投资项目下的风险投资

2024-08-11

投资项目下的风险投资（精选十篇）

投资项目下的风险投资篇1

一、追加投资后未达到合并

对被投资单位追加投资未达到合并要求的, 准则规定, 应区分原持有的长期股权投资以及新增的长期股权投资两部分分别处理: (1) 原持有长期股权投资的账面余额与按照原持股比例计算确定应享有原取得投资时被投资单位可辨认净资产公允价值份额之间的差额, 属于通过投资作价体现的商誉部分, 不调整长期股权投资的账面价值;属于原取得投资时因投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额, 一方面应调整长期股权投资的账面价值, 另一方面同时调整留存收益。 (2) 对于新取得的股权部分, 应比较新增投资成本与取得该部分投资时应享有的被投资单位可辨认净资产公允价值的份额, 其中, 投资成本大于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的, 不调整长期股权投资的成本;对于投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的, 应调整长期股权投资的成本, 同时调整取得当期的营业外收入。 (3) 对于原取得投资后至新取得投资的交易日之间被投资单位可辨认净资产公允价值的变动相对于原持股比例部分, 属于在此期间被投资单位实现的净收益中应享有份额的, 一方面调整长期股权投资的账面价值, 另一方面同时对于原取得投资时至新增投资当期期初按照原持股比例应享有被投资单位实现的净损益, 应调整留存收益, 对于新增投资当期期初至新增投资交易日之间应享有被投资单位的净损益, 应计入当期损益;属于其他原因导致的被投资单位可辨认净资产公允价值变动中应享有的份额, 在调整长期股权投资账面价值的同时, 应调整“资本公积———其他资本公积”。

对于以上规定, 我们可以简要进行一些推理:假设有投资公司A和被投资公司B, A公司以投资成本I1取得B公司10%股权, 其时B公司的可辨认净资产公允价值为V1;一段时间后A公司又以投资成本I2取得B公司20%的股权, 此时B公司的可辨认净资产公允价值为V2。

(1) 购买10%股权时, 假设I1>10%V1, 此时确认的长期股权投资为I1, 正商誉G1=I1-10%V1。

(2) 购买20%股权时, 假设I2>20%V2, 此时确认的长期股权投资为I2, 正商誉G2=I2-20%V2。

(3) 对两个交易日之间发生的被投资单位可辨认净资产公允价值变动相对于原持股比例部分, 应调整的长期股权投资为10% (V2-V1) , 这样总的长期股权投资账面价值为I=I1+I2+10% (V2-V1) 。

将该等式稍作调整:I=I1-10%V1+I2+10%V2= (I1-10%V1) + (I2-20%V2) +30%V2=G1+G2+30%V2。从该等式可以看出, 分次交易后长期股权投资的账面价值为累计应享有的被投资单位可辨认净资产公允价值份额与分次交易中实现的正商誉 (综合考虑) 之和。

同理, 假若分次交易中I1<10%V1, I2<20%V2即分次交易都形成负商誉, 则分次确认的长期股权投资分别为10%V1、20%V2, 对两个交易日之间被投资单位可辨认净资产公允价值变动部分应调整的长期股权投资为10% (V2-V1) , 这样总的长期股权投资为I=10%V1+20%V2+10% (V2-V1) =30%V2。从该等式可以看出, 分次交易后长期股权投资的账面价值为累计应享有的被投资单位可辨认净资产公允价值的份额。

例1:A公司于2010年1月1日取得B公司10%的股权, 成本为500万元, 取得投资时B公司可辨认净资产公允价值总额为4 900万元 (假定公允价值与账面价值相同) 。因对被投资单位不具有重大影响且无法可靠确定该项投资的公允价值, A公司对其采用成本法核算。A公司按照净利润的10%提取盈余公积。2011年1月1日, A公司又以1 350万元取得B公司20%的股权, 当日B公司可辨认净资产公允价值总额为6 500万元。取得该部分股权后, 按照B公司章程, A公司能够派人参与B公司的生产经营决策, 但没有达到控制, 对该项长期股权投资转为采用权益法核算。假定A公司在取得B公司10%的股权后至新增投资日, B公司通过生产经营活动获得的净利润为1 000万元, 未派发现金股利或利润。除实现的净利润外, 未发生其他计入资本公积的交易或事项。

A公司的账务处理为:

取得10%的股权时, 借:长期股权投资500万元;贷:银行存款500万元。对于投资成本500万元与投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额490万元 (4 900×10%) 之间的差额10万元, 属于投资时体现的商誉, 该部分差额不调整长期股权投资的账面价值。

取得20%的股权时, 借:长期股权投资1 350万元;贷:银行存款1 350万元。对于新取得股权的投资成本1 350万元与取得该投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额1 300万元 (6 500×20%) 之间的差额50万元为投资时体现出的商誉, 该部分差额不调整长期股权投资的账面价值。

对于被投资单位可辨认净资产在原投资时至新增投资日之间发生的公允价值变动相对于原持股比例部分160万元[ (6 500-4 900) ×10%], 其中属于投资后被投资单位实现净利润部分100万元 (1 000×10%) , 调整留存收益;除实现净利润外其他原因导致的可辨认净资产公允价值变动60万元, 调整资本公积———其他资本公积。账务处理为, 借:长期股权投资160万元;贷:盈余公积10万元, 利润分配———未分配利润90万元, 资本公积——其他资本公积60万元。

此时长期股权投资总额2 010万元 (500+1 350+160) 为累计应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额1 950万元 (6 500×30%) 与两次交易商誉60万元 (10+50) 之和。

二、追加投资后达到合并

对于追加投资后实现的企业合并, 准则规定应按照以下顺序进行处理: (1) 对长期股权投资的账面价值进行调整, 达到企业合并前长期股权投资采用成本法核算的, 其账面价值一般无需调整;达到企业合并前长期股权投资采用权益法核算的, 应进行调整, 将其账面价值恢复到取得投资时的初始投资成本, 相应调整留存收益。 (2) 比较每一单项交易时的成本与交易时应享有的被投资单位可辨认净资产公允价值的份额, 确定每一单项交易应予确认的商誉。 (3) 对于被购买方在购买日与交易日之间可辨认净资产公允价值变动, 相对于原持股比例应享有的部分, 在合并财务报表中应调整所有者权益项目, 其中属于原取得投资后被投资单位实现净损益, 在合并财务报表中应调整留存收益, 差额调整资本公积。

例2:A公司与2010年1月1日取得B公司10%的股权, 成本为500万元, 取得投资时B公司可辨认净资产公允价值总额为4 900万元 (假定公允价值与账面价值相同) 。因对被投资单位不具有重大影响且无法可靠确定该项投资的公允价值, A公司对其采用成本法核算。A公司按照净利润的10%提取盈余公积。2011年1月1日, A公司又以3 300万元取得B公司50%的股权, 能够对B公司实施控制, 当日B公司可辨认净资产公允价值总额为6 500万元。假定A公司在取得B公司10%的股权后至购买日, B公司通过生产经营活动获得的净利润为1 000万元, 未派发现金股利或利润。

A公司的账务处理为:

取得10%股权时, 借:长期股权投资500万元;贷:银行存款500万元。

追加投资时, 借:长期股权投资3 300万元;贷:银行存款3 300万元。

计算达到企业合并时应确认的商誉:原持有10%股份应确认的商誉=500-4 900×10%=10 (万元) , 进一步取得50%股份应确认的商誉=3 300-6 500×50%=50 (万元) , 则在合并财务报表中应确认的商誉=10+50=60 (万元) 。

调整交易日和合并日的公允价值变动:对于被投资单位可辨认净资产在原投资时至新增投资日之间发生的公允价值变动相对于原持股比例部分160万元[ (6 500-4 900) ×10%], 其中属于投资后被投资单位实现净利润部分100万元 (1 000×10%) , 调整留存收益, 剩余部分调整资本公积。借:长期股权投资160万元;贷:盈余公积10万元, 利润分配———未分配利润90万元, 资本公积———其他资本公积60万元。

此时长期股权投资账面价值总额3 960万元 (500+3 300+160) 为合并日累计应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额3 900万元 (6 500×60%) 与两次交易商誉60万元 (10+50) 之和。

通胀下的投资理财策略篇2

自2007年以来，国内CPI一直于高位运行。通胀压力加大，加之人民币对美元不断升值而对内不断贬值，人们感觉手中的资产“蒸发”得越来越快。如何规避风险、尽量使自己的资产保值增值，就成了投资者必须关注的问题。这就要求投资者必须突破传统的理财方式，开辟新的投资渠道，优化投资结构，实现通胀压力下的投资收益最大化。

