无形资产指数（精选三篇）
无形资产指数 篇1
2014年末随着股市行情的走强, 指数化产品迅速摆脱前几年净赎回的颓势, 呈现爆发式快速增长。伴随着规模的迅速扩张, 结构上也出现了一些变化。其中策略指数产品尤其引人关注。广发中证百发100指数基金在开放募集后2天即超过20亿元, 显示市场对特定方式策略指数投资的热情追捧。策略指数投资, 在国外又称为Smart Beta, 即“聪明”的Beta, 是相对于“传统”的Beta策略而存在的一种投资理念。传统认知上的Beta是指一种全市场投资组合的系统性风险, 在CAPM中以全市场所有股票的市值加权方式计算 (market capitalization weighted) 。比如标普500指数、日经指数、以及在国内最具代表性的沪深300指数。通过简单的推演, 就可以论证市值加权并非是最优的方法。市场对股票的定价并非完全有效, 那么市值加权的方式倾向于给高估的股票以更高的权重, 而低估的股票以更低的权重, 显然这种方式并非是最优的。在这一点上, Hsu (2006) 已经给出严格的论证。事实上, 市值加权更加注重的是投资机会的市场容量 (capacity) , 因此该类指数更多地被用作投资的业绩基准。那么, 如果将投资组合更换成一种非市值加权的方式, 其得到的beta就是smart beta, 相关的投资策略就称为策略指数投资。这种smart beta指数中的股票权重往往是通过特定的量化算法获得, 看起来投资效果会比传统的市值加权beta更加实用, 相关的投资策略也往往会选择市值加权指数作为投资业绩的基准。
常见的Smart Beta策略包括价值策略、低波动策略、分散化策略、动量策略等。其中价值策略是以一些股票的价值指标为加权方式, 目标是选择一些基本面满足特定属性的股票构成组合。比如基于财务基本面评分的基本面加权, 或基于分红率的红利加权等。低波动策略的目标是构建一个最低或较低波动率的投资组合, 通常包括最小方差目标加权、波动率倒数加权等方法。分散化策略的目的是提高组合中股票的分散度, 应用最广的是等权重策略。动量策略在国外也是一种常见的策略, 因为国外市场上验证发现动量因子非常有效, 因此会选择以动量因子来作为股票选择和加权的方式, 见表1。
据统计, 美国近三年新发行的Smart Beta策略投资产品规模约在600亿美元, 大致与市值加权的指数产品规模相当, 策略也主要以红利、等权重、基本面、低波动为主。而国内近年来策略指数投资产品发展也非常迅速。中证指数公司针对主要的Smart Beta策略进行了验证, 证明Smart Beta策略确实能大概率上击败以市值加权的沪深300指数。其中表现最好的是低波动相关策略, 包括300最小方差、300低贝塔、300低波动。
数据来源:中证指数公司网站。
2 资产配置下的策略指数投资
根据经典的CAPM模型我们知道, 股票资产的收益率取决于其承担的市场风险大小Beta, 而无法被解释的部分则为Alpha。但随后的诸多研究发现, 各种股票之间的Alpha具有异常的高相关性特征, 或许存在市场因子以外的其他因素在影响股票资产的收益率。随后发展的Fama-French三因素模型提出在市场因子以外, 价值因子和规模因子也是非常显著的。后来又将动量因子补充进来, 从而形成四因素模型。
自此, 风格因子投资的概念逐渐被学术界与投资界所广泛接受。事实上, 自从1970年代以来, 国外就开始萌生基于这种理念的主动投资管理。投资业界在三因素模型基础上开发了非常有效的线性因子投资模型, 如Barra公司将国家地域因子、宏观因子、概念风险因子等逐步纳入到其风险评估模型中。随后, 学术界又逐步发现了更多有效的风险和策略因子, 如低波动率、低流动性、基本面因子等。人们也逐渐发现, 原来投资界以往的诸多策略产品实际上并非是提供了有效的Alpha, 而只不过是将各种风格因子的beta巧妙包装成投资能力的Alpha来推销给投资者。
在这样的视角上, 资产配置投资就自然而然地成为投资方法的主流。我们对资产的看法不再是其表面上所呈现出来的风险与收益特征, 而是其特定或持续暴露的风险因子敞口, 比如价值因子敞口、规模因子敞口等。如果投资者能够设定自己的风险预算, 明确其将在各种风险因子上的敞口, 就可以从市场上选择合适的股票、策略指数产品, 经过合理的搭配而形成组合。这样的投资组合在风险上是可控的, 从而将投资引入了一个新的配置时代。
