IPO前后创业板证券市场

IPO前后创业板证券市场（精选五篇）

IPO前后创业板证券市场 篇1

一、创业板上市公司业绩表现

自2009年10月23日创业板推出至今, 已经有355家公司在创业板上市。创业板的出现是经济发展的必然趋势, 它为处于成长期的中小企业提供了良好的融资渠道, 更为广大投资者带来了更多的投资机会。但不可否认的是创业板公司比普通的上市公司蕴涵着更大的风险。从各年披露的财务报表来看, 创业板公司IPO后业绩表现并不是很乐观, 甚至有的企业出现亏损。

2011年创业板共计实现归属母公司股东的净利润为234.80亿元, 同比增长15.86%。但接近30%的创业板公司业绩同比出现下滑。其中, 新宁物流、宝德股份、康芝药业3家公司2011年盈利甚至不足千万元, 当升科技2011年营业总收入6.68亿元, 同比减少21.02%;净利润-72.8万元, 同比减少102.1%。

2012年创业板公司实现营业收入1921.93亿元, 同比增长15.96%;实现净利润247.35亿元, 同比下降6.33%。多数公司出现亏损, 其中, 国联水产亏损2.26亿, 净利润下滑2024.07%, 位于亏损企业名单之首。

2013年中报显示, 355家公司中165家业绩出现下滑, 占比高达46.48%。甚至23家公司出现了亏损。业绩降幅超过100%的公司有19家, 其中, 超图软件 (300036) 业绩降幅最大, 公司实现营业总收入9238.83万元, 同比下降15.33%;其次是宝德股份 (300023) , 公司的净利润同比下降669.11%;而星河生物 (300143) 和星星科技 (300256) 的净利润分别同比下降587.49%和457.46%。

二、导致创业板上市公司IPO前后业绩变化的因素分析

(一) 募集资金的投资水平及使用效率较低

一方面, 企业为了顺利上市募集更多的资金, 管理层有意对招股说明书进行包装, 在招股说明书中向投资者描绘了发展前景好、具有投资价值且可以获得高收益的募投项目。而事实上, 企业完成IPO获得大量募集资金后, 因为更多的监管和信息披露使得经过包装的招股说明书被撕破了华丽的外衣露出了真实面目, 那些随便拼凑、缺乏可行性研究的募投项目很难实现像招股说明书中所描绘的那么大收益。另外, 创业板上市公司多为中小企业, 经营规模较小, 管理层对大资金的运作还缺乏一定的经验, 对投资项目的选择也缺少全面的判断, 如果投资不当, 极有可能造成公司资产流失, 损害投资者的利益, 导致公司业绩下滑。

另一方面, 新股高价发行, 必然导致大量超募资金的出现。创业板上市公司在2010年股票平均发行价格37.4元, 募集资金净额890亿元, 超出预计募集资金幅度238%;在2011年股票平均发行价格为34.2元, 募集资金净额为690亿元, 超出预计募集资金幅度200%。过多的募集资金很可能超出企业的实际需要。一些企业索性将这部分超募资金用于大肆扩张子公司, 一旦经济下滑, 子公司很有可能成为拖累母公司业绩的“杀手”。还有许多创业板公司手握重金, 却难以找到投资项目, 大量资金投资房地产甚至存置于银行, 导致资金的使用效率低下业绩明显下滑。

(二) 部分公司存在财务造假现象

根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定, 公司在创业板上市需要满足一定的盈利要求, 为了能够顺利通过股票发行审核获得募集资金, 部分拟上市公司的管理层不惜铤而走险, 在IPO之前将公司相关财务数据进行装点、粉饰, 以达到提升公司经营绩效的目的。由于现行股票发行定价制度规定公司股票的发行价格由市场决定, 而市场往往是参考公司的盈利能力决定股票的发行价格。因此, 如果公司IPO前一年业绩高, 那么公司就可以以较高的发行价格发行股票, 同时也可以获得更高的募集资金总额。公司上市后, 由于被人为提升的经营绩效无法长时间的持续, 就会出现IPO后业绩明显下滑的现象。

(三) 为达上市目的选择性信息披露

在一个成熟的资本市场中信息披露是发行人与投资者沟通的重要渠道, 投资者往往是参阅上市公司信息披露文件来衡量上市公司质量, 了解公司的财务状况和生产经营状态, 从而根据信息披露内容做出相应的投资选择。监管部门也要综合考虑上市公司信息披露内容来决定上市公司是否通过审核。

然而, 一些公司为了顺利通过发行审核, 会根据需要进行选择性的信息披露, 也就是说公开披露对自己较为有利的信息, 隐瞒对自己不利的信息, 从而造成信息披露的不充分, 既加大了投资者的投资风险也破坏了市场公平、公正、公开的原则。而且, 在我国创业板上市的公司多数是成长型的中小企业, 这些中小企业的盈利能力、资金规模、成长空间等多方面存在很大的不确定性, 对其资产与经营绩效的评估难度也随之加大, 这就加大了对这些上市公司的投资风险, 因此对于信息披露制度的加强迫在眉睫。

(四) 中介机构在其位未尽其责

企业在创业板IPO的过程中, 中介机构起着不可替代的作用。一个企业能否顺利上市, 还有赖于各个中介机构的服务, 当然中介机构的服务并不是免费的, 在公司IPO过程中中介机构会收取一定的发行费用, 所谓发行费用是指发行公司支付给与股票发行相关的中介机构的费用, 主要包括承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等。发行费用按募集资金比例收取, 也就是说上市公司募集资金越多, 中介机构获得的发行费用越高。

根据巨潮资讯数据统计, 创业板2010年至2012年末, 中介机构合计获得了150多亿元的发行费用, 占募集资金总额的7%。 (见下表)

数据来源:巨潮资讯

其中, 迪森股份 (300335) 、凯利泰 (300326) 、东土科技 (300353) 、海达股份 (300320) 等多家上市公司发行费用占募集资金总额的比例超过了10%, 同大股份 (300321) 甚至超过14.8%。在这样高的发行费用诱惑下, 中介机构怎能不竭尽所能完成公司的上市要求。只要公司完成IPO, 中介机构就可以获得全部的发行费用, 至于IPO后企业经营业绩如何自然也不在中介机构的考虑范围内了。在利益面前, 中介机构丢失了尽心尽责、诚实守信的行为准则, 违背职业道德并且阻碍创业板健康稳定的发展。

三、规制创业板上市公司IPO行为改善业绩下滑的建议

(一) 提高募集资金的使用效率

证监会应该根据公司的基本情况将募集资金总量控制在一定范围内, 着重关注募集资金项目的审核, 成立募投项目可行性研究小组, 根据当前经济形势和公司实际情况, 严格审批募投项目, 杜绝公司为获取上市资格而随意临时拼凑募投项目的现象。同时管理层必须严格审核筹集资金的存放、使用和保管, 时时监督募集资金的使用范围及合法、合理性, 尽可能提高募集资金的使用效率。

(二) 建议出台对财务造假公司的终身市场禁入法规

目前, 我国监管部门对上市公司财务造假行为的处理上还过于宽容, 不够严格。对于一些上市公司的财务造假行为往往只有公开谴责、内部批评和罚款等处罚形式。对于公司而言这样的造假成本往往低于因获得上市资格而获得的收益, 所以处罚的警示效果并不大, 致使部分公司甘愿冒险通过粉饰报表行为取得上市资格。财务数据造假, 既损害投资者的利益, 也为创业板上市公司IPO后业绩下滑埋下隐患。遏制财务造假行为是保证创业板健康、稳定发展的必要前提, 而只有严惩才能打假, 所以建议出台对财务造假公司的终身市场禁入法规。

(三) 构建严格的信息披露和审批制度, 强化中介机构的责任

为了规范创业板市场、保证市场运行的健康性、稳定性和高效性, 有效保护投资者的合法利益, 应该建立合理、严格、高效的信息披露和审批制度, 尽可能的实现信息对称, 降低市场风险, 维护中小投资者的利益与信心;增强中介机构的责任意识, 坚持尽心尽责、诚实守信的行为准则, 自始至终对信息披露的真实、准确、完整、及时和充分负责;对中介机构收取的发行费用应设定一个合理的比例范围, 既能保证中介机构的劳动得到合理的报酬, 又能尽量避免在高额发行费用下中介机构违背自己的职业道德;加大对信息披露违法违规行为的惩罚力度, 强化上市公司的危机意识, 尽可能杜绝造假行为的发生。

参考文献

[1]孙燕.我国中小企业板上市公司IPO前后经营业绩变化及原因分析[D].东北财经大学, 2010.