更新投资观念积极理财

首先，理财方式应向稳健型、积极型转变。我们中国人历来就有储蓄的习惯，一有钱就存银行。但目前的银行利率相对于过高的CPI而言是“负利率”。人们只知道买股票会套牢，实际上存银行也会套牢，股票套牢还有解套机会，而存银行则是眼看着手中货币的购买力下降。可行的解决办法是留足3个月或顶多半年的日常开支，其余的资金尽可能拿去投资，让钱流动起来。

其次，理财目标应盯着CPI指标。以往一个公认的理财目标就是要跑赢同期银行存款利率，而目前的存款利率是“负利率”。因此，在确定2008年的投资回报时，应该提高投资理财的目标值，盯紧CPI指标。

创新投资渠道明白理财

目前，国内的投资理财渠道较多，股票、基金、黄金、艺术品等等不一而足。如何选择理财产品才能控制风险、保证收益？投资者在投资之前应清楚了解产品的性质、投资方向以及收益率说明等基本信息。以下是几种比较适宜的投资方式：

股票：宜长线操作。2008年的中国股市已步入牛市后时代，但中国经济的基本面依然是好的，只要您不求暴富，而只是寻求跑赢CPI指标，投资赢利是有把握的。一是选资源优势企业；二是选产品能涨价行业；三是选销售规模大的企业；四是选多元化综合性的企业。

基金：基金配置不可缺。基金风险较低、省时省力、收益较好。目前市场上比较稳健的理财品种主要是货币型基金和债券型基金。成熟市场来看，股票型基金是抵御通胀的长期、有效的工具。对于参与股票及债券市场的投资者而言，当达到阶段性收益目标后，为了规避风险，可将资金转换为货币市场基金。目前市场仍在负利率情况下运行，适当配置债券型基金不但可以规避震荡行情下股票市场的大起大落，而且还能在持续通胀下实现保值。同时，进行定期定额投资基金也是适合有固定月收入、没有太多时间的上班族等特定人群的方式。

黄金：最传统的通胀“避风港”。黄金作为“天然货币”，是资产保值增值首选。进行黄金投资应注意的是：一是选择合适的方式持有黄金。目前黄金市场上的投资渠道大致有三类：纸黄金——以银行为代表；实物黄金——以上海黄金交易所为代表；黄金保证金交易——以场外伦敦金为代表。对于想短期获利的投资者可购买纸黄金；对于想保值的投资者而言，应该选择实物黄金进行投资；对于风险控制意识较好的投资者可进行黄金保证金交易。二是选择时点进入黄金市。黄金市场的高点应该在何处？就历史角度而言，现在的国际金价仍未到历史高点。

银行理财产品：稳健对抗CPI。目前银行理财产品中新股申购类产品、信托类产品收益比较稳定，而投资于基金、黄金、外汇等理财产品则风险较大。一般而言，打新产品和信托产品的本金不会发生损失。在2007年，新股申购类产品的平均年化收益率为15%，信托类产品的收益率则在5%左右，风险较大的基金类产品则可以获得60%-80%的收益率，即使打不到新股，也能保证本金安全。而这类产品的投资门槛为5万元，因此，就不需要再进行分散投资。在购买银行理财产品时，根据自己的风险偏好程度，选择保本或非保本产品。其次应该注意产品期限，以半年期到一年期的短期投资品种为宜。

收藏：不仅仅是艺术。现实中许多人开始把收藏艺术品作为一种保值、增值的投资行为。目前在国内，艺术品的投资是一个特殊的门类，其投资效益往往比别的项目更显著，其增值幅度也超过别的投资。由于精品在艺术家一生的创作中，数量极为有限，其独有性和不可取代往往可令其市场价值以惊人幅度攀升。

定位投资人群正确理财

面对高通胀，根据家庭资产状况，成员的年龄结构、短期和长期的生活目标、风险承受意愿等因素，综合考虑进行投资，可使家庭资产实现高的收益性和流动性的统一。

一是“年轻人群”：先节流后开源。这部分人，应该先规划好自己每个月的支出，区别必要支出和非必要支出。在投资品种上，比较看好基金的定投。风险承受能力较大的，可以在自己配置比例上多购买一些股票基金，反之，则增加平衡型基金等其他基金。

二是中年人群：可适当考虑将资金投入到资本市场，减少银行存款、国债等理财产品。资本市场投资比例最好控制在40%-50%之间；债券类以及银行理财产品，则可以控制在30%-40%之间；剩余的部分则留作流动资金，用投资货币市场基金等理财产品的形式获取一定的收益。目前投资时需要注意的一点就是保证资金的流动性，可尽量做一些流动性好或者短期的产品。

多重风险下的海外投资篇3

全球经济放缓和欧债危机的持续，让越来越多的中国企业得以把握机遇，抓紧并购和投资欧美发达国家品牌、技术。中国企业“走出去”步入正常轨道的同时，也面临着前所未有的困境：在欧美发达国家，政府较为透明、投资环境较好，但经济增长前景堪忧，在短期内恐怕难以恢复元气。而在新兴经济体和发展中国家，经济增长前景较好，但还存在腐败、效率低、政局不稳等诸多制约，对于在当地的投资构成较大的风险。

中国企业海外投资面临的多重风险中，首先是政治风险。东道国政治局势动荡以及非正常的政权更替，都给中国在当地的投资、工程承包造成风险，有些地区(如北非)已经给中国企业带来了巨大的损失。中国企业在利比亚承包的工程，到现在也没有得到赔偿。

其次是经济风险。当地宏观经济环境不稳定，以及政府债务违约都会给中国的投资带来损失。比如格力集团在对巴西投资的初期，就因为当地汇率大幅贬值导致损失。在政府债务违约方面，尤其要注意拉丁美洲和加勒比国家，这些国家有较多的债务违约历史。

最近阿根廷将其最大石油公司YPF重新国有化，剥夺了西班牙集团Repsol51％股权的大股东身份，引发激烈争论。中国企业海外投资时被国有化的情况比较少，但遭遇东道国能源资源政策调整的情况比较多，例如澳大利亚对资源投资政策进行了调整，巴西也正在研究对土地投资政策进行收紧。除此之外，中国企业遇到的政策风险还包括外汇管制，东道国限制利润汇回，都会造成企业遭受汇兑损失。

令中国企业倍感困扰的，还有当地罢工、对商业设施的恐怖袭击、犯罪等社会风险。上海汽车收购的韩国双龙就因为当地罢工而陷入困境，中国在非洲国家的油气项目也经常发生工人被绑架的事件。

此外，包括东日本大震灾、泰国大洪水在内的自然灾害，加大了全球范围内的投资风险，威胁到了跨国公司的供应链安全。除了由客观环境引发的风险外，中国企业对外投资还面临着企业国际化经验不足带来的运营风险。

中国企业“走出去”势在必行，国际化经营对于资源整合、发现新市场、寻找高附加值的技术品牌等，都有着重要的作用。但同时，也要客观认识到对外投资的风险，只要是投资就会有风险，国际化的投资风险更大。

对外投资的风险虽然不可完全消除，但也并不是完全不可控，只要企业准备充分，是有可能降低海外投资的风险的。

投资不是买白菜，需要做功课。在投资之前，一定要对当地的投资环境进行深入地了解，尤其是要对当地环境保护、劳工标准、就业要求、政府廉洁程度、非政府组织等方面。

很多企业抱怨缺少这方面的人才，中国对外开放已经超过了30年，应该说各方面的人才都有，中国驻东道国的机构、当地华侨都可以提供这方面的信息。在这方面，中国企业缺的并不是人才，而是把功课做细、做好的心态。比如中国海外工程总公司在波兰的项目就是典型的例子，派出去的高管连英语都不会说，对当地的法律毫不了解，结果自然可想而知，对以后工程企业在欧美的发展造成了很大的负面影响。

如何融入当地社会，是摆在“走出去”的中国企业面前的一大课题。不要形式上走出去了，但实质上只是到了ChinaTown。企业要加强与当地政府、非政府组织、社区的互动，尤其现在有些企业把国内的管理照搬到当地，无视当地的文化、制度，其实是在为后续的投资制造障碍，一旦发生矛盾、冲突，将会演变成无法收拾的局面。

