分权利；

（五）担保证券和融券卖出证券的权益处理等。

第五步：投资者在开户营业部开立信用证券账户与信用资金账户

（一）开立信用证券账户

投资者与证券公司签订融资融券合同后，证券公司将按照证券登记结算机构的规定，为投资者开立实名信用证券账户。投资者信用证券账户是证券公司客户信用交易担保证券账户的二级账户，用于记载投资者委托证券公司持有的担保证券的明细数据。投资者用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个。投资者信用证券账户与其普通证券账户的开户人的姓名或者名称应当一致。

信用证券账户独立于普通证券账户，是新开的证券账户。投资者在进行融资融券交易前，需将用于担保的可充抵保证金证券从普通证券账户划转至信用证券账户。融资融券交易了结后，投资者可以将担保证券划转回普通证券账户。在融资

融券交易期间，经证券公司同意，投资者可将超过维持担保比例300%以上部分的担保证券划转回普通证券账户。

（二）开立信用资金账户

投资者在与证券公司签订融资融券合同后，需与证券公司、商业银行签订客户信用资金第三方存管协议。证券公司应当通知第三方存管银行，根据投资者的申请，为其开立实名信用资金账户。投资者信用资金账户是证券公司客户信用交易担保资金账户的二级账户，用于记载投资者交存的担保资金的明细数据。投资者只能开立一个信用资金账户。

篇7：融资融券

知识点701（P218-220）：融资融券业务。

融资融券是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。

证券公司经营融资融券应具备：（答案一目了然）。

目前开展融资融券试点，未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资融券，也不得提供相关便利和服务。

□证券公司申请融资融券试点应具备：

1、经营经纪业务已满3年，且未创新试点类证券公司。

2、健全的各项制度。

3、公司高级管理人员近2年无违规情形。

4、近2年风险监控指标持续符合规定，近6个月净资本均在12亿元以上

5、第三方存管

6、已完成交易、清算等的集中管理，不规范账户已集中监控。

7、具备开展试点的人员、技术等条件。

□证券公司申请该业务应提交材料：（1）试点申请书（2）股东会的决议（3）试点实施方案（4）三方存管方案情况说明（5）负责人员的名册及资格证明文件

公司法定代表和业务负责人在申请书上签字，对申请材料的真实性负法律责任。获批后，公司向公司登记机关申请业务范围的变更登记，向证监会申请换发经营证券业务许可证。

□正式开展前还应向交易所申请融资融券交易权限，并提交文件：（1）经营证

券业务许可证及其他有关批准文件。（2）试点实施方案、内部管理制度文件。（3）负责人员名单及联络方式

知识点702（P220-222）：融资融券业务的基本原则。

□基本原则包括：

1、合法合规原则。证券公司向客户融资，应当使用自有资金或依法筹集的资金；向客户融券，应当使用自有证券或依法取得处分权的证券。

2、集中管理原则。业务的决策和主要管理职责应集中于证券公司总部。原则上按“董事会—业务决策机构—业务执行部门—分支机构”的构架运行。董事会负责：基本管理制度，部门设置及职责、业务总规模；业务决策机构由有关高级管理人员及部门负责人组成，负责：业务操作流程、分支机构选择、授信额度等；业务执行部门负责：具体管理和运作，确定对具体客户的授信额度（非业务决策机构职责），对分支机构业务进行审核。禁止分支机构未经总部批准向客户融资融券，自行决定授信、保证金收取等总部决定事项。

3、独立运行原则。业务、人员、信息、账户等方面相互分离、独立运行。

4、岗位分离原则。

知识点703（P222-223）：账户体系。

□证券公司应以自己的名义，在登记结算机构开立：融券专用证券账户、客户信用交易担保证券账户、信用交易证券交收账户和信用交易资金交收账户；在商业银行开立：融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。