[2]吴药竹.创业板上市公司IPO前后绩效变动研究[D].西南财经大学, 2011.

[3]吴丽红.深圳创业板与中小板比较研究[J].金融与经济, 2010 (6) .

IPO前后创业板证券市场 篇2

创业孵化器项目IPO上市咨询

（2013年最新细分市场+募投可研+招股书底稿）

综合解决方案

北京博思远略咨询有限公司IPO事业部

二零一三年三月

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目录

第一部分 创业孵化器项目创业板IPO上市审查要点分析.....................................3

一、2013年创业板最新审核政策分析..................................................................................3

二、专业机构在企业IPO上市过程中主要作用...............................................................4 第二部分 创业孵化器项目细分市场（行业研究）调查解决方案.........................6

一、创业板创业孵化器项目细分市场调查政策依据.....................................................6

二、细分市场调查（行业研究）在企业IPO上市过程中的重要性....................6

三、博思远略IPO细分市场调查研究思路及关键问题说明....................................7

四、博思远略创业孵化器细分市场（行业研究）调查大纲..................................10 第三部分 创业孵化器项目募投可行性研究报告（甲级资质）编制解决方案..13

一、证监会关于募集资金运用及募投可研的编制要求............................................13

二、IPO上市募投可研与一般可研报告主要区别........................................................15

三、创业孵化器募投项目可研报告在企业上市过程中的重要作用..................15

四、博思远略创业孵化器募投项目（基于2013年最新大纲及审查重点）可研方案设计原则..................................................................................................................................15

五、博思远略IPO募投项目可研分阶段服务内容.......................................................16

六、博思远略IPO募投项目可研报告标准大纲（2013最新版）....................17

七、博思远略IPO募投项目可研编制重点解决问题.................................................24 第四部分博思远略最新成功案例展示....................................................................27

一、行业构成.......................................................................................................................................27

二、区域构成.......................................................................................................................................27

三、案例成果展示（包括但不限于）..................................................................................27 第五部分博思远略咨询公司介绍............................................................................29

一、公司基本情况............................................................................................................................29

二、团队构成.......................................................................................................................................30

三、咨询服务流程............................................................................................................................30

三、博思远略服务优势..................................................................................................................31 第六部分本解决方案关键词....................................................................................33

创业孵化器项目上市咨询方案；创业孵化器项目上市可行性研究报告；创业孵化器募投项目可研报告；创业孵化器细分市场调查；创业孵化器行业研究；证监会发审委；博思远略咨询公司；创业板IPO上市咨询；2013年创业孵化器项目最新募投可研编制方案；发改委甲级资质……..........................................33 2 360市场研究网

第一部分创业孵化器项目创业板IPO上市审查要点分析

一、2013年创业板最新审核政策分析

企业上市主要目的之一就是要募集资金，而募集资金必须投资相应的项目。创业板要求“发行人募集资金应当围绕主营业务进行投资安排”，也就是说至少60%—70%的资金应该用于主营业务项目的投资建设。研发类不产生收益的项目应该尽可能少占用募集资金。除了这个直接要求，博思远略咨询公司（甲级资质）根据证监会发审委最新审核政策对所重点审核的节点总结如下：

(1)、规模的合理性

(2)、新产品的技术成熟性

(3)、固定资产投资规模与新增收入的匹配性

(4)、与发行人历史数据的匹配性

(5)、研发类项目投资比例的合理性

根据博思远略咨询公司研究发现，创业板企业大多有服务收入比重较高，无形资产较多，企业重置成本低等特征。如果按照企业原有设备规模和技术水平进行项目设计，那么募集资金规模会很小。这使得很多企业在项目设计中做大设备投资、增加土建投资、增加铺底流动资金以完成既定的募集资金目标。这一现象十分普遍，也是造成募集资金运用部分经常被反馈的原因。采取上述策略虽然可以满足募集资金规模的要求，但是固定资产增加过多、比例增大问题难以解释。由于项目收入测算要求严谨保守，那么又出现了投入产出的匹配性问题。

为了解决上述问题，博思远略建议采取以下策略：

(1)、募集资金规模能小则小，越小问题越少；

(2)、项目设备尽量采取现有设备的最新升级型号，避免大换血；

(3)、建设规模和项目收入参照现有规模设计，不建议超过当前规模的1.5倍； 360市场研究网

(4)、土建投资最好自有资金出资或者实物出资以表明节约募集资金；

(5)、土建投资比例应少于30%，避免房地产投资嫌疑；

(6)、回收期控制在5年之内，内部收益率不低于20%；

(7)、项目收入规模上限不能高于市场容量预测的增加值；

(8)、选择知名工程咨询公司进行项目的审核以证明其合理性；

(9)、采用先进设备引起投资规模大增的要说明现有设备的不适用性；

(10)、募投项目市场分析与行业基本情况分析互相支持。

上述策略是上市募投项目设计中应该注意的基本问题，除此之外，上市用项目可行性研究报告应该重视风险防控措施的论述。做到项目设计合理、风险防控得当、经得起股民推敲，募集资金运用这一部分才算是符合上市要求。

二、专业机构在企业IPO上市过程中主要作用

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第二部分 创业孵化器项目细分市场（行业研究）调查解决方案

一、创业板创业孵化器项目细分市场调查政策依据

二、细分市场调查（行业研究）在企业IPO上市过程中的重要性

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三、博思远略IPO细分市场调查研究思路及关键问题说明

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博思远略根据大量创业板、中小板上市咨询项目经验，对创业孵化器细分市场调查研究过程中应重点解决的问题做了详细总结，并提出了实际操作建议：

关键问题一：对创业孵化器上市企业所在细分市场和企业定位

需要根据上市企业主要产品和业务选定一个细分市场作为企业所在行业。选择的时候要注意以下问题：

1、不同的细分市场对应的市盈率不同，会影响募投项目总体的资金规模。360市场研究网

2、不同的细分市场会影响上市企业在该行业的市场地位。

3、主营产品的市场容量及市场份额要依据选定的行业论证。

4、选定的细分市场其发展前景和新产品发展方向会影响上市企业研发方向和研发项目设计。

5、选定的细分市场要与上市企业对自己的定位相匹配。

关键问题二：创业孵化器细分市场容量分析注意要点

上市企业产品细分市场容量大小及其发展趋势是证监会十分关注的问题。市场容量一般用该产品的市场需求量或者市场规模（销售额）来表述。涉及近三年甚至更长时间的历史数据和未来3-5年募投项目达产时的市场容量数据。

产品的未来的市场容量应该是不断增长的，历史的数据则尊重事实。历史数据如果有较大的波动还需要进一步解释其原因，表明其不会对未来有不利影响。如果确实是周期性规律，则要在未来的市场容量预测中考虑该周期性的影响。产品的未来的市场容量还需要保障能够容纳募投项目带来的新增产能。而募投项目新增的产品产量和当前企业的产量之和是未来拟上市企业产品的总产量，其与市场容量的比值即为市场占有率。因此，未来市场容量数据也要考虑企业市场占有率是提升还是下降。企业市场地位的上升与下降要与行业发展的趋势和竞争格局的走势相一致。