比如中国有些企业(尤其是国企)在非洲投资，把国内的政治宣传和教育等内容照搬到当地，还试图将其应用到非洲员工身上，在没有发生冲突的情况下，是可以相安无事的。但是一旦发生矛盾，就有可能引发非常大的冲突，甚至会切断中国企业继续到当地投资的机会。

目前，中国企业“走出去”非常散，这一方面是表现出中国企业家吃苦耐劳的精神，但同时也表明对海外投资没有清醒的认识。在对当地投资环境做足功课的基础上，要将投资适度集中，集中到一些风险小的地区，然后借助当地的自由贸易协定，通过出口辐射到其他地区，打造区域性的出口平台。比如同样是非洲，也存在一些投资环境较好的地方(如南非)，中国企业可以优先考虑在南非设厂，然后通过出口辐射到其他非洲地区。同样，在拉丁美洲也可以巴西南部为中心，辐射其他拉美地区。而在欧洲则可以选择波兰这样的东欧国家(但必须是欧盟成员国)，通过波兰辐射欧洲。

对于中外跨国公司而言，可以进行跨文化管理的人才都是非常缺乏的。中国企业在海外投资过程中，缺乏跨文化管理的人才是其制约之一，这一方面是因为人才确实缺乏，而另外一方面则是由企业自身造成的。国有企业的用人机制不活，私有企业用人唯亲，导致高端人才市场名存实亡，也是主观上造成企业人才紧缺的原因之一。

除了企业层面需要做的努力外，还需要政府加强海外投资保护，从世界各国经验来看，仅仅依靠企业的力量保护海外投资是非常不够的。政府需要从立法、机构与机制建设等方面加强对外利益的保护，政府和企业一起努力，才能更好地防范海外投资的风险。

资金流驱动下的投资者投资转移行为篇4

股票市场的非理性追涨杀跌、板块频繁轮动以及市场的投机行为, 造成资本市场的剧烈波动, 不利于资本市场的健康发展。如何揭示资本市场投资者的资金流向, 捕捉投资转移方向, 有效地选择投资股票和投资板块, 降低剧烈波动下的投资风险, 建立资金流向冲击下的投资策略, 是我国学者和投资者普遍关注的问题。

资金流向预示着投资者投资转移方向的选择, 定单流是捕捉资金流向的重要指标。本项目以定单流衡量个股的资金流向, 以板块加总的定单流衡量板块的资金流向, 以各市场加总的定单流衡量各市场的资金流向。通过对投资者频繁投资转移的“共同因素”检验, 挖掘投资者频繁转移的共同影响因素和对各类市场产生影响的特殊因素, 采取有针对性的宏观经济政策, 避免资产价格的剧烈波动, 提高政策实施的有效性。首先, 通过本项目研究宏观经济变量和政策等共同因素对投资转移行为的影响, 分析和检验投资者投资转移行为及其内在机理, 揭示我国股票市场、债券市场等资本市场之间的相互作用机制, 为国家政府部门制定宏观经济调控政策提供理论依据。其次, 通过“共同因素”检验, 分析宏观经济政策对股票、债券等资本市场的不同程度影响, 检验宏观经济政策效应, 帮助投资者根据宏观经济政策的变化, 选择投资方向。另一方面, 根据定单流的信息含量, 选择投资品种 (如股票、债券等) , 指导投资者的投资决策。

资金持续流入预示着投资者的投资方向选择、板块轮动和投资转移, 是投资者关注的重要信息, 也是投资者选择投资品种考虑的主要因素。

二、安全性和流动性视角下的投资转移行为

当股票市场的波动性增加时, 投资者往往会将投资转向风险更小的市场 (如债券市场) , 即“安全性转移”行为;在安全性相同的情况下, 投资者偏好于流动性更好的市场 (如短期债券等) , 即“流动性转移”行为。Underwood (2009) 分析了不同市场条件下, 美国股票和国债市场定单流对收益率的相互影响, 结果发现, 股票市场不确定性较高时, 股票市场收益率与国债市场收益率负相关, 投资从股票市场转到了国债市场;相反, 当股票市场收益较高时, 更多的投资从国债市场转移到股票市场。Goyenko和Ukhov (2009) 分析了1962-2003年间美国国债与股票市场流动性的关系, 其实证结果发现一个市场的流动性状况对另一个市场的流动性状况具有预测能力, 债券市场和股票市场的流动性存在领先滞后关系和双向因果关系, 与投资者“流动性转移”和“安全性转移”行为一致。Dungey等 (2009) 建立理论模型研究了新兴国家股票市场对美国国债市场的冲击, 实证结果发现投资者存在从新兴国家股票市场到美国国债市场的“安全性转移”行为。Beber等 (2009) 使用欧洲地区10个国家债券市场的数据研究了债券市场的安全性转移与流动性转移。实证结论表明, 当市场出现危机 (stress) 时, 投资者通常选择流动性更好的资产, “流动性转移”行为更加明显。Hammed等 (2010) 通过研究股票市场下跌与流动性的关系发现流动性水平和流动性共性对股票市场正收益率和负收益率存在非对称反应。伴随着股票市场下跌, 流动性成本上升, 投资者将增加流动性需求, 追求高流动性的股票。国内学者黄峰和杨朝军 (2007) 对中国股票市场的实证研究表明我国股市和国外一样存在对非流动水平的收益补偿和“流动性转移”现象。谭地军等 (2008) 讨论了我国债券市场的“流动性转移”行为, 发现国债市场内部不同债券之间的“流动性转移”行为显著, 国债市场与企业债券市场之间的跨市场“流动性转移”行为比较微弱。靳飞等 (2009) 对股票之间投资转移的实证研究发现市场定单流上升、流动性变好时, 由于存款准备金率调整等共同因素的影响, 高市值股票和低市值股票之间存在投资转移。

三、投资转移下的股票选择、板块轮动及投资组合

不同的投资者有不同的股票选择方式, 资金的流入流出是目前比较流行的选股方式之一。在理论上, 也有一些学者研究了股票选择方式。王中魁, 杨继平和张力健 (2009) 以Arrow-Pratt风险厌恶度来度量期望效用-熵平衡系数以改进风险型决策的期望效用-熵模型;根据改进的期望效用-熵模型以及期望效用准则选择股票, 构造投资组合。杜江和史天雄 (2010) 通过分析公司内在和外在价值之间的联系, 即财务指标与其真实市值的关系, 构建了基于市值管理理论的选股方式。王燕鸣和楚庆峰 (2009) 研究了IPO行业板块效应, 新股IPO对同行业板块的其他股票的影响, 导致板块轮动, 通过板块的轮动选择股票。

摘要：以中国资本市场为背景, 分析了资本市场投资频繁转移的内在原因, 通过资金流向检验各种因素包括宏观经济政策对资本市场的影响, 挖掘资本市场极端条件下投资转移行为的内在机理, 为政策制定者提供依据。

关键词：投资转移,资金流,金融市场

参考文献

[1]谭地军, 田益祥, 黄文光.流动性补偿、市场内及跨市场“流动性转移”行为[J].金融研究, 2008 (09) :23-43.

[2]靳飞, 田益祥, 谭地军.股票之间的风险传染和投资转移[J].系统工程, 2009, 27 (07) :95-105.

