汇率的本质(精选三篇)
汇率的本质 篇1
简单地说, 汇率是指一国货币与另一国货币的兑换比率, 即用一国货币所标示的一单位另一国货币的价格。如人民币兑美元的汇率为6.83, 即在外汇市场上购买1美元需要支付给卖方6.83元人民币, 这是直接标价法。此时汇率值若增大, 表明本国货币相对于该外国货币贬值, 反之则是本国货币升值。汇率本质上是一个历史范畴, 是一种资产价格, 同时还是一种政策变量。
一、汇率是一个历史范畴
(一) 汇率受国际经济交往发展的影响
随着欧洲黑暗的中世纪被文艺复兴的光辉照亮, 没落的封建制度终于开始被新兴的资本主义制度取代。大航海时代的来临, 葡萄牙、西班牙的冒险者开始探索通往东方的新商路以及其他未知的地域。北美洲、南美洲和澳洲等新大陆相继被发现, 各种香料、农产品和瓷器等从世界各地源源不断地流入欧洲, 世界各国的经济文化交流速度急剧加快。其后, 开始于英国的“工业革命”极大地提高了新兴资本主义国家的生产能力, 这不仅使本国需求得到充分满足, 更有能力供应他国。在这种环境下, 出口超出本国需求的商品, 进口本国急需的商品成为双赢的选择。于是, 国际贸易迅猛地发展起来。进行国际商品交易, 自然出现对外国货币的需求。由于各国的货币只能在本国范围内流通, 在交易进行前购买他国货币成为必需。由此, 外汇交易市场因需求增加而逐渐成熟。这一时期, 对外币的需求和供给主要是由于进行国际贸易而产生的引致需求和供给, 所以在这一时期汇率的确定和波动主要受国际贸易主导。
国际贸易的蓬勃发展使得资本主义国家综合实力迅速提高, 资本主义制度日趋成熟。法律体系、道德观念和金融市场的发展, 使得国际借贷成为可能。尤其是20世纪上半叶的两次世界大战, 严重破坏了欧洲各国的实体经济基础。为了尽快抚平战争创伤, 通过对外借债获取发展资金是最佳选择。一战的战败国德国就通过国际借贷获取了大量的发展资金, 不仅迅速恢复了本国经济, 还极大地提升了德国的军事实力, 使其有能力为二战做了充分的准备。因此, 这一时期国际外汇市场中的汇率的确定和波动不仅受国际贸易影响, 也受到国际借贷的影响。
二战后, 通信、交通技术的飞速发展, 证券市场的繁荣, 投资理财观念的革新, 特别是投资组合理论的出现, 使得投资外国证券甚至是外汇资产成为潮流。金融工程、对冲基金等新生事物的出现和发展, 更是将外汇市场的规模推向了新的高度——日交易额在万亿美元以上。这使得外汇市场的汇率主要受国际资本流动的主宰, 而国际贸易退居次席。
可见, 汇率在不同历史时期是受到不同国际经济活动的影响的。
(二) 汇率受本位货币演变的影响
在19世纪金本位制确定以前, 世界各国多采用贵金属制作本位货币, 尤其是以金、银为主。这时汇率的确定比较简单:以各国本位货币的含金量或含银量确定汇率, 基本上形成了固定的汇率。但是, 由于金银的产出增长速度不一致, 使得金银比价不断波动, 这种波动在相当大的程度上破坏了汇率的稳定性。此后, 为了克服这一缺点, 以英国为首的资本主义国家开始实行金本位制。这完美解决了汇率的不稳定性, 形成了可靠的固定汇率——汇率以各国本位货币的含金量为基础形成铸币平价, 并在黄金输入、输出点之间波动。新的货币本位制极大地促进了国际贸易。但是, 经济的发展速度很快超过了黄金供应的增长量, 黄金货币的数量无法满足经济发展的需求量。为了缓解这一困局, 金块本位制和金汇兑本位制相继出现。经济的快速发展很快就击败了这两种本位制, 各国政府只得开始使用与黄金脱钩的信用货币。
在信用货币为本位货币的早期, 布雷顿森林体系的出现, 形成了准金汇兑本位制:美元与黄金挂钩, 而其他各国的货币与美元挂钩, 这样各国货币的汇率基本稳定。但是金汇兑本位制是无法跟上经济发展的步伐的, 即使进行了极大的改进, “特里芬悖论”的出现敲响了布雷顿森林体系的丧钟。1971年12月签定的《史密森协定》使得美元与黄金挂钩的体制名存实亡。1973年2月美元进一步贬值, 世界各主要货币由于受投机商冲击被迫实行浮动汇率制, 至此布雷顿森林体系完全崩溃。1976年国际社会间达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的“牙买加协定”。至此, 各国本位货币成为真正的信用货币, 汇率的决定完全由市场供求决定。
