股指期货交易风险研究

股指期货交易风险研究（精选十篇）

股指期货交易风险研究 篇1

面对证券市场不断创出新高, 无论是机构投资者还是个人投资者为了套期保值或者投机需求, 都对于股指期货交易更加期盼。与其它市场风险相比, 股票指数期货的交易风险具有如下特点:

(一) 高风险性

股指期货首先是一种风险管理工具, 其重要的功能就是实现套期保值、回避价格风险, 投机与套利只是辅助功能而已。但正是由于期货市场上有高风险和高回报率的双重特征, 才使得期货市场能吸引众多以高风险换取高回报的投机资本, 从而为套期保值者转移风险创造了条件, 使期货市场回避风险、发现价格的功能得以实现。

(二) 风险来源广泛性和种类多样性。

在股指期货市场中除了交易自身产生的风险外, 还有许多来源不同的风险, 既有股票市场转移过来的风险, 又有来源于投资者、经纪公司的风险;还有来源于经纪公司、政府监管的风险。同时, 还有来源于国际市场的风险等等。所有这些来源不同、种类多样的风险构成了股票指数期货的交易风险, 这也成为了其风险的一个主要特点。

(三) 股票指数期货交易风险的杠杆性及连锁性。

股票指数期货的保证金制度和每日无负债结算制度是期货市场特有的制度, 商品和股票指数期货在这方面是相通的。保证金制度所带来的杠杆交易提高了资金的使用效率, 把投资者的风险、收益都成倍地放大。投资者以小博大, 投机性强, 因此风险面扩大, 风险度加剧, 一旦出现亏损, 数额是巨大的。同时由于股票指数期货与股票现货市场有着非常紧密的联系, 因此一旦出现亏损风险两个市场就会相互影响、相互作用, 从而导致连锁反应, 使风险加剧。

(四) 股票指数期货交易风险的可预测性。

由于股票指数期货的产生和发展存在着自身的规律和变化趋势, 因此在一定程度上可以通过对其历史数据、统计资料以及与其相关的因素 (如标的指数价格、经济趋势等) 进行分析, 对其发展变化过程进行预测, 了解和掌握其变化的预兆和可能产生的后果。通过这些分析研究, 可以在一定程度上进行预先防范, 达到规避、减弱风险的目的。

二、股指期货交易的风险类型

(一) 股指期货的一般风险

股指期货市场的风险类型较为复杂, 从风险可控角度可分为不可控风险和可控风险;从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险;从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险和政府风险;从投资者角度则可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险。

(二) 股指期货的特有风险

除了金融衍生品的一般性风险外, 由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性, 股指期货还具有一些特定的风险。基差风险, 合约品种差异造成的风险, 标的物的风险, 交割制度风险。

三、股指期货交易的风险管理策略

对于股指期货交易一般风险管理, 投资者要重点注意市场风险、系统风险和流动性风险的管理。市场风险的防范要求投资者对市场信息能够全面、及时、准确地把握, 做出准确判断并迅速行动;系统风险的防范则要求投资者能够合理地运用期货保值手段, 确保期望收益不完全暴露于系统之中;对于流动性风险防范则要求投资者在交易期货合约时有一定的选择性, 优先选择流动性好、市场深度和广度大的期货品种, 而尽量回避流动性小的期货品种或者在综合比较风险与收益后再选择流动性较小的品种。

对于股指期货特有风险管理则重点从防范基差风险、合约品种差异造成的风险和交割风险等方面入手。具体来说, 投资者对股指期货交易风险管理可以从以下几个方面着手:

(1) 充分掌握股指期货交易的基本知识和技能, 制定符合自身交易风格和特点的投资策略, 将风险控制在自己可承受的范围内;

(2) 加强对各类市场因素的分析, 提高判断分析能力, 通过灵活的交易手段降低交易风险;

(3) 规范自身交易行为, 提高风险意识和心理承受能力, 交易时保持头脑冷静, 并认真检查自己每笔交易的具体情况和自身的资金状况, 发现异常立即与期货公司联系;

(4) 控制好资金持仓比例, 定期关注自身账户风险状况, 避免被强行平仓的风险;

(5) 要善于总结经验, 吸取教训, 避免在以后交易中再发生类似风险。

四、结论

股指期货交易风险研究 篇2

一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割四个环节。具体为：

（1）开户：客户参与股指期货交易，需要与符合规定的期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。

（2）下单：指客户在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。

（3）结算：结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员或客户的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。

如何制定股指期货交易计划 篇3

股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是以股价指数为标的物的标准化期货合约，买卖双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。

制定股指期货交易计划的重要性

投资股指期货不同于投资股票， 投资股指期货所考虑的因素要比投资股票要多很多，不仅涉及到股指期货本身的市场状况，而且还涉及到标的股指和重要股指现货市场的市场状况， 涉及到指数权重股和活跃股的业绩和市场走势;不仅涉及到基本面， 而且还涉及到技术面、心理面等因素。

投资股指期货是采取部分保证金交易，收益和风险都因此被放大了。而且，期货交易所和期货公司对客户的保证金采取每日无负债结算制度，因此，对投资者的现金管理提出了更高的要求。而现金是股指期货投资者得以在市场中生存的生命线。在期货交易中，首先要考虑的不是赚钱，而是要考虑生存，只有生存了，才有可能赚钱，而现金是生命线。

投资股指期货因为是采取每日无负债结算，因此，它不可能像投资股票一样可以无限期地套牢，甚至是无限期地被深度套牢。因此，对一个投资股指期货的投资者来说，在股指期货市场中，选择合适的买入和卖出点就显得十分重要。

境外早期的一项研究表明，在商品期货交易中，有85%的商品期货投机者是亏损的，有10%的商品期货投机者打了平手，仅有5%的商品期货投机者是盈利的。但这并等于讲是5%的人赚了85%人的钱。事实上，从长期来看，这85%的亏损者并不是输在交易中，而是因为过于频繁的无效交易而输在佣金和手续费支付上。

期货市场的发展，带来了期货咨询行业的发展，也产生了许多交易系统。但据统计，大多数的交易系统的准确率在50%左右，而一个期货市场的投资者要在长时间内立于不败之地，只有当他在多次成功交易中所获得的利润大于其几次失败交易中所遭受的损失，而其总体利润为正时，而且其总体利润应当大于其支付的佣金和手续费。而那种想通过期货交易暴富的想法在很多情况下是不现实的，有时候是相当危险的。

应该讲，许多交易系统还是相当不错的，许多投资建议也是非常正确的。但是，不少期货投资者即使获取和认同这些交易系统发出的正确建议和信号，但在具体的操作中仍然是输钱。这些输钱的期货投资者并不笨，也不缺乏信息，他们之所以输钱在于这些期货投机者在交易过程中没有严守纪律，没有去全面、仔细地去考察标的物以及影响标的物走势的所有因素，在交易中，因为没有周密的计划和铁的纪律，交易行为容易被个人的情绪变动所左右，因此，在交易中往往追涨杀跌，而当他们追涨杀跌的时候，往往是市场变盘的时候。

由于没有周密的计划和铁的纪律，投资者往往不能果断地获利了结和斩仓止损。特别是当亏损出现时，他们往往无视市场已发生的根本性变化，而一味寄希望于行情会有转机，结果却事与愿违，越亏越大。

交易过程中，个人的情绪极容易随盘面的变化而波动，而个人的情绪波动对交易的结果会产生很大的影响。但是，当期货投机者在盘前手中持有现金时，其个人情绪相对会较为稳定和冷静。因此，在盘前制定交易计划就显得相对较为理智和科学。

交易计划的另一个重要作用就是便于在交易后进行及时的总结，反思盘前的分析是否准确，及时发现盘前哪些研究和分析还有欠缺，哪些因素或被高估了，又有哪些因素或被低估了等等。

有人也许会说，我尽管没有书面的交易计划，但我心中自有计划。但事实证明，心中的计划难以取代书面计划。心中的计划往往从人们的意志和意愿出发，而不是从对各种影响因素进行客观分析的角度出发，而且，书面计划考虑的问题远比心中的计划周全，还便于在盘中实施，也便于盘中总结。

如何制定股指期货的交易计划

一个完备的交易计划应该在计划中有一些纪律性的规定，如买入和卖出点位，加仓、斩仓、止损点位。有了这些纪律性的规定，投机者每天确定一个进出点位后，就基本没有必要整天盯着盘看个不停，整天盯着盘看往往使人的思维空间变得越来越窄小，而多出来的时间完全可以考虑市场中更广和更深的问题。

一个完备的交易计划应同时考虑基本面和技术面的因素，任何偏废都是片面的，有时是危险的。一般而言，一个完整的交易计划由以下几个部分组成:

1.总体部分:该部分主要是有关基本信息的介绍。如指数的名称、合约的月份、保证金、佣金，日期等。

2.股指期货的技术分析部分:分析的内容主要有趋势分析、K线图的阻力位和支撑位、形态、对成交量和未平仓合约数量的考察、超买或超卖情况等，最后有个对技术分析部分的总结。

3.现货指数的技术分析部分:该部分的分析内容由三部分组成。

一是对目前市场中最重要指数的阻力位和支撑位、形态、趋势以及量能变化的研究和分析，如上证指数的最重要指数的阻力位和支撑位、形态、趋势，量能变化等。

二是股指期货标的指数的阻力位和支撑位、形态、趋势以及量能变化的研究和分析。如上证指数的最重要指数的阻力位和支撑位、形态、趋势，量能变化等。

三是股指成分股中的权重股和活跃股技术面的研究和分析，成分股中的权重股和活跃股的走势往往是指数的先行指标。

4.基本因素分析部分:基本因素涉及的面较广，常见的和股指期货市场密切相关的基本性因素包括经济周期因素、通胀因素、利率因素、货币供应量因素、GDP增长率、境外股票市场的情况等。

5.其他问题部分:这部分主要考察期货和现货间的“基差”及其变动、考察各指數间的差额及其变动。除此以外，就是些不可预测的因素，如恶劣的气候、战争、政府对价格的管制和对证券与期货市场政策的变化等。

6.总结部分:这部分可以说是整个交易计划中必不可少的部分。总结的因素不仅要有对近期因素的考察，还要有中长期因素的考察。总结部分的作用主要是起到一目了然的作用。有一个简单可行的办法，即把所有的有利因素放在左边，而把所有的不利因素放在右边。如果这些因素都在预期之中，那么，按此交易就有可能盈利，但如果这些因素出于预料之外，那么按此交易就有可能导致亏损，这要求交易者要么迅速获利了结要么迅速斩仓。