投资顾问体系下的客户经理培训模式篇5

当前券商经纪业务竞争已经进入到白热化程度，价格战已经难以为继，投资顾问制度应运而生，该制度运行的关键是实现客户经理和投资顾问的合作，这个合作关系运行的关键在于客户经理对投资顾问的认可，因此，我们认为对客户经理的培训应当从以下几个方面着手：

第一、定时举行团队例会，团队例会的第一项工作是邀请投资顾问对当天的行情进行点评。这样做的目的是让客户经理了解投资顾问的投资风格，逐步认同投资顾问的投资风格，具体的团队例会模式是：

（一）团队例会由区域经理主持，区域经理应该对开会内容通过PPT做出提示；

（二）开会之前客户经理应当互相鼓掌鼓劲，发号施令应当由区域经理发出，号令为：A团队的伙伴们下午好，客户经理的回答为：好，好，非常好，鼓掌三声；

（三）然后由区域经理引荐，欢迎投资顾问给大家讲评行情，客户经理应当热烈鼓掌欢迎投资顾问，会议完毕后由区域经理主持欢送投资顾问，制造团队良好氛围；

（四）投资顾问应当做好PPT，对主讲内容做出列示，分析内容应当包括大盘策略分析，行业分析和个股推荐分析，应当对大盘策略，行业，个股分析做出非常清晰的逻辑推理，也就是盈利模式的分解，客户经理听完以后应当完全了解这个逻辑，然后可以将这个模式清晰的转达给客户，成为投资顾问和客户之间沟通的桥梁

（五）培训完毕后，应当留有5分钟左右的时间让客户经理对投资顾问的培训内容进行提问互动

第二、定期对客户经理团队做专业技巧培训。培训的内容可能是重复的，但是这是客户经理和投资顾问沟通的渠道，是培养团队气氛的良好场所

第三、要形成投资顾问和客户经理协同促成客户的技巧培训，培训内容应

负利率下的投资篇6

投资者之所以重视负利率现象，是因为此时的现金存款者收益将跑输通胀，驱使他们提出存款，转向其他投资项目，如，股市、金市、楼市、汇市等。

不过，这只是个简单的推理，投资者是否会将资金投资于“股金楼汇”，最主要的考虑因素是，这些投资项目是否稳赚不赔。如果存款会跑输通胀两个百分点。但投资于股、金、楼、汇则有可能亏4个百分点时，理性的投资者是不会由一只沉船跳上另一只沉得更快的船上的。只有当股、金、楼、汇确定会升时，就算存款利率高于通胀率，投资者仍会搬钱去投资。

那么投资者是否无需理会负利率?不是，投资者应该适时地作出恰当的投资部署，才可以保障自己的资产和收益不受损失。

对央行和一些经济学家而言，利率是要高于通胀率2～2.5个百分点才可以压得住通胀，故当经济好、通胀升时，央行是会无顾虑地启动加息周期，一直到经济放缓、通胀回下，便开始减息周期。减息会刺激经济回升、通胀抬头，于是会出现一个通胀率高于利率的时刻，这个时刻应是短暂的，因为那时央行又会加息去压通胀。这个加减息周期是周而复始的，故会在周期交替间出现负利率的情况，而负利率其实是启示另一个加息周期的开始。投资者要部署应付的，不是在这个短暂时刻中的利率低于通胀率的问题，而是要应付一个中、长时期里，利率会升，而且会升到高于通胀率以上的问题。

温家宝总理在今年的工作报告中预期通胀率会达到3％的水平。据此，内地的中长期利率是会回到5％～5.5％的样子。

息率回上5厘，今时看，似乎是个很高的水平，而事实上，在金融海啸前，美元的联邦基金利率是在5厘水平的，利息回上这个水平，应看成是正常的，而不应看成是过高。

由于今时环球央行还是怕经济会二次探底，故它们不会无顾虑地加息以压制通胀，而是会加一加，看一看。如果预期利率会用一年半至两年的时间才回升上5厘水平时，投资者该怎样部署?

1将债券投资由长转短。不宜投资于长期债券，而宜转为1个月或3个月存款，因为期内债券价格会跌。当利率已近加息周期末期时，才考虑转投长期债券，以锁定高息回报。

2由于利率上升，投资资金的成本会升，故投资项目要有足够的回报去抵销这个成本。一些之前没有收益回报的项目要认真考虑，包括基金、低息外币和租金收益低于贷款利息的出租物业。

3购买自住房产的人士将要付出较高的贷款利息。这类人士可考虑改为定息还款，以锁定利息支出。

4买股票是应对负利率的可行投资。假如我们看负利率是代表经济转好的征兆时，就不用太担心负利率带来短暂的利息收益的减少，而应发掘在下一个经济周期中，将会有较好表现的股票。

由于利率将升，因此凡是借贷额大的公司，其利息支出将增加，会降低其盈利；反之，资金留存多的公司，不但利息支出不会增加，更可能会增加利息收入，这类公司可以关注。一般而言，保险公司、电讯公司及公路公司都是现金收益多的公司。有人认为银行也可以在加息周期受益于息差拉大，不过，如果令时中央将贷款与存款利率同步加，就未必有利于银行了。

另一个会受益的是资源股，经济好转、通胀回升将有利于提升营业收入，从而有较好的收益表现。

经济下行环境下的建筑投资风险评估篇7

政府工作会议中,对于我国2015上半年以及过去一年中的经济发展情况,进行了深入的整理与报告。会议内容指出:我国的经济发展将迎来国内国外日益严峻的复杂环境。从全球经济的艰难复苏形势来看,全球经济发展的过程将日渐曲折,大型经济发展形势也开始走向两极分化模式[1]。经济市场中,多种困难与挑战互相交织、并存,我国经济发展也不能幸免。同年4月,中共中央政治委员会召开会议,在会议中,就当下我国经济发展情况做出了正式的报告与总结,会议称:2015年,我国经济发展运行模式分化,经济增长减缓,下行压力持续增长[2,3]。

为保证我国各大经济体系维持稳定发展,减少经济危机现象,就要在保障经济发展稳定的前提下,加大宏观政策的实施监控性、针对性、定向调控性以及在经济发展过程中及时做到风险预测、风险管理,对经济下行中的经济风险管理工作加强重视程度[4]。

大型建筑工程发展,一直处在我国国民经济中的重要核心位置上,每年,建筑工程为我国GDP经济的增长带来了相当程度的份额[5]。然而随着国际金融的不景气,我国经济下行压力日渐增大,建筑投资风险也随之增多,也可以说,经济下行环境下,建筑投资受到了非常大的影响。建筑投资需要向外界市场筹集到大量金融资本金来满足建筑项目的开发资金需求,当国内整体金融市场运作出现问题时,势必会对建筑投资带来诸多的金融风险。为了在多变的经济市场中做到屹立不倒,建筑投资管理者就必须要加强对经济下行环境下的建筑投资风险的认识,提高建筑投资风险的决策能力,在建设项目自身环节最大限度降低建筑投资发展中的失误,以及在最大程度上降低风险经济损失[6,7]。经济下行环境下的建筑投资风险无处不在,在经济市场还无法借由拉动内需来改善目前不景气的经济环境时,我国各大经济发展领域中的经营者就必须要看到当下全新的经济发展形势,及时调整好经济发展新方向,预先拟定好应对防范措施,为接下来的经济下行环境下的全新风险做好备战准备,不至于在风险来临时处于束手无策的尴尬局面。特别是支撑我国经济发展的建筑行业,如若不能在经济下行环境下有效地对建筑投资风险进行全面的评估与防范,势必会被严峻的经济市场所淘汰[8]。

基于上述所述:本文将对处在经济下行环境下的建筑投资风险进行深刻的分析评估,经济下行环境下,我国建筑投资管理者将会面临全新的发展形势。

1我国经济下行环境下的建筑投资发展趋势

经济下行环境下,建筑投资风险增加,经济发展速度趋于缓慢,导致建筑行业订单萧条,资金流动更是严重滞缓。但当经济发展到一定阶段时,出现的经济下行也就是经济新常态发展,是经济发展过程中避免不了的必经发展阶段。经济下行环境下的建筑投资风险是考验我国各大建筑行业中企业建筑投资管理的一面双刃刀。经济下行导致建筑投资产生更多风险,同时也暴漏出我国现行建筑投资发展模式中的多项弊端。了解我国经济下行环境,提升经济下行环境下的建筑投资风险识别能力,是我国建筑行业当下最重要的探索课题。

1.1了解我国经济下行中的经济发展形势

中共中央政治委员会于2015年4月在北京第一次以会议形式宣布我国经济发展进入经济下行阶段,外部需求收缩下行。为此,国务院颁布《贯彻实施质量发展纲要2015年全国行动计划》(简称“行动计划”),此计划的下达, 为全国上下各大企业未来的发展给予了明确的发展方向,也对我国目前的经济发展形势予以了最明确的客观评价,为正在摸索中的企业项目,做出了详细的全新经济环境分析。此次经济下行,势必会让我国各大金融企业凤凰涅盘,成功掌握风险防范能力,积极应对经济下行环境下的各种风险。始终屹立于经济市场中的企业,必定是真正优秀的、符合市场所需要的高质量、高品质建筑企业。了解当下建筑行业所处的经济发展环境,对应对建筑投资风险具有重大意义。