公司在登记结算机构开立：

1、融券专用证券账户。记录融券活动中证券的变化（涉及证券，当然只能在登记结算机构开户）

2、客户信用交易担保证券账户。记录客户交存的担保品（某种有价证券）的变化。（只涉及用于担保目的的证券，当然只能在登记结算机构开户）

3、信用交易证券交收账户。用于融资融券业务的证券结算（是最主要的账户，只用于证券交收，当然只能在登记结算机构开户）

4、信用交易资金交收账户。用于融资融券业务的证券结算（是最主要的账户，只用于资金交收，当然只能在登记结算机构开户）

公司在商业银行开立：

5、融资专用资金账户。记录融资活动中资金的变化，对应融券专用证券账户。（涉及资金的划转，当然只能在银行开户）

6、客户信用交易担保资金账户。用于客户交存的担保资金的变化。（只涉及用于担保目的的资金，资金要划转，当然只能在银行开户）

□客户要在证券公司开立：信用证券账户和信用资金台账；在存管银行开立信用资金账户。

客户在证券公司：

1、客户信用证券账户。记录客户作担保用的证券明细的账户，要和结算公司开立的客户信用交易担保证券账户对账，是该账户的二级证券账户。

2、客户信用资金台账。记录客户在融资融券业务中资金、证券、收益明细的账户（功能类似证券交易中的“客户资金账户”）。

客户在存管银行：

3、客户信用资金账户。记录客户作担保资金明细的账户，要和结算公司开立的客户信用交易担保资金账户对账，是该账户的二级证券账户。

知识点704（P223-224）：客户的申请、征信与选择

应有客户本人向证券公司营业部提出融资融券业务申请。

□证券公司受理后应办理客户征信，内容包括：

1、客户基本资料。

2、投资经

验。

3、诚信记录。

4、还款能力。

5、融资融券需求。

□（可出多选题）对未按照要求提供有关情况、在证券公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力、有重大违约记录的客户，证券公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资融券。

□公司根据规定制定选择客户的具体标准：（1）客户在申请营业部从事交易满半年以上；（其他内容一目了然）。

知识点705（P224-228）：融资融券业务合同与风险揭示。

客户只能与1家证券公司签订融资融券合同，向1家证券公司融资融券。客户要签订《融资融券交易风险揭示书》

知识点706（P229-230）：客户开户、提交担保品与授信

客户应开立实名信用证券账户，用于1家证交所的信用证券账户只能有1个（一个交易所一个）；只能开立1个信用资金账户。

证券公司向客户融资只能使用融资专用资金账户内的资金；向客户融券只能使用融券专用账户内的证券。

客户开立信用证券账户和信用资金账户应提交材料：身份证、普通证券账户卡和资金账户卡、申请表、银行卡、存管协议。

客户作为保证金的现金和上市证券应分别转入客户信用资金账户和客户信用证券账户。

证券公司对客户融资融券额度不得超过客户提交保证金的2倍，期限不超过6

个月。授信方式两种：一是固定授信，二是非固定授信。

知识点707（P230-233）：融资融券交易操作。

融资买入、融券卖出的申报数量为100的整数倍。

融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有成交的，不低于

其前收盘价。

签订合同时，客户本人应向证券公司申报其本人及关联人持有的全部证券账户；

融券期间卖出与所融入证券相同的证券的，客户应当自发生之日起3个交易日内向证券公司申报。证券公司应将客户申报的情况按月报送交易所。

客户融资买入证券后，可通过卖券还款（卖掉融资买入的证券获得的资金）或

直接还款方式向证券公司偿还融入资金。

客户融券卖出后，可通过买券还券（买入新证券还）或直接还券（用自有的证

券还）的方式偿还融入证券。

客户卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款。

未了结相关融券交易前，客户融券卖出价款除买券还券外不得他用。

客户信用证券账户不得买入或转入规定以外的证券，不得用于从事回购交易。

客户未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务的，将被强行平仓。

客户融资买入、融券卖出的证券不得超出交易所规定的范围（即“标的证券”），包括符合规定的股票、基金、债券和其他证券。

□标的证券为股票的，应符合下列条件：

1、在交易所上市交易满3个月。

2、融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融

券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。

3、股东人数不少于4000人。

4、近3个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%，日均涨跌幅与基准指数涨跌幅的平均值偏离值不超过4个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上。（基准指数是上证综合指数、深证综合指数和中小板指数）

5、股票已完成股权分置改革

6、股票未被特别处理

交易所按从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，根据试点进展，从上述规定内的证券选取标的证券的名单公布。

知识点708（P233-235）：保证金及担保物管理。

证券公司融资融券时应当向客户收取一定比例的保证金，保证金可以是标的证券或交易所认可的其他证券冲抵。

□冲抵保证金的有价证券应按规定进行折算：

1、成分股股票（上证180和深圳100）折算率最高70%，其他股票最高65%

2、ETF不超过90%

3、国债不超过95%

4、其他上市基金和债券不超过80%

交易所公布初期可冲抵保证金证券的名单。

客户融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%（杠杆2倍）

客户融券卖出时，融券保证金比例不低于50%（同样杠杆只2倍）

客户融资买入或融券卖出时所使用的的保证金不得超过其保证金可用余额。证券公司向客户收取的保证金及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为担保物。维持担保比例是客户整体担保物价值与融资融券中债务总和的比例。客户维持担保比例不得低于130%（客户在融资融券债务之外还要加30%以上的自有资产）。当低于130%时，2个交易日内追加，最低比例提高到150%。当比例超过300%时，客户可以使用超出部分的资产。

