我国新三板公司股权激励现状与对策分析

2022-12-07

1 引言

新三板市场在2012年9月注册成立, 在2013年12月获得国务院的重视, 社会人士认为新三板将会是参照美国纳斯达克市场相关制度的中国版纳斯达克市场。全国中小企业股份转让系统也陆续推出了做市交易制度、重大资产重组制度、分层制度以及私募机构做市制度等, 进而吸引了大量中小企业挂牌新三板, 希冀享受新三板的政策红利。短短几年时间, 新三板挂牌企业就突破万家, 而发展了几十年的A股市场才3200多家。截至2017年7月29日, 新三板挂牌企业达到11283家, 其中创新层1389家, 基础层9894家, 新三板已经是中国资本市场的重要组织部分。分析新三板公司的股权激励模式, 为新三板公司有效运用股权激励这一资本工具提供建议, 具有重要现实意义。

由于新三板近两年才发展起来, 因此, 针对新三板股权激励的研究文献较少。张芃菲 (2017) 就新三板公司股权激励方案设计方面案例分析, 进而为新三板公司如何设计股权激励方案提供建议。唐红日、梁颖诗、林婷婷、杨妹、李丽玲 (2017) 分析了新三板发展现状, 并就股权激励方案设计以及实施提供指导。苏晨、胡琳 (2017) 分析了新三板股权激励的应用情况, 并从政策、制度、企业等多方面提出存在的问题, 进而提出相应的建议。

2 新三板公司股权激励的主要模式

2.1 期权激励

期权激励是指授予激励对象一定数量的股票期权, 当激励对象和新三板公司达到相应的业绩条件时, 激励对象拥有以约定价格买入新三板公司股票的权力。行权股票的来源可以是向激励对象定向增发股票或者股东向激励对象转让股票。激励对象可以选择行权, 进而买入公司股票, 也可以选择不行权。由于目前新三板市场流动性很差, 除了少数做市的股票, 其他几乎没有交易。因此, 只有公司实现A股上市或者被A股上市公司并购, 激励对象买入的股票才能退出。选择行权的激励对象, 一般是看好公司未来的长期发展, 希望通过努力让公司进入A股市场而实现高额收益。

2.2 股票激励

股票激励是指激励对象直接以比较有竞争力的价格买进新三板公司股票, 成为新三板公司的股东, 进而提高激励对象的主人翁意识, 达到激励员工的目的。根据公司的具体情况, 激励股票一般具有1~3年的禁售期。激励股票的来源可以是新三板公司增发的股票或者股东转让的股票。股票激励的最大特点是对新三板公司或者激励对象没有业绩考核。在一定程度上, 股票激励是新三板公司相对有效的融资方式。很多中小企业挂牌新三板的目的, 是希望向社会融资来发展企业。然而, 新三板市场流动性很差, 挂牌企业鱼龙混杂, 挂牌企业不受投资机构欢迎。通过股权激励的方式, 向公司员工融资, 可以避开新三板严苛的投资者门槛, 实现融资和激励员工的双重目的。

2.3 股票增值权

股票增值权是指给予激励对象享受因新三板公司业绩增长或股价上涨而带来的收益。一般情况下, 激励对象通过购买券商发行的资产管理计划或者私募基金或其他合格金融产品的形式间接持有新三板公司股票来享有收益。股票增值权激励的最大特点是激励对象对新三板公司没有投票权, 只有收益分享权。

3 新三板公司股权激励情况分析

全国股份转让系统未对新三板公司股权激励出台相应文件, 只要实施股权激励后公司股东不超过200个人, 就不需要事前审批, 事后披露即可。因此, 新三板公司实施股权激励具有频次高、规模小、速度快和宽监管的特点, 个别新三板公司一年内多次实施股权激励。因此, 本文数据的统计将同一公司两个批次的股权激励当作两家新三板公司实施股权激励, 并剔除已经实施失败的股权激励, 数据来源于万得资讯金融客户端。

3.1 总体情况分析

在2014~2016年, 披露股权激励预案的新三板公司数量增长迅猛, 从2014年的3家公司增长到2016年的278家公司, 翻了93倍。截至2017年7月30日, 2017年有150家公司披露股权激励预案, 增长相对放缓。全国股份转让系统通过对券商的窗口指导, 间接提高了挂牌新三板的企业门槛, 以及期待的政策红利迟迟不发布, 导致新三板扩容速度迅猛萎缩, 披露股权激励预案的新三板公司数量增长放缓也是情理之中。

在2014年1月1日至2017年7月30日期间, 共有520家新三板公司披露了股权激励预案。其中168家新三板公司采用期权激励, 占比32.31%。350家新三板公司采用股票激励, 占比67.31%, 剩下2家新三板公司采用股票增值权激励。