1.2经济下行环境下的国内经济市场形势

自2008年,全世界爆发的经济危机后,以美国为首的次贷经济危机,导致了全球经济发展出现大规模的金融风险现象。至此,我国在经济发展的十几个季度中,发展速度呈下降趋势的经济下行发展萌芽阶段。美国经济在13年开始出现复苏转好的发展势头,但就经济回升转好的程度、以及世界整体经济发展来看,都在以一定速度向下降落,15年中国不可避免地迎来了经济下行的经济发展阶段。

就中国整体经济市场来看,经济下行环境下,建筑投资市场风险来源广泛,具体表现在:

(1)经济下行环境下,经济增长下降导致的外贸出口压力

美国次贷危机,导致了美国银行金融风险爆发,让美国金融信誉暴跌,降低了美国消费者对国内金融投资的依赖,从而大大降低了对消费与投资的热忱。消费与投资的金融比重下降,间接导致了国外对贸易的萧条对待, 而我国主要的贸易交往对象是美国,这在很大程度上对我国发展外贸经济造成了严重的阻碍影响。

而我国外贸进出口行业由于近几年,经济发展的突飞猛进,进而出现了多方面的困难挑战。首先是劳动力成本不断升高,我国的劳动力成本甚至已经超过中东等国家的劳动力成本;其次我国企业税收值比重过于高,且企业融资资金需求量非常庞大,面临的金融风险程度也相应提高;最后由于人民币的升值,也导致我国贸易出口形势衰落。以上几点,使得我国建筑企业的核心竞争力与中国产品在全球的竞争力都日渐下降。处于产能过剩下的我国金融市场,势必出现建筑投资风险,如果贸易出口形势持续呈现萎靡状态,将加重我国建筑产业产能过剩,使得建筑投资下降趋势恶化,建筑投资风险爆发的几率持续上升。

(2)经济下行环境下,国内建筑投资势头下行

就目前我国建筑行业来说,国内最主要的三种建筑投资分别是:企业事业固定建筑投资、房地产建筑投资以及政府管理下的基础设施建筑投资。建筑投资发展过程中,直至2012年,仅有政府推动下的房地产建筑投资与城市建筑基础设施投资在以稳定的增长速度发展,没有政府扶持下的企业事业建筑投资势头早已直线向下发展。但就近几年来,整体建筑投资市场大环境来看,无论是维持增速的政府投资还是房地产投资,其发展投资势头都在向下。

(3)经济下行环境下,消费水平势头下行

经过我国几十年的经济繁荣增长,我国人均整体经济收入水平呈大幅度提升,我国居民百姓的消费能力也不断上升。但是,受到近几年全球整体经济的影响,国内大型建筑投资风险频发、贸易出口萧条低迷,使得原有高速上升的消费水平,也逐渐向缓慢增长形势发展。

(4)经济下行环境下,建筑企业利润下行

经济下行环境下,资金流转困难,建筑投资发展更是风险频发。面对国内经济整体发展缓慢、建筑订单量日渐减少、竞争激烈的建筑市场,企业利润更是以最直接的表现形式呈现大幅度下降发展。无论是国有的建筑企业,还是诸多民营建筑企业,近几年的盈利利润全部向下,呈直线衰落发展。

1.3经济下行环境下的经济增长模式分析

过去,当经济发展出现缓慢势头时,最普遍、也最受益的经济增长模式就是提升投资规模,刺激经济实现快速增长。但就目前经济发展形势来看,传统的投资模式已经不再适用于当下的经济发展。据我国财务部统计得出:12年我国GDP总数53万亿元中,建筑投资占有72万亿,建筑投资经济份额已经高达全年GDP经济总份额的六成多,在投资规模已经达到如此惊人的当下,继续加大投资已属无用之计。建筑投资市场一再依赖于大规模的投资来刺激经济增长,当投资撤回、或是到经济发展转型结算时,经济大萧条必定来临。我国建筑投资主要经由银行贷款实现运作,而实际上,一直以来的大量金融活动都集中在了我国各大金融企业中,把全部的金融风险也全部集中压在了银行机构中,一旦建筑投资产生风险,造成无力偿还巨额贷款时,经济危机风暴就会来临。

2分析经济下行环境下的建筑投资风险因素

在经济高速发展30几年后,我国目前经济总产量已经呈现大范围产能过剩情势,高速经济发展时期已经过去,迎来了经济增长速度下降发展阶段,是经济自愈的一种必然形势,更是经济发展间接向更高级升级的一种模式。经济下行在为我国带来了诸多经济发展困扰、加剧大量建筑投资风险的同时,也为我国各大型建筑企业提供了更高品质、更高要求的发展平台。建筑投资管理者在经济下行环境下能够掌握发展机遇,及时做好建筑投资风险防范工作,势必会迎来企业发展的新突破。

2.1经济下行为建筑投资带来的风险分析

传统的经济救市-依靠政府的高投资推动经济增长时代已经过去,而且再继续扩大投资推动经济,反而会让经济爆发大萧条。突如其来的新经济发展情势给还处在经济快速发展模式下的诸多企业,带来了重大的发展风险。具体内容有以下几点:

(1)经济下行,给建筑投资市场带来了风险

经济发展速度下降,势必会使建筑工程订单量下降, 建筑行业市场开始出现萧条发展景象,最直接显现的就是建筑配套资源价格发生变化,市场需求量迅速减少,建筑市场中的大量建筑配套的建筑资源失去了销售渠道, 造成资源积累、过剩现象。其次建筑资源供给量的失衡发展,对当下在经济下行发展时期的建筑投资造成了不可预期的经济影响。不景气的整体经济市场中,建筑后期成品建设房屋、建筑物更是受到经济市场直接影响,造成预期销售经济效益成本发挥不高,对新建建筑投资带来了恶性循环发展。

(2)经济下行,建筑投资筹集风险加剧

在我国建筑投资发展过程中,进行建筑投资是一项非常复杂、技术含量要求十分苛刻的过程。建筑投资筹集渠道来自我国经济市场的各个方面,会对建筑投资产生风险的因素也是非常复杂且难以预知的。经济下行, 改变了原有的建筑投资发展进程、投资金额、投资贷款利率、贷款期限等等。当原有一切建筑投资要素都在经济下行环境下被迫变动时,势必会对建筑投资产生巨大的风险。

(3)经济下行,混乱的建筑施工进程为建筑投资带来风险

建筑投资是为预期的建筑发展提供最佳建设投资成本,受经济下行的影响,预期建设施工进程周期出现延误、终止,或受经济下行的压力而提前完工,都对后期建筑项目的社会经济效益产生了最直接的影响。而在目前经济下行的建筑投资市场中,市场环境更是日渐复杂、混乱,查询影响建筑周期的影响因素就变得更加困难,为建筑投资管理工作,增加了困难指数。

2.2经济下行压力加剧建筑投资风险

经济下行环境下,我国建筑投资形势错综复杂,如若不及时掌握风险防范能力,投资风险情势将继续恶化。 2015年3月国务院总理李克强在主持会议时发表讲话指出:我国当下面临的经济形势依旧复杂、严峻,风险与机遇并存。全球经济复苏发展将出现大量未知不确定、不稳定风险因素,由于传统宏观调控手段失效,接下来的政策调整变动对企业新经济体系又带来了全新的困难与挑战。伴随全球经济发展格局的全面整改,世界经济竞争力日渐激烈,支撑各大经济发展的核心要素也在迅速发生调整,深层内部矛盾逐渐暴漏。我国建筑投资发展阶段正处于经济发展调档期,身处改革的紧要关口,承受的经济风险压力自然较大。

经济下行时期,建筑投资风险不断加大。经济下行时期,经济萧条、发展缓慢最直接导致了企业社会经济效益低下,进而扩张了我国各大银行机构的金融信誉风险。经济萧条势必会导致支撑我国经济发展的房地产销售业绩下降,房子卖不出,资金回笼出现困难,根本导致了再建项目建筑投资困难、风险加剧。

3加强经济下行期的建筑投资风险管理

掌握当下我国建筑投资发展形势,加强对风险评估防范能力,是目前建筑行业中的最主要问题。

3.1加强建筑投资信誉风险管理

经济下行环境下,建筑投资银行贷款也面临着较以往更为严峻的复杂形势,市场金融体制风险也逐渐暴漏。所以在对建筑投资进行金融贷款时,首先,要强化建筑行业的风险分析能力,时刻关注我国政策变更,及时调整防范对策。其次,要大力度地进行建筑投资贷款管理强化工作,对建筑投资贷款的全过程进行密切监管、调控,从源头出发,对建筑投资风险进行防范整治工作。再次,强化建筑投资信贷结构体制,提升信贷管理层决策能力,为建筑投资提供更科学、更准确的投资方案,提高企业发展竞争力,从而带动建筑投资实现最高效益。最后, 整合建筑投资后期监管能力,建筑投资后期施工、营运过程,是金融风险高发聚集之地。对投资信贷进行严格监管工作,不仅仅是企业更高层次的风险管理理念,还是为了应对经济下行建筑投资经营战略上的重要调控概念, 更是建筑投资风险防范的基础性工作。