因此, 基于特定量化策略的Smart Beta策略指数投资开始风靡。这些指数投资产品不仅能够提供超越传统Beta的收益表现, 更重要的是它们满足了投资者的资产配置需求。这些产品的透明性好、费用低廉, 并且突出地暴露到某一个特定的风险因子上。比如在红利策略中, 通常会选择那些分红率最高的股票进入组合, 并给予高分红股票更高的权重, 这样就使得组合在价值因子上产生了显著的风险敞口。在等权策略中, 全部入选组合的股票无论市值大小都给予相同权重, 从而导致小盘股获得比市值加权指数更高的权重, 导致组合在规模因子上产生显著的风险敞口。波动率倒数加权策略则会给予波动率较低的股票更高的权重, 从而整体上降低组合的波动性风险, 因此也在波动率因子上产生显著的敞口。投资者在把握这些策略指数产品的风险特征后, 就能够方便地构建自己的组合配置, 反过来也促进了策略指数投资的快速兴起。
然而, Smart Beta策略指数产品也并非完全的“聪明”。在某一段时间内, 也许特定的策略指数能战胜市值加权组合, 使得它看起来非常“聪明”, 但在另一段时间内该策略指数可能会落后市值加权组合, 使得它看起来也不是那么“聪明”。这是因为策略指数产品通常会有严重的风险因子敞口, 因此其业绩也随着风险因子的表现而起伏不定。可能有一些因子长期来看存在明显的超额收益, 导致这些策略看起来非常具有吸引力。
针对几个主要的风险因子, 测算了2006-2014年间的表现。表3中我们发现小盘因子是中国A股市场上长期表现最好的, 但其波动率也比较大。价值因子、反转因子、基本面因子的长期表现也非常好。然而, 表4测算了这些因子表现的相关性, 发现各种因子之间的相关性非常低。并且单一因子的信息比率都无法达到2以上, 这就表明单纯使用一个因子, 即使是表现最好的小盘因子也依然无法达到满意的投资效果。
因此, 风格偏向非常明显的策略指数投资产品也即往往会随着市场风格的切换而发生特别明显的波动。但是, 如果投资者能够设定自己的风险预算约束, 就能够合理地选择多个策略指数投资产品来构造自己的组合基金。组合基金利用不同产品风险敞口的低相关性来降低组合的波动风险。
3 组合基金投资
组合基金是能充分利用策略指数投资产品的优势, 同时又充分控制和分散风险的一种很好的方法。目前国内兴起的量化投资基金很多策略就是试图去搭配不同的风险因子, 希望在控制一定的风险暴露基础上, 追求更高的收益。然而我们发现, 这些策略大多数仍然是存在明显的风险暴露。
我们选择2014年表现最好的三只公募基金:华泰柏瑞量化指数、大摩多因子、长信量化先锋。可以发现, 虽然这三只基金在2014年、2013年表现较好, 但在2011年、2012年里普遍较弱。其主要原因是这些基金普遍在小盘因子上有很强的暴露, 2013-2014年里小盘因子表现很强, 但2011-2012年里价值因子表现更好。表6拆解了三只基金的全部持仓的自由流通市值分布, 不难看出大摩多因子与长信量化先锋在小盘股上偏向非常明显, 而华泰柏瑞量化指数向小盘的偏离较小。
数据来源:Wind资讯。
数据来源:Wind资讯。
我们选择其中业绩记录较长的大摩多因子、长信量化先锋, 另外搭配两只偏向价值的策略指数基金:华宝兴业上证180价值ETF、银河沪深300价值。以等权重在四个产品之间搭配, 构造一个混合的组合基金投资产品 (FOF) 。
经过计算, 不难看出两个偏向价值的基金产品在2011和2012年明显好于两只偏向小盘的量化产品, 但在2013年和2014年里表现弱于量化产品。经过等权构造后, FOF组合在2011-2014年间均能取得正的超额收益, 更重要的是其信息比率提升到了2.20, 远远高于四只产品各自的信息比率, 这说明经过搭配后, 资产组合的收益风险表现得到了明显的提升。
数据来源:Wind资讯。
4 结论
策略指数投资的Smart Beta正逐渐成为市场上非常重要的一类产品, 因其风格特征显著, 在特定的市场环境下提供“聪明”的Beta收益而逐渐受到投资者的热捧。然而, 单一投资策略指数产品并不能提供稳健的收益, 可以考虑在资产配置的目标下合理搭配策略指数投资产品, 获取更加稳健的收益。
参考文献
[1]郑鸣, 李思哲.我国基金风格投资的积极风险补偿研究[J].厦门大学学报 (哲学社会科学版) , 2010, (02) .