3.2 股权激励公司的特点分析

企业的特点不同, 选择的股权激励模式也不同。下面就这520家披露股权激励预案的新三板公司特点进行分析。

(1) 公司性质。从实施股权激励新三板公司的公司性质上看, 民营企业的占比最大, 总共有500家, 占比96.15%。另外, 具有4家国有企业, 16家外资企业。实施股权激励的500家民营企业中, 主要采用股票激励的模式, 共有339家, 占比67.8%, 剩下161家民营企业都采用期权激励的模式。实施股权激励的4家国有企业中, 1家采用期权激励, 3家采用股票激励。实施股权激励的16家外资企业中, 4家采用期权激励, 2家采用股票增值权激励, 剩下的10家采用股票激励。

(2) 行业分布。从行业分布上看, 实施股权激励的新三板公司主要在软件与服务行业、资本货物行业、技术硬件与设备行业、商业和专业服务行业以及材料行业, 分别占比29.80%、15.38%、10.19%、8.85%、8.85%。这五个个行业都属于技术密集型行业, 利用股权激励来留住研发人员和高级管理人员对于公司来说至关重要, 这正好解释了占比较大的现象。

(3) 公司规模。企业在不同的生命周期, 适合的股权激励模式是不同的。在此, 以公司营业总收入来衡量公司规模, 进而间接分析股权激励模式与企业生命周期的联系。在披露股权激励预案的520家新三板公司中, 营业总收入大于5亿元的有26家, 占比5.00%;营业总收入在4~5亿元之间的有7家, 占比1.35%;营业总收入在3~4亿元之间的有22家, 占比4.23%;营业总收入在2~3亿元之间的有51家, 占比9.81%;营业总收入在1~2亿元之间的有121家, 占比23.27%;营业总收入在0.5~1亿元之间的新三板公司比较多, 共有143家, 占比27.5%。营业总收入在5000万以下的新三板公司最多, 共有150家, 占比28.85%。因此, 实施股权激励新三板公司的营业总收入主要集中在2亿元以下, 以早期中小企业为主。

3.3 激励股票的来源分析

168家进行期权激励的新三板公司中, 134家公司的行权股票通过定向增发股票来提供, 34家公司的行权股票通过股东转让股票来提供。350家进行股票激励的新三板公司中, 171家通过定向增发股票来实现, 179家通过股东转让股票来实现。股票增值权不涉及实际股票, 故不涉及股票来源问题。

3.4 激励比例分析

对这520家新三板公司采取的激励比例进行统计分析, 得出激励比例的平均值为5.78%, 中位值为4.32%, 最低值接近于0, 最大值为66.96%。相对于A股市场, 大多数新三板企业的注册资本比较小, 导致新三板市场的激励比例偏高。另外, 激励对象中往往包含公司创始人, 并且创始人的激励比例往往比其他激励对象高很多。这在一定程度上是为了显示创始人对企业未来发展的信心, 进而说服公司员工出资金来参与股权激励。

4 对新三板公司实施股权激励的建议

4.1 改善新三板交易流动性

根据2017年7月初开始实行的《证券期货投资者适当性管理办法》, 投资新三板的专业投资者具有300万元金融资产的高门槛, 致使新三板流动性一直很差。监管层在完善各种监管制度的同时, 需要适当降低新三板投资者门槛, 以及推出社保基金入市等提高交易流动性的措施。

4.2 推出新三板股权激励制度

全国股份转让系统还未发布关于新三板公司股权激励的规范制度。有些公司参照A股的股权激励制度, 而有些公司则根据自己的想法进行股权激励, 导致新三板市场的股权激励比较乱, 激励方案五花八门, 甚至借股权激励规避投资者适当性管理制度。监管者急需推出股权激励制度, 规范新三板市场的股权激励, 保护投资者权益。

4.3 采用多种模式实施股权激励

目前新三板主要采用期权激励和股票激励两种模式进行股权激励, 而业绩股票、限制性股票、股票增值权以及混合模式都很少运用。伴随着新三板配套制度的逐步完善, 新三板公司应充分利用股权激励这一资本工具, 采取多种激励模式进行激励。

4.4 鼓励新三板公司实施股权激励

新三板挂牌企业已经超过10000家, 而实施股权激励的企业才300家不到, 占比3%不到。大部分挂牌企业是僵尸企业, 没有任何资本运作动作。监管层应积极鼓励挂牌企业利用可利用的资本工具发展企业。

摘要：新三板是中国资本市场挂牌企业最多的全国性市场, 发展好新三板对中国金融市场具有举足轻重的作用。本文以新三板公司在2014年至2017年7月30日期间进行的股权激励预案为样本, 分析了新三板公司股权激励的主要模式, 并从新三板公司股权激励总体趋势、实施股权激励公司的特点、激励股票的来源以及激励比例四个维度进行分析, 进而对新三板公司实施股权激励提供建议。

关键词：新三板,股权激励,对策分析