股指期货交易风险研究 篇4

股指期货, 英文简称SPIF, 全称是股票价格指数期货, 也可称为股价指数期货、期指。股指期货交易是期货交易的一种, 是以股价指数为标的物的标准化期货合约, 交易双方约定在未来的某个特定日期, 可以按照事先约定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖。交易双方所交易的是一定期限后的股票指数价格水平, 通过现金结算差价来进行交割。上世纪70～80年代, 西方各国受石油危机的影响, 通货膨胀日益严重, 投机和套利活动盛行, 股票价格大幅波动, 股市风险日益突出。为了抑制通货膨胀, 美国政府采取高息政策, 但是通货膨胀率仍然居高不下, 并且失业率又大幅上升。受这些问题影响, 股市一再暴跌, 给投资者带来了巨大损失。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。1982年2月24日, 美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。股指期货交易交易一开市就十分活跃, 当天即成交近1800张合约。股指期货交易的成功, 不仅大大促进了美国期货市场和证券市场的繁荣, 同时也引发了世界性的股指期货交易热潮。至1999年底, 全球已有140多种股指期货合约在各国交易。

我国于2006年2月8日成立股指期货筹备领导小组, 开始筹备推出股指期货交易。有关部门紧锣密鼓的进行推出股指期货交易的工作, 终于在2010年4月16日正式推出了股指期货交易。我国股指期货交易推出后得到了初步发展:到目前为止投资者开户数量为5万多户, 日均总资金量100多亿元, 日均实际资金使用量50多亿元。股指期货交易的推出为我国金融市场的发展掀开了崭新的一页, 但是不可忽视的是, 目前我国股指期货交易市场还不成熟, 存在着许多风险, 如果不对这些风险加以防范将会导致十分严重的后果。

2 股指期货交易的风险

2.1 期货交易的一般风险

2.1.1 信用风险

信用风险是指股指期货交易的双方不履行合约而造成的风险。这种风险在市场经济发达的国家的期货市场上是很小的, 因为期货交易是一种保证金交易, 如果不履行合约将会受到保证金方面的损失。

2.1.2 流动性风险

是指股指期货合约无法及时以合理价格建立或了解投存的风险, 在市场走向极端时极易由于缺乏交易对手而无法变现或平仓。如投资者打算买入做多时, 市场交易不活跃, 按照当前的市场价格无法买入足够的期货合约, 此时如果要全数买入, 就必须提高买入价格, 这就提高了投资成本。又比如市场可能下跌时, 投资者想尽快平仓, 但由于市场缺乏交易对手方, 无法确保所有持仓被全部平仓, 其结果就是投资者只能以更低的价格平仓, 或者是干脆无法平仓, 只能等待市场下跌的损失。

2.1.3 基差风险

基差风险是股指期货交易独有的一种特殊风险。基差是商品期货价格减去现货价格, 由于代表着货币的时间价值, 所以一般来说基差为正, 即期货价格大于现货价格。如果在套保期间基差没有变化, 那么就可以实现套期保值。但是由于市场有时出现较大的波动, 基差有时会出现倒挂的现象, 甚至会出现基差的长期倒挂, 从而导致无法实现完全的套期保值, 产生了基差风险。

2.2 我国股指期货交易存在的主要风险

2.2.1 监管风险

我国目前对金融市场的监管能力不足, 相关的制度与法律法规还不够完善, 尤其是股票现货市场更是存在着大量内幕交易、坐庄的行为, 这使得我国股指期货市场监管风险的隐患较为严重, 一旦爆发操纵市场的恶性事件, 不仅会使套利的有效性下降, 而且极易引起逼仓。同时, 证监会同时监管证券市场和期货市场是不科学的。从市场功能、交易方式、风险管理各方面来分析, 期货市场和证券市场都是完全不同的, 依靠证监会同时监管两个市场是监管能力不足的根本原因。其他实行这种监管体制的国家, 一般是国土面积小、证券期货市场比较单一的国家, 而我国幅员辽阔、金融市场上各种金融产品种类繁多, 只靠证监会的监管就想防范风险, 无异于缘木求鱼。同时, 近期我国又增加了500亿元的QFII额度, 这些境外资金拥有丰富的金融期货交易经验, 一旦他们大量投机于股指期货, 必然会造成股指的异常波动, 以我国目前的监管能力, 这很有可能对整个金融市场造成冲击。

2.2.2 投资主体风险

我国股指期货市场目前是一个小众市场。当前投资者开户数量仅为5W多户, 而且以散户为主, 机构投资者所占的比例很低, 而我国股票市场开户数达到1亿多户, 机构投资者也有50多万户。同时, 股指期货市场资金规模也很小, 目前日均总资金量仅有100多亿元, 日均实际资金使用量也仅有50多亿元;而我国A股市场流通市值15万亿, 日均交易资金2000亿元。我国股指期货市场目前机构投资者过少, 这使得套期保值者远远少于投机者。目前买卖一手价值75万元的股指期货合约仅需要13万的保证金, 这巨大的杠杆无疑增加了股指期货交易对投资者的吸引力。这些投资者中许多是由股票市场转入股指期货市场, 而我国的股票市场向来投机氛围浓厚, 他们不仅缺乏对期货市场的基本了解, 而且缺乏必要的风险意识和控制手段, 这些投资者许多人都有重仓交易、忽视止损等不良投资习惯, 这就造成了我国股指期货市场投资主体风险十分严重。

3 我国股指期货交易风险防范

3.1 健全和完善相关法律法规

目前, 我国与期货相关的法律法规包括:《民法通则》、《公司法》、《合同法》、《刑法》和《期货交易管理条例》。但是我国目前还没有专门针对期货交易的法律, 因此应当加快制定《期货法》等法律, 使得期货交易的权利与义务关系得以明确, 为股指期货交易的健康发展保驾护航。同时, 应当完善期货投资基金立法:“构建期货投资基金法律体系和框架, 对期货投资基金的注册登记、组织机构、经营管理、信息披露、法律责任等问题进行规定。”

3.2 改革和完善现行监管体制

我国股指期货市场由中国证监会进行管理, 在对股指期货交易风险的防范中起着至关重要的作用。一方面证监会应当借鉴西方国家优秀的管理模式, 继续加强对股指期货交易的监管力度, 完善我国的股指期货交易市场, 提高我国金融业的竞争力。另一方面由于证监会同时监管股票市场和期货市场的不合理性, 应当筹建期货监督委员会专业对期货市场进行监管, 加强对期货市场的监管能力。

为了防范股指期货交易的风险, 还应当进一步完善风险管理机制。为了预防系统性风险和突发性风险应当进一步完善熔断机制。我国目前实行的熔断机制, 股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6%, 涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10%。熔断机制启动后的连续5分钟内, 该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交;5分钟后, 熔断机制终止, 涨跌停板制度生效。但是事实上对于投机氛围一直浓厚的中国金融市场, 这种只持续5分钟的“熔而不断”的机制并不足够抑制市场的过度波动, 而在6%处设熔断点, 这一点所反映的市场状况是已经有超过半数的成分股达到涨跌停板, 可是说此时市场投机氛围已经相当浓厚, 这样的熔断点设置仍然不够完善, 应当适当下调熔断点, 提前进行预警。同时, 我国股票市场上个股的涨跌停板幅为10%, 考虑到沪深300指数成分股全部同时到达涨停板或跌停板, 指数才会达到涨停或跌停, 这种情况出现的概率是非常小的, 而自沪深300指数自推出以来, 尚未出现过沪深300指数到达涨跌停板的情况, 这使得股指期货交易涨跌停板制度显得十分鸡肋, 而在指数成分股全部涨停或跌停时才采取“熔而断”的机制, 在时机上也显得晚了, 这并不利于套保者的利益, 因此应当下调涨跌停板的数值设定。

3.3 加强行业内部自律管理

期货行业协会是我国期货业的自律性组织, 期货行业协会自律是对政府监管的补充。期货业协会要监督期货交易所严格遵守会员资格审查制度、保证金制度等规章制度, 同时还要监督期货经纪公司进一步完善内部控制制度、遵守期货交易的有关规定、对期货交易人员加强风险教育和提示工作、明确各岗位职责、加强相互之间监督。

目前有个别期货经纪公司在开股指期货账户时出现违规行为, 由自己聘请的人员做出试题答案并提供给投资者, 这使得知识考核完全失去了测试投资者投资水平的意义。一方面业界要加强自律, 另一方面管理者应当加大检查力度, 严厉打击这种违规行为。

3.4 加强投资者内部风险控制

机构投资者是股指期货交易市场的最为重要的主体, 从西方成熟的股指期货交易市场来看, 只有机构投资者的队伍得到壮大, 才能使得股指期货市场快速发展, 真正使得股指期货市场繁荣昌盛, 因此应当加强投资者内部的风险控制, 以此进一步壮大机构投资者的力量, 促进我国股指期货市场进一步发展。除了在机构投资者开户使进行的风险揭示和知识考核外, 对于证券投资基金经理还应当进行定期的培训以便机构投资者能够更好地进行套保操作:要熟悉股指期货交易的规则和制度, 尤其是保证金制度和相关的法律制度, 避免因不了解规则制度而带来风险;进行仓位控制和止损控制, 重点是要根据自身的资金情况, 控制合理的仓位;套保者尽量不要进行投机性交易。

对于个人投资者的风险控制, 重点是期货经纪公司在开户时进行详尽的风险揭示, 并且严格按照规定进行知识考核, 尤其不能在考试前为投资者提供答案。同时对现行的股指期货交易开户制度应当进行改革, 现在对个人投资者的风险控制仅要求资产、检查投资者是否在期货交易和股指期货仿真交易中被强制平仓、是否有不良资信记录等, 但这并不能完全反映投资者对风险的承受能力和投资水平, 还应当要求投资者提供此前一年的证券交易或期货交易的交割单, 对于有重仓习惯和出现了大幅亏损的客户, 应当要求其参加关于控制仓位和交易策略的培训, 通过考试方能为其开户。

参考文献

[1]刘常艳.对我国股指期货诞生的思考[J].科技信息, 2009 (7) .

[2]陈幼红.股指期货投资的风险及其防范[J].商业时代, 2008 (1) .

