股票证券市场

股票证券市场（精选十篇）

股票证券市场 篇1

为了分析我国证券市场的市场表现是否实现了和世界证券市场的接轨, 本文运用协整理论对我国证券市场和世界主要的证券市场总体走势的趋势特征进行实证分析, 同时运用格兰杰因果检验方法, 分析我国证券市场和世界证券市场的相互影响关系, 以此来分析我国证券市场和世界主要证券市场的关联状况。

一、数据的选取及依据

按照惯例选择美国道琼斯工业指数 (DJIA) 、英国金融时报指数 (FTSE) 和日本日经225指数 (N225) 来度量世界主要股票市场。同时考虑到香港证券市场和大陆证券市场的密切联系, 引入香港恒生指数 (HSI) 。中国内地的股指比较有代表性的是上证综合指数和深证综合指数, 但由于两市的关联性极强, 具有明显的替代效应, 因此, 我们选取上证综合指数 (SSEC) 作为本次研究的指数选择。

考虑到中国股市发展时间较短, 在其初期市场化程度较低并较易受到政策因素的影响, 以及从2005年开始进行股权分置改革, 数据选取时段为2005年9月6日至2008年12月31日, 数据均来自中国金融投资行情系统软件, 计量检验的数据采用日线数据。由于各个国家法定节假日不同及突发事件的影响, 各国开市时间不尽一致, 剔除部分数据, 只保留所有交易所均交易的日期数据, 共697个数据。

二、实证分析的步骤和结果

(一) 对各股指的单整性分析

只有变量在同阶平稳的条件下, 才能进行协整分析, 因此, 我们首先对变量的平稳性作检验。我们用包含常数项和时间趋势项的ADF检验分别对LNDJIA、LNFTSE、LNHSI、LNN225和LNSSEC进行原序列及其一阶差分序列的单位根检验。各股指原序列的T统计量均大于显著性水平为10%的临界值, 可以认为其原对数序列为非平稳时间序列, 对其一阶差分时间序列进行单位根检验, 发现其T统计量均小于1%的临界值, 可以认为其一阶差分序列为平稳时间序列。由检验结果可知, 所选股指均为一阶差分平稳时间序列, 即均为I (1) 序列, 满足协整检验的前提。

(二) 所选主要股指的协整性分析

EG两步法:由协整的定义可知, 如果N个时间序列存在协整关系, 则非均衡误差必然是I (0) 的, 如果N个时间序列之间不存在协整关系, 则非均衡误差必然是I (1) 的。由此, 可以用OLS建立回归模型, 对其残差项进行单位根检验, 通过分析残差项的特征来判断是否存在协整关系。

1. 协整回归:

考察各股指的协整关系时, 主要目的是要了解中国股市与世界股市是否实现了同步波动, 因此, 建立回归模型如下:LNSSEC=β0+β1×LNDJ IA+β2×LNFTSE+β3×LNHSI+β4LNN225+μ, 通过对上式进行回归检验, 可以发现其主要统计指标均比较理想, 但在此的目的主要是考察残差项是否平稳, 因此, 直接对残差项进行平稳性检验。

2. 残差项的AEG检验:

对回归模型生成的残差序列μ, 进行单位根检验:见表1。

检验结果显示, 在1%的显著性水平下拒绝原假设, 可以认为残差序列μ基本上为平稳序列, 表明LNSEC和LNDJIA、LNFTSE、LNN225以及LNHSI有协整关系。

从由协整回归可知, 在股市的长期均衡关系中, 上海股市与美国股市、香港股市保持了正向的相关关系, 与英国股市呈负相关关系, 但强度有所不同, 长期来看受美国股市的影响较大, 其次是英国股市, 再次是香港股市, 日本股市只有微弱的影响, 没有通过显著性检验。从短期的波动特征来看, 上海股市也受到以上各股指波动的影响, 但影响因素均较小。总体来看, 长期上中国股市已经和世界股市有了一定的关联性, 但短期来说中国股市保持了一种较为独立的走势。

(三) 各地股指的因果关系检验

为考察各地股指的关联并验证上文的猜测, 进一步考察四个市场之间的关系, 对其进行格兰杰因果检验:在此以Pairwise Granger Causallty方法进行格兰杰因果检验, 结果如表2。

由以上检验结果可知, 美国、英国、日本股市均会对中国股市产生直接影响, 且美国和英国股市对中国股市影响较大, 而中国股市也会对美国、日本股市产生影响, 对其他股市不能产生直接影响。可见, 近年来中国股市已经对世界股市产生了一定的影响, 但程度不大, 而世界主要股市均对中国股市有直接影响。

三、结论及影响因素分析

检验结果所给出的协整关系及因果关系可以看出, 中国股市和世界股市虽然存在一定的关联性但这种关联性的检验结果并不显著。可以认为, 我国股市依然保持了一种相对独立的走势特征。但短期波动已呈现出了较强的均值回复现象, 可以认为世界股指走势的信息传递已经对我国股市产生了影响。

这种相关性主要来自市场信息传导的影响, 与近几年来我国企业海外上市密不可分, 其中不乏两地同时上市的公司。由于两地上市公司股价的比价效应, 再加上当前便利的信息传播渠道, 必然使得股指的波动呈现出一定的传递性, 从而使各地的股指出现一定的关联。另外还有一个重要的因素就是我国近几年来实行的QFII和QDII制度, 在一定程度上加快了国际和国内资本的流动和融合, 也为国内和国外股市之间相互影响的加强提供了动力。

当然, 对我国证券市场和世界市场整体走势的比照研究, 其目的并不是为了追求和世界主要股市的趋同, 而是分析考察我国证券市场的发展状况。从当前我国股市的发展现状看, 规范和发展依然是我国证券市场的重中之重, 而其中完善制度、健全法律又是当前最为重要的课题, 对于由市场支配和反映市场特征的波动和趋势, 则无需我们刻意为之, 而是要靠市场这只无形之手去掌控和把握。

参考文献

[1]王晓芳, 卢小兵.中国股市是否实现了与世界同步[J].经济经纬, 2007 (2) .

[2]郑湄, 苗佳.应用协整检验对中国股市及美、英股市联动关系的分析[J].山东社会科学, 2004 (12) .

股票证券市场 篇2

模拟试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、根据《上海证券交易所债券交易实施细则》的规定，债券质押式回购交易实行企业债回购交易按__进行申报。A．席位 B．证券账户 C．资金账户 D．公司

2、为了保证多边净额清算结果的法律效力，一般采取将__作为共同对手方的制度安排。

A．证券交易所 B．证券经纪机构 C．结算参与人 D．结算机构

3、QDII基金份额净值应当在__披露。A．估值日所在周末 B．估值日当日 C．估值日次日

D．估值日后2个工作日内

4、证券发行采取市值配售发行方式的，客户信用证券账户的明细数据纳入其对应的__计算。A．发行价格 B．净值 C．市值 D．面值

5、根据规定，证券公司申请开立多个自营账户的，不得超过按照证券公司每__万元注册资本开立一个证券账户的标准计算证券公司开立的账户数。A．100 B．500 C．1000 D．5000

6、上市公司信息披露事务管理制度应当经公司__审议通过，报注册地证监局和证券交易所备案。A．股东大会 B．监事会 C．总经理 D．董事会

7、基金财产的保管由独立于基金管理人的__负责。A．基金注册登记机构 B．基金销售机构 C．基金评级公司 D．基金托管人 8、1924年3月21日，__在美国波士顿成立，成为世界上第一只公司型开放式基金。