由此可见, 本位货币的演变使得汇率的确定和波动不断变化。
(三) 汇率受技术进步的影响
在外汇市场的早期, 货币兑换主要集中在少数国际贸易繁荣的港口城市。由于通信、交通技术发展水平的制约, 进行外汇交易的交易商获取其他城市外汇报价的速度很慢, 这使得利用各地间的汇率差异进行无风险套利相当迟缓, 造成各地汇率价格不一致。进入20世纪, 通信技术的突飞猛进使得外汇报价可以在瞬间传递到世界各地。而且, 以新通信技术为基础建立的国际结算体系使得无风险套利轻而易举。世界各地外汇市场的汇率标价完全同步, 形成惟一的报价, 结束了以前的混乱情况。
二、汇率是一种资产价格
由于各国银行系统的飞速发展, 国际结算体系的日益完善, 现今的外汇交易不像从前需要交易双方直接将外汇带到交易地点现场交换, 而主要是通过银行账户划转实现。在取得外汇后, 无论是进行国际贸易, 还是投资国外实物、金融资产, 同样不需要将外汇取出, 也是直接转账实现。此外, 还有相当多的对冲基金专门投资外汇资产。在这样的环境之下, 各国银行提供的存款利息就相当重要了, 即外汇的收益率成了影响外汇交易者的重要变量。
除了收益率外, 外汇的价格风险也是影响交易者的重要变量。在2009年8月26日到9月25日短短的一个月内, 日元兑美元就从94.2降到89.9, 升值4.783%。这意味着在期初卖出美元购入日元, 持有至期末, 除利息收益, 将有4.783%的额外收益。与之相对, 若在期初卖出日元购入美元, 则在期末将损失4.565%。由此可见, 外汇的价格风险相当大。
此外, 与其他金融资产的价格形成类似, 外汇的价格也受市场参与者预期的影响。如一国出口的增长使人们预期该国货币会长期升值, 而一国国内通胀上升则预示该国货币贬值, 预期的变化会迅速改变外汇市场上的汇率。1997年发生在东南亚的金融危机, 就是由于对冲基金利用衍生金融工具的杠杆效应放大自己持有的外汇等金融资产的交易量, 使人们产生泰铢等货币会贬值的预期, 为了保护自己的资产, 市场参与者迅速卖出泰铢等资产, 从而实现了泰铢贬值这一预期。
由此可见, 外汇也是一种金融资产, 而汇率也是一种资产价格。
三、汇率是一种政策变量
当今所有的国家都与他国有着各种经济联系, 都需要从他国进口紧缺商品及服务, 出口有比较优势的商品及服务, 而且经济体越活跃, 交易额就越大。在这样的经济形势下, 汇率的变动就对各国有着相当深的影响。如我国经济的对外依存度很高, 进出口总额约占中国GDP的70%, 相当多的行业都是为进出口服务的。在这样的情况下, 汇率的变动就会极大地影响中国的进出口, 进而影响相关的行业, 并进一步影响大量的工作岗位。为了维持经济的快速发展, 保证社会的和谐稳定, 汇率还是开放经济类型国家的一种重要的政策变量。
摘要:在现今经济全球化趋势下, 汇率成了各经济体的重要基础变量, 外汇汇率和人们的日常生活联系紧密。详细分析汇率的本质, 汇率实为一个历史范畴, 受国际经济交往发展、本位货币演变以及技术进步的影响;汇率又是一种资产价格;为了维持经济的快速发展, 保证社会的和谐稳定, 汇率还是开放经济类型国家的一种重要的政策变量。
关键词:汇率,历史范畴,资产价格,政策变量
参考文献
[1]Paul R.Krugman, Maurice Obstfeld.国际经济学——理论与政策 (第五版) [M].清华大学出版社, 2001.
[2]Dominick Salvatore.国际经济学 (第八版) [M].清华大学出版社, 2004.