知识点709（P236-238）：权益处理及信息披露。

权益处理原则：客户融资买入证券的权益归客户所有，客户融券卖出证券的权益归证券公司所有。

□客户融入证券后、归还证券前，应对证券公司进行补偿：

1、证券发行人派发现金红利的，融券客户应当向证券公司补偿对应金额的现金红利。

2、证券发行人派发股票红利或权证等证券的，融券客户应当根据双方约定向证券公司补偿对应数量的股票红利或权证等证券，或以现金方式补偿。

3、配股、增发、优先认购权的，根据双方约定处理。

证券公司应每个交易日22：00前向交易所报送当日融资融券的相关数据。□交易所在每个交易日开始前，向市场公布：（1）前一交易日单只标的证券融资融券交易信息（2）前一交易日市场融资融券交易总量信息。

□证券公司在每月结束后10个工作日内，书面报告当月情况：（1）融资融券业务客户的开户数量（2）对全体客户和前10名客户的融资融券余额；（其他答案一目了然）。知识点710（P239-243）：融资融券的风险及控制。

□证券公司融资融券的风险：

1、客户信用风险。客户违约，不能偿还到期债务而导致证券公司损失。

2、市场风险。

3、业务规模及集中度风险。业务规模失控带来的各种风险。

4、业务管理风险。

5、信息技术风险。

客户信用风险控制：建立客户选择与授信制度，严格合同管理、履行风险提示，确定折算率、保证金比例等规定，建立健全预警补仓和强制平仓制度。

市场风险控制：

1、单只标的证券的融资余额或融券余量达到该上市可流通部分的25%时，交易所可在次一交易日暂停其融资买入或融券卖出；当降低到20%以下时，次一交易日再恢复。

2、当融资融券交易出现异常，交易所可采取各种措施（具体答案一目了然）。业务规模和集中度风险控制：对单一客户融资或融券业务规模不得超过净资本的5%；接受单只担保股票的市值不得超过该只股票总市值的20%。

知识点711（P243-246）：融资融券的监管和法律责任。

篇8：融资融券技巧

关键词：融资融券,流动性水平,波动性水平,Granger检验

一、研究背景与现实意义

我国股市的发展速度, 在所有国家的资本市场中数一数二, 自20世纪90年代初期沪深两市的相继开放以来, 短短二十年间, 中国的股市已经成为众多企业争相进入, 谋求发展的宝地。尽管也在股权分置改革的路上曲折的探索前进, 也在2007年的全球金融危机中受到波及, 但是不可否认的是, 随着经济开放程度的不断深化, 与国际接轨的要求越来越受到重视, 我国的资本市场也在茁壮成长。

但是在股市发展的同时, 我们也不应忽略在这20年, 我国股市受政策影响巨大, 价格发现功能有限。只有现货市场、缺乏做空机制所带来的传统单边做市操作, 使得我国股市在市场信息缺乏的情况下, 是典型的资金推动型市场。股票经常出现价格扭曲的情况, 不少股票的价格远远偏离其内在价值, 市场投机氛围浓重, 股价波动剧烈, 风险较大。

证监会于2006年6月30日发布《证券公司融资融券试点管理办法》, 标志着融资融券终于有机会登陆中国;时隔近两年, 又于2008年4月24日再次发文, 在《证券公司监督管理条例》中, 融资融券业务被正式列入券商业务中。而2010年3月31日, 作为中国资本市场历史性的一天, 酝酿了三年之久的融资融券交易业务正式启动。

所谓融资融券交易, 其功能在于面对资本市场的收益机会, 投资者通过信用交易向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物, 有选择地借入资金购买证券以看涨行情, 或是借入上市证券卖出以看淡后市。融资融券交易的出现, 给中国的资本市场注入了新鲜血液。其不仅终结了多年的单边市交易, 为投资者带来了一种新的赢利模式, 盘活了证券公司的存量资本、增大了证券市场资金的供给和需求量, 大大提高了市场的流动性, 同时还能实现价格发现、稳定市场、提供调控等功能。