参与投资股指期货交易管理规定 篇5

第一章 总则

第一条

为规范公司自营投资业务参与股指期货交易行为，防范风险，根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券公司参与股指期货交易指引》、《中国金融期货交易所交易规则》等法律法规，制定本制度。

第二条

公司自营投资业务以套期保值为目的参与股指期货交易，公司以其他目的参与股指期货交易需经中国证监会批准，并遵守其另行制定的规则。

第三条

公司参与股指期货交易遵循以下原则：

1、规范化运作、流程化管理，各相关部门应建立健全并不断优化各项工作流程，确保每个业务环节均有章可循、便于操作、风险可控。

2、公司应以公司名义设立专门的套期保值交易账户，不得使用他人账户进行套期保值业务。

3、公司采用有效的风险管理工具，对参与股指期货交易的风险进行识别、计量、预警，并将股指期货交易纳入风险控制指标动态监控系统进行实时监控，确保各项风险控制指标在任一时点都符合规定标准。有关动态监控系统数据接口向公司监管机构开放。

4、公司应严格按照规定安排和使用境内期货套期保值交易操作人员，加强相关人员的职业道德教育及业务培训，提高相关人员的综合素质。

第四条

公司自营权益类证券及证券衍生品规模不超过董事会核定的投资总规模，且必须遵守《证券公司风险控制指标管理办法》的规定，在上述规定范围内科学决策，灵活配置资金，争取投资效益最大化。

第二章 组织架构

第一节 组织管理 第五条

公司参与股指期货的相关部门包括：董事会、投资管理委员会、投资管理总部、信息技术部、合规风控部、计划财务部和结算托管部。

第六条

公司参与股指期货业务需经董事会批准。公司董事会负责决定公司参与股指期货交易的目的、投资规模以及审定公司参与股指期货的内控及风险管理等相关制度。

第七条

公司董事会决定公司参与股指期货交易的投资规模包含在投资规模内，即投资规模包含权益类证券及证券衍生品的投资，投资规模的计算基础遵循《证券公司风险控制指标管理办法》以及《证券公司参与股指期货交易指引》的规定。

第八条

在董事会授权之下，公司投资管理委员会负责公司股指期货业务的决策、管理和监督。投资管理委员会主要负责审定公司参与股指期货相关实施细则、投资管理总部的股指期货投资方案等。

第九条

投资管理总部是公司参与股指期货的主体，在股指期货业务的运作上必须配备熟悉股指期货交易的专业人员。投资管理总部主要负责具体执行投资管理委员会的各项决定，任命并安排投资经理依据投资策略，实施具体资产配置，制定并实施投资组合，投资组合的日常管理等。

第十条

信息技术部是公司参与股指期货的技术支撑部门，主要负责期货投资相关系统的管理及技术开发等。

第十一条

合规风控部是公司参与股指期货的风险管理部门，主要职责包括：股指期货账户管理、资金调拨的监管、对股指期货交易的监控、期货风险提示报告及风险分析等工作。

第十二条

计划财务部、结算托管部是股指期货的后台服务部门，分别负责股指期货业务的资金调拨、会计核算和清算业务。

第二节 职责分工

第十三条

公司参与股指期货交易各相关部门以及各岗位人员进行有效分离，不得交叉或越权行使其职责，确保能够相互监督制衡。

第十四条

股指期货交易相关岗位有：投资管理总部负责人、投资经理、交易员、系统管理员、风险控制员、资金调拨员和结算员。各岗位职责权限如下： 投资管理总部负责人：负责制定总体股指期货方案，并报投资管理委员会审 批，任命投资经理具体执行股指期货方案等。

投资经理：负责拟定建仓品种、价位区间等具体交易方案，并下达指令执行股指期货交易。

交易员：负责监控市场行情、识别和评估市场风险，执行交易指令、对已成交的交易进行跟踪和管理等。

风险控制员：负责监督和跟踪每笔交易的执行情况，对发现的风险出具风险提示报告等。

系统管理员：负责股指期货交易系统的系统管理、参数设置等。资金调拨员：根据交易记录完成收付款。会计核算员：根据交易记录完成相关帐务处理。结算员：根据股指期货交易记录完成结算工作。

第二章 审批权限与授权

第十五条

在董事会授权下，投资管理委员会可以根据实际情况在投资总规模内核定投资管理总部的股指期货交易规模。

第十六条

各项股指期货业务必须严格限定在经批准的股指期货方案内执行，不得超范围操作。

第十七条

公司与期货公司订立的开户合同应按公司有关合同管理规定及程序审核后，由公司法定代表人或经法定代表人授权的人员签署。

第十八条

投资管理总部对股指期货交易操作实行授权管理。授权书应列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额、授权期限。投资管理总部任命并授权投资经理负责具体执行股指期货交易，在批准的额度范围内，投资经理的具体操作无需投资管理委员会批准。

第十九条

被授权人员应当在授权书载明的权利范围内诚实并善意地行使该权利。只有授权书载明的被授权人才能行使该授权书所列权利。

第二十条

如因各种原因造成被授权人的变动，授予权限应即时予以调整，并应立即由授权人通知业务相关各方。被授权人自通知之时起，不再享有原授权书授予的一切权利。

第三章 投资交易

第一节 投资流程

第二十一条 自营业务参与股指期货的流程包括股指期货投资方案的审批、交易、动态跟踪、风险监控和考核等环节：

1、投资方案的审批是投资管理总部拟定总体投资方案后，报投资管理委员会审议批准的过程。总体投资方案包括拟投入的保证金、风险控制措施、止损区间、规模、期限以及有效性等内容。

2、交易是投资管理总部任命的投资经理根据具体的投资方案下达指令完成投资的过程。每日交易结束后交易员应按照当日操作具体情况认真填写交易日志，交易日志上要清楚注明当日成交的品种、买卖数量、实际买卖价格，填写完毕后经投资经理签字确认。交易日志一式两份，一份业务部门存档，一份交计划财务部，连同期货公司交易系统生成的交易账单交会计核算员进行账务处理。

3、动态跟踪是对投资价值和交易价值的持续跟踪过程。针对市场形势和建仓合约要素的变化，在投资限制和授权范围内及时调整投资组合。对超出权限的调整方案逐级上报直至投资管理委员会，待投资管理委员会审议形成投资决议后实施调整计划。

4、风险监控是对投资过程中的市场风险、交易主体风险等进行评估、提示、预警和控制的过程。风险控制员应及时核查交易是否符合投资方案，若不符合及时进行提示并书面报告投资管理委员会。

5、考核是在评估绩效的基础上按照奖优罚劣的原则对相关人员考核期内的经营成果进行考核并落实奖励与处罚的过程。

第二节 投资指令

第二十二条 投资经理根据套期保值方案生成投资指令。投资经理通过向交易室下达统一规范、标准化的交易指令，实现期货合约的日常买卖。投资经理不得直接进行交易。

第二十三条 投资经理在下达交易指令时，必须明确交易指令的具体品种、数量、买卖方向、价格及指令类别。投资经理可以采用书面方式、电子方式或录音方式下达委托交易指令，并采用书面方式记录，以供存档备查。

第三节 套期保值

第二十四条 套期保值是利用期货价格和现货价格同向运动的特征，在两个市场上同时进行相反的交易，以此达到规避现货市场价格波动风险即系统性风险。

第二十五条 中国金融期货交易所（以下简称“交易所”）实行套期保值额度审批制度，公司参与股指期货交易应遵守交易所有关套期保值交易的规则。

第二十六条 公司申请套期保值额度，应当向公司开户的期货公司申报，填写《中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表》，并向交易所提交符合要求的申请材料。

第二十七条 套期保值额度自交易所获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。

第二十八条 公司进行股指期货套期保值遵循“交易种类相同、交易方向相反、交易月份相近、交易数量相当”的原则。

第二十九条 股指期货套期保值的流程如下：

1、确定是否需要进行套期保值；

2、确定套期保值的方向；

3、确定套期保值合约的交割月份；

4、确定套期保值买卖合约的数量；

5、入市建仓；

6、动态跟踪并调整；

7、结束套期保值并进行评估。

第三十条 投资经理在形成股指期货套期保值投资方案前应需充分对市场走势进行分析和判断，并通过相关金融工具进行系统性风险测量以确定进行套期保值交易的必要性。

第三十一条

投资经理在拟定套期保值方案时应明确套保的工具、对象、期限、套保的目标和有效性，并在此基础上提出套期保值的投资规模，以确定套保期限及选择期货合约的数量。第三十二条 套期保值投资方案通过审批后，投资经理在在执行期货合约交易时，应适当借助基本面分析和技术分析来进行判断系统性风险，审慎选择交易时点。

第三十三条

投资经理应保持对建仓合约的动态跟踪，对市场的变化及时作出反应，采用适当的方法调整期货合约，以达到较好的套期保值效果。

第三十四条 投资经理应对期货头寸的保证金进行规划和管理，督促财务部门做好资金的调拨工作，确保持仓或新开仓期货合约的资金头寸充足。

第三十五条

套期保值交易效果常常受基差变动的影响，投资经理应对此保持必要的关注；除此之外，投资经理还应关注期货价格偏离合理价格的风险。

第三十六条 投资经理应把握证券市场波动，并在方案中制定应急调整计划。若判断市场走势出现逆转，可以提前平仓结束套期保值。当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大有利变化时，投资经理可以选择展期。

第四章 账户管理

第三十七条

合规风控部负责股指期货账户的管理，包括开户、交易编码的申请、资金账户的开户、销户、报备等业务；期货账户及资金账户开户时，合规风控部和计划财务部应共同负责办理开户事宜，投资管理总部做好配合工作。

第三十八条 交易编码是公司参与股指期货交易的在交易所开立的专用代码。交易编码由十二位数字构成，前四位为交易所会员号，后八位为客户号。若符合中国证监会及交易所规定，公司可以根据从事套期保值交易、套利交易、投机交易等不同目的分别申请客户号。

公司申请开立交易编码，应当填写《中国金融期货交易所特殊法人机构交易编码申请表》，并提交相关申请材料。

第三十九条 交易编码应在开户之日起3个工作日内向监管机构备案。第四十条 公司参与股指期货均应实名，以公司自有名义进行交易，不得出借期货帐户，也不得借用他人的期货帐户。