汇率制度的基本类型是 篇2
在布雷顿森林体系的早期,成员国很难找到一个与其国际收支均衡相一致的平价,以及伴随货币危机而来的对平价的重新调整,人们由此开始了对固定汇率和浮动汇率的持久争论。传统上的汇率制度分类是两分法:固定汇率和浮动汇率(或弹性汇率),这也是最简单的汇率制度分类。但固定或浮动的程度是很难掌握的,在固定汇率或浮动汇率之间还存在众多的中间汇率制度。在20世纪90年代早期,有两种方法运用于事实上的汇率制度分类:一种方法是通过官方储备和利率的变化来分析中央银行的干预行为(Popper,1994);另外一种方法是通过检验汇率平价的变化,来对汇率政策的结果进行经验性分析 (Frankel,1993)。日以后的汇率制度分类方法,除了RR分类以外,一直是这两种分类方法的应用和延伸。
汇率制度分类最根本的问题是基于何种汇率进行分类。现有文献对汇率制度分类的归纳,一般有两种方法:一种是基于事实上(de facto)的分类;另一种是基于各国所公开宣称的法定上(de jure)的分类。由于这两种分类都是基于官方汇率的分类,所以这一归纳存在着局限性,还应进一步扩展。从经济学最核心的一个命题一市场调节还是国家干预――出发,最根本的出发点应该是基于市场汇率还是基于官方汇率来进行分类。 (一)IMF的分类 在布雷顿森林体系时代,IMF把汇率制度简单地分为钉住汇率制度和其它;而在布雷顿森林体系崩溃以后。IMF则不断地细化汇率制度分类。IMF原来对各成员国汇率制度的分类,主要依据的是各成员国所公开宣称的汇率制度;但纯粹依赖各成员国所宣称的汇率制度的分类,具有事实做法和官方宣称经常不符的局限性。
IMF在1997年和1999年分别对基于官方宣称的汇率制度分类方法进行了修正,其1999年的分类是:
(1)无独立法定货币的汇率安排,主要有美元化汇率和货币联盟汇率;
(2)货币局汇率;
(3)传统的钉住汇率;
(4)有波幅的钉住汇率;
(5)爬行钉住汇率;
(6)有波幅的爬行钉住汇率;
(7)管理浮动汇率;
(8)完全浮动汇率。
IMF(2006)强调,它的分类体系是基于各成员国真实的、事实上的安排;这一安排已被IMF所认可,而不同于各成员国官方宣称的安排。这一分类方案的基础是汇率弹性(flexibility)的程度,以及各种正式的与非正式的对汇率变化路径的承诺。引人注目的是,IMF从2001年开始将汇率制度分类与货币政策框架联系在一起,即在对各成员国进行汇率制度分类的同时,也对其货币政策框架进行分类。IMF认为,不同汇率制度的划分还有助于评价汇率制度选择对于货币政策独立性程度的含意。该分类体系通过展示各成员国在不同货币政策框架下的汇率制度安排以及使用这两个分类标准,从而使得分类方案更具透明性,以此表明不同的汇率制度可以和同一货币政策框架相容。据此,IMF对其分类作了较小调整,例如其2005年的分类是:
(1)无独立法定货币的汇率安排(41个成员),主要有美元化汇率和货币联盟汇率;
(2)货币局安排汇率(7个成员);
(3)其他传统的固定钉住安排(42个成员);
(4)水平带内钉住汇率(5个成员);
(5)爬行钉住汇率(5个成员);
(6)爬行带内浮动汇率(1个成员);
(7)不事先公布干预方式的管理浮动制(52个成员);
(8)独立浮动汇率(34个成员)。
如果将上述汇率制度划分为硬钉住汇率制、中间汇率制和浮动汇率制,那么硬钉住制包括(1)和(2),中间汇率制包括(3)至(6),浮动汇率制包括(7)和(8)。按照IMF 的分类,自20世纪90年代以来,中间汇率制度的比重在不断缩减,并不断向硬钉住和浮动集聚。但是,中间汇率制度仍然没有消失,如在2005年,中间汇率制度在IMF所有成员国中的比重为28.4%,无法证明“中间汇率制度消失论”。
(二)Ghosh、Guide、Ostry和Wolf的分类(GGOW分类) Ghosh等人(1997)认为,事实分类和法定分类各有优缺点,他们试图将两种分类方法综合在一起。但实际上,他们主要采用的还是基于IMF各成员国中央银行所公开宣称的法定分类,其宏观经济数据也主要来源于IMF的数据库。
GGOW分类有两种:
一种是三分法,即钉住汇率制、中间汇率制和浮动汇率制;