3.2加强建筑投资市场风险管理

建筑投资市场风险是导致建筑投资风险的决定性影响因素。经济下行环境下的建筑投资市场未来价格的无法控制和不确定性为建筑投资产生了诸多不利影响。一面是经济下行环境下带来的全新困难挑战,另一面是防范投资风险而形成的局限发展空间,建筑投资面临着双重夹击,投资风险越演越烈,进行全面的建筑投资风险防范工作,成为当下最为紧迫的工作任务。

提高建筑投资市场风险管理水平,建立完善、健全的风险评估管理体系,转变传统不适合的防范应对模式,创新先进的风险量化管理体制,从根本经济发展核心上,减少建筑投资风险。结合我国目前整体经济发展形势,因地制宜、实时做出灵活的调控政策,积极主动迎合经济下行发展形势,完善风险管理工作,降低建筑投资风险,最大化提升建筑市场效益。

结语

目前,我国经济发展形势增长缓慢,进入经济下行环境,是世界经济发展的必然趋势。为了应对经济下行环境下的建筑投资风险,积极适应经济新发展,实时调整自身管理政策,加强建筑投资风险防范管理,是建筑投资发展在经济下行环境下实现健康成长的重要因素。

摘要：进入2015年,我国国内整体经济进入下行发展,国内各领域发展将面临严峻的挑战。在经济下行环境下,多项经济领域行业将受到重大影响。本文以经济下行的发展环境为背景,针对建筑投资风险进行深入研究,详细阐述经济下行发展下产生的建筑投资风险,并对风险因素进行防范与解决。

投资项目下的风险投资篇8

传统的项目评价方法如DCF法和比率估价法等没有考虑管理柔性的价值问题[1],因此在分析具有投资灵活性的项目评价方面存在缺陷。而实物期权方法能够对项目投资过程中存在的相机选择权的潜在价值进行评价,一定程度上弥补了传统项目评价方法的缺陷。而风险投资家在对风险投资项目进行投资时,拥有对风险项目进行投资的权利,他可以决定何时对项目进行投资,因此可以将风险投资项目的投资权看成是一种以风险项目当前的价值为标的资产的看涨期权,可以运用实物期权理论来进行评价[2]。此外,风险投资中存在着信息不对称,在对风险项目进行评价时风险企业家拥有信息优势,风险投资家面临着逆向选择问题,因此分析不对称信息条件下的风险投资实物期权评价就成为本文的主题。

在信息不对称条件下的实物期权评价方面,Grenadier和Wang(2005)研究了包含逆向选择与道德风险的实物期权决策问题,将项目的总体期权价值分为委托人拥有的期权价值和代理人拥有的期权价值,在委托代理理论框架下建立了最优化模型,并设计了一个固定工资补偿的合同形式来解决此类问题[3]。Takashi Shibata(2004)分析了存在逆向选择的公司估价问题,在合同形式的设计方面与Grenadier和Wang(2005)的分析类似[4]。由于在风险投资项目中,契约结构一般为股权形式,本文在总结相关研究成果的基础上,讨论线性合约补偿形式的风险项目的估价问题,以分析逆向选择对风险投资实物期权评价的影响。

2 完全信息条件下的实物期权评价

2.1 前提和假设条件

假设风险投资家(VC)和风险企业家(VE)都是风险中性的。VE拥有一个项目,需要的投资额为I,由于自有资金的缺乏,这一部分的投资额需要VC提供。由于VE对项目更加了解,投资期权(options)执行的时机选择由VE决定。一旦投资实现后,项目将产生的利润流为xt-C,其中xt是两者都可观察到的,C是风险企业家的私人信息,代表项目的固定运营成本,同时假设xt服从标准布朗运动变化过程:

$d x_{t} = μ x_{t} d t + σ x_{t} d z (1)$

式中,μ和σ均为常数,μ为漂移参数,σ为方差参数,dz为标准维纳过程的增量。r>0为无风险利率,考虑到模型的收敛,需假定r>μ.

假设C有C1和C2两种可能值,其中C1<C2,记ΔC=C2-C1. 设C1代表好项目,在投资决策前VC认定项目为好的概率为p; C2代表差项目,概率为1-p.

在此,风险投资家面临的问题是设定一个合同,使风险企业家能正确反映出项目的实际类型,并根据类型选择期权执行的时机,同时使风险投资家的收益最大化。

2.2 完全信息条件下的求解

在完全信息条件下, C能被双方同时观察到。以F(xt;C)表示项目的期权价值, F(xt;C)满足下面的微分方程:

$1 / 2 σ^{2} x_{t}^{2} F^{″} (x_{t}) + μ x_{t} F^{'} (x_{t}) - r F (x_{t}) = 0 (2)$

在完全信息条件下, C能被双方同时观察到,由Dixit和Pindyck(1994)的分析[5], F和期权的执行价格x*t(C)分别为:

$\begin{array}{l} F (x_{t}, C) \\ = {\begin{matrix} (\frac{x_{t}}{x_{t}^{*} (C)})^{λ_{1}} (\frac{x_{t}^{*} (C)}{r - μ} - \frac{C}{r} - Ι), & x_{t} < x_{t}^{*} (C) \\ \frac{x_{t}}{r - μ} - \frac{C}{r} - Ι, & x_{t} \geq x_{t}^{*} (C) \end{matrix} (3) \\ x_{t}^{*} (C) = (r - μ) \frac{λ_{1}}{λ_{1} - 1} (Ι + \frac{C}{r}) (4) \end{array}$

其中

$λ_{1} = \frac{1}{σ^{2}} [- (μ - \frac{σ^{2}}{2}) + \sqrt{(μ - \frac{σ^{2}}{2})^{2} + 2 r σ^{2}}] > 1 (5)$

由Perraudin(1999)的分析[6],在式(3)中 $(\frac{x_{t}}{x_{t}^{*} (C)})^{λ_{1}}$ 可理解为“贴现率”,即当xt达到x*t(C)项目开始运营时的价值在t时刻的“贴现率”。

以x*1和x*2分别代表x*t(C1)和x*t(C2),则在期初项目的期望价值为:

$π^{*} (x_{t}) = p F (x_{t}; C_{1}) + (1 - p) F (x_{t}; C_{2})$

即

$\begin{array}{l} π^{*} (x_{t}) = p (\frac{x_{t}}{x_{1}^{*}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}^{*}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{2}^{*}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}^{*}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (6) \end{array}$

3 信息不对称下的实物期权评价

3.1 决策模型

在信息不对称的条件下,风险投资家需要设计一个合同对风险企业家进行激励。以s1和s2分别表示C=C1,C2时风险企业家拥有的股权份额。此时项目价期可分为两个部分,风险投资家拥有的期权价值πVC(xt)和风险企业家拥有的期权价值πVE(xt):

$\begin{array}{l} π^{V C} (x_{t}) = (1 - s_{1}) p (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - s_{2}) (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (7) \\ π^{V E} (x_{t}) = s_{1} p (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + s_{2} (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (8) \end{array}$

其中,x1和x2分别为C=C1,C2条件下期权的执行价格。

则风险投资家的最优化问题为:

$\begin{array}{l} \max_{s_{1}, s_{2}, x_{1}, x_{2}} (1 - s_{1}) p (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - s_{2}) (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (9) \end{array}$

$\begin{array}{l} s . t . \\ s_{1} (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ \geq s_{2} (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) + (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} Δ C (10) \\ s_{1} (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) - (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} Δ C \\ \leq s_{2} (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} + C_{2} - Ι) (11) \\ s_{1} (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \geq 0 (12) \\ s_{2} (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) \geq 0 (13) \end{array}$

式(10)和式(11)为激励相容约束,确保风险企业家透露自己的类型,使当C=C1,C2时分别在xt=x1,x2处执行投资期权,且 $(\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} Δ C ‚ (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} Δ C$ 可理解为风险投资家隐瞒类型的所得与付出的“贴现值”。式(12)和式(13)为个人理性约束,以确保风险企业家的参与。

最优化问题可简化为:

$\begin{array}{l} \max_{s_{1}, x_{1}, x_{2}} (1 - s_{1}) p (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} (\frac{x_{2}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (14) \end{array}$

s.t.