关键问题三：创业孵化器细分市场调研数据来源 产品细分市场数据大致有以下几个来源渠道：

公开数据——权威机构或者国家公布的数据，如统计局、海关总署、创业孵化器行业协会、相关网站、创业孵化器行业期刊、创业孵化器杂志、创业孵化器研究院、知名第三方咨询公司等。

产业链数据——上下游产业数据，如关联产品数据、关键的原料或者配件数据可以用来估算产品细分市场数据。

发布数据——根据调研结果，由同行业权威机构（如报纸、协会、期刊杂志等）发布的数据。

推算数据——根据本行业及上下游行业的公开数据或者发布的数据用合理的估算方法来推算得到的数据。

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四、博思远略创业孵化器细分市场（行业研究）调查大纲

一、创业孵化器行业主管部门、行业监管体制、行业主要法律法规及政策

1、行业主管部门及监管体制

2、行业主要法律法规及政策

二、创业孵化器行业概况（重点）

1、企业的行业定位

2、上下游产业链及关联产业关系

3、行业市场容量分析（总的市场容量、关键设备产品的市场容量）

4、行业发展趋势分析

三、创业孵化器行业竞争格局和市场化程度

1、行业竞争格局（自由竞争、垄断竞争、垄断）

2、市场化程度（完全开放、政府控制、国企垄断、外商主导）

四、创业孵化器行业内的主要企业和主要企业的市场份额（重点）

1、行业内主要企业（3—6家）

2、主要企业市场份额

五、创业孵化器行业进入障碍 360市场研究网

1、技术壁垒

2、政策准入

3、资金规模壁垒

4、人才壁垒

5、品牌壁垒

六、创业孵化器市场供求状况及变动原因

1、市场需求情况及其发展趋势

2、市场供给情况及其存在问题

3、供求格局及其变动原因

七、行业利润水平的变动趋势及变动原因（重点）

1、近三年行业利润水平及其变动趋势

2、影响传业利润水平变动的因素分析

八、影响行业发展的因素

1、产业政策因素

2、技术替代因素

3、行业发展瓶颈

4、国际市场冲击

5、其他因素

九、创业孵化器行业技术水平及技术特点

1、行业技术发展历程及当前发展水平

2、行业当前主要技术及其特点

十、创业孵化器行业特有的经营模式（重点）

1、生产模式

2、销售模式

3、盈利模式

4、其他特殊模式

十一、创业孵化器行业的周期性、区域性、季节性特征 360市场研究网

1、行业的周期性

2、行业的区域性

3、行业的季节性

十二、创业孵化器行业与上下游行业之间的关系

1、发行人所处行业与上下游行业之间的关联性

2、上游行业发展状况对本行业及其发展前景的有利和不利影响

3、下游行业发展状况对本行业及其发展前景的有利和不利影响

十三、产品进口国政策及竞争环境

1、产品进口国政策及其影响

2、进口国同类产品的竞争格局

十四、公司在行业中的竞争地位

1、公司市场份额及变动趋势

2、主要竞争对手及其简要情况

3、公司的竞争优势

4、公司的竞争劣势

附件：

1、主要结论引用资料

2、市场数据引用材料

3、分析图表参考资料

4、拟发布的数据材料

5、市场容量数据推算表及基本假设

6、竞争对手资料汇总

7、行业研究报告和专家文章汇总

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第三部分 创业孵化器项目募投可行性研究报告（甲级资质）编制解决方案

一、证监会关于募集资金运用及募投可研的编制要求

第十二节募股资金运用

第一百四十九条发行人应披露：

（一）预计通过本次发行募股资金的总量及其依据；

（二）董事会或股东大会对本次募股资金投向项目的主要意见；

（三）募股资金运用对主要财务状况及经营成果的影响，包括对净资产、每股净资产、净资产收益率、资产负债率、盈利能力、资本结构等的影响。未披露盈利预测的，应详细披露募股资金运用的影响。

第一百五十条发行人应充分考虑实际募股资金量不足或超过所申报资金需求量的可能。所筹资金尚不能满足规划中项目资金需求的，应详细说明其缺口部分的资金来源及落实情况；所筹资金超过了规划中项目资金需求的，应披露多募资金的大体安排及资金管理措施，并披露其对财务状况和经营成果的影响。第一百五十一条如属直接投资于固定资产项目的，发行人可视实际情况并根据重要性原则披露以下内容：

（一）各投资项目的轻重缓急及立项审批情况（如需要）；

（二）投资概算情况，预计投资规模，募股资金的具体用项及其依据，包括用于购置设备、土地、技术以及补充流动资金等方面的具体支出；

（三）所投资项目的技术含量，包括产品的质量标准和技术水平，生产方法、工艺流程和生产技术选择，主要设备选择，主要技术人员要求，研究与开发措施，核心技术及其取得方式；

（四）主要原材料、辅助材料及燃料等的供应情况；

（五）投资项目的产出和营销情况，包括产品现有和潜在生产能力，投资项目的产量、价格及产销率，替代产品，产品出口或进口替代，产品销售方式及营销措施；

（六）投资项目可能存在的环保问题及采取的措施；

（七）闲置资金（若存在）的利用计划，或资金缺口（若存在）的补充来源；

（八）投资项目的选址，拟占用土地的面积、取得及处置方式；

（九）投资项目的效益分析，包括现金流、内部收益率、达产期、回收期和产品的市场生命周期等。

（十）项目的组织方式，项目的实施进展情况。

第一百五十二条发行人募股资金拟用于对外投资、与他人合资进行固定资产项目 360市场研究网

投资的，除相应披露上述具体内容外，还应主要披露：

（一）合资方的基本情况，包括名称、法定代表人、住所、注册资本、主要股东、主要业务，与发行人是否存在关联关系等；

（二）投资规模及各方投资比例；

（三）合资方的投资方式和资金来源；

（四）合资协议中有关可能给发行人造成损失及损失处理的条款，如合资方不能按时投资，可能给发行人造成的损失以及损失的补偿方式等。

第一百五十三条发行人募股资金拟用于对外股权投资组建企业法人或其他法人的，应主要披露：

（一）拟组建企业法人或其他法人的基本情况，包括设立、注册资本、主要业务等；

（二）投资规模及各方投资比例；

（三）法人的组织及管理情况；

（四）合作方的基本情况及与发行人是否存在关联关系或竞争关系。第一百五十四条发行人募股资金拟用于收购在建工程的，应主要披露：

（一）在建工程的已投资情况；

（二）投资来源；

（三）还需投资的金额；

（四）负债情况；

（五）建设进度；

（六）计划完成时间；

（七）收购价格的确定方式。

第一百五十五条发行人募股资金拟用于收购兼并其他法人股份或资产的，应主要披露：

（一）被收购企业的基本情况及最近一个完整会计及最近一期的主要财务会计数据；

（二）收购的股份或资产；

（三）所收购股份或资产的评估、定价等情况；

（四）收购兼并后参股、控股的比例及其控制情况。

第一百五十六条发行人募股资金拟投入其他用途的，应披露具体的用途，以及对发行人经营和财务的影响，包括对发行人财务结构、盈利预测、净资产收益率、股东利益等的影响。

第一百五十七条上述应披露的各类募股资金用途，如涉及关联关系及关联交易的，360市场研究网

应披露董事会或股东大会的决策依据。

二、IPO上市募投可研与一般可研报告主要区别

一般来说，中小板、创业板IPO募投项目可研报告（上市可研）与一般用于立项的可行性研究报告主要有以下几点区别：

1、上市募投项目项目可行性研究报告应纳入上市筹划的总体方案中，因为募集资金的投向直接关系到能否实现上市的关键问题；

2、上市募投项目可研报告需要上市咨询团队中的各中介机构（券商、律师事务所、会计师事务所、第三方调查公司）密切配合，特别是应与财务评估机构密切配合，将募集资金项目的投入产出而导致的资金流的变化纳入到总体财务预测中；

3、募集资金只能用于发展主营业务；

4、项目的财务分析应该考虑到上市公司信息披露的具体要求，5、不再要求就发行人的募集资金投资项目是否符合国家产业政策和投资管理的规定征求国家发展与改革委员会的意见。