A．马萨诸塞基金

B．马萨诸塞投资信托基金 C．马萨诸塞集合投资基金 D．马萨诸塞单位信托基金

9、深圳证券交易所中小企业板块的交易由独立于主板市场交易系统的第二交易系统承担，这是指（）。A．监察独立 B．运行独立 C．代码独立 D．指数独立

10、年通胀率低于10%的通货膨胀是__ A．温和的 B．严重的 C．恶性的 D．疯狂的

11、发审委委员由有关行政机关、行业自律组织、研究机构和高等院校等推荐，由__聘任。A．中国证监会 B．中国证券业协会 C．研究机构 D．科研院所

12、我国证券市场发展初期最常用的资金存取方式是__。A．证券营业部自办资金存取

B．委托登记结算机构办理资金存取 C．委托银行代理资金存取 D．银证联网转账存取

13、为了对基金绩效做出有效的衡量，必须加以考虑的因素包括__。A．基金的投资目标 B．比较基准

C．基金的风险水平D．基金组合的稳定性

14、某公司的负债价值为2000万元，债务资金成本率KD为10%，权益价值为1亿元，同一等级中无负债公司的权益成本为15%，则该公司的权益成本KS为（）。A．16% B．16.5% C．17% D．18%

15、证券公司开展经纪业务，应当置备统一制定的__，供委托人使用。A．买卖成交报告单 B．交割单

C．指定交易协议书 D．证券买卖委托书

16、在二级托管制度下，投资者可将其托管股份从一个证券营业部转移到另一个证券营业部托管。这一过程通常称为__。A．转托管 B．双重托管 C．指定托管 D．复合托管

17、投资者将上市开放式基金份额从TA系统转入证券登记系统，自（）日始，投资者可以通过转入方证券营业部申报在深圳证券交易所卖出的基金份额。A．T+0 B．T+1 C．T+2 D．T+3

18、假设在一个考察期内，基金P在第j个行业上的实际投资比例为wpj，而第j个行业在市场指数中的权重为wj，第j个行业的行业指数在考察期内的收益率为，rj，那么，衡量行业部门选择能力的公式是（）。A.B.C.D.19、__是基金管理公司根据市场范围，不断开发新品种、增加产品线长度或扩大产品线宽度。A．垂直式 B．水平式 C．开放式 D．综合式

20、《证券法》规定，向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币__元的，应当由承销团承销。A．3000万 B．5000万 C．8000万 D．1亿 21、2006年财政部颁布了新的企业会计准则体系，根据中国证监会《关于基金管理公司及证券投资基金执行＜企业会计准则＞的通知》，证券投资基金拟在__起实施新准则。A．2007年7月1日 B．2007年8月1日 C．2007年9月1日 D．2007年10月1日

22、根据相关规定，专项资产管理计划的转让佣金不得超过转让金额的__。A．0.1% B．0.2% C．0.5% D．1%

23、股票是一种有价证券，其最基本的特征是__。A．收益性 B．流动性 C．永久性 D．风险性

24、T+1规则最早见于__。A．2001年1月 B．2001年6月 C．2002年1月 D．2002年6月

25、下列表述正确的是__ A．持续整理形态与反转突破形态有明显的界限

B．持续整理形态所需的时间通常比反转突破形态短暂 C．反转突破形态较为常见

D．持续整理形态与反转突破形态没有明显的界限

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、根据公司法律制度的规定，上市公司股东大会审议的下列事项中，须以特别决议通过的有__。

A．增加或减少注册资本 B．发行公司债券． C．公司章程的修改

D．董事会拟订的亏损弥补方案

2、下列关于证券投资基金管理人的说法，正确的是__。

A．基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构

B．我国《基金法》规定，基金管理人由依法设立的基金管理公司担任

C．基金管理公司通常由证券公司、信托投资公司或其他机构等发起成立，具有独立法人地位

D．基金管理人作为受托人，必须履行“诚信义务”。基金管理人的目标函数是受益人利益的最大化，因而，不得出于自身利益的考虑损害基金持有人的利益

3、交易型开放式指数基金募集结束后，__应到中国结算公司办理交易型开放式指数基金份额上市前的有关登记手续。A．托管银行 B．基金委托人 C．基金托管人 D．基金管理人

4、在风险——收益二维平面上，不考虑做空机制，由风险证券A和无风险证券B成立的证券组合一定位于__。A．连接A和B的直线上

B．连接A和B的直线的延长线上 C．连接A和B的曲线上，且该曲线凹向原点 D．连接A和B的曲线上，且该曲线凸向原点

5、有关债转股的操作流程．说法不正确的是（）。A．“债转股”时，申报方向为买入  B．“债转股”时，转股申报不得撤单  C．可转债“债转股”通过证券交易所交易系统进行  D．可转债的买卖申报优先于转股申报

6、金融期货通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的功能称为__。A．价格发现功能 B．套利功能 C．投机功能

D．套期保值功能

7、《证券投资基金托管资格管理办法》对托管业务准入有更详细的规定。如最近3个会计年末净资产均不低于__亿元人民币。A．15 B．20 C．25 D．30

8、ETF一般采用__的投资策略。A．完全主动式 B．完全被动式

C．被动式和主动式相结合 D．被动式和主动式相交替

9、深证成分股指数选取成分股的一般原则有__。A．有一定的上市交易时间

B．有一定的上市规模，以每家公司一段时期内的平均可流通股市值和平均总市值作为衡量标准

C．交易活跃，以每家公司一段时期内的总成交金额和换手率作为衡量标准 D．公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载

10、可以申请转让向证券公司租用的A股的席位的公司是__。A．保险公司 B．资产管理公司 C．财务公司

D．基金管理公司

11、客户发出委托指令的形式有__。A．柜台委托 B．非柜台委托 C．限价委托 D．市价委托

12、基金管理公司主要股东要求持续经营__个以上完整会计。A．2 B．3 C．4 D．5

13、债券的票面要素包括__。A．债券的票面价值 B．债券的到期期限 C．债券的票面利率 D．债券发行者名称

14、证券公司从事介绍业务，应当与期货公司签订书面委托协议。下列各项中，不属于法律规定委托协议应载明的内容的是__。A．介绍业务的范围

B．执行期货保证金安全存管制度的措施 C．报酬支付及相关费用的分担方式 D．为客户从事期货交易提供担保

15、下列关于证券公司自营业务的说法正确的有__。

A．自营业务具体的投资运作管理由董事会授权公司投资决策机构决定 B．自营业务部门是自营业务的执行机构

C．证券公司可以将其自营账户暂时借给他人使用

D．证券公司的自营业务必须以自己的名义进行，不得假借他人名义或者以个人名义进行

16、我国基金业在试点发展阶段中表现出来的特点有（）。A．基金在规范化运作方面得到很大的提高

B．在封闭式基金成功试点的基础上成功地推出开放式基金 C．机构投资者取代个人投资者成为基金的主要持有者 D．对老基金进行了全面规范清理

17、根据《第1号准则》的规定，招股说明书扉页应刊登发行人董事会的声明包括__。

A．“发行人董事会已批准本招股说明书及其摘要，全体董事承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任。”

B．“中国证监会、其他政府机关对本次发行所做的任何决定或意见，均不表明其对本发行人股票的价值或投资者收益的实质性判断或保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。”

C．“公司负责人和主管会计工作的负责人、会计机构负责人保证招股说明书及其摘要中财务会计报告真实、完整。”

D．“根据《证券法》等的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。”

18、我国的《商业银行法》和《证券法》确立了中国现阶段银行、证券、保险实行分业经营、分业管理的金融体制。其内涵包括__。A．银行和证券公司不得相互间参与经营 B．银行和证券业的管理机构相对独立 C．银行和证券公司不得开展中间业务

D．银行和证券公司不得开展相互代理业务

19、资本资产定价模型的假设条件可概括为__。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合收益水平，依据方差评价证券组合风险水平，并采用证券投资组合方法选择最优证券组合 B．投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判断证券价格变动的能力 C．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期 D．资本市场没有摩擦