另一种是更加细致的九分法,即钉住汇率制包括钉住单一货币、钉住SDR、其它公开的一篮子钉住和秘密的一篮子钉住,中间汇率制包括货币合作体系汇率、无分类的浮动汇率和预定范围内的浮动汇率,浮动汇率制包括无预定范围内的浮动汇率和纯粹浮动汇率。
Ghosh等人并没有对各国汇率制度进行具体分类,其主要目的是检验汇率制度与宏观经济表现之间的关系。
(三)Frankel的分类Frankel(1999)认为,汇率制度是一个连续统一体,由最具刚性的到最具弹性的汇率安排依次是:货币联盟汇率(包括美元化汇率)、货币局汇率、“真实固定”的汇率、可调整的钉住汇率、爬行钉住汇率、一篮子钉住汇率、目标区或目标带汇率、管理浮动汇率和自由浮动汇率。随后,Frankel(2003)又对汇率制度分类作了调整和细化,按照通常的三分法。由最具弹性的到最具刚性的汇率安排依次是:
(1)浮动汇率,包括自由浮动汇率和管理浮动汇率两类;
(2)中间制度汇率,包括目标区或目标带汇率(细分为Bergsten-Williamson目标区和Krugmen-ERM目标区两种)、爬行钉住(细分为指数化的钉住和预先申明的爬行)、一篮子钉住和可调整的钉住四类;
(3)严格固定,包括货币局汇率、美元化汇率(或欧元化汇率)和货币联盟汇率三类。
Frankel认为,中间制度和浮动的分界线在于中央银行的外汇干预是否有一个明确的目标。中央银行虽然偶尔干预外汇市场,但并没有声明任何目标的国家应当归类为浮动。严格固定和中间制度的分界线在于对固定汇率是否有一个制度性承诺;若有的话,就是严格固定。但是,Frankel的分类只是对IMF分类的一 种修正和理论描述,并没有自己分类的详细标准,更没有据此对各国的汇率制度进行具体分类。按照Frankel的看法, “中间汇率制度消失论” (或“中空论”) 和世界上的货币会越来越少的观点是完全站不住脚的。Frankel认为,世界货币池类似于马尔可夫静态平衡过程,独立的货币总是会被创造、消失或在汇率制度之间转换,但池子里的货币大体保持稳定。
(四)Levy-Yeyati Sturzenegger的分类(LYS分类) Levy-Yeyafi和Sturzenegger(2003,2005)的分类是基于事实上的分类,它与IMF早期的基于各国所公开宣称的法定上的分类不同。三个分类变量是:
(1)名义汇率的变动率;
(2)汇率变化的变动率;
(3)国际储备的变动率。
分类的依据是:在固定汇率制下,国际储备应该有较大变化,以减少名义汇率的变动性;而弹性汇率制则以名义汇率的持续变动和相对稳定的国际储备为特征。因此,这三个变量的组合足以决定各个国家的汇率制度归属。LYS分类使用聚类分析方法,计算了1974~2000年向IMF报告的所有183个国家的数据,因此避免了研究者选取分类变量时的随意性。LYS分类有两个:一个是四分法,即浮动汇率、肮脏浮动汇率、爬行钉住汇率和钉住汇率;另一个是三分法,即浮动汇率、中间汇率制和[[硬钉住汇率]]。
LYS分类和IMF分类高度一致,大约2/3的观测值是相同的。LYS分类发现了几个事实:
(1)在布雷顿森林体系崩溃后的20年间,固定汇率制的数量确实在下降;但在20世纪90年代,相比较IMF的分类而言,固定汇率制却相对稳定。他们把这一现象叫作“隐蔽钉妆 (hidden pegs)或“害怕钉妆。在他们的研究中,公开报告中采取中间汇率制度或弹性汇率制度而实际上采取钉住汇率制度的国家比例,已从20世纪80年代的 15%上升至90年代的40%。但“害怕浮动”和“隐蔽钉妆是不同的,前者是指想要浮动,但为了通货膨胀目标制和金融稳定性而将浮动限制在一定范围内;后者是指想要钉住,但为了使投机性冲击的成本更高而允许一定程度的汇率波动。许多使用汇率作为名义锚的国家,特别是小型开放经济体,为了避免投机性冲击所带来的汇率制度的脆弱性,倾向于回避对汇率水平的公开承诺。
(2)传统的或爬行的钉住等中间汇率变得越来越少,从而证实了“中空论”(Eichengreen,1994)或“两极论” (Fiseher,2001)的存在。怛是,“中空论”对于非新兴市场非工业化国家是不成立的,这表明了对国际资本流动的开放对于经济发展是必须的。