三、创业孵化器募投项目可研报告在企业上市过程中的重要作用

IPO上市项目可行性研究报告主要用于IPO上市项目在国内备案并作为券商招股书底稿提交证监会。

报告一般分为两个版本：一个版本是用于前期获取发改委立项批文，另一个版本则是用于券商招股书编制并作为工作底稿。

立项用IPO上市项目可行性研究报告中涉及的项目总投资、建设地址、建设内容将体现在发改委的立项批文中，因此招股书编制用IPO上市项目可行性研究报告必须保证上述内容不变，只能调整文字、数据的配比、论证方式。

四、博思远略创业孵化器募投项目（基于2013年最新大纲及审查重点）可研方案设计原则

1、如果您是外资企业、外商再投资企业募项目获取批复文件需要编制项目申请报告；如果企业是内资企业，但项目被纳入《政府核准的投资项目》，那么募投项目也是项目申请报告。360市场研究网

2、内资企业募投项目一般采取备案制，需要编制可行性研究报告。此外，企业需要环评审查，项目需要做环评、节能评估；

3、募投项目可研报告（包括项目申请报告）要解决批复获取和券商底稿两个问题，因此可分成2个版本进行编制。其中发改委申报或核准的需要投资基础数据和建设内容准确论证即可；

4、募投项目设计要求与企业历史财务数据、财务制度具有连贯性，折旧算法、毛利率、各种税率、坏账准备、应收账款比例、周转次数等应该保持一致；

5、募投项目中土地一般要求先行获取，土地投资计入项目总投资但不算作募集资金；

6、利用既有房产或者在建房产进行募投项目建设的房产价值可以用募集资金置换，土地价值不可置换；

7、募投项目产品产能设计要考虑产品的市场容量、新增产能的募投项目，企业的市场占有率要考虑原有产能和新增产能合计对市场的影响；

8、募投项目建设周期一般不超过两年；

9、募投项目一期投资不宜过大，投资过大会造成企业当期损益表现为利润下滑；

10、募投项目与企业现有产品和业务的关联性要比较分析，确定是否扩产、升级新产品还是支持企业发展的研发或营销项目；

11、募投项目必要性分析要考虑原有产能是否超负荷、是否改变经营模式以提高利润水平、是否通过规模经济降低成本、是否增加投资获得关键环节生产自动化、是否是募投项目带来新的客户、是否是有利于企业提高竞争力、是否填补行业空白、是否是支持企业转型等等；

12、募投项目的设备选型重点考虑各个项目的同类设备价格是否一致，是否有设备可以公用，对于使用企业现有设备、配套设施、人员的需要考虑对原有企业生产能力的影响；

13、募投项目如果是将企业原来外包的业务转为自主生产，那么项目的收入要包含原有业务收入和增加投资带来的新增收入两部分。

五、博思远略IPO募投项目可研分阶段服务内容

博思远略编制IPO募投项目可研报告撰写一般分为两个阶段：

第一阶段：确定募集资金总额及各个项目总投资、建设内容等关键指标数据，完成备案核准版可研报告或者申请报告撰写，上报获取批文。同期根据项目环境影响到环保局办理环评审查。360市场研究网