20、下列哪些情形符合证券营业部计算机机房的管理制度__。A．供电系统有单独的配电柜

B．不间断电源设备能够持续供电4小时以上 C．工作地和防雷保护地之间的距离大于10米 D．工作地接地电阻小于4欧姆

21、根据移动平均法，如果某只股票价格超过平均价的某一百分比时则应该__。A．卖出 B．清仓 C．买入 D．满仓

22、在各种融资方式中，收购公司一般最后才选择__。A．公司内部自有资金 B．银行贷款筹资 C．股票筹资 D．债券筹资

23、在证券经纪关系中，证券经纪商是（）。A．委托人 B．受托人 C．授权人 D．代理人

24、开放式基金的申购与赎回的资金清算属于__。A．交易所交易资金清算

B．全国银行间债券市场交易资金清算 C．场外资金清算 D．场内资金清算

股票市场继续适度扩容 篇3

2002年一级市场扩容节奏有所放慢。今年中国证券市场一方面将继续保持适度的扩容规模，另一方面将逐渐规范介入证券市场的资金渠道，实现正常的供需双向扩容平衡。我国股票扩容形式，已由单纯增量股票扩容发展到增量、存量股票扩容并举，今年这种趋势肯定还将延续。除发行新股、配股外，还有增发新股、其它市场历史遗留问题股票转到A股市场等。从今年资金需求考虑，首先新股扩容压力较大。目前已有几百家拟上市企业进入辅导期，通过发审委的拟发行公司也不在少数，众多企业都在排队等待进入证券市场。其次，2002下半年由于受管理层提高增发、配股门槛的限制，增发、配股与上半年相比大大减少，今年可能会有较多的企业申请增发和配股，与此同时，企业可转换债券的融资规模会有所增加。从目前市场形势分析，以民营企业、券商、保险、银行以及大型国企等发行上市为代表，今年中国证券市场预计A股筹资规模在1000亿元附近，将比2002年增加近20％。我国证券市场存在较大双向扩容空间，提高直接融资比重是大势所趋。管理层会一如既往利用供求关系调控市场运行节奏。所以，在双向扩容大方向已经明确的基础上，供求关系是管理层调控股市的政策的着力点之一。今年，管理层将会本着在改革开放中推进股票市场稳定发展的态度，决定股票扩容速度和节奏。

中国证券市场股票回购分析 篇4

关键词：股票回购,回购动机,回购价格,股票价格

1 股票回购一般动因

1.1 避税假说

股份回购能够使股东以较低的资本利得税取代现金股息必须交纳的较高的普通个人所得税。换言之, 当资本利得税率低于现金股息所得税率时, 股东就存在以接受回购要约的方式合法规避部分税额的动机, 当然, 避税假说的基本条件是由股票回购行为使股东规避应税额必须大于股票回购过程产生的交易费用。由上述研究可见, 股票回购可以起到改善资本结构, 降低融资成本, 稳定公司股价, 提高剩余资金利润率的作用, 它还是一种极为盛行的反收购措施。研究结果也表明许多公司在实际经营中均可能存在股票回购的客观要求。

1.2 信号传递假说

信号传递假说指普通股股票回购的公告实际上传递了公司管理层关于公司未来前景的新的信息。这一理论源于股份公司管理层和中小股东间的信息不对称。公司管理层集公司管理经营权于一身, 掌握着有关公司管理经营情况的全部信息, 而公司所有者股东却日益远离企业.所有权和经营权的分离及由此所导致的所有者和经营者之间的信息不对称意味着二级市场上股票价格往往与真实价格相背离。对市场上的广大中小股东而言, 当股份公司发出股票回购邀约时, 实际上是向其传达这样的信息, 即公司股票价值被低估了, 这就是所谓的信息传递假说。这一假说很好的解释了为什么股份公司发出回购邀约往往导致二级市场上股价上升。

1.3 财富转移假说

财富转移假说指股票回购将会导致公司优先债债权人的财富被转移给公司股东。优先证券持有者会因公司回购普通股票而蒙受财富上的损失。因为企业一般是将股东财富最大化目标放在第一位, 而债权人对企业又缺乏有效的监督, 这就导致公司无视债权人利益借机进行现金套现。按照此假说, 要是存在财富从优先债债权人手里转移到股东手里的话, 股票回购对可转换债券的影响与其对非可转换债券的影响不一样, 在公司股票价格提高的同时, 优先证券的市场价值会降低。从国外的一些实证研究上看, 在股票回购公告日记公告后一天, 可转换债券、一般优先股股票和可转换优先股股票价格的两天平均收益率都呈正值, 而一般债券则略为负值。

1.4 最佳资本结构假说

财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化, 然而, 只有在风险不变的情况下EPS的增长才会直接导致股价的上升, 实际上经常是随着每股收益的增长风险也在加大, 如果EPS的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬, 尽管EPS增加, 股价仍然下降。所以说到底公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高, 而不一定是每股收益最大的资本结构。显然, 股票回购是股份公司追求最佳资本结构的有效手段。由此产生了股票回购的最佳资本结构假说。

2 股票回购价格的确定

确定股票回购价格时, 一般参照三个方面:一是企业上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例;二是市场流通股股价;三是股票回购当时股份公司的每股净资产。

在完善的证券市场上, 股票回购的价格以股票在市场中的价格来确定。这也甚为合理, 既然要回购, 通俗的讲, 也就是买入股票, 当然是以股价作为衡量尺度, 否则不会有人主动卖出自己手中的股票。但在中国目前的证券市场上, 这一标准显得极不合理。

首先, 从我国发生的几起股票回购案例来看, 目前回购的主要是国有法人股。在公司上市之初, 国有法人股是按面值发行, 向社会公众发行的股票价格则高于甚至远高于其面值, 如果按当前股价回购股票, 对广大流通股东来说显然不公平, 侵害了广大流通股东的利益, 必然招致他们的激烈反对。对流通股东来说, 当然是希望回购价格越低越好, 而对回购的国有股东来说, 又希望回购价格越高越好。

其次, 国有大股东持有的上市公司的股票被人为地划定为“非流通股”, 不能在市场上交易。而股价仅仅只是市场基于现有的流通股对公司价值所做的评定, 考虑到国有股在现有公司股权结构中所占比重的特殊性, 如果简单的以股价作为回购价格, 显然缺乏科学依据。

按企业上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例确定回购价格表面上看有其合理性的一面, 但是按照资金的价值增值原则, 如果采取这一标准国有股等于是“竹篮打水一场空”, 白白在上市公司投资而没有得到一点报酬, 国有股东显然不会接受这一标准。而且这一标准有侵吞国有股利益之嫌。

3 股票回购对股价的影响

股票回购以后对股价有三种影响。当股票价格低于每股净资产时, 股票回购回引起每股净资产上升, 股价也上升;当股票价格等于每股净资产时, 股票回购不会引起每股净资产下降, 股价不变;当股票价格高于每股净资产时, 股票回购会导致每股净资产下降, 股价也下降。下面我们予以举例说明。

值得注意的是这仅适用于市场流通股票, 而不适用于国有非流通股。因为回购国有非流通股不是以股票价格作为回购价格的, 而流通股的回购是以而且也应当以股票价格作为回购价格。从我国目前发生的几起回购案例来看, 回购的主要是国有非流通股。云天化和申能两起回购案例中, 二者股票价格均高于每股净资产, 当股票回购以后, 股价均大幅度上升, 云天化股票回购公告一发布, 股票价格在6个交易日内, 股价上涨30%以上, 而申能股价从10元一举冲到了20元, 这固然与A股市场“逢新必炒”这一惯例有关, 但究其原因是因为二者回购的均是不可流通的国有股, 回购价格按每股净资产来确定, 这一价格远低于其当时的股票价格, 故引起了股票价格的急剧上升。

4 什么样的公司有条件回购股票

从国外经验来看, 股价是否接近或跌破每股净资产, 确实是上市公司回购流通股的重要指标。但回购毕竟是上市公司拿出现金按市场价格收购股份, 且在一定时间内要失去再融资的资格, 在目前全部A股上市公司负债已是股东权益两倍、大股东证券市场的钱“不拿白不拿”、大股东对提高每股收益兴趣不大的情况下, 上述回购的动力无疑将大大削弱。同时, 回购将导致上市公司负债率上升, 能否实施还要得到债权人的认可, 这对负债率平均水平已经很高的A股上市公司来说又是一道难以逾越的门坎。

通过上述分析, 我们认为下列公司最有可能进行股票回购:

(1) 业绩好、现金流量充足的企业。前期股权分置改革动摇了基金等机构投资者对股票评估的价值体系, 使绩优股遭到大量抛售。而允许进行股票回购后, 只有业绩好、现金流量充足的企业才有能力进行回购。

(2) 国有控股股东占用上市公司资金严重的企业。上市公司面对这一现象, 通过“以股抵债”的股票回购方式不失为一种好方法, 同时又做到了国有股比重下降。

(3) 股票价格接近或低于每股净资产的企业。公司的股票价格被低估, 通过回购股票来提高公司股票价格, 提高公司的市场形象。

参考文献

[1]沈艺峰, 沈洪涛.公司财务理论主流[M].大连:东北财经大学出版社, 2004.