(3)“事实”上的浮动,其汇率的变化率很校那些宣称浮动的国家,为了稳定汇率而经常性地使用很多的干预措施,从而证实了“害怕浮动”的存在,而且“害怕浮动”早在20世纪70年代初期就已是普遍现象(Calvo和Reinhart,2000)。
2291个分类观测值的分布情况,并与 IMF的分类作了比较。从表中可以看出,工业化国家更倾向于使用浮动汇率制,而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制;31.8%的工业化国家是固定汇率制,而非工业化国家的这个比例是48.1%。Levy-Yeyati和Sturzenegger总的来说支持了“两极论”的观点。
相比较其他分类,LYS分类有如下进展:
(1)通过聚类数据的识别,使分类方法更具客观性:
(2)权衡了分类结果和政策变量的关系;
(3)为今后的进一步经验分析提供了综合数据库;
(4)对汇率制度做出了实际的评估;
(5)通过两轮的分类步骤,可以辨别不同汇率制度所面临的冲击强度,从而克服了无关性假设带来的偏差,特别是汇率制度对其他变量的影响只有在较高变动率水平上才显著这样的假设。但是,由于LYS分类是基于日历年度的,所以在汇率制度发生变化或货币贬值的年度,就不是很可靠了。另外,许多观察值的分类也是值得怀疑的,甚至有6%的观测值是无法分类的,例如中国和印度的汇率制度在20世纪90年代就有许多年份是不能确定的。
(五)Reinhart和Rogoff的分类(RR分类) 无论是基于法定的汇率制度分类还是基于事实的汇率制度分类,都是仅仅依赖于官方汇率的分类。Reinhart和Rogoff(2004)认为,复汇率制不但在布雷顿森林体系期间还是之后。都是广泛存在的。他们使用了 1946~2001年153个国家由市场决定的平行汇率的月度数据(以五年为计算期限),对汇率制度进行了分类。RR分类在方法上有两个创新:第一个创新是首次采用了平行和双重市场汇率的数据。这些市场不但在发展中国家,而且在一些发达国家也是相当重要的。Reinhart和Rogoff认为,在大部分复汇率或双重汇率经济体中,双重汇率或平行汇率相比较官方汇率而言,不仅是更好的货币政策的风向标,而且是最具经济意义的汇率。因此,RR分类的主要依据是由市场决定的汇率,而不是官方汇率。第二个创新是发展了各国详细的汇率制度安排和相关因素(例如汇率管制和货币改革)的历史年表,并通过使用一套描述性统计学方法,区分了官方宣称的法定汇率和实践中的事实汇率之间的差别。RR分类把这种分类命名为自然分类,并把汇率制度划分为14种类型(如果把超级浮动作为一种独立的类别,则有15种),同时把这14种类型再归纳为五大类,这样就可与IMF的分类作比较。RR分类最有特色的分类是增加了自由跌落,其数据来源与其他分类方法有很大的不同,主要是“Pick货币年鉴”、Pick黑市年鉴”、“世界货币报告 ”、IMF和各国央行的数据。
从RR的自然分类可以看到,布雷顿森林体系瓦解后,1974~1990年和1991~2001年两个阶段具有两个发展趋势:
(1)自由跌落在汇率制度中都是重要的种类,在前一阶段占12%、后一阶段占13%。对于20世纪90年代的转型国家而言,40%的国家是属于自由跌落的。
(2)与官方汇率的世界货币史相比较,汇率制度向弹性汇率制聚集。有限的弹性――在自然分类中主要是实际爬行钉转―变得更加重要,而在官方汇率分类体系 (指IMF分类)中是微不足道的。在过去的1991~2001年间,钉住制是最为重要的,其次就是有限的弹性。另一个令人吃惊的差异是自由浮动的重要性在下降。在1991~2001年间,按照官方汇率分类,30%多的.国家属于自由浮动;而按照自然分类,只有不到10%的国家属于自由浮动。这进一步证明了“ 害怕浮动”的存在。实际上,自由跌落的国家要多于自由浮动的国家。另外可以看出,无论考不考虑自由跌落,RR分类并不支持“中间汇率制度消失论”。
自然分类与官方汇率分类有很大的差异,两者的相关系数有0.42,特别是对发展中国家的汇率制度分类上分歧巨大。这充分说明了在发展中国家平行市场的普遍性。RR分类还得出了一个与通常想像大不相同的结论:在布雷顿森林体系瓦解前和瓦解后,汇率制度的变化很小,这说明布雷顿森林体系的瓦解对汇率制度的影响不大。RR分类的最大优点是克服了分类者的主观判断,并且对汇率制度的细微差别做了区别。特别重要的是,它对历史事实做了一个详细的梳理,纵横结合,较为科学合理。