第二阶段：根据券商招股书需要，详细撰写项目投资建设的必要性、可行性、背景、市场容量分析、营销推广策略、设备选型表、投资构成描述、效益成本分析等部分。

博思远略具有甲级工程咨询资质，可以根据客户需求编制募投项目可行性研究报告、项目申请报告，为券商招股书编制提供全方位工作底稿及数据资料核实服务。

六、博思远略IPO募投项目可研报告标准大纲（2013最新版）

一、总论

（一）项目背景

1、项目名称

2、承办单位

2.1 公司介绍

2.2 公司项目承办的技术基础和优势（重点）

3、可行性研究报告编制依据

4、项目建设背景及必要性（重点）

4.1产业发展要求

4.2 市场发展与竞争要求

4.3 产品技术发展要求

4.4 企业发展的要求

4.5 项目建设的意义与影响

5、募集资金投资项目与公司现有业务及产品的关联

（二）创业孵化器项目概况

1、拟建项目

2、建设规模与目标

3、主要建设条件

4、项目总投资及效益情况

5、主要技术经济指标

（三）主要问题说明

1、项目资金来源问题

2、项目原料供应问题

3、项目供电供水保障问题 360市场研究网

二、创业孵化器市场分析

（一）市场容量分析

（二）产品目标市场

（三）产品价格

（四）营销策略

1、营销策略

2、营销模式

3、促销措施

三、建设规模与产品方案

（一）项目产品方案

（二）项目建设规模

四、场址选择

（一）项目选址及用地方案

1、项目选址

2、建设地条件

（二）土地利用合理性分析

（三）征地拆迁和移民安置规划方案

五、技术方案、设备方案和工程方案

（一）项目技术方案

1、项目主要技术

2、项目工艺流程

（二）项目设备方案

1、设备选型原则

2、项目设备选型表

（三）项目工程方案

1、项目主要构、建筑物

2、项目建筑工程造价

六、主要原材料、能源供应

（一）项目主要原料材料

（二）能源供应

（三）主要原材料、燃料及动力年需要量

七、总图运输与公用辅助工程

（一）总图布置 360市场研究网

1、平面布置

2、竖向布置及道路

3、总平面图

4、总平面布置主要指标表

（二）场内外运输

1、场外运输量及运输方式

2、场内运输量及运输方式

3、场外运输设施及设备

（三）公共辅助工程

1、供水工程

2、供电工程

3、通信系统设计方案

4、通风采暖工程

5、防雷设计

八、节能方案分析

（一）节能措施

1、节能依据

2、设计原则

3、节能方案

（二）能耗指标分析

1、用能标准与能耗计算方法

2、能耗状况和能耗指标分析

九、节水措施

（一）节水措施

（二）水耗指标分析

十、创业孵化器项目环境影响评价

（一）环境和生态现状

（二）生态环境影响分析

1、施工期环境影响

2、运营期环境影响分析

3、环境影响综合评价

（三）生态环境保护措施

1、施工期间环境保护措施 360市场研究网

2、运营期间环境保护措施

3、环境管理措施

（四）地质灾害影响分析

（五）特殊环境影响

十一、劳动安全卫生与消防

（一）劳动安全与职业卫生

1、设计依据

2、设计执行的主要标准

3、设计内容及原则

4、职业安全

5、职业卫生

6、辅助卫生用室

7、职业安全卫生机构

（二）消防

1、设计依据

2、总平面布置

3、建筑部分

4、电气部分

5、给排水部分

十二、组织机构与人力资源配置

（一）组织机构

1、项目法人组建方案

2、管理机构组织方案

（二）人力资源配置

1、生产作业班次

2、项目劳动定员

3、职工工资福利

4、员工来源及招聘方案

5、员工培训

十三、创业孵化器项目实施进度

（一）建设工期

（二）项目实施进度

十四、招标方案 360市场研究网

（一）编制招标计划的依据

（二）招标内容

十五、创业孵化器项目投资估算

（一）项目投资估算依据

（二）项目建设投资估算

1、建筑工程费

2、设备及工器具购置费

3、安装及装修工程费

4、土地购置及整理费

5、工程建设其他费用

6、基本预备费

7、涨价预备费

8、建设期利息

（三）流动资金估算

（四）项目总投资

（五）投资使用计划

（六）贷款偿还计划

十六、创业孵化器项目融资方案

（一）资本金筹措

（二）债务资金筹措

（三）融资方案分析

十七、创业孵化器项目财务评价

（一）计算依据及相关说明

1、项目测算参考依据

2、项目测算基本设定

（二）销售收入、销售税金及附加和增值税估算

1、销售收入

2、销售税金及附加费用

（三）总成本费用估算

1、直接成本

2、工资及福利费用

3、折旧及摊销

4、修理费 360市场研究网

5、财务费用

6、其它费用

7、总成本费用

（四）财务评价报表

1、项目损益及利润分配表

2、项目财务现金流量表

3、项目资本金财务现金流量表

（五）财务评价指标

1、投资利润率，投资利税率

2、财务内部收益率、财务净现值、投资回收期

（六）不确定性分析

1、敏感性分析

2、盈亏平衡分析

（七）财务评价结论

（八）项目投资对公司发展的影响

1、募集资金运用对业务经营的影响

2、募集资金运用对财务状况的影响

2.1 对资产结构的影响

2.2 对资本结构的影响

3、募集资金运用对经营成果的影响

3.1 项目新增折旧摊销及其影响

3.2 对收入和利润水平的影响

3.3 对净资产收益率的影响

4、大幅增加固定资产、无形资产及研发费用投入的必要性和合理性

十八、创业孵化器项目经济效益与社会效益

（一）经济效益

（二）社会效益

十九、创业孵化器项目风险分析

（一）项目风险因素识别

1、法律及政策风险

2、市场风险

3、建设风险

4、环保风险 360市场研究网

（二）项目风险防控措施

1、法律及政策风险防控措施

2、市场风险防控措施

3、建设风险防控措施

4、环保风险防控措施

二十、结论与建议

（一）结论

（二）建议

附表：

1、附表1 项目建筑工程费估算表

2、附表2 项目设备及工器具购置费估算表

3、附表3 工程建设其他费用估算表

4、附表4 流动资金估算表

6、附表5 项目总投资估算表

6、附表6 项目总投资使用计划表

7、附表7 项目贷款偿还计划表

8、附表8 项目销售税金及附加费用

9、附表9 项目摊销估算表

10、附表10 项目折旧估算表

11、附表11 项目总成本费用估算表

12、附表12 项目损益及利润分配表

13、附表13 项目财务现金流量表

14、附表14 项目资本金财务现金流量表

附件：

1、项目立项（备案、核准）请示

2、公司执照及工商材料

3、场址测绘图与建设地址图

4、董事会投资决议

5、法人身份证复印件

6、开户行资信证明

7、项目总平面布置图 360市场研究网

8、项目经办人证件及法人委托书

10、土地房产证明及合同

11、公司近期财务报表或审计报告

12、其他相关的声明、承诺及协议

13、财务评价附表

七、博思远略IPO募投项目可研编制重点解决问题

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IPO上市项目可行性研究报告按照建设性质可分为新建项目和改扩建项目（包括技改），按照业务性质可分为有收入的生产经营类项目和无收入的研发营销类项目。IPO上市项目可行性研究报告编制要点主要涉及项目实施的必要性、市场容 360市场研究网

量论证、投资方案的合理性、财务指标的承继性、对公司发展的影响等。

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第四部分博思远略最新成功案例展示

一、行业构成

二、区域构成

三、案例成果展示（包括但不限于）

360市场研究网

北京某科技公司地震数据处理中心及研发中心项目 江苏某公司一卡通系列产品生产项目 北京通州某企业轨道列车通信系统项目 河北某科技公司物联网应用项目

广东某企业柔性太阳能光伏组件细分市场调查项目 浙江某公司水处理设备生产及研发中心项目 山东某工程机械公司配套结构件项目

广东某生物医药公司生殖健康医疗器械生产及研发中心项目 天津某公司发动机铝合金缸体生产项目细分市场调查 福建某公司汽车起重机塑料板材配件项目 湖南某公司液压齿轮油泵生产及研发中心项目 四川某公司恒温器生产及研发中心项目 江苏某公司湖泊蓝藻治理技术及设备项目 广东某公司功能性薄膜项目 浙江某公司塑料改性剂生产项目 ……..28 360市场研究网

第五部分博思远略咨询公司介绍

一、公司基本情况

北京博思远略咨询有限公司(以下简称“博思远略”)是依托国家科技部情报所、人民大学、国家图书馆、国家工程技术数字图书馆、国家发改委等机构的资源与专家人才优势成立的高端智囊决策咨询机构。

博思远略致力于为各级政府部门、内外资企业集团、成长期高科技企业、科研院所、投资机构等提供360度全方位专业决策咨询服务，服务范围涉及产业研究分析、市场调查与研究、项目投资分析（发改委甲级资质）、IPO上市咨询、市场竞争情报分析、高新企业发展咨询、产业规划咨询及管理咨询服务。在300多个重要产业及其上下游衍生市场方面积累了丰富的研究经验，特别是在以节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车为代表的新兴产业方面，凭借专业数据库资源、前瞻性研究方法、权威专家顾问团队等优势已成为中国最专业权威的研究机构之一。

截止2012年12月博思远略平均每年承担的重大项目可研报告、项目申请报告、专项资金申请报告编制项目有1200多项；每年协助3-4家高科技企业在中小板、创业板IPO成功上市，研究成果通过证监会发审委及各大投资机构的严苛审核。凭借360投资情报研究中心这一平台，定期发布项目投融资信息，并拥有国内最精准的高新项目投资数据库，已成为国内影响力最大的投资机构及企业家交流平台。旗下产品品牌包括《博思远略新兴产业观察》、《高科技企业财富月刊》、《360投资情报研究》、《中国项目投资汇编（涵盖七大新兴产业）》、《行业投资分析报告（涵盖3000多个细分市场）》以及每年定期举办的“中国高成长企业投融资论坛”，该论坛已经成为透视国内高成长企业发展趋势的风向标。博思远略拥有一支熟悉中国本土市场并深谙客户需求的专业研究团队。他们具有专业的市场研究、企业管理、政策研究、区域经济、产业经济、统计学、投融资、城市规划、项目策划、工程技术等背景。每一位咨询顾问都是客户的合作伙伴，从首次需求沟通到最终项目汇报，从细分数据调研到具体投资方案设计。博思远略提供的是中国市场研究和投融资咨询行业第一流的服务。

360市场研究网和360投资情报研究中心是博思远略旗下领先的中国市场研究与投资决策咨询领域的两大门户网站。以强大的投资数据库为基础，致力于为业界人士提供最及时、准确、深入的市场情报，并整合十余年的投资研究资源，倾力打造具备丰富数据支持及深入分析的投资咨询专业化网站。360市场研究网

博思远略始终坚持客观、科学、严谨的研究和咨询态度、保持对市场敏锐的洞察和深入分析。希望通过我们坚持不懈的努力，为中国经济健康、高效、公平、稳健发展和企业的发展壮大做出自己的贡献。

二、团队构成

目前，博思远略IPO咨询团队由40多名专门从事IPO上市咨询工作的项目经理，他们来自券商、设计院、咨询公司、市场调查公司、会计师事务所、律师事务所，先后成功为150多家企业提供多种形式的IPO全程咨询、募投可研编制、上市细分市场调查等咨询服务，涉足IT通信、新能源、机械、化工、医药、建材、软件、农业、服装、食品、轻工、物流、文化、新材料、传媒等80多个细分行业。

优秀的人才+专业的服务态度+贴心的换位服务模式为您的企业成功上市提供最可靠的保障。

三、咨询服务流程

博思远略创业孵化器项目上市咨询服务全程共需要30—60天，其中现场办公时间为30天，具体分为两个阶段：前期企业调查、IPO行研初稿、立项用可研报告编制阶段现场工作5—10天，业务与技术行研与募集资金投向部分招股书底稿撰写阶段现场工作20天。

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三、博思远略服务优势

1、公司连续多年对以生物医药、新材料、新能源为代表的新兴产业进行跟踪分析，积累了丰富的产业发展数据；

2、由创业孵化器行业资深专家、博士、高级工程师、注册会计师、造价师、咨询师等专业人士组成的项目小组，专家团队核心成员均具有多年项目实际操作经验，具有募投项目可研报告编制及IPO上市中各关键环节的丰富实际操作经验；