$s_{1} (\frac{x_{t}}{x_{1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \geq (\frac{x_{t}}{x_{2}})^{λ_{1}} Δ C (15)$

3.2 最优合约安排

信息不对称条件下的最优合约安排(x1,x2,s1,s2)为:

$\begin{array}{l} x_{1} = x_{1}^{*} = (r - μ) \frac{λ_{1}}{λ_{1} - 1} (Ι + \frac{C_{1}}{r}) \\ x_{2} = x_{3}^{*} = (r - μ) \frac{λ_{1}}{λ_{1} - 1} (Ι + \frac{C_{2}}{r} + \frac{p}{1 - p} Δ C) \\ s_{1} = (\frac{x_{1}}{x_{2}})^{λ_{1}} Δ C (\frac{x_{1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι)^{- 1} \\ s_{2} = 0 \end{array}$

则在期初项目的期望价值为:

$\begin{array}{l} π^{* *} = p (\frac{x_{t}}{x_{1}^{*}})^{λ_{1}} (\frac{x_{1}^{*}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{3}^{*}})^{λ_{1}} (\frac{x_{3}^{*}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (16) \end{array}$

在上述的最优合约安排中,C1类型的风险企业家选择的投资决策时点为x*1,此时其股权比例为s1; 而C2类型的风险企业家选择的投资决策时点为x*3,其股权比例为0。此外,在合约安排中还隐含了对于C1类型的风险企业家,由于其拥有的“延迟期权”的价值较小,当xt达到触发时点x*1时会选择立即投资; 而C2类型的风险企业家选择在xt=x*2处将不会进行投资决策。

3.3 投资决策与项目价值

风险企业家对投资决策时机的选择将反应项目所属的类型,在xt还未达到x*1之前,风险项目的价值为π**,当xt达到阀值x*1时,风险企业家拥有对项目的私有信息将完全揭示,如果选择投资,则项目为好项目,此时风险项目的价值将上升为 $\frac{x_{1}^{*}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι$ ; 如果没有选择投资,则项目为差项目,此时风险项目的价值降为π=F(xt;C2),其中F(xt;C2)由式(3)确定。图1可清楚地表示出投资决策对风险项目价值的影响。

3.4 委托代理成本

风险项目的总体期权价值可写为:

$\begin{array}{l} π = p (\frac{x_{t}}{x_{t 1}})^{λ_{1}} (\frac{x_{t 1}}{r - μ} - \frac{C_{1}}{r} - Ι) \\ + (1 - p) (\frac{x_{t}}{x_{t 2}^{}})^{λ_{1}} (\frac{x_{t 2}^{}}{r - μ} - \frac{C_{2}}{r} - Ι) (17) \end{array}$

其中,xt1和xt2分别代表期权的执行价格。令 $\frac{\partial π}{\partial x_{t 2}} |_{x_{t} = x_{t 2}} = 0$ ,可得

$x_{t 2}^{*} = x_{2}^{*} = (r - μ) \frac{λ_{1}}{λ_{1} - 1} (Ι + \frac{C_{2}}{r}) (18)$

且 $\frac{\partial^{2} π}{\partial x_{t 2}^{2}} |_{x_{t} = x_{t 2}} = \frac{λ_{1} (λ_{1} - 3)}{(r - μ) x_{t 2}} - \frac{1}{x_{t 2}^{2}} (Ι + \frac{C}{r}) < 0$ ,则当x*t2=x*2时π达到最大值。

由于x*3>x*2,当存在信息不对称时,期权的执行价格将增大,即风险项目的投资决策时点将延后。同时,风险投资家将低估项目的价值,主要原因在于x*3提高了项目开始营运的价值在t时刻的“贴现率”,而相应增加的营运价值不足以弥补。这种低估的价值可理解为由于存在委托代理问题而产生的社会损失成本,其值为Δπ=π*(xt)-π**(xt)。

4 结束语

本文结合实物期权理论与委托代理理论构建了模型来分析不对称信息对风险投资期权评价的影响,对风险投资实践具有一定的指导意义。但本文主要侧重于理论建模,同时为分析方便只考虑了风险投资中的延迟投资期权,下一步的工作是深化模型并进行相关的实证分析,使之与风险投资的实践结合更紧密,从而更好地为风险投资提供决策支持和参考。

参考文献

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[5]Dixit A K,Pindyck R S.Investment under uncer-tainty[M].Princeton University Press,1994.

政策利好下的住宅投资回暖篇9

2015年5月房地产投资价值百城指数(Reivi100指数)为217.38,上涨了1.34,涨幅依旧高于上个月的涨幅。经过了2个月的回暖之后,楼市的热度依旧居高不下。如图1所示,尽管全国指数走势的增幅不如2月显著,但是依旧保持着上升的趋势。对过去5年历史数据进行回归学习和预测分析后,如图2所示,预期未来3个月指数的平均走势依旧呈平缓升温的状态。

随着酷暑高温的来袭,进入2015年5月的住宅年平均收益率也在加温。自2014年12月以来 , 一年平均收益率继续维持在负区间,年平均收益率终于在2015年5月突破“零点”,反负为正,达到0.02%。不同于之前的低于定存收益的城市数持续增加,2015年5月低于定存收益的城市数量终于有所下降,减少了7个,降至89个城市,占总调查城市个数(116)的77%。截至2015年5月,一年平均收益率升至0.02%,相较于4月上涨了0.87个百分点,回升速度远超前两个月。

这与国家政策的改变不无关系,根据最新的央行公告,中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1% ;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。同时,结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。尽管降息的施行为楼市暖上加暖,但是否5月份的各项数值将成为一个峰值还有待后续观察。

其中,四大一线城市2015年5月的环比指数结果均呈现上升趋势(见图3),分别为北京2.28%、广州0.23%、上海1.45、深圳6.18%。其主因可归结为四大一线城市2015年5月指数相对于4月均有所上涨,其中深圳的涨幅最高。

从表1的数据统计结果上看,国家推行利好催化剂诸如房贷新政、银行降息、下调存贷比和公积金额度等已过去了两个月,房地产的状况也已趋于一个平稳上升状态,四个一线城市中有2个城市,即深圳、广州,进入前十榜单,且名次较为靠前。排名后十城市的住宅投资收益由2015年4月的均值-9.25%升至 -8.47%,仍旧保持上升趋势且涨幅明显。与此同时数据显示排名前十城市的住宅投资收益由2015年4月的均值7.63%升至10.39%,经过了4月份的一个骤降之后,仅一个月便开始回温。结合其他指标,比如环比下跌的城市数和同比下跌的城市数双双减少,以及住宅投资收益率前十和后十城市的5月份排名,全国的住宅房价将呈现一个平稳上升的趋势。

BT模式下的市政工程投资风险分析篇10

关键词：市政工程,BT模式,投资控制,风险分析

1 概述

BT (Build-Transfer) 项目是一种利用未来现金流为担保条件, 由投资承包商来实施当前整个项目建设的一种建设模式。自上世纪80年代开始, 开始盛行于发达国家, 被广泛应用于交通、能源、电信和市政工程项目。BT方式具有的优势如下[1]:首先可以为项目业主筹措建设资金, 缓解政府项目建设财政压力, 提高了建设效力和资金使用效率。其次降低了政府工程项目建设实施难度。BT项目建设全过程由投资承包商负责, 包括项目的前期准备、设计、施工及监理等环节, 政府主要负责项目的总体监管, 总体配合。

目前我国对BT模式的研究还没有形成一套完整的理论体系, 国内大多数学者提出的BT概念基本都是从BOT类和项目融资类专著中引申提出。本文拟从BT项目投资控制的角度对BT项目进行投资风险分析。

2 BT模式下的市政工程投融资成本分析

2.1 BT项目资本金和债务资本

2.1.1 BT项目资本金融资

①项目潜在投资者。参与BT项目的施工企业, 设备租赁企业、材料供应商等, 可以以自有财产折算成资本金形式出资。②发行股票。上市公司可以采用增发和配股的形式进行项目资本金的筹措。发行股票不用偿还本金和支付股息, 降低了BT中标人的负债率, 在一定程度上促进了项目的顺利进行。③土地开发收益。