[2]王化成, 汤谷良.财务分析[M].杭州:浙江人民出版社, 2003.

[3]周莉.我国资本市场上股票回购理论及其实证分析[J].北京工商大学学报, 2003.

股票市场 篇5

股票是资本市场的一种，股票和债券虽有区别，但都属于筹集中，长期资本的重要方式，因此，通常统称为证券，股票和证券两种证券的交易，称为证券交易，股票市场与债券市场同属于证券市场。

企业为了筹集生产和经营等方面的巨额资本，常常需要通过一定方式来获取长期资金，获取的途径包括：政府贷款，向银行申请长期贷款，发行公司债券，发行股票。

股票市场波动性 篇6

关键词：沪深300指数；波动性；ARMA－GARCH模型；股票市场

一、引言

证券市场波动性的准确度量不仅是资产定价、投资组合选择和风险管理的基础，而且波动性本身是一种重要的经济风险因素，对于宏观经济和金融稳定性具有直接影响。我国股票市场作为世界新兴市场之一，市场波动性与成熟市场经济国家相比有所不同，具备许多新特征。国内许多学者已经应用ARCH类模型对股市波动进行预测：马骥等（2004）实证检验表明，我国股票市场历史的确存在较高的波动性；郭名媛等（2005）利用二阶马尔科夫结构转换模型发现，沪市波动依赖于波动状态的持久时间；万蔚等（2007）^［3］运用GARCH、TARCH模型对沪深两市作了波动性分析，认为EARCH模型能很有效地拟合股市的波动性。

自2005年以来我国股票市场发生了巨大变化，随着市场环境的不断完善，市场交易量不断扩大，价格波动日趋频繁。以前学者多把沪深两市分开研究或者单独分析单个市场，难以全面概括我国股票市场的整体状况；两市规模不一致、交易非同步性的影响对分析结果容易产生扰动因素。沪深300指数成份股票覆盖了大部分流通市值， 能够全面的反映股票价格整体走势。利用最新数据，能够选择最合适的条件方差序列模型，更好地刻画股票市场动态发展的新信息。针对金融收益率时间序列的尖峰厚尾、波动丛集性和杠杆效应等特征，本文采用ARCH类模型^{［5］［6］}对基于沪深300指的股票市场的长期波动性进行动态分析和实证检验，采用ARMA模型^［4］刻画条件均值方程，实证分析结果对股票市场风险管理及市场管理都有重要的意义。

二、数据选取与统计分析

选取样本为沪深300指数日收盘价序列，持续期为2005年1月4日至2007年12月29日，样本容量为725个，数据来源于CCFR金融数据系统。实际应用中以对数价格ln(p)作为绝对变化量,以指数的对数收益率序列rt=ln(pt)-ln(pt-1)作为指数的相对变化量（波动性），pt为当日股指的收盘价。

（一）股指收益率分布及波动特征

（1）r(t)分布特征：标准差为0.017639，远大于均值0.002284，说明我国股票市场现阶段风险较大；偏度为－0.571354，峰度超过6.263，显现出一定的右偏斜、尖峰厚尾特征；由正态性的Jarque-Bera检验可知，J-B统计量对应的p值为零，说明收益率序列显著异于正态分布，因此，简单的利用正态分布拟合r(t)的分布形态，波动性分析结果将会出现偏误。

（2）r(t) 序列波动特征： r(t)在零均值附近上下波动，表现出金融时序数据典型的爆发性、丛集性和持久性特征；丛集性偏正现象从2007年开始更加明显，说明市场在样本区间内成长趋势显著；从2007年1月起，市场出现了相当大的波动性，在较短时间内相继出现較大的正的和负的收益，暗示了市场风险明显增强。

（二）统计检验

在建立模型之前需要对r(t)进行基本的统计检验，包括自相关检验、平稳性检验和异方差性检验，分别检验如下。

（1）关于自相关检验，r(t)的自相关函数和偏自相关函数在至少3期内是十分显著的；由Ljung-Box Q统计量和对应的P值可以看出，至少滞后12期内，不能拒绝没有自相关的零假设。

（2）对r(t)做平稳性即单位根检验，在去除不显著的截距项和趋势项之后，检验结果表明ADF检验值远小于1%的显著性水平上的MacKinnon临界值，拒绝存在单位根的原假设，表明r(t)序列是平稳的。

表1 沪深300指数收益率ADF单位根检结果

ADF Test检验值1% level*5% level10% level

r(t)序列-26.3172-3.43929-2.86538-2.56887

注：“*”、“**”、“***”分别表示在1％、5％、10％显著性水平下统计显著，下同。

（3）ARCH效应检验。对r(t)序列的异方差性，采用自回归条件异方差检验，通过残差平方对常数和q阶滞后项的回归，可以检验参差中是否存在ARCH效应。采用ARCH－LM检验,结果如表1（仅列出q取值五项）。此处p值为0，明显拒绝原假设, 说明式^［7］的残差序列存在ARCH效应，ARCH类模型适用于本文选取的样本数据。从表2还可看出，直至高阶的滞后项p值都为零，可知r(t)序列存在高阶的条件异方差性,即GARCH效应,可以考虑采用GARCH(p,q)模型进行模拟。

表2 利用AR(1)过程对沪深300指收益率

序列进行ARCH－LM结果

q12357

F-statistic59.949(0.007)38.388(0.00)28.426(0.00)17.082(0.00)12.141(0.04)

Obs*R255.437(0.001)69.558(0.00)76.517(0.00)76.798(0.00)76.631(0.00)

注：括号内为对应统计量的p值。

三、实证研究

（一）条件均值方程的确定：ARCH模型定阶

根据ARMA模型建模的Box-Jenkins方法，利用赤池信息准则和许瓦兹准则，判断标准：参数的选择使得信息准则的值最小。利用Eviews5.0计算出的全部信息准则，经处理判断最终确定为ARMA(1,1)。利用数值迭代优化方法，估计结果见式［1］。变量充分显著，AR和MA特征方程的根逆的绝对值都小于1，说明模型代表的过程平稳并且可逆，用ARMA(1,1)模拟条件均值方程是合理的。

rt＝0.890288 rt-1－0.752ut-1 ［1］

（27.048*） (-15.765*)

LOGL=1926.1；AIC=-9.7896；SC=-9.78056；

（二）建立GARCH模型

由ARCH效应可知，对r(t)序列建立GARCH模型是合适的，参数p,q的选择标准采用前述准则。基于条件均值方程为ARMA(1,1)的拟合结果见表3。第一，根据信息准则判断，各参数估计是统计显著的。第二，GARCH（1,1）模型充分捕捉了r(t)序列的波动丛集性，较高的LOGL值表明GARCH（1,1）模型成功地描述收益波动的时间相关性。第三，Σ(α+β)的值接近于1，说明冲击对条件方差的影响具有很长时间的持续性，大的系数和意味着在一段时间内，大的正的或负的收益会导致大的方差预测值。β>>α意味着十分意外的市场信息对未来波动产生相对较小的修正。第四，由Σ(α+β)衡量的条件方差过程的持续性很大，说明当前信息对预测未来相当长时期的波动性有一定作用。第五，均值方程中c1rt-1和θ1 ut-1部分用于解释由非同步交易构成市场指数的资产而引起的自相关。c1在5％显著性水平下通过检验，均值方程的ARMA(1,1)形式适用于波动特征的描述，说明我国股票市场2005年以来场流动性虽然有所提高，但是与发达国家的市场相比，仍然存在差距，这可能是由为我国市场流动障碍（例如较高的印花税）引起的。