(六)Courdert和Dubert的分类(CD分类) Courdert和Dubert(2004)的分类发展了事实分类方法,提出了区分事实汇率制度的统计方法,并将汇率制度分为浮动汇率、管理浮动汇率、爬行钉住汇率和钉住汇率四种类型。如果按照三分法,中间汇率制度包括管理浮动和爬行钉祝其分类的依据和LYS分类相似,主要考虑了名义汇率和官方储备的变动率,并通过四个分类步骤,检验了数据的序贯性。
在CD分类中,浮动汇率的国家比IMF和LYS分类要少得多,这进一步证明了“害怕浮动”的存在。同时,CD分类还证实了亚洲国家的货币普遍钉住美元,几乎65%的汇率制度是钉住或是爬行钉住美元的。与RR分类不同,CD分类使用的是季度数据,所以能够观察到汇率制度的年内变化,并将时间序列数据处理为不同的分布情形,在一定的自由度下检验原假设是否成立。CD分类结果与RR分类很相近。这一分类的特点是区分了爬行钉住和管理浮动,并确认了贬值的存在。
(七)Dubas、Lee和Mark的分类(DLM分类) DLM分类是基于有效汇率的事实上的分类。Dubas、Lee和Mark(2005)的创新点就在于将有效汇率的变动率作为分类的决定因素,而以往的文献强调的是相对于锚定货币的双边汇率变化。他们提出了三个理由:
(1)一些保持硬钉住的国家,其有效汇率比双边汇率更不稳定,例如阿根廷;
(2)那些与锚定货币国双边贸易额较小的国家,双边货币汇率的变动是无关紧要的;
(3)在各国中央银行日益分散它们的主要以美元标价的储备资产时(例如韩国),评价汇率稳定性的多边方法是有用的。根据他们的计算,在172个可获得数据的国家中,有92个国家的有效汇率变动率大于双边汇率变动率,其中有12个是OECD的成员国。从汇率制度的发展来看,在20世纪70年代,固定汇率的比例有减少的趋势,但在80年代和90年代却保持稳定,并一直在各种汇率制度中占最大比重。
相比较LYS或IMF分类,有效汇率分类与RR 自然分类的一致性较高;LYS或IMF分类与有效汇率变动性不相关。基于Ghosh等人的法定分类,DLM分类按逐渐增强的汇率稳定性将汇率制度分为6 种:
(1)独立浮动;
(2)管理浮动汇率;
(3)按照既定指标的调整;
(4)合作安排;
(5)有限弹性;
(6)货币钉祝
如果按照通常的三分法, (1)和(2)属于浮动汇率, (3)和(4)属于中间汇率, (5)和(6)属于固定汇率。按照这一分类,不同组别的分类结果显示,非工业化国家采用的汇率制度中。比率较高的是有限弹性和合作安排;而工业化国家则是合作安排和有限弹性。没有发生危机的汇率制度中,有限弹性和合作安排的比率较高;而独立浮动和管理浮动下,危机发生的比率较高。 以上汇率制度的分类都有一定程度的相似性或共同点:首先,基本上都承认浮动汇率、中间汇率和硬钉住三种基本汇率制度的划分,这在学术界和政策界都取得了共识,同时在很大程度上增加了汇率制度分类的可比性。其次,各种汇率制度分类均充分证明了“害怕浮动”现象的存在。再者,基本上都朝着事实分类的方向收敛,至少是考虑到了汇率制度上“做的”(Deeds)和“说的” (Words)的差异性。然而,不同之处也是显而易见的,具体有以下四点。
1各种汇率制度分类的相关性较低。RR分类与DLM分类的相关度最高(0.527),RR分类与IMF分类的相关度最低(0.184),这说明现有的各种分类方法存在很大的差异性。
2CD分类与IMF和LYS分类由于在方法上和考察样本范围上的差异,所以分类结果也有所不同。
3IMF分类,由于主要是基于各国的官方声明,因此与其他分类方法相比高估了纯粹浮动的比例(因为有“害怕浮动”的广泛存在)。
4IMF和LYS分类都没有考虑到货币贬值或自由跌落的特殊情形。当这两种情况发生时,往往伴随着激烈的经济衰退。