事实上, 许多全球资本市场发达的国家, 融资融券业务都蓬勃发展着。投资者往往根据自己的价值判断来进行股票的选择, 在这个市场上, 他们有了融资融券这一新杠杆工具, 他们也可以更加自由地进行投资决策, 实现最终的盈利。但是到了中国, 市场机制的不完善, 市场信息的有效性减弱, 使得理性的投资者们缺乏一定的投资依据, 而若是仅仅依靠香港经验、美国经验, 照搬照抄, 那么手里握着融资融券的工具只会依然无法发挥其用处。

现阶段我国融资融券交易刚刚推出, 对融资融券交易与市场表现关系的研究尚显缺乏, 研究二者的关系对指导投资者参与融资融券交易, 提高管理层监管水平, 发挥融资融券交易发现价格和稳定市场的功能很有意义。可见, 在融资融券业务刚刚推出不久、市场还处于一个试探状态的时期来研究融资融券很有必要。

因此本文选取了自融资融券业务开展以来作为融资融券试点股的上证50指数样本股为研究样本, 通过分析观察样本股票融资融券额度与其股价波动的关系, 以探索在中国市场上, 融资融券业务如何发挥其功能。

当然, 由于此项业务刚开展4个月, 时间较短, 可获取的有效数据较少, 因此得出的结果也存在一定的不确定性与局限性。

二、文献综述

在查阅文献的过程中, 国外的研究多从调整保证金比例的效果和影响入手。

具有代表性的Lee, Yoo (1993) 从投资者的不同类型及对市场的不同反应解释了调整初始保证金比例对市场波动性的两种相反效应:投机性效应和流动性效应。而在对美国、日本、台湾、韩国等地的实证研究过程中, 发现股价水平和保证金比例变化呈微弱相关性, 其中台湾地区的相关性要强于其他国家。

而国内的研究更着重于规范分析, 在融资融券规定新出台的时候, 学者们便对其带来的影响颇感兴趣。

张锐 (2006) 认为融资融券将会给整个资本市场带来新鲜活力, 会增大股市的流动性, 缓解市场资金瓶颈, 对于投资者来说, 能够告别单边市, 获得多样化的投资方式以及避险手段, 而对于券商来说, 通过融资融券可以获得利益与地位的同时, 更能不断进行金融产品创新。

靳峰, 李元甫等人 (2009) 通过分析保证金制度和双向交易机制在商品期货市场成功实施的深层次原因, 指出融资融券业务在股票市场推出的成功与否同样取决于市场总的交易者组成结构。

随着关注度的不断提高, 越来越多的研究者着眼于融资融券交易量带来的市场效应。

台湾学者张哲章 (1998) 利用台湾证券市场上的数据进行实证分析, 研究台湾加权指数同融券余额 (即卖空交易额) 的关系, 结果表明融券余额的变动要滞后于股价的变动, 认为股价可作为融券余额的先行指标 (即股价变动是因, 融券余额的变动是果) 。

廖士光与杨朝军 (2004) 利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了我国台湾股票市场卖空机制与股票价格之间的关系, 结果表明, 卖空交易额与加权指数之间存在着长期稳定的协整关系, 卖空机制的存在并未加剧证券市场的波动。同时, 他和张宗新 (2005) 又利用香港股票市场实证发现如果仅考虑投机性卖空者的操作对整个市场的影响, 则卖空交易机制的存在一定程度上会对市场上的暴涨暴跌现象起到平抑作用不会加剧整个市场的波动。

施文雅 (2007) 以香港H股市场指数的月标准差和月融券卖空交易额为研究对象, 运用时间序列中的协整检验和Granger因果关系检验对融券制度与H股市场波动分析进行实证分析, 发现H股市场的异常波动会影响融券卖空交易额的变化, 而融券卖空机制的推出不会造成市场的大幅波动, 反而能够平抑市场波动。

王旻、廖士光、吴淑琨 (2008) 基于台湾证券市场进行实证研究, 发现融资买空交易有利于提升整个市场的流动性水平。而融券交易并未有此效果。另一方面, 融资融券交易对市场的波动性也没有显著的影响。

三、研究设计

(一) 研究假设

对前人文献的归纳表明, 现有的研究大部分集中于探讨融券卖空交易给市场带来的影响, 而对融资买空交易的研究, 仅停留在其有利于提高整个市场的流动性水平上。

张锐认为融资融券将会给整个资本市场带来新鲜活力, 会增大股市的流动性, 王旻等人的研究也表明融资买空交易有利于提升整个市场的流动性水平。因此, 我们提出:假设一:融资交易量显著影响股票的流动性水平。