（三）波动性的杠杆效应和非对称性

为检验序列波动性的杠杆效应，建立TGARCH（1,1）和EGARCH（1,1）模型，回归结果的条件方差方程如下：

σ∧2t＝2.43×10-6＋0.063533ε2t-1＋0.029576ε2t-1dt-1＋0.946553σ2t-1 ［2］

(2.3274**) (4.2037*) (2.0086**)(72.884*)

LOGL=1921.892；AIC=-5.369466；SC=-5.337437；

Inσ∧2t=

-0.175433+0.108678｜εt-1/σt-1｜

-0.027084εt-1σt-1

+0.988368 Inσt-1［3］

(-3.3069*) (4.1568*) (2.8305**) (208.91*)

LOGL=1926.087；AIC=-5.381197；SC=-5.349188

上述結果中，不对称项ψ＞0、φ1＜0，且在5％显著性水平下统计显著，说明r(t)序列的波动性存在信息不对称，有明显的杠杆效应。由于EGARCH模型为指数模型，根据对数的性质可知，当出现“利好消息”时会给条件方差的对数带来0.0816单位冲击；当出现“利空消息”时会给条件方差的对数带来0.1358单位的冲击。杠杆效应说明我国股票市场中投资者投资理念还不强，投资行为易受到消息面的影响，“利空消息”甚至可能引起投资者的恐慌。

（四）预期条件波动对预期收益影响检验

为了拟合杠杆效应的反向不对称，用均值TGARCH(1,1)模型估计预期收益与预期条件波动的关系，条件方差分别取对数和原始形式。检验结果表明未通过显著性检验，说明预期条件波动对预期收益没有贡献。我国股票市场零五年以来的收益并没有在以条件方差所表示的市场风险提高时上升，股市收益条件方差的增加对解释股票收益不重要，风险与收益的对称性并不存在。

四、结论

（1）r(t)序列显著异于正态分布，具有尖峰肥尾的特征；波动表现出集聚性、爆发性、持久性等特征；波动性均呈现出明显的条件异方差特性,利用ARCH族模型能够模拟我国股市收益波动性的变化规律。

（2）GARCH(1,1)模型可以描述我国股票市场，随着市场规模的扩大和市场制度的完善，市场风险变异特征和收益状况不断地发生变化；总体呈上升趋势, 但市场收益率的差异幅度比较大，波动性较强；波动性具有很高的持续性，收益率受到冲击会出现异常波动，且在短期内很难得以消除，因而我国股市总体风险很大。

（3）波动存在不对称性，利空消息消息对市场的负面冲击比等量的利好消息对市场的正面影响更大。原因可能是投资者不成熟、“羊群效应”明显，也可能是融资杠杆造成的，利空消息造成股价下跌，使得资本结构中附加在债务上的权重增加，相应地加大了上市公司的财务风险，进而导致股价的波动剧烈。

（4）预期条件波动对预期收益没有贡献，我国股市2005年以来的收益并没有在以条件方差所表示的市场风险提高时上升。可能是因为投资者在计算预期收益时采用的是实际变量而不是波动性的估计值,或者市场尚缺乏长期的投资机制。

参考文献：

［1］ 马骥、郭睿，中国股票市场波动性实证分析［J］，哈尔滨工业大学学报，2004（06），829－832

［2］ 郭名媛、张世英，DDMRS-GARCH模型及在上海股票市场的实证研究［J］，系统工程学报，2005（4），370－373

［3］万蔚、江孝感，我国沪、深股市的波动性研究［J］，价值工程，2007（10），14－18

［4］ Engle, R.F., Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of united kingdom intlation ［J］, Econometrica, 1982(50), 987-1008

［5］ Bollerslev, T., Engle, R.F.and Nelson, D.B., ARCH moode Handbook of Econometrics ［M］, North－Holland Amsterdam, 1994：2959-3088

［6］ Zakojan, J.M., Threshold heteroskedastic models ［J］, Journal of Economic Dynamics and Control, 1994(18), 931- 955.

关于金融股票市场分析 篇7

很多人在有过炒股经历之后, 都经常对着起起伏伏, 升升跌跌的股票价格感慨一下, 股票充满了风险。一个真正的投资家就会反驳道:此言差矣。

正所谓, 只有带有风险的炒股人, 没有带风险的股票。很多人都在股票投资上摔了跤。但每件事都是正反两面的。那些靠股票发了家的人也不在少数, 比如, 享有美国“华尔街教父”美誉的本杰明.格雷厄姆, 以及他的弟子沃伦巴菲特, 还有曾造成亚洲金融危机的, 让人褒贬不一的索罗斯, 以及中国的赵丹阳都是投资领域里的龙头。但是, 为何说只有带有风险的炒股人, 没有带风险的股票呢?根据美国畅销投资理财书《穷爸爸, 富爸爸》所分析, 一个人要想在金融投资领域里取得成功, 必须具备3E条件:

3E:Education (教育)

Experience (经验)

Excessive cash (多余的钱)

根据这个标准来衡量那些投资者能力的话, 又有多少人能具备这三个E呢?有的人, 本身对经济、金融、股票市场没有那么多的知识, 没有吃过亏, 赔过本, 也没有足够多的钱来买教训以及经验, 所以最后只有血本无归。也有很多人买股票都是羊群效应, 看见别人买这家公司的股票了, 就毫不思考的跟着去买, 看见股票价格跌了, 别人赶紧抛售, 自己也不多思考的跟着抛售, 这种随大流的投资者永远都不能发财。这就是为何说只有带有风险的炒股人, 没有带风险的股票, 因为本身股票是一种机会, 但是却被那些缺乏3E的人来做的话, 当然充满了风险与危机。

二、股市的作用

1. 股票是筹集资金的有效手段。

股票的最原始作用就是筹集资金。通过发行股票, 股份公司可广泛地吸引社会暂时闲置的资金, 在短时间内把社会上分散的资金集中成为巨大的生产资本, 组成一个“社会企业”——股份有限公司。那么这些大大小小的上市公司通过发行股票从而构成了股票市场。股市不但对这个公司有影响, 对股民, 甚至国家的经济稳定与否都有着莫大的联系。

2. 股票是经济发展的决定力量。

股票市场己不单是过去的国民经济的晴雨表, 更是经济发展的决定力量。因此, 正确地认识股票市场的作用并制定合理的股票市场政策对于一国经济发展至关重要。然而, 在相当长的时间, 我国理论界和决策者们对于股票市场的作用并没有一个清醒的认识。体现在实践中, 股市在国民经济中的定位不明, 相关的政策摇摆不定, 对股票市场发展中存在的问题莫衷一是, 比如现阶段对中国股票市场究竟是应该在发展中规范还是在规范中发展就没有一个统一的认识。那么结果就是:国家一会采取刺激股票市场发展的政策, 一会又出台打压股市的措施, 由此直接导致股票市场的大起大落和经济的相应波动, 股民们也很盲目。显然, 只有正确地认识股票市场的作用, 才能制定正确的股票市场发展政策, 也才有股票市场和经济的健康发展。据资料显示:1990年底, 我国公开上市股票共十只, 筹集A股45.9亿元。而到1998年底, 上市公司共达851家, 上市股票931只, 总市值20777亿元, 分别比1990年年底增长61倍和44倍。同时, 我国股票市场价值规模也迅速扩大, 至1998年底, 沪深两地上市公司A股流通市值约5800亿元。截至2002年4月底, 中国证券市场共有上市公司1175家, 筹集资金8101亿元, 总市值约45400亿元。投资者开户数已达6700万户, 证券中介机构和机构投资者也不断发展, 全国共有118家证券公司, 2400家证券营业部, 证券投资基金规模达936亿元。实践证明, 中国证券市场从无到有, 在改善融资结构, 优化资源配置, 促进经济发展等方面, 已经发挥了十分重要的作用。