总的来说,IMF分类、RR分类和LYS分类是迄今为止最为详尽的汇率制度分类;RR分类还兼具事实分类的优点,故已有一些经验性研究均采用了RR分类结果。DLM分类对大国的汇率制度研究有一定的参考意义。因为大国的贸易伙伴的多样化程度要比小国复杂得多。考虑多边汇率而不仅仅是与主要货币的双边汇率是十分重要的。但是,有效汇率的概念需要进一步拓展。 DLM分类使用的权重是商品贸易地理分布的比例,然而在当今服务贸易快速发展,特别是国际资本市场日益一体化的今天,计算有效汇率也应包括服务贸易和资本流动地理分布的权重。
由“做的”和“说的”不同而导致的法定分类的缺陷之外,现有汇率制度分类还存在着如下一些缺陷。
1、没有共同的、核心的分类标准和分类方法。相互之间可比性较差。哪些核心因素决定汇率制度的变化,这应该是汇率制度分类理论的基础;但由于汇率决定理论还不成熟。汇率制度分类方法还有待发展和创新。
2、主要是运用统计学方法进行事后分类,而统计检验的一个弱点是:哪怕是自由浮动的汇率,如果它反映了经济的基本面,其变动率也有可能较低;而钉住汇率如果脱离了经济的基本面,也难免会频繁变动。甚至出现自由跌落或贬值。同时,国际储备不仅仅是一种外汇干预资产,还是一种支付手段,与汇率制度的关系有可能是间接的,这一点在发展中国家更为明显。因此,以汇率或国际储备的变动率作为统计分类的标准难免会出现偏差。
3、现有分类都有一个共同的缺点,即都只是考虑了名义汇率而不是实际汇率;如果是考虑实际汇率的话,结论可能又会不一样。
汇率对市场的影响
对市场的影响主要受到两个方面因素决定,一是汇改带来的汇率调整空间,二则是汇改带来的资产增值收益。
就汇改的空间而言,人行的发言人强调此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不进行一次性重估调整,重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动态管理和调节,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,促进国际收支基本平衡,维护宏观经济和金融市场的稳定。这实际上就是给渐进式推进的汇改定调,也间接提示汇率的浮动空间不会太大。实际上,这也非常符合如今国际国内经济复苏进度缓慢,需要一个相对稳定环境的客观现实。
在汇率调整空间不大的背景下,又恰逢国内经济结构调整带来的资产价格调整,人民币资产价格的波动风险甚至大于汇改带来的收益,因此总体资产增值收益也不大。
从这个角度来看,本次汇改对市场的直接影响有限,更多体现在短期心理层面,不会对市场产生明显的中期影响。
总之,汇率制度分类是一个棘手的问题,如今还没有形成一个被广泛接受的客观性标准和分类方法。未来的发展方向是,各种分类方法既需要取长补短,还取决于汇率决定理论的进一步发展。
汇率的本质 篇3
随着经济的全球化发展,汇率在国际上的作用越来越重要,已成为保障国际经济健康发展的重要枢纽。改革开放后,随着我国经济的蓬勃发展,国内外经济学家和企业家也越来越重视人民币汇率的相关研究。所以,对人民币汇率的变动趋势进行正确的分析预测,剖析汇率制度变革中产生的问题并提出相关建议,无论是对于企业的投资决策还是国家的政策制定,都有着非常重要的意义。
一、人民币汇率制度的演变历程
所谓汇率就是国与国之间货币兑换的比率。汇率制度就是国家或社会为了管理或者调整汇率而制定原则或方式方法的一系列规定。在我国,很久以前就存在汇率制度。1948年,我国刚刚开始发行人民币,但是由于通货膨胀导致各地区物价差异很大,当时的中央政府便规定人民币由各地区分别管理,并且以天津口岸的汇价作为统一标准,制定各地区的外汇价格。1953年至1972年,高度集中的经济计划管理体制在我国实行,这一阶段人民币汇率保持着一直稳定的状态。从1973年开始,我国人民币汇率不断调整,此时的汇率与对外贸易之间的关系并不是非常的密切。直至1979年,改革开放后,人民币汇率制度改革才真正拉开帷幕。
之前对人民币汇率的过分高估带给我国进出口贸易极其不利的影响,因此,从1981年到1984年之间,我国实行双重汇率政策,即官方汇率和人民币内部结算价同时存在,这种政策的采取增加了我国的外汇储备。从1985年开始,我国在进行非贸易的外汇兑换和贸易结算时,取缔了人民币内部结算价,一致采用了官方汇率,并根据物价变化对其进行多次调整。1988年,我国在官方汇率的基础上,增加了调剂市场汇率。1994年,国家的汇率政策调整为官方汇率和外汇调剂价并轨,在这种政策支持下的的人民币汇率无论是对外商投资还是外商贸易都是一个非常严峻的考验。