3、截至2011年6月，累计完成近千项重大项目（提供的案例展示均有完整文档与合同,并非网上随手抄来,签约客户可查验），为项目方完满实现了编制报告的目标，诸如上市募投可研、立项、项目可研、申请资金、申请用地、银行贷款、进行环评、申请设备配置单及工商注册等，成功率达到95%以上。成功及失败案例的积累，使我们项目运作经验更加丰富；

4、公司拥有系统完整的产业政策、标准与市场数据资料TZ360-Database具体包括：拥有连续10年涵盖我国近千个细分行业、近万家企业的数据积累，并且这个数据还在不断持续更新。强大的数据库积累是我们能够快速准备把握创业孵化器项目所处行业和市场发展现状及未来发展趋势的有力保障；

5、公司根据项目行业和地域的不同，安排最适合的项目团队执行。安排在31 360市场研究网

IPO上市咨询领域具有深厚的理论基础和丰富的实际案例经验的项目负责人。在创业板IPO上市过程中能够结合项目行业特点对项目筛选、项目申报以及上市过程中应注意解决的关键问题提供可供借鉴的咨询建议。

6、公司具有业内最为完善的售后服务体系，从项目实施到项目审核再到项目终稿提交，每一步都有完善的客户服务档案，特别针对客户在方案执行过程中遇到的问题，公司设有专人负责解答及报告修改，为客户提供优质的长期售后跟踪服务。

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第六部分本解决方案关键词

创业孵化器项目上市咨询方案；创业孵化器项目上市可行性研究报告；创业孵化器募投项目可研报告；创业孵化器细分市场调查；创业孵化器行业研究；证监会发审委；博思远略咨询公司；创业板IPO上市咨询；2013年创业孵化器项目最新募投可研编制方案；发改委甲级资质……

IPO前后创业板证券市场 篇3

一般来说，风险投资获得高额的投资回报都是通过首次公开发行（IPO）退出来获得的，因此，通过IPO退出对于风险投资而言可以说是一种优选的退出方式。截止到2010年第二季度，受到风险投资支持而在深圳中小企业上市的企业就达到86家。可以说，随着我国资本市场的逐渐完善，以及国风险投资业行业的进一步发展，风险投资支持的通过在国内外资本市场实现上市退出的企业也日益增多。

一、风险投资对创业板市场IPO时机的影响

一个公司如果得知其价值被低估的话，那么他们就会推迟股票的发行。在熊市中市场可能会对其公司价值估计过低， 这种情况下企业会推迟IPO直到牛市时市场给出了一个合理的价格为止。我国深圳创业板从创立之初就被风险投资商看好，但是由于主板市场、中小企业板市场的不断发展和创业板市场的规模限制，在当前深圳创业板市场选择IPO的时机上，还存在一些过高估价企业市场价值的问题，这些问题导致了一些风险投资商在企业尚未达到独立运营阶段时，就被风险投资商选择在创业板上IPO，最终可能导致IPO时机选择过早和企业发展动力不足的问题发生。根据深圳创业板的2010年财务综合数据可以发现，在现有的创业板市场中，超过30%的具有风险投资的企业中，风险投资商会直接参与到企业正常经营决策中，而大多数风险投资商还是在公司重大决策时才直接发挥决策权力，这样风险投资既保证了所投资公司的日常运营又满足了动态化管理的效果。与此同时，我们发现IPO前，资本费用的高低受到有无风险投资持股组的影响，一般来说，有风险投资持股组的资本费用在一定程度上要高于没有风险投资持股组。这一现象表明风险投资能起到了监督的作用，这种作用表现在公司试图采用减少资本费用粉饰利润的行为方面；通过Chang 的研究我们发现，在一个风险投资的组合中，如果公司和战略联盟伙伴筹集到的更多资金以及较高声望和规模，这些因素都在一定程度上影响公司的IPO 时机。

二、风险投资对创业板市场IPO定价及抑价的影响

在定价上问题上，风险投资家在IPO市场上早已投入了一定的声誉资本并且由于这些风险投资家与审计师、投资银行等的长期合作中早已建立了一定的特殊关系，因此在这种情况下其就会起到第三方的证明功能。这种功能就在一定程度上降低了信息的不对称和由此引发的发行抑价程度。

在这一方面，根据西南科技大学的实证研究，以创业板57支股票为数据样本进行IPO抑价分析，具体如表1所示：

从表1可以看出：样本所研究的57支创业板股票IPOs抑价率的均值为62.432，最高的是205.036，最小值是6.355，标准差是44.814；从样本抑价率的柱形图和统计特征可以直观地看出深圳创业板确实存在IPOs高抑价现象，并且明显高于同时期主板和中小板股票抑价率。

用SPSS软件对表2中的变量进行回归分析，得到如表3、表4所示结果。

由表3看出，调整的R2等于0.587，说明自变量和应变量之间有比较好的相关性。由表4看出，显著性概率（Sig）小于0.05，说明回归方程有意义。

根据分析结果发现，当前我国创业板市场IPO抑价现象较为严重，造成这一问题的具体原因较复杂，但可用投机-泡沫假说和从众效应加以解释。

面对我国创业板市场的不断扩大，风险投资对新股具有较大的投资热情，但新股的供不应求和风险投资的极大丰饶产生了不协调的比例关系，这就导致了极低的中签率。此外，由于我国深圳创业板市场运行的时间较短，市场规模和体制相对不够健全，不少风险投资商在投资理念上还认识不足，这也进一步加剧了IPO高抑价现象的发生。

三、风险投资对创业板市场IPO过程的影响

一般来说，风险投资在受资企业进行IPO过程中具有一定的认证功能，这种功能能解决投资者和上市企业之间的信息不对称问题。Megginson & Weiss针对美国市场的数据展开研究，研究发现风险投资的确能具有认证功能。如果一个由风险投资参与的企业承销价格较高，那么风险投资可以缩减上市时间、节省上市成本并吸引声誉好的承销商。20世纪90年代初，Sahlman 和Bar ryetal提出了一个认证/ 监控模型，该模型认为当市场缺乏有效途径时，一个公司真实价值就不能及时准确的被传达，作为发行公司的认证，风险投资持股将被投资者视为公司具有良好前途的信号，风险投资的积极参与能够减轻上市公司与投资者之间以及承销商与上市公司之间那种信息不对称的程度。

在深圳创业板市场中，当前风险投资商对上市企业存在着认证不足的问题，这就导致了IPO过程中监管的不当或监管不力问题的发生。因此，风险投资商应充分利用相应的权利参与到风险企业的上市决策中，从自身和投资公司全局角度出发，认真全面把握IPO的整个过程。

四、结论与建议

风险投资是资本市场与上市企业与的必要连接纽带，其认证功能在实际应用中解决信息不对称问题。风险投资对IPO后经营业绩与会计事务所和保荐商的声誉有一种联合效果，风险投资持股在公司运营中，影响着发行公司IPO 时机的选择。此外，风险投资还有助于会计事务所和保荐商展望公司的发展并降低了信息不对称问题。根据我国深圳创业板的实际情况，笔者针对风险投资在创业板市场IPO功效发展提出如下建议：

第一，在深圳创业板上市的公司在今后的运营发展过程中，不能仅关注那些所谓的高科技行业，而应当针对这些公司展开严格控制只有这样才能在今后的发展中确保发行公司的质量以及由此带来的经济效益。

第二，在建设创业板市场的同时，风险投资家还应当加大和保荐商以及会计事务所等中介机构的合作关系。因为中介机构的参与不仅能够规范发行公司的行为，还将有助于减轻投资者与发行公司的信息不对称等问题，此外，风险投资还能参与公司的管理和监督，这样就能为发行公司提供增值服务和带来进一步的发展效益。

第三，在创业板市场发展中，必须借助科学有效的措施来抑制发行公司资金使用效率低下的行为并且要严格控制发行公司的酬资规模和以及用途。

参考文献：

［1］郑庆伟：《风险投资对风险企业IPO功效研究述评》，《长江大学学报》2010年第3期。

［2］郑庆伟、胡日东：《风险投资与我国中小企业IPO实证检验》，《求索》2010年第8期。

［3］寇祥河、潘岚、丁春乐：《风险投资在中小企业IPO中的功效研究》，《求索》2009年第5期。

［4］唐运舒、谈毅、风险投资：《IPO时机与经营绩效——来自香港创业板的经验证据》，《系统工程理论与实践》2008年第7期。

［5］蒋葵、向秀红：《深圳创业板IPO抑价现象的实证研究》，《统计与决策》2010年第22期。

［6］Wong C. Venture Capitalists Under- perform in HK IPO market， working paper， 2004， City University of Hong Kong.