[2]蔡伟宏.我国股票市场行业指数超额联动的实证分析[J].南方经济, 2006, (02) .
[3]刘芳.指数调样效应研究述评[J].统计与决策, 2011, (09) .
无形资产指数 篇2
3月15日，中国光大银行在京召开新闻发布会，宣布推出标普·光大全球资产配置指数。标普·光大全球资产配置指数是由中国光大银行和标准普尔公司共同构建的一个基金投资组合指数，构造指数的成分基金分别投资于包括全球股票市场、债券市场、货币市场以及商品、房地产等各项资产类别，成分基金的选择调整遵循预先设定的规则并定期调整。
除此之外，本次发布会上该行还同时推出了境外代客理财产品“同享一号”及国内人民币基金宝（FOF）“同赢五号” 两款理财产品。“同享一号”投资于美国摩根大通银行发行的信用等级为AA级的美元保本型结构化票据，票据回报同境外篮子基金的表现相联结。该产品从全球上万只基金中精心选取12只最具发展潜力的代表性基金建立投资资产池。所选基金涵盖了目前国际上最热门的3大投资领域，不断丰富投资者的投资选择。另外，该产品采用CPPI技术，在确保到期本金100%安全的同时使得投资回报更为稳定，独特的汇率锁高机制有效地对冲了人民币升值风险，并通过最大化进取型基金部位，利用独特的杠杆效应放大投资收益潜力，为投资者赢取均衡且有很高上升空间的投资回报。
“同赢五号”承续该行前期发行的“同赢”系列资产管理计划的结构和运作，为2年期人民币理财产品，主要投资于国内依法公开发行的各类证券投资基金，包括开放式基金和封闭式基金（含ETF和LOF），闲置资金投资于新股申购及符合法律法规的货币市场工具，并将聘任光大证券资产管理团队作为投资顾问提供专业投资建议。该行表示，本产品扣除各项费用后的预期最高年净收益率可达15％。
另据报道，截至3月31日，该行阳光理财本月内销售额已达120亿元，单月销量首次突破百亿元。
今年以来，该行贴近客户需求不断加强理财产品创新，相继推出了与境外股票挂钩的“同升”系列产品、与境内新股申购和基金挂钩的“同赢”系列产品、境外代客理财的“同享”系列产品，这些产品各具特色，市场比较竞争优势明显，颇受市场欢迎。
《从历史看管理》第4期开课
北大光华管理学院《从历史看管理》第4期课程即将开课，课程内容涉及为商之道、帝王将相之道、管理之道、中国传统智慧之道四部分，学制12个月，共30门课程，授课教师为来自北大光华管理学院、北京大学历史学系以及其他学院的24位教授。该课程面向亚洲企业的高层管理人员，参加课程的学员需具备8年以上管理工作经验，专科以上学历。
此前，该课程已经开办了3期，此次课程在以前基础上有所完善。该课程自推出以来，受到国内专业财经类媒体以及其他各主流媒体的广泛关注，且受到好评。
时间/Date2007年07月18日~2008年12月
学费/Tuition68,000 RMB
地点/Location北京
教师配备
▶北京光华管理学院：
厉以宁梁钧平王 辉武常岐 张维迎 周春生
▶北京大学历史学系：
陈苏镇 邓小南 房德邻 蒋非非 刘华祝 彭小瑜 宋成有
王铿王天有 王小甫 王晓秋 徐健 许平 阎步克 袁行霈
无形资产指数 篇3
关键词：资产结构,资本结构,负债结构
一、引言
企业的投融资研究一直以来是经济管理的重要课题。资本结构理论是现代公司财务理论最核心的内容, 是现代公司金融理论的基础。资产结构与资产收益率、企业价值的关系是十分密切。
一个合适的资产结构对企业而言是相当重要的, 固定资产具有良好的盈利性, 但是缺乏流动性;流动资产反之。资产结构管理的重点在于确定一个既能维持企业正常开展经营活动, 又能在减少或者不增加企业经营风险的前提下, 给企业带来更多利润的流动资金水平。