3. 股票投资是大众投资的一种。

由于股票具有收益性, 股票投资就成为大众投资的一种工具。人们总是希望钱能生钱, 而除了银行存款、购买债券及亲自创办经济实体以外, 通过购买股票也可取得收益, 实现资本的增值。不过, 没有3E做前提条件的话, 受益就会驶向亏损。所以, 股民们不要盲目投资股票, 还是先给自己打好地基再盖高层大厦。

4. 通过购买股票进行赌博或投机。

由于受众多因素的影响, 股票价格具有较强的波动性, 因而人们可通过股票来进行投机活动, 从买进卖出中赚取股票的价差, 这也是股票市场吸引众多投资者的原因之一。而又由于股票价格特别是其短期趋势较难预测, 股民投资股市时并不作基本的分析研究, 就是进行详细的分析也不一定能把握胜机, 所以许多股民往往都抱着一赌而决胜负的心理进行股票投资, 因此股票有时也成为某些股民变相赌博的一种工具。其实, 这不能定义为投资, 只能说是投机。而往往投机赚取的利润没有真正投资家那么高, 那么稳定。

5. 通过购买股票来实现生产要素的组合。

通过购买股票, 投资者可非常方便地实现:参股投资或控股及购买、兼并股份公司的目的, 从而实现生产要素的组合, 以提高企业的经营效益。如美国和日本的大型企业, 通过购买我国江西的江铃汽车股票、北京的北旅汽车股票来参与这两家上市公司的经营管理, 将西方先进的技术和管理方式引进这两家企业, 从而实现生产要素的组合, 达到提高经营效益的目的。

三、股民常犯错误

1. 投资具有风险性。

格雷厄姆看投机:投机并不是一项好的投资, 因为投机是建立在消息上面的, 其风险非常高。当股价已升至高档的上端时, 很难说哪一只股票没有下跌的风险, 即便是绩优股也不例外。所以, 从严格的意义上来讲, 再根据事实本身的投资和对于消息的投机, 两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果一家公司真的营运良好, 则其股票所含的投资风险便小, 其未来的获利能力一定比较高。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上, 为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案, 如当一证券看涨时, 仅花少许金额买下它的待买期权, 待日后升值时再以约定价格低价买进;当某一证券看跌时, 花少许金额买进其待卖期权, 以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用, 可以以小搏大, 使得无论市场走向如何, 都具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误, 其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金, 而不至于一落千丈。

2. 三不要

不要贪婪:当面对股票市场进入牛市的时候, 不要被疯涨的价格所迷惑, 更不能斥巨资收买过多的量, 因为在疯涨的背面说不定有黑幕在操作, 利用人类的贪婪心, 然后等你买过之后价格就会急速下滑, 从而让某些人获得暴利。

不要跟风:在股市的战场上, 切忌出现羊群效应, 股民们的跟风, 随大流都会带来很大的损失。

不要投机:巴菲特常说的一句口头禅是:拥有一只股票, 期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的!所以把投资跟投机分割开来, 要想获得巨大利润, 只能做长远投资, 并非短时间内的投机。

3. 把鸡蛋放在一个篮子里

现在大家的理财意识越来越强, 许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”, 这样即使某种金融资产发生较大风险, 也不会全军覆没。但巴菲特却认为, 投资者应该像马克·吐温建议的那样, 把所有鸡蛋放在同一个篮子里, 然后小心地看好它。

从表面看巴菲特似乎和大家发生了分歧, 其实双方都没有错。因为理财诀窍没有放之四海皆准的真理。比如巴菲特是国际公认的“股神”, 自然有信心重仓持有少数股票。而我们普通投资者由于自身精力和知识的局限, 很难对投资对象有专业深入的研究, 此时分散投资不失为明智之举。另外, 巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时间和资源有限的情况下, 决策次数多的成功率自然比投资决策少的要低, 就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些, 长得也壮一些一样。

四、投资大师心得

1. 投资法宝不是得自华尔街投资专家, 它是你已经拥有的。你可以利用自己的经验, 投资于你已经熟悉的行业或企业, 你能够战胜专家。

2. 你必须知道你买的是什么以及为什么要买它, “这孩子肯定能长大成人”之类的话不可靠。

3. 避开热门行业的热门股票。最好的公司也会有不景气的时候, 增长停滞的行业里有大赢家。

4. 对于小公司, 最好等到它们有利润之后再投资。

5. 如果你用1000元钱买股票, 最大的损失就是1000元。但是如果你有足够的耐心, 你可以获得1000元甚至5000元的收益。个人投资者可以集中投资几家绩优企业, 而基金经理却必须分散投资。持股太多会失去集中的优势, 持有几个大赢家终生受益。

6. 安全边际

投资者应该在他愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个差价:一个较大的差价, 这同留些余地给驾驶汽车中可能出现的偏差是一个道理, 如果余度留得足够大, 即有足够的“安全边际”, 那么他就拥有基础的优势, 不论形势有多么的严峻, 只要有信心和耐心, 必然会有可观的投资收获。

7. 价值投资

根据公司的内在价值进行投资, 而不是根据市场的波动来进行投资。股票代表的是公司的部分所有权, 而不应该是日常价格变动的证明。股市从短期来看是“投票机”, 从长期来看则是“称重机”。

8. 发现联系

任何预测未来的想法归根结底都是有偏见的和不全面的, 市场价格总是呈现为“错误”的走向。事实上, 预期反映的并不是纯粹的未来事态, 而是已受到目前预期影响的未来事态。索罗斯认为, 市场参与者存在偏见和现实事态的进程存在反作用联系, 从而导致二者之间必然缺乏一致性。

9. 确认混乱

金融市场动荡不定, 混乱无序, 游戏的关键是把握这种无序, 这才是生财之道。股票市场的运作基础是基于群体本能的, 关键是能在群体本能生效的一刻作出迅速的反应。“我沉迷于混乱, 那正是我挣钱的良方, 理解金融市场中的革命性进程。”

10. 预测趋势

索罗斯总是在寻找市场里的行情突变, 寻找可能出现的自我推进的效应, 一旦自我推进的机制开始生效、市场价格就会出现戏剧性的上扬。索罗斯的技巧在于先于其他人确认这种突变行情。索罗斯善于从宏观上的社会、经济和政治因素, 分析在未来决定某行业或股票板块最终命运的因素, 如果他发现的观点和实际股票价格之间存在看巨大的差距, 那么获利的机会也就来临了。索罗斯往往独具慧眼, 先知先觉, 往往比其他投资者提早半年以上开始行动。

我国股票市场发展研究 篇8

股票市场是为解决上市公司资金面供求矛盾而设立的市场, 是一个国家或地区经济和金融活动的寒暑表。近些年来我国股票市场的发展出现冷热交替状况, 具体原因分析如下。

1.1 证券市场体制不健全

证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础。我国证券市场的信息披露制度存在信息公开不够、利益保障与实现制度不健全的问题。上市机会向国有大中型企业倾斜, 加剧了中小企业融资和生存发展的困难。另外, 我国尚未建立证券公司退出机制, 创业板市场的定价机制有待完善, 创业板市场上几十倍甚至上百倍的市盈率使得上市公司的市场价格远离其实际价值, 同时, 还存在着证券市场规模小、国际化程度低、缺乏适应市场需求的多层次市场体系等问题。

1.2 上市公司管理问题

上市公司作为证券市场的重要主体, 应该对投资者负责, 切实规范资金运作。但我国股市在某种程度上只注重“扩容发展”, 没有理顺“监管”与“改革”“发展”的关系。我国股市的“圈钱”体制, 粗放式扩张, 破坏了证券市场上各类机构投资者的竞争机制及相互补充的生态平衡局面, 导致独家垄断性发展失衡, 最终使散户的钱被圈走, 无法真正实现“发展”与“改革”。