［7］W.Megginson and K.Weiss（1991）.The certification role of venture capitalist in bringing new issues to the market［J］.Journal ofFinance，46，879-903.

［8］田明：《创业板市场对我国风险投资发展的影响研究》，《商业文化》2010年第3期。

［9］王利华：《我国创业板市场IPO的发行定价方式研究》，《企业经济》2005年第10期。

我国创业板市场IPO抑价现象研究 篇4

一、我国创业板抑价现象

IPO抑价现象是指股票的新股招股价低于新股上市首日收盘价的现象。根据经典的有效市场理论:在一个有效的市场内, 新股的发行价格应该依据市场的需求而定, 新股上市后的收益率应与其他股票保持一致, 不应存在显著的超额收益。即使偶然的供需失衡, 在投资者的套利行为下, 超额收益也会很快消失。那么新股的发行价格应当与新股挂牌上市首日的交易价格相等, 即平价发行。但是, 学者通过大量实证研究发现, 在成熟市场 (如美国) 中, 少数股票是以溢价发行的;而在成熟市场和非成熟市场中, 不同时期, 不同地点, 新股都普遍存在着IPO抑价现象。在这些股票市场中, 多数国家的平均初始收益率在10%-20%左右, 15%左右的抑价水平一般被认为是较为普遍的水平。而从学者统计的数据中可以明显看出, 中国股市IPO抑价率远远高于15%。在我国新股发行定价方式全面实行询价制度以后, 2005年6月至2008年8月的中国A股市场主板市场抑价率达到82.23%, 同期中小板市场抑价率则高达154.77%。而我国创业板开板至今八个多月, 截至2010年6月30日, 已成功上市的公司达到90家, 这些股票平均市盈率达到68.3倍, 另外也不例外地存在IPO抑价现象, 平均抑价率达到55.85%。剔除四只初始收益率为负的股票 (新大新材、奥克股份、劲胜股份、康芝药业) 后的平均抑价率为58.73%。

二、与我国主板市场和美国纳斯达克市场的比较分析

(一) 创业板市场与我国主板市场的区别。

我国的创业板股票市场同主板市场存在的区别主要有以下四点:1.全流通。创业板市场中不再有公众股、国家股和法人股的划分, 是一个全流通市场。2.针对创新型企业的门槛较低。3.以成长速度、成长质量为公司上市根本条件。创业板市场所针对的对象不是处于初创期或者“种子”期的企业, 而是那些已经成立了一段时间、有一定的资产规模、产品已经有一定的市场、有一定的盈利能力和市场份额, 经受了市场检验, 处于成长期的企业。4.监管权利责任“下移”式的新型严格监管方式。严格的监管方式主要体现在两点: (1) 退市制度更加严格, 与主板市场相比, 创业板有“直接退市”的规定, 会导致最后接手的投资者血本无归。 (2) 年报披露上, 与主板上市公司相比较而言, 创业板上市公司年报对其成长性、风险因素、资金募集及使用的披露更加注重, 而对部分内容进行了简化和调整以提高信息披露效率。

此外, 创业板市场企业的高成长伴随着高风险, 相比主板市场, 创业板市场经营历史较短, 规模较小, 经营稳定性相对较低, 抵抗市场风险和行业风险的能力相对较弱, 这些特点决定其风险也高于一般市场。创业板上市公司要求主营业务单一, 这项规定的目的是使募集到的有限资金得到最有效的利用。但是, 高科技企业技术开发应用效率和效果的不确定性也会加大股价的大幅波动。

(二) 创业板市场与美国纳斯达克股票市场的异同。

作为世界上首家电子化证券交易所, 为数不多的成功典型, 纳斯达克在促进美国高新技术以及风险投资产业的发展中起到了巨大作用, 为美国新技术的世界领先地位及新经济的腾飞作出很大贡献。证监会副主席姚刚在创业板推出之际也明确表示, 推出创业板的主要目的在于促进自主创新企业和其他成长型企业的发展。

创业板市场与纳斯达克股票市场的异同点如下:1.相同点: (1) 与主板市场的关系———独立模式。从世界各国和地区创业板市场发展过程来看, 如果把创业板市场当做主板市场的附属市场, 一般都不是很成功。另外, 创业板推出之前我国资本市场突出的缺陷就是发展缺乏层次性。我国创业板市场独立于主板市场, 和主板市场、中小板市场共同构成多层次资本市场体系, 对于促进中小企业尤其是成长性高的高科技企业发展, 完善和优化资本市场功能等均具有十分重要的意义。 (2) 上市门槛大大降低。创业板市场更为重视上市企业的高成长性, 是对企业未来发展的预测和投资。 (3) 更加严格的信息披露制度。创业板的特点决定了它具有高风险性, 高度透明的信息披露有利于维持交易市场的公开和公平性, 实现信息对称, 从而降低投资风险。美国纳斯达克市场和我国创业板市场的上市规则中都对信息披露有一系列的严格规定, 要求在申请上市及上市后, 发行人须做出全面、及时和经常性的信息披露。2.不同点: (1) 纳斯达克市场的做市商制度和我国创业板市场的竞价制度。做市商制度是指在证券交易中, 做市商进行双向报价;投资者可以在做市商所报的价位上, 向做市商买进或卖出证券。纳斯达克市场独特的做市商制度是其取得巨大成功的主要要素之一。但是, 做市商制度需要严格完善的市场监管制度, 我国要实行做市商制度的条件尚未成熟, 因此, 在创业板创立之初, 仍然适宜使用竞价制度。 (2) 投资者的区别。我国创业板的投资者主要为散户, 机构投资者很少, 而纳斯达克市场的投资者主要为机构投资者, 创业板市场具有高风险性, 散户相对于专门的投资机构来说缺少专业投资知识和分析能力, 易造成盲目跟风, 增加市场的不稳定性。纳斯达克市场的投资者中机构投资比例始终较高, 且近年来比例不断上升。

三、结论

通过以上比较分析, 结合创业板自身特点, 笔者认为创业板抑价现象有以下几点原因:

(一) 创业板上市企业的自身素质。

首批IPO的28家创业板企业的抑价水平远高于此后几批IPO的企业, 部分原因在于这部分企业大多是风险较小的老牌企业, 其资产规模和盈利能力都远高于创业板上市的标准, 而创业板上市企业的高成长性无疑给投资者以极大信心进行投资。创业板发行首日, 28只股票88.88%的超高平均换手率, 远高于成熟理性市场0.3的换手率, 无疑表明创业板市场开板之初就弥漫着投机氛围, 导致了高抑价的产生。

(二) 监管层的作用。

按证监会副主席姚刚的言论“创业板新股发行价格市场说了算”, 可是从首批企业登上创业板开始, 市场便得到这样的信息:证监会要保证创业板平稳开启, 所选择的企业财务数据都是非常优秀的, 这些企业的风险相对较小。在这样的舆论引导下, 投资者对这些“证监会精心挑选的公司”自然信心十足, 以至于对公司价值判断出现非理性。

(三) 投资者的认知。

目前, 投资创业板的股东大部分为散户, 几乎没有机构投资者。相当一部分散户投资者是用投资主板市场的经验来投资创业板市场, 坚信认购新股后, 股价按惯例一定会上涨, 而对于创业板投资的风险缺乏充分的认识。很多投资者认为市场一旦出现大幅波动, 政府为维护新市场的发展必然会采取救市措施。相对于专门的投资机构而言, 散户缺乏专业投资知识和分析能力, 这无疑增加了创业板市场的不稳定性。