第五章 资金管理 第四十一条 计划财务部负责期货交易资金的管理，合规风控部负责资金调拨的监控。

第四十二条 合规风控部按期货公司的要求开户时填写“投资者期货结算帐户登记表”，计划财务部配合指定银行结算账户及相应的资金调拨员，用于期货交易的出入金。

第四十三条 投资经理应对期货头寸的保证金进行规划和日常管理，督促资金调拨员做好资金的调拨工作，确保持仓或新开仓期货合约的资金头寸充足。

第四十四条 投资经理在股指期货投资方案批准后，应通知交易员在交易日的前一天填制付款审批单，报投资管理总部负责人同意后连同经审批的投资方案，交计划财务部审核，报公司领导批准后，资金调拨员将资金转入期货公司保证金专用账户，并将转款凭证传真至期货公司。

第四十五条 交易员应及时督促期货公司相关人员，确保期货保证金足额及时到账。

第四十六条 在转出期货保证金时，资金调拨员应填制期货公司指定的提款凭证，加盖预留印鉴后传真至期货公司财务部门，期货公司审核后将保证金划入公司银行账户。

第四十七条 公司可以根据实际情况开通银期转账业务，具体事宜由投资管理总部会同合规风控部、计划财务部制定相关流程后向公司领导申请办理。

第六章 风险控制

第四十八条 公司合规风控部对期货交易的投资策略或套期保值的可行性、有效性进行充分验证、及时评估、实时监控并督促公司投资管理总部及时调整风险敞口确保投资策略或套期保值的可行性、有效性。

第四十九条 公司根据《证券公司参与股指期货交易指引》规定，采用以下风险控制措施：

1、根据《证券公司风险控制指标管理办法》等规定，对已被股指期货合约占用的交易保证金按100%比例扣减净资本。

2、公司通过卖出股指期货对冲持有的权益类证券风险时，对已有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的5%计算风险资本准备（公司分类评价类别发生变化，按调整后比例计算）；对未有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的20%和30%计算风险资本准备。其中股指期货套期保值满足《企业会计准则第24号-套期保值》有关套期保值高度有效要求的，可认为已有效对冲风险。

3、公司按买入股指期货合约价值总额的30%计算风险资本准备。

4、公司自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)的合计额不得超过净资本的80%，其中股指期货以股指期货合约价值总额计算。

第五十条 合规风控部对投资业务中的证券交易进行实时跟踪并及时进行风险提示，风险提示的报送对象为与提示内容有关的交易员、投资经理、自营业务部门负责人和投资管理委员会。

第七章 交易系统管理

第五十一条 投资管理总部负责期货投资管理系统需求编写，跟踪市场投资交易品种和交易方式的变更情况等；

合规风控部负责系统风控参数设置、系统授权管理等；

第五十二条 期货投资管理系统相关数据应与公司内控平台净资本监控数据、稽核审计数据等进行对接，对接内控平台的数据需做好保密处理。

第五十三条 信息技术部负责投资管理系统的运行维护管理。管理系统设超级管理员，系统超级管理员密码由投资管理总部和合规风控部各执一半，操作指令必须有业务分管领导或合规风控部负责人书面签章授权。

信息技术部负责系统用户计算机使用范围的限定管理。

第五十四条 投资管理系统的柜员管理包括业务角色设置、业务功能权限、项目权限、资金账号权限等。投资管理系统按业务角色的不同预置各用户角色的业务功能。

第八章 报告制度 第五十五条 投资管理总部应每日向投资管理委员会报送股指期货交易日报，并抄送合规风控部。股指期货交易日报内容包括新建仓位状况、总体持仓状况、结算状况、套期保值效果、未来价格趋势等。

第五十六条

投资管理总部应遵守以下汇报制度：

1、交易员每次交易后投资管理总部负责人、风险控制员报告每次新建头寸情况、计划建仓及平仓头寸情况及最新市场信息等情况。

2、交易员和会计核算员分别根据每次交易情况建立套期保值统计核算台帐并向风险控制员报告汇总持仓状况、结算盈亏状况及保证金使用状况等信息。

第九章 责任追究

第五十七条

违反本制度规定进行的资金拨付、下单交易等行为，或违反本制度规定的报告义务的，由行为人对风险或损失承担个人责任；公司将区分不同情况，给予行政处分、经济处罚直至移送有权机关追究刑事责任。

第十章 附则

第五十八条

本管理规定未尽事宜，依照国家有关法律、法规及其他规范性文件的规定执行。本管理规定如与日后颁布的有关法律、法规及其他规范性文件的规定相抵触的，按有关法律、法规及其他规范性文件的规定执行，并由董事会及时修订。

第五十九条

我国开设股指期货交易的可行性分析 篇6

[关键词] 股指期货 股票指数 现货 期货经济公司 证券公司

股指期货，作为现代金融市场的一个重要的金融衍生工具，对于一国金融市场的健康稳定运行，发挥着积极的作用。在我国，随着经济的不断开放和发展金融资本市场的扩张，投资风险也日益上升，人们迫切需要一种有效的规避投资风险的工具，于是，在中国股票市场发展股指期货则是顺理成章的事情。一时间，有关在我国开设股指期货的的原因、可行性以及对我国金融市场的影响成为了学术界关注的热点。

一、股指期货的定义及特征

股票指数期货（Stock Index Futures）是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。

股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易基本相同。它们都是订立某一标的物的未来买卖的标准化合约。但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它又与股票市场有关，投资者可将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场。它具有以下基本特征：

1.股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物（股票）交割。这是股指期货与其他种类期货合约的最大区别。股价指数是一种抽象化的资产，本身并没有与之对应的具体实物。

2.股票价格指数期货合约的价格是人主观赋予的。股票价格指数是若干股票价格变动的综合反映。一般是用指数化的点数来计量，它本身并没有价格，不能直接进行买卖。所以，进行股指期货交易，首先要采取某种方法规定指数期货合约的价值。

3.双重虚拟性。股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物，使股指期货市场完全脱离实物资本运动而无限扩张，远远超过现货市场规模价值，从而具有双重虚拟性。

4.既有利于防范系统性风险，又有利于防范非系统性风险。由于股票价格指数以一组经过选择的股票代表了整个股市的走向，所以，股指期货本身就是一种组合投资，可以用来防范非系统性风险。不仅如此，利用股指期货进行套期保值，投资者还可以对冲股票市场上的系统性风险，它既是一级市场上股票承销商的避险工具，又能为二级市场上广大投资者转移风险，带来收益。

二、在我国开展股票指数期货交易的可行性分析

一个国家或地区要开办股票股指期货必须具备以下几个条件：股票市场经过较长时间的发展，市场已具有一定的规模；市场波动较大，风险较高，投资者规避风险的要求较为强烈；期货和现货两市的开市时间大致相同，能提供价值发现功能；投资人数较多，市场较为活跃等。目前，我国证券市场已经具备以上所需的条件，也就是说，我国设立股票股指期货的时机已经成熟。

1.股票现货市场初具规模。首先，截止2006年6月，在沪、深交易所上市的股票总数达1375家，市价总值44200.79亿元，其中流通市值16749.07亿元，在结构上分布全国各行各业和各个地区基本反映了我国整体经济状况。因此在这种市场规模和结构下，设计或选择一种适当的股票指数用于期货交易已不成问题。其次，注册开户的投资者达7526.03万户，其中机构投资者数量逐年增长，并逐步成为市场的主力，必将成为股指期货交易的潜在投资者和市场旺盛的动力源泉。因此，我国已具备发展股指期货的市场的条件。

2.法律和监管体系不断完善，有助于股指期货的风险控制。首先，《证券法》的实施，为股市规范化发展提供了最为有利的基础。通过一系列控制机构、大户操纵股市，保护中小股东利益的明文规定，可以在—定程度上达到遏制违规、违法操作的成效。同时对上市公司、中介机构等规范运作的规定，有利于股市信息披露的及时性和准确性。其次，与证券市场密切相关的《证券投资基金法》、《公司法》、《会计准则》等的逐步完备，也有助于股市运行的规范发展。再次，伴随着股市的成长，经历了股市上各种风风雨雨，证券监管部门的监管能力也在不断提高，风险控制手段也逐渐丰富和完善。

3.全国性指数编制方案的出台为股指期货交易的推出奠定了技术基础。2000年10月10日由新华社中国经济信息社、中国科学院、北方工业大学联合研制的新华指数实时版正式推出。该指数的编制严格依照国际惯例，同时充分考虑到中国证券市场现状和未来发展趋势，指数体系科学细致、全面、合理，具备世界一流指数的代表性、标的性、简约性、稳定性、严肃性和完整性，并与市场规模高度相关，可以说全国性指数的推出，为股指期货合约的设计解决了技术性问题，为今后推出股指期货交易创造了重要条件。

三、我国开设股指期货存在的问题

从我国目前已经开展的股指起火期货仿真交易来看，一方面，我国的股指期货可以促进我国金融体制的完善，另一方面我国开设股指期货还存在着一些急待解决的问题：

1.IB业务管理办法和操作指引尚不明确。IB业务如何具体实施，目前仍缺乏实质性指导意见。目前我国对期货公司与合作券商之间如何界定各自的责、权、利关系，如何开展IB业务并无具体的说明，而这对于规范股指期货市场的交易行为是十分不利的。

从实际情况看，我国的IB制度将更倾向于中国台湾的模式。根据中国金融期货交易所关于证券公司IB业务的调查问卷，我国证券公司及其营业部从事IB业务，将主要限于如下业务范围：一是为期货公司招揽投资者；二是协助期货公司为投资者办理开户手续；三是为投资者从事金融期货交易提供便利；四是协助期货公司向投资者发送追加保证金通知、强行平仓通知和结算资料。证券公司及其营业部不得办理期货保证金业务，不承担期货交易的代理、结算和风险控制等职责。

2.技术系统准备不完善。我国证券市场账户目前共有大约7500万个，而期货市场账户仅有16万个，相差450倍以上，这为期货业的发展提供了广阔的空间。有人预计，未来股指期货投资者的数量可能会出现“井喷式”的增长，加上期货保证金交易本身的高风险性，要保证未来股指期货交易的正常运行，期货公司的信息技术系统将是关键，从客户开户、交易通道、资金划拨、结算，到风险控制等各个运行环节，都需要技术上全方位的支持与配合，同时证券公司的技术系统也需要相应的适应性升级改造。