1.3 投资者盲目投资, 加大风险

个人投资者具有投资理念不成熟、投机性强、羊群效应、依赖政策等特点。许多投资者在“政策市”的体制环境下, 对政策产生了依赖和预期, 在决策上就会表现出明显的羊群效应。多数投资者投资股票的目的不是现金红利, 而是资本利得或买卖价差, 市场上充斥短线投机观念、盲目投资现象等, 扰乱市场秩序, 加大投资风险。

2 我国股票市场创新发展情况分析

2.1 制度创新

2010年9月5日, 第二场资本市场20年20人论坛讨论的主题围绕“激辩中国股市制度创新”展开。政府、证券公司近几年来对股票市场发展提出的相应的制度创新, 明确了股票市场日后创新发展的方向。

从股票市场存在的现状来看, 制度环境的缺陷严重制约市场进一步发展, 要充实修订证券法等相关法律法规。

2.1.1 证券公司多元化经营的创新

转融通启动、新三板扩容、资管业务正式松绑、中小企业私募债推出, 各项创新和监管放松措施进入密集落实期, 为证券公司长期盈利能力提升和业务转型奠定了扎实的基础。

2.1.2 证券代理佣金标准制度创新

税收的收取主体是国家, 税率的高低由政府制定, 具有强制性。佣金是服务报酬或价格, 是一种市场行为。因此, 由行业协会制订佣金政策会更接近市场。明确上下限 (可以结合不同区域的情况作一些调整) , 对违反规定的行为、机构给予严厉的处罚, 净化竞争环境。只有这样, 才能既扶持优势企业, 又严肃法纪。

2.1.3 完善与创新退市制度

提出健全上市公司主动退市, 明确实施重大违法公司强制退市, 严格执行市场交易类、财务类强制退市指标, 进一步明确重大违法公司及有关责任人员的赔偿责任。值得注意的是, 退市新规明确针对欺诈发行、重大信息披露违法等市场反映强烈的两类违法行为作出相应规定。健全完善退市制度, 有利于培育理性投资的股权文化, 保护投资者的合法权益。

2.2 加速转型促业务创新

业务创新是整个证券行业创新发展的灵魂和关键, 其中最有代表性的业务创新——融资融券业务。融资融券是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物, 借入资金买入上市证券 (融资交易) 或借入上市证券进行卖出 (融券交易) 的行为。融资融券为投资者提供了新的赢利模式, 例如, 某投资者预判某只股票在近期将下跌, 就可以通过先向券商借入该股票卖出, 再在该股票下跌后以更低的价格买入还给券商来获取差价。它的杠杆效应带来了放大的收益与亏损, 有助于发现证券内在价格, 维护证券市场的稳定。在某种程度上起到“托市”的作用, 从而达到稳定证券市场的效果。

3 对我国股票市场创新发展的相关建议

3.1 完善创新发展的外部环境

着眼于股市发展, 必须基于中国仍处于社会主义初级阶段的国情出发, 全面实现小康水平的基础上研究。首先, 丰富基础性金融产品与创新产品的风险进行有效对冲。其次, 积极开展投资者培训活动, 为创新发展的顺利实施提供充裕的客户基础。最后, 采取市场主导、集中管理的模式, 从分业监管逐步转向统一监管, 提高整个金融市场的协调监管能力, 最终让股民取得一定的投资回报, 实现共赢局面。

3.2 提高风险管理水平

目前证券公司极易出现追求盈利、忽视风险的非理性创新行为, 一旦市场环境出现较大变化, 可能给公司甚至整个行业带来较为严重的系统性风险。因此, 应加强券商内部风险管理机制建设。一方面要建立、健全相应的内控体系;另一方面要提高IT技术水平, 引进先进的风险度量技术, 从而提高公司对潜在风险的防范水平。

摘要：随着当前投资品种多样化与需求日益膨胀, 股票市场原有的盈利方式、组织架构受到严峻的挑战。本文分析了我国股票市场的发展现状及其创新发展情况, 并提出相关建议。

关键词：股票市场,创新,发展

参考文献

[1]吴晓求.中国证券公司:现状与未来[M].北京:中国人民大学出版社, 2012.

我国股票市场税制改革研究 篇9

关键词：股票市场,税收制度,印花税,资本利得税

一、现行税制存在的问题和缺陷

1. 证券交易印花税

(1) 税率频繁调整不符合法制思想, 缺乏政策的严肃性

从1991年至今, 在不同的经济背景下, 印花税税率先后有过九次调整, 凡是证券交易印花税率变动, 都是行情产生重要顶部或底部的位置, 或者是新一轮行情的起点。但是几乎每次调整都是突然公布, 让市场和社会公众措手不及, 而且调整过程并不公开透明, 强化了资本市场的行政色彩, 不利于资本市场的正常发展, 使国家的税收政策反复无常, 缺乏政策实施的严肃性, 而且影响了我国税收制度的公信度。

(2) 一级市场征税范围狭窄, 二级市场的税收调节功能弱

目前我国仅对二级市场课征证券交易印花税, 在证券发行环节并没有实行证券发行税的规定, 这样就使停留在一级市场的巨量认购资金不仅享受这无风险的收益, 又免去承担纳税义务的责任, 造成了国家税收的大量损失。再从二级市场来看, 证券交易印花税的税率设计单一, 不计交易金额大小和持有证券时间的长短, 一律按同一税率对双方课税, 虽能在一定程度上抑制交易频率, 但对于须重点调控的资金大户对市场的投机操纵行为无能为力。

(3) 印花税的“双重”功能

目前, 我国并未开征个人投资者从事证券交易的资本利得税, 现行的印花税自然就担当起代征这种所得税的功能。然而, 印花税是一种行为税, 资本利得税是一种所得税, 将这两种毫不相干的税种“合并”, 显然是一种功能的错位。而且, 资本利得税是对投资收益征税, 没有投资收益就不用交税, 而用高额印花税将资本利得税包含进去, 投资者无论是盈是亏, 收益多少都要支付这部分成本, 有失公平。

2. 股息红利收入所得税存在重复课税

按现行税收制度, 企业股息和红利需列入企业所得应税收入总额中, 按25%的税率缴纳企业所得税。而实际上, 企业的股息和红利均是在企业所得税后分配给股东, 对股东所分得的股息与红利再征收所得税属于重复征税。

3. 目前我国许多的股票课税领域都是空白, 没有制定相应的税收法规, 主要表现在:

没有课征个人资本利得税;对股票的继承和赠与行为没有明确的税收规定等。

二、改革的探索

1. 依法建立证券税收制度, 禁止随意调整税率, 全面完善税收法律制度。

国务院, 财政部和国家税务总局多次调整印花税率的行

为缺乏法律基础, 完全是行政命令。但是税法作为法律, 要调整必须经过法律程序, 不能用行政命令代替法律。否则, 政府的权力就太大了, 和我国社会主义市场经济体制的经济改革目标不相符合。而且也不利于保护市场参与者的合法权益, 又破坏了法律的尊严。

2. 只在股票发行环节征收印花税, 这样既可以调节一级市场的发行价格, 避免重复征税, 又可以防止国家税收的流失。

3. 为了规范对证券交易课征的税种名称, 遵循国际惯例, 应当

对二级市场交易行为不再征收证券交易印花税, 以证券交易税取而代之。

(1) 证券交易税是以有价证券的交易行为为课征对象, 并以其实际成交额为计征依据的税种。

(2) 以证券交易的卖方为纳税人, 这样做的目的在于鼓励投资, 抑制投机。抑制卖方, 支持买方对于中长期投资者来说, 实质是一种“延期纳税”的优惠, 投资者会尽量增加股票的持有时间, 这样就有助于抑制市场过度短期投机行为。

(3) 鉴于我国资本市场尚属初步发展时期, 需要鼓励和支持, 因此税率总体应当从轻。根据证券持有期限实行差别比例税率, 持有期越长, 税率越低, 鼓励长期行为。

4. 我国目前对股利所得课税存在的突出问题是对公司法人和股东的重复课税问题, 这在其他国家也是一个带有普遍性的问题。

借鉴西方国家的经验和做法, 我国可考虑从下列两种方式中选择一种, 这两种方法操作都比较简单, 可行性较强。一种是股息扣除制。这种方法是允许公司将分配利润从应税所得中全部或部分扣除。另一种是税基排除制。就是将股东 (包括法人股东和个人股东) 获得的股利收入从所得税应税所得中扣除。

5. 目前开征资本利得税存在诸多困难, 但开征此税是资本市场发展必然的趋势, 应当如何设计?