(四) 资金面分析。

IPO前后创业板证券市场 篇5

IPO折价是研究的一个热点问题, IPO折价普遍存在于世界各国的股票市场, 但是IPO折价现象在中国尤为严重。对于十年磨一剑的中国创业板市场, 由于成立时间短, 规模小较小, 成长空间大, 相比国外完善的股票市场, 它有着自身的特点。因此, 我们对于中国的创业板市场新股上市折价率的影响因素进行实证分析, 具有较强的现实意义。

IPO (Initial Public Offering) 折价, 是指一只股票首次公开发行后, 上市交易首日的收盘价通常都会明显高于发行价, 形成“首日收益”的现象, 称之为IPO折价或IPO抑价。不考虑相应的市场指数收益的前提下IPO折价幅度通常用IPO首日收益率来度量, 首日收益率= (上市交易首日收盘价-发行价) /发行价。

用数学公式表示:Ri= (Pi, 1-Pi, 0) /Pi, 0

其中, Ri为i公司的新股上市折价率, Pi, 1为公司i新股上市收盘价, Pi, 0公司i的开盘价。

二、样本描述

本文研究创业板IPO折价问题, 选取的是从2009年10月30日深市创业板上市以来, 至2010年4月21日, 总共上市的70家公司 (股票代码300001-300071, 除掉300060) 作为研究对象, 研究数据来源为新浪财经网, 雅虎财经网, 国海证券大智慧软件和证监会网站等。对采用的数据分别应用Excel和Views6.0进行相关的回归分析。

据数据初步统计, 这71家公司当中, 新股上市折价率最大值为209.73%, 最小值为8.12%, 均值为66.71%。方差显著为正, 数值为0.117。这表明, 中国创业板市场上市公司普遍都存在较大的折价现象, 本文章根据西方经典理论的基础上, 选取相关指标, 对这些上市公司新股折价率的影响因素进行分析。

三、解释变量

深市创业板市场新股上市的折价原因是多方面的, 复杂的。本文在借鉴国内外关于IPO折价问题研究的经典理论, 还有国内IPO抑价的一些代表性文献的显著解释变量基础上, 适当的选取涵盖6大类当中的6个解释变量。其定义和假设如下:

第一类:二级市场反应偏差的代理变量, 本文选取公司上市首日换手率作为一个解释变量, 用Xt (turnover) 表示。换手率越高, 说明二级市场对新股的需求越大, 价格更有可能发生更大的过度反应。所以首日换手率和IPO折价率正相关。

第二类:赢者诅咒 (事前风险) 的代理变量, 本文选取证券承销商的声誉和公司成立日至股票发行日的时间间隔两个解释变量, 证券承销商的声誉用Xr (reputation) 表示。一般认为, 发行人选择高声誉的承销商可以传递一种正面信号, 投资者可以通过承销商声誉间接判断发行企业质量的好坏, 承销商的声誉越高, IPO折价就越低。所以承销商声誉和IPO折价率负相关。公司成立日至股票发行日的时间间隔用XL (lag) 表示一般说来, 成立历史较长的公司信息不均衡较低, 公司管理层也较有经验, 因此, 证券发行市场上成立时间较长公司的股票购买风险较低, 较低的折价价格就可以吸引到投资者。所以公司成立日至股票发行日的时间间与IPO折价负相关。

第三类:发行价格低估程度的代理变量, 本文选取新股发行价格作为第三个解释变量, 用Xo (Offerprice) 表示。通常价格较低的股票比较容易受到投资者的偏好, 因而折价程度也可能越高。所以新股发行价格和IPO折价率负相关。

第四类:股权结构类指标, 本文选取股票上市时前十大股东持股比例作为四个解释变量, 用Xe (Eqt) 表示。当前十大股东持股比例较高时, 则发行人对外部投资控制的担心程度会较低, IPO折价率会较低。所以前十大股东持股比例和IPO折价率负相关。

第五类:反应公司价值的指标, 本文选取公司每股净资产作为第五个解释变量。用Xn (net) 表示。一般认为, 公司每股净资产越高, 投资者将会公司越有投资价值, , 会降低信息不对称的程度, 因为IPO的折价率也会降低。所以资产总额和IPO折价率负相关。

四、建立模型

在确定模型的解释变量后, 为了消除多重共线性等条件的影响, 本文对表示市场环境的新股上市当日和前5日深圳指数移动平均数和表示公司价值指标的公司资产总额进行了取对数处理。从而建立如下多元线性回归模型:

其中, c为常数项, a1、a2、a3、a4、a5、a6为模型中7个解释变量的回归系数, 为随机误差项。

回归结果表1, 把收集的关于IPO折价因素的6个解释变量逐一进行回归, 得出结果初步表明, 承销商的声誉Xr (reputation) , 股票上市时前十大股东持股比例Xe (eqt) 以及公司成立日至股票发行日的时间间隔XL这3个解释变量与被解释变量并没有显著的关系, 因此, 在下一步的模型构建中, 我们将会将其剔除, 用剩余的3个解释变量, 分别是公司上市首日换手率Xt (turnover) , 新股发行价格Xo (Offerprice) , 还有每股净资Xn (net) 重新构建我们的多元回归模型, 如下:

五、回归结果

为了避免三个解释变量之间存在相关性, 我们用三个变量做回归分析时出去残差绝对值。从方程的设定来看, 首日换手率, 新股上市发行价, 每股净资产都通过了0.05水平的显著性检验, 可以判断IPO折价率与模型包涵的解释变量存在显著性关系, 建立线性模型是恰当的。并且拟合优度达到0.976913, 说明整个模型拟合的很好, 模型的D-W检验值为1.845302。说明残差不存在一阶自相关, 具有独立性。

根据回归结果, 我们得出深圳创业板市场IPO折价模型的样本回归方程:

从样本回归方程可以看出, 在有效变量中, 新股上市首日换手率, 新股发行价格, 每股净资产与被解释变量的关系, 都与假设相符。

新股上市首日换手率与IPO折价率正相关, 换手率每上升一个百分点, 折价率就上升2.683333个百分点。换手率越高, 可以认为投资者对股票的认同度越高, 越愿意购买, 这样折价率就会越高。然而我国股票市场的许多个体投资者是噪声交易者, 很多投资者没有专业的投资理论知识, 他们的投资决策很大程度受到“某种”信息的影响, 而且行为表现相当不成熟。因此在可以得出我国噪声交易者较多, 皆为不成熟的个人投资者, 使得我国的换手率居高不下, 尤其是首日换手率在世界范围内都是属于非常高的, 这说明我国的新股上市市场并不理性。

新股发行价与IPO折价率负相关, 发行价每上升一个百分点, 折价率就下降0.008257个百分点。说明价格较低的股票比较容易得到投资者的偏好和追捧。投资者与股票发行人之间存在着信息不均衡, 理性的投资者就会考虑“柠檬问题”。他们认为:只有公司质量劣于一般水平的发行人愿意在一般价格水平上发售股份。

每股净资产与IPO折价率负相关, 每股净资产每上升一个百分点, 折价率就下降0.009242个百分点。每股净资产的上升, 一定程度上说明公司价值的提升。公司价值的提升, 越利于公司融资融券的进行, 因此公司价值越高, 它就要求越低的IPO折价。

IPO折价因素的研究问题, 在世界各国已经广泛而成熟, 但是相较于具有中国金融市场, 创业板市场还处于一个转轨的发展时期, 它所处的阶段和制度环境, 都是复杂的, 要研究中国创业板市场IPO折价问题, 仍需努力。

参考文献

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[3]黄玉启, 胡文伟, 李湛.中国股票市场IPO折价实证研究[J].管理科学, 2009 (8)