此外，在期货公司和证券公司系统对接过程中，可能遇到的问题是不同的系统开发商在接口方面是否互相提供或兼容，以及选择系统开发商的软件是否性能稳定可靠，如果没有充足的时间来检验这些新的行情和交易系统，匆忙上阵会带来一些不可预见的风险。目前，进行的股指期货仿真交易，期货公司和证券公司一般都是网上交易的形式，对证券公司柜台系统没有任何影响，无法检验对将来证券公司柜台的影响。仿真交易只是让大家熟悉交易规则，对交易所的技术系统进行检验，由于大多数期货公司和证券公司的技术系统还没有真正实现改造，因此对它们的技术系统的测试还没有完成，而这个检验并不是在短时间内就能完成的。

3.员工培训和投资者教育开展不充分。一方面，员工培训工作尚待深化，期货经纪业务很大一部分风险集中在客户开户和保证金出入上，需要具有可操作性的规范的业务流程。另一方面，投资者教育需要深入持久地开展。对投资者和广大经纪人的培训更是一项持久深入的过程，不可能在短时间内就能达到效果。

4.规范类券商如何参与股指期货业务。在政策方面，证监会已明确“金融期货经纪业务由期货公司专营，创新类券商可申请期货交易介绍商(IB)业务。创新类券商只可给其从事期货业务的控股子公司提供IB业务”。根据这个政策，如果股指期货推出，只有创新类券商可以去做IB业务，而规范类券商只能以所谓的“灰色IB”的角色参与股指期货。灰色IB也称为“居间机构”，规范类券商作为居间机构，与期货公司建立业务上的战略联盟，也可以进入股指期货的代理市场，同时得到佣金分成。但IB与居间机构不同的是，首先IB资格必须向证监会申请才能获得，其次要和期货公司签订IB协议，此外还可以进行业务宣传。而规范类证券公司作为机构居间则不能像IB那样做“期货投资咨询服务；在证券公司营业部大屏幕上显示期货行情；拥有期货从业人员。”这些限制条件将会使机构居间向其营业部客户推荐股指期货业务时受到影响，甚至有客户流失的可能。

四、对我国开展股指期货交易的建议

根据前面的分析，我国要开展股指期货交易，必须要解决我国当前在期货市场中存在的问题，培育有利于股指期货发展的良好内外环境：

1.尽快建立和完善相关的法律法规。为了规范期货市场的IB业务，管理层应尽快推出《证券公司期货交易介绍商业务管理办法》，明确期货公司和合作券商之间在股指期货业务中如何合作以及双方职能划分、业务流程和利益关系等方面进行界定。

另外，针对规范类券商参与股指期货业务的问题，从目前看，创新类券商和规范类券商的区别只是对其净资本、流动资产余额、对外担保及其他形式的或有负债等方面要求不同，但券商的IB业务既不经手期货保证金业务，也不参与交易和结算，风险控制也基本都在期货公司，所以客观上对券商的净资本要求并不是很高，作为规范类券商也完全有能力做好IB业务。因此，管理层完全可以尽快地放开规范类券商的IB资格，能够让大多数的投资者分享到到股指期货带来的市场的机会。

2.尽快完善我国股指期货交易的技术系统。目前,我国的期货交易技术系统并不是很发达，而公司要顺利开展业务，需要对其柜台系统、行情系统进行升级以及增加数据库服务器容量，但这必然会给期货经纪公司，尤其是中小型公司造成很大的成本负担，甚至导致公司出于成本上的考虑放弃较先进的交易处理系统，转而采取较为落后的数据处理系统，使得产生风险的可能性加大。因此我们应该考虑由政府及相应的金融主管机构出面，对建立交易系统提供政策及资金上的支持，以便各公司能尽快建立起具有较大数据处理能力的交易服务系统，以便减少将来的风险。

3.大力培育机构投资者，壮大股指期货的交易主体。股指期货的引进意在使现货市场的投资者获得一种避险工具，但避险的同时也失去了获取更大收益的可能，而追求高风险背景下的高收益恰恰是一部分投资者的投资动机。另一方面，是否有股指期货这一避险工具也不是未入市机构的唯一考虑因素。例如保险公司目前已经能够通过购买二级市场的基金和配售一级市场新发行的基金而间接进入股市，然而公司目前入市的意愿并不十分强烈，其主要原因就是因为存在避险工具缺乏、对现有证券投资基金操作能力不肯定、证券投资人才不足等一系列问题。如果仅仅给机构投资者提供股指期货这样的避险工具还是远远不够的。因此，还必须通过其他多种途径来有意识地培养机构投资者。

4.加强对市场的监管，防范市场操纵行为。具体来说，需要做好以下几方面工作：

(1)积极发展股票现货市场，提高证券监管效率。

(2)合理设计股指期货合约。除了遵循国外股指期货市场合约设计的成功经验外，还要注意到中国股票市场的特殊情况。

(3)建立完善的风险监管体系，加强投资者风险管理水平。当前中国应该培养专业金融衍生品交易人员，提高投资者对于金融衍生品市场的风险管理水平。

(4)建立有效的措施防范股票市场和股指期货市场操纵行为。操纵使得财富集中于庄家手中，虽然某些散户在坐庄初期可以获得收益，但总的来说是亏损的。所以，只有采取有效措施从根本上减少操纵行为的发生， 才能保护好广大投资者的利益。

参考文献：

[1]上海中财期货经纪有限公司分析部：《股指期货业务顺利开展还应解决五个问题》．http://shzcjn.blog.hexun.com

[2]贾晓东:《我国开设股指期货交易的可行性与存在的问题》[J]．《中国科技信息》．2006年第16期

[3]王 安 余 亮:《中国股票指数期货市场的创建分析与对策》[J]．《科技经济市场》．2006年第9期

股指期货交易风险研究 篇7

一、股指期货套利特点分析

在股指期货交易中, 套期保值交易、套利交易、投机交易三足鼎立, 各自都具有不同的功用。国际上套利交易已经十分成熟, 统计显示, 2008-2009年度香港的套利交易、投机交易和套期保值比例显示, 套利交易者所占比例在1 8-30%之间。套利交易以其相对较小的风险和较稳定的收益对于投资者具有相当大的吸引力, 并且对恢复扭曲的市场价格发现、抑制投机过度和增强市场流动性方面具有重要的作用。股指期货套利交易的特点主要表现为以下几点:

1、成本较低。

由于套利交易风险相对较小, 所以在成熟的期货交易所对此交易形式所收取的保证金和交易费用较低, 这有利于交易者融通资金, 降低交易成本。

2、套利交易是由价格相对变动所引起。

套利交易只有在期货市场各种价格关系出现不正常时才能进行套利。当期货价格异样, 导致各种价格关系变化超出正常范围, 就会给套利者制造盈利机会。但这种不正常的价格关系不会持续太久, 套利交易的功能就是促使价格很快恢复到正常水平。

3、套利交易的风险较低。

由于在套利交易中, 期货与现货、两张不同期货合约价格在变化方向上是一致的, 价差之间存在着重要的固定价格, 虽然价差关系发生变动, 但不会发生巨大变动。此外, 价差变动一般小于价格本身的变化。虽然套利交易有这么多优点, 而且相对投机交易它的风险也确实是很小的, 但风险还是存在的。

股指期货套利可以分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。由于目前股指期货在国内只有沪深300股指期货一个品种, 与国外市场不相通, 因此在一段时间内国内股指期货套利主要是期现套利和跨期套利两种方式。从沪深300股指期货上市后的运行状况看, 一般近月合约成交量较高, 而远月合约的成交量都比较低, 成交不活跃容易引发过高的冲击成本, 这使得目前投资者进行跨期套利的难度非常大, 但进行期现套利操作则非常便利, 因此本文重点探讨沪深300股指期货的期现套利。

二、股指期货期现套利交易策略

目前来看, 我国股指期货期现套主要是有证券投资机构或大户参与。根据期现套利原理, 在实际操作中应解决以下两大问题:一是如何构建走势与沪深300指数走势几乎一致的“指数现货”;二是对期现套利成本区间的有效确定, 以判断套利的空间和盈亏结果。上述两大问题是决定期现套利成败的关键所在, 下面以此进行详细阐述。

1、构建“指数现货”组合。

在期现套利的操作中, 需要在现货市场建立头寸来模拟沪深300指数, 构建现货的方法有很多种。一种方法是样本股组合, 但沪深300指数成份股多达300种, 投资者很难同时对这么多的股票进行操作, 另外一种较好操作的方法是用基金替代。根据证监会公布的基金名录, 截止到2011年6月, 市场上总共有21只追踪沪深300指数的证券投资基金, 其中7只为上市型开放式基金 (LOF) , 其他均为普通的开放式基金。普通沪深300指数基金申购赎回周期长, 流动性差;虽然沪深300LOF基金对指数具有良好的拟合效果, 但LOF基金流动性较弱;而交易型开放式指数基金 (E T F) 能较好地跟踪指数、流动性好、交易成本也比较, 因此, ETF更适合充当股指期货的“现货”, 国际上也基本都是采用同一指数的ETF, 但目前国内市场上还没有推出沪深300ETF, 实际操作中, 通常的办法是选择上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF中的一种或几种不同比例的组合作为复制沪深300指数走势的替代办法。

2、判断套利成本区间。

套利主要是利用股票现货和股指期货之间的价格差异捕捉获利的机会, 当价差收益大于交易成本与现货跟踪误差所造成的损益时才可以进行期现套利。也就是说, 存在着一个无套利区间, 只有当股指期货与现货的偏离度处于无套利区间之外时, 才可以触发套利交易操作。当股指期货价格高过无套利区间的上界时, 出现了正向套利的机会, 即买入现货, 卖出期货;当股指期货价格低于无套利区间的下界时, 出现反向套利的机会, 即卖出现货, 买入期货。

根据无风险套利原理, 可以得出股指期货合约的理论价格, 用简单公式表示为:

其中:t为套利开始交易日;T代表交割时间;S (t) 为t时刻的现货指数;F (t, T) 表示T时交割的期货合约在t时的理论价格;r为年利息率;d为年指数股息率;TC为所有交易成本的合计数。根据套利的原理, 如果t时期货价格大于F (t, T) +TC即为期价高估, 可正向套利;如果t时期货价格小于F (t, T) -TC即为期价低估, 可反向套利。

例如, 1月27日沪深300指数收盘价为2964点, 则计算出IF1106合约的F (t, T) =3010点 (r近似取6%, d近似取2%) 。另外TC的计算近似按照0.5%的基金交易手续费, 期货0.015%的手续;指数模拟冲击成本0.2%, 还有买卖股票冲击成本0.2%计算, TC=46点;则I F 1 1 0 6合约的套利区间的上界为3056点, 下界为2964点, 而IF1106合约1月27日收盘价F (t) =3084点, 大于上界3056点, 则理论上存在套利空间。