(1) 纳税人为中国境内通过证券交易取得收入的单位个人。为了方便征收, 可以规定证券公司等中介机构为扣缴义务人。

(2) 征税对象包括股票, 债券以及其他有价证券的买卖所得。计税依据为纳税人在一个纳税年度内证券转让的增值额, 只有当资产被出售或转让, 账面增值已成为现实的增值时, 才能对资本利得部分征收利得税, 具体计算公式为应税所得额=出售转让证券的收入总额-取得证券的支出-证券交易税额。

(3) 对资本利得采用低税率, 并且区分不同资本项目设置不同的税率。在证券市场上对投资性收益采用较低税率, 对投机性收益采用较高税率。

目前, 开征此税的条件还不成熟, 但从长远来看, 随着我国股份制改革的深入与证券市场的发展, 开征资本利得税是必然的趋势。

总而言之, 我们应以合理投资为导向, 倡导长期投资, 抑制短期投机, 保护中小投资者, 建立起以证券印花税, 证券交易税和资本利得税为主的相对完整, 全方位课税的股票市场税制, 在保证税收收入的同时, 转变政府的职能, 体现公平合理的税收原则, 促进我国股票市场的稳定和健康发展。

参考文献

[1]尹音频主著:《资本市场税制优化研究》, 中国财政经济出版社2006年版

[2]王在清:《中国金融业税收政策与制度研究》, 中国税务出版社2005年版

股票市场与经济增长研究 篇10

一、指标及数据来源

(一) 指标构造。

为了对中国股票市场发展和经济增长之间的关系作实证分析, 论文构造3组指标:一是反映经济增长的指标;二是描述股票市场发展状况的指标;三是控制变量指标。仿造Levine and Zervos, 1998的做法并考虑到数据的可获得性, 提出以下指标:经济增长指标;股票市场发展指标;控制变量指标。

(二) 数据的季节因素调整。

一般而言, 经济理论很少考虑季度因素, 但经济统计指标却经常反映出很强的季度性。这些季度性往往可从变量的时序图中表现出来。我们从未经季节调整的季度GDP和调整后的季度GDP时序图, 可以看出中国的季度名义GDP表现出很强的季节性变化趋势。因此, 在采用季度数据进行实证分析前, 要对样本数据进行季节因素调整。

二、变量的因果关系分析

(一) 单位根检验。

采用ADF法进行单位根检验。检验结果中, AIC是信息秩统计量, 用以确定检验模型采用的滞后阶数k, AIC值越小则采用的滞后阶数越理想。通过检验, 可知LGDP、LCAP、LVAL、LTURN几个变量水平序列不稳定, 而其一阶差分序列在不同显著水平下拒绝含有单位根的假设, 因此为典型的I (1) 时间序列。

(二) 协整检验。

Engle和Granger指出, 协整关系是指属于同阶非零单整的两个或两个以上时间序列尽管是非平稳序列, 但如果它们的某个线形组合可能构成零阶单整序列, 则认为两个变量序列之间存在协整关系。从协整的定义中可以看出其经济意义所在, 两个变量虽然具有各自的长期波动规律, 但是如果它们是协整的, 那么它们之间就存在着一个长期稳定的比例关系。传统的计量经济学模型是从已认知的经济理论出发选取变量, 回归残差往往是非平稳的, 不能排除伪回归的现象, 而协整理论提供了一个新的检验模型变量选取是否合适的方法。协整检验的方法较多, 本文采用EG检验。

三、我国股票市场不稳定性分解与经济增长

在流动性过剩和经济增长乏力的大背景下, 全球经济显现出了从潜在的不确定性向现实的不稳定性逐渐转化的趋势。而金融危机爆发的频率加快和强度增加, 更成为全球经济发展中无法回避的不稳定因素。因此, 对于金融稳定的研究与探讨得到了包括学术界、业界等社会各界的高度重视。而历次金融危机的爆发都与股票市场密切相关, 所以对于股票市场发展的不稳定性研究也备受关注。总体分析, 影响股票市场发展的因素主要包括两个方面:一是股票市场自身的影响因素, 包括市值、成交金额、上市公司盈利和分红等;二是来自于宏观经济变量以及相关的宏观经济政策, 包括产出、投资、消费、货币政策和财政政策等。学术界对于股票市场发展与宏观经济的关联研究主要集中于两个领域:首先, 由于股票市场具有经济“晴雨表”之称, 所以对于其与经济增长之间的关系一直是人们研究的重点;其次, 货币政策逐渐成为熨平经济波动的主要宏观政策, 而作为经济“晴雨表”的股票市场与其之间的直接以及间接关联研究也同样得到了学者们的关注。

四、结论与政策建议

(一) 经济增长对股票市场发展有显著影响。

根据研究结果, 经济增长是影响股票市场发展的重要原因。经济增长能提高股票市场的资本化率、提升股票市场收益率, 同时能提升股票市场的交易率。这些研究结论也符合相关的经济理论。经济发展有利于企业在股票市场上进行融资, 这正是股票市场筹资功能的体现。同时, 由于经济发展, 增加了居民资本增值的渠道, 这为投资者进行资本市场的交易奠定了一定的基础。经济的发展为股票市场的运行提供了良好的外部环境, 使得股票市场的发展有一个较好的宏观经济基本面, 这对投资者来说是一个比较好的预期。

(二) 股票市场发展对经济增长的影响较弱。

在本文的实证检验中, 交易率、筹资率对经济增长有明显的作用。这主要是因为股票市场规模的扩大对经济增长会有明显的作用, 加大股票市场的容量, 增加了市场流动性;另一方面, 股票市场筹资率在一定程度上对经济发展有重要的影响, 它关系着个人、企业等市场主体在资本市场的融资规模以及能为经济发展提供的资金。此外, 股票市场发展的其他选取指标对经济增长会产生干扰作用, 造成一定的负面影响。可以通过适当的方法来发展股票市场, 培育股票市场的竞争力, 以促进经济的增长 (万正晓等, 2008) 。之所以出现这样的情况, 主要是由于我国多数投资主体投资理念缺乏且股票市场不完善。这样, 股票市场资源配置功能弱化, 不能提供合适的机制引导社会资金的合理流动。同时, 股票市场不能降低投资者的流动性风险及为投资者提供风险分散, 也不能通过股价表现市场信息和配置资源, 更不要谈对企业的监控职能。因此, 股票市场对经济增长的影响作用较弱。

五、结语

对股票市场和经济增长之间关系的研究是一个涉及面比较多的复杂问题。本文对股票市场和经济增长之间关系仅作初步探讨。在本文研究的基础上, 进一步值得研究的方向是利用最新的数据, 结合计量经济学方法, 对股票市场和经济增长之间关系进行建模分析, 探讨二者之间的数量模型;同时, 还可以结合模型探讨影响二者之间关系的主要因素, 探讨股票市场的微观作用机制对经济增长的影响, 或者探讨股票市场的伦理性对经济发展的影响 (战颖, 2008) 等问题。

摘要：一直以来, 股票市场发展与经济增长之间的问题都是经济金融界学者最感兴趣的研究课题, 21世纪的今天, 我国股票市场发展受到了很多因素的限制, 比如发展时间较短、数据可获得性弱等, 为有效解决这些问题, 相关学者做了大量研究, 但见效甚微。本文就股票市场与经济增长相关问题展开论述, 旨在明确股票市场与经济发展之间的关系, 更好地促进中国经济跨越式发展。