张哲章认为融券余额的变动要滞后于股价的变动, 廖士光等得出卖空机制的存在并未加剧证券市场的波动的结论。廖士光结合香港市场数据, 认为在一定程度上会对市场上的暴涨暴跌现象起到平抑作用, 而不会加剧整个市场的波动。施文雅 (2007) 也发现融券交易不会造成市场的大幅波动。因此, 我们提出:假设二:

融券交易量不影响股票的波动性水平。

张哲章认为股价可作为融券余额的先行指标 (即股价变动是因, 融券余额的变动是果) , 而施文雅也发现H股市场的异常波动会影响融券交易额的变化。因此, 我们提出:假设三:股票的波动性水平显著影响融券交易量。

(二) 研究方法

以上证50指数的成交金额作为市场流动性的代理变量, 并且以上证50指数的振幅作为市场波动性的代理变量, 利用eviews软件, 在经过平稳性检验后, 通过Granger因果关系检验分别研究融资交易量和融券交易量与市场表现的因果关系。

(三) 样本选取

在融资融券试点阶段, 沪深交易所公布的融资融券标的证券名单确认试点初期, 标的证券范围确定为与上证50指数样本股以及与深证成指样本股范围相同, 包括50只沪市股票与40只深市股票, 共90只股票。

又因为大盘权重股集中在沪市, 沪市融资融券交易更活跃。另一方面, 深证成指的成交金额表现出的是深市股票的总成交金额, 其样本股的成交金额获取较为复杂, 因此我们选择上证50指数样本股作为研究的样本。样本的时间为2010年3月31日至2010年7月16日, 共73个交易日。

(四) 数据来源

上海证券交易所以及深圳证券交易所网站上有专门的融资融券交易的板块, 详细列出包括融资余额、融资买入额、融券卖出额、融券余额等融资融券业务的每日关键数据。而上证50指数的振幅和成交金额也能从国泰安数据库中获取。

四、实证结果与分析

而在研究过程中, 本文按照研究设计进行数据的收集、处理与分析。在获得了研究所需的相关指标数据后, 对数据进行进一步分析。

(一) 描述性统计

图1 (a) 显示, 融资交易表现活跃, 交易量持续上升。图1 (b) 显示, 由于统计期处于股市的熊市阶段, 融资融券试点股为大盘蓝筹股, 估值水平较低, 融券交易的表现一直较为低迷, 并不如融资交易一样活跃, 甚至每日融券卖出量还曾下落至零, 可见两者间差距较为明显。融券交易虽然在这个过程中波动明显, 但依然表现出整体向上, 从整个交易量的趋势来说, 融资以及融券都处于稳步增长的状态。

(二) 平稳性检验

由于上证50指数的的日融资买入额、日融资卖出量、振幅、成交金额均为时间序列数据, 需要检验序列平稳性。通过ADF单位根检验, 可以确定原序列是否服从单位根过程, 以判断原序列的平稳性。

根据表2, ADF单位根检验显示, 上证50指数的日融资买入额、融券卖出量、振幅、成交金额原序列均为平稳的I (0) 过程。

(三) Granger因果关系检验

由于上证50指数的的日融资买入额、融券卖出量、振幅、成交金额均为平稳序列, 因此可以采用Granger因果关系检验法验证序列间的因果关系。Granger检验的显著性水平取10%。而研究主要从融资交易与融券交易同其标的股票的市场表现之间的关系来开展。

1、融资交易与市场表现的Granger因果关系检验分析。

根据表3, 我们给出融资交易相关的如下解释:

在滞后期长度为1个交易日和2个交易日时, 均拒绝融资买入额不是成交金额的Granger原因, 也拒绝成交金额不是融资买入额的Granger原因。因为我们以样本股的成交金额作为考察市场流动性水平的指标, 表明融资交易量影响市场流动性水平, 而市场流动性水平也影响融资交易量, 两者间的关系具有交互性。

2、融券交易与市场表现的Granger因果关系检验分析

同样, 根据表4, 我们也给出融券交易相关的解释:

在滞后期长度为1个交易日和2个交易日时, 均接受融券卖出量不是振幅的Granger原因, 而拒绝振幅不是融券卖出量的Granger原因。因为我们以样本股的振幅作为考察市场波动性水平的指标, 表明融券交易量不影响市场波动水平, 而市场波动性水平影响融券交易量。