在实际操作中, 上述计算过程基本都可以通过套利软件来完成, 投资者只需根据软件提示再结合对盘面的分析来判断套利机会和进场时机, 使得套利的效果更加理想。

3、寻找进场时机。

在此步骤中, 要计算即时的价差情形。例如, 2011年1月27日, 沪深300指数为2964点, IF1106合约收盘为3084点, 价差为120点, 如果预测价差会缩小, 则进行正向套利, 可以在市场上卖出被高估的股指期货, 同时买进同等份额的基金。假设买进基金总市值为100万, 则卖出期货合约数量为:1000 000/ (3084×300) =1.08≈1 (张) ;保证金成本:3084×300×1×18%=166 536。

4、观察即时了结头寸出场的时机。

此时, 主要是分析即时的价差情形、现货组合部位及总部位的损益情形、期货部位合约与其他期货月份合约的价差情形、市场的交易委托单量及成交情形。可以有三种选择方式:第一种是持有头寸直到交割时间;第二种是交割期前即行了结;第三种是将头寸展延为下一最近交割的期货合约。例如, 到2011年2月11日, 沪深300指数收盘为3121点, IF1106合约收盘为3189, 价差为68点。选择第二种了结方式, 在股票市场上卖出基金平仓, 在期货市场进行买入平仓, 股票市场盈利 (3121-2964) ×300=47 100, 期货市场亏损 (3084﹣3189) ×300=-31 500;总盈亏为15600, 收益率为:15600/ (1000 000+166536) =1.34%, 年化收益率为32.6%。

市场中经常会出现期现套利机会, 但如何抓住机会实现盈利确实是难题。投资者制定套利策略时, 还要加强对各种风险要素的综合考量和部署, 才能提高投资成功的概率。

三、股指期货期现套利的风险及控制

套利的风险通常小于投机, 但是“低风险”并不代表没有风险, 股指期货套利也存在相应的风险。期货市场的风险因素千变万化, 本文重点探讨在套利操作过程中, 面临的主要风险。

1、保证金追加风险。

期货交易是保证金交易, 由于没及时追加保证金而发生的爆仓和强制平仓事件时有发生。在正向套利中, 如果沪深300指数出现上涨的时候, 现货市场所持有股票 (或基金) 的盈利为浮盈状态, 而股指期货方面由于是卖空就出现一定的亏损则每日需要清算, 由于股票市场的盈利无法补充到期货市场, 若不能及时追加, 期货头寸将会被交易所强平, 那么套利活动会被迫提前结束, 发生的亏损就将无法挽回, 这就是保证金追加风险。如果资金量相对较大, 则这一风险就很小。因此需要保持一定的现金比例, 掌握好资金调度, 以规避保证金追加风险。

2、现货组合的跟踪误差风险。

一般而言, 跟踪误差是指数基金的收益率与标的指数收益率之间的偏差。由于跟踪投资组合要面市场中各种约束条件, 比如交易规则、股息发放时间的不确定、大市值股票上市等, 因此投资组合的变动与目标指数之间往往存在一定的差异。指数基金的跟踪误差完全取决于基金经理的操作, 遇特殊事件或申购赎回压力等因素, 都有可能加大基金经理的操作误差, 导致跟踪误差扩大。因此, 如果“现货”选择沪深300指数基金, 则可通过比较每支基金的表现从中选择跟踪误差小的基金;如果“现货”选择ETF基金组合, 则可通过改变组合比例让跟踪误差尽可能的小。

3、冲击成本风险。

在构建股票现货 (或基金) 的组合时, 可能产生一定的冲击成本, 即成交价偏离计算套利时的价格, 可能冲抵套利利润甚至导致套利出现亏损。由于市场流动性差异, 冲击成本随着投资者交易规模放大, 使用E T F组合方式下如果规模在千万以上则冲击成本较高。据中证期货测算, 当月合约5手同时下单冲击成本是0.05%, 50手是0.31%, 折算成指数分别为5.63、14.23个指数点。因此, 套利者要对冲击成本进行一定的预估, 拓宽无套利区间。冲击成本的准确估计比较困难, 它不仅取决于套利资金量的大小, 还取决于交易当日市场流动性。

4、期货结算价与沪深300指数的偏离风险。

根据我国的结算制度来看, 我国股指期货最后结算价采用的是均价的模式, 即是以现货沪深300指数最后两个小时的算术平均数计算的, 这种无疑加大了最后结算价和现货指数的收敛难度。按照我国的这一结算模式, 在行情发生较大单方向变化的时候最后结算价与市场价就会有较大的偏差, 对期现套利带来风险。为了规避这一风险, 套利者尽量不要把套利交易行为保留到最终交割, 最好在最后结算日之前进行平仓了结以避免这种风险。

由于期现套利的利润空间本身就比较小, 上述风险中的任意一种都可能使套利效果大打折扣, 甚至造成套利行为失败。但如果能对这些风险把握得好, 有时甚至可以扩大套利的效果, 这也正是风险的两面性。对于这些风险因素的控制是决定套利行为成败的关键, 套利者应提高风险意思, 并积极准备应对措施。

摘要：我国已经成功推出沪深300股指期货, 股指期货套利为投资者增添了一种新的盈利模式, 尤其为许多风险承受能力较低的投资者所青睐。文章分析了股指期货套利的特点, 并提出期现套利的策略及详细步骤, 在此基础上分析得出期现套利存在的主要风险及防范措施。

关键词：股指期货,期现套利,沪深300,风险控制

参考文献

[1]、曾忠东, 彭菊.ETF在股指期货期现套利中的跟踪误差风险分析[J].西南民族大学学报, 2010, (6) .

[2]、韩锦.如何实现股指期货期现套利[N].期货日报, 2010-12-31.

股指期货交易风险研究 篇8

一、中国股指期货的运营现状

中国股指期货的诞生时间为2010年4月16日, 在这一天, 中国金融期货交易所退出了首个股指期货, 即沪深300股指期货合约, 造成了中国资本市场的一次重大变革。

通过了解沪深300股指期货过程中可以反映中国股指期货运行现状, 股民账户规模并不大, 投资者主要是散户, 约占市场的95%;而机构投资者主要来自于券商自营部门的套期保值, 其总体占市场的份额还比较低, 全国加起来约12.6万户。就市场的整体运行状况而言, 运行总体平稳且合约到期交割都比较顺利;通过合约和价格之间的相关性可以表明股指期货的基础为现货市场。

股指期货市场的交易方面, 市场整体交易是积极和稳定增长的。现在平均每天的交易量稳定在30万手左右, 股指期货刚上市不久, 股指期货的成交持仓比曾经高达20多倍, 随着时间的推移, 现在成交持仓比下降到6~10倍的状况;因为参与市场的投资者主要来自于原来的股票市场和商品期货市场的短线交易者, 所以沪深300股指期货市场的厚度不够。但交易持仓比的下降, 在一定程度上也表明, 参与沪深300股指期货的投资者更为理性。随着越来越多的机构投资者的参与, 为规避系统性风险而进行套期保值的投资者越来越多, 成交持仓比还会稳步下降, 中国期货市场将会越来越成熟。

二、中国股指期货的交易风险

沪深300股指期货正式上市已经四年多, 通过其市场经营状况及运行现状, 可以发现一些交易风险问题。

(一) 相关法规不配套、市场及金融体制不完善

目前, 中国的监管机构对期货市场的了解和研究不深, 其制定的相关决策缺乏原则性和一致性, 对期货市场的干预变数较大。并且股指期货在其合约或内容方面还存在着预期风险, 这是由于相关法律制度与其不符或相关规则制定的不及时从而造成了当市场产生波动时必须采用临时措施来应对和处理, 严重的甚至会造成合同不能履行、经济利益不能获得的结果。除了制定相关制度, 资金市场对期货市场的支持也是尤为重要的, 其可以确保期货交易资金融通和流动的安全性, 有利于完善市场和金融体制。

(二) 流动性问题

流动性风险包含两个方面, 一个是市场流动性风险, 是由于市场交易数量不足以及投资者因为不能获得市场价格而不能及时平仓中国股指期货目前的市场表现真的不活跃, 致使股指期货的规避风险、价格发现以及资产配置功能很难发挥。由于期货市场的功能需要流动性来实现, 由于流动性偏弱则其功能作用不会充分发挥。另一个是资金流动性风险, 是指市场资金流动性不足致使投资者对其合同义务无法履行。中国股指期货市场上目前该流动性风险的产生是大部分由于期货投机者操纵市场, 人为造成的。

(三) 内部道德风险

期货交易的价格波动引起的盈亏变化比其他交易要明显, 这是因为期货交易本身涉及的金额数目庞大。这种特性会致使公司内部员工面对诱惑时会丢掉自身的警惕, 谨慎以及职业道德, 做出不当的决议决策, 甚至会做出违法的交易行为。最终不仅使公司蒙受巨大的损失, 还对期货市场造成较大的动荡。因此, 期货从业人员要有强烈的责任感和良好的职业道德。

三、股指期货市场风险的Va R实证分析

随着金融市场的发展, Va R方法的应用已经越来越普遍。它是在正常的市场条件和给定的置信水平内, 评估任何一种金融资产或资产组合在规定期内可能遭受的损失最大值和市场风险。

(一) Va R模型计算方法

Va R值的计算就是根据历史数据计算出投资组合中所有金融工具的收入以及整个投资组合的收益, 从而得到Va R值。本文将采用GARCH模型中的条件方差来估计股指期货市场Va R的参数, 公式如下:

上式中:Zα为与置信度a对应的在正态分布下的分位数;s为投资组合收益率的标准差;Δt为持有期。

此方法要根据正态分布的假设, 利用组合收益率的标准差与相应置信区间下分位数的乘积, 来求得Va R值。

(二) GARCH模型

GARCH模型拥有处理厚尾和持续方差的能力, 因为股指期货收益率在现实中并不服从标准正态分布, 引入该模型的Va R方法可以更好地适应资本市场的需要以及更好的描述资产价格波动的特点。GARCH模型建立如下:

条件均值方程:Rt=m0+et, 式中Rt为t时刻的资产收益率;m0为资产收益率序列的平均值;e为t时刻资产剩余率的残差。

条件方差方程:

式中st2是et的条件方差;w为常数项;bi为滞后系数;aj为回报系数。

GARCH (1, 1) 模型最简单常用的形式:st2=w+a2t-1+b2t-1;在计算Va R值时最重要的是计算出收益率的波动率s。

由此推导出基于GARCH模型得出Va R值的公式:

Va Rt=Pt-1Zast, 式中Za为置信区间;Pt-1为前日收盘价;st为标准差。

(三) 基于GARCH模型的Va R方法的实证研究

简单介绍基于GARCH模型的Va R方法, 以沪深300股指期货IF1403为例, 计算其Va R值。通过实证研究和分析结果来说明基于GARCH模型的Va R方法适用于中国股指期货风险管理, 并为股指期货的风险管理提供参考。IF1403选择从2013年7月26日至2014年1月30日共有48个交易日 (扣除节假日) 每日的收盘价。

1. 数据检验

首先计算日收益率, 其中Rt为第t日的日收益率;Pt为第t日的收盘价。

在Va R方法中通常要先对数据进行数据正态性检验、数据平稳性检验、异方差检验以及自相关检验。

(1) 数据正态性检验

Va R方法通常假定金融资产的收益率是正态分布的, 所以检验收益率的正态性是至关重要的。设X为收益率, 采用Eviews6.0, 结果 (见图1) :

从图1中可以看出, 日收益率具有一定的正态特性, 但它并不服从标准正态分布。其日均收益率:0.000261, 偏度:0.351368, 峰度:4.548862高于3 (标准正态分布) , 呈现出尖峰、厚尾的特性, 这符合预。JB:5.665089超过临界值, 所以拒绝假设。

(2) 数据平稳性检验

采用具有平稳性时间序列单位根检验方法, 结果 (见下页表1) :

通过下页表1可知ADF的检验:t统计量:-5.563689低于1%的临界值:-3.584743。因此, 序列是平稳的, 单位根并不存在。

(3) 异方差性检验

金融资产价格在不同时段的收益波动不同, 这说明时间序列具有异方差性。从下页图2我们可以看到波动程度存在着明显的差别, 推断出该序列具有异方差性。

(4) 自相关检验

考虑到模型的有效性, 对收益率进行自相关检验是必要的。由Eviews6.0获得结果 (见下页表2) :

看到自相关系数和偏相关系数不为0, Q统计量显著, 采用GARCH (1, 1) 模型重新估计 (见P154表3) :

2. 建立GARCH模型

通过P100图1可知收益率:0.000261, 利用表3可以建立收益率的GARCH模型方程:

均值方程:Rt=0.000261+et

条件方差方程:st2-0.0000773-0.136876e2t-1+1.133821s2t-1

计算Va R值:Va Rt=Pt-1Zast

通过公式及数据计算出Va R值, 将样本内收盘指数低于预测的天数与95%和99%置信区间下可能的期望天数进行对比, 结果 (见表4) 。

股指期货的套利交易研究 篇9

一、持有成本与股指期货合约的合理价格

对于股票这种基础资产而言, 由于它不是有形商品, 故不存在储存成本。但其持有成本同样有两个组成部分:一是资金占用成本, 这可以按照市场资金利率来度量;另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利, 然而, 由于这是持有资产的收入, 当将其看作成本时, 只能是负值成本。前项减去后项, 便可得到净持有成本。当前项大于后项时, 净持有成本大于零;反之, 当前项小于后项时, 净持有成本便小于零。平均来看, 市场利率总是大于股票分红率的, 故净持有成本通常是正数。但是, 如果考察的时间较短, 期间正好有一大笔红利收入, 则在这段时期中, 有可能净持有成本为负数。

期货理论价公式:

其中:t为所需计算的各项内容的时间变量;T代表交割时间。这样T—t就是t时刻至交割时的时间长度, 通常以天为计算单位, 而如果用一年的365天去除, (T—t) /365的单位显然就是年。

S (t) 为t时刻的现货指数;

F (t, T) 表示T时交割的期货合约在t时的理论价格;

r为年利息率;

d为年指数股息率。

相关的假设条件有:暂不考虑交易费用, 期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时忽略;期、现两个市场都有足够的流动性, 使得交易者可以在当前价位上成交;融券以及卖空极易进行, 且卖空所得资金随即可以使用。

计算公式 (以指数表示) :

注意:在计算时既可以采用单利计算法, 也可以采用复利计算法。但从实际效果来看, 由于套利发生的时间区间通常都不长, 两者之间的差别并不大。

二、股指期货无套利区间

所谓无套利区间, 是指考虑了交易成本后, 正向套利的理论价格上移, 反向套利的理论价格下移, 因此而形成的一个区间。在这个区间中, 套利交易不但得不到利润, 反而将导致亏损, 因而将其命名为无套利区间。若将正向套利理论价格上移的价位称为无套利区间的上界, 反向套利理论价格下移的价位称为下界, 则只有当实际期货价高于上界时, 正向套利才能进行;反之, 只有当实际期货价低于下界时, 反向套利才能进行。显然, 对于套利者来说, 正确计算无套利区间的上下边界是十分重要的。

假设TC为所有交易成本的合计数, 则显然无套利区间的上界应为F (t, T) +TC=S (t) [1+ (r—d) × (T—t) /365]+TC;而无套利区间的下界应为F (t, T) —TC=S (t) [1+ (r—d) × (T—t) /365]—TC。相应的无套利区间应为:

例1-1:设r=5%, d=1.5%, 6月30日为6月期货合约的交割日, 4月1日、5月1日、6月1日及6月30日的现货指数分别为1400、l420、1465及1440点, 计算这几天的期货理论价格。

解:4月1日至6月30日, 持有期为3个月, 即3/12年

F (4月1日, 6月30日) =1400 (1+3.5%×3/12) =1412.25点;

5月1日至6月30日, 持有期为2个月,

F (5月1日, 6月30日) =1420 (1+3.5%×2/12) =1428.28点;

6月1日至6月30日, 持有期为1个月,

F (6月1日, 6月30日) =1465 (1+3.5%×1/12) =1469.27点;

6月30日至6月30日, 持有期为0年,

F (6月30日, 6月30日) =1440 (1+3.5%×0/12) =1440点。

例1-2:基本数据如上例, 又假定: (1) 借贷利率差△r=0.5%; (2) 期货合约买卖手续费双边为0.2个指数点, 同时, 市场冲击成本也是0.2个指数点; (3) 股票买卖的双边手续费及市场冲击成本各为成交金额的0.6%, 即合计为成交金额的1.2%, 如以指数点表示, 则为1.2%×S (t) 。分别求出与4月1日、6月1日对应的无套利区间。

解:4月1日时, S (t) =1400点, (T—t) /365=3/12, 已知r=5%, d=1.5%, 例1-1中已求得F (t, T) =1412.25点。

股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为1400×1.2%=16.8点;

期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.4个指数点;借贷利率差成本为1400×0.5%×3/12=1.75点;

三项合计, TC=16.8+0.4+1.75=18.95点。

无套利区间上界为1412.25+18.95=1431.2点;无套利区间下界为1412.25—18.95=1393.3点。无套利区间为[1393.3, 1431.2]。上下界幅宽为1431.2—1393.3=37.9点。

6月1日时, S (t) =1465点, (T—t) /365=3/12, r=5%, d=1.5%, 在上例中已求得F (t, T) =1469.27点。

股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为1465×1.2%=17.58点;

期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.4个指数点;

借贷利率差成本为1465×0.5%×1/12=0.61点;

三项合计, TC=17.58+0.4+0.61=18.59点。

无套利区间上界为1469.27+18.59=1487.86点;无套利区间下界为1469.27—18.59=1450.68点, 无套利区间为[1450.68, 1487.86]。上下界幅宽为1487.86—1450.68=37.18点。

无论是从组成TC的公式中还是例中都不难看出:借贷利率差、成本与持有期的长度有关, 它随着持有期减小而减小。当持有期为零时 (即交割日) , 借贷利率差成本也为零;而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短无关的, 即使到交割日, 它也不会减小。因而, 无套利区间的上下界幅宽主要是由交易费用和市场冲击成本这两项所决定的。

三、结论

1.利用期货实际价格与理论价格不一致, 同时在期、现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为套利 (Arbitrage) 。当期价高估时, 买进现货, 同时卖出期货, 通常将这种套利称为正向套利;当期价低估时, 卖出现货, 同时买进期货, 这种套利称为反向套利。

2.由于套利是在期、现两市同时反向进行, 将利润锁定, 不论价格涨跌, 都不会因此而产生风险, 故常将Arbitrage称为无风险套利, 相应的利润称为无风险利润。注意, 从理论上讲, 这种套利交易是不需资本的, 因为所需资金都是借来的, 所需支付的利息已经在套利过程中考虑了, 故套利利润实际上是已扣除机会成本后的净利润, 是无本之利。

3.如果实际期价既不高估也没低估, 即期价正好等于期货理论价格, 则套利者显然无法获取套利利润。因而, 所谓理论价格, 换言之就是套利者无法从事无风险套利的期货价格。

参考文献

[1].叶东晖, 宣国良.加入WTO后中国汽车产业的对策[J].上海综合经济

[2].弗兰克.J.法博齐, 弗朗哥, 莫迪利亚尼.资本市场:机构与工具[M].北京:中国金融出版社, 1997

股指期货交易风险研究 篇10

股指期货 (Stock Index Futures) 是从股市交易中衍生出来的以股票价格指数为标的物的标准化期货合约, 是一种隶属于金融衍生产品范畴的新的证券交易品种。股指期货期现套利, 是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易, 理论上讲属于无风险套利。即在买入 (卖出) 某个时期的股指期货合约的同时卖出 (买入) 相同价值的标的指数的现货, 并在未来某个时间对这两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。只要定价偏差的收益能够冲减掉交易成本, 就可以进行期现套利操作, 而无须关心市场的未来走势。股指期货套利分为两种:正向套利和反向套利, 其期现套利情况如图1所示。

正向套利即买入现货, 卖出期货。若股指期货价格高于无套利区间上边界时, 套利者可采取卖出股指期货合约的同时买入相同价值的指数现货的策略。若股指期货价格回落的幅度能够冲减掉交易成本, 就可将期货和现货同时进行平仓, 实现无风险套利;若不能够冲减掉交易成本, 则可持有股指期货与指数现货至到期日进行交割, 亦能实现无风险套利。