二、人民币汇率变动及其原因
当今世界,国与国之间的经济贸易往来越来越频繁,相应的,就增加了对国际间货币兑换的需求。同样,国际间外汇市场上供求关系的变化也直接影响到汇率的变动,不仅如此,汇率的变动往往还会来源于外部的压力。近些年来,受欧美的一些国家的影响,人民币价值一直处于上升的趋势。究其原因,主要有以下几个方面:
1、国民收入的增加。我国国民收入的不断增加主要是因为扩大的内部需求和商品供给的增加。内部需求的增加导致外汇汇率上涨,进而人民币贬值;商品供给增加使得外汇汇率下跌,进而人民币升值。
2、国际的收支状况。国际收支主导着汇率变化的趋势,通常情况下,本国货币升值由国际收支顺差引起的。近十年来,我国的国际收支一直处在顺差的位置上,这直接导致了我国人民币的升值。
3、利率的上调。一个国家上调利率,某种意义上就是增加本国货币的价值。美联储不断地将联邦基金利率下调,这一举措导致我国的利率水平与他国之间形成显著差异,进而促进了国外资金的涌入和我国在外资金的回流,从而使得人民币汇率提高。
4、制度的限制。目前,我国对于外汇管理,仍然采取人民币的结售汇制度,这种制度对出口企业外汇的留存和需求形成限制,导致由市场供求关系形成的价格背离了实际的价格。我国人民币的项目兑换程度还比较低,没有完全放开资本项目下的货币兑换,制度上还有欠缺,这些因素对我国外汇需求的增长形成较大的抑制。
三、人民币汇率变动对我国经济的影响
我国的汇率变动就是人民币呈现不断升值的趋势,人民币升值对我国经济发展有利有弊。它的积极影响主要表现在以下四个方面:
1、对改善我国的贸易条件有利。在我国发展重工业的过程中,能源和原材料变得越来越匮乏,这一现象导致它们的价格不断地上涨,然而成品在出口贸易中的价格却不断降低。这样使得我国资源大量的流失到国外,被国外用来反倾销从而赚取大额利润。因此,如果人民币升值,就可以避免这种现象的发生,保证了我国的经济利益。
2、减少贸易之间的摩擦。近些年来,国际贸易上的反倾销诉讼与其他相关的贸易纠纷总是针对我国,究其原因,主要是因为我国人民币汇率过低,存在巨额的贸易顺差。所以,升值人民币会大大减少国际贸易间的摩擦。
3、保持适当的外汇储备。外汇储备过量就是对资源极大的浪费,升值人民币可以使国际市场的购买能力大大提高,使我国的外汇储备处于适当的状态,减少海外资源的浪费。
它的不利影响主要是一方面人民币升值使产品的国际竞争力大大降低,从而增加我国的失业率,继而引发一系列的社会政治和经济问题。另一方面人民币的升值一方面导致外商对我国直接投资的减少,另一方面则会吸引一些企业以非直接投资的形式参与其中,容易形成泡沫经济。
四、人民币汇率制度的完善
针对以上问题,我国需要根据经济发展需要,对汇率制度进行优化完善。首先,需要缓解人民币升值的压力,分析人民币升值的本质原因,就应该对我国的对外贸易结构做出适当调整,降低对美国经济市场的依赖程度,一方面持续吸引外资的流入,另一方面我国的企业也应主动进军他国经济市场。此外,政府还需要采取相应的措施来保障我国外汇储备的适量。其次,我国的外汇市场需要增加交易主体和交易品种,扩大市场交易规模,让更多相关企业机构参与其中,同时还要健全市场的交易方式,注重汇率制度的弹性变化,将外汇交易变得更加合理化。然后,制定货币政策时,要注意将物价控制在一个合理的变化范围内,确保市场的供求平衡。此外,还应健全我国的居民收入增长机制,协调好居民收入与物价水平之间的关系。最后,要不断推进人民币国际化的进程,随着我国经济实力的不断增加,人民币的国际化趋势也越来越明显。人民币国际化的也要求我们要不断加快我国经济的一体化和内部改革的脚步,减少政府对我国外汇市场的干预作用。此外,还应对美元、日元、欧元等货币国际化过程中的实践经验进行总结,取其精华,去其糟粕,从而更好地推进人民币国际化。
参考文献
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