本文选取沪深300指数的样本公司2010年的财务数据检验我国资本结构、负债结构对资产结构的影响, 以此发现我国企业存在的问题。
二、研究假设, 设计与分析
(1) 提出假设
假设1:在企业的资本结构中, 资产负债率越高, 企业的非流动资产比例越低。
假设2:在企业的负债结构中, 非流动负债比越高, 企业的非流动资产比例越高。
(2) 变量的设计
以非流动资产占总资产的比重表示资产结构, 用Lassetr表示。资本结构则使用资产负债率, 用Debtr来表示。以非流动负债占总债务比来表示企业的债务结构, 用Loanr表示。由于企业的生产活动存在规模经济效益, 在这里取企业资产的对数引入模型中, 用ln Asset表示企业规模。企业的绩效也会对被解释变量产生内生性的影响, 用经营营业利润来表示企业的绩效, 用Profit来表示。
(3) 模型设计
四、实证结果分析
从回归结果来看, 资产负债率、营业利润率对资产结构的呈显著的负相关, 且通过了置信度为1%的检验;非流动负债比、企业规模对资产结构呈显著正相关, 非流动负债比通过了1%的置信度检验, 企业规模的显著性稍差, 只在10%的置信度水平下通过检验, 各回归系数均具有良好的经济意义。
模型的表达式可以写成:
资产负债率的系数为负数, 也就是说负债的增加使企业受到负债融资的约束, 因为债务资本到期是要偿还的, 所以企业对于债券资本的运用较少考虑投入到非流动资产中, 可能因此而产生投资不足的问题, 这一点和假设1相一致;非流动负债比的系数为0.692, 显著为正, 表明负债结构对资产结构具有显著影响, 而且负债结构中, 长期负债的增加是有利于企业进行非流动资产的投资, 这一数据也符合资本期限性质和资产期限性质。企业规模的系数为正说明了规模大的企业较规模小的企业更容易形成非流动资产投资。
营业利润率的系数显著为负值, 说明在样本中, 企业的营业利润率与企业的长期资产的形成负相关。分析样本公司背景发现, 有133家制造业上市公司, 占样本总数50.37%, 我国制造业上市公司中主要从事粗放经营的简单加工制造和贸易加工制造模式, 工艺水平不高, 产品附加值低, 所以利润率较低, 故得到负系数.
五、研究结论与研究展望
本文通过实证发现:债权资本的增加并不能增加我国上市公司的非流动资产比, 非流动资产的投资很大的程度上是依赖于股权融资;长期债务较短期债务更适合于非流动资产的投资。
结论启示:加快完善我国资本市场, 建立现代公司制度, 使得更多的企业能进行股权融资;降低企业长期债务筹资的门槛, 会有利于企业进行收益性更强的非流动资产投资;所以应该尽快完善市场经济中相关的法律法规, 规范企业的并购重组, 让企业快速做强做大。
本文的局限在于没有能考虑被解释变量对解释变量的反作用影响, 上述的不足需要进一步研究.
参考文献
[1]陈敏.公司治理与投融资效率问题研究[D].武汉:中南财经政法大学, 2006.Franco Modigliani, Merton H Miller.The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
[2]Investment[J].The American Economic Review, 1958, 48 (3) :261-297.
[3]Eugene F Fama, Merton H Miller.The Theory of Finance[M].Hinsdale Illinois:Dryden Press, 1972.