五、结论

在确定应用的数据均为平稳的时间序列数据后, 通过Granger检验来探索融资融券交易与市场交易之间的关系。前文中作者借鉴前人文献提出三个假设, 即以试点的样本股为例, 融资交易量显著影响股票的流动性水平, 融券交易量不影响股票的波动性水平, 股票的波动性水平显著影响融券交易量。

从实证结果来看, 考察融资交易与样本股市场表现关系的Granger检验表明, 融资交易量显著影响市场流动性水平, 因此, 假设一成立。同时, 市场流动性水平也显著影响融资交易量。表明市场流动性水平是投资者进行融资交易决策的依据之一。

而考察融券交易与样本股市场表现关系的Granger检验表明, 融券交易量不影响市场波动性水平, 而市场波动性水平显著影响融券交易量, 因此假设二和假设三成立。表明市场波动性水平是投资者进行融券交易的决策依据之一。

在牛市中, 融券交易可能对市场波动性产生平抑作用, 其作用机理为通过做空机制来减缓单边的持续逼空式上涨行情, 但本研究采用的数据统计期恰好处于熊市阶段, 融券未能表现平抑市场波动的作用, 且选样期间融券交易规模较小, 也减弱了融券交易对市场波动性影响的显著程度。

当然, 由于融资融券业务推出还不足半年, 无论是从市场的接受度还是其自身的功能发挥能力来说, 影响范围可能还不够广泛, 我们所采用的数据难免有不足, 可能也不能完全真实地反应其带来的市场效应。

事实上, 随着中国的资本市场成熟度逐渐的提高, 投资者们也逐渐趋于更加理性, 他们能够以基本面的信息为决策依据, 根据对股票的合理估值来选择投资方式以获利。融资交易在利好消息下能为投资者提供一种杠杆交易模式, 以小博大, 在不断波动的现货市场寻找到利益所在;而当意识到市场反应过度, 股价与其合理估值之间偏离过多时, 融券交易带来的做空机制帮助投资者对高估股票进行套利, 加速股价向价值回归, 阻止市场积累过多的泡沫。

六、前瞻

随着2010年7月6日第二批试点券商开始试水融资融券业务, 我们不难发现, 在不久的将来, 融资融券业务势必会成为我国资本市场的主流业务模式之一。但不能忽略的是, 融资融券交易属于信用交易。在融资融券业务开展的如火如荼的同时, 对于信用评价体系的建立也极为重要。而随着该项业务的不断发展, 由于其杠杆作用可能会放大投资者的损失, 特有的卖空形式带来的风险也可能会施加于投资者, 故合理的监管体系的建立也是迫在眉睫。

在未来, 融资融券业务的天地日益广阔, 作为其业务重要一环的券商可以根据其自身的业务具体情况在风险揭示书中进一步揭示其他风险。建议广大投资者务必在从事融资融券业务前全面了解相关的业务知识和风险, 确保在充分做好自身的风险评估与财务安排后, 以成熟的态度和健康的心态来参与融资融券交易。

当然, 现在基于短期数据进行研究仍有许多不足, 在未来的研究中可以考虑利用更长时期的数据, 将整个市场的融资融券试点股作为研究范围来进一步研究融资融券带来的市场效应。

参考文献

[1]、Sang　Bin, 　Lee　and　Tae　Yol, 　Yoo, 1993, 　Margin regulation　and　stock　market　response:　further　evi-dence　from　Japan, 　Korea　and　Taiwan.　Pacific-Basin Finance　Journal, 　Volume　1, 　Issue　2, 　May　1993.

[2]、张哲章.融资融券余额、成交量与股价指数之间关联性研究[J].证券金融, 1998, (1) .

[3]、廖士光, 杨朝军.证券市场中卖空交易机制基本功能研究[M].证券市场导报, 2005.

[4]、廖士光, 张宗新.新兴市场引入卖空机制对股市的冲击效应——来自香港证券市场的经验证据[J].　财经研究, 2005, 31 (10) .

[5]、张锐.融资融券:　给股市一个新支点[M].经济导刊, 2006, (8) .

[6]、施文雅.融券制度与股票市场波动性的研究[D].华中科技大学硕士论文, 2007.

[7]、王旻, 廖士光, 吴淑琨.融资融券交易的市场冲击效应研究——基于中国台湾证券市场的经验与启示[M].财经研究, 2008, 34 (10) .