2.1.2 BT项目债务资本融资

①银行贷款。一般BT项目的融资有独家贷款, 联合贷款和银团贷款。②发行债券。发行债券一般对企业的要求很高, 股份有限公司的净资产不得低于3000万元, 有限责任公司的净资产不得低于人民币6000万元, 同时为了保护投资者的利益, 操作过程相对复杂。但其优势在于融资成本较低、期限长, 有利于项目现金流的控制。

2.2 资本金成本

资本金融资方式中的资本金成本是项目潜在投资者出资部分利润, 发行股票成本以及资金的边际成本。潜在投资者出资部分利润一般按照双方达成的共识, 按照约定的方式提取利润, 这部分利润应归入资本金成本中。资金成本一般计算公式:[2]

式中:K—融资成本;D—资金占用费;M—所筹资金金额;F—资金筹集费。

2.3 债务资金成本

债务资金成本由债务资金筹集费用和债务资金占用费用组成。债务资金筹集费用是指债务资金筹集过程中发生的各项费用, 如担保费、代理费等。债务资金占用费是指债务资金在投入过程中发生的费用, 如贷款利息、债券利息等。考虑时间价值的债券融资成本计算公式如下:

式中:B0—债券面值总金额;Fb—债券筹资费用率;Ib—债券年利息;Kb—债券融资成本;T—所得税率;Bo—债券面值;n—债券偿还期。

2.4 综合资金成本

筹资模式各有利弊, 借债是成本最低的一种资金来源, 但不能无限制的使用债务资本, 借债过多会使偿债缺乏保障而加大风险, 使资金成本提高。股票筹资的优点很多, 不用还本付息, 但其缺点是筹资成本高, 或可能发生公司控制权的转移。所以BT中标人必须设计出一个最优的目标资本结构, 即确定债券和股权的合理比例。因此考虑加权平均资本成本, 其计算公式如下:

式中:Kw—加权平均资本成本;Kj—第j种个别资本成本;WJ—第j种资本占全部资本的比重 (权重) ;n—个别资本的种数。

2.5 边际资本成本

边际资金成本是项目追加筹资的成本, 是项目建设过程中确定追加权益资金和债务资金比例的重要标准。边际资金成本一般分两种情况。第一种是当项目新增资金成本与现有资金的成本相同, 且在任何筹资范围内保持不变, 当新增资金结构与项目现有的资金结构相同时, 边际资金成本与项目综合资金成本相同, 这种情况一般很少出现。第二种是各项资金成本将随着筹资规模的扩大而上升, 这时边际资金成本的计算方法见有关文献[4], 这里不再赘述。

3 BT模式下的市政工程施工过程中的费用控制要点

3.1 BT项目分包管理

①对分包单位的进度管理。BT投资承包商应制定专业分包进度计划, 如进场计划、退场计划、施工进度计划、水电使用计划等。②对分包企业的施工质量管理。审核分包包商的质量管理体系, 检查分包单位质量管理体系的运行情况, 督促分包单位按照质量管理体系运行。③对分包单位进场材料的控制与管理措施材料费用在工程费用中占得比例相对较大, 材料的质量也是分包管理的核心。④对分包单位的施工计划管理。在施工过程中, 应会同监理检查、监督分包单位的施工进度, 督促分包单位实现施工计划。为了完成计划, 分包单位必须投入足够的人力、物力, 保证计划的顺利执行。⑤对分包的施工试验和材料试验管理。

3.2 BT项目变更管理

BT合同无论采用总价合同还是单价合同, 都会存在工程变更的出现, 出现工程变更进而会影响工程总造价, 因此工程变更必须依照一定的条件和程序来进行, 最大限度的减少由于工程变更造成的费用波动。工程变更是指在项目工程建设中发生的与施工图纸和合同项目有关的工程结构形式、数量、质量以及标准方面的变动以及合同工作内容的变化。

4 BT模式下的市政工程回购分析

4.1 市政工程BT项目回购价款的构成

项目回购总价主要包括回购基价与回购期自有资金投资回报额及贷款利息组成。

4.1.1 回购基价

回购期开始时通过双方回购协议中约定的回购价款构成内容与计算方式核定而形成的政府方应该支付给投资方的全部费用, 包括工程建设费用与建设期融资费用 (若存在回购缓冲期, 则该期相应的融资费用也计入回购基价) 。

4.1.2 回购期自有资金的回报及贷款利息

项目完成后, 投资方的资金被继续占用而发生的资金成本, 随回购价款的逐期支付而减少。

4.2 市政工程BT项目回购基价影响因素作用机理分析

建设工程费用的影响因素为费用的计算方式、项目承发包模式、合同双方义务界定。建设融资费用的影响因素为回购期融资费用、自有资金和融资资金比例、投资回报率。合同价格调整的影响因素为法律变动、重大变更、价格变动、工期延误, 建设工程费用、融资费用、合同价格的调整额进而影响回购基价[5,6]。

5 BT模式下的市政工程风险分析

5.1 BT项目外在风险

①政治及法律风险。在BT项目的实施过程中可能存在监管不严等问题的出现, 或由于当地土地管理办法、税法、劳动法、环保法等法律法规的变化及国家宏观经济政策的变化而导致的风险, 这都可能增加BT项目成本, 从而影响BT投资。②自然风险。自然风险主要是指不可抗力和工程地质条件带来的不可预见的风险。③环境保护风险。由于市政工程项目发生在城市及其周边等地域, 随着社会的发展, 环境的影响因素越来越受到人们的重视。BT市政工程项目一般要求甲方提供环境影响评价报告, BT投资承包商按照环境影响评价报告中相关要求进行项目建设, 否则可能造成巨大的经济损失。④经济风险。主要是指通货膨胀引起的人、材、机等价格的变动以及汇率、利率波动引起的投资增加。⑤融资风险。主要包括BT投资人融资能力风险、利率波动等风险。⑥管理风险。管理风险贯穿于始终。由于BT项目参与方多的因素, 管理风险的成本很高, 因此应合理地控制这种风险的发生。

5.2 BT项目内在风险

5.2.1 市政工程BT项目的前期运作风险

①工程设计风险。对于完全BT模式来说, BT项目设计主要是由BT投资承包商来完成的, BT投资承包商对政府的项目功能的理解肯定会存在偏差, 因此可能存在设计偏差和设计变更, 由此可导致项目进度的延误和工程造价的增加, 从而影响BT投资。②土地拆迁补偿。土地拆迁的风险因素很大, 考虑我国的国情和现实的实际情况, 工程项目的征地拆迁对项目的进度影响很大, BT投资承包商需要承担不能按时完工的风险。土地补偿针对BT项目来说, 由于拆迁款是BT投资承包商约定按期转入政府设立的专有账户中, 因此政府承担着是否能够按期收到拆迁款的风险。

5.2.2 市政工程BT项目的建设期运作风险

①工程建造风险。包括建造成本超支风险, 工程质量及完工风险, 安全事故风险等。②市政工程BT项目的回购期运作风险。包括回购风险和运营维护风险等。

所谓的回购风险, 对BT投资承包商来说, 主要是指项目总投资是否能够按照约定在回购期按期收回, 并获得一定的投资回报。对于政府来说, 是指回购的项目是否能够满足使用的要求, 是否实现了既定的功能。

运营维护期的风险主要是指项目建设完成后, 在责任期限内的保修责任, BT投资承包商是项目的建设者, 承担着保修期内的项目产生的各种风险因素, 此阶段的风险如何应对、责任如何划分, 合同必须明确。

6 结束语

采用BT模式进行项目建设, 政府在一定时间内将基础设施建设项目全权交由投资承包商进行建设, 政府对项目进行宏观控制、间接管理, 投资控制难度大, 容易造成投资超支现象。本文从投资控制的角度出发, 对市政工程采用BT模式进行建设的各种风险进行了全面的分析, 结论对业界类似项目均有借鉴意义。

参考文献

[1]童琳.公共基础设施的BT模式运用研究[D].同济大学博士学位论文, 2007:47-55.

[2]郑立群.工程项目投资与融资[M].复旦大学出版社, 2006:7.

[3]王淼.城市轨道交通项目融资BT模式研究[D].2008:5.

[4]罗强.公共工程项目融资BT模式研究[D].2006:10.

[5]张效嵬.建设移交 (BT) 项目财务模型影响因素分析和比较[J].市政技术, 2007 (3) :238-240.