反向套利即卖出现货, 买入期货。若股指期货价格低于无套利区间的下边界时, 套利者可采取买入股指期货合约的同时卖出相同价值的指数现货的策略。若股指期货价格回升的幅度能够冲减掉交易成本, 可将期货和现货同时进行平仓, 实现无风险套利;若不能够冲减掉交易成本, 则可持股指有期货与指数现货至到期日进行交割, 亦能实现无风险套利。

二、ETF的基本特征

ETF (Exchange Trade d Fund) 是交易型开放式指数基金, 集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身, 因其在交易所上市, 又称交易所交易基金。ETF跟踪标的指数变化, 投资者可以像买卖股票那样自由买卖ETF, 进而实现对指数的买卖, 因此ETF可以看作是股票化的指数投资产品。投资者既可以通过指定的ETF交易商向基金管理公司申购或赎回ETF份额, 又可以在二级市场买卖ETF份额。在一级市场上, 投资者既可以用一篮子股票换取ETF份额, 又可以通过一级市场赎回ETF份额换取一篮子股票。沪深交易所对基金份额的申购、赎回有以下规定:

(一) 当日申购的基金份额, 当日可以卖出, 但不得赎回; (二) 当日买入的基金份额, 当日可以赎回, 但不得卖出;沪深交易所ETF实行T+1回转交易; (三) 当日赎回的证券, 当日可以卖出, 但不得用于申购基金份额; (四) 当日买入的证券, 当日可以用于申购基金份额, 但不得卖出。

ETF的主要特征体现在:

(一) ETF本身就是现货成分股的投资组合

ETF实质是由成分股按照其市值大小加权构建的组合, 投资者购买ETF现货成分股, 就如同购买一个包含所有指数成份股的投资组合。截止2010年3月, 沪深两市共有9支已上市ETF基金 (表1) , 总份额达到363.39亿份, 总净值合计662.14亿元, 成为A股市场的重要组成部分。

(二) ETF可以非常近似地模拟股票指数走势, 跟踪误差比较小

ETF本身可以在一级市场和二级市场上进行套利, 这就保证了二级市场上的价格并不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值, 而是围绕净值上下波动, 折溢价率较低。

(三) 在融资融券信用交易的前提下, ETF可以实施卖空

在融资融券的市场环境下, 投资者可以融券获取ETF指数成分股后通过申购ETF后在二级市场上卖空。

(四) ETF在二级市场具有很好的流动性

ETF成交量自2008年以后出现明显增长, 如上证50ETF, 在2008年至2010年3月12日, 日均成交金额为6.5亿元, 2009年至2010年3月12日, 日均成交金额达到8.16亿元, 而2008年之前日均成交只有9900万元。随着股指期货的上市, ETF的成交额度将会进一步增长。

(五) ETF交易费用低

免过户费和印花税, 且佣金不超过成交金额的0.30%, 起点为5元。按照上证50ETF公开披露的信息, 申购赎回费不超过0.5%, 基金交易费用不超过0.3%, 证券交易费用不超过0.4%, 总的交易成本不超过1.05%。在进行正向套利时, 不需要购买成分股, 通过二级市场购买ETF即可, 这是ETF特有的优势。

(六) ETF可以实行T+0交易

根据沪深交易所的交易规则, 尽管沪深ETF和股票在二级市场的买卖实行T+1回转交易, 不能实行T+0交易, 但可以通过一、二级市场双边交易达到T+0交易的目的。如当日买进的基金份额, 尽管不能在二级市场售出, 但可以通过一级市场赎回股票后在股票的二级市场卖出, 实现资金的当日回笼。同样, 当日买入的股票, 尽管当日不能在二级市场卖出, 但可以通过一级市场申购ETF后当日卖出。

(七) ETF可以实现自动调整权重的作用, ETF成分股的构成与其相应的指数一样, 其构成是由基金公司根据指数来实时调整的

沪深300指数成分股原则上每半年调整一次, 一般在1月初和7月初对其成分进行调整, 每次调整的比例不超过10%。这正好与上证50ETF和上证180ETF的调整时间重合。因此只要持有ETF份额, 就能达到自动调整成分股权重的效果, 避免了实时调整成分股产生的手续费用。

根据以上特点, ETF是一种理想的替代品。它既可以实现股指期货期现套利少量现货股票组合的所有功能, 还具备大幅度降低交易成本、冲击成本及T+0交易等现货股票组合没有的优势。

数据来源:湘财证券

三、股指期货—ETF组合套利策略

在股指期货推出之前, ETF可以通过自身的交易机制进行套利。股指期货推出后, ETF以现货的身份参与股指期货期现套利, 也可以说股指期货与ETF组合套利是股指期货期限套利的一种。利用ETF实施期现套利的基本思想是, 当股指期货和ETF组合构成的现货出现大的偏离时, 如果在考虑套利成本的情形下仍然存在一定的折价或溢价, 则可以通过买入价值较低的资产同时卖出价值较高的资产获取无风险利润。正向套利时, 在时刻t通过二级市场买入ETF的同时在期货市场卖出期货合约;在T时赎回 (当日, 如是非当日, 则卖出) ETF的同时买入股指期货合约。反向套利时, 在时刻t通过融券获得ETF成分股后申购ETF, 并在二级市场卖出, 同时在期货市场买入期货合约;T时, 在二级市场买入ETF并赎回的同时卖出股指期货合约。

组合套利实施一般分为以下几个步骤:

(一) 估算组合套利成本

由于在运作中套利成本的存在, 需要考虑成本后才能确定是否能够进行套利操作。正向套利和反向套利在操作方式和资金安排上不同, 两者的套利成本不一样, 这是在估算组合套利成本时必须注意的。

(二) 判断是否存在套利机会

关注期货与ETF价格走势及涨跌幅度, 当发现基差或收益率偏差相差较大时, 套利者要判断是否存在套利机会。如果获利能够符合投资者必要收益率的要求, 那么投资者可以进行套利操作。

(三) 确定交易规模

此时不仅要考虑预期的获利水平和交易规模大小对市场冲击影响, 还应该考虑融资和融券的可能性。如果市场无法实现融资和融券, 那么反向基差套利 (买进期货, 卖空现货) 就难以实施。

(四)

同时进行股指期货合约和股票交易

(五) 了结套利头寸

套利头寸的了结有三种选择: (1) 持有头寸直到交割时间; (2) 交割期前了结; (3) 当日了结; (4) 套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。

四、股指期货-ETF组合套利收益实证分析

(一) ETF与沪深300相关性分析

本文的做实证分析, 是以沪深300现货指数作为研究对象的。在已上市的9只ETF (表1) 中 (截止到2010年3月12日) , 上证180ETF、上证50ETF、深圳中小板和深圳100ETF的上市时间最长, 本文选择这四只进行分析。大盘ETF的取样时间段选在自上市以后2006年5月18日至2010年3月12日 (中小板ETF的取样时间为2009年9月5日至2010年3月12日) 。从表中的数据可以清晰地看出, 四只ETF与沪深300指数的相关系数都维持在0.88以上, 具有很高的相关性。四只ETF与沪深300指数的追踪误差低于1.2445%, 是非常小的, 两者的走势也基本一致, 因此ETF与沪深300指数具备良好的趋势追踪特性。

(二) ETF与沪深300套利的可行性分析

为了验正套利的可行性, 本文选择深圳100ETF、深圳中小板ETF、上证50ETF和上证180ETF进行实证模拟套利, 模拟结果如表3所示。

五、实证分析结果

从模拟套利结果可以看出, ETF与沪深300指数期货的组合套利在实际应用中是可行的, 而现实中进行的股指期货套利交易也印证了这一点。该投资策略适合于获得稳定投资收益、承担低风险的投资群体, 尤其是Fund-to-Fund基金 (基金中基金) 、保险机构等。因此, 沪深300指数期货与ETF组合套利可以作为绝对收益理财产品向特定的客户群体发售。

在采用ETF与沪深300指数期货组合套利时, 应当注意以下几点:

(一) 在套利之初, 投资者需要对基差走势的强弱进行判断

套利者套利策略的选择与基差走强或走弱有直接关系, 即正向套利还是反向套利取决于此。为了做出科学的判断, 套利者首先应当确定套利收益率的偏差区间, 找到最近的某一交易日的偏差区间上限 (或下限) , 选择套利方向 (正向或逆向) 进行相应操作。若套利者对套利效果满意, 则可在接下来的实战中采用该方向进行套利。反之, 则反方向进行套利。

(二) 尽管利用ETF可以有效的构建现货头寸进行套利, 但基差风险仍然是不可忽视的, 在实际套利交易中应当严格设定止损位, 控制好基差风险

(三) 我国目前或者说今后相当长一段时间内投资者参与套利 (包括套期保值) 将受到期货和现货双边结算的影响

首先, 由于在套利交易中, 套利者持有的头寸同时处于相反的部位, 一向头寸盈利, 另一个方向头寸必然亏损。当期货头寸亏损时, 会受到单方面追加保证金的影响。其次, 套利者需留存足够的资金以备追加保证金使用。因为期货头寸10%~20%的亏损会时常发生, 追加保证金必然会成为股指期货交易的常态。再次, 双边独立结算会影响到套利者的资金利用效率和盈利水平。当投资者采用融资融券进行套利时, 面临的不仅是期货单方面的追加保证金, 现货市场同样需要追加。而如果采用净额结算的话, 这方面的影响就会小很多, 因为单向头寸亏损过大时组合头寸未必亏损, 或者其亏损的幅度极小甚至盈利。因此, 若采用净额指标来监控套利账户风险的话, 追加保证金的现象将会很少出现。

(四) 目前还没有跨市场的ETF基金, 在推出沪深300ETF之前, 只能依靠ETF组合来实现套利或者套期保值策略, 但这必然会放大跟踪误差, 降低套利空间和套期保值效果

而沪深300ETF由于直接跟踪沪深300指数, 与股指期货的标的指数一致, 因此是与沪深300股指期货进行复合投资策略的理想选择。尽管ETF组合能够很好地模拟沪深300ETF, 但在进行期现套利时, 还是应该注意以上问题。但从我国金融市场目前的发展态势来看, 相信在不久的将来沪深300ETF一定会推出, 股指期货—ETF期现套利与套期保值也将因此而更有成效。

参考文献

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[3]冯飞, 唐伟敏沪深300仿真交易股指与股指期货引导关系研究[J]金融经济2008.334 (20